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天风MorningCall·0407 | 总量-每周论势/传媒-生成式AI/建筑建材
机构研报精选 / 2023-04-07 08:59 发布
总量|四月市场怎么看？——天风总量每周论势2023年第12期（2023-04-05）
一、宏观：经济修复的斜率是否出现变化？ 3月以来的高频数据显示出当前国内经济修复方向延续、斜率放缓、景气扩散的几个特征。在线下服务业和制造业的复苏斜率如预期放缓后，后续还需要再验证和观察的经济复苏问题主要有两点：一是目前超预期修复的房地产销售能否维持韧性以及能否向投资端传导；二是居民就业和收入端的改善情况，这决定了后续大众消费特别是一般耐用品消费的修复高度。 二、策略：何时投资主题？何时看报表？ 第一，TMT成交额占比大幅提升，进入情绪高潮。因此，从短期的角度来看，TMT板块在交易过热后性价比正在下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，因此不建议追涨。如果产业趋势能够得到验证，后续成交占比中枢也会随之提升，模型对此也将有更高的容忍度。第二，4月中旬左右密集披露一季报，叠加TMT消化较高的成交占比，业绩和报表的作用会明显提升。去年四季度以来的大安全板块、中特估、数字经济主题都符合这一规律。展望后续，由于TMT板块短期交易拥挤度抬升过快、且4月财报季在即，纯粹超预期的主题行情可能暂告一段落，年报一季报的指引性将明显提升。第三，中美共振去库的宏观环境下，总量关联度弱+产业预期强的TMT板块可能贯穿全年。因此从全年角度来说，我们认为今年会是比较好的主题投资年份，其中与总量关联度不高，且兼具技术突破、产业趋势、政策支撑预期的TMT板块机会可能贯穿全年。除了AI、数字经济相关主题以外，其他一些渗透率仍在低位的技术方向也值得关注。 三、固收：变与不变，4月决断——四月资金面和债券市场策略展望 3月债市好于预期：第一是降准及资金面总体比2月宽松。第二是外围。硅谷银行等一系列事件的发生，助推了市场情绪，虽然美元是回落的。第三是机构行为。资金面宽松推动下，机构参与力量不断自我加强。这在低等级城投、二永债和20年国开上都有显著体现。4月怎么看？3月债市稳中向好，4月能否延续？我们认为4月债市走向的关键：第一在于宏观重心，有没有超越基础数据层面的因素；第二在于资金面；第三在于基本面和政策端及对应预期。现阶段，宏观重心还是在于经济修复的斜率和持续性，外围或有扰动，但未必构成主导因素。4月资金面怎么看？我们预计4月资金面可能仍然是紧平衡的状态，隔夜中枢还是建议按照2%来估计。4月债市会如何？我们有信心有能力推动经济运行整体好转，实现全年发展目标任务。下一步，我们将继续坚持稳字当头、稳中求进，巩固拓展经济恢复向好态势，推动经济运行持续整体好转。4月债市的关键点就在于信贷是否继续多增。因为这有可能决定了后续资金面的状态和基本面的预期，包括央行行为和其他监管政策的影响。 四、金工：市场有望继续上行！超配高景气板块 短期而言，宏观层面，短期进入宏观数据的真空期，有利于风险偏好的继续上行；技术面上，市场成交保持近万亿水平，仍未明显放大，显示市场仍有上行潜在动力；基本面上，4月属于业绩数据集中披露期，一季报预增的板块有望获得资金的提前布局。我们预计市场在风险偏好上行的背景下，有望使得赚钱效应指标重新转正，推动重回上行趋势。我们的行业配置模型显示，4月是高景气策略胜率最高的月份，行业配置也重点转向高景气方向。目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、汽车零部件、新能源动力系统、专用机械、电源设备。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 五、银行：3月社融前瞻：强信贷态势有望延续 预计3月社融增速10.23%，存量增速与上月持平。预计3月单月社融新增4.97万亿元，同比多增3169亿元。信贷：预计企业端中长期贷款投放活跃，居民端贷款增速有望继续回升。今年1、2月社融增量连续超出市场预期，呈现出“强现实、弱预期”的特点。3月PMI数据为51.9%，仍然高于临界点，印证经济基本面仍在修复通道中，1季度信贷“开门红”有望圆满收官。随着经济的修复和居民预期的改善，制造业等实体企业的对公信贷需求回暖、居民购房和消费信贷需求提振，银行信贷投放结构有望改善，无论是信贷质量还是定价都有望随之修复。推荐宁波银行、招商银行、农业银行、成都银行。 风险提示：地产销售的韧性低于预期，居民就业环境改善弱于预期，基建增速不及预期；国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等；监管政策不确定性，经济复苏不确定性，海外风险不确定性；市场环境变动风险，模型基于历史数据；宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期。 
传媒|生成式AI浪潮下，AI合规及内容甄别主线 1、海外大模型迅速迭代，商业化布局、行业生产力提升的同时合规问题仍待解决。根据6pen预测，未来五年10%-30%的图片内容由AI参与生成，有望创造600亿以上市场空间。2、在国内大模型加码布局下，AI合规及内容甄别具有实际业务需求，是AI+主线下值得关注的细分赛道。国内厂商看，包括阿里、腾讯、百度、华为、360等均在加码布局大模型产品。我们认为，随着生成式AI技术的快速迭代和普及，AI内容广泛流通于行业和市场中，为了区分AI内容和非AI内容，对内容识别技术的需求或将衍生。我们坚定看好AI快速发展带来的革命性机会，但新技术发展过程中伴随的合规性、版权、数据隐私等方面问题也亟待行业和监管共同规范，因此我们认为AI环境下版权识别、内容甄别的细分应用主线值得关注。：【人民网】；【新华网】；【博汇科技】。 风险提示：行业监管风险；宏观经济风险；技术推进不及预期；版权保护风险等。 
建筑建材|行业深度：Q1或是周期底部，ROE改善有望催化估值修复
1、基本面改善有望超预期，当前估值处在相对底部区域。公司层面，关注两条主线：一是区域供需格局较优，首选长三角地区，推荐海螺水泥、有望受益于新疆建设的天山股份、青松建化，二是公司自身第二增长极优势明显，成长性较好，推荐上峰水泥、华新水泥，开启战略转型的宁夏建材、四川双马。2、需求端：23年有望企稳，下半年地产或将贡献增量。我们认为23年基建实物工作量落地速度有望加快，对水泥的带动作用或将更加明显，我们预计23年水泥需求同比持平。3、竞合关系再修复可期，水泥价格中枢仍有望上移。节后长三角水泥熟料价格已上涨五轮，华东、中南地区水泥价格较年初分别上涨22/46元，采暖季后若供给释放有序，则水泥价格有望延续恢复，下半年同比有望实现转正。4、PB处16年以来1.9%分位，我们认为当前水泥估值和盈利均处于相对底部区域，随着水泥价格触底回升，ROE或将出现向上拐点，有望催化估值修复。 风险提示：供给端竞争加剧，地产需求恢复不及预期，煤炭成本上涨。 
电子|智立方（301312）首次覆盖：光学检测设备细分龙头，看好MR创新+半导体行业拓展
1、光学检测设备细分龙头，品类扩张+应用拓展赋能持续成长。2019-2021年公司营收CAGR为39.45%。21年公司实现营收5.49亿元，同比增长55.19%，增速较上年翻倍。21年公司实现净利润1.15亿元，同比增长23.11%。22Q1实现营收1.14亿元，同比增长25.70%，实现净利润0.28亿元，同比增长59.06%。2、工业自动化设备行业市场空间广阔，非标属性竞争格局较为分散。在我国特别是消费电子非标自动化行业领域形成了各具特色的发展方向和竞争优势，并以此延伸和丰富产品线并形成了竞合共存的市场竞争格局且竞争格局分散。3、深度绑定各领域优质客户充分印证公司能力，立足消费电子传统业务，跨行业业务拓展成果逐步显现。中国AR/VR市场2021-2026年复合增长率达42.2%。到2026年，中国AR/VR总投资规模有望占全球24.4%。预计公司22/23/24年分别实现收入5.54/7/9.8亿元，实现归母净利润1.2/1.6/2.3亿，给予公司23年40倍PE，对应目标价为154.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期，消费电子创新不及预期、公司新行业拓展不及预期、核心客户份额流失风险、对最终来自于苹果公司的订单收入存在依赖的风险、下游应用行业较为集中的风险。 
银行|宁波银行（002142）：践行差异化竞争，息差逆势抬升
1、利息净收入增速提升，基本面表现稳健。公司披露2022年年度报告，2022年营收和归母净利润同比分别增长9.67%、18.05%，增速较22Q1-Q3分别-5.54pct、-2.11pct。2、净息差逆势抬升，存贷供需两旺。公司2022年全年净息差为2.02%，较22Q1-Q3提升4bp，在银行业息差承压的大背景下公司息差逆势抬升，其优异的资负定价能力可见一斑。我们认为，公司息差抬升主要系负债端成本的优化，公司2022年末计息负债成本率为2.05%，较22H1下降5bp。3、不良率持续下降，资产质量优中更优。2022年末公司不良率为0.75%，较22Q3末下降2bp，实现自2012年以来最低水平，在同业中继续保持较优水平，资产质量优中更优。2022年末，公司拨备覆盖率为504.90%，较22Q3末下降15.32pct，预计仍领先同业，风险抵补和利润反哺能力依然较强。我们看好公司业绩成长性，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长19.08%、20.01%、20.34%。目前公司PB(MRQ)为1.17倍，给予2023年目标PB1.70倍，对应目标价46.41元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求疲弱，信用风险波动；小微业务开拓不及预期；资产质量恶化。 
机械|润邦股份（002483）：立足高端装备与环保业务，应对行业周期相对底部
润邦股份公布2022年年度报告。2022全年实现营收51.74亿元，同比+34.51%；实现归母净利润0.53亿元，同比-84.79%；全年毛利率19.86%，同比-5.476pct；净利率1.90%，同比-7.86pct。1、国际业务逐步展开，国际竞争力持续提升。公司近年来注重海外市场的开拓，22年国际销售同比+72.79%，营收占比同比+8.67pct，在国内收入增长速度变缓的趋势下支撑公司整体业绩表现；未来有望继续为公司收入端业绩增色。2、收购效果不及预期，或致利润风险加大。公司子公司南通润禾目前持有湖北中油优艺环保科技集团有限公司100%股权、持有江苏绿威环保科技股份有限公司70%股权。中油环保2022年度经营业绩情况不佳，业绩承诺未兑现，考虑到公司收购效果不及预期，或将继续对未来业绩产生负面影响，我们下调公司盈利预测，预计公司23-24年归母净利润分别为2.84亿元（前值3.29亿元）、3.34亿元（前值4.14亿元），对应PE分别为18.36、15.64X，调整为“持有”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化的风险、市场竞争风险、合同履约风险、业绩承诺不能达标的风险、业务整合风险等。 机械|兆威机电（003021）：业绩符合预期，产品业务线加速开拓中
兆威机电发布2022年年报，2022年全年实现营收11.52亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.50亿元，同比+2%。1）微型传动系统较为稳定，高毛利率的精密零件业务有所增长。2022年全年，微型传动系统销量0.25亿PCS，同比-22.63%；精密零件销量5.94亿PCS，同比+8.32%，收入增速均大于销量增速，产品平均售价存在较明显提升。2）海外业务盈利能力较强，收入占比逐渐提升。海外收入1.46亿元，占比12.70%，收入同比+13.17%，毛利率43.26%，同比+5.30pct。3）明确汽车电子、智慧医疗、消费电子、工业装备、智能家居五大主行业赛道。围绕行业及客户需求，打造“齿轮箱+电机+控制”的行业解决方案。2022年公司在汽车与医疗下游中实现了较高增速。考虑到全球消费市场运行承压，我们对前次盈利预测进行一定下调，预计2023-2025年归母净利润分别为2.07、3.18、3.80亿元（2023年预测前值：4.43亿元），对应PE分别为65.63、42.73、35.83X，维持“增持”评级。
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