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天风MorningCall·0410 | 策略-科创板/金工-量化择时/固收-土地出让/电子
机构研报精选 / 2023-04-10 08:23 发布
1、在《3月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑》（20230405）中，通过复盘成交额占比过去几年在新能源板块的应用，我们得出了几个结论：（1）短期成交额占比达到或者接近前次高点的时候，行情不会马上结束，情绪会进入亢奋阶段，板块形成内部轮动、补涨，大概持续几周时间。（2）随后一段时间，成交额占比会回落，情绪退潮，板块会休息一段时间。（3）更中长期来看，股价能否创新高，就取决于产业趋势和基本面兑现的情况。（4）也就是说，成交额占比的指标，只能用来衡量市场热度和短期择时，但对中长期的股价趋势没有太多指引意义。2、因此从3月下旬TMT板块成交额占比大幅上涨以后，板块就进入了1个月左右的亢奋阶段，内部开始补涨、轮动。4月中下旬开始，成交额占比会逐步回落，板块也可能会开始调整。我们认为，关键是下半年是否有基本面兑现，关乎科创板为代表的TMT板块能否再创新高。 风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。 
市场重回震荡格局；短期即使受风险偏好和资金压力的影响，市场若有回调，仍是逢低布局的良机。1、我们的行业配置模型显示，在4月份，高景气策略相比其他策略有更高的胜率，行业配置也重点转向高景气方向。2、目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、汽车零部件、新能源动力系统、专用机械、电源设备。此外，目前成交占比近50%的TMT板块，已经处于强趋势行情，针对强趋势板块，我们更多建议右侧交易，也就是做好风控，风控指标未触发前，持有为主，以中证TMT指数为跟踪对象，目前模型给出的风控位置是2096点，现指数为2310点，即中证tmt指数若回调至2096点意味趋势破坏，当然，这个风控指标也是每天更新。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
固收|一季度土地出让怎么看？——信用债市场周报（2023-4-9）
2023年一季度，全国土地出让延续偏弱态势。根据中指数据口径，2023年1-3月，土地出让累计成交5458.87亿元，同比增幅-12.69%。土地溢价率和流拍率仍维持2022年以来水平，区间内相对稳定。1、综合来看，江苏、浙江、广东土地出让情况率先好转，叠加国企拿地维持低位，政府性基金收入或有增长；对于城投高风险且关注度较高的省份，山东、贵州土地出让增速为负且全国排名靠后，天津土地出让规模居全国末位，湖南、贵州国企拿地占比较高，均对当地财政收入构成一定风险。2、如何看待2023年土地市场？从季节性角度，受“金九银十”影响，历年土地出让规模在9-11月经历高峰；对于后续二季度表现，若无相应政策出台，预计土地出让市场反应依旧较为平淡，但仍存在延续结构性改善的可能。
风险提示：海外环境变化超预期，政策超预期，宏观经济下行压力，样本数据处理偏差。电子|行业深度：AI赋能制造业道路，传统安防龙头估值逻辑切换
我们认为，在AI时代下，安防行业将呈现强者恒强的发展趋势，海康大华的估值逻辑将从传统安防拓展至AI。1、与雪亮工程对比，AI将为安防行业带来更大空间，龙头受益程度亦会更高。（1）雪亮工程：受政府订单驱动，行业周期性强、空间受限于G端、行业格局尚未清晰；（2）AI时代：随着AI赋能各行各业，行业将显著受益于AItoB端，行业天花板被打开。2、两大安防巨头核心竞争：（1）渠道：国内外覆盖广泛营销网络，规模优势打造成本壁垒；（2）行业Know-How：行业理解提高数据精度，是AI技术变现的核心能力；（3）数据：数据是AI模型构建的基础。安防龙头积累丰富数据资源和价值挖掘能力，有望构建AI时代下的数据护城河。中移在算力、数据和渠道拥有显著优势，将助力大华渠道下沉，深度赋能大华在AI领域发展。建议重点关注：1）安防厂商：大华股份、海康威视、千方科技等安防产业链标的；2）上游关键硬件厂商：富瀚微、寒武纪、舜宇光学等。 风险提示：下游需求不稳定风险、企业技术研发不及预期、供应链安全风险、知识产权风险、主观测算风险。 
1、3月周订单跟踪：3月第4周（3.22-3.28）9家车企新增订单7.0-8.0万辆，新增订单较M2W4同比+1%至+6%。4家车企新增订单的环比增速高于整体水平，新势力品牌增幅显著。我们认为，3月全月在“降价”浪潮下，终端需求有明显的回升迹象，部分车企推出低价车型下探价格区间、终端限时优惠等政策可以有效刺激短期订单需求回暖。2、进入4月，降价或部分延续，但我们认为密集降价周期或已过去。3、中长期来看，降价虽然有助于快速提升订单，但也会导致部分需求透支。我们认为，二季度价格体系或将逐步趋于稳定、需求回升后或将维持分化格局，综合实力强、拥有规模优势、产业链垂直整合能力强的头部车企有望获取更多市场份额。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】，【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。
通信|周观点：华为盘古大模型新进展，OIF发布首个CPO标准草案
1、本周行业重要趋势：1）华为云AI领域首席科学家对华为盘古系列大模型的研发与应用落地情况进行了分享，华为盘古大模型主要是AIforIndustry（AI赋能产业），希望为煤矿、水泥、电力、金融、农业等行业创造更多产业价值，目前已有多个案例。2）OIF发布首个CPO标准草案。业界第一的OIF光电合封3.2T模块-01.0实现草案IA面向3.2TbpsCPO模块，定义了用于以太网交换机的3.2TCPO模块，基于100G电通道，提供50G通道后向兼容。
2、AI驱动算力需求不断增长，通信基础设施重要性日益凸显；卫星通讯是地面通信的重要补充，有望在未来加速发展：1）ChatGPT带来AI发展拉动算力需求高增长，科技巨头纷纷布局，光模块、光芯片、网络设备和IDC基础设施等ICT产业链条相关公司迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
电子|产业创新+周期复苏+估值回升三重逻辑，重点关注封测板块大机遇
1.产业创新机遇。ChatGPT+地缘政治催化，高度重视Chiplet相关产业机遇。封测产业及相关设备价值量有望受益Chiplet产业变革显著提升。2.周期复苏机遇。周期底部封测公司23年稼动率/业绩有望逐季度环比提升，部分封测公司截至23Q1稼动率/订单约连续下降3-4个季度，接近历史下行季度数，我们预计订单或将于第二季度回升，有望逐季度环比增长。3.估值回升机遇。头部封测公司处估值历史相对低位，看好重资产封测领域在需求拉动下的ROE回升带来PB修复。当前长电科技、华天科技、通富微电PB均处于历史相对低位，截至4月4日收盘PB分别为2.5/2.5/2.1倍；与上一轮估值对比来看，上一轮较高点长电科技/通富微电/华天科技PB估值均上涨至约4-6倍。：封测公司：长电科技、通富微电、华天科技等；独立第三方测试公司：伟测科技、利扬芯片等；封测相关设备公司：华峰测控（机械组覆盖）、芯碁微装、金海通等。 风险提示：行业复苏不及预期、研发投入不及预期、估值修复不及预期。 
计算机|宇信科技（300674）：AI赋能叠加交付重回正轨，23年收入利润剪刀差可期
公司发布2022年年报：2022年公司整体营收达到42.85亿元，同比增长14.99%；实现归母净利润2.53亿元，同比下降36.09%。1、金融信创加速，集成业务率先反应超预期增长。系统集成业务加速发展，得益于国家持续推进信创国产化发展战略，实现营收9.69亿元，同比增长38.5%，占总收入22.62%，占比提升3.84pct。2、疫情影响软件交付节奏，22年收入利润短期承压。公司综合毛利率降低7.14pct至27.01%。3、疫情消退同时AI赋能业务发展，23年收入利润剪刀差有望演绎。作为百度首批生态合作伙伴率先接入文心一言，整合人工智能技术与智能客服、数字员工IPA解决方案，有望对公司软件产品力、运营效率带来革命性成长，进一步降本增效，推动23年收入利润加速增长。根据2022年年报我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收为50.97/60.46/71.88亿元（23-24年原预测值为55.18/66.05亿元），归母净利润分别为3.79/5.11/6.37亿元（23-24年原预测值为4.80/6.70亿元），对应当前PE分别为40.20/29.80/23.89倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：信创加速低于预期；公司业务修复不及预期；疫情反复风险；股票激励计划推进不及预期。汽车&电子|华懋科技（603306）公司深度：安全气囊龙头企业，光刻胶业务曙光已现
1、充分受益新能源车发展红利，2022年，公司来自新能源整车厂的收入增速高达225.81%，新能源客户的收入占公司总收入达到28%左右。2、安全气囊袋量价齐升，助力单车配套价值量提升。据华经产业研究院测算，单车安全气囊平均安装数量已从2009年的3.6个增加到2019年5.7个。3、产能扩充支撑未来发展，原材料价格有望下行。公司2022年产能利用率已近饱和，拟发行可转债扩充产能。随着国产己二腈和PA66的产能释放及品质提升，PA66价格有望持续下行，公司安全气囊产品盈利能力有望更进一步。4、投资光刻胶龙头徐州博康，开启利润新增长点。华懋科技通过其子公司东阳凯阳投资光刻胶龙头徐州博康，成为其第二大股东。除战略投资徐州博康外，华懋科技与徐州博康合资成立东阳华芯光刻胶生产基地，推进光刻材料领域产业布局，开启公司业绩新增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.80/6.70/8.88亿元，对应当前股价PE分别为26/19/14倍，目标价50元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源客户整车产销量不及预期、可转债项目建设进展不及预期、安全气囊竞争格局可能加剧、光刻胶生产或研发进度不及预期。 医药|时代天使（06699）：业绩短期承压，渠道下沉与全球化布局加速
2023年3月23日，公司发布2022年度业绩公告，2022年实现营业收入12.70亿元，同比下降0.2%；实现净利润2.13亿元，同比下降25.4%；实现经调整EBITDA2.96亿元，同比下降29.2%；实现经调整净利润2.32亿元，同比下降33.1%。1、毛利下滑业绩承压，全年案例数小幅增加。2022年公司实现隐形矫治方案收入12.10亿元，同比增长2.2%；毛利率63.8%，同比下降4.6pcts。2、研发：研发创新持续，一流科研赋能差异化产品矩阵。2022年，公司研发费用率为11.6%，同比增长1.95个百分点。截止2022年12月31日，公司已注册143项专利及16项软件著作权。3、销售：三四线新兴市场拓展稳步提升，集采落地加速产品普及。我们预计公司在下沉市场推广和全球化进程加速导致费用支出增加，相应调整未来3年预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为14.80/18.38/23.09元人民币（2023/2024年前值分别为15.56/19.76亿元），经调整净利润分别为2.65/3.16/4.00亿元人民币（2023/2024年前值分别为3.95/5.05亿元），维持“买入”评级。 风险提示：全球化布局、产品销售不及预期、监管趋严、竞争加剧的风险。 医药|健帆生物（300529）：血液重症领域逆势增长，员工持股计划彰显决心
2023年3月30日，公司发布2022年报，2022年实现营业收入24.91亿元，同比减少6.88%，归母净利润8.9亿元，同比减少25.67%。1、四季度肝、肾业绩受疫情影响，血液净化与重症领域表现亮眼。血液净化设备2022年实现销售收入1.98亿，同比增长163.18%，2023年一季度北京市采购公司DX-10设备近300台。2、研发费用率持续提升优化产能，销售费用率提升扩大市场。2022年度研发费用率达10.19，同比提升3.69个百分点。3、推进“奋斗者一号”员工持股计划，增进凝聚力促进健康发展。本次持股计划有助于完善公司法人治理水平，合理配置短、中、长期激励资源，促进公司持续健康发展。预计公司2023-2025年营业收入分别为28.30/34.86/43.78亿元（2023/2024前值为40.86/53.11亿元），下调原因为疫情恢复对主营业务影响以及对员工持股计划指标的参考，归母净利润分别为11.84/15.77/19.86亿元（前值为17.22/22.71亿元），维持“买入”评级。 风险提示：产品市场风险，行业竞争风险，技术更新迭代风险，产品质量控制风险，政策变化风险。 
家电|小熊电器（002959）：优势品类增速亮眼，业绩同比大幅提升
公司22年实现营收41.18亿元，同比+14.18%，归母净利润3.86亿元，同比+36.31%，扣非净利润3.62亿元，同比+40.19%。1、公司做强传统品类，做大新兴品类。分品类看，公司22年营收占比较大的电动类/锅煲类/壶类/西式电器收入同比分+1%/+30.9%/+19.9%/+12%，其中22H2这四种品类营收同比分别为+12.5%/+29.1%/+27.6%/+1.2%，核心品类销售表现较好，特别是锅煲类和壶类的营收增速亮眼。2、原材料价格下降+产品结构优化提升利润水平。2022年公司毛利率为36.45%，同比+3.67pct，净利率为9.37%，同比+1.52pct；其中2022Q4毛利率为37.69%，同比+7.81pct，净利率为10.27%，同比+2.67pct。3、公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.72%、3.75%、3.34%、-0.1%，同比+2.39、+0.12、-0.27、+0.36pct。此外，公司22年其他营业外收入及支出为-3227.5万元，主要为公司合作仓库发生火灾事故计提的损失。给予公司2023-2025年归母净利润分别为4.5/5.2/5.9亿元（23-24年前值4.5/5.1亿元）；对应动态估值分别为24.4x/21.4x/18.9x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。 
1、2021年中国无菌包装消费量1100亿包，17-21CAGR达8.2%。2、第一大供应商利乐占比超50%，国内企业突破技术垄断，凭借价格优势逐步切入核心客户供应链，国产品牌市场份额有望逐步提升。国内企业分别以各自大客户为核心（纷美主要供应蒙牛、新巨丰主要供应伊利）逐渐扩大市场份额，实施进口替代。3、新巨丰为内资控股第一大无菌包装供应商，国产替代趋势下有望快速成长。公司拟收购纷美包装（22年主营收入、归母净利分别39.4、1.8亿）28%股权，成为其第一大股东，收购完成+募投项目逐步投产后，新巨丰产能或将达到580亿包以上，较22年末180亿包产能有望实现跨越式发展。我们看好公司凭借质量稳定、具备性价比的产品，深度绑定优质大客户，如暂不考虑收购，我们预计新巨丰23-24年归母净利分别为2.2/2.9亿，4月7日收盘价对应PE分别31x/24x。 风险提示：收购存在被终止或取消的风险；客户集中度较高的风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。 
1、一二手房交易均有望维持高景气，继续看好地产链品种。我们预计，后期若地产链需求预期改善，前期预期相对偏弱的新开工端建材品种预期修复的幅度有望更大，而竣工端品种则有望迎来基本面的加速改善。2、消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。1）消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期；3）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥中长期看供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受供给侧增量有限。3、本周重点推荐组合：东方雨虹，旗滨集团，蒙娜丽莎，中国巨石，垒知集团，凯盛科技（与电子联合覆盖）。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
我们认为认知差和剪刀差有望推动地产板块跑出相对收益。首先，认知差存在于地产基本面，全年商品房销售面积预计同比增长0-5%。但数据持续验证我们对于2023年地产销售复苏的判断；其次，剪刀差存在于基本面与板块行情之间，即销售持续复苏但板块持续调整。截止3月末，申万房地产指数较年初跌幅达6.11%，较2月、1月末分别下跌7.61%、9.47%，基本面与板块行情间剪刀差仍在拉大。选股思路围绕以下4个维度：①信用修复、②格局优化、③销售复苏，具体包括：1)优质民企信用修复，金地集团、新城控股、龙湖集团；2)区域竞争格局优化，天地源、滨江集团、华发股份；3)行业销售复苏，招商蛇口、保利发展、中国海外宏洋集团；4）中介稀缺标的，我爱我家、贝壳-W。 风险提示：1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2)信用修复、格局优化及行业复苏不及预期；3)宏观环境变化可能对行业及公司运行产生影响。 
环保公用|嘉泽新能（601619）：优质资产并表支撑核心利润增速，装机规模增长空间可观
公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入18.41亿元，同比增长27.26%；实现归母净利润5.35亿元，同比降低30.59%。1、电站出售业务暂缓导致整体业绩下滑，优质资产并表支撑核心利润增速。22年新能源发电板块实现营业收入17.60亿元，同比增长24.07%，实现毛利润11.09亿元，同比增长33.29%。2、储备项目资源丰富，装机规模增长空间可观。未来三年内公司计划核准的风电和集中式光伏装机容量分别达到200、250、300万千瓦，计划并网容量分别为60、80、100万千瓦，装机规模增长空间可观。3、产业基金模式保障项目规模增长，业务结构持续多元化发展。公司顺利实现与中车集团、金风科技的既定战略合作，有望保障公司项目规模增长。考虑公司计划装机增长规模可观且资产出售业务有望恢复，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.91、15.09、20.19亿元（原预测为23-24年归母净利润10.65、12.68亿元），对应PE为9.24、7.29、5.45倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，电力价格波动风险，相关支持政策变化风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，新能源产业基金运作效果不及预期，电站出售业务开展不及预期等。 环保公用|华电国际（600027）：发电业务盈利能力修复，投资收益业绩贡献显著
公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入约1070.59亿元，同比增加2.34%；实现归母净利润约9981万元。1、22年底公司在运装机合计55GW，已获核准及在建机组约8GW。截至目前，公司共有已核准及在建机组8.2GW，包含煤机5.8GW、燃机2.1GW、抽蓄0.3GW。2、发电毛利率同比提高8pct，火电盈利能力有望进一步修复。公司发电业务盈利能力有所修复，2022年公司发电毛利率同比提高8pct至2.32%。目前煤价仍在持续下行，火电盈利能力有望进一步修复。3、参股新能源、煤炭增厚业绩，22年投资收益达48亿元。基本面向好，叠加参股增厚收益、减值影响下，2022年公司归母净利润为1亿元，同比由亏转盈。考虑到公司2022年业绩以及煤价和电价的变动情况，微下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为54、69、80亿元（2023-2024年前值为59、71亿元），对应PE10、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等。 1、集多平台之力全力发展风电光伏。华能集团的旗下三家上市公司均有风电、光伏的装机资产，此外从港股退市的华能新能源也是集团新能源发展的重要平台。2、我们对华能水电和华能四川水电公司的度电盈利和净资产收益率分别进行对比。度电利润方面，华能四川水电公司的稳态度电利润在0.037元/千瓦时，华能水电的稳态度电利润在0.06元/千瓦时。净资产收益率角度看，2019-2021年华能水电的平均ROE为9.58%；华能四川公司在没有新增机组投产的2016-2018年，平均ROE为6.91%，相较于华能水电19-21年的年均ROE水平低了2.67pct。华能集团作为五大发电集团之一，规划十四五期间新增新能源装机80GW，能源结构转型进一步加速。未来伴随集团对自身优质资产进一步整合，清洁能源规模有望持续扩张，增长空间显著。标的方面，【华能国际】【华能水电】等。
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