机构研报精选的微博 - 水晶球财经网

【蓝色光标(300058)：“AIGC+虚拟人”，拓展数字营销新边界】
　　国内广告营销龙头，营销传播集团全球TOP10。公司成立于2002年，定位是在大数据和社交网络时代为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司，已持续服务超过3000家国内外领先客户，其中数十个客户的持续服务年限超过10年，客户数量及质量常年稳居国内头部位置。2021年蓝色宇宙以虚拟人... 展开全文

收起查看原文

蓝色光标(300058)：“AIGC+虚拟人”，拓展数字营销新边界

　　国内广告营销龙头，营销传播集团全球TOP10。公司成立于2002年，定位是在大数据和社交网络时代为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司，已持续服务超过3000家国内外领先客户，其中数十个客户的持续服务年限超过10年，客户数量及质量常年稳居国内头部位置。2021年蓝色宇宙以虚拟人业务为切入元宇宙相关领域，近日公司旗下蓝标传媒已正式宣布与微软广告达成战略合作，并成为其官方代理商，未来有望与微软在AIGC领域不断碰撞出新的火花，深度赋能营销传媒业务。

　　业绩短期承压，计提商誉减值轻装上阵。据业绩预告，2022年公司营收超360亿元，同比减少约10%，归母净利润亏损12-22亿元，扣非后归母净利润亏损15-19亿元，主要原因在于：1）国内：报告期间，国内客户预算明显减少，媒体返点减少，客户因地区防控政策导致投放预算延期立项，暂估相关商誉与无形资产计提资产减值准备合计13.5-14亿元，同时主营业务毛利、净利有所下降；2）海外：线下消费复苏背景下，线上流量逐渐走出红利期，跨境电商出海受制，叠加海外游戏类客户因ATT政策影响营销效果，预算投入减少，暂估相关商誉计提减值准备1.5-2.5亿元；3）投资：部分参投企业业绩未达预期，暂估长期股权投资计提减值准备1-1.5亿元，投资的境内外基金公司或产品产生公允价值变动损失，暂估非经常性损失2.5-3亿元。

　　公司主营经营性利润为正，复苏势能稳健。公司前三季度公司营收265.72亿元，同比减少15.60%，归母净利润同比减少94.43%至0.30亿元，销售/管理/财务费用率分别为2.10%/1.39%/0.21%，分别同比+0.30pct/-0.69pct/-0.05pct，毛利率4.99%/同比-1.48pct，净利率0.10%/同比-1.62pct。整体来看，公司费用控制合理，虽然牺牲了部分毛利与净利，但保证了客户与媒体合作关系以及收入规模的稳定，商誉减值对公司日常经营和正常业务的开展并无影响，报告期内公司的经营活动现金流净额超10亿元，同时若剔除商誉及无形资产减值准备、长期股权投资减值准备、公允价值变动损失等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向，公司运营依旧保持稳健态势，有望直接受益于消费复苏，带来边际改善。

　　构筑AIGC营销新业态，助力出海客户抓住AI红利。

　　a)与微软广告达成战略合作关系。3月13日，蓝色光标表示，公司旗下蓝标传媒与微软广告达成战略合作，并成为其官方代理商，加速公司“AIGC+营销”模式发展。

　　b)接入百度文心一言生态。蓝色宇宙宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，未来蓝色宇宙将把百度智能对话技术应用在AIGC营销场景，包括以“苏小妹”为代表的虚拟人驱动与实时对话能力升级，及其他商业化解决方案如蓝标智播、分身有术、MEME等产品的生产创造能力提升等。

　　c)与ChatGPT母公司OpenAI开展技术产品合作。微软投资OpenAI约130亿美金，且已在Newbing中集成ChatGPT功能，公司有望为出海客户提供基于Newbing的AI互动营销服务，并率先共享OpenAI推出的新技术和应用，助力客户享受AI带来的营销效率升级、虚实结合的内容拓展与实时交互的新型体验的同时，进一步提升业务质量和品牌影响力，做大业务规模。

　　d)设立“出海AIGC中心”，吹响智媒时代的号角。蓝标传媒将在国际元宇宙团队设立“出海AIGC中心”，加速AIGC赋能各项出海服务的业务需求，进而突破各类营销圈层，使科技智媒深入人心；

　　e)发布AIGC“创策图文”营销套件，提升内容营销效率。蓝色光标销博特发布AIGC“创策图文”营销套件，该套件结合内容营销业务“Know-How”提供从创意、策划、文案、图片等内容一体化智能生成解决方案，实现个性化内容营销。

　　以虚拟人为切入点，积极布局元宇宙生态。公司从2021年下半年率先战略性布局元宇宙赛道，“虚拟人+虚拟物+虚拟场景”三条业务条线并驾齐驱，构筑了交叉支撑的业务生态全景。

　　1)虚拟人：2022年初，公司接连发布数字虚拟人“苏小妹”和音乐人“K”，开启虚拟IP布局，打造数字营销新业态。

　　2)虚拟物：2022年3月，公司孵化首个数字藏品发行平台MEME魔因未来，发起成立“UDA数字艺术家联盟”；

　　3)虚拟场景：2022年3月，旗下“蓝宇宙”营销空间正式上线入驻百度希壤，成为国内首个“元宇宙营销空间”；11月，“蓝宇宙”空间正式上线，打造出以APP、电脑PC、VR等多端应用为核心的“最美元宇宙”；12月30日，蓝色光标BlueNeo国际元宇宙旗下首个虚拟空间TomatoGalaxy（西红柿星系）正式在国际元宇宙平台MetaHorizonWorlds发布，建立品牌出海营销全新阵地。

　　投资建议：公司作为国内头部数字营销企业，率先布局“虚拟人+虚拟物品+虚拟空间”的元宇宙生态，同时携手微软和百度抢占AIGC内容营销竞争先机，有望实现降本增效助推经营效率稳步提升，打开新增量。预计2022-2024年公司归母净利润分别为-18.82/6.43/7.78亿元，EPS分别为-0.76/0.26/0.31元，对应目前PE分别为-12/34/28倍，首次覆盖给予“买入”评级。中航证券

收起查看原文

赞(21) | 评论 (12) 2023-04-13 22:36 来自网站举报

机构研报精选

【【国金通信】英维克：AI时代温控龙头，算力+储能液冷贡献增长弹性】
英维克：AI时代温控龙头，算力+储能液冷贡献增长弹性 AI算力需求带来新一轮高密度+低能耗数据中心建设，驱动液冷技术加速导入。公司推出用于IDC场景的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，并形成“端到端、全链条”的平台化布局，22年数据中心中液冷技术相关营收约为21... 展开全文

赞(20) | 评论 (9) 2023-04-13 21:48 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0413 | 总量-每周论势/固收-通缩/宏观-美债期限结构/家电】
总量|天风总量每周论势2023年第13期——天风总量联席解读（2023-04-12）1、宏观：如何估算一季度GDP？我们估计，2023年一季度服务业生产指数同比增速或上行至7.5%左右；工业增加值同比增速或在3.4%左右。以此估算得到的第二、三产业GDP同比增速或在3.2%和5.... 展开全文

收起查看原文

天风MorningCall·0413 | 总量-每周论势/固收-通缩/宏观-美债期限结构/家电

总量|天风总量每周论势2023年第13期——天风总量联席解读（2023-04-12）

1、宏观：如何估算一季度GDP？

我们估计，2023年一季度服务业生产指数同比增速或上行至7.5%左右；工业增加值同比增速或在3.4%左右。以此估算得到的第二、三产业GDP同比增速或在3.2%和5.6%左右。

基于2022年一季度数据和2023年的一季度的同比增速，我们计算得到2023年一季度第一、二、三产业的占比分别为4.2%、37.2%和58.6%。综合考虑后，我们预计一季度GDP同比增速或在4.4%左右。

2、策略：科创板的β越来越有利，如果美国消费尽快出清或更好

从3月下旬TMT板块成交额占比大幅上涨以后，板块就进入了1个月左右的亢奋阶段，内部开始补涨、轮动。4月中下旬开始，成交额占比会逐步回落，板块也可能会开始调整。我们认为，关键是下半年是否有基本面兑现，关乎科创板为代表的TMT板块能否再创新高。

3、固收：通缩，怎么办？

通缩其实就是资产负债表衰退的外在表现。通缩了，怎么办？海外一般路径是：扩大财政赤字、增加对微观主体重点是居民部门转移支付、降息、央行扩张资产负债表等。市场期待是财政领域扩大赤字，在货币领域降息扩表。经济修复并不是单纯信贷投放就可以解决，但是信贷社融多增，至少可以稳定风险不扩散，如果信贷社融再度回落，经济压力和防风险的压力都会更进一步上升。所以我们对于今年的宏观判断就是：强信贷、弱修复。应对通缩，难道不应该降息吗？降息不能完全排除，但至少短期内，可能还不是政策选项。

4、金工：强趋势中的TMT板块如何风控？

市场处于震荡格局。短期方向的核心的驱动指标为风险偏好的度量，对风险偏好的影响要素.展望中期，市场在稳增长和美联储加息尾声的背景下，中期上行的格局或仍会持续。我们的行业配置模型显示，在4月份，高景气策略相比其他策略有更高的胜率，行业配置也重点转向高景气方向。目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、汽车零部件、新能源动力系统、专用机械、电源设备。此外，目前成交占比近50%的TMT板块，已经处于强趋势行情，针对强趋势板块，我们更多建议右侧交易，也就是做好风控，风控指标未触发前，持有为主，以中证TMT指数为跟踪对象，目前模型给出的风控位置是2096点，现指数为2310点，即中证tmt指数若回调至2096点意味趋势破坏，当然，这个风控指标也是每天更新。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

5、银行：居民信贷复苏延续，“开门红”圆满收官

内需仍需加力刺激，预计政策面由扩总量向调结构转变。今年一季度信贷“开门红”圆满收官，我们预计除了有需求端信贷回暖的原因，亦有供给端“靠前投放”的发力作用。考虑到银行储备项目已在一季度密集投放，4月以来票据利率中枢明显下迁，宽信贷或告一段落。但是从3月经济数据看，3月CPI同比增长0.7%，低于前值和市场预期，以及3月M1增速仅5.1%，M1和M2剪刀差继续扩大，反映出实体需求依然偏弱，内需刺激仍需加力提效。结合政府关于“稳健的货币政策要精准有力”的表述，我们认为下一步政策面在观察前期宽信用效果逐步显现的同时，政策方向或更强调结构调整，银行信贷结构的持续优化值得期待。推荐招商银行、宁波银行、成都银行、农业银行。

风险提示：模型数据基于纯数据拟合，模型拟合效果或不及预期；宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险；市场政策判断发生失误，经济通胀表现超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据；宏观经济疲弱，政策力度低于预期，信贷需求低于预期等。

固收|通缩，怎么办？

1、通缩其实就是资产负债表衰退的外在表现。通缩了，怎么办？海外一般路径是：扩大财政赤字、增加对微观主体重点是居民部门转移支付、降息、央行扩张资产负债表等。2、但我们看到去年经济工作后，政策领域主要发力的宏观表现是信贷持续多增，而且是量增价降的多增。财政赤字3%，专项债新增规模3.8万亿，总体中规中矩，货币政策虽有降准，但是节奏和力度低于市场预期，政策更多倾注在企业和生产投资端，对于居民和消费，力度相对偏弱。3、高质量发展落脚于企业和供给。经济修复并不是单纯信贷投放就可以解决，但是信贷社融多增，至少可以稳定风险不扩散，如果信贷社融再度回落，经济压力和防风险的压力都会更进一步上升。4、所以我们对于今年的宏观判断就是：强信贷、弱修复。应对通缩，难道不应该降息吗？降息不能完全排除，但至少短期内，可能还不是政策选项。

风险提示：市场政策判断发生失误，经济通胀表现超预期等。

宏观|从美债期限结构看衰退的新视角

1、美债名义利率的期限倒挂是市场上较为公认的衰退领先指标。目前对倒挂到衰退的传导路径比较主流的看法是通过银行的信贷供给。但信贷业务除了供给因素，还有需求因素。2、实际利差可以表征实体部门承担期限风险的收益补偿，如果实际利差倒挂，则实体部门投资和信贷需求可能收缩，经济进入衰退。与之对应的，名义利差则代表金融部门承担期限风险的收益补偿。所以实际利差倒挂对应的是实体部门衰退，名义利差倒挂对应的是金融部门衰退。3、当前是名义利差倒挂，但实际利差未实质倒挂，居民认为虽然短期通胀居高不下但不可持续，但长期通胀依然会回归到疫情前，且目前实际利率的期限补偿充分，所以私人部门的长期投资意愿不减、信贷需求维持扩张，结果是经济未必会发生衰退。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧；回归结果可能因为数据样本变化产生误差。

家电|2023Q1家电行业前瞻与投资策略

1、四月渐入年报及一季报收尾期，白电：空调内销恢复较明显，冰洗双线仍承压。厨房大电：1-2月行业整体需求承压，美的线上、西门子线下增速亮眼。小家电：需求呈现“K”型分化，中低价位段实现扩容。2、我们认为业绩的确定性对短期和全年投资均有较强指向意义。由于去年二/四季度受到疫情影响明显，因此一季度恢复程度较好的标的在后续季度中阻力较小。投资思路上则仍然维持对国内复苏及智能家居链条的看好，其中智能家居产品从属性上可选性较强，随着复苏的外溢，在后续季度中弹性可能逐渐释放。标的方面，推荐：1）复苏链条，如美的集团/海信家电/小熊电器/格力电器/老板电器/海尔智家/飞科电器/公牛集团等；2）智能家居链条，如海信视像/科沃斯/石头科技/萤石网络等。同时，光峰科技（尚未覆盖）

风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。

能源开采|三桶油国际对标，如何提估值？

1、在国际能源股整体价值重估的背景下，三桶油对比国际公司，在两方面存在提估值空间：PB/ROE本身存在低估，分红收益率也高于国际同行。海外投资者对能源股认知的改变，也正在向国内传导，有望拉动PB估值回升。2、基本面ROE水平相比国际同行的差距也是不容忽视的。对比2021年vs.2018年，同样油价环境下，三桶油盈利中枢已经上移，主要得益于政策红利和减员增效。展望未来，关注三桶油进一步改善空间——对于中国海油主要来自资源禀赋优势和资产负债表扩张；对于中国石化、中国石油主要来自降本和减油增化结构调整。重点看好：中国石化（A）、中国石油（A）；建议重点关注：中国海油（H）。

风险提示：国际油公司股价大跌的风险；成品油消费税放松的风险；天然气价改滞后以及天然气实现价格下跌的风险；中国石油、中国石化降本不及预期的风险。

客户认为虽然今年AI是贯穿全年的主线，但最终随着业绩不兑现绝大部分高位AI题材股或会回归业绩，近期一季报年报即将密集披露，4月将会回归到报表行情，对部分AI标的业绩表示担忧。

银行|3月社融点评：居民信贷复苏延续，“开门红”圆满收官

1、3月社融新增5.38万亿元，远高于市场预期（wind一致预期4.4万亿）。存量社融增速10.0%。本次社融新增结构正如我们所料，贷款增量仍是社融的主要拉动项，社融口径下的新增人民币贷款3.95万亿元，同比多增7211亿元。2、3月信贷增量中企业端中长期贷款仍占据优势地位，3月新增企业贷款2.7万亿，同比多增2200亿元，其中企业中长期贷款同比多增量在2月基础上进一步抬升。3月居民贷款增长1.24万亿元，单月新增量为21年2月以来最高，中长期贷款和短期信贷均实现同比多增。3、今年一季度信贷“开门红”圆满收官，考虑到银行储备项目已在一季度密集投放，4月以来票据利率中枢明显下迁，宽信贷或告一段落。但是从3月经济数据看，实体需求依然偏弱，内需刺激仍需加力提效。我们认为下一步政策面在观察前期宽信用效果逐步显现的同时，政策方向或更强调结构调整，银行信贷结构的持续优化值得期待。

风险提示：宏观经济疲弱，政策力度低于预期，信贷需求低于预期。

电子|工业富联（601138）：AI算力新时代，AI服务器龙头有望迎来高速成长期

2018-2022年公司营收CAGR约5.36%，公司归母净利润CAGR为2.43%。2022年，公司实现营业收入5,118.50亿元，较上年同期增长16.45%。1、算力需求快速增长，AI服务器潜在市场广阔。可以预见，随着未来AI应用算力需求的提升，AI服务器需求也将随之增长，工业富联作为英伟达的合作伙伴和供应商，AI服务器业务将充分受益算力扩容。2、苹果结构件业务受益2023年新机型采用钛合金，ASP提升有望贡献业绩增量。工业富联是全球精密结构件的厂商，也是苹果结构件的供货商，该部分业务收入有望增长。预计公司23/24/25年实现营收5775.56/7064.76/8622.66亿元，yoy+12.84%/+22.32%/+22.05%，预计公司23/24/25年实现归母净利润253/317/396亿，yoy+26.20%/+24.98%/+25.15%。维持23年253亿归母净利润的盈利预测，将24年归母净利润由272亿上调至317亿，将25年归母净利润由291亿上调至396亿。综合考虑，给予公司38.4元/股的目标价，对应23年30倍估值，维持“买入”评级。

风险提示：AI行业应用&算力需求增长不及预期、行业竞争加剧、股票交易异常波动风险。

计算机|AI应用：SAM实现CV底层技术颠覆式创新，或将赋能多场景应用

1、Meta发布SAM智能抠图，CV领域或迎来颠覆式技术创新。足以涵盖各种用例，不需额外训练就可开箱即用地用于新的图像领域，并具备零样本迁移的能力。2、Meta同时发布了迄今为止最大的分割数据集SA-1B，由1100万张图像及11亿个掩码组成。SAM模型收集新的分割掩码速度较以往任何时候都要快，交互式标注一个掩码只需要大约14秒。与以前的大规模分割数据收集工作相比，SAM模型比COCO完全手动的基于多边形的掩码标注快6.5倍，比以前最大的数据标注工作快2倍。3、SAM 作为开源且更通用 AI 系统的强大组件，赋能工业、煤矿、电力、自动驾驶、安防监控等多场景。关注视觉领域技术型公司、多模态公司：关注虹软科技、当虹科技、万兴科技、千方科技、佳都科技等；关注煤矿、电力、自动驾驶等工业应用类公司：关注云鼎科技、智洋创新、北路智控、梅安森、美腾科技、锐明技术、东方电子等。

收起查看原文

赞(45) | 评论 (14) 2023-04-13 08:21 来自网站举报

机构研报精选

【沪硅产业年报点评：聚焦300mm硅片研发，大硅片龙头助力国产化】
投资要点公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入36亿元，同增45.95%；归母净利润3.25亿元，同增122.45%；扣非归母净利润增长2.47亿元，达到1.15亿元，实现扭亏为盈；总资产同增56.63%。2022年Q4实现营收10.04亿元，同增43.55%，环增5.72... 展开全文

收起查看原文

沪硅产业年报点评：聚焦300mm硅片研发，大硅片龙头助力国产化

投资要点

公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入36亿元，同增45.95%；归母净利润3.25亿元，同增122.45%；扣非归母净利润增长2.47亿元，达到1.15亿元，实现扭亏为盈；总资产同增56.63%。2022年Q4实现营收10.04亿元，同增43.55%，环增5.72%；归母净利润1.99亿元，同增338%，环增180.84%；扣非归母净利润0.26亿元，同增190.52%，环比下降主要系汇率波动。

►连续三年营收高增长，300mm产销旺盛规模效应渐显

得益于半导体市场需求旺盛，公司产能持续爬坡，尤其是300mm硅片收入显著增加，各项利润指标呈现改善趋势。2022年300mm硅片产能利用率和出货量持续攀升，12寸硅片全年营收为14.75亿元，同增114.29%；生产量达301.69万片，同增60.13%；销售量达304.15万片，同增73.64%；规模效应渐显，毛利率为12.35%，同增18.52pct。200mm及以下硅片（含SOI硅片）产能利用率持续维持高位，全年营收为16.61亿元，同增16.93%；毛利率26.45%，同增4.97pct。

►子公司表现亮眼，携手助力集团发展

子公司表现亮眼，产能和技术均有成果产出。1）上海新昇：300mm硅片已全面完成30万片/月的产能建设，历史累计出货超700万片，成为目前国内规模最大量产300mm半导体硅片正片产品、且实现了逻辑、存储、CIS等应用全覆盖的半导体硅片公司。30万片/月300mm高端硅片的扩产项目将在2023年内逐步投产，建成后300mm硅片总产能将达到60万片/月。2）新傲科技：继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，并完成了200mmSOI生产线扩容，产能由3万片/月提升至4万片/月，以更好地满足射频等应用领域市场需求的持续上涨。积极开拓IGBT/FRD产品应用市场，目前已取得了较好的市场份额。3）芬兰Okmetic：专注于高端模拟芯片、先进传感器用硅片的利基市场；在芬兰万塔启动了200mm半导体特色硅片扩产项目，将进一步扩大面向传感器以及射频等应用的200mm半导体抛光片产能，巩固在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。新傲科技和Okmetic 200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，200mm及以下SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。4）新硅聚合：完成压电薄膜材料衬底的中试线建设，并持续进行产品研发和送样，部分产品已通过客户验证。

►全面掌握核心技术，募资保障研发扩大优势

公司掌握了半导体硅片生产的多项核心技术，包括300mm、200mm、以及小尺寸半导体硅片相关的直拉单晶生长、磁场直拉单晶生长、热场模拟和设计等相关技术，全面突破了300mm近完美单晶生长、超平坦抛光工艺以及极限表征等关键技术瓶颈，并建立了具有国际化水平的300mm硅材料极限表征体系。2022年3月公司完成向特定对象发行股票的募集与发行工作，募资总额为50亿元。依据2023年4月公告，15亿元用于 “集成电路制造用300mm高端硅片研发与先进制造项目”，20亿元用于“300mm高端硅基材料研发中试项目”。2022年公司研发支出2.11亿元，同增68%；除了持续在300mm大硅片领域保持高投入外，还针对目前新能源汽车、射频、硅光、滤波器等市场应用需求，加大了包括SOI、外延及其他各品类产品的研发投入。

►投资建议

我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为38.39/44.45/50.72亿元，增速分别为6.6%/15.8%/14.1%；归母净利润分别为3.61/4.69/5.83亿元，增速分别为11.1%/29.9%/24.2%；对应PE分别为178.7/137.5/110.7倍。公司作为国内规模最大、技术最全面、国际化程度最高的半导体硅片企业之一，产能处于扩张阶段，规模效应有望显现，首次覆盖，给予增持-A建议。

►风险提示

下游需求恢复不及预期，技术研发不及预期，客户认证进度不及预期

华金电子

收起查看原文

赞(18) | 评论 (11) 2023-04-12 21:57 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0412 | 宏观-一季度GDP/计算机-昇思&盘古生态/爱旭股份】
宏观|如何估算一季度GDP？1、我们估计，2023年一季度服务业生产指数同比增速或上行至7.5%左右；工业增加值同比增速或在3.4%左右。以此估算得到的第二、三产业GDP同比增速或在3.2%和5.6%左右。2、基于2022年一季度数据和2023年的一季度的同比增速，我们计算得到2... 展开全文

收起查看原文

天风MorningCall·0412 | 宏观-一季度GDP/计算机-昇思&盘古生态/爱旭股份

宏观|如何估算一季度GDP？

1、我们估计，2023年一季度服务业生产指数同比增速或上行至7.5%左右；工业增加值同比增速或在3.4%左右。以此估算得到的第二、三产业GDP同比增速或在3.2%和5.6%左右。2、基于2022年一季度数据和2023年的一季度的同比增速，我们计算得到2023年一季度第一、二、三产业的占比分别为4.2%、37.2%和58.6%。3、从同比读数上看，一季度是相对低点。从环比上看，一季度是相对高点。对市场而言，基数效应可能并不重要（如2021年1季度市场更关注两年同比增速和环比增速的季节性强弱，在同比高增下债券市场反而走牛），今年或也是如此，二季度经济环比强弱和政策反应对市场的影响或更为显著。4、综合考虑后，我们预计一季度GDP同比增速或在4.4%左右。

风险提示：模型数据基于纯数据拟合，模型拟合效果或不及预期。

计算机|行业深度：以昇思为基，盘古生态引领中国AI未来

1、华为在AI的软硬件布局全面，全体系自主可控且水平国内领先。华为在NLP、CV、多模态和科学计算上都有领先的布局。2、MindSpore昇思与ModelArts为华为AI软件生态打造了良好的基础。众多科研机构与上市公司都基于Mindspore开发AI算法，也有包括盘古系列在内的多款大模型是基于Mindspore完成开发。ModelArts作为基于华为云的一站式AI开发平台，也拥有较高的市占率和较完善的产品体系。由此可知华为在AI赋能层处于国内领先的水平，我们认为这会为未来2B大模型应用打下基础。3、华为在大模型层布局完善，在NLP大语言模型积累已久，总体实力位列国内第一梯队。华为早在2021年就开展了大规模自回归中文预训练大语言模型的研究。我们认为长久的技术积淀造就了华为在大语言模型上的较强能力，未来持续看好基于盘古大语言模型的各类2C和2B应用。

风险提示：AI应用落地不及预期、硬件领域发展不及预期、大模型进展不及预期。

电新|爱旭股份：ABC组件进展超预期，延伸业务边界有望再造新爱旭

1、从公司投产进度来看，公司6.5GW产线已经投产，预计Q2末将满产，同时公司公布了18.5GW的电池和25GW组件的扩产规划，足以说明公司在ABC组件产品方面的信心。2、对于爱旭股份，我们认为不能再简单地将其定义为光伏电池生产商：公司的产品范围已经延伸至源网荷储一体化解决方案，并布局上游硅料和硅片。我们预计公司将能够依靠较强的产品力弥补渠道端和品牌端的相对不足，从而成功实现公司业务向下游环节的延伸，进一步获取下游环节的利润。3、基于电池环节供需情况，我们预计公司23年PERC电池出货量在36GW，单瓦盈利预计在7分左右；预计公司23年ABC产品出货量在6GW，单瓦盈利假设为0.16元，预计公司23年归母净利润35亿元。假设公司24年ABC产品出货量达到25GW，单位盈利0.14元，那么对应净利润可达35亿元以上，同时假设PERC盈利边际收窄到4分/W，对应公司归母净利润约50亿元。维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，政策落地不及预期，技术迭代风险，竞争加剧风险，测算具有一定主观性，仅供参考。

机械|科德数控（688305）首次覆盖：国内五轴数控机床先锋，领航国产替代

1、公司基本情况：公司产品盈利能力卓越，业绩增长有望更加稳健。近年来，公司高端数控机床的毛利率水平一直维持在42%以上，2021年更是达到远超同行的43.14%；2017-2022年，公司营业收入从0.75亿元增加至3.15亿元，CAGR33.24%。2、推荐逻辑。行业替换周期已至，高端机床国产替代是主旋律。五轴数控机床龙头，将充分受益于国产替代，公司作为五轴数控机床的龙头，有望率先受益于国产替代浪潮。三大产品覆盖机床产业链，保证安全的同时更具市场竞争力。公司自制数控系统、伺服驱动器、电机、电主轴、转台和刀库等，五轴联动数控机床自主化率达到85%。我们预测2022-2024年公司营收为3.15/5.26/6.91亿元，归母净利润为0.60/1.10/1.57亿元，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险，扩产不及预期风险，市场竞争加剧风险，业绩快报数据是初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

建筑建材|金螳螂（002081）公司深度：供给出清需求复苏，公装龙头或将迎来业绩向上拐点

1、供给侧出清，竞争格局优化，公装龙头市占率及定价权有望加快提升。2023年，我们认为行业拐点或已出现，且行业供给端出清，竞争格局有明显改善，金螳螂等经营状况良好的龙头有望获得更高的市场占有率及更大的议价权，公装订单在未来2年有望恢复至20%左右的增速。2、高星级酒店装饰业务充分受益于疫后复苏。随着疫情逐步放开，酒店营收已率先逐步触达相对底部而回升，预计将在2024年左右恢复至疫情前水平。3、订单处于相对底部区域，减值或充分计提，利润率亦有提升空间。公司2022年新签订单221.68亿元，yoy-28%，其中公装/住宅/设计订单180.67/24.97/16.04亿元，yoy-24%/-50%/-20%。4、基本面拐点，或迎业绩估值双升，预计2023/2024年归母净利为15.2/18.0亿元（前值24.9/28.7亿元），yoy+26.6%/+18.4%，给予PE12.6x，对应2023年市值192亿，对应目标价7.18元，维持“买入”评级。

风险提示：业务结构调整不及预期；在手订单执行不及预期；行业景气度持续下滑；未来资产和信用减值风险等，业绩报告是初步预测结果，具体财务数据以公司披露年报为准。

医药|欧普康视（300595）：业绩保持稳定，着眼扩充产品矩阵提升竞争力

2023年4月1日，公司发布2022年报，2022年实现营业收入15.25亿元，同比增长17.78%，归母净利润6.24亿元，同比增长12.44%。1、业绩增速短期放缓，主营业务增幅保持良好态势。四季度单季实现营业收入3.14亿元，同比增长5.11%，归母净利润1.18亿元，同比增长6.01%。2022年公司主营产品角膜接触镜销售收入7.63亿元，同比增长11.04%。2、期间费用总体稳定，财务费用变化较大。2022年公司期间费用率29.39%，同比小幅提升0.20个百分点；财务费用率达-0.46%，同比下降0.75个百分点。3、公司盈利能力优秀，布局产能提升并扩充产品矩阵。2022年公司毛利率76.89%，同比提升0.20个百分点。新建标准化生产车间预计2023年上半年完成安装调试，下半年正式投产。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.18/26.72/34.76亿元（2023/2024前值分别为22.00/28.66），下调原因为疫情对业务发展造成一定影响，归母净利润分别为7.93/10.09/12.36亿元（2023/2024前值分别为9.35/11.92），维持“增持”评级。

风险提示：医疗改革政策影响的风险，现有产品结构单一的风险，销售区域较为集中的风险，子公司较多带来的内控管理风险。

家电|周观点：惠而浦(中国)控股股东拟增持2.5%-5%股份，22年业绩同比扭亏——23W15周度研究

惠而浦(中国)公司以合肥三洋公司为平台，并整合惠而浦原先在中国市场的研发、品质制造和销售。1、四月渐入年报及一季报收尾期，我们认为业绩的确定性对短期和全年投资均有较强指向意义，投资上应侧重业绩端表现。2、由于去年二/四季度受到疫情影响明显，因此一季度恢复程度较好的标的在后续季度中阻力较小。3、我们认为，投资思路上则仍然维持对国内复苏及智能家居链条的看好，其中智能家居产品从属性上可选性较强，随着复苏的外溢，在后续季度中弹性可能逐渐释放。标的方面：1）复苏链条，推荐美的集团、海信家电、小熊电器、格力电器、老板电器、海尔智家、飞科电器、公牛集团等；2）智能家居链条，推荐海信视像、科沃斯、石头科技，光峰科技、萤石网络等。

风险提示：三方数据偏差风险；疫情影响；房地产、汇率、原材料价格波动风险等；业绩预告仅为初步核算，具体数据以公司最终公告为准。

房地产|碧桂园（02007）：行稳致远，未来可期

公司发布2022年年报，公司全年实现营业收入4303.7亿元，同比下降17.7%；剔除公允价值变动的核心净利润26.1亿元,同比下降90.3%；归母净利润-60.52亿元；基本每股收益-0.26元/股。1、公司作为头部房企，业绩虽受行业环境影响，但销售端仍处于行业领先地位；土地储备存量充足、结构优化；资产负债表得到修复，债务结构不断优化；同时公司以一体两翼发展战略，支持未来发展。2、目前公司已有33款投入商业运用，覆盖30个省超600个项目，累计施工面积超1000万平方米。通过科技赋能，公司未来在地产行业的核心竞争力有望进一步提升。我们预测公司23-25年归母净利润分别为82.12亿元、91.31亿元、105.92亿元（23-24年原值：130.04亿元、124.58亿元），对应EPS分别为0.30元/股、0.33元/股、0.38元/股，对应PE分别为6.87X、6.18X、5.32X，维持“买入”评级。

收起查看原文

赞(35) | 评论 (12) 2023-04-12 08:19 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0411 | 商社-ChatGPT与互联网电商/机械-半导体设备】
商社|行业深度：ChatGPT将如何改变互联网电商行业？1、2023年3月15日，OpenAI推出GPT-4，我们认为，它将显著改变电商行业，主要从短期效率提升和中期格局变化两个方面。2、短期来看，类ChatGPT应用驱动的效率提升工具有望落地。此外，ChatGPT还有望替代客服... 展开全文

收起查看原文

天风MorningCall·0411 | 商社-ChatGPT与互联网电商/机械-半导体设备

商社|行业深度：ChatGPT将如何改变互联网电商行业？

1、2023年3月15日，OpenAI推出GPT-4，我们认为，它将显著改变电商行业，主要从短期效率提升和中期格局变化两个方面。2、短期来看，类ChatGPT应用驱动的效率提升工具有望落地。此外，ChatGPT还有望替代客服、提高编程效率，或辅助生成产品的图片，这些领域内ChatGPT都有望带来成本的降低。3、中期来看，人力资本投入权重变化将导致电商行业格局变化。ChatGPT驱动的效率变革将改变电商各个链条的人力成本，进而改变行业格局。4、随着ChatGPT及人工智能技术不断发展，新技术的产生将持续降低电商行业对人工的需求，不断优化线上的运营成本。两类公司，一是当前拥有资源禀赋尤其是数据禀赋的公司，这些公司有望借助不断发展的大模型技术实现自身垂类行业内的应用；二是主动转型拥抱ChatGPT或类似应用的公司，这些公司将在初期受益于成本降低，在中后期凭借技术应用导入的先发优势形成一定壁垒。

风险提示：AI技术发展不及预期风险，AI技术发展超预期风险，监管风险。

机械|周观点：AI+主线清晰，继续看好半导体设备及新技术

1、本周重点板块跟踪点评。据中信分类，机械子行业周涨幅较大的有：3C设备（+6.31%），机床设备（+5.61%），铁路交通设备（+4.81%），激光加工设备（+3.28%），高空作业车（+2.74%）。2、短期推荐板块：半导体设备，光伏设备。3、：新莱应材，微导纳米，奥来德，徐工机械，海天精工，法兰泰克。4、机械Q2策略核心：我们认为二季度经济仍以弱复苏为基础，三年维度来看始终看好工程机械+自动化；短维度来看以半导体设备及新能源反弹为主，但反弹核心是【新技术】。我们核心认为应尊重行业规律，本年度数据或许不会特别超预期，并且本年度数据相对没那么重要，核心在于主要标的PB估值在长期相对底部。相对低估值标的卓然股份、中密控股、法兰泰克、三德科技（与电子组联合覆盖）。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；需求不及预期风险等。

机械|西测测试（301306）首次覆盖：一站式第三方检测机构，错位竞争聚焦军用装备

1、一站式第三方检验检测服务机构，业绩表现稳中向好：2018-2021年公司营收CAGR为23.64%，归母净利润CAGR高达63.55%；2022年前三季度延续良好增长态势，营收、归母净利润同比分别+10.77%、49.02%。2、第三方检测长坡厚雪，军用装备&民用飞机双轮驱动：在我国检测行业处于快速发展的大节点下，我们认为环境与可靠性试验、电子元器件二筛、电磁兼容性试验等细分优质赛道或将持续保持较高景气度。3、错位竞争聚焦军用装备，多方位构筑公司护城河：公司服务能力完备，并建立标准化服务体系提升服务质量、建立试验数据库为客户提供增值服务。我们选取广电计量、苏试试验以及思科瑞作为公司的估值参考，可比公司2023年平均PS为7.49倍；我们预计公司2022-2024年营业收入为3.19亿元、4.16亿元、5.57亿元，对应PS为10.86/8.32/6.22倍。给予公司2023年11.30倍PS（思科瑞及公司平均值），预计公司2023年目标市值为47.04亿元，对应目标价为55.73元，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险，应收账款规模较大的风险，实验室及办公场所租赁的风险，经营性现金流波动的风险，行业竞争加剧风险等。

当前海外流动性正在缓解，基本面有望迎来盈利和估值的双升，未来短期重点关注地产修复和消费修复，长期看好科技互联网和双碳领域。

传媒|视觉中国：AIGC内容需求下，图片版权价值有望重估

1、数字版权内容资源优势加持，AIGC内容需求下版权价值有望得到充分释放。公司拥有众多优质版权内容，是全球最大的同类数字版权内容平台之一。未来战略方面，公司将推出“AI搜索+AI生成”双服务模式，以满足用户高效完成创意需求。2、全球内容生态+ToB端数字版权交易+ToC端数字艺术交易，形成业务闭环。2022年上半年公司数字版权交易平台直接签约客户数超过14,000家，同比增长6%；其中年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上；数字艺术交易上，公司启动“区块链+”战略，2021年12月公司在国内推出基于联盟链的数字艺术品交易平台——元视觉艺术网，2022年5月底在500px海外社区平台推出视觉艺术品交易平台——Vaultby500px。我们认为，多模态大模型开发对正版内容的需求，叠加公司图片资源在AI搜索+AI生成场景下商业化效率有望提高，我们看好公司图片版权价值的重估。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，技术发展不及预期，行业竞争加剧等。

传媒|猫眼娱乐（01896）：22年整体表现优于大盘，娱乐内容服务有望持续成长

猫眼娱乐披露22年全年业绩，22年公司实现收入23.2亿元，净利润1.05亿元，经调整后净利润2.33亿元。1、在线娱乐票务业务22年收入10.7亿元，同比下降37.7%。与腾讯及美团持续加深的战略合作则有助于公司进一步夯实用户基础。2、娱乐内容服务业务22年收入11.1亿元，同比下降17.9%。23年猫眼将持续深化娱乐内容服务板块，23年春节档公司主控发行和出品了春节档票房冠军《满江红》。3、23年内容行业回暖，电影市场复苏，公司业绩有望迎来回升。23年电影春节档迎来开门红，票房67.58亿元，优质国产片带动观影热潮；同时《黑豹2》《蚁人与黄蜂女》等进口片也陆续上映。我们预计猫眼娱乐2023-2025年收入为37.9亿元/44.7亿元/48.7亿元，净利润为4.71亿元/6.60亿元/7.84亿元，经调整净利润为6.16亿元/8.14亿元/9.43亿元，当前市值对应2023-2025年经调整净利润P/E13.7x/10.3x/8.9x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情波动影响，全国票房恢复程度不达预期，电影项目票房不确定性，项目进展不及预期。

军工|军工材料龙头股上市在即，高温合金板块或将迎来拐点兑现期

1、高温合金赛道进入供给扩张兑现期，2023年或将迎来产能拐点。军工行业以销定产特性突出，产能规划具备指引性。对于高温合金赛道，三家核心标的于2020年起至今纷纷进行新产能建设，基于当前已披露信息，2023年Q2-Q3各家企业将迎来新建产能集中爬坡\达产阶段。2、我们认为，伴随我国军民机需求（含发动机）持续提升，以航材股份为代表的高温合金企业有望实现快速放量，同时考虑到武器装备型号迭代属性，预计高温合金赛道将具备量价齐升的特点，对应企业EPS及估值有望实现上修，产业链核心标的：铸造高温合金核心企业-图南股份；变形高温合金龙头企业-抚顺特钢（同金属与材料团队联合覆盖）；高温合金平台类龙头企业-航材股份，钢研高纳。

风险提示：行业风险；经济环境风险；原材料价格波动风险等。

家电&机械|盾安环境（002011）：Q4营收增长超预期，热管理业务快速发展

公司22年预计实现收入101.44亿元，同比+3.12%，实现归母净利润8.39亿元，同比+106.98%，实现扣非净利润4.61亿元，同比+21.48%。1、公司2022年克服客户结构调整的不利影响，收入端实现稳健增长，营收趋势逐季改善。2、2022年定增落地，2023年关联交易有望加速。公司22Q4收入同比+17%。我们认为除增强控制权外，格力可充分发挥自身在产业、资金、资信、资源等方面的平台优势，进一步落实与盾安上市公司的业务协同和订单转移，加快公司设备末端和商用制冷元器件的配套开发进度，有望保障上市公司长期稳定发展。3、热管理业务达成阶段性目标。伴随芯片供应缓解以及公司产能快速爬坡，公司汽零产品交付能力和盈利水平有望稳步提升。预计22-24年公司归母净利润8.4/7.5/9.2亿元（前值为8.6/7.3/8.9亿元，22年归母净利润结合业绩快报有所下调，考虑到公司22年真实盈利能力有明显提升故上调23-24年业绩预期），当前股价对应22-24年15.4x/17.3x/14.0xPE，维持“买入”评级。

风险提示：业绩快报数仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准；新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

家电|公牛集团（603195）：Q4业绩符合预期，电工龙头逆势稳增

公司预计2022年实现收入140.81亿元，同比+13.70%，实现归母净利润31.74亿元，同比+14.16%，实现扣非净利润28.89亿元，同比+9.76%。1、收入端，公司2022年在宏观环境面临诸多不利因素背景下仍实现坚挺增长，22Q4受疫情影响营收增速略有波动。2、23年关注新兴业务起量和全品类品牌建设。公司新能源产品和智能无主灯新业务在2022年已实现良好开局，已在产品、渠道、品牌、供应链方面迅速建立起综合竞争能力，叠加2023年3月公牛举办沐光无主灯品牌发布会暨全国首家旗舰店开业盛典，长期维度下公司新兴业务发展具备动能。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。预计22-24年公司归母净利润30.5/37.5/44.2亿元（前值为33.0/38.6/45.4亿元，结合业绩快报有所下调），当前股价对应22-24年30.5x/24.8x/21.1xPE，维持“买入”评级。

风险提示：业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的财报为准；新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

环保公用|川投能源（600674）：雅砻江量价齐升叠加主营收入高增，一季度归母净利同比+103.65%

公司公布2023年一季度业绩快报公告。公司2023年Q1预计实现营业总收入2.51亿元，同比增加44.1%；预计实现归母净利润11.36亿元,同比增加103.65%。1、大坝治理影响消除，23年Q1营收高增。营收方面，公司23年Q1实现营收2.51亿元，同比+44.1%。23年Q1公司平均上网电价0.303元/千瓦时，同比增加12.64%。2、新增并表子公司广西玉柴农光电力有限公司增厚营收。23年Q1来自参股公司的投资收益同比增加5.68亿元至12.43亿元，同比增长84.1%。22年Q1锦官电源组上网电量103.3亿千瓦时，按照约60%比例外送江苏计算，我们预估电价上涨在23年Q1的业绩增量约2.4亿元。一季度业绩预告高增，上调业绩预测，预计22-24年归母净利35.07/47.01/49.11亿元（前值32.9/37.9/42.3），对应PE为16.99/12.68/12.14倍，维持“买入”评级。

收起查看原文

赞(29) | 评论 (18) 2023-04-11 08:31 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0410 | 策略-科创板/金工-量化择时/固收-土地出让/电子】
策略|科创板的β越来越有利，如果美国消费尽快出清或更好1、在《3月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑》（20230405）中，通过复盘成交额占比过去几年在新能源板块的应用，我们得出了几个结论：（1）短期成交额占比达到或者接近前次高点的时候，行情不会马上结束，情绪会进入亢奋阶段，... 展开全文

收起查看原文

天风MorningCall·0410 | 策略-科创板/金工-量化择时/固收-土地出让/电子

策略|科创板的β越来越有利，如果美国消费尽快出清或更好

1、在《3月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑》（20230405）中，通过复盘成交额占比过去几年在新能源板块的应用，我们得出了几个结论：（1）短期成交额占比达到或者接近前次高点的时候，行情不会马上结束，情绪会进入亢奋阶段，板块形成内部轮动、补涨，大概持续几周时间。（2）随后一段时间，成交额占比会回落，情绪退潮，板块会休息一段时间。（3）更中长期来看，股价能否创新高，就取决于产业趋势和基本面兑现的情况。（4）也就是说，成交额占比的指标，只能用来衡量市场热度和短期择时，但对中长期的股价趋势没有太多指引意义。2、因此从3月下旬TMT板块成交额占比大幅上涨以后，板块就进入了1个月左右的亢奋阶段，内部开始补涨、轮动。4月中下旬开始，成交额占比会逐步回落，板块也可能会开始调整。我们认为，关键是下半年是否有基本面兑现，关乎科创板为代表的TMT板块能否再创新高。

风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。

金工|量化择时周报：强趋势中的TMT板块如何风控？

市场重回震荡格局；短期即使受风险偏好和资金压力的影响，市场若有回调，仍是逢低布局的良机。1、我们的行业配置模型显示，在4月份，高景气策略相比其他策略有更高的胜率，行业配置也重点转向高景气方向。2、目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、汽车零部件、新能源动力系统、专用机械、电源设备。此外，目前成交占比近50%的TMT板块，已经处于强趋势行情，针对强趋势板块，我们更多建议右侧交易，也就是做好风控，风控指标未触发前，持有为主，以中证TMT指数为跟踪对象，目前模型给出的风控位置是2096点，现指数为2310点，即中证tmt指数若回调至2096点意味趋势破坏，当然，这个风控指标也是每天更新。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

固收|一季度土地出让怎么看？——信用债市场周报（2023-4-9）

2023年一季度，全国土地出让延续偏弱态势。根据中指数据口径，2023年1-3月，土地出让累计成交5458.87亿元，同比增幅-12.69%。土地溢价率和流拍率仍维持2022年以来水平，区间内相对稳定。1、综合来看，江苏、浙江、广东土地出让情况率先好转，叠加国企拿地维持低位，政府性基金收入或有增长；对于城投高风险且关注度较高的省份，山东、贵州土地出让增速为负且全国排名靠后，天津土地出让规模居全国末位，湖南、贵州国企拿地占比较高，均对当地财政收入构成一定风险。2、如何看待2023年土地市场？从季节性角度，受“金九银十”影响，历年土地出让规模在9-11月经历高峰；对于后续二季度表现，若无相应政策出台，预计土地出让市场反应依旧较为平淡，但仍存在延续结构性改善的可能。

风险提示：海外环境变化超预期，政策超预期，宏观经济下行压力，样本数据处理偏差。

电子|行业深度：AI赋能制造业道路，传统安防龙头估值逻辑切换

我们认为，在AI时代下，安防行业将呈现强者恒强的发展趋势，海康大华的估值逻辑将从传统安防拓展至AI。1、与雪亮工程对比，AI将为安防行业带来更大空间，龙头受益程度亦会更高。（1）雪亮工程：受政府订单驱动，行业周期性强、空间受限于G端、行业格局尚未清晰；（2）AI时代：随着AI赋能各行各业，行业将显著受益于AItoB端，行业天花板被打开。2、两大安防巨头核心竞争：（1）渠道：国内外覆盖广泛营销网络，规模优势打造成本壁垒；（2）行业Know-How：行业理解提高数据精度，是AI技术变现的核心能力；（3）数据：数据是AI模型构建的基础。安防龙头积累丰富数据资源和价值挖掘能力，有望构建AI时代下的数据护城河。中移在算力、数据和渠道拥有显著优势，将助力大华渠道下沉，深度赋能大华在AI领域发展。建议重点关注：1）安防厂商：大华股份、海康威视、千方科技等安防产业链标的；2）上游关键硬件厂商：富瀚微、寒武纪、舜宇光学等。

风险提示：下游需求不稳定风险、企业技术研发不及预期、供应链安全风险、知识产权风险、主观测算风险。

数据|新能源汽车景气度跟踪：M3降价加持，终端需求逐步恢复

1、3月周订单跟踪：3月第4周（3.22-3.28）9家车企新增订单7.0-8.0万辆，新增订单较M2W4同比+1%至+6%。4家车企新增订单的环比增速高于整体水平，新势力品牌增幅显著。我们认为，3月全月在“降价”浪潮下，终端需求有明显的回升迹象，部分车企推出低价车型下探价格区间、终端限时优惠等政策可以有效刺激短期订单需求回暖。2、进入4月，降价或部分延续，但我们认为密集降价周期或已过去。3、中长期来看，降价虽然有助于快速提升订单，但也会导致部分需求透支。我们认为，二季度价格体系或将逐步趋于稳定、需求回升后或将维持分化格局，综合实力强、拥有规模优势、产业链垂直整合能力强的头部车企有望获取更多市场份额。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】，【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

通信|周观点：华为盘古大模型新进展，OIF发布首个CPO标准草案

1、本周行业重要趋势：1）华为云AI领域首席科学家对华为盘古系列大模型的研发与应用落地情况进行了分享，华为盘古大模型主要是AIforIndustry（AI赋能产业），希望为煤矿、水泥、电力、金融、农业等行业创造更多产业价值，目前已有多个案例。2）OIF发布首个CPO标准草案。业界第一的OIF光电合封3.2T模块-01.0实现草案IA面向3.2TbpsCPO模块，定义了用于以太网交换机的3.2TCPO模块，基于100G电通道，提供50G通道后向兼容。
2、AI驱动算力需求不断增长，通信基础设施重要性日益凸显；卫星通讯是地面通信的重要补充，有望在未来加速发展：1）ChatGPT带来AI发展拉动算力需求高增长，科技巨头纷纷布局，光模块、光芯片、网络设备和IDC基础设施等ICT产业链条相关公司迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。

风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。

电子|产业创新+周期复苏+估值回升三重逻辑，重点关注封测板块大机遇

1.产业创新机遇。ChatGPT+地缘政治催化，高度重视Chiplet相关产业机遇。封测产业及相关设备价值量有望受益Chiplet产业变革显著提升。2.周期复苏机遇。周期底部封测公司23年稼动率/业绩有望逐季度环比提升，部分封测公司截至23Q1稼动率/订单约连续下降3-4个季度，接近历史下行季度数，我们预计订单或将于第二季度回升，有望逐季度环比增长。3.估值回升机遇。头部封测公司处估值历史相对低位，看好重资产封测领域在需求拉动下的ROE回升带来PB修复。当前长电科技、华天科技、通富微电PB均处于历史相对低位，截至4月4日收盘PB分别为2.5/2.5/2.1倍；与上一轮估值对比来看，上一轮较高点长电科技/通富微电/华天科技PB估值均上涨至约4-6倍。：封测公司：长电科技、通富微电、华天科技等；独立第三方测试公司：伟测科技、利扬芯片等；封测相关设备公司：华峰测控（机械组覆盖）、芯碁微装、金海通等。

风险提示：行业复苏不及预期、研发投入不及预期、估值修复不及预期。

计算机|宇信科技（300674）：AI赋能叠加交付重回正轨，23年收入利润剪刀差可期

公司发布2022年年报：2022年公司整体营收达到42.85亿元，同比增长14.99%；实现归母净利润2.53亿元，同比下降36.09%。1、金融信创加速，集成业务率先反应超预期增长。系统集成业务加速发展，得益于国家持续推进信创国产化发展战略，实现营收9.69亿元，同比增长38.5%，占总收入22.62%，占比提升3.84pct。2、疫情影响软件交付节奏，22年收入利润短期承压。公司综合毛利率降低7.14pct至27.01%。3、疫情消退同时AI赋能业务发展，23年收入利润剪刀差有望演绎。作为百度首批生态合作伙伴率先接入文心一言，整合人工智能技术与智能客服、数字员工IPA解决方案，有望对公司软件产品力、运营效率带来革命性成长，进一步降本增效，推动23年收入利润加速增长。根据2022年年报我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收为50.97/60.46/71.88亿元（23-24年原预测值为55.18/66.05亿元），归母净利润分别为3.79/5.11/6.37亿元（23-24年原预测值为4.80/6.70亿元），对应当前PE分别为40.20/29.80/23.89倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：信创加速低于预期；公司业务修复不及预期；疫情反复风险；股票激励计划推进不及预期。

汽车&电子|华懋科技（603306）公司深度：安全气囊龙头企业，光刻胶业务曙光已现

1、充分受益新能源车发展红利，2022年，公司来自新能源整车厂的收入增速高达225.81%，新能源客户的收入占公司总收入达到28%左右。2、安全气囊袋量价齐升，助力单车配套价值量提升。据华经产业研究院测算，单车安全气囊平均安装数量已从2009年的3.6个增加到2019年5.7个。3、产能扩充支撑未来发展，原材料价格有望下行。公司2022年产能利用率已近饱和，拟发行可转债扩充产能。随着国产己二腈和PA66的产能释放及品质提升，PA66价格有望持续下行，公司安全气囊产品盈利能力有望更进一步。4、投资光刻胶龙头徐州博康，开启利润新增长点。华懋科技通过其子公司东阳凯阳投资光刻胶龙头徐州博康，成为其第二大股东。除战略投资徐州博康外，华懋科技与徐州博康合资成立东阳华芯光刻胶生产基地，推进光刻材料领域产业布局，开启公司业绩新增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.80/6.70/8.88亿元，对应当前股价PE分别为26/19/14倍，目标价50元，维持“买入”评级。

风险提示：新能源客户整车产销量不及预期、可转债项目建设进展不及预期、安全气囊竞争格局可能加剧、光刻胶生产或研发进度不及预期。

医药|时代天使（06699）：业绩短期承压，渠道下沉与全球化布局加速

2023年3月23日，公司发布2022年度业绩公告，2022年实现营业收入12.70亿元，同比下降0.2%；实现净利润2.13亿元，同比下降25.4%；实现经调整EBITDA2.96亿元，同比下降29.2%；实现经调整净利润2.32亿元，同比下降33.1%。1、毛利下滑业绩承压，全年案例数小幅增加。2022年公司实现隐形矫治方案收入12.10亿元，同比增长2.2%；毛利率63.8%，同比下降4.6pcts。2、研发：研发创新持续，一流科研赋能差异化产品矩阵。2022年，公司研发费用率为11.6%，同比增长1.95个百分点。截止2022年12月31日，公司已注册143项专利及16项软件著作权。3、销售：三四线新兴市场拓展稳步提升，集采落地加速产品普及。我们预计公司在下沉市场推广和全球化进程加速导致费用支出增加，相应调整未来3年预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为14.80/18.38/23.09元人民币（2023/2024年前值分别为15.56/19.76亿元），经调整净利润分别为2.65/3.16/4.00亿元人民币（2023/2024年前值分别为3.95/5.05亿元），维持“买入”评级。

风险提示：全球化布局、产品销售不及预期、监管趋严、竞争加剧的风险。

医药|健帆生物（300529）：血液重症领域逆势增长，员工持股计划彰显决心

2023年3月30日，公司发布2022年报，2022年实现营业收入24.91亿元，同比减少6.88%，归母净利润8.9亿元，同比减少25.67%。1、四季度肝、肾业绩受疫情影响，血液净化与重症领域表现亮眼。血液净化设备2022年实现销售收入1.98亿，同比增长163.18%，2023年一季度北京市采购公司DX-10设备近300台。2、研发费用率持续提升优化产能，销售费用率提升扩大市场。2022年度研发费用率达10.19，同比提升3.69个百分点。3、推进“奋斗者一号”员工持股计划，增进凝聚力促进健康发展。本次持股计划有助于完善公司法人治理水平，合理配置短、中、长期激励资源，促进公司持续健康发展。预计公司2023-2025年营业收入分别为28.30/34.86/43.78亿元（2023/2024前值为40.86/53.11亿元），下调原因为疫情恢复对主营业务影响以及对员工持股计划指标的参考，归母净利润分别为11.84/15.77/19.86亿元（前值为17.22/22.71亿元），维持“买入”评级。

风险提示：产品市场风险，行业竞争风险，技术更新迭代风险，产品质量控制风险，政策变化风险。

家电|小熊电器（002959）：优势品类增速亮眼，业绩同比大幅提升

公司22年实现营收41.18亿元，同比+14.18%，归母净利润3.86亿元，同比+36.31%，扣非净利润3.62亿元，同比+40.19%。1、公司做强传统品类，做大新兴品类。分品类看，公司22年营收占比较大的电动类/锅煲类/壶类/西式电器收入同比分+1%/+30.9%/+19.9%/+12%，其中22H2这四种品类营收同比分别为+12.5%/+29.1%/+27.6%/+1.2%，核心品类销售表现较好，特别是锅煲类和壶类的营收增速亮眼。2、原材料价格下降+产品结构优化提升利润水平。2022年公司毛利率为36.45%，同比+3.67pct，净利率为9.37%，同比+1.52pct；其中2022Q4毛利率为37.69%，同比+7.81pct，净利率为10.27%，同比+2.67pct。3、公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.72%、3.75%、3.34%、-0.1%，同比+2.39、+0.12、-0.27、+0.36pct。此外，公司22年其他营业外收入及支出为-3227.5万元，主要为公司合作仓库发生火灾事故计提的损失。给予公司2023-2025年归母净利润分别为4.5/5.2/5.9亿元（23-24年前值4.5/5.1亿元）；对应动态估值分别为24.4x/21.4x/18.9x，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。

轻纺|包装印刷——供需两旺高景气，国产替代战歌起

1、2021年中国无菌包装消费量1100亿包，17-21CAGR达8.2%。2、第一大供应商利乐占比超50%，国内企业突破技术垄断，凭借价格优势逐步切入核心客户供应链，国产品牌市场份额有望逐步提升。国内企业分别以各自大客户为核心（纷美主要供应蒙牛、新巨丰主要供应伊利）逐渐扩大市场份额，实施进口替代。3、新巨丰为内资控股第一大无菌包装供应商，国产替代趋势下有望快速成长。公司拟收购纷美包装（22年主营收入、归母净利分别39.4、1.8亿）28%股权，成为其第一大股东，收购完成+募投项目逐步投产后，新巨丰产能或将达到580亿包以上，较22年末180亿包产能有望实现跨越式发展。我们看好公司凭借质量稳定、具备性价比的产品，深度绑定优质大客户，如暂不考虑收购，我们预计新巨丰23-24年归母净利分别为2.2/2.9亿，4月7日收盘价对应PE分别31x/24x。

风险提示：收购存在被终止或取消的风险；客户集中度较高的风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。

建筑建材|周观点：继续看好地产链品种Q2机会

1、一二手房交易均有望维持高景气，继续看好地产链品种。我们预计，后期若地产链需求预期改善，前期预期相对偏弱的新开工端建材品种预期修复的幅度有望更大，而竣工端品种则有望迎来基本面的加速改善。2、消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。1）消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期；3）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥中长期看供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受供给侧增量有限。3、本周重点推荐组合：东方雨虹，旗滨集团，蒙娜丽莎，中国巨石，垒知集团，凯盛科技（与电子联合覆盖）。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

房地产|周观点：如何看待地产行情的持续性？

我们认为认知差和剪刀差有望推动地产板块跑出相对收益。首先，认知差存在于地产基本面，全年商品房销售面积预计同比增长0-5%。但数据持续验证我们对于2023年地产销售复苏的判断；其次，剪刀差存在于基本面与板块行情之间，即销售持续复苏但板块持续调整。截止3月末，申万房地产指数较年初跌幅达6.11%，较2月、1月末分别下跌7.61%、9.47%，基本面与板块行情间剪刀差仍在拉大。选股思路围绕以下4个维度：①信用修复、②格局优化、③销售复苏，具体包括：1)优质民企信用修复，金地集团、新城控股、龙湖集团；2)区域竞争格局优化，天地源、滨江集团、华发股份；3)行业销售复苏，招商蛇口、保利发展、中国海外宏洋集团；4）中介稀缺标的，我爱我家、贝壳-W。

风险提示：1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2)信用修复、格局优化及行业复苏不及预期；3)宏观环境变化可能对行业及公司运行产生影响。

环保公用|嘉泽新能（601619）：优质资产并表支撑核心利润增速，装机规模增长空间可观

公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入18.41亿元，同比增长27.26%；实现归母净利润5.35亿元，同比降低30.59%。1、电站出售业务暂缓导致整体业绩下滑，优质资产并表支撑核心利润增速。22年新能源发电板块实现营业收入17.60亿元，同比增长24.07%，实现毛利润11.09亿元，同比增长33.29%。2、储备项目资源丰富，装机规模增长空间可观。未来三年内公司计划核准的风电和集中式光伏装机容量分别达到200、250、300万千瓦，计划并网容量分别为60、80、100万千瓦，装机规模增长空间可观。3、产业基金模式保障项目规模增长，业务结构持续多元化发展。公司顺利实现与中车集团、金风科技的既定战略合作，有望保障公司项目规模增长。考虑公司计划装机增长规模可观且资产出售业务有望恢复，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.91、15.09、20.19亿元（原预测为23-24年归母净利润10.65、12.68亿元），对应PE为9.24、7.29、5.45倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，电力价格波动风险，相关支持政策变化风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，新能源产业基金运作效果不及预期，电站出售业务开展不及预期等。

环保公用|华电国际（600027）：发电业务盈利能力修复，投资收益业绩贡献显著

公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入约1070.59亿元，同比增加2.34%；实现归母净利润约9981万元。1、22年底公司在运装机合计55GW，已获核准及在建机组约8GW。截至目前，公司共有已核准及在建机组8.2GW，包含煤机5.8GW、燃机2.1GW、抽蓄0.3GW。2、发电毛利率同比提高8pct，火电盈利能力有望进一步修复。公司发电业务盈利能力有所修复，2022年公司发电毛利率同比提高8pct至2.32%。目前煤价仍在持续下行，火电盈利能力有望进一步修复。3、参股新能源、煤炭增厚业绩，22年投资收益达48亿元。基本面向好，叠加参股增厚收益、减值影响下，2022年公司归母净利润为1亿元，同比由亏转盈。考虑到公司2022年业绩以及煤价和电价的变动情况，微下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为54、69、80亿元（2023-2024年前值为59、71亿元），对应PE10、8、7倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等。

环保公用|周观点：华能集团可再生能源资产的比较研究

1、集多平台之力全力发展风电光伏。华能集团的旗下三家上市公司均有风电、光伏的装机资产，此外从港股退市的华能新能源也是集团新能源发展的重要平台。2、我们对华能水电和华能四川水电公司的度电盈利和净资产收益率分别进行对比。度电利润方面，华能四川水电公司的稳态度电利润在0.037元/千瓦时，华能水电的稳态度电利润在0.06元/千瓦时。净资产收益率角度看，2019-2021年华能水电的平均ROE为9.58%；华能四川公司在没有新增机组投产的2016-2018年，平均ROE为6.91%，相较于华能水电19-21年的年均ROE水平低了2.67pct。华能集团作为五大发电集团之一，规划十四五期间新增新能源装机80GW，能源结构转型进一步加速。未来伴随集团对自身优质资产进一步整合，清洁能源规模有望持续扩张，增长空间显著。标的方面，【华能国际】【华能水电】等。

收起查看原文

赞(34) | 评论 (8) 2023-04-10 08:23 来自网站举报

机构研报精选

【博杰股份(002975)：工业自动化测试设备龙头，人工智能领域隐形冠军】
　　测试、自动化设备龙头，专注大数据产业链下游市场　　公司依靠前期消费电子测试设备行业龙头优势，积累丰富且优质客户资源，积极拓展AIoT产业链的测试设备，推出具有市场竞争力的大数据算力服务器主板测试设备以及汽车电子设备。　　国产替代化落地，打造高端标品设备　　公司推出MLCC相关... 展开全文

收起查看原文

博杰股份(002975)：工业自动化测试设备龙头，人工智能领域隐形冠军

　　测试、自动化设备龙头，专注大数据产业链下游市场

　　公司依靠前期消费电子测试设备行业龙头优势，积累丰富且优质客户资源，积极拓展AIoT产业链的测试设备，推出具有市场竞争力的大数据算力服务器主板测试设备以及汽车电子设备。

　　国产替代化落地，打造高端标品设备

　　公司推出MLCC相关测试设备、叠层机，其中六面外观检测机自上市后增量市场份额保持第一，对标海外竞品优势明显，下游客户囊括了海内外的龙头企业。同时，公司也积极参与半导体设备的研发，主要涉及封装流程以及封装设备，公司的划片机设备精确性和稳定性都处于行业领先位置。

　　公司积极转型，增加技术投入打造第二增长极

　　公司作为高新技术企业，专注于工业自动化测试设备。由传统的3C电子测试生产商，积极转型大数据、半导体业务，开拓第二增长极，未来在人工智能普及率提升的背景下，公司的自动化测试设备将成为人工智能领域隐形冠军。

　　投资建议

　　我们预计公司2022-2024年分别实现收入12.1/14.52/20.33亿元，同比增长-0.3%/20.0%/40.0%；实现归母净利润2.03/2.57/3.76亿元，净利润增速分别为-16.5%/26.4%/46.4%，毛利率分别为49.9%/50.9%/51.8%；2022-2024年对应的EPS为1.45/1.84/2.69元。公司当前股价对应2022-2024年预测EPS的PE为29/23/16倍。传统龙头积极转型，公司上升空间潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级。华安证券

收起查看原文

赞(16) | 评论 (20) 2023-04-07 13:00 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0407 | 总量-每周论势/传媒-生成式AI/建筑建材】
总量|四月市场怎么看？——天风总量每周论势2023年第12期（2023-04-05）一、宏观：经济修复的斜率是否出现变化？3月以来的高频数据显示出当前国内经济修复方向延续、斜率放缓、景气扩散的几个特征。在线下服务业和制造业的复苏斜率如预期放缓后，后续还需要再验证和观察的经济复苏问... 展开全文

收起查看原文

天风MorningCall·0407 | 总量-每周论势/传媒-生成式AI/建筑建材

总量|四月市场怎么看？——天风总量每周论势2023年第12期（2023-04-05）

一、宏观：经济修复的斜率是否出现变化？

3月以来的高频数据显示出当前国内经济修复方向延续、斜率放缓、景气扩散的几个特征。在线下服务业和制造业的复苏斜率如预期放缓后，后续还需要再验证和观察的经济复苏问题主要有两点：一是目前超预期修复的房地产销售能否维持韧性以及能否向投资端传导；二是居民就业和收入端的改善情况，这决定了后续大众消费特别是一般耐用品消费的修复高度。

二、策略：何时投资主题？何时看报表？

第一，TMT成交额占比大幅提升，进入情绪高潮。因此，从短期的角度来看，TMT板块在交易过热后性价比正在下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，因此不建议追涨。如果产业趋势能够得到验证，后续成交占比中枢也会随之提升，模型对此也将有更高的容忍度。第二，4月中旬左右密集披露一季报，叠加TMT消化较高的成交占比，业绩和报表的作用会明显提升。去年四季度以来的大安全板块、中特估、数字经济主题都符合这一规律。展望后续，由于TMT板块短期交易拥挤度抬升过快、且4月财报季在即，纯粹超预期的主题行情可能暂告一段落，年报一季报的指引性将明显提升。第三，中美共振去库的宏观环境下，总量关联度弱+产业预期强的TMT板块可能贯穿全年。因此从全年角度来说，我们认为今年会是比较好的主题投资年份，其中与总量关联度不高，且兼具技术突破、产业趋势、政策支撑预期的TMT板块机会可能贯穿全年。除了AI、数字经济相关主题以外，其他一些渗透率仍在低位的技术方向也值得关注。

三、固收：变与不变，4月决断——四月资金面和债券市场策略展望

3月债市好于预期：第一是降准及资金面总体比2月宽松。第二是外围。硅谷银行等一系列事件的发生，助推了市场情绪，虽然美元是回落的。第三是机构行为。资金面宽松推动下，机构参与力量不断自我加强。这在低等级城投、二永债和20年国开上都有显著体现。4月怎么看？3月债市稳中向好，4月能否延续？我们认为4月债市走向的关键：第一在于宏观重心，有没有超越基础数据层面的因素；第二在于资金面；第三在于基本面和政策端及对应预期。现阶段，宏观重心还是在于经济修复的斜率和持续性，外围或有扰动，但未必构成主导因素。4月资金面怎么看？我们预计4月资金面可能仍然是紧平衡的状态，隔夜中枢还是建议按照2%来估计。4月债市会如何？我们有信心有能力推动经济运行整体好转，实现全年发展目标任务。下一步，我们将继续坚持稳字当头、稳中求进，巩固拓展经济恢复向好态势，推动经济运行持续整体好转。4月债市的关键点就在于信贷是否继续多增。因为这有可能决定了后续资金面的状态和基本面的预期，包括央行行为和其他监管政策的影响。

四、金工：市场有望继续上行！超配高景气板块

短期而言，宏观层面，短期进入宏观数据的真空期，有利于风险偏好的继续上行；技术面上，市场成交保持近万亿水平，仍未明显放大，显示市场仍有上行潜在动力；基本面上，4月属于业绩数据集中披露期，一季报预增的板块有望获得资金的提前布局。我们预计市场在风险偏好上行的背景下，有望使得赚钱效应指标重新转正，推动重回上行趋势。我们的行业配置模型显示，4月是高景气策略胜率最高的月份，行业配置也重点转向高景气方向。目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、汽车零部件、新能源动力系统、专用机械、电源设备。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

五、银行：3月社融前瞻：强信贷态势有望延续

预计3月社融增速10.23%，存量增速与上月持平。预计3月单月社融新增4.97万亿元，同比多增3169亿元。信贷：预计企业端中长期贷款投放活跃，居民端贷款增速有望继续回升。今年1、2月社融增量连续超出市场预期，呈现出“强现实、弱预期”的特点。3月PMI数据为51.9%，仍然高于临界点，印证经济基本面仍在修复通道中，1季度信贷“开门红”有望圆满收官。随着经济的修复和居民预期的改善，制造业等实体企业的对公信贷需求回暖、居民购房和消费信贷需求提振，银行信贷投放结构有望改善，无论是信贷质量还是定价都有望随之修复。推荐宁波银行、招商银行、农业银行、成都银行。

风险提示：地产销售的韧性低于预期，居民就业环境改善弱于预期，基建增速不及预期；国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等；监管政策不确定性，经济复苏不确定性，海外风险不确定性；市场环境变动风险，模型基于历史数据；宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期。

传媒|生成式AI浪潮下，AI合规及内容甄别主线

1、海外大模型迅速迭代，商业化布局、行业生产力提升的同时合规问题仍待解决。根据6pen预测，未来五年10%-30%的图片内容由AI参与生成，有望创造600亿以上市场空间。2、在国内大模型加码布局下，AI合规及内容甄别具有实际业务需求，是AI+主线下值得关注的细分赛道。国内厂商看，包括阿里、腾讯、百度、华为、360等均在加码布局大模型产品。我们认为，随着生成式AI技术的快速迭代和普及，AI内容广泛流通于行业和市场中，为了区分AI内容和非AI内容，对内容识别技术的需求或将衍生。我们坚定看好AI快速发展带来的革命性机会，但新技术发展过程中伴随的合规性、版权、数据隐私等方面问题也亟待行业和监管共同规范，因此我们认为AI环境下版权识别、内容甄别的细分应用主线值得关注。：【人民网】；【新华网】；【博汇科技】。

风险提示：行业监管风险；宏观经济风险；技术推进不及预期；版权保护风险等。

建筑建材|行业深度：Q1或是周期底部，ROE改善有望催化估值修复

1、基本面改善有望超预期，当前估值处在相对底部区域。公司层面，关注两条主线：一是区域供需格局较优，首选长三角地区，推荐海螺水泥、有望受益于新疆建设的天山股份、青松建化，二是公司自身第二增长极优势明显，成长性较好，推荐上峰水泥、华新水泥，开启战略转型的宁夏建材、四川双马。2、需求端：23年有望企稳，下半年地产或将贡献增量。我们认为23年基建实物工作量落地速度有望加快，对水泥的带动作用或将更加明显，我们预计23年水泥需求同比持平。3、竞合关系再修复可期，水泥价格中枢仍有望上移。节后长三角水泥熟料价格已上涨五轮，华东、中南地区水泥价格较年初分别上涨22/46元，采暖季后若供给释放有序，则水泥价格有望延续恢复，下半年同比有望实现转正。4、PB处16年以来1.9%分位，我们认为当前水泥估值和盈利均处于相对底部区域，随着水泥价格触底回升，ROE或将出现向上拐点，有望催化估值修复。

风险提示：供给端竞争加剧，地产需求恢复不及预期，煤炭成本上涨。

电子|智立方（301312）首次覆盖：光学检测设备细分龙头，看好MR创新+半导体行业拓展

1、光学检测设备细分龙头，品类扩张+应用拓展赋能持续成长。2019-2021年公司营收CAGR为39.45%。21年公司实现营收5.49亿元，同比增长55.19%，增速较上年翻倍。21年公司实现净利润1.15亿元，同比增长23.11%。22Q1实现营收1.14亿元，同比增长25.70%，实现净利润0.28亿元，同比增长59.06%。2、工业自动化设备行业市场空间广阔，非标属性竞争格局较为分散。在我国特别是消费电子非标自动化行业领域形成了各具特色的发展方向和竞争优势，并以此延伸和丰富产品线并形成了竞合共存的市场竞争格局且竞争格局分散。3、深度绑定各领域优质客户充分印证公司能力，立足消费电子传统业务，跨行业业务拓展成果逐步显现。中国AR/VR市场2021-2026年复合增长率达42.2%。到2026年，中国AR/VR总投资规模有望占全球24.4%。预计公司22/23/24年分别实现收入5.54/7/9.8亿元，实现归母净利润1.2/1.6/2.3亿，给予公司23年40倍PE，对应目标价为154.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：消费电子需求不及预期，消费电子创新不及预期、公司新行业拓展不及预期、核心客户份额流失风险、对最终来自于苹果公司的订单收入存在依赖的风险、下游应用行业较为集中的风险。

银行|宁波银行（002142）：践行差异化竞争，息差逆势抬升

1、利息净收入增速提升，基本面表现稳健。公司披露2022年年度报告，2022年营收和归母净利润同比分别增长9.67%、18.05%，增速较22Q1-Q3分别-5.54pct、-2.11pct。2、净息差逆势抬升，存贷供需两旺。公司2022年全年净息差为2.02%，较22Q1-Q3提升4bp，在银行业息差承压的大背景下公司息差逆势抬升，其优异的资负定价能力可见一斑。我们认为，公司息差抬升主要系负债端成本的优化，公司2022年末计息负债成本率为2.05%，较22H1下降5bp。3、不良率持续下降，资产质量优中更优。2022年末公司不良率为0.75%，较22Q3末下降2bp，实现自2012年以来最低水平，在同业中继续保持较优水平，资产质量优中更优。2022年末，公司拨备覆盖率为504.90%，较22Q3末下降15.32pct，预计仍领先同业，风险抵补和利润反哺能力依然较强。我们看好公司业绩成长性，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长19.08%、20.01%、20.34%。目前公司PB(MRQ)为1.17倍，给予2023年目标PB1.70倍，对应目标价46.41元，维持“买入”评级。

风险提示：信贷需求疲弱，信用风险波动；小微业务开拓不及预期；资产质量恶化。

机械|润邦股份（002483）：立足高端装备与环保业务，应对行业周期相对底部

润邦股份公布2022年年度报告。2022全年实现营收51.74亿元，同比+34.51%；实现归母净利润0.53亿元，同比-84.79%；全年毛利率19.86%，同比-5.476pct；净利率1.90%，同比-7.86pct。1、国际业务逐步展开，国际竞争力持续提升。公司近年来注重海外市场的开拓，22年国际销售同比+72.79%，营收占比同比+8.67pct，在国内收入增长速度变缓的趋势下支撑公司整体业绩表现；未来有望继续为公司收入端业绩增色。2、收购效果不及预期，或致利润风险加大。公司子公司南通润禾目前持有湖北中油优艺环保科技集团有限公司100%股权、持有江苏绿威环保科技股份有限公司70%股权。中油环保2022年度经营业绩情况不佳，业绩承诺未兑现，考虑到公司收购效果不及预期，或将继续对未来业绩产生负面影响，我们下调公司盈利预测，预计公司23-24年归母净利润分别为2.84亿元（前值3.29亿元）、3.34亿元（前值4.14亿元），对应PE分别为18.36、15.64X，调整为“持有”评级。

风险提示：宏观经济环境恶化的风险、市场竞争风险、合同履约风险、业绩承诺不能达标的风险、业务整合风险等。

机械|兆威机电（003021）：业绩符合预期，产品业务线加速开拓中

兆威机电发布2022年年报，2022年全年实现营收11.52亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.50亿元，同比+2%。1）微型传动系统较为稳定，高毛利率的精密零件业务有所增长。2022年全年，微型传动系统销量0.25亿PCS，同比-22.63%；精密零件销量5.94亿PCS，同比+8.32%，收入增速均大于销量增速，产品平均售价存在较明显提升。2）海外业务盈利能力较强，收入占比逐渐提升。海外收入1.46亿元，占比12.70%，收入同比+13.17%，毛利率43.26%，同比+5.30pct。3）明确汽车电子、智慧医疗、消费电子、工业装备、智能家居五大主行业赛道。围绕行业及客户需求，打造“齿轮箱+电机+控制”的行业解决方案。2022年公司在汽车与医疗下游中实现了较高增速。考虑到全球消费市场运行承压，我们对前次盈利预测进行一定下调，预计2023-2025年归母净利润分别为2.07、3.18、3.80亿元（2023年预测前值：4.43亿元），对应PE分别为65.63、42.73、35.83X，维持“增持”评级。

收起查看原文

赞(37) | 评论 (16) 2023-04-07 08:59 来自网站举报

机构研报精选

【士兰微动态分析：加速产品布局优化，巩固国内IDM龙头优势】
加速产品布局优化，巩固国内IDM龙头优势事件点评：3 月 30日，士兰微发布2022年度报告，2022年实现营收82.82亿元，同比增长15.12%；归母净利润为10.52亿元，同比下降30.66%；扣非归母净利润 6.31亿元，同比下降29.49%；毛利率为29.45%，同比下... 展开全文

收起查看原文

士兰微动态分析：加速产品布局优化，巩固国内IDM龙头优势

加速产品布局优化，巩固国内IDM龙头优势

事件点评：3 月 30日，士兰微发布2022年度报告，2022年实现营收82.82亿元，同比增长15.12%；归母净利润为10.52亿元，同比下降30.66%；扣非归母净利润 6.31亿元，同比下降29.49%；毛利率为29.45%，同比下降3.74pcts；净利率为12.65%，同比下降8.45pcts。

u业绩变化主要原因包括：（1）IGBT芯片与模块产量不及预期：部分原材料供应不足导致IGBT与FRD芯片投料放缓，叠加设备与工艺调试进度不及预期（主要原因系部分进口工艺设备延期交货），上述原因造成IGBT芯片与模块产量不及预期；（2）消费电子进入去库存周期，公司部分消费类产品出货量减少：2022Q2起，消费电子进入库存周期，行业景气度下滑，公司部分消费电子类产品出货量下降，价格回落，致使公司业绩承压；（3）消费市场需求减弱，士兰集成产能利用率下降：2022Q4，受消费市场需求下降影响，士兰集成5寸、6 寸线投料不足，产能利用率下降，士兰集成业绩下滑；（4）LED芯片生产线产量不及预期：由于下游市场需求放缓，士兰明芯、士兰明镓LED芯片生产线产量不及预期，产能利用率较低，芯片价格走低导致存货减值损失计提增加，业绩亏损。

u部分产品性能达到业内领先水平，加速进入电动汽车、新能源等市场。公司超结 MOSFET、IGBT、FRD、高性能低压分离栅 MOSFET 等产品研发进展较快，性能达业内领先水平。在应用领域方面，公司除拓展大型白电、工业控制等领域外，加速进入电动汽车、新能源等市场，未来有望成为分立器件主要增长领域。2022年，士兰集昕加速产品结构调整，并启动年产 36 万片 12 英寸芯片生产线项目以提高芯片产量；士兰集科加快推进 12 寸线二期项目建设，加快推动沟槽分离栅 SGT-MOS、高压超结 MOS、IGBT、高压集成电路等产品在 12 寸线上量。成都士兰二期厂房建已完成部分面积净化装修，正在进行设备安装和调试，并实施汽车半导体封装一期项目，以提高车规级功率模块封装能力。

u各类新品集成电路芯片出货量加速，集成电路业务营收同比增长18.74%。受益于各种新品放量，2022年公司集成电路营业收入为 27.23 亿元，同比增长18.74%。从细分产品来看：（1）IPM模块：2022年变频空调等白电整机使用士兰微IPM模块超 7,800 万颗，同比增长105%，推出用于新能源汽车空调压缩机驱动IPM方案，且在头部汽车空调压机厂商完成批量供货。公司 IPM 模块营收达 14.2亿元，同比增长 65%以上；（2）控制器：发布基于M0 内核，兼具大容量Flash与更多管脚通用高性能控制器产品，适用于智能家电、伺服变频、工业自动化、光伏逆变等领域高性能控制；（3）功率半导体解决方案：针对新能源汽车推出6.6kW OBC、11kW OBC及高压 DC-DC 等功率半导体解决方案为车载充电机提供可靠性高性能强劲完成解决方案；（4）电动汽车主电机驱动模块：公司电动汽车主机驱动模块内置自主研发V代IGBT与FRD芯片，目前通过国内多家客户测试，在部分客户批量供货。截至目前，公司具备月产10万只模块生产能力，且加速车规功率模块（PIM）产能建设。（5）其他：8寸线实现陀螺仪传感器小批量产出，目前正在市场拓展阶段，推出多款内置协议 IC 升降压控制器，帮助下游客户简化产品开发流程，降低产品生产成本。

u着手SiC功率器件芯片产线建设，年底有望实现月产6000片。2022年士兰明镓着手SiC 功率器件芯片产线建设，第四季度SiC芯片产线初步通线，形成月产2000片（6英寸）产能。目前公司完成第一代平面栅SiC基MOSFET开发，性能达到业内同类器件先进水平，且实现将SiC-MOSFET 封装到汽车主驱功率模块，并向客户送样。2023年士兰明镓将加快推进 SiC 芯片生产线建设进度，年底产能有望实现月产 6000 片（6英寸）。

u把握汽车和新能源产业快速发展机遇，加速产品布局结构调整。根据士兰微募集说明书（申报稿），公司本次向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过650,000.00万元（含本数）。募集资金主要用于生产线建设及车规半导体封装项目：（1）年产36万片12英寸芯片生产线项目：募集资金将以增资形式投入士兰集昕，该项目将建成年产36万片功率芯片生产线（12寸），用于生产FS-IGBT、T-DPMOSFET、SGT-MOSFE等功率芯片，达产后上述各产品线有望新增年产12万片生产能力，进一步巩固国内IDM 龙头地位；（2）SiC 功率器件生产线建设项目：募集资金将以增资形式投入士兰明镓，在士兰明镓现有产线及配套设施基础上购置生产设备以提升SiC功率器件芯片产能，达产后SiC MOSFET/ SiC SBD芯片每年新增产能12/2.4万片。（3）汽车半导体封装项目 (一期)：募集资金将以增资形式投入成都士兰，在现有功率模块封装产线基础上购置模块封装生产设备，以提升车规功率模块产能，达产后车规功率模块有望新增产能720万块/年。

u产品向中高端应用扩展，定增加速产品结构优化。2022年受部分原材料供应不足及设备与进口工艺设备延期交货，公司IGBT芯片与模块产能受限。随着原材料供应环节及设备交付公司产能有待释放，相关营收有望增长。各子公司积极扩产，随着产能持续上量，有望带动分立器件与集成电路业务营收。士兰明镓将加快产品在小间距显示、mini LED 显示屏、红外光耦、安防监控、车用 LED 等中高端应用领域拓展，随着产品放量盈利能力有望改善。

u投资建议：考虑到士兰微在分立器件领域龙头地位及IDM模式成本把控优势，我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为110.58/138.07/152.06亿元，增速分别为33.5%/24.9%/10.1%；归母净利润分别为14.21/17.92/20.34亿元，增速分别为35.0%/26.1%/13.5%；对应PE分别37.4/29.6/26.1，首次覆盖，给予买入-A建议。

u风险提示：半导体景气度不及预期；公司产能扩张不及预期；公司研发进程不及预期。

财务数据与估值

会计年度	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	7,194	8,282	11,058	13,807	15,206
YoY(%)	68.1	15.1	33.5	24.9	10.1
净利润(百万元)	1,518	1,052	1,421	1,792	2,034
YoY(%)	2145.2	-30.7	35.0	26.1	13.5
毛利率(%)	33.2	29.4	31.5	32.8	33.5
EPS(摊薄/元)	1.07	0.74	1.00	1.27	1.44
ROE(%)	21.4	13.0	15.2	16.2	15.6
P/E(倍)	35.0	50.5	37.4	29.6	26.1
P/B(倍)	8.3	7.2	6.1	5.1	4.3
净利率(%)	21.1	12.7	12.8	13.0	13.4

数据来源：聚源、华金证券研究所

1、经营状况：营收稳步增长，需求端疲软拉低产能利用率

公司营收稳步增长，2022年营收同比增长15.12%。2022年公司营业收入为82.82亿元，同比增长15.12%，归母净利润为10.52亿元，同比下降30.66%。业绩变化主要原因包括：（1）IGBT芯片与模块产量不及预期：部分原材料供应不足导致IGBT与FRD芯片投料放缓，叠加设备与工艺调试进度不及预期（主要原因系部分进口工艺设备延期交货），上述原因造成IGBT芯片与模块产量不及预期；（2）消费电子进入去库存周期，公司部分消费类产品出货量减少：2022Q2起，消费电子进入库存周期，行业景气度下滑，公司部分消费电子类产品出货量下降，价格回落，致使公司业绩承压；（3）消费市场需求减弱，士兰集成产能利用率下降：2022Q4，受消费市场需求下降影响，士兰集成5寸、6 寸线投料不足，产能利用率下降，士兰集成业绩下滑；（4）LED芯片生产线产量不及预期：由于下游市场需求放缓，士兰明芯、士兰明镓LED芯片生产线产量不及预期，产能利用率较低，芯片价格走低导致存货减值损失计提增加，业绩亏损。

2、财务分析：三费合计占营收比例趋于稳定，研发支出持续加码

毛利率为29.45%，净利率为12.65%。公司2018-2022年毛利率分别为25.46%/19.47%/22.50%/33.19%/29.45%；净利率分别为2.45%/-3.45%/-0.53%/21.10% /12.65%。2022年公司毛利率、净利率均有所下降，主要受下游需求影响，公司产能利用率有所下降，导致LED及部分消费类产品出货量下降，设备延期交货及部分原材料供应不足导致IGBT与FRD芯片产量不足预期。

三费合计占营收比例呈下降趋势。2019-2022年，三费（销售、管理、财务）合计分别为4.46/5.29/6.05/7.29亿元。三费合计占营收比例呈下降趋势，分别为14.32%/12.36%/8.41%/8.80%。2019-2022年，公司销售费用分别为1.04/1.13/1.21/1.43亿元，占营业收入比例分别为3.34%/2.63%/1.69%/1.73%；公司管理费用分别为2.33/2.48/3.02/3.77亿元，占营业收入比例分别为7.48%5.80%/4.20%/4.55%；公司财务费用分别为1.09/1.68/1.81/2.09亿元，占营业收入比例分别为3.50%/3.92%/2.52%/2.52%。

研发支出持续加码，促进公司长期发展。2019-2022年，公司研发支出为4.26/4.86/6.28/7.43亿元，研发支出营收占比为13.69%/11.34%/8.73%/8.97%。从研发支出增长层面分析，2019-2022年公司研发支出同比增长分别为21.71%/14.02%/29.29%/18.38%。公司预计 2023 年公司研发支出总计约为 8.81 亿元(同比增长18.5%左右)。

3、业务分析：各业务稳健发展，扩产与结构调整为主旋律

分立器件与集成电路为营收主要贡献者，合计占营收85%以上。2022年，分立器件营收为44.67亿元，同比增长17.13%，占比53.93%，毛利率为30.22%，公司分立器件产品已加快进入电动汽车、新能源等市场，营收有望快速增长；集成电路各类电路新产品出货量明显加快，营收为27.23亿元，同比增长18.74%，占比32.88%，毛利率为35.02%；发光二极管营收为7.33 亿元，同比增长3.50%，占比8.85%，毛利率为12.98%。

3.1、分立器件：部分产品性能达到业内领先水平，加快进入电动汽车、新能源等市场

部分产品性能达到业内领先水平，加速进入电动汽车、新能源等市场。公司超结 MOSFET、IGBT、FRD、高性能低压分离栅 MOSFET 等产品研发进展较快，性能达业内领先水平。在应用领域方面，公司除拓展大型白电、工业控制等领域外，加速进入电动汽车、新能源等市场，未来有望成为分立器件主要增长领域。2022年，士兰集昕加速产品结构调整，并启动年产 36 万片 12 英寸芯片生产线项目以提高芯片产量；士兰集科加快推进 12 寸线二期项目建设，加快推动沟槽分离栅 SGT-MOS、高压超结 MOS、IGBT、高压集成电路等产品在 12 寸线上量。成都士兰二期厂房建已完成部分面积净化装修，正在进行设备安装和调试，并实施汽车半导体封装一期项目，以提高车规级功率模块封装能力。

3.2、集成电路：IPM模块营收快速增长，电动汽车主电机驱动模块通过多家客户测试

各类新品集成电路芯片出货量加速，集成电路业务营收同比增长18.74%。受益于各种新品放量，2022年公司集成电路营业收入为 27.23 亿元，同比增长18.74%。从细分产品来看：（1）IPM模块：2022年变频空调等白电整机使用士兰微IPM模块超 7,800 万颗，同比增长105%，推出用于新能源汽车空调压缩机驱动IPM方案，且在头部汽车空调压机厂商完成批量供货。公司 IPM 模块营收达 14.2亿元，同比增长 65%以上；（2）控制器：发布基于M0 内核，兼具大容量Flash与更多管脚通用高性能控制器产品，适用于智能家电、伺服变频、工业自动化、光伏逆变等领域高性能控制；（3）功率半导体解决方案：针对新能源汽车推出6.6kW OBC、11kW OBC及高压 DC-DC 等功率半导体解决方案为车载充电机提供可靠性高性能强劲完成解决方案；（4）电动汽车主电机驱动模块：公司电动汽车主机驱动模块内置自主研发V代IGBT与FRD芯片，目前通过国内多家客户测试，在部分客户批量供货。截至目前，公司具备月产10万只模块生产能力，且加速车规功率模块（PIM）产能建设。（5）其他：8寸线实现陀螺仪传感器小批量产出，目前正在市场拓展阶段，推出多款内置协议 IC 升降压控制器，帮助下游客户简化产品开发流程，降低产品生产成本。

3.3、LED：营收较为稳健，向中高端应用领域拓展改善盈利水平

以提升LED彩屏芯片市场份额为目标，加速研发导入中高端市场。2022年，公司发光二极管产品（包括士兰明芯公司、士兰明镓公司LED 芯片和美卡乐光电公司LED 彩屏像素管）营业收入为 7.33 亿元，同比增长 3.50%。子公司士兰明芯以提升LED彩屏芯片市场份额为目标，加快高亮度LED照明芯片开发，积极导入汽车照明、景观照明灯中高端市场。受益于产品质量与成本管控，叠加国内外对中高端LED彩色显示屏需求上升，子公司美卡乐光电营收实现增长，产品毛利率改善。参股公司士兰明镓将加快产品在小间距显示、mini LED 显示屏、红外光耦、安防监控、车用 LED 等中高端应用领域拓展，目前士兰明镓已建成月产7.2 万片LED 芯片产能（4 寸），随着产品放量盈利能力有望改善。

3.4、第三代半导体：SiC芯片产线实现初步通线，年底有望实现月产6000片

着手SiC功率器件芯片产线建设，年底有望实现月产6000片。2022年士兰明镓着手SiC 功率器件芯片产线建设，第四季度SiC芯片产线初步通线，形成月产2000片（6英寸）产能。目前公司完成第一代平面栅SiC基MOSFET开发，性能达到业内同类器件先进水平，且实现将SiC-MOSFET 封装到汽车主驱功率模块，并向客户送样。2023年士兰明镓将加快推进 SiC 芯片生产线建设进度，年底产能有望实现月产 6000 片（6英寸）。

4、定增项目：加速产品布局结构调整，巩固IDM龙头优势

把握汽车和新能源产业快速发展机遇，加速产品布局结构调整。根据士兰微募集说明书（申报稿），公司本次向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过650,000.00万元（含本数）。募集资金主要用于生产线建设及车规半导体封装项目：（1）年产36万片12英寸芯片生产线项目：募集资金将以增资形式投入士兰集昕，该项目将建成年产36万片功率芯片生产线（12寸），用于生产FS-IGBT、T-DPMOSFET、SGT-MOSFE等功率芯片，达产后上述各产品线有望新增年产12万片生产能力，进一步巩固国内IDM 龙头地位；（2）SiC 功率器件生产线建设项目：募集资金将以增资形式投入士兰明镓，在士兰明镓现有产线及配套设施基础上购置生产设备以提升SiC功率器件芯片产能，达产后SiC MOSFET/ SiC SBD芯片每年新增产能12/2.4万片。（3）汽车半导体封装项目 (一期)：募集资金将以增资形式投入成都士兰，在现有功率模块封装产线基础上购置模块封装生产设备，以提升车规功率模块产能，达产后车规功率模块有望新增产能720万块/年。

5、投资建议

产品向中高端应用扩展，定增加速产品结构优化。2022年受部分原材料供应不足及进口工艺设备延期交货，公司IGBT芯片与模块产能受限。随着原材料供应环节及设备交付公司产能有待释放，相关营收有望增长。各子公司积极扩产，随着产能持续上量，有望带动分立器件与集成电路业务营收快速增长。士兰明镓将加快产品在小间距显示、mini LED 显示屏、红外光耦、安防监控、车用 LED 等中高端应用领域拓展，随着产品放量盈利能力有望改善。

考虑到士兰微在分立器件领域龙头地位及IDM模式成本把控优势，我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为110.58/138.07/152.06亿元，增速分别为33.5%/24.9%/10.1%；归母净利润分别为14.21/17.92/20.34亿元，增速分别为35.0%/26.1%/13.5%；对应PE分别37.4/29.6/26.1，首次覆盖，给予买入-A建议。

来源华金电子

收起查看原文

赞(40) | 评论 (23) 2023-04-06 13:02 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0406 | 策略-3月复盘/银行-3月社融/建筑建材-高纯石英】
策略|3月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑1、3月复盘要点包括：1）大类资产表现：AI引领科技热；2）历史经验，TMT板块成交额占比大幅提升后，短期可能不会马上结束，行情进入亢奋和轮动补涨阶段；3）基于预期演绎的主题行情可能在4月下旬暂告一段落；4）牛市主线都来自产业周期，而... 展开全文

收起查看原文

天风MorningCall·0406 | 策略-3月复盘/银行-3月社融/建筑建材-高纯石英

策略|3月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑

1、3月复盘要点包括：1）大类资产表现：AI引领科技热；2）历史经验，TMT板块成交额占比大幅提升后，短期可能不会马上结束，行情进入亢奋和轮动补涨阶段；3）基于预期演绎的主题行情可能在4月下旬暂告一段落；4）牛市主线都来自产业周期，而且通常“炒新不炒旧”；5）半导体基本面可能即将触底，有望看到周期与技术共振；6）制造和消费领域的新技术/低渗透方向同样值得关注；7）“中特估”热度持续，央国企/低估值资产如何重估？；8）欧美银行业危机暂未给全球流动性带来太大冲击；9）反而在银行业危机后，年内加息预期被大幅扭转；10）美国2月CPI和PCE环比增速均边际放缓。2、3月核心观点：1）当前仍然是主题的亢奋阶段，4月中旬左右关注点可能回到报表。2）全年来看，今年的主要格局还是〖中美共振去库存〗，对应主题和产业投资的大年，核心是新技术、新产业、新政策。

风险提示：国内宏观下行压力超预期，4月财报季业绩不达预期风险，石油减产增加通胀不确定性，海外银行业危机蔓延等。

银行|3月社融前瞻：强信贷态势有望延续

1、我们预计3月社融存量增速为10.23%左右，存量增速与上月持平。预计3月单月社融新增4.97万亿元，同比多增3169亿元。增量结构来看，我们预计人民币贷款继续同比多增，仍是新增社融的主要支撑项，企业债券融资同比少增对社融增量形成拖累。2、信贷“开门红”有望圆满收官，结构改善依然可期。今年1、2月社融增量连续超出市场预期，呈现出“强现实、弱预期”的特点。3月PMI数据为51.9%，仍然高于临界点，印证经济基本面仍在修复通道中，1季度信贷“开门红”有望圆满收官。随着经济的修复和居民预期的改善，制造业等实体企业的对公信贷需求回暖、居民购房和消费信贷需求提振，银行信贷投放结构有望改善，无论是信贷质量还是定价都有望随之修复。推荐宁波银行、招商银行、农业银行、成都银行。

风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期。

建筑建材|高纯石英：好砂难求，行业景气持续向上

1、石英砂价格攀升，带动坩埚涨价：国产高纯石英砂由去年年中的5万元/吨涨至23年3月的14万元/吨，由于海外长单多数被锁定，国内Unimin高纯石英砂的代理商为北京雅博，目前国内进口高纯石英砂为边际定价，且更为紧缺，涨幅较国产砂更大。2、石英坩埚在硅片的成本中占比较小，价格敏感性相对硅料更低，因此我们认为装机高景气预期下后续涨价空间仍存。坩埚层面，目前行业32及36寸石英坩埚分别达到1.3、1.8万元/只（为石英股份21FY坩埚整体均价的6倍以上）。3、投资建议：从光伏整个产业链看，石英砂为今年最为紧缺环节，后续价格仍然看涨。材料端，推荐凯盛科技（合成石英，与电子组联合覆盖），石英股份（电新组覆盖）、江瀚新材、中旗新材等。坩埚层面，在上游优质原材料紧缺背景下，持续看好长单锁定海外优质砂企业，可关注欧晶科技。

风险提示：下游需求不及预期、海外企业扩产超预期、合成石英进展超预期。

家电|周观点：海外主要家电公司和北美五大运营商22年年报总结——23W14周度研究

1）对复苏链条继续保持乐观，尤其是与更新/二手房交易关联度较高的白电板块。地产销售的修复一方面有利于改善当期交房及未来新房相关的需求，另一方面经济周期向上也有利于存量需求及结构提升（详见“坚定向前——家电行业2023年度策略”）。奥维云网数据亦指出4月空调内销排产+34.3%。2）对AIGC在家电领域中的应用保持乐观，尤其是家电中算力相对较强的扫地机器人、平板电视等，或将成为未来智能家居重要的入口。海外主要家电公司22年年报总结：市场需求、通胀、供应不稳多因素作用下，22海外家电公司业绩承压。标的方面，推荐：1）复苏链条：美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家、老板电器、小熊电器、飞科电器、公牛集团等；2）智能家居链条：科沃斯、石头科技、海信视像，萤石网络等。

风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

环保公用|东方电气的“氢”实力如何？

1、十余年深耕，积极推进氢能“制-储-运-用”全产业链布局。2022M8东方氢能产业园正式投运，是国内首个制储用一体化多场景氢能全产业技术应用示范园，为中国氢能产业的发展提供强大的技术、装备、应用和系统方案支持。2、氢燃料电池端：千亿级市场有望启动，先行者有望深度受益。伴随中国氢燃料电池的快速发展，我们测算2030年中国氢燃料电池系统市场规模或达1168亿元，CAGR9=57%。3、加氢站：2025年市场规模有望达100亿，东方电气前瞻布局有望受益。东方电气前瞻布局加氢站领域，2022年参建的国内首个管道输氢母子加氢站已在攀枝花市正式运营，公司实力突出，有望受益于中国加氢站批量落地。4、制氢端：东方电气已完成从“装备制造”向“系统集成”的延伸转变。作为氢能行业领航者，东方电气全面布局“制-储-运-用”全产业链，实力突出，【东方电气】。

风险提示：火电投资不及预期、抽蓄行业竞争加剧风险、核电/气电/风电等电力投资低预期、技术研发不及预期、市场份额下滑风险、政策变动风险、原材料涨价风险、测算存在主观性，仅供参考。

银行|工商银行（601398）：发挥宽信用头雁效应，支持实体经济

1、业绩增速受小幅扰动，盈利能力较好。全年归母净利润同比增长3.49%，增速较22Q1-Q3下降2.06pct；2022年末公司加权ROE为11.43%，较21年末小幅下降0.72pct，在上市国有大行中处于中上位置。2、净息差收窄，存贷供需两旺。2022年公司净息差为1.73%，较22H1收窄0.12pct。2022年末公司贷款总额同比增长12.31%，较22Q3末提升0.15pct，为资产规模的稳步扩张提供了抓手。3、资产质量夯实，拨备持续增厚。2022年末公司不良贷款率为1.38%，较22Q3末下降2bp，延续了不良率持续下行的趋势，优化信贷结构，信贷资产风险较低；2022年末关注类贷款占比1.95%，相较21年末减少4bp，不良贷款和关注类贷款合计依然维持在低位，资产质量稳中向好。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长4.07%、5.20%、6.24%，目前公司PB（MRQ）为0.50倍，给予2023年目标PB0.60倍，对应目标价5.91元，维持“增持”评级。

风险提示：信贷有效需求不足；信用风险波动，资产质量恶化；负债成本超预期上行。

机械|东威科技（688700）首次覆盖：国产精密电镀龙头，复合集流体打开第二成长曲线

1.国产电镀设备龙头，技术延伸能力卓越。昆山东威成立于2001年，是一家集研发、生产、销售为一体的设备制造企业，持续专注于电镀及表面处理设备制造。2.复合集流体兼具安全性与经济性，有望打开公司发展第二空间。PET镀膜理论上单位材料的铜用量仅有传统箔的1/3左右，未来降本空间较为可观。3.中游设备端率先受益放量，设备一体化下，公司有望深入设备端市场。经测算，依据储能电池与动力电池带来的铜箔需求，随着PET镀铜渗透率逐年提升，2022至2025年磁控溅射设备新增市场空间分别为13亿、24亿、28亿以及36亿元，电镀设备市场空间分别为13亿、22亿、21亿及24亿元。我们预测，东威科技2022/2023/2024年营业收入分别为10.18/23.42/30.15亿元，归母净利润为2.16/4.33/5.24亿元。公司在复合铜箔领域的新业务具有明确的长期替代趋势，结合市场空间测算，考虑到未来增量市场空间较大，公司未来可期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：PET复合铜箔推广不及预期；真空磁控溅射双面镀铜设备推广不及预期；存货较大的风险；应收账款的坏账风险；假设条件未成立风险。

建筑建材|中材国际（600970）首次覆盖：运维优化商业模式，数字智能驱动水泥服务龙头再成长

1）中建材集团持续深化国企改革，推进工程、运维、装备等优质资产注入公司，巩固强化公司业内地位。股权激励夯实内生增长动能，2022/04公司第二轮股权激励完成首次授予，考核目标22-24年净利润较20年复合增速分别不低于15.5%/15.5%/15.5%，ROE分别不低于14.9%/15.4%/15.5%；2）公司转型运维服务商加快，布局矿山运维+水泥运维，商业模式优化，22年运维收入91亿元，yoy+15%；3）“一带一路”沿线国家水泥产线新建需求较大，公司“十四五”期间将更高水平参建“一带一路”，或充分受益。22年公司海外收入占比43%，海外新签占比47%；4）公司在水泥产线智能制造领域打造行业标杆，接入百度“文心一言”打开新的广阔空间。我们预计公司23-25年归母净利分别为29、33、38亿元，yoy分别+31%、14%、15%，给予23年目标PE18x，目标价19.72元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

房地产|保利发展（600048）：灵活应变，市占率持续提升

1、业绩受市场影响承压，未来有望重回稳健增长轨道。公司2022年实现收入2810.17亿元，同比-1.37%；实现归母净利润183.47亿元，同比-33.01%。2、低毛利项目占比上升，三费管控稳中有降。公司2022年毛利率22.01%，较2021年同期下降4.79pct。公司销售、管理、财务费用率分别上升0.09、下降0.22、上升0.12pct至2.68%、1.69%、1.31%，三费率总体同比下降0.01pct。3、销售排名提升至行业第二，灵活调整拿地强度。公司2022年销售额4573.01亿元，同比-14.51%，同比降幅优于行业、百强房企12.19、27.79pct，排名升至行业第二，市场占有率3.4%，连续7年提升。4、三道红线稳居“绿档”，提高直接融资比例。截至2022年底，公司剔预后资产负债率68.4%，净负债率63.6%，现金短债比1.57，稳居绿档。基于2022年公司利润降幅较大，我们调整预测公司2023-2025年归母净利润分别为214.73亿元、234.28亿元、260.03亿元（2023-2024年原值：306.83亿元、327.92亿元），对应EPS分别为1.79元/股、1.96元/股、2.17元/股，对应PE分别为8.15X、7.47X、6.73X，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变动不及预期、房屋销售不及预期、宏观经济不及预期。

环保公用|东方电气：业绩符合预期，2023年发电设备规划产量同比+32%

东方电气发布2022年年报，实现营业收入553.53亿元，同比+15.76%；实现归母净利润28.55亿元，同比+24.71%。1、2022年业绩符合预期，2023年发电设备规划产量创16年新高。2022年公司实现收入553.53亿元，同比+15.76%。从产量看，2022年公司发电设备总产量达到36.05GW（水轮发电机4.29GW+汽轮发电机27.42GW+风力发电机组4.34GW），同比-1.2%，超额完成规划目标（35.24GW）。2、2022年费用管控增厚公司盈利能力，2023年成本压降持续推进。2022年公司毛利率为16.49%，同比-0.80pct；净利率为5.16%，同比+0.37pct，主要系公司费用管控成效显著，全年期间费用率同比-1.13pct至12.24%。3、全年新签订单同比+16%，其中清洁高效能源装备订单亮眼。2022年公司全年新签订单656亿，同比+16%。
“先立后破”政策指引，火电投资周期初起，需求向上、成本向下，常规能源装备商有望迎来价值重估，【东方电气】。

风险提示：火电投资不及预期、抽蓄行业竞争加剧风险、核电/气电/风电等电力投资低预期、市场份额下滑风险、政策变动风险、原材料涨价风险。

中小市值&汽车|万里扬（002434）公司深度：变速器业务困境反转在即，储能新业务放量可期！

问题1：在新冠疫情扰动期间，公司经营业绩承压程度如何？2022年前三季度，公司实现营业收入36.42亿元，同比减少15.89%，实现归母净利润2.57亿元，同比减少49.61%。问题2：2023年下游行业表现如何？公司汽车变速器业绩能否修复？2023年开年，下游商用车出货量呈现明显复苏势头，2月份国内商用车的单月销量达32.35万辆，同比+29.48%，环比+79.36%，复苏势头相对强劲。问题3：公司新布局的新型储能业务发展空间、项目进度如何？已签订投资协议的电网侧独立储能电站装机规模1000MW，计划自2023年开始陆续投入运营并形成新的业绩增量，业绩弹性空间可观。我们预计公司2022-2024年的营业收入52.73/62.10/73.44亿元，归母净利润3.68/6.18/8.92亿元。看好公司汽车零部件主业困境反转进展、新型储能项目储备充足及业绩增长弹性，2023年目标市值178亿元，对应目标价13.5元，维持“买入”评级。

收起查看原文

赞(48) | 评论 (23) 2023-04-06 08:19 来自网站举报

机构研报精选

【中信建投：大算力时代的先进封装投资机遇】
大算力应用如高性能服务器（HPC）和自动驾驶（ADAS）取代手机/PC成为新一轮半导体周期驱动力，后摩尔定律时代高端封装工艺迭代成为新的发展趋势。以Chiplet为代表的2.5D/3D封装形式成为大芯片标配，TSV/RDL/Fan-out等高端封装技术带来封装环节价值占比提升。全... 展开全文

收起查看原文

中信建投：大算力时代的先进封装投资机遇

大算力应用如高性能服务器（HPC）和自动驾驶（ADAS）取代手机/PC成为新一轮半导体周期驱动力，后摩尔定律时代高端封装工艺迭代成为新的发展趋势。以Chiplet为代表的2.5D/3D封装形式成为大芯片标配，TSV/RDL/Fan-out等高端封装技术带来封装环节价值占比提升。全球晶圆代工龙头台积电打造全球2.5D/3D先进封装工艺标杆，未来几年封装市场增长主要受益于先进封装的扩大。

1、应用：大算力应用如高性能服务器（HPC）和自动驾驶（ADAS）取代手机/PC成为新一轮半导体周期驱动力，后摩尔定律时代高端封装工艺迭代成为新的发展趋势。以台积电下游应用来看，HPC的收入增速从2020年Q3超过手机后保持持续领先，对应的营收占比在在2022年Q1首次超过手机成为台积电下游第一大应用，相比之下封测厂商在高价值量的运算类电子占比仅为16%。我们认为随着大算力需求提升，先进封装替代先进制程成为降低单位算力成本的最佳方案，进而拉高运算电子在封测厂商的价值量。

2、工艺：以Chiplet为代表的2.5D/3D封装形式成为大芯片标配，TSV/RDL/Fan-out等高端封装技术带来封装环节价值占比提升。半导体价值量的增长下游从手机/PC向高算力的HPC和ADAS转移，封装工艺开始向Chiplet为代表的2.5D/3D封装转移，从封装工艺流程来看，晶圆代工厂基于制造环节的的优势扩展至TSV工艺，封测厂参与较多的是RDL和Fan-out等封装工艺，随着高算力芯片整体封测市场扩容，封测厂商逐步扩大2.5D和3D封测布局。

3、市场：全球晶圆代工龙头台积电打造全球2.5D/3D先进封装工艺标杆，未来几年封装市场增长主要受益于先进封装的扩大。目前先进封装营收规模最大是晶圆代工龙头台积电，预计2022年先进封装贡献了53亿美元，全球封测龙头日月光和安靠都推出了3D封测工艺平台，积极抢占先进封装的份额。预计2027年先进封装市场规模增至651亿美元，2021-2027年CAGR达到9.6%，先进封装成为大算力时代封装厂商新的增长动能。

收起查看原文

赞(23) | 评论 (6) 2023-04-05 13:48 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0404 | 宏观-经济修复、风险定价/通信-ChatGPT/电子】
宏观|经济修复的斜率是否出现变化？1、参考此前两轮疫情后的经济修复节奏以及去年的基数效应等，我们预计今年经济修复节奏可能分成三个阶段。今年1-2月是经济复苏斜率最高的阶段。在1-2月经济快速填坑后，经济继续复苏但斜率放缓，进入了复苏的第二阶段，在经过一个季度左右的观察期，同时去年... 展开全文

收起查看原文

天风MorningCall·0404 | 宏观-经济修复、风险定价/通信-ChatGPT/电子

宏观|经济修复的斜率是否出现变化？

1、参考此前两轮疫情后的经济修复节奏以及去年的基数效应等，我们预计今年经济修复节奏可能分成三个阶段。今年1-2月是经济复苏斜率最高的阶段。在1-2月经济快速填坑后，经济继续复苏但斜率放缓，进入了复苏的第二阶段，在经过一个季度左右的观察期，同时去年的低基数时间（3-5月）结束，政策开始适时发力，经济也就进入了复苏的第三阶段。2、3月以来的高频数据显示出当前国内经济修复方向延续、斜率放缓、景气扩散的几个特征。在线下服务业和制造业的复苏斜率如预期放缓后，后续还需要再验证和观察的经济复苏问题主要有两点：一是目前超预期修复的房地产销售能否维持韧性以及能否向投资端传导；二是居民就业和收入端的改善情况，这决定了后续大众消费特别是一般耐用品消费的修复高度。

风险提示：地产销售的韧性低于预期，居民就业环境改善弱于预期，基建增速不及预期。

宏观|大类资产风险定价周度观察-4月第1周

3月第5周各类资产表现：1、3月第5周，美股三大指数均实现上涨。Wind全A小幅上涨0.27%，日均成交额上升至10050.64亿元。30个一级行业中14个行业实现上涨，石油石化、农林牧渔和传媒表现相对靠前；国防军工、综合和建筑表现靠后。信用债指数小幅上升0.08%，国债指数小幅上升0.14%。2、3月第5周，A股整体中性略偏低，Wind全A的风险溢价略低于【中性】水平（中位数下0.1倍标准差，47%分位）。3、3月第5周，30个一级行业的平均拥挤度下降至57%分位。当前拥挤度最高的为通信、传媒和计算机，分别为96%、94%和92%分位。房地产、电力设备及新能源和汽车的拥挤度最低。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

通信|周观点：彭博推出BloombergGPT，微软国内Teams落地，持续重视AI投资机会

1、ChatGPT加速AI应用落地，并呈现出向各类专业化应用场景快速扩散的趋势。从微软的GithubCopilot、OfficeCopilot和SecurityCopilot，到彭博的BloombergGPT等，专业化应用场景因其相对纯净的信息交互环境和显著的市场需求成为本轮AI应用热潮的主要受益者之一，积极重视ChatGPT应用端持续产生的投资机会。另外，AI赋能相关应用场景的深化和推广，将带来更为庞大的算力、存储和通信需求，持续重视ICT产业链投资机会。2、AI驱动算力需求不断增长，通信基础设施重要性日益凸显；卫星通讯是地面通信的重要补充，有望在未来加速发展：1）ChatGPT带来AI发展拉动算力需求高增长，科技巨头纷纷布局，光模块、光芯片、网络设备和IDC基础设施等ICT产业链条相关公司迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，建议关注通导遥各细分赛道。

风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。

电子|周观点：复盘08-09年苹果产业链创新周期，重视AI渗透关键节点到来

1、复盘08-09年苹果产业链创新周期：产业周期特点：2007年初代iPhone发布重新定义手机，2010年iPhone4发布重新定义iPhone，07-10年为智能手机渗透率突破10%关键位置（07年）到关键创新产品出现行业加速渗透（10年）的阶段。2、股价表现维度：2008/10~2009/03受美国次贷危机影响，整体科技股及苹果产业链股价受挫明显，进入以智能手机为核心驱动的移动互联网黄金时代。3、对于08-09年苹果产业链创新周期和此轮AI创新周期：我们认为23年在AI现象级ChatGPT产品的驱动下行业和智能手机类似迎来10%的渗透率临界点的突破，重点关注①在产业创新周期处于10%临界点突破+深度绑定龙头厂商受益于龙头扩产&份额强化+卡位关键创新点厂商;②受益于国产替代趋势的厂商；③新一轮AI创新周期B端应用厂商。

风险提示：宏观不确定性；进出口贸易限制影响；需求不及预期。

一季度已收官，科技主线得到确立，各科技板块积极联动，机构将继续关注科技方向；坚持看好科技方向趋势性上涨机会，随着各大平台人工智能产品的陆续发布，算力、芯片等硬科技方向或逐步走强，另外，消费电子、CPO、工业母机等低位题材具备一定的低估优势。

银行|中国银行（601988）：基本面稳健，“八大金融”全面开花

1、基本面表现平稳，成本控制能力向好。公司披露2022年年报，全年营收和归母净利润分别实现同比增长2.06%、5.02%，较22Q1-Q3分别下滑0.52pct、0.82pct，整体表现较为平稳。2、净息差企稳，信贷投放向好。2022年公司净息差为1.76%，较22Q1-Q3下降1bp，呈现出企稳态势；信贷投放来看，公司2022年末贷款总额同比增长11.69%，较22Q3末略微下降0.23%，仍维持在较优水平，高于总资产增速8.20%，为资产扩张提供抓手。3、资产质量夯实，不良认定趋严。2022年末，公司不良率为1.32%，较22Q3末略微提升1bp，仍维持在较优水平。公司逾期90天以上贷款占比不良贷款较22H1末同比下降5.17pct达53.26%，我们认为公司资产质量逐步压实，隐性不良生成压力减轻。2022年末公司拨备覆盖率达177.84%，较22Q3末下降10.84pct。考虑到公司净息差企稳，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长6.44%、6.58%、6.71%，目前对应公司PB(MRQ)0.48倍，给予2023年目标PB0.52倍，对应目标价4.04元，维持“增持”评级。

风险提示：有效信贷需求不足；财富管理开展不及预期；定增进展不及预期。

银行|邮储银行（601658）：定增落地补充资本，成长型大行蓄势待发

1、中收维持高增速，盈利能力表现平稳。公司披露2022年年报，全年营收和归母净利润分别实现同比增长5.08%、11.89%，较22Q1-Q3分别下滑2.71pct、2.59pct。2、信贷投放以对公为主，净息差企稳。信贷投放情况来看，公司2022年末贷款总额同比增长11.72%，较22Q3末略微下降0.53pct；2022年公司全年净息差为2.20%，较22Q1-Q3下滑3bp，降幅环比收窄，呈现出企稳态势。3、资产质量优异，不良生成压力较低。2022年末，公司不良率为0.84%，较22Q3末略微提升1bp，仍维持在较优水平；2022年全年不良生成率仅为0.46%，较2021年下降0.13pct，不良生成压力有所减轻。2022年末公司拨备覆盖率达385.51%，较22Q3末下降18.96pct，我们预计在上市国股行整体中仍保持高位水平。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增长10.70%、11.88%、12.30%。当前公司PB（MRQ）0.67倍，给予其2023年0.8倍PB目标，对应目标价6.28元/股，维持“买入”评级。

风险提示：有效信贷需求不足；财富管理开展不及预期；定增进展不及预期。

通信|长飞光纤（601869）：业绩高速增长，完善多元化布局

公司发布2022年年报，实现营业收入138.30亿元，同比增长45%，归母净利润11.67亿元，同比增长65%，基本符合之前的业绩快报。1、传统业务量质双升。光纤预制棒及光纤收入38.15亿元，同比增长31%，光缆收入57.99亿元，同比增长48%，且毛利率均同比提升7个点左右。海外收入46.4亿元，同比增长51%，占收入比重超过1/3，达到历史最高水平。
2、完善多元化布局。在工业激光器领域，成立了长飞光坊，2022年利用其垂直整合优势，成功实现工业激光器的量产和规模销售；在海缆工程领域，子公司长飞宝胜海洋在2022年持续进行专业船舶、施工设备、人力资源等方面的准备，有望在2023年取得市场突破。下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14/16.11/17.86亿元（调整前23-24年为15.04/17.78亿元），对应23-25年市盈率分别为22倍、19倍、18倍。我们认为公司光纤光缆龙头地位明显，多元化布局的创新业务或将成为后续增长点，维持“买入”评级。

风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

机械|三一重工（600031）：行业正处周期相对底部，公司业绩有望筑底回升

公司公布2022年年度报告。2022全年实现营收808.22亿元，同比-24.38%；实现归母净利润42.73亿元，同比-64.49%。1、产品竞争力持续增强，主导产品市场份额持续提升：22年公司销售商品、提供劳务收到的现金766.31亿元，回款率90.4%，保持着较高的回款水平；公司产品毛利率自21Q4的18.87%逐步回升至22Q2的22.84%、Q4的27.26%，盈利能力稳步回升。2、国际化快速推进，国际竞争力持续提升：公司近年来海外市场连续高增速表现，22年国际销售同比+47.19%，营收占比同比+22.3pct，在国内行业下滑趋势下支撑公司整体业绩表现；分区域来看，亚澳/欧洲/北美洲/南美洲/非洲营收分别同比增长41.1%/44.0%/85.8%/63.8%/35.4%，均贡献不俗表现。我们预计公司23-24年归母净利润分别为64.40亿元（前值73.80亿元）、92.84亿元（前值88.75亿元），对应PE分别为23.31、16.17X，维持“买入”评级！

风险提示：宏观经济波动的风险；地缘政治动荡的风险；原材料价格上涨的风险，公司国际市场经营风险等。

机械|周观点：当前仍看好半导体设备及新技术

1、半导体设备：22年Q4美光在全球DRAM份额约20%+，NAND份额约10%+，建议关注长江存储设备供应商链条，核心标的：芯源微、拓荆科技（与电子组联合覆盖）、盛美上海、中微公司（电子组覆盖）、华海清科、微导纳米、新莱应材。2、光伏设备：看好未来钙钛矿叠加晶硅潜力。核心标的：迈为股份，奥特维（建议关注），帝尔激光（建议关注），奥来德（建议关注），微导纳米，京山轻机（建议关注）等。3、自动化设备：近期板块调整，周期反弹弱于预期，我们估计实际性拐点有希望出现在Q3。4、工程机械：CME预计3月挖掘机销量25000台，同比-33%；其中国内15000台，同比-44%，出口10000台。机械Q2策略核心：我们认为二季度经济仍以弱复苏为基础，三年维度来看始终看好工程机械+自动化；短维度来看以半导体设备及新能源反弹为主，但反弹核心是【新技术】，建议关注相对低估值标的中密控股、法兰泰克、三德科技（与电子组联合覆盖）。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；需求不及预期风险等。

食品&商社|珠江啤酒（002461）：成本影响利润有所承压，消费场景回暖有望加速复苏

公司发布2022年年报，2022年实现营收49.28亿元，同比增长8.60%；归母净利润5.98亿元，同比下降2.11%。1、公司立足基地市场推进产品结构完善，把握高端化趋势多元化品类矩阵。公司以结构升级为主线，明晰品牌高端化发展道路，立足“3+N”品牌战略，97纯生等新品高增放量、珠江识叹、7鲜生原浆啤酒等新品不断推出，实现疫情冲击下销量与价格稳步提升，结构升级成效亮眼。2、公司多业务模块开拓探索，啤酒业务与白酒业务融合发展打造新业态，22年度实现白酒业务销售收入近2000万，文化产业持续发力，公司有望持续挖掘消费市场增长潜力，加速公司规模增长。由于原材料价格上涨等因素，更新盈利预测，预计公司2023-2024年营收由52.21/54.93亿元上调为53.58/56.55亿元，同比增长8.73%/5.54%；归母净利润由7.24/8.33亿元下调为7.01/8.06亿元，同比增长17.13%/15.08%，EPS分别为0.32/0.36，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，高端市场竞争加剧，渠道创新布局效果不及预期等。

建筑建材|利柏特（605167）：业绩大超预期，饱满订单进入向上释放周期

22FY公司实现营收17.21亿元，同比-13.21%，归母净利1.37亿元，同比+25.25%。1、传统业务毛利率提升，现金流表现优异。22年公司经营性现金流净额4.19亿元，较21年增加2.69亿，收现比增加60.76pct至143.91%，合同负债金额为5.22亿，较去年增加4.79亿。2、在手订单饱满，业绩释放进入上升周期。22年以来公司已经披露的订单合计超41亿，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础。3、化工、LNG等下游景气度高，产能释放快速匹配行业需求。目前公司在张家港具备两个成熟基地，当前正拓展2个广东湛江基地，一期占地5.0万平米，现已投产，随着产能释放或可带动收入3.5亿，二期基地占地8.0万平米，竣工在即，产能的快速扩充有望进一步匹配客户需求。考虑到公司短期订单高增，小幅上调23、24年盈利预期至2.3/3.2亿（前值23-24为2.0/2.9亿），并引入25年归母净利润4.2亿，给予23年PE23倍，对应目标价12.15元，维持“买入”评级。

收起查看原文

赞(41) | 评论 (22) 2023-04-04 08:24 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0403 | 金工-量化择时周报/电子-ChatGPT/能源开采】
金工|量化择时周报：市场有望继续上行！超配高景气板块根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。择时体系信号显示，均线距离2.29%，绝对距离小于3%，市场重回震荡格局；短期而言，宏观层面，短期进入宏观数据的真空期，有利于风险偏好的继续上... 展开全文

收起查看原文

天风MorningCall·0403 | 金工-量化择时周报/电子-ChatGPT/能源开采

金工|量化择时周报：市场有望继续上行！超配高景气板块

根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。择时体系信号显示，均线距离2.29%，绝对距离小于3%，市场重回震荡格局；短期而言，宏观层面，短期进入宏观数据的真空期，有利于风险偏好的继续上行；技术面上，市场成交保持近万亿水平，仍未明显放大，显示市场仍有上行潜在动力；基本面上，4月属于业绩数据集中披露期，一季报预增的板块有望获得资金的提前布局。我们预计市场在风险偏好上行的背景下，有望使得赚钱效应指标重新转正，推动重回上行趋势。我们的行业配置模型显示，4月是高景气策略胜率最高的月份，行业配置也重点转向高景气方向。目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、汽车零部件、新能源动力系统、专用机械、电源设备。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

电子|ChatGPT有望给半导体行业带来较为显著增量

1、ChatGPT：突破性的对话系统预训练生成模型。GPT凭借着高算力与大数据成为了目前规模竞争下的胜者。2、云端：半导体+AI生态逐渐清晰。企业对类ChatGPT技术的追求，在服务器产业链的发展上预计将起到积极的促进作用。3、类ChatGPT对芯片的需求将量大且具有高持续性。未来随着ChatGPT的市占率及应用端的发展，我们预测它的日活量（DAU）与每人每天生成单词2023年后均会呈现阶梯式高速增长直至2030年后放缓，服务器成本也将随之继续扩张，预计2030年服务器成本高达975.1亿美元。4、终端：“ChatGPT+”加速数字经济发展。ChatGPT还能够应用在搜索引擎、泛娱乐、自媒体等其他行业上。建议关注：服务器芯片：英伟达、AMD、Intel、寒武纪、海光信息、龙芯中科等；AI服务器制造：工业富联；图像数据资源及应用：大华股份、海康威视等；先进制造及封装：台积电、中芯国际、长电科技、通富微电等；企业级存储：澜起科技、江波龙、兆易创新等。

风险提示：ChatGPT发展不及预期；国际局势震荡加重贸易成本；市场竞争加剧；本文对芯片市场空间测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致市场空间测算结果偏差。

能源开采|油气开采——“石油人民币”时代，有哪些投资主线？

1、石油美元环流，一直是国际金融和贸易领域的一股重要资金力量。石油人民币近期崭露头角。在中国地缘关系变化的大背景下，石油采购或逐渐渗透人民币结算，近期有几笔交易被报道。石油人民币体量到底有多大很难估计，如果按照2022年中国石油贸易总量的10%估算，约2400亿人民币/年。2、沿着石油人民币的使用方向，我们提出石化行业三大投资主线：1）投资炼厂：推荐荣盛石化，建议关注华锦股份；2）服务采购：推荐中海油服、海油工程，建议关注中油工程、博迈科等；3）展望未来，主权基金需要人民币资产，对相比国际同行严重低估的三桶油，可能是重估机会。推荐中国石化、中国海油，建议关注中国石油。

风险提示：石油人民币的推进，形成政治负反馈的风险；中东资金投资中国，实际落地标的与预期不一致的风险；油价大幅下跌，导致产油国人民币储备缩水的风险。

非银|同花顺AI产品调研（B端）：iFind渗透率有望进一步提升，受访者对AI发展期待度较高

1、空间充足，iFind渗透率有望进一步提升：Wind仍占据主导（85.8%使用），仅少数私募及其他机构用iFind完全替代Wind。2、iFind份额提升的逻辑主要在于性价比，服务质量、差异化能力也是重要加分项。3、i问财使用率及认可度均表现较好，已在股票场景实现投资者赋能。4、同花顺AI业务期待度高，工作简化和智能投研有望成为优先落地场景。投资建议：从问卷结果所反映的B端需求来看，我们看好同花顺1）iFind业务随着产品精进、销售发力，凭借高性价比继续抢占同业份额；2）i问财等AI产品继续提升客户体验，未来通过工作简化、智能投研等方式赋能B端客户，有望进一步推动商业化落地，建议关注。

风险提示：样本结果与实际可能有偏差；行业竞争加剧风险；AI商业化落地不及预期；线下展业效率不及预期。

通信|必创科技（300667）：年报业绩符合预期，光电高端科研仪器订单大幅增长

2022年公司实现营业收入7.18亿元，同比减少15%，归母净利润397万元，同比减少95%，符合之前的预告范围。第4季度单季实现营业收入2.05亿元，同比减少30%，归母净利润为亏损1597万元，21年同期为4307万元。1、分业务看：1）光谱仪器收入4.32亿元，同比增长11%，实现平稳增长。2）智能传感收入2.04亿元，同比减少46%。2、研发投入不减，激励核心团队。2022年研发投入8303万元，同比增长12%，全部费用化，研发投入占收入比达12%。2022年公司实施了限制性股票激励计划，向卓立汉光97名在职管理团队及核心骨干员工授予了389万股限制性股票，业绩考核目标值为2022年卓立汉光净利润8100万元，2022-2023年合计1.7亿元。基于公司经营情况，小幅下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.10/1.46/1.85亿元（调整前2023-2024年为1.15/1.48亿元），对应2023-2024年市盈率为32倍、24倍，我们认为公司智能传感业务有望恢复，同时在国内光谱仪领域的竞争力较强且受益于贴息项目落地，维持“增持”评级。

风险提示：下游工业客户采购低于预期；科研客户的采购速度低于预期；竞争加剧导致毛利率下降；业务开拓或业务恢复不及预期。

电子|中微公司（688012）：22年扣非后归母净利润增速亮眼，新签订单充沛指引23年高增长动能

公司发布2022年年度报告。2022年度公司实现营业收入47.4亿元，同比增长52.5%；实现归母净利润11.7亿元，同比增长15.66%。1、多产品线平台化布局，刻蚀、薄膜设备业务不断精进驱动22年营收再创新高、利润增速亮眼。公司2012-2022十年的平均年营收增速超35%，2022年新签订单金额约63.2亿元，较2021年增加约21.9亿元，同比增加约53.0%，订单销售比达到1.33。2、刻蚀技术重要性日渐提升，5纳米及下一代更先进的生产线上均实现了多次批量销售，产品差异化配置满足客户多维需求。公司2022年共生产付运475个CCP刻蚀反应腔，同比增长59.40%。3、MOCVD第二增长曲线扬帆起航，Mini-LED显示外延片生产设备领域处于国际领先。截止2022年末，公司累计MOCVD产品出货量超过500腔，持续保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位。我们上调盈利预测，预计2023年归母净利润由14.13调整为14.44亿元，预计2024/2025年归母净利润17.5/19.74亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期。

电新|海兴电力（603556）首次覆盖：海外电表龙头，蓄力打造电力能源整体解决方案

（1）海外市场积淀深厚：1）公司1992年成立便开始做机械仪表出海，是国内做电表出海的第一家，也是目前国内自主品牌智能电表产品出口额最大的企业；2）公司在海外国家实施本土化战略，雇佣当地员工服务当地市场，提升在海外市场的服务能力、品牌知名度和市场占有率。（2）“软硬”兼备：1）海兴制造起家，硬件实力过硬。2）在多年出海发展过程中，基于海外地广人稀，对用无线通信方式进行用电侧无线采集提出更高要求，因此海兴在软件、通信等层面加强布局，公司是首家进入Wi-SUN联盟（国际工业网络标准）董事会的中国企业，董事席位可以参与起草技术标准，相比国内友商，海兴在联盟内等级更高，有更强的话语权和影响力。预计2022-2024年公司的营业收入有望达32.27/39.95/49.98亿元，对应归母净利润有望达6.09/7.76/9.79亿元，可比公司2023年的平均估值为17.14X，我们给予公司23年17.14X估值，目标价27.2元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、海外需求不及预期、新能源业务拓展不及预期、文中测算具有一定主观性。

家电|海信视像（600060）：业绩延续高增，全球显示龙头地位强化

1、盈利能力持续改善，22Q4业绩得见真淳。受益于面板价格低位运行和产品结构持续升级，公司盈利能力大幅改善，22年实现毛利率18.2%，同比+2.5pct，22Q4毛利率达19.4%，创近两年新高。2、费用端研发支出加大，公司22年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/1.6%/4.5%/-0.1%，分别同比+0.1/+0.2/+0.6/-0.2pct。3、综合影响下，公司22年实现归母净利润16.8亿元，同比+47.6%，归母净利率同比+1.2pct至3.7%。由于22Q4公司非经常性收益同比大幅减少，及21Q4面板价格已处下行通道，22Q4业绩增速有所收窄，我们认为未来公司财报可预见性或能进一步提升。公司在RGB三色光学引擎（激光显示）、8K芯片等方面保持动态护城河，拥有可持续的全球领先竞争优势。预计公司23-25年归母净利润20.2/23.0/25.7亿元（23-24年前值19.1/20.2亿元），对应PE12.8x/11.2x/10.1x，维持“买入”评级。

风险提示：面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期；海外市场需求下滑风险；汇率波动风险。

家电|九阳股份（002242）：22H2核心品类增长有所修复，毛利率水平稳步提升

公司2022年实现营业收入101.77亿元，同比-3.45%，归母净利润5.3亿元，同比-28.98%；公司利润分配预案为以股本7.63亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。
1、核心品类增长修复，新兴渠道加速增长。22年食品加工机/营养煲/西式电器/炊具收入同比分别为-7.5%/-3.3%/+5%/-15.6%。2、新品与降本增效带动公司毛利率提升。2022年公司毛利率为29.09%，同比+1.3pct，净利率为5.13%，同比-1.52pct。3、投资建议：我们认为23年公司将保持在收入端更加均衡发展的态势，同时补足在22年增速较缓慢的炊具、清洁电器等品类；此外，新总经理的加入或将为公司带来发展新动能。随着宏观环境逐步好转，公司未来有望走出低谷。根据公司的年报，我们适当降低了公司的收入增速和业绩，预计公司23-25年归母净利润分别为7.7/9.11/10.18亿元（23-24年前值为9.27/10.97亿元）；对应动态估值分别为17.9x/15.1x/13.5x。我们看好公司的长期发展，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

交运|中远海控（601919）：集运周期回暖，旺季心动可期

1、出口低谷过去，运量增速有望回升。2023年第一季度是出口低谷，二季度开始同比和环比都有望回升。2、货量环比增长，有望消化新增运力。Q2和Q3运量比Q1增长，有望消化2023年上半年的新交付运力。根据2016-2022年季节性规律，Q3中国出口高点平均较3月增长20%，港口吞吐量增长8%，远东—欧洲航线集装箱运量增长11%，远东—北美航线集装箱运量增长28%。而我们预计2023年8月全球集装箱船运力比3月增长3.3%，增幅远低于期间运输需求的增幅，所以供需有望边际改善。3、运价上涨之后，闲置运力才将回归。2022年下半年以来运价再度大跌，闲置运力比例也再度明显上升。我们预计4月份开始运价大幅回升后，闲置运力比例才有望下降。考虑到2022年集运运价已经大幅下跌，下调2023-24年预测归母净利润至187、115亿元（原预测697、307亿元），增加2025年预测归母净利润118亿元。2022年股价已经随运价大幅下跌，二季度开始运价有望回升，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济增速下行，全球贸易壁垒增加，班轮公司竞争加剧，燃油价格大幅上涨，公司继续大量造船。

环保公用|周观点：公用事业里的数字化转型

1、发电：高效利用风光资源，推进电量市场交易利益最大化。2、输电：高故障概率环节，数字化助力安全高效运维。3、变电：促进技术替代改变传统模式，提升运检效率。4、配电：外部提高“源网荷储人”适应度，内部提升发展平衡性。5、用电：能源形式丰富，数字化转型构建能源智慧利用。以南网为例，目前其已打造了以数字化技术为核心驱动力的需求侧管理平台，实现数据全采集和传输，将数据信息化并进行有机互联、融合、基于电网数字孪生平台建设“现代化供电服务体系”，构建满足用户多元需求的用电用能产品体系。投资建议：数字化转型促进电力行业各环节降本增效。具体标的方面，建议关注新能源运营商【三峡能源】【金开新能】【广宇发展】【龙源电力（H）】等，新能源发电预测标的【国能日新】；电网及用电侧电力信息化标的【国网信通】【朗新科技】【远光软件】。

收起查看原文

赞(18) | 评论 (16) 2023-04-03 08:18 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0331 | 总量-每周论势/电子-算力网络/电新-电网智能化投资】
总量|天风总量每周论势2023年第11期——天风总量联席解读（2023-03-30）一、宏观：美国商业地产贷款会引发银行业危机吗？美国小银行在商业地产贷款的敞口明显低于次贷危机期间，更重要的是CMBS市场规模远小于RMBS,且非政府发行债券比例远低于金融危机期间，我们认为这个领域... 展开全文

收起查看原文

天风MorningCall·0331 | 总量-每周论势/电子-算力网络/电新-电网智能化投资

总量|天风总量每周论势2023年第11期——天风总量联席解读（2023-03-30）

一、宏观：美国商业地产贷款会引发银行业危机吗？

美国小银行在商业地产贷款的敞口明显低于次贷危机期间，更重要的是CMBS市场规模远小于RMBS,且非政府发行债券比例远低于金融危机期间，我们认为这个领域出现复杂衍生品导致的银行流动性危机概率较低。

二、策略：何时投资主题？何时看报表？

1、TMT成交额占比大幅提升，进入情绪高潮。从短期的角度来看，TMT板块在交易过热后性价比正在下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，因此不建议追涨。如果产业趋势能够得到验证，后续成交占比中枢也会随之提升，模型对此也将有更高的容忍度。2、4月中旬左右密集披露一季报，叠加TMT消化较高的成交占比，业绩和报表的作用会明显提升。展望后续，由于TMT板块短期交易拥挤度抬升过快、且4月财报季在即，纯粹超预期的主题行情可能暂告一段落，年报一季报的指引性将明显提升。3、中美共振去库的宏观环境下，总量关联度弱+产业预期强的TMT板块可能贯穿全年。因此从全年角度来说，我们认为今年会是比较好的主题投资年份，其中与总量关联度不高，且兼具技术突破、产业趋势、政策支撑预期的TMT板块机会可能贯穿全年。除了AI、数字经济相关主题以外，其他一些渗透率仍在低位的技术方向也值得关注。

三、固收：债市回到降准前，大家担心什么？

对于后续走势，关注监管动向之外，国内基本面仍然是现阶段最为重要的交易变量。即将公布的3月PMI数据是二季度债市交易的第一个参考坐标。结合高频来看，我们认为3月PMI结果可能是略高于50，但未必强于2月。总体研判，目前经济仍然处在弱修复的状态中。对于债市，我们仍然维持相对谨慎的观点。

四、金工：升势有望延续，高景气板块或将开启强势

短期而言，宏观层面，短期进入宏观数据的真空期，有利于风险偏好的继续上行；技术面上，市场成交逐步放大，在成交新高之前仍是良性放大，有利于市场继续上行；我们预计市场在风险偏好上行的背景下，有望使得赚钱效应指标重新转正，推动重回上行趋势。我们的行业配置模型显示，3月将是由困境反转型板块向高景气板块的过渡窗口期。预计3月下旬前困境反转型板块仍有可能维持强势，3月下旬后伴随一季报预告的披露，有望逐渐过渡到高景气板块走强。目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、新能源动力系统、电气设备、专用机械、汽车零部件。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期；国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等；监管政策不确定性，经济复苏不确定性，海外风险不确定性；市场环境变动风险，模型于历史数据。

电子|行业深度：AI新时代算力需求高增长，算力网络建设有望奔向太空

1、算力需求高增长，算力网络建设奔向天空：太空数据中心建设有望迎来从0到1突破的黄金机遇期。2、科技巨头（SpaceX，Amazon，NTT等）&太空初创公司（LeoCloud、Ramon.Space、OrbitsEdge、CloudConstellation等）积极加码空间算力网络建设有望带动太空数据中心建设加速。3、太空数据中心对应市场空间包括硬件/基础设施建设+太空数据中心云服务市场，硬件先行，服务有望打开长期成长空间。我们预计2027年太空数据中心对应的硬件设备市场空间为366.3亿美元，NSR预计2021-2031年卫星云服务能够累计创造310亿美元收入。建议重点关注：1）空间算力网络建设带动的服务器需求：AI服务器龙头：工业富联；服务器PCB：鹏鼎控股；先进封装：长电科技、通富微电、华天科技；企业级存储：江波龙（计算机团队联合覆盖）、兆易创新、澜起科技等；2）低轨道卫星服务供应商：复旦微电、国光电气（军工团队覆盖）、紫光国微、中国卫通、中国卫星等

风险提示：核心硬件技术进展不及预期、太空数据中心建设进度不及预期、卫星间技术通信进度不及预期、AI行业应用&算力需求增长不及预期、主观测算风险。

电新|新能源消纳系列报告（二）电网智能化投资加速，我们看好的投资机会？

1、网内投资：我们预计23-25年我国智能电网投资同比增速+14.4%、+11.7%、+9.0%。假设23、24、25年分别占比30%、33.5%、36.5%，对应23-25年我国智能电网投资额预计为1120、1251、1363亿元，yoy+14.4%/+11.7%/+9.0%。2、网外投资：考虑工商业电价波动、网外投资弹性高于网内，预计增速有望高于网内。23年工商业电价峰谷价差呈拉大趋势，考虑工商业用户的用电高峰期与电价高峰期高度吻合，我们预计相关工商业群体的购电总支出将上升，从而有望刺激工商业群体自行投资分布式能源需求。电价支出上升可能性，结合网外投资主体——工商业用户的投资弹性较网内更高，我们预计，23-25年网外智能化投资增速有望高于网内。投资层面：从网内和网外两个角度看，哪些公司有望受益？网内业务：建议关注能源互联网相关企业【国网信通】、【朗新科技】、【威胜信息】（通信组及机械组覆盖）。

风险提示：电网投资力度不及预期：若两网的投资力度及进度不及预期，智能化发展进度将受到影响；智能化改造进度不及预期：若各省、市、区县推行输配电网和用户端的改造力度或进度不及预期，行业内公司业务可能受到影响；新能源应用放缓：若风光政策放缓或储能应用不及预期，智能化需求可能波动，推行进度或将受到影响；测算具有一定主观性，仅供参考：本报告测算部分为通过既有假设进行推算，仅供参考。

家电|周观点：关注AI下游应用端智能家居行业发展机遇——23W13周度研究

1、从上周来看，一方面AIGC热度高涨，逐渐从计算机领域向终端应用领域外溢，如我们上周观点提示，智能家居作为AIGC的终端应用方向之一，核心标的取得较大涨幅。另一方面，新房/二手房数据持续向好，带动复苏链条标的交易回暖。2、展望：1）对复苏链条继续保持乐观，尤其是与更新/二手房交易关联度较高的白电板块。2）对AIGC在家电领域中的应用保持乐观。当前智能家居渗透主要受困于人机交互弱，器件间交互弱，低频器件与高频消费资源未打通等问题困扰，对用户体验提升不大。AI的发展在未来有望实质性推动智能家居领域的发展。3、标的方面：1）复苏链条，推荐格力电器、美的集团、海信家电、海尔智家、老板电器、华帝股份、小熊电器、飞科电器、公牛集团等；2）智能家居链条，推荐科沃斯、石头科技、海信视像，建议关注萤石网络等。

风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

非银|中国人寿（601628）：NBV同比-20%基本符合预期，个险渠道稳健向好，看好23年负债端价值高质量增长

22年归母净利润同比-36.8%至321亿，Q4同比-57.4%。归母净资产较年初下降9.0%。公司分红水平延续稳健，22年分红率为43%，同比+7pct。1、展望23年，公司基本面稳健向好，预计当前公司负债端价值修复态势仍有望延续。2、同时在新任首整年的业绩诉求推动下，随着深化转型战略“八大工程”的进一步落地，我们预计公司全年新业务价值有望实现较好增长，长期高质量发展拐点有望显现。3、此外，我们判断23年资本市场回暖预期较强，资产端利空因素有望逐步出清，投资端好转将进一步带动公司业绩和估值双重修复。预计2023-2025年公司归母净利润分别为498亿、569亿、654亿，同比分别+55%、+14%、+15%（前次预估2023-2024年归母净利润分别为443亿、555亿）。目前公司对应2023年PEV为0.69倍，处于历史估值相对低位，维持“买入”评级。

风险提示：代理人增长不达预期；保障型产品销售不达预期；费用投放效率低于预期。

能源开采|中国海油（600938）：2022年报：油价维持中高位，产储量持续超预期

1、中海油公告2022年业绩大幅增长。公司2022年收入为4222亿元，同比+71.6%。得益于油气价提升，以及优秀的成本管控能力，实现归母净利润为1417亿元，同比+101.5%。2、坚持增储上产，储量产量超预期。2022年公司生产油气总计为623.8百万桶油当量，同比+8.9%。公司净证实储量超预期，提升至62.4亿桶油当量，储量替代率达182%。3、成本控制优秀。2022年桶油成本控制在30.39美金/桶，同比+3.1%。4、资本开支稳健增长。2022年超额完成资本开支目标达1025亿元，2023年预计1000-1100亿。5、坚持重视分红回购。董事会已建议2022年末期股息每股0.75港元（含税），全年普通股息1.45港元/股（含税），股息支付率达到43%，2022年H股股息收益率达13.2%，A股达8%。原预测2023/2024归母净利润约1321/1409亿元，因下调油价为85/80/80美金/桶预测2023/2024/2025年归母净利润分别1201/1200/1289亿元。按照分红不少于40%，2023年分红480亿左右，2023年PE为6.5倍，分红收益率5.7%。维持“买入”评级。

风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

中小市值&机械|欧克科技（001223）首次覆盖：造纸隔膜天然相通，造纸设备龙头开启国内湿法设备新篇章！

1、欧克科技：国内生活用纸智能装备龙头，积极拓展新业务。2020年新冠疫情期间迅速研发出口罩机并实现销售；同时积极布局生活用纸薄膜包装材料业务与湿法隔膜生产设备业务。2、生活用纸装备：高端趋势明显，公司产品与客户优势突出，龙头地位稳固。在产品上，公司产品关键技术指标已达到国际先进水平，可以实现国内产品的进口替代；在客户上，公司与四大龙头企业形成稳定合作关系，在手订单充足，龙头地位稳固。3、锂电隔膜设备：隔膜设备国产化前景广阔，公司开启国内湿法设备新篇章。公司基于现有生活用纸设备与包装材料业务加速锂电隔膜设备业务落地。我们预计公司2022-2024年营收分别为5.30、9.09、11.97亿元，归母净利润分别为2.12、3.13、3.95亿元，对应EPS分别为3.18、4.69、5.92元。我们按照分部估值法，给予生活用纸装备业务2024年15xPE估值，给予锂电隔膜设备业务2024年30xPE估值，目标价120.29元，首次覆盖，给予“买入”评级。

收起查看原文

赞(20) | 评论 (17) 2023-03-31 08:24 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0330 | 固收-地产中资美元债/宏观-美国商业地产贷款】
固收|地产中资美元债怎么看？——信用债专题1、地产中资美元债的投资回报率已走出22年11月初的市场底部，自2月以来持续上行，近两周受金融风险事件影响小幅盘整。整体呈现震荡格局，年末收益率明显下行。2、不同梯队间，二级价格表现分化明显。相较之下，一级市场仍偏冷，但万达连续增发两笔债... 展开全文

收起查看原文

天风MorningCall·0330 | 固收-地产中资美元债/宏观-美国商业地产贷款

固收|地产中资美元债怎么看？——信用债专题

1、地产中资美元债的投资回报率已走出22年11月初的市场底部，自2月以来持续上行，近两周受金融风险事件影响小幅盘整。整体呈现震荡格局，年末收益率明显下行。2、不同梯队间，二级价格表现分化明显。相较之下，一级市场仍偏冷，但万达连续增发两笔债券，中资地产美元债的融资渠道重新打开。3、如何看待后续地产中资美元债走势？利率风险方面，美联储传递边际宽松信号，且年内存在降息可能，方向上看，后续美债利率回落概率较大，后续十年美债利率大概率在3-4%区间运行。信用风险方面，2023年政策着力于地产资产负债表修复，宏观上既然是资产负债表修复的开始，微观上信用风险就有收敛的基础，从这个角度出发房企信用风险可能减弱。综合评估，二季度地产中资美元债仍可相对看好。

风险提示：地产政策力度不及预期，经济基本面恢复超预期，宏观经济政策变动超预期，信用风险发酵超预期。

宏观|美国商业地产贷款会引发银行业危机吗？——美国银行业一览之二

1、考虑到金融部门杠杆率已大幅降低且商业地产抵押贷款证券化率较低，我们认为这个领域出现复杂衍生品导致的银行流动性危机概率较低。2、美国小银行在商业地产贷款的敞口明显低于次贷危机期间，更重要的是CMBS市场规模远小于RMBS,且非政府发行债券比例远低于金融危机期间，我们认为这个领域出现复杂衍生品导致的银行流动性危机概率较低。3、从资产质量的恶化来看，风险较大的主要是商业办公楼的地产贷款，特别是科技行业较为活跃的地区。不过监管已经开始关注商业地产可能存在的风险，银行也自去年开始收紧商业地产贷款标准，截至去年底商业地产贷款违约率仍处于历史低位。

风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期。

客户认为，GPT带动的这一轮AI行情或只是开始。持续看好AI方向的TMT投资机会，但目前AI相关的交易拥挤度或较难继续快速提升，板块内部分化轮动可能逐步加大加快，同时叠加业绩发布期的到来，景气度投资的时间窗口期或即将开启，风格是否切换还有待观察。从交易层面，当前看好量价双杀预期下的新能源中的部分方向，如盈利见底的电池材料，格局和壁垒更高的电池龙头，行业基本面可能即将见底的等。

银行|张家港行（002839）：业绩增速持续亮眼，“两小”战略持续深化

1、营收增速小幅扰动，业绩增速持续亮眼。公司披露2022年年度报告，全年营收同比增长4.57%，增速较22Q1-Q3下滑2.46pct。2、净息差企稳，存贷供需两旺。公司2022年全年净息差2.25%，较22Q1-Q3持平，在行业息差下行大背景下呈企稳态势。3、资产质量优中更优，拨备依旧厚实。公司2022年末不良率为0.89%，较22Q3末下降1bp；不良生成率仅为0.68%，仍维持在近年来较低水平。从广义不良率来看，公司不良+关注率为2.39%，较22Q3末下降10bp，公司不良生成压力逐步缓释，资产质量优中更优。公司2022年末拨备覆盖率为521.09%，较22Q3末下降19.93pct，仍维持在500%+的高位，在上市农商行中保持较高水平，为公司后续业绩释放留有充足空间。公司注重打造特色，具有差异化优势，我们看好公司业绩成长性，预计公司2023-2025年归母净利润同比长25.10%、22.87%、20.19%。目前对应公司PB（MRQ）0.85倍，给予2023年目标PB1.00倍，对应目标价7.00元，维持“买入”评级。

风险提示：信贷需求疲弱；信用风险波动，资产质量恶化；小微客群风险提升。

非银|中国太平（00966）：22年寿险NBV同比-11%优于多数同业，投资亏损显著压制集团盈利

1、中国太平2022年年报点评：22年NBV同比-10%优于同业，投资亏损显著压制集团盈利公司22年负债端稳健向好，集团主业寿险核心价值指标优于多数同业，行业低迷态势下彰显韧性，预计主因个险渠道规模及质态较为稳定。2、但值得注意的是，公司当前人均产能提升幅度较小，后续需关注公司渠道转型成效的进一步释放。公司22年投资表现大幅恶化是拖累集团盈利的和核心掣肘。3、我们预计，随着资本市场逐步回暖，投资端回暖趋势较明朗，叠加公司高质量转型步伐较为坚定，23年在低基数效应下具备较大的业绩修复空间。考虑到资本市场波动影响，我们预计23-25年归母净利分别为60、68、76亿港元，同比分别+115%、+13%、+13%。目前公司对应2023年PEV仅0.14倍，处于历史底部分位（2.2%），维持“买入”评级。

风险提示：代理人规模下滑超预期；保障型产品销售不及预期；资本市场波动超预期；战略转型成效不及预期。

电子|华天科技（002185）：2022年度业绩短期承压，产品+产能布局奠定23年业绩增长基石

公司发布2022年度报告，完成营业收入119.06亿元，同比下降1.58%，实现归属于上市公司股东的净利润7.54亿元，同比下降46.74%。1、2022年度业绩承压，汽车电子客户开拓、高算力先进产品量产进展顺利，为长期发展蓄能。产量方面2022年，公司共完成量419.19亿只，同比下降15.57%，晶圆级量138.95万片，同比下降3.18%。2、产能产品及客户方面：协同各子公司拓展产能、优化客户结构，募投项目进展顺利。2022年度公司导入客户237家，通过6家国内外汽车终端及汽车零部件企业审核，引入42家汽车电子客户，涉及202个汽车电子项目。3、技术方面：面向高端技术需求，积累国际领先技术和产品创新优势，Chiplet工艺已实现量产。截至2022年末公司完成了多项技术的研发和产品的量产。4、战略方面：两家子公司于2022年度落地，Unisem持续带来海外坚实客户基础。我们下调2023/2024年盈利预测，归母净利润由19.87/22.97亿元下调至9.72/13.09亿元，预计2025年实现归母净利润16.43亿元，维持公司“买入”评级

风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动。

汽车|比亚迪（002594）：新能源汽车销量高增，2022年业绩表现亮眼

公司发布2022年报，2022年实现营收4240.61亿元，同比+96.20%；归母净利润166.22亿元，同比+445.86%。1、新能源汽车销量高增，支撑公司营收快速增长。2022年实现营业收入4240.61亿元，同比增长96.20%。2、盈利能力持续改善，公司业绩表现亮眼。公司22年实现归母净利润166.22亿元，同比+445.86%；实现扣非归母净利润156.38亿元，同比+1146.42%；全年销售毛利率17.04%，同比+4.02pct，销售净利率4.18%，同比+2.34pct。3、持续推出新车型，产品矩阵日趋完善。百万级新能源硬派越野仰望U8和纯电动性能超跑仰望U9已于一月亮相；腾势和仰望旗下的新车型有望进一步推动公司品牌向上。4、技术驱动公司成长，打造核心竞争优势。全新高端品牌仰望，搭载“易四方”四电机独立驱动技术平台。我们预计公司2023-2025的归母净利润为345.9、434.6、510.6亿元（2023-2024年归母净利润前值为363.2、539.7亿元），对应PE分别为21、16、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下滑、新车型推广及销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争格局恶化。

环保公用&能源开采|新奥能源（02688）：燃气主业表现稳健，看好泛能与智家业务快速发展

公司公布2022年度业绩，全年实现营业收入1100.51亿元人民币，同比增加18.19%；实现股东应占溢利58.65亿元人民币，同比减少24.4%。1、零售：零售气量逆势增长，毛差小幅下滑。2022年全年零售气量实现259.4亿方，同比+2.7%；公司天然气零售毛差全年为0.48元/方，相较于2021年全年的0.51元/方略有下降。2、泛能与智家业务：低碳驱动需求，增长势头强劲。2023年共有60个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达210个，带来冷、热、电、蒸气等总共222.39亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长16.6%。3、智家业务方面，公司的数智产品包括燃气报警、LoRa数智物联等。智家服务在集团现有客户群的渗透率仅为10.1%，而在年内新开发客户中的渗透率则有27.2%，业务增长潜力较大。我们调整盈利预测（原预测值为23年实现归母净利润98.1亿元），预计2023-2025年公司归母净利润分别为92、109.4、121.1亿元，同比分别增长55.9%、19%和10.7%，对应PE分别为11.71、9.84、8.89倍，维持“增持”评级。

收起查看原文

赞(43) | 评论 (22) 2023-03-30 08:44 来自网站举报

机构研报精选

【算力及AI服务器专题：电子的AI机遇兴起】
　　核心观点　　AI的iPhone时刻到来，微软、英伟达、华为等巨头密集推新。2022年11月底，OpenAI发布ChatGPT，迅速引发全球关注，仅两个月时间，全球独立用户过亿。短时间内，全球巨头纷纷推出各自的生成式AI产品：3月2日OpenAI开放API接口，16日百度发布文... 展开全文

收起查看原文

算力及AI服务器专题：电子的AI机遇兴起

　　核心观点

　　AI的iPhone时刻到来，微软、英伟达、华为等巨头密集推新。2022年11月底，OpenAI发布ChatGPT，迅速引发全球关注，仅两个月时间，全球独立用户过亿。短时间内，全球巨头纷纷推出各自的生成式AI产品：3月2日OpenAI开放API接口，16日百度发布文心一言，17日微软推出Copilot，21日英伟达在其2023GTC推出一系列最新AI硬件和软件，3月24日谷歌推出Bard、OpenAI实现插件支持，25日华为推出“盘古”大模型。ChatGPT兴起被看做AI的“iPhone时刻”，类似于“互联网+”历程，生成式AI有望重塑各行业的传统业态，在此创新浪潮之中，推动科技产业升级的“比尔安迪”定律不再停留于OS层面，AI应用和硬件算力正加速实现螺旋升级。

　　算力及AI服务器需求激增，AI新基建有望催化电子反攻行情。类似2018-2019年的电子行情，由于市场对智能手机量价成长空间一致性悲观，电子指数在18年下跌超42%，紧接着在19年5G基础设施建设及AIoT终端创新的推动下，电子一年内反弹超73%。如今，对于仍处在历史估值低位的电子板块而言，AI应用的兴起一方面有望带动数据中心、服务器等相关新基建的放量，一方面有望革命消费电子终端的人机交互体验，进而加速各类终端电子化、智能化的进程，行业“短期景气复苏”与“中期AI创新成长”之间的逻辑共振正得以强化，“AI的iPhone时刻”为电子估值修复提供了有力的市场情绪支撑，建议重点关注算力及AI服务器相关产业链。

　　大模型AI对算力、存储需求大，推动设计、制造升级。在大模型训练对数据总量的带动下，需要性能更高、功耗成本更低的算力和大容量存储。全球AI市场预计由18年的51亿美元增至25年的726亿美元，CAGR达46.14%。当前主流的AI算力主要包括GPU、FPGA、ASIC、NPU等，GPU在训练负载中具有绝对优势，多场景趋势下AI将更加细分和多元，以寒武纪、海光信息等为代表的本土AI企业正迎来国产替代机遇期。与此同时，由于受美国对我国制裁影响，Chiplet异构集成等先进有望成为本土IC企业应对制程和算力瓶颈的解决方案；存储方面，3DNAND堆叠层数提升和DRAM微缩化进程也有望提速。产业链推荐先进长电科技、通富微电，ChipletIP公司芯原股份，存储兆易创新，

　　AIGC或开启人机交互新模式、激发AIoT升级，端侧有望受益。2011年Apple推出Siri，使语音助手成为当时人工智能竞赛热门赛道，但是由于智能化较低，全球语音助理、智能音箱及其他语音交互AIoT行业发展经过初期高速成长期后陷入沉寂。AIGC在大语言模型和高算力支持下，自然语言理解能力迅速进化，有望拓展语音交互的能力空间，从而激发AIoT行业再次升级。与此同时，智慧视觉、工业自动化、智能交互平板、智能可穿戴、VRAR等同样受益于ChatGPT等AI大语言模型所推进的场景数字化趋势，相关产业链推荐晶晨股份、裕太微、视源股份、海康威视、康冠科技、创维数字等。

　　随AI应用多元化带来数据量指数型增长，AI服务器应运而生。AI服务器是采用异构形式的服务器，如CPU+GPU、CPU+TPU、CPU+其他的加速卡等。而普通的服务器是以CPU为算力的提供者，采用的是串行架构。在大数据、云计算、人工智能等应用渗透，数据呈现几何倍数的增长，CPU的核心数已经接近极限，但数据还在持续增加，因此必须提升服务器的数据处理能力，AI服务器应运而生。根据IDC数据，2022年全球AI相关支出1193亿美元，同比增长28.0%；预计2026年全球AI服务器市场规模将达到355亿美元，对应22-26年CAGR为15.1%。

　　传输效率及运行功率提升，AI服务器硬件全方位升级。服务器平台升级要求PCB层数增加、介电损耗降低，对应ASP显著提升，Prismark预计24年全球服务器PCB将达67.65亿美元，5年CAGR为6.4%，增速远高于其他下游；而服务器数据传输速率的提升、端口数量的增加，亦将拉动以太网物理层用量的增长；同时，为CPU,GPU供电所使用的多相电源需求量大幅增加。在此基础上，据英飞凌数据，AI服务器系统功率将提升至原来的3倍，因此需要对服务器整机结构、散热方案等进行升级才能满足AI服务器长期稳定运行的目的，相应的，功率用量显著提升且器件品类向超结MOS、GaN器件过渡

AI服务器产业链推荐：

1)代工：工业富联、环旭电子、闻泰科技；

2)PCB：沪电股份、深南电路、东山精密、鹏鼎控股；3)电源及安全：国芯科技、杰华特、东微半导、新洁能、扬杰科技。（国信证券）

收起查看原文

赞(20) | 评论 (11) 2023-03-29 13:50 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0329 | 宏观-风险定价/荣盛石化/海外&TMT-GPT三定律/数据】
宏观|大类资产风险定价周度观察-3月第5周1、3月第4周各类资产表现：A股整体中性略偏低，Wind全A的风险溢价略低于【中性】水平（中位数下0.1倍标准差，46%分位）。沪深300的风险溢价维持在56%，上证50、中盘股（中证500）的风险溢价分别上升至64%、16%分位。金融、... 展开全文

收起查看原文

天风MorningCall·0329 | 宏观-风险定价/荣盛石化/海外&TMT-GPT三定律/数据

宏观|大类资产风险定价周度观察-3月第5周

1、3月第4周各类资产表现：A股整体中性略偏低，Wind全A的风险溢价略低于【中性】水平（中位数下0.1倍标准差，46%分位）。沪深300的风险溢价维持在56%，上证50、中盘股（中证500）的风险溢价分别上升至64%、16%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为56%、52%、60%、44%分位。2、3月第4周，美股三大指数均实现上涨。Wind全A上涨1.84%，日均成交额上升至10012.87亿元。30个一级行业中22个行业实现上涨，传媒、计算机和电子表现相对靠前；石油石化、建筑和钢铁表现靠后。信用债指数小幅上升0.15%，国债指数小幅上升0.03%。当前拥挤度最高的为通信、传媒和计算机，分别为96%、93%和90%分位，需要开始警惕交易层面上过于拥挤的风险。汽车、房地产和电力设备及新能源的拥挤度最低。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

能源开采|荣盛石化（002493）：引入沙特阿美战投，前景可期、价值重估

1、溢价收购，利好公司价值重估。公司股份以24.3元/股转让，较2023年3月27日收盘价溢价率达到88%，代表沙特阿美对中国炼化资产价值的认可，利好公司资产价值重估。公司资产价值优良：控股子公司浙石化炼油能力4000万吨、PX产能900万吨、乙烯总产能420万吨（其中3#140万吨乙烯预计2023年投产），炼油能力居全球前列，产业链一体化程度高，减油增化背景下，公司加氢能力及化工品产率均处于领先水平。2、多维度合作，促进高质量发展。控股股东与沙特阿美签署一系列战略合作协议，在原料、技术、化学品等多维度展开合作，公司可以获取长期稳定的原料供应，同时有望拓宽海外化工品的销售范围；技术合作也有望助力公司高质量发展，提高竞争优势。考虑到油价偏高叠加下游需求仍待进一步复苏，预计2022/2023/2024年归母净利润由80亿/120/150亿下调至38/82/119亿，2023年3月27日股价对应PE分别为34/16/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：协议执行的不可抗力风险；极端情况下支付违约金风险；行业发展趋势及市场行情变化的不确定性风险。

海外&TMT|行业深度：GPT三定律——超级流量入口和AI时代的操作系统，迈向数字文明新阶段

1、OpenAI为何成为全球用户数增长最快的产品？我们认为主要系对话型应用使用几乎没有学习成本和门槛、ChatGPT与全行业的联系和结合都相对流畅。2、除生产力提升工具外我们怎么看ChatGPT？我们差异性的观点在于我们认为ChatGPT在提升生产力以外，有望凭借其极低的使用门槛（对话）将与全新的硬件和交互方式升级实现共振，因此我们认为在助手工具、软件行业和硬件升级的消费级产品和中间件中蕴藏更多机会。3、我们建议关注ChatGPT四大核心应用场景：搜索、电商、游戏、虚拟人。1）搜索：微软在搜索领域已直接接入ChatGPT，或将直接提升搜索领域的占有率；2）电商领域：主要围绕人工客服替代和提升营销人员能力，国内对话型大模型的问世或将加速电商领域应用渗透；3）游戏：从代码和美术两个层面看游戏行业的整体制作成本与效率有望显著改善，而游戏内剧情和场景也有望实现定制化自生成；4）虚拟人：ChatGPT从源头上解决了虚拟人的使用成本问题，从替代中之人的角度看虚拟人也有望成为ChatGPT的应用的最佳化身和接口。

风险提示：AIGC发展不及预期、行业发展不及预期、AIGC行业伦理问题、相关测算和预测具有主观性。

数据|新能源汽车景气度跟踪：M3W3订单整体稳中有增，部分降价车企边际改善较为显著

1、3月第3周订单较M3W2、M2W3整体改善，主要得益于部分自主品牌限时补贴活动，以及部分新势力、自主品牌的新车型发布贡献，前3周的新能源终端需求部分边际改善，整体平稳修复。2、3月第3周交付较M3W2、M2W3有所放缓，前3周整体交付节奏相较2月同期上升。3、我们认为，在进入新车型发布周期、4月上海车展前，或为车企降价密集期，另外配合终端限时优惠政策、金融政策、地方消费券等政策优惠，有望刺激短期需求。降价政策刺激短期需求，待二季度价格体系趋于稳定、需求回升后或将维持分化格局，综合实力强、拥有规模优势、产业链垂直整合能力强的头部车企有望获取更多市场份额。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】，建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

近期宏观层面数据有所下行，地产和汽车两大下游需求走弱，如果没有进一步的政策刺激，弱复苏态势或已成定局。在此背景下，强周期总量板块或难有趋势性大机会，投资机会仍然是结构性的。近期以TMT为代表的AI板块走势强劲，虽然短期热度仍在，但主升浪已过，建议关注板块内部高低切的补涨行情。目前即将进入报表季，业绩大概率会回归市场视野，储能、光伏等景气赛道也已调整至低位，短期收益性价比或更加突出。

银行|民生银行（600016）：业绩增速回暖，资产质量向好

1、业绩增速由负转正，基本面保持稳健。公司发布2022年年报，全年营收增速同比-15.60%，较22Q1-Q3上升1.27pct；全年归母净利润同比增长2.58%，较22Q1-Q3提升7.40pct，业绩增速由负转正，业绩增速边际好转，基本面保持稳健。2022年化加权平均ROE为6.31%，同比略降0.28pct。2、资产负债结构优化，净息差小幅收窄。公司2022年全年净息差为1.60%，较22Q1-Q3略微收窄2bp。资产端，公司始终坚持信贷为主的资产配置策略，2022年期末贷款同比增速为2.36%，同比增速较22Q3末提升0.13pct。3、严控新增不良，资产质量持续向好。2022年末，公司不良率为1.68%，较22Q3末下降6bp；关注率2.89%，较22Q3末小幅上升6bp。我们看好公司经营业绩的成长性，预计公司2023-25年归母净利润同比增速为4.97%、8.06%、9.72%。目前公司PB（MRQ）为0.30倍，维持2023年0.4倍目标PB，目标价4.67元，维持“增持”评级。

风险提示：信贷需求不足；信用风险波动，资产质量恶化。

非银|券商三方导流政策或将重启，如何看待？

1、我们认为，征求意见稿时的交易逻辑在于券商扩流量来源、降获客成本，以及银行系券商受益。2020/8/14周五征求意见稿发出，次周周一券商板块+4.9%，其中招商、中银涨停，兴业+9.1%，同花顺+4.5%，周二券商板块-0.4%，招商+4.2%，中银、兴业、同花顺-2.2%、-1.7%、-1.7%。2、近年来互联网获客向前推进，新规若正式出台，有望进一步打开券商展业空间。当前距征求意见稿发出已有2年多，业务层面有所推进但未大面积铺开（银行如招行APP尚未开户导流，互联网平台如字节引流但不支持交易），文件若出台有望打开券商展业空间。3、建议关注招商证券、华林证券。1）银行/金控系券商中，招商证券或受益于政策红利。招行当前尚未支持招商证券开户引流，业绩增量可期。2）互联网券商中，建议关注华林证券（和字节、腾讯合作较深）。

风险提示：行业竞争加剧风险；正式文件较征求意见稿规定有较大调整；宏观经济不及预期；正式文件出台存在不确定性。

电子|周观点：库存去化或近尾声，待需求复苏重启增长

1、IC设计：短期基本面复苏可期，AI应用落地驱动发展。存储方面，华邦电/旺宏/南亚科实现营收57.5/20.7/20.3亿台币，同比下降33%/43%/69%。模拟方面，矽力杰/致新实现营收10.9亿台币与5.31亿台币，同比下降42%/33%。主控方面，联发科/瑞昱实现营收303/62亿台币，同比下降24%/32%。高速传输方面，谱瑞/信骅/威锋电子2月实现营收8.42/2.23/1.15亿台币，同比下降56%/33%/61%。2、功率器件：海外大厂价格维稳，碳化硅有望开启下一轮增长。功率器件厂商方面，茂矽/杰力/富鼎/强茂实现营收1.27/1.02/1.97/9.22亿台币，同比下降27%/58%/44%/16%。3、代工封测：产能释放或降低代工成本，IC设计盈利能力有望逐步优化。晶圆代工方面，台积电/联电/力积电实现营收1632/169/36.9亿台币，同比增长11%/-19%/-44%。测试方面，日月光/京元电/力成实现营收400/25/52.2亿台币，同比下降9%/4%/20%。

风险提示：下游需求不如预期、库存去化不如预期、研发与技术升级不如预期、宏观环境变动带来的风险。

商社&食品|青岛啤酒（600600）：直接提价+结构升级拉动吨价提升，费效优化盈利弹性持续释放

公司发布2022年年报，22年实现营业收入321.72亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%；实现扣非净利润32.09亿元，同比增长45.43%。1、直接提价叠加结构优化，量价齐升带动营收增长。22年公司实现销量807.2万千升（+2.8%）；吨价3985.58元/吨（+4.77%）。展望23年，公司经典产品渠道基础扎实，即饮消费场景恢复利好纯生、白啤等高端产品增长，且公司中高端产品的技改均为产品升级奠定基础，看好公司销量恢复改善及结构升级加速推动的高质量成长。2、直接提价对冲成本压力，费效提升助推盈利能力提高。22年公司实现毛利率15.54%（+0.78pcts）；实现净利率11.83%（+1.03pcts）。公司预期麦芽成本上涨，包材价格下行，我们预计23年公司成本压力基本可控，全年吨成本小幅上涨，综合结构优化带来的吨价改善，盈利能力持续向好。预计公司2023-2025年实现营业收入347.41/370.92/396.31亿元，同比+7.99%/+6.77%/+6.85%；实现归母净利润43.96/51.69/59.66亿元，同比+18.47%/+17.59%/+15.41%；EPS分别为3.22/3.79/4.37元，当前股价对应PE分别为34.97/29.74/25.77倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，高端市场竞争加剧，疫情反复等风险。

医药|同仁堂（600085）：业绩增长略超预期，持续看好品牌中药龙头

3月28日，同仁堂发布2022年年报，2022年公司实现营业收入153.72亿元，同比增长5.27%；实现归母净利润14.26亿元，同比增长16.17%；实现扣非归母净利润13.99亿元，同比增长15.67%。1、业绩增长略超预期，核心品类稳健增长。2022年公司统筹推进生产供应保障，深化营销改革，业绩增长略超预期。2、深化降本增效，盈利能力持续优化。2022年公司实现毛利率48.80%，同比增长1.18pct。3、聚焦营销改革，组织优化激发内生动力。2022年公司多维发力深化营销改革，优化资源配置，加大五大OTC重点品种宣传推广力度，同时拓宽电商销售渠道，培育线上适销品种，有望长期业绩贡献新增长点。2022年公司收入有所放缓，但业绩表现稳健，我们预计2023年公司核心业务有望持续复苏，降本增效进一步带动业绩增长。根据公司2022年报业绩情况，我们将公司2023-2024年营业收入预测由184.69/210.73亿元下调至177.26/206.50亿元，2025年收入预测为230.73亿元；2023-2024年归母净利润预测由15.97/18.76亿元上调至16.78/19.60亿元，2025年归母净利润预测为22.53亿元。维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险。

海外|美团4Q22业绩：核心商业受益线下复苏，业务增长或将是核心商业今年首要目标

美团22Q4实现收入601亿元，同比+21.4%，高于彭博一致预期3.8%。22Q4经营亏损7.3亿元，好于彭博一致预期（亏损15.2亿元）。22Q4经调整净利润8.3亿元，好于彭博一致预期（约5.3亿元）。1、核心本地商业：我们预计到店&酒旅业务明显受益于线下消费条件复苏，经营利润率或短期有所承压，长期格局稳固后有望逐步恢复。2、22Q4新业务收入同比+33.4%，经营亏损收窄至约64亿元，经营亏损率环比收窄至38.2%，商品零售业务毛利率改善。我们认为，公司动态调整资源，支持新业务的高质量发展，优化运营提升竞争力，运营效率有望持续改善，在宏观环境回暖后进一步焕发生机与活力。建议后续关注新业务的扭亏情况。截止2023/3/26，彭博一致预期美团2023-2025年收入分别同比+26%/+25%/+19%，净利润（Non-IFRS）分别为141/283/512亿元，核心本地商业经营利润分别为344/457/588亿元。股价对应预测PE分别为54/27/15倍，市值/核心本地商业经营利润分别为22/17/13倍。

收起查看原文

赞(30) | 评论 (22) 2023-03-29 08:31 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0328 | 海格通信/中国神华】
通信|海格通信（002465）：航空航天稳健增长，无线通信+北斗有望形成长期拉动公司发布2022年年度报告，营业收入56.16亿元，同比增长2.58%；归母净利润6.68亿元，同比增长2.23%；归母扣非净利润5.26亿元，同比下降6.41%。1、公司收入利润平稳，航空航天业务稳... 展开全文

收起查看原文

天风MorningCall·0328 | 海格通信/中国神华

通信|海格通信（002465）：航空航天稳健增长，无线通信+北斗有望形成长期拉动

公司发布2022年年度报告，营业收入56.16亿元，同比增长2.58%；归母净利润6.68亿元，同比增长2.23%；归母扣非净利润5.26亿元，同比下降6.41%。1、公司收入利润平稳，航空航天业务稳健增长：公司体量最大的无线通信业务短期承压，收入下滑4.74%，但北斗、航空航天、数智生态业务均实现增长。2、无线通信领域短期承压，中标项目充足有望形成长期增量：虽然2022年公司无线通信业务微减，但我们认为公司中标项目充足，有望对中长期业绩形成有效拉动。3、北斗三号终端在机构用户市场实现全平台布局，着力推进北三行业应用：以总分第1名成绩中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，北斗三号民用系列终端实现在电力行业市场有效突破。4、航空航天业务稳健增长，行业地位进一步稳固：2022年无线通信业务微减&北斗业务毛利率下滑，但公司长期成长趋势不变。我们此前预测23-24年归母净利润为10.27亿元和12.15亿元，调整后我们预测23-25年归母净利润分别为7.97亿元、9.41亿元和10.93亿元，对应PE分别为31/26/22倍，维持“增持”评级。

风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。

能源开采|中国神华（601088）：业绩同比大增，持续高比例分红

1、全年业绩同比大增，分红凸显投资价值。根据公司披露，2022年全年归母净利润为696.3亿元，同比增长39%。拟派发506.65亿元现金红利，股利支付率达到了72.8%，超过之前的分红规划。2、煤炭板块：降本增效持续，单吨毛利持平。煤炭板块2022年营业收入达到2774.7亿元，同比下降5.2%；毛利率达到35.9%，同比上升8.3个百分点。公司2022年综合销售价格为644元/吨，同比增长约9.5%。3、电力板块：电价市场化为电力板块带来边际修复。电力板块2022年营业收入达到845.3亿元，同比增长30.9%，全年发电量达到了1912.8亿千瓦时，同比增长14.9%。原本我们预测公司2023/2024年归母净利润为857/899亿元，公司持有电力公司股权较多，存在计提资产减值风险，电力和煤化工板块原料价格持续上升的风险仍带来盈利压力，我们将公司2023/2024/2025年归母净利润下调为741/780/804亿元（2025年为新增），对应2023年3月24日市值PE分别为7.77/7.38/7.16倍，由于煤炭行业景气度仍维持高位，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；煤炭产能投放超预期；煤炭产量释放超预期；水电发力超预期；新能源装机容量增速超预期导致火电需求下滑。

目前市场整体交易热度回升，客户全年看好成长板块的行情，尽管目前TMT板块交易活跃，但从横向和纵向来看估值仍然较低，因此交易产生趋势下行的概率或不高。未来一个月将密集发布一季报，客户着重关注业绩超预期的机会，看好二季度的医药的投资机会。

银行|招商银行（600036）：经历内外部大考，零售“尖子生”韧性依旧

招商银行发布2022年报，归母净利润分别同比增长4.08%，15.08%，同比增速分别较22Q1-Q3下滑1.25pct、提升0.87pct。1、持续推进大财富管理业务，零售业务保持高弹性。22全年招行零售AUM、私行AUM分别达到12.12万亿元、3.79万亿元的高水平，同比增长12.68%、11.74%。2、单季息差回稳向上，息差压力有望趋缓。公司22全年净息差为2.40%，环比仅下降1bp，降幅较22年前三季度显著收窄，且降幅小于行业平均水平。3、资产质量总体稳定，涉房风险敞口持续收缩。招行2022年资产质量总体稳定，22Q4末不良率、关注率、逾期率分别为0.96%、1.21%、1.29%，较22Q3末提升1bp、7bp、8bp，主要受到经济增长放缓及房地产客户风险进一步释放的影响。4、经历内外部大考，基本面有望加速修复。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长16.25%、17.27%、16.57%，目前公司PB为1.05倍，我们看好公司的成长性和经济复苏下的增长潜力，给予公司2023年目标PB1.4倍，对应目标价51.82元，维持“买入”评级。

风险提示：信用风险波动，信贷需求疲弱，财富管理开展不及预期。

建筑建材|信义玻璃（00868）：22h2浮法盈利水平或触底，深加工业务增长有韧性

公司近期公告22年全年业绩，22fy收入257亿港元，yoy-15.5%；归母净利51亿港元，yoy-56%。其中22h2收入121亿港元，yoy-28%，hoh-11%。1、22h2浮法盈利或进入底部，深加工业务显示增长及盈利韧性。22h2公司浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃毛利率分别为17.1%、50.0%、38.7%，yoy分别为-35.5、+4.8、-9.2pct，hoh分别-17.2、-0.6、-1.0pct。2、浮法玻璃原片及深加工龙头持续成长，持续高分红蕴含高安全边际。公司15年以来派息比率于48-50%区间小幅波动，分红比例高且稳定，亦为投资者提供较好股利回报预期及较扎实安全边际。我们下调公司23/24年收入预测至272/294亿港元（前值分别为338/369亿港元），新增25年收入预测为313亿港元，23-25年收入yoy分别6%/8%/7%。同步下调24/25年归母净利预测至61/73亿港元（前值分别为104/128亿港元），新增25年归母净利88亿港元，23-25年归母净利yoy分别19%/21%/19%，对应23-25年EPS分别为1.48/1.78/2.12港元（采用最新股本）。最新交易价格对应公司23年PE约9.3x，给予公司23年15x目标PE，小幅下调目标价至22.20港元，维持“买入”评级。

风险提示：需求低于预期、浮法供给侧调控力度减弱、原材料价格大幅波动、公司战略执行效果低于预期、不同市场估值体系不同致估值不准确风险。

环保公用&家电|创维集团（00751）：金融资产公允值变动导致业绩低预期，新能源业务亮眼

公司2022年营业收入534.91亿元，同比+5.0%；股权持有人应占溢利8.27亿元，同比-49%。其中，新能源业务实现收入119.34亿元，同比+191.0%。1、经营情况相对稳健，整体业绩受金融资产公允价值变动影响。2022年全年公司实现收入534.91亿元，同比+5.0%；实现毛利润82.07亿元，同比-4.0%；五大业务分部的业绩之和达24.43亿元，同比+21.7%。2、新能源业务表现亮眼，022年公司新能源业务实现收入119.34亿元，同比+191.0%。3、智能系统技术业务登顶全球，ToB业务建立强势护城河。2022年公司智能系统技术业务的营业额为119.33亿元，同比+9.4%。由于2022年金融资产公允价值变动导致业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年实现收入680、840、987亿元（2023-2024年前值707、852亿元），分别同比+27%、+24%、+18%；实现股权持有人应占溢利14.49、18.66、23.26亿元（2023-2024年前值为21.03、25.00亿元），分别同比+75%、+29%、+25%，对应PE为6.3、4.9、3.9倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：原材料大幅涨价、行业需求大幅下滑、竞争加剧、新业务拓展不及预期、海外市场拓展不及预期、不同市场估值体系差异风险、酷开科技及创维电器存在上市暂停、中止及取消的风险。

能源开采|兖矿能源（600188）：短期受减值影响，2023盈利有望持续增长

1、短期受到高额计提影响，净利润及现金流仍大幅增长。2022年归母净利润为307.7亿元，同比增长89.3%。2、煤炭业务依然强势，兖煤澳洲业绩大增。2022年兖煤澳洲净利润为167.4亿元，同比增长339.1%。兖煤澳洲2022年煤炭销售价格达到1647元/吨，同比增长144.2%。长期来看，公司产量目标为5-10年内煤炭产量规模达到3亿吨/年，长期增长值得期待。3、煤化工业务短期承压，长期向高端化工新材料方向发展。2022年全年，公司实现煤化工产品产量681.3万吨，同比增长17.6%；销量为626.2万吨，同比增长19.4%；板块毛利率20.53%，同比减少11.48个百分点。我们原先预计公司2023/2024年归母净利润分别为458/510亿元，公司计提资产减值风险较高，电力和煤化工板块面临原材料价格持续上升风险，现将2023/2024年归母净利润调整至352/387亿元，新增2025年预测408亿元，对应2023年3月24日市值PE分别为4.40/4.01/3.80倍，煤炭行业景气度仍维持高位，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；煤矿安检、环保政策不及预期；产能投放超预期；海外能源价格下跌，导致煤炭进口量超预期。

能源开采|中国石化（600028）：上游盈利中枢有望持续改善，下游或将迎来拐点

2022年，公司实现营业收入33182亿元，同比+21%；归母净利润663亿元，同比-7%，我们认为主要受高油价影响，以及国内疫情对成品油消费影响。1、上游板块：天然气市场化+持续降本，盈利中枢有望持续改善。公司2022年天然气平均销售价格1.82元/方，同比+13%；气化LNG售价3.54元/方，同比+67%；液态LNG价格5710元/吨，同比+46.1%。2、下游板块：2023炼化有望出现拐点，成品油受益消费税整顿。公司2022年原油加工量2.42亿吨，同比-5.1%；境内成品油总销量1.63亿吨，同比-5.1%。3、资本开支：化工大项目投产高峰已过，资本支出逐渐下降。资本开支方面，2022年公司资本开支1891亿元，2023年计划下降到1658亿元。由于炼油与化工板块收益的降低，我们调整公司2023年利润为733亿元（原为822亿元）。后续，得益于上游盈利中枢的上涨，以及炼化拐点的出现，我们预测公司2024/2025年业绩为864/922亿元。维持“买入”评级。

风险提示：公司上游成本回升风险；成品油消费增速受碳中和和负面影响超出预期的风险；油价再度下跌使上游和炼化板块受损风险。

中小市值&化工|海正生材（688203）：2022年产能继续稳步扩产，2023年来下游需求正快速复苏！

公司发布2022年报，22全年实现营收6.05亿元，同比增3.49%；归母净利润0.47亿元，同比增33.33%；单Q4实现营收1.27亿元，同比降19.06%，环比降28.11%；归母净利润0.05亿元，同比降24.48%，环比降75.80%。1、2022年：产能稳步扩产，受疫情影响下游需求减少。2022年，公司生产纯聚乳酸2.59万吨，同比增6.26%，对应产能利用率65%。其中0.91万吨用于生产复合改性聚乳酸；合计生产复合改性聚乳酸1.39万吨，同比增17.95%。2、2023年来，下游需求在餐饮、航空、快递市场正快速复苏！我们认为，随疫后需求快速复苏，公司2023年业绩或将显著受益于此三领域的加速回暖。由于公司海诺尔二期2万吨产能23年初尚在调试，我们下调23-24年并更新25年盈利预测：2023-2025年，公司实现营收9.69/13.06/22.20亿元（23-24前值为10.27/15.89亿元），归母净利润0.83/1.23/2.28亿元（23-24前值为0.93/1.66亿元），对应EPS0.41/0.61/1.12元/股，维持“买入”评级。

收起查看原文

赞(16) | 评论 (13) 2023-03-28 08:25 来自网站举报

机构研报精选

【天风MorningCall·0327 | 策略-TMT成交占比、何时投资主题/传媒-GPT】
策略|如何看待TMT成交占比的大幅提升？1.如何衡量拥挤度？这个指标在多长时间维度较为有效？我们用板块的成交额占全部A股的比重来衡量板块的拥挤程度。从时间层面来看，成交额占比是短期有效指标，与最近1-2年内的位置相比较为有意义。2.拥挤度指标的阶段性底部与顶部有何意义？板块的成交... 展开全文

收起查看原文

天风MorningCall·0327 | 策略-TMT成交占比、何时投资主题/传媒-GPT

策略|如何看待TMT成交占比的大幅提升？

1.如何衡量拥挤度？这个指标在多长时间维度较为有效？我们用板块的成交额占全部A股的比重来衡量板块的拥挤程度。从时间层面来看，成交额占比是短期有效指标，与最近1-2年内的位置相比较为有意义。2.拥挤度指标的阶段性底部与顶部有何意义？板块的成交额占比在达到阶段性高点后，往往对利好钝化，对利空敏感，性价比大幅下降，后续对基本面、流动性的验证以及事件影响往往决定板块是转入震荡还是调整消化。当板块拥挤度到达低位后，只能代表板块性价比较高，后续是否上涨需要事件或者业绩催化，从而改善基本面预期。3.从当前来看，不管是TMT大类板块整体，还是主要细分方向，均出现了成交额占比快速上行到高位的情况。因此不建议追涨，而性价比下降之后是转入震荡还是调整消化，可能还是要等待后续产业层面催化验证与基本面预期验证。4.但值得关注的是，拥挤度是一个偏短期的指标，对于中期层面TMT板块的走势，还需要关注整个产业周期的演进与变化。

风险提示：突发黑天鹅事件冲击市场偏好、拥挤度经验不具代表性、5G产业链传导速度不及预期。

策略|何时投资主题？何时看报表？

1、TMT成交额占比大幅提升，进入情绪高潮。从短期的角度来看，TMT板块在交易过热后性价比正在下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，因此不建议追涨。2、4月中旬左右密集披露一季报，叠加TMT消化较高的成交占比，业绩和报表的作用会明显提升。展望后续，由于TMT板块短期交易拥挤度抬升过快、且4月财报季在即，纯粹超预期的主题行情可能暂告一段落，年报一季报的指引性将明显提升。3、中美共振去库的宏观环境下，总量关联度弱+产业预期强的TMT板块可能贯穿全年。我们认为今年会是比较好的主题投资年份，其中与总量关联度不高，且兼具技术突破、产业趋势、政策支撑预期的TMT板块机会可能贯穿全年。除了AI、数字经济相关主题以外，其他一些渗透率仍在低位的技术方向也值得关注。

风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。

传媒|GPT开启传媒发展新周期，建议关注AI+游戏/影视/广告

我们认为，伴随OpenAI发布GPT-4多模态大模型、国内百度发布文心一言，技术侧生成式人工智能能力加速迭代发展，后续应用侧的接口开放、AI+具体场景展望可见度有望提升，游戏、影视、广告等传媒子行业或将从多个维度直接受益于生成式AI能力发展。一、游戏板块逻辑：我们认为AI+游戏场景下，游戏开发者的开发效率有望提升，在内容密度和画面质量提升同时可以大幅缩减成本开支与开发时长。二、影视板块逻辑：生成式AI助力影视内容创作。（1）AI支持下可以为剧本创作提供新思路，创作者根据ChatGPT的生成内容再进行筛选和二次加工，激发创作者的灵感，开拓创作思路，缩短创作周期；（2）AI技术应用于动画特效、虚拟拍摄、衍生产品开发等，提高内容创作效率。三、广告板块逻辑：基于AIGC生成的广告创意，可以结合人工智能技术，对广告投放进行智能优化，选择最优的广告位置、时间、用户群体等，提高广告的曝光量和转化率。

风险提示：行业监管风险；宏观经济风险；技术推进不及预期；版权保护风险等。

建筑建材|周观点：地产销售持续改善，继续看好地产链预期修复

1、30城周销售面积创年内新高，继续看好地产链预期修复。我们预计，后期若地产链需求预期改善，前期预期相对偏弱的新开工端建材品种（防水、减水剂、水泥等）预期修复的幅度有望更大，而竣工端品种则有望迎来基本面的加速改善。2、消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。1）消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期；3）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥供给格局有望持续优化；6）玻纤供给侧增量有限。本周重点推荐组合：东方雨虹，旗滨集团，蒙娜丽莎，中国巨石，垒知集团，山东药玻（与医药联合覆盖）。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

交运|价值重估逻辑：提分红，增利润，降贴现率

1、交运价值重估，港口空间较大。从分红提升空间、盈利增长潜力、贴现率下降机会看，港口和原材料供应链板块价值重估的空间较大。2、提分红，看港口、高速公路。港口、高速公路等板块已经进入低增长阶段，预计未来资本开支较少；而现金流充足，所以分红比例提升的空间较大。当PE低于10倍时，提高分红比例到50%以上，有望带来5%以上的股息率。3、增利润，看原材料供应链、港口。市场份额持续提升的原材料供应链企业和港口整合带来费率提升的港口企业，盈利有望持续增长。4、降贴现率，看原材料供应链、港口。贴现率下降来自公司治理和信息披露改善。两者都能降低委托代理风险，公司与股东的利益趋于一致。

风险提示：经济增速下滑，货物运输需求减少，政策要求降费，分红比例下降。

非银|中国财险（02328）：承保量质齐升驱动22年归母净利+19%，预计23年延续稳健增长

1、22年财险板块高景气，主因疫情出险减少与无超预期大灾两大非经常性因素影响，公司作为行业龙头规模与效应双优，承保端量价齐升，带动盈利高速增长。2、展望23年，我们判断，经济复苏预期回暖下，汽车消费支持政策有望延续，车险保费或延续正增；同时政策性非车业务仍有增长空间，农险、意健险仍将贡献主要驱动力；成本端一次性利好影响消退，整体COR或在低基数下小幅上行，但仍能实现较好盈利。3、长期视角下，公司定价及规模优势稳固，凭借对产业链的深度把控，市占率有望稳步提升。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为310亿、363亿、430亿，同比分别+16%、+17%、+18%（此前预测2023-2024年为335、422亿），下调盈利预测主因资本市场不确定性增加，公司投资端承压。截至3月24日，中国财险估值仅0.63XPB，处于历史8.2%的极低分位，预计2023年ROE可达14%左右，维持"买入"评级。

风险提示：车险市场竞争加剧；极端自然灾害拖累赔付率；资本市场波动超预期；非车险持续承保亏损；市场份额持续下滑。

传媒|神州泰岳（300002）首次覆盖：游戏出海龙头之一，焕发新生

1、游戏SLG出海龙头之一，计算机业务降本增效。目前公司四大核心业务为游戏、ICT运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据，2022年公司业绩快报披露归母净利润同比增长42.54%，主要受益于游戏业务拉动。2、壳木游戏：国内出海龙头，2019~2021年3年收入复合增速75%。公司在研SLG产品储备丰富，储备有两款SLG+模拟经营与SLG+战斗卡牌的新品，有望在2023年上线。3、计算机业务焕发新生，专注“ICT+安全”，发展NLP创新业务。经过内部梳理和调整，公司通过降本增效和出售拖累财务数据的相关业务，业务结构得以优化，以鼎富科技为代表的NLP等创新业务，不断探索发展垂直细分领域，寻找新增长点。预计神州泰岳2022~2024年营业总收入为48.0亿/52.9亿/60.6亿，分别同比增长11.3%/10.2%/14.6%，对应归母净利润为5.5亿/6.9亿/8.2亿，同比增长43.0%/26.3%/18.1%
，给予2023年28xPE，对应潜在收益空间为24.9%，对应目标市值194.4亿，目标价为9.9元，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险；计算机业务改善不及预期风险；业绩快报数据与实际财报不一致风险。

机械|道森股份（603800）：拟投资10亿元建设复合铜箔+传统铜箔设备产能

1）洪田科技为国产铜箔设备龙头，客户资源优质：2020年市占率超50%，产品已得到全球铜箔头部企业的广泛认可，客户包括韩国日进、台湾南亚、诺德股份、嘉元科技等。2）全球铜箔设备市场空间较大，目前海外产能紧张，国产设备厂商迎来机遇：根据我们测算，2021年全球铜箔生产设备的总市场空间为53.22亿元，2025年有望达到164.50亿元，CAGR为32.60%。目前洪田科技产能扩张顺利进行，公司盐城项目一期建设超出预期，预计2023年3月底完成一期竣工，计划七月初正式投产。3）复合铜箔设备加速拓展，开启全新成长曲线：我们预计2025年PET铜箔磁控溅射新增设备市场空间约36亿元，镀铜设备新增市场空间约24亿元，设备总市场空间合计60亿元。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.08、2.40、4.36亿，对应PE为52.72、23.74、13.08倍，维持“买入”评级！

风险提示：下游市场增长不及预期的风险、公司新产品客户认证不及预期的风险、高端装备制造项目土地使用权取得的风险、进度及盈利能力不及预期的风险、资金筹措的风险、经营风险。

环保公用|新天绿能（600956）：存量资产优质性持续提升，项目开发有望进入提速期

公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入185.61亿元，同比增长15.01%；实现归母净利润22.94亿元，同比降低0.04%。1、风电：优质资产支撑发电量水平，项目开发有望进入提速期。截至2022年底，公司风电在建容量为51.64万千瓦，2022全年新增核准容量77.15万千瓦，同比增长36.36%。2、天然气：零售气量占比持续增加，售气毛利不断提升。公司零售气量占比持续增加，2022年公司实现售气量38.85亿立方米，同比增长2.01%。3、唐山LNG项目建设进展顺利，工程有望按期投产。唐山LNG项目投产后公司京津冀地区主要天然气运营商地位有望得到进一步强化。考虑公司22年装机增长略低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为26.23、33.02、37.49亿元（原预测为23-24年归母净利润30.40、36.08亿元），对应PE为15.18、12.06、10.62倍，维持“增持”评级。

风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。

环保公用|华能国际（600011）：火电亏损面收窄，能源结构转型有望加速

公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入2467.25亿元，同比上升20.31%；归属于母公司股东净利润为-73.87亿元，同比减亏26.17%。1、火电：政策落实下电价上涨，带动税前利润减亏。22年煤电税前利润为-173.25亿元，同比减亏29.64亿元，单位发电税前利润为-0.045元/千瓦时。燃机方面，22年税前利润为5.75亿元，同比减利7.40亿元。2、新能源：22年末风光装机达19.9GW，利润体量快速提升。22年全年风电税前利润为62.35亿元，同比增长27%；光伏税前利润为11.48亿元，同比增长58%。3、展望2023年：火电盈利能力改善可期，风光计划资本支出258亿元。展望2023年，公司力争完成境内发电量4,690亿千瓦时左右。考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为92、123、144亿元（2023-2024年原值为82、97亿元），对应PE15、11、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等。

能源开采|中海油服（601808）：2022年报：钻井板块拐点已现，油技服务成长性持续向好

1、中海油服公告2022年业绩增长。2022年公司营业收入达356.6亿元，同比+22.1%；归母净利润为23.5亿元，同比+651.2%。2、行业环境：2023年海上资本开支复苏持续提速。中海油2023年规划资本开支持续提升（1000-1100亿元），预计公司2023年国内工作量稳步提升。3、钻井服务板块：2023年使用率稳健提升，新签订单日费率或明显提升。展望2023年，随着油服行业的持续复苏，钻井平台需求不断增加，我们预计平台使用率会持续提升。2022年自升式、半潜式钻井平台日费分别为6.9、11.4万美元/日，预计2023年新签订单开始作业，日费水平或有明显提升。4、技术服务板块：高端化、自主化持续推进。公司紧跟技术发展趋势，取得一系列技术成果及应用转化突破，积极推动技术支持能力“全球覆盖”，海外油田服务市场屡有斩获。2023/2024年预计公司归母净利润32/41亿，新增2025年归母净利润预测50亿。当前股价对应PE估值分别24/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：中海油2023年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

中小市值&电子|奥比中光（688322）：全球领先的AI 3D视觉平台型公司，有望充分受益下游AI应用场景高景气！

1、公司是行业领先的3D视觉感知整体技术方案提供商，目前正加速下游应用导入，致力于让所有终端看懂世界。2、公司以研发为核心驱动，研发投入占比高于多数行业可比公司（20-21年数据），并组建一支643人的研发团队（截至2021.12.31），持续高研发投入巩固公司技术核心竞争优势。3、我们认为公司成长逻辑可类比10年前科大讯飞“持续拓展智能语音应用场景，搭建产业生态圈”的成长路径，而3D视觉的成长空间与应用场景不输智能语音，我们看好公司作为AI3D视觉平台型公司，充分受益下游人工智能应用场景的高度景气。我们预计22-24年营收分别为5.18/8.25/10.96亿元，归母净利润-2.46/-0.43/0.26亿元，对应EPS分别为-0.62/-0.11/0.06元，维持“买入”评级。

收起查看原文

赞(32) | 评论 (14) 2023-03-27 08:20 来自网站举报

更多TA的关注(1)

更多TA的粉丝(42332)

蓝色光标(300058)：“AIGC+虚拟人”，拓展数字营销新边界

【国金通信】英维克：AI时代温控龙头，算力+储能液冷贡献增长弹性

天风MorningCall·0413 | 总量-每周论势/固收-通缩/宏观-美债期限结构/家电

沪硅产业年报点评：聚焦300mm硅片研发，大硅片龙头助力国产化

天风MorningCall·0412 | 宏观-一季度GDP/计算机-昇思&盘古生态/爱旭股份

天风MorningCall·0411 | 商社-ChatGPT与互联网电商/机械-半导体设备

天风MorningCall·0410 | 策略-科创板/金工-量化择时/固收-土地出让/电子

博杰股份(002975)：工业自动化测试设备龙头，人工智能领域隐形冠军

天风MorningCall·0407 | 总量-每周论势/传媒-生成式AI/建筑建材

士兰微动态分析：加速产品布局优化，巩固国内IDM龙头优势

天风MorningCall·0406 | 策略-3月复盘/银行-3月社融/建筑建材-高纯石英

中信建投：大算力时代的先进封装投资机遇

天风MorningCall·0404 | 宏观-经济修复、风险定价/通信-ChatGPT/电子

天风MorningCall·0403 | 金工-量化择时周报/电子-ChatGPT/能源开采

天风MorningCall·0331 | 总量-每周论势/电子-算力网络/电新-电网智能化投资

天风MorningCall·0330 | 固收-地产中资美元债/宏观-美国商业地产贷款

算力及AI服务器专题：电子的AI机遇兴起

天风MorningCall·0329 | 宏观-风险定价/荣盛石化/海外&TMT-GPT三定律/数据

天风MorningCall·0328 | 海格通信/中国神华

天风MorningCall·0327 | 策略-TMT成交占比、何时投资主题/传媒-GPT