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天风MorningCall·0329 | 宏观-风险定价/荣盛石化/海外&TMT-GPT三定律/数据
机构研报精选 / 2023-03-29 08:31 发布
1、3月第4周各类资产表现：A股整体中性略偏低，Wind全A的风险溢价略低于【中性】水平（中位数下0.1倍标准差，46%分位）。沪深300的风险溢价维持在56%，上证50、中盘股（中证500）的风险溢价分别上升至64%、16%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为56%、52%、60%、44%分位。2、3月第4周，美股三大指数均实现上涨。Wind全A上涨1.84%，日均成交额上升至10012.87亿元。30个一级行业中22个行业实现上涨，传媒、计算机和电子表现相对靠前；石油石化、建筑和钢铁表现靠后。信用债指数小幅上升0.15%，国债指数小幅上升0.03%。当前拥挤度最高的为通信、传媒和计算机，分别为96%、93%和90%分位，需要开始警惕交易层面上过于拥挤的风险。汽车、房地产和电力设备及新能源的拥挤度最低。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
能源开采|荣盛石化（002493）：引入沙特阿美战投，前景可期、价值重估
1、溢价收购，利好公司价值重估。公司股份以24.3元/股转让，较2023年3月27日收盘价溢价率达到88%，代表沙特阿美对中国炼化资产价值的认可，利好公司资产价值重估。公司资产价值优良：控股子公司浙石化炼油能力4000万吨、PX产能900万吨、乙烯总产能420万吨（其中3#140万吨乙烯预计2023年投产），炼油能力居全球前列，产业链一体化程度高，减油增化背景下，公司加氢能力及化工品产率均处于领先水平。2、多维度合作，促进高质量发展。控股股东与沙特阿美签署一系列战略合作协议，在原料、技术、化学品等多维度展开合作，公司可以获取长期稳定的原料供应，同时有望拓宽海外化工品的销售范围；技术合作也有望助力公司高质量发展，提高竞争优势。考虑到油价偏高叠加下游需求仍待进一步复苏，预计2022/2023/2024年归母净利润由80亿/120/150亿下调至38/82/119亿，2023年3月27日股价对应PE分别为34/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：协议执行的不可抗力风险；极端情况下支付违约金风险；行业发展趋势及市场行情变化的不确定性风险。 
海外&TMT|行业深度：GPT三定律——超级流量入口和AI时代的操作系统，迈向数字文明新阶段
1、OpenAI为何成为全球用户数增长最快的产品？我们认为主要系对话型应用使用几乎没有学习成本和门槛、ChatGPT与全行业的联系和结合都相对流畅。2、除生产力提升工具外我们怎么看ChatGPT？我们差异性的观点在于我们认为ChatGPT在提升生产力以外，有望凭借其极低的使用门槛（对话）将与全新的硬件和交互方式升级实现共振，因此我们认为在助手工具、软件行业和硬件升级的消费级产品和中间件中蕴藏更多机会。3、我们建议关注ChatGPT四大核心应用场景：搜索、电商、游戏、虚拟人。1）搜索：微软在搜索领域已直接接入ChatGPT，或将直接提升搜索领域的占有率；2）电商领域：主要围绕人工客服替代和提升营销人员能力，国内对话型大模型的问世或将加速电商领域应用渗透；3）游戏：从代码和美术两个层面看游戏行业的整体制作成本与效率有望显著改善，而游戏内剧情和场景也有望实现定制化自生成；4）虚拟人：ChatGPT从源头上解决了虚拟人的使用成本问题，从替代中之人的角度看虚拟人也有望成为ChatGPT的应用的最佳化身和接口。
风险提示：AIGC发展不及预期、行业发展不及预期、AIGC行业伦理问题、相关测算和预测具有主观性。
数据|新能源汽车景气度跟踪：M3W3订单整体稳中有增，部分降价车企边际改善较为显著
1、3月第3周订单较M3W2、M2W3整体改善，主要得益于部分自主品牌限时补贴活动，以及部分新势力、自主品牌的新车型发布贡献，前3周的新能源终端需求部分边际改善，整体平稳修复。2、3月第3周交付较M3W2、M2W3有所放缓，前3周整体交付节奏相较2月同期上升。3、我们认为，在进入新车型发布周期、4月上海车展前，或为车企降价密集期，另外配合终端限时优惠政策、金融政策、地方消费券等政策优惠，有望刺激短期需求。降价政策刺激短期需求，待二季度价格体系趋于稳定、需求回升后或将维持分化格局，综合实力强、拥有规模优势、产业链垂直整合能力强的头部车企有望获取更多市场份额。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】，建议关注【蔚来汽车】。 风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。 
近期宏观层面数据有所下行，地产和汽车两大下游需求走弱，如果没有进一步的政策刺激，弱复苏态势或已成定局。在此背景下，强周期总量板块或难有趋势性大机会，投资机会仍然是结构性的。近期以TMT为代表的AI板块走势强劲，虽然短期热度仍在，但主升浪已过，建议关注板块内部高低切的补涨行情。目前即将进入报表季，业绩大概率会回归市场视野，储能、光伏等景气赛道也已调整至低位，短期收益性价比或更加突出。 
银行|民生银行（600016）：业绩增速回暖，资产质量向好 1、业绩增速由负转正，基本面保持稳健。公司发布2022年年报，全年营收增速同比-15.60%，较22Q1-Q3上升1.27pct；全年归母净利润同比增长2.58%，较22Q1-Q3提升7.40pct，业绩增速由负转正，业绩增速边际好转，基本面保持稳健。2022年化加权平均ROE为6.31%，同比略降0.28pct。2、资产负债结构优化，净息差小幅收窄。公司2022年全年净息差为1.60%，较22Q1-Q3略微收窄2bp。资产端，公司始终坚持信贷为主的资产配置策略，2022年期末贷款同比增速为2.36%，同比增速较22Q3末提升0.13pct。3、严控新增不良，资产质量持续向好。2022年末，公司不良率为1.68%，较22Q3末下降6bp；关注率2.89%，较22Q3末小幅上升6bp。我们看好公司经营业绩的成长性，预计公司2023-25年归母净利润同比增速为4.97%、8.06%、9.72%。目前公司PB（MRQ）为0.30倍，维持2023年0.4倍目标PB，目标价4.67元，维持“增持”评级。 风险提示：信贷需求不足；信用风险波动，资产质量恶化。 
1、我们认为，征求意见稿时的交易逻辑在于券商扩流量来源、降获客成本，以及银行系券商受益。2020/8/14周五征求意见稿发出，次周周一券商板块+4.9%，其中招商、中银涨停，兴业+9.1%，同花顺+4.5%，周二券商板块-0.4%，招商+4.2%，中银、兴业、同花顺-2.2%、-1.7%、-1.7%。2、近年来互联网获客向前推进，新规若正式出台，有望进一步打开券商展业空间。当前距征求意见稿发出已有2年多，业务层面有所推进但未大面积铺开（银行如招行APP尚未开户导流，互联网平台如字节引流但不支持交易），文件若出台有望打开券商展业空间。3、建议关注招商证券、华林证券。1）银行/金控系券商中，招商证券或受益于政策红利。招行当前尚未支持招商证券开户引流，业绩增量可期。2）互联网券商中，建议关注华林证券（和字节、腾讯合作较深）。
风险提示：行业竞争加剧风险；正式文件较征求意见稿规定有较大调整；宏观经济不及预期；正式文件出台存在不确定性。
1、IC设计：短期基本面复苏可期，AI应用落地驱动发展。存储方面，华邦电/旺宏/南亚科实现营收57.5/20.7/20.3亿台币，同比下降33%/43%/69%。模拟方面，矽力杰/致新实现营收10.9亿台币与5.31亿台币，同比下降42%/33%。主控方面，联发科/瑞昱实现营收303/62亿台币，同比下降24%/32%。高速传输方面，谱瑞/信骅/威锋电子2月实现营收8.42/2.23/1.15亿台币，同比下降56%/33%/61%。2、功率器件：海外大厂价格维稳，碳化硅有望开启下一轮增长。功率器件厂商方面，茂矽/杰力/富鼎/强茂实现营收1.27/1.02/1.97/9.22亿台币，同比下降27%/58%/44%/16%。3、代工封测：产能释放或降低代工成本，IC设计盈利能力有望逐步优化。晶圆代工方面，台积电/联电/力积电实现营收1632/169/36.9亿台币，同比增长11%/-19%/-44%。测试方面，日月光/京元电/力成实现营收400/25/52.2亿台币，同比下降9%/4%/20%。 风险提示：下游需求不如预期、库存去化不如预期、研发与技术升级不如预期、宏观环境变动带来的风险。 
商社&食品|青岛啤酒（600600）：直接提价+结构升级拉动吨价提升，费效优化盈利弹性持续释放
公司发布2022年年报，22年实现营业收入321.72亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%；实现扣非净利润32.09亿元，同比增长45.43%。1、直接提价叠加结构优化，量价齐升带动营收增长。22年公司实现销量807.2万千升（+2.8%）；吨价3985.58元/吨（+4.77%）。展望23年，公司经典产品渠道基础扎实，即饮消费场景恢复利好纯生、白啤等高端产品增长，且公司中高端产品的技改均为产品升级奠定基础，看好公司销量恢复改善及结构升级加速推动的高质量成长。2、直接提价对冲成本压力，费效提升助推盈利能力提高。22年公司实现毛利率15.54%（+0.78pcts）；实现净利率11.83%（+1.03pcts）。公司预期麦芽成本上涨，包材价格下行，我们预计23年公司成本压力基本可控，全年吨成本小幅上涨，综合结构优化带来的吨价改善，盈利能力持续向好。预计公司2023-2025年实现营业收入347.41/370.92/396.31亿元，同比+7.99%/+6.77%/+6.85%；实现归母净利润43.96/51.69/59.66亿元，同比+18.47%/+17.59%/+15.41%；EPS分别为3.22/3.79/4.37元，当前股价对应PE分别为34.97/29.74/25.77倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，高端市场竞争加剧，疫情反复等风险。 
医药|同仁堂（600085）：业绩增长略超预期，持续看好品牌中药龙头
3月28日，同仁堂发布2022年年报，2022年公司实现营业收入153.72亿元，同比增长5.27%；实现归母净利润14.26亿元，同比增长16.17%；实现扣非归母净利润13.99亿元，同比增长15.67%。1、业绩增长略超预期，核心品类稳健增长。2022年公司统筹推进生产供应保障，深化营销改革，业绩增长略超预期。2、深化降本增效，盈利能力持续优化。2022年公司实现毛利率48.80%，同比增长1.18pct。3、聚焦营销改革，组织优化激发内生动力。2022年公司多维发力深化营销改革，优化资源配置，加大五大OTC重点品种宣传推广力度，同时拓宽电商销售渠道，培育线上适销品种，有望长期业绩贡献新增长点。2022年公司收入有所放缓，但业绩表现稳健，我们预计2023年公司核心业务有望持续复苏，降本增效进一步带动业绩增长。根据公司2022年报业绩情况，我们将公司2023-2024年营业收入预测由184.69/210.73亿元下调至177.26/206.50亿元，2025年收入预测为230.73亿元；2023-2024年归母净利润预测由15.97/18.76亿元上调至16.78/19.60亿元，2025年归母净利润预测为22.53亿元。维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险。
海外|美团4Q22业绩：核心商业受益线下复苏，业务增长或将是核心商业今年首要目标
美团22Q4实现收入601亿元，同比+21.4%，高于彭博一致预期3.8%。22Q4经营亏损7.3亿元，好于彭博一致预期（亏损15.2亿元）。22Q4经调整净利润8.3亿元，好于彭博一致预期（约5.3亿元）。1、核心本地商业：我们预计到店&酒旅业务明显受益于线下消费条件复苏，经营利润率或短期有所承压，长期格局稳固后有望逐步恢复。2、22Q4新业务收入同比+33.4%，经营亏损收窄至约64亿元，经营亏损率环比收窄至38.2%，商品零售业务毛利率改善。我们认为，公司动态调整资源，支持新业务的高质量发展，优化运营提升竞争力，运营效率有望持续改善，在宏观环境回暖后进一步焕发生机与活力。建议后续关注新业务的扭亏情况。截止2023/3/26，彭博一致预期美团2023-2025年收入分别同比+26%/+25%/+19%，净利润（Non-IFRS）分别为141/283/512亿元，核心本地商业经营利润分别为344/457/588亿元。股价对应预测PE分别为54/27/15倍，市值/核心本地商业经营利润分别为22/17/13倍。
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