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天风MorningCall·0406 | 策略-3月复盘/银行-3月社融/建筑建材-高纯石英
机构研报精选 / 2023-04-06 08:19 发布
1、3月复盘要点包括：1）大类资产表现：AI引领科技热；2）历史经验，TMT板块成交额占比大幅提升后，短期可能不会马上结束，行情进入亢奋和轮动补涨阶段；3）基于预期演绎的主题行情可能在4月下旬暂告一段落；4）牛市主线都来自产业周期，而且通常“炒新不炒旧”；5）半导体基本面可能即将触底，有望看到周期与技术共振；6）制造和消费领域的新技术/低渗透方向同样值得关注；7）“中特估”热度持续，央国企/低估值资产如何重估？；8）欧美银行业危机暂未给全球流动性带来太大冲击；9）反而在银行业危机后，年内加息预期被大幅扭转；10）美国2月CPI和PCE环比增速均边际放缓。2、3月核心观点：1）当前仍然是主题的亢奋阶段，4月中旬左右关注点可能回到报表。2）全年来看，今年的主要格局还是〖中美共振去库存〗，对应主题和产业投资的大年，核心是新技术、新产业、新政策。
风险提示：国内宏观下行压力超预期，4月财报季业绩不达预期风险，石油减产增加通胀不确定性，海外银行业危机蔓延等。
1、我们预计3月社融存量增速为10.23%左右，存量增速与上月持平。预计3月单月社融新增4.97万亿元，同比多增3169亿元。增量结构来看，我们预计人民币贷款继续同比多增，仍是新增社融的主要支撑项，企业债券融资同比少增对社融增量形成拖累。2、信贷“开门红”有望圆满收官，结构改善依然可期。今年1、2月社融增量连续超出市场预期，呈现出“强现实、弱预期”的特点。3月PMI数据为51.9%，仍然高于临界点，印证经济基本面仍在修复通道中，1季度信贷“开门红”有望圆满收官。随着经济的修复和居民预期的改善，制造业等实体企业的对公信贷需求回暖、居民购房和消费信贷需求提振，银行信贷投放结构有望改善，无论是信贷质量还是定价都有望随之修复。推荐宁波银行、招商银行、农业银行、成都银行。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期。 
1、石英砂价格攀升，带动坩埚涨价：国产高纯石英砂由去年年中的5万元/吨涨至23年3月的14万元/吨，由于海外长单多数被锁定，国内Unimin高纯石英砂的代理商为北京雅博，目前国内进口高纯石英砂为边际定价，且更为紧缺，涨幅较国产砂更大。2、石英坩埚在硅片的成本中占比较小，价格敏感性相对硅料更低，因此我们认为装机高景气预期下后续涨价空间仍存。坩埚层面，目前行业32及36寸石英坩埚分别达到1.3、1.8万元/只（为石英股份21FY坩埚整体均价的6倍以上）。3、投资建议：从光伏整个产业链看，石英砂为今年最为紧缺环节，后续价格仍然看涨。材料端，推荐凯盛科技（合成石英，与电子组联合覆盖），石英股份（电新组覆盖）、江瀚新材、中旗新材等。坩埚层面，在上游优质原材料紧缺背景下，持续看好长单锁定海外优质砂企业，可关注欧晶科技。
风险提示：下游需求不及预期、海外企业扩产超预期、合成石英进展超预期。
家电|周观点：海外主要家电公司和北美五大运营商22年年报总结——23W14周度研究
1）对复苏链条继续保持乐观，尤其是与更新/二手房交易关联度较高的白电板块。地产销售的修复一方面有利于改善当期交房及未来新房相关的需求，另一方面经济周期向上也有利于存量需求及结构提升（详见“坚定向前——家电行业2023年度策略”）。奥维云网数据亦指出4月空调内销排产+34.3%。2）对AIGC在家电领域中的应用保持乐观，尤其是家电中算力相对较强的扫地机器人、平板电视等，或将成为未来智能家居重要的入口。海外主要家电公司22年年报总结：市场需求、通胀、供应不稳多因素作用下，22海外家电公司业绩承压。标的方面，推荐：1）复苏链条：美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家、老板电器、小熊电器、飞科电器、公牛集团等；2）智能家居链条：科沃斯、石头科技、海信视像，萤石网络等。 风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 
1、十余年深耕，积极推进氢能“制-储-运-用”全产业链布局。2022M8东方氢能产业园正式投运，是国内首个制储用一体化多场景氢能全产业技术应用示范园，为中国氢能产业的发展提供强大的技术、装备、应用和系统方案支持。2、氢燃料电池端：千亿级市场有望启动，先行者有望深度受益。伴随中国氢燃料电池的快速发展，我们测算2030年中国氢燃料电池系统市场规模或达1168亿元，CAGR9=57%。3、加氢站：2025年市场规模有望达100亿，东方电气前瞻布局有望受益。东方电气前瞻布局加氢站领域，2022年参建的国内首个管道输氢母子加氢站已在攀枝花市正式运营，公司实力突出，有望受益于中国加氢站批量落地。4、制氢端：东方电气已完成从“装备制造”向“系统集成”的延伸转变。作为氢能行业领航者，东方电气全面布局“制-储-运-用”全产业链，实力突出，【东方电气】。 风险提示：火电投资不及预期、抽蓄行业竞争加剧风险、核电/气电/风电等电力投资低预期、技术研发不及预期、市场份额下滑风险、政策变动风险、原材料涨价风险、测算存在主观性，仅供参考。 
银行|工商银行（601398）：发挥宽信用头雁效应，支持实体经济
1、业绩增速受小幅扰动，盈利能力较好。全年归母净利润同比增长3.49%，增速较22Q1-Q3下降2.06pct；2022年末公司加权ROE为11.43%，较21年末小幅下降0.72pct，在上市国有大行中处于中上位置。2、净息差收窄，存贷供需两旺。2022年公司净息差为1.73%，较22H1收窄0.12pct。2022年末公司贷款总额同比增长12.31%，较22Q3末提升0.15pct，为资产规模的稳步扩张提供了抓手。3、资产质量夯实，拨备持续增厚。2022年末公司不良贷款率为1.38%，较22Q3末下降2bp，延续了不良率持续下行的趋势，优化信贷结构，信贷资产风险较低；2022年末关注类贷款占比1.95%，相较21年末减少4bp，不良贷款和关注类贷款合计依然维持在低位，资产质量稳中向好。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长4.07%、5.20%、6.24%，目前公司PB（MRQ）为0.50倍，给予2023年目标PB0.60倍，对应目标价5.91元，维持“增持”评级。 风险提示：信贷有效需求不足；信用风险波动，资产质量恶化；负债成本超预期上行。 
机械|东威科技（688700）首次覆盖：国产精密电镀龙头，复合集流体打开第二成长曲线
1.国产电镀设备龙头，技术延伸能力卓越。昆山东威成立于2001年，是一家集研发、生产、销售为一体的设备制造企业，持续专注于电镀及表面处理设备制造。2.复合集流体兼具安全性与经济性，有望打开公司发展第二空间。PET镀膜理论上单位材料的铜用量仅有传统箔的1/3左右，未来降本空间较为可观。3.中游设备端率先受益放量，设备一体化下，公司有望深入设备端市场。经测算，依据储能电池与动力电池带来的铜箔需求，随着PET镀铜渗透率逐年提升，2022至2025年磁控溅射设备新增市场空间分别为13亿、24亿、28亿以及36亿元，电镀设备市场空间分别为13亿、22亿、21亿及24亿元。我们预测，东威科技2022/2023/2024年营业收入分别为10.18/23.42/30.15亿元，归母净利润为2.16/4.33/5.24亿元。公司在复合铜箔领域的新业务具有明确的长期替代趋势，结合市场空间测算，考虑到未来增量市场空间较大，公司未来可期，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：PET复合铜箔推广不及预期；真空磁控溅射双面镀铜设备推广不及预期；存货较大的风险；应收账款的坏账风险；假设条件未成立风险。建筑建材|中材国际（600970）首次覆盖：运维优化商业模式，数字智能驱动水泥服务龙头再成长
1）中建材集团持续深化国企改革，推进工程、运维、装备等优质资产注入公司，巩固强化公司业内地位。股权激励夯实内生增长动能，2022/04公司第二轮股权激励完成首次授予，考核目标22-24年净利润较20年复合增速分别不低于15.5%/15.5%/15.5%，ROE分别不低于14.9%/15.4%/15.5%；2）公司转型运维服务商加快，布局矿山运维+水泥运维，商业模式优化，22年运维收入91亿元，yoy+15%；3）“一带一路”沿线国家水泥产线新建需求较大，公司“十四五”期间将更高水平参建“一带一路”，或充分受益。22年公司海外收入占比43%，海外新签占比47%；4）公司在水泥产线智能制造领域打造行业标杆，接入百度“文心一言”打开新的广阔空间。我们预计公司23-25年归母净利分别为29、33、38亿元，yoy分别+31%、14%、15%，给予23年目标PE18x，目标价19.72元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。 
1、业绩受市场影响承压，未来有望重回稳健增长轨道。公司2022年实现收入2810.17亿元，同比-1.37%；实现归母净利润183.47亿元，同比-33.01%。2、低毛利项目占比上升，三费管控稳中有降。公司2022年毛利率22.01%，较2021年同期下降4.79pct。公司销售、管理、财务费用率分别上升0.09、下降0.22、上升0.12pct至2.68%、1.69%、1.31%，三费率总体同比下降0.01pct。3、销售排名提升至行业第二，灵活调整拿地强度。公司2022年销售额4573.01亿元，同比-14.51%，同比降幅优于行业、百强房企12.19、27.79pct，排名升至行业第二，市场占有率3.4%，连续7年提升。4、三道红线稳居“绿档”，提高直接融资比例。截至2022年底，公司剔预后资产负债率68.4%，净负债率63.6%，现金短债比1.57，稳居绿档。基于2022年公司利润降幅较大，我们调整预测公司2023-2025年归母净利润分别为214.73亿元、234.28亿元、260.03亿元（2023-2024年原值：306.83亿元、327.92亿元），对应EPS分别为1.79元/股、1.96元/股、2.17元/股，对应PE分别为8.15X、7.47X、6.73X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动不及预期、房屋销售不及预期、宏观经济不及预期。 环保公用|东方电气：业绩符合预期，2023年发电设备规划产量同比+32%
东方电气发布2022年年报，实现营业收入553.53亿元，同比+15.76%；实现归母净利润28.55亿元，同比+24.71%。1、2022年业绩符合预期，2023年发电设备规划产量创16年新高。2022年公司实现收入553.53亿元，同比+15.76%。从产量看，2022年公司发电设备总产量达到36.05GW（水轮发电机4.29GW+汽轮发电机27.42GW+风力发电机组4.34GW），同比-1.2%，超额完成规划目标（35.24GW）。2、2022年费用管控增厚公司盈利能力，2023年成本压降持续推进。2022年公司毛利率为16.49%，同比-0.80pct；净利率为5.16%，同比+0.37pct，主要系公司费用管控成效显著，全年期间费用率同比-1.13pct至12.24%。3、全年新签订单同比+16%，其中清洁高效能源装备订单亮眼。2022年公司全年新签订单656亿，同比+16%。
“先立后破”政策指引，火电投资周期初起，需求向上、成本向下，常规能源装备商有望迎来价值重估，【东方电气】。风险提示：火电投资不及预期、抽蓄行业竞争加剧风险、核电/气电/风电等电力投资低预期、市场份额下滑风险、政策变动风险、原材料涨价风险。 
中小市值&汽车|万里扬（002434）公司深度：变速器业务困境反转在即，储能新业务放量可期！
问题1：在新冠疫情扰动期间，公司经营业绩承压程度如何？2022年前三季度，公司实现营业收入36.42亿元，同比减少15.89%，实现归母净利润2.57亿元，同比减少49.61%。问题2：2023年下游行业表现如何？公司汽车变速器业绩能否修复？2023年开年，下游商用车出货量呈现明显复苏势头，2月份国内商用车的单月销量达32.35万辆，同比+29.48%，环比+79.36%，复苏势头相对强劲。问题3：公司新布局的新型储能业务发展空间、项目进度如何？已签订投资协议的电网侧独立储能电站装机规模1000MW，计划自2023年开始陆续投入运营并形成新的业绩增量，业绩弹性空间可观。我们预计公司2022-2024年的营业收入52.73/62.10/73.44亿元，归母净利润3.68/6.18/8.92亿元。看好公司汽车零部件主业困境反转进展、新型储能项目储备充足及业绩增长弹性，2023年目标市值178亿元，对应目标价13.5元，维持“买入”评级。
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