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【天风MorningCall·0504 | 策略-基本面寻底、TMT板块/金工-量化择时 】
策略|基本面寻底——22Q4&23Q1业绩概览(1)从累计净利润增速来看一级行业:景气边际改善:主要集中在消费+TMT上;地产、社会服务、计算机、非银金融、传媒、美容护理23Q1边际改善较大,23Q1较22Q4累计净利润的同比读数的差值均在50%以上;交通运输、纺织服装、环保、汽... 展开全文天风MorningCall·0504 | 策略-基本面寻底、TMT板块/金工-量化择时
(1)从累计净利润增速来看一级行业:景气边际改善:主要集中在消费+TMT上;地产、社会服务、计算机、非银金融、传媒、美容护理23Q1边际改善较大,23Q1较22Q4累计净利润的同比读数的差值均在50%以上;交通运输、纺织服装、环保、汽车、食品饮料有所改善;维持高景气的行业:主要集中在消费+新能源板块;公用事业、商贸零售、电力设备、农林牧渔23Q1和22Q4的累计净利润增速达到30%以上,维持较快增长。(2)从净利润增速来看二级行业:景气边际改善:主要集中在消费+TMT,餐饮、商用车、院线、航空机场、房地产、航海装备、IT服务、旅游及景区等行业的净利润增速改善较大,23Q1较22Q4累计净利润的同比读数的差值均在100%以上。维持高景气的行业:主要集中在新能源(光伏)+消费,航空机场、物业、油服工程、光伏设备、电网设备、电力、饲料23Q1和22Q4的累计净利润增速达到30%以上,维持较快增长。
风险提示:宏观经济风险,业绩不及预期风险,国内外疫情风险。1)4月PMI数据再度回落至荣枯线下方,表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升,最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性较高的主题赛道。2)全球半导体周期正在加速探底,经验上科技指数底部平均领先半导体周期底部1-2个季度,而年初以来AI成为热门主题又为后续TMT板块带来了技术催化逻辑。因此如果能够看到半导体周期快速出清,传统周期+创新驱动共振,则全年TMT行情仍然值得期待。3)从4月决断的逻辑出发,我们建议在5月之后将布局向景气趋势改善更为明显的细分赛道倾斜和AI赋能方向:一是传媒和计算机子行业中,当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算;二是AI赋能拉动较大的方向,如算力、部分AI应用;三是全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下,看好半导体产业链机会。
风险提示:技术驱动不及预期,政策支持力度不及预期、中美贸易及科技领域摩擦等。震荡格局尚未改变的背景下,短期风险偏好有望抬升,加之我们之前预期的缩量信号仍未兑现,市场上行未必一帆风顺,拉锯上行或是常态,建议在缩量出现时加大配置,成功率或将更高。我们的行业配置模型显示,5月继续沿用高景气策略,目前我们跟踪的景气度数据显示,分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是电源设备、专用机械、新能源动力系统、电气设备、发电及电网。此外,目前成交占比降至38%的TMT板块,当前处于高波动阶段,右侧交易为主,以中证TMT指数为跟踪对象,4月21日已经触发风控指标,因此从趋势角度暂时遭到破坏,结合估值水平也建议从之前超配调整至继续标配。同时市场关注度较高的中特估板块,以中证央企红利指数为观察对象,模型显示进入上行趋势格局,保持超配。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。
风险提示:市场环境变动风险,模型基于历史数据。固收|2022年,城投财报表现如何?——信用债市场周报(2023-5-3)
1、对于资产端,我们关注账面土地、政府回款及平台转型情况:(1)存货扭转同比下降趋势,土地囤积城投账面:2022年,存货规模有所增长,连续四年同比下降的趋势遏制。(2)应收增速上升,政府回款相对缓慢:应收及其他应收同比增速双双上行,一改2019年以来同比增速下行趋势。(3)扩大基建投资、产业投资平台比例下降:2022年,扩大基建投资和产业投资的城投比例均有下降。2、对于负债端,我们关注有息负债的规模、结构、及融资成本:(1)货币资金规模下降,城投融资环境趋紧。(2)有息债务持续增加,城投偿债压力不断加码。(3)债务品种结构改善,久期缩短,融资成本小幅上升。
风险提示:海外环境变化超预期,政策超预期,宏观经济下行压力,样本数据处理偏差。23年4-6月大类资产配置建议:1)权益:权益胜率和赔率皆小幅回落,投资价值回归中性,大盘风格相对占优,板块上金融的防御属性凸显。风格上建议【高配】大盘成长,【标配或高配】大盘价值,【标配】中盘成长,【标配或低配】中盘价值,【低配】小盘成长和小盘价值。板块上,建议【高配或标配】金融,【标配】周期、成长和消费。2)债券:上调利率债至【标配或低配】、下调高评级信用债至【标配或低配】、下调转债至【标配或低配】。本期利率债的胜率小幅回升,高评级信用债的胜率小幅下降,目前都处在中偏低位置。3)商品:本期工业品的胜率回升(47%)、农产品的胜率小幅下降(45%),都处于中性偏低水平。【低配】农产品,【标配或低配】工业品。4)做多人民币汇率:本期人民币胜率小幅上升(48%,前值44%)。上升至【标配】。
风险提示:经济复苏不及预期;货币政策超预期收紧,海外流动性风险进一步蔓延。1、4月PMI数据表明随着经济进入第二阶段,各行业正在向各自的潜在运行中枢靠拢,行业间的分化格局加剧。有政策支持的建筑业和疫后复苏韧性更强的服务业强于位于去库存周期的制造业。2、各行业PMI环比回落,一是前期快速填坑造成了高基数效应,2月制造业PMI、3月服务业、建筑业PMI均创下过去10年来新高,4月随着“补偿性”修复结束,经济的环比动能下滑。二是4月历来是产需淡季,有季节性因素影响,如2015-2019年间4月制造业PMI生产和新订单指数均值分别低于3月0.12、0.4个百分点。三是经济复苏内生动能不足,产需偏弱。4月PMI超季节性回落表明除受季节性、补偿性等短期因素影响外,也表明当下经济内生动力不足。4月也提到“我国经济内生动力还不强,需求仍然不足”。
风险提示:国内经济复苏不及预期,房地产风险超预期,基建发力不及预期。随着一季报的陆续披露,市场对各板块景气度和公司业绩将重新审视,可能会对前期人工智能和数字经济等主题带来一定分流,叠加5月份美联储再次加息临近,短期市场可能重新陷入震荡整固期,可关注低位板块。 电子|普冉股份(688766):存储周期复苏+多元产品线加速拓展,业绩高增长可期
公司发布2023年第一季度报告。2023Q1公司实现营业收入2.04亿元,同比-8.98%;实现归母净利润-0.28亿元,同比-167.78%;实现扣非后归母净利润-0.46亿元,同比-220.28%。1、2023Q1短期下行压力尤在,存储周期复苏+大容量及“存储+”产品打开成长空间,业绩高增长可期。2、复盘台厂业绩及稼动率情况,公司所处的利基型存储市场有望逐季度复苏。23年3月部分中国台湾地区利基型存储厂商月度营收环比增长,产能利用率或将提升,预期23年Q2、Q3业绩改善。未来或面临周期复苏不及预计、市场需求恢复缓慢等,考虑公司股权激励计划对应2023/2024/2025年营业收入考核目标触发值分别为12/14.4/16.8亿元,目标值分别为16/20/24亿元,我们取平均值作为预测值,对应为14/17.2/20.4亿元,我们下调盈利预测,预计2023/2024年实现归母净利润由4.84/6.53亿元下调至1.32/1.74亿元,预计2025年实现归母净利润2.07亿元,维持公司“买入”评级。
风险提示:客户拓展不顺利,劳动力成本上升,研发技术人员流失,周期复苏不及预期。电子|领益智造(002600):23Q1业绩超预期,看好传统业务盈利能力优化&汽车光伏新行业拓展
公司发布2022年报及2023年一季报。22年全年公司实现营收344.85亿元,yoy+13.49%,实现归母净利润15.96亿元,yoy+35.25%。1、业绩符合预期,搭乘新兴产业东风,全球化战略成效显著,盈利能力改善明显。公司2022年实现营收344.85亿元,yoy+13.49%。2、23Q1业绩超预期,盈利能力改善明显。23Q1公司实现营收72.14亿元,yoy+2.12%,实现归母净利润6.47亿元,yoy+115.01%,毛利率为20.49%,yoy+3.88pct。3、消费电子领域:受益于智能制造优势&全球化产业布局&拓展新品类,行业领先地位有望持续巩固加强。4、汽车+光伏新领域开拓成效显著:公司光伏储能业务与原有业务协同性强,凭借在消费电子领域的精益智造、自动化、智能化、规模化供应及配套能力等方面的深厚积累迅速提升市场份额。考虑到公司23年一季度业绩超预期&盈利能力提升明显,将公司23/24年归母净利润由22/28上调至25/30亿元,新增25年36亿归母净利润的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、国际化管理难度增加、行业竞争加剧影响份额&毛利率、汇率波动、新产品新行业拓展不及预期。 公司发布22年年报及23年一季报,22年实现营业收入3439.2亿元,同比+0.8%,归母净利润295.5亿元,同比+3.4%。1、收入符合预期,ToB业务延续高增。按产品拆,公司22年暖通空调收入1506亿元,同比+6%;消费电器收入1253亿元,同比-5%;机器人及自动化系统收入299亿元,同比+10%。2、毛销差同比改善,盈利修复逻辑持续兑现。美的22Q4/23Q1毛销差16.4%/15.3%,同比+3.5/+1.5pcts,盈利持续改善。美的集团在白电业务上龙头优势明显,各业务条线发展逻辑清晰。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力,蓄力长远发展。预计公司23-25年归母净利润337/372/407亿元(23-24年前值321/341亿元,因23Q1业绩超预期上调全年预期),对应PE11.8x/10.7x/9.8x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;海外品牌和品类拓展不及预期。 23Q1公司实现营业收入114.8亿元,同比+12.75%;归母净利润6.2亿元,同比+107.90%。1、智慧显示份额持续扩张,引领行业高端化发展。行业方面,据奥维云网推总数据显示,23Q1国内彩电行业零售量744.2万台,同比-15.7%,零售额226.0亿元,同比-18.7%,市场开年景气度不足,相较之下,公司收入表现远超行业。2、新型业务多点开花,AI应用有望深化。23年我们继续看好公司新型产业加速成长:激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。3、盈利能力持续改善,后向一体化夯实竞争实力。受益于面板价格低位运行和产品结构持续升级,公司盈利能力大幅改善,23Q1实现毛利率18.17%,同比+0.81pct。我们看好公司中长期平稳向好发展,预计公司23-25年归母净利润22.7/25.7/27.8亿元(前值为20.2/23.0/25.7亿元,因公司23Q1业绩超预期调升23-25年业绩预期,当前股价对应22-24年13X/11X/11XPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧风险。 建筑建材|周观点:财报影响逐步消除,看好二季度建材基本面改善
1、节前年报一季报发布完毕,受到地产板块整体景气度低迷及原材料价格影响,22Q4CS建材板块营收/归母净利同比增幅-17.36%/-85.60%,收入承压同时,毛利率呈现较大的下行压力,导致最终业绩大幅下滑。2、23Q1板块收入同比增0.31%,我们认为主要受到基数相对偏低和行业景气度逐步好转影响,但毛利率同比压力仍然较大,最终业绩同比增长-64.5%,增速环比22Q4有所改善。我们认为随着基数下降、行业回暖和成本压力回落,Q2-4建材板块收入业绩增长有望明显提速。本周重点推荐组合:东方雨虹,旗滨集团,中国巨石,蒙娜丽莎,宁夏建材。
风险提示:基建、地产需求回落超预期,对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响;新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期;地产产业链坏账减值损失超预期。交运|秦港股份(601326)首次覆盖:河北港口整合,价值有望重估
1、股权划转完成,经营整合开始。2022年7月河北省启动港口资源整合,河北国资控股的主要港口公司股权划转至河北港口集团。2、港口费率有望持续回升。整合前秦皇岛港,唐山港京唐港区和曹妃甸港区,沧州黄骅港相互竞争,河北国资控股码头与国投集团、华能集团、神华集团等央企控股码头竞争,港口服务同质化导致价格竞争激烈。参考辽港股份,辽宁港口整合后散杂货单吨收入上升90%,毛利率明显提升。3、非上市港口资产有望整合。河北港口集团承诺:5年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施解决同业竞争问题。我们预计2023-2025年归母净利润18.11、22.09、24.80亿元。综合权益FCFE估值法和可比公司2023年Wind一致预期平均PE,取两个估值结果的平均值,给予秦港股份的目标价为5.69元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:经济周期波动风险,煤炭行业下行风险,收费政策调整风险,区域港口整合风险,重大未决诉讼风险。 环保公用|长江电力(600900):乌白注入静待业绩飞跃,分红超预期彰显投资价值
公司公布2022年年报与2023年一季报。2022年实现营业收入520.6亿元,同比-6.44%;归母净利润213.09亿元,同比-18.89%。2023Q1实现营业收入153.97亿元,同比+25.17%;归母净利润36.13亿元,同比+16.28%。1、22年来水严重偏枯是业绩下滑主因。主营大水电受汛期来水极端偏枯影响,2022年公司境内所属四座电站总发电量1855.81亿千瓦时,同比减少10.92%。2、成功完成乌白资产注入及定增发行。2023年1月10日,公司公告乌白资产已经成功过户。乌东德和白鹤滩电站资产作价804.8亿元,对应1.42倍PB。2023年白鹤滩电站送苏落地电价为0.4388元/千瓦时。在电力供需偏紧的大背景下,外送水电的价值将进一步凸显。3、2022年分红方案超预期,彰显投资价值。公司对2021-2025年每年的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红,2021年分红比例为70.57%。乌白注入有望带动公司业绩实现较大增长,预计公司2023-2025年归母净利润334.2/355.3/379.1亿(23/24年前值280.8/294.4亿),对应PE分别为16/15.1/14.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:来水不及预期;六库联调增发不及预期、白鹤滩电价不及预期等风险。 1、2023页岩油资本开支仍旧保持刚性。据统计13家页岩油公司对于2023年油气资本开支指引仍保持审慎态度,资本开支预计同比+27%,较2022年增速放缓。2、现金流分配策略:债务减轻,或进一步提高分红回购比例。2023年,随着债务压力缓解,页岩油公司更多的现金流或通过分红与回购方式流向股东,还债的优先级靠后,再投资比例或进一步下降。3、通胀挤占有效资本开支。考虑通胀、原材料及油服成本上涨等因素,我们预计有效的资本开支可能达不到该增速,如果按照10%的通胀因素,有效的资本开支增长将仅17%左右。4、美国页岩油产量实际增速有限。2023年页岩油公司产量规划增速下滑。在长期投资不足情况下,公司层面可能会有更多页岩油并购交易,但对于整个原油的供给或没有太大的贡献。5、石油行业停止“内卷”,油价中枢长期或回到80美金左右。石油行业在2021年ESG约束提升之后,迎来了竞争格局改善。我们认为,新的油价中枢有望回升到80美金/桶左右。
风险提示:全球经济衰退,原油需求不及预期的风险;欧美对俄能源制裁放松,原油供给大幅增加的风险。中小市值&电子|奥比中光(688322):刷脸支付业务持续承压,AGI时代看好3D视觉处于黎明前夜!
1、公司发布2022年报、2023年一季报,其中2022年实现营收3.50亿元(yoy-26.17%)、实现归母净利-2.90亿元(同比减少亏损6.9%);23Q1实现营收0.61亿元(yoy-25.83%)、实现归母净利-0.68亿元。22年公司实现营收3.50亿元,同比-26.17%。2、公司把握2D视觉向3D视觉跃迁的时代契机,缔造平台型3D视觉感知企业,出色的产品研发能力、百万级产品量产保障及快速服务响应能力有望充分受益下游AI场景高景气。考虑到公司刷脸支付业务持续承压,我们调整公司23-25年营收分别为5.26/8.36/12.54亿元(23-24年前值为8.25/10.96亿元),归母净利润-2.03/-0.81/0.80亿元(23-24年前值为-0.43/0.26亿元),对应P/S分别为24/15/10,公司为国内3D视觉独角兽企业,看好AI3D视觉在AGI时代处于黎明前夜,维持“买入”评级。 风险提示:技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险。 中小市值|绿能慧充(600212):23Q1业绩超预期,20-25年充电桩业务有望实现30倍增长!
公司发布2022年报、2023年一季报,其中2022年全年实现营收2.86亿元(+17.96%)、实现归母净利-0.97亿元;23Q1实现营收0.99亿元(+123.51%)、实现归母净利-0.007亿元。1、充电桩业务提速并实现盈亏平衡,23Q1业绩超预期。绿能技术23Q1实现营收0.88亿元,已超22年上半年水平,增长呈加速态势;实现归母净利0.03亿元,充电桩业务实现盈亏平衡。公司22Q4/22/23Q1毛利率分别为20.63%/20.62%/25.94%。2、推出股权激励绑定充电桩业务核心骨干,20-25年充电桩业务有望实现30倍增长。本次激励计划以绑定为目的,以公司22年收入2.86亿元为基准,23/24/25年收入增速目标分别为110%/67%/90%,22-25年CAGR高达88%。我们调整公司23-25年营收预测为7.83/15.75/28.33亿元(23-24年前值为7.73/14.60亿元),归母净利润分别为0.53、1.76、4.42亿元(23-24年前值为0.64/2.15亿元)。公司股权激励指引23-25年CAGR仍高达88%,传统业务加速出清后较其他企业有望享受更高业绩弹性,维持“买入”评级。 赞(20) | 评论 (12) 2023-05-04 08:24 来自网站 举报
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【有色2023Q1基金持仓分析:持续看好“铜铝+黄金”】
2023Q1,SW有色板块单季度上涨9.2%。2022Q4金属季度均价涨跌互现。工业金属方面,Q1铜铝价格同比均下跌、但环比均上涨。铜:美联储加息放缓,需求预期反转支撑铜价反弹;铝:需求回暖,铝锭3月后持续去库,成本回落盈利空间扩大。能源金属方面,钴锂价格环比下跌,板块Q1整... 展开全文有色2023Q1基金持仓分析:持续看好“铜铝+黄金”
2023Q1,SW有色板块单季度上涨9.2%。2022Q4金属季度均价涨跌互现。工业金属方面,Q1铜铝价格同比均下跌、但环比均上涨。铜:美联储加息放缓,需求预期反转支撑铜价反弹;铝:需求回暖,铝锭3月后持续去库,成本回落盈利空间扩大。能源金属方面,钴锂价格环比下跌,板块Q1整体表现较弱。贵金属方面,美联储加息拐点出现,对衰退和冲突长期化的担忧,以及各国央行持续买入黄金都使得黄金投资价值凸显。2023Q1单季度SW有色上涨9.2%,在申万行业中排名第10。
2023Q1有色行业基金持仓比例环比下滑0.07pct至3.98%。工业金属方面,2023Q1金融属性压制减弱,供给曲线依旧陡峭,需求端国内需求复苏,工业金属价格上涨。能源金属方面,稀土磁材、钴等新能源产业链相关金属价格受到2023年新能源领域需求走弱影响环比回落。贵金属方面,整体价格趋势为上行,美国CPI持续回落,经济衰退压力加大,加息迎来尾声,美元指数进入下行通道,利好金价。23Q1工业金属、贵金属板块表现较好,紫金矿业、洛阳钼业和贵金属板块个股增持仓位较大。
投资建议:看好贵金属、铜铝、锂镍稀土投资机会。
1)工业金属:国内需求复苏,美联储加息减弱,工业金属价格或震荡上行。金融属性压制减弱,供给曲线依旧陡峭,需求端国内需求复苏一季度持续验证,低库存状态下铜铝去库延续,价格弹性或较大。建议重点关注紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、中国宏桥。
2)能源金属:供需短缺或将缓解、价格中枢有望回归合理,资源稀缺性仍然值得重视。锂:供给短缺格局或将缓解,但自有锂资源溢价仍有望维持高位;锂价大幅回落之下电动车和储能需求弹性有望凸显。镍:短期二元定价体系未破,静待供应放量。稀土:海外供应趋紧,国内指标增长放量,成本支撑、需求逐步回暖下价格有望迎来反弹。建议重点关注华友钴业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、中国稀土、盛和资源。
3)贵金属:加息接近尾声,经济衰退压力下金价长期牛市可期。美国经济数据下滑,CPI回落,银行业危机牵制美联储紧缩政策,美联储加息或迎来尾声,随着美国经济衰退压力显现,宽松货币可期,利好金价。在货币超发的历史大背景下,央行持续增加黄金购买,看好金价迎来中长期牛市。建议重点关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金。来源-民生证券
赞(27) | 评论 (19) 2023-05-03 10:20 来自网站 举报
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【赛腾股份:收入持续高增长,在手订单充足】
公司概况:专注于自动化设备,从 3C 向半导体、新 能源扩展主营业务:深耕消费电子领域智能制造,切入新能源、半导体、光伏等新 赛道历史沿革:智能制造解决方案供应商,覆盖消费电子、新能源、半导体、光伏等领域。 赛腾股份自成立起便专注于智能制造解决方案,在消费电子领域积累丰富技术储备... 展开全文赛腾股份:收入持续高增长,在手订单充足
公司概况:专注于自动化设备,从 3C 向半导体、新 能源扩展
主营业务:深耕消费电子领域智能制造,切入新能源、半导体、光伏等新 赛道
历史沿革:智能制造解决方案供应商,覆盖消费电子、新能源、半导体、光伏等领域。 赛腾股份自成立起便专注于智能制造解决方案,在消费电子领域积累丰富技术储备后深化 行业布局,通过一系列收购切入新能源、半导体、光伏等新赛道。 成立初期(2001-2017 年):深耕消费电子领域智能制造,积累丰富技术储备。赛腾 股份成立于 2001 年,2011 年公司通过 A 客户合格供应商认证,此后不断拓展和巩固与 A 客户的合作,为其手机、手表、平板电脑、无线耳机、售后服务等多种产线与事业部提供 自动化组装和检测设备。 战略布局(2018 年至今):横向拓展,切入半导体及新能源领域。公司 2018 年收购 无锡昌鼎、昆山平成、苏州菱欧等公司,切入半导体检测及汽车零部件智能装备领域。2019 年收购日本 OPTIMA 株式会社,从事半导体晶圆设备的开发、制造及销售服务,正式进军 高端半导体领域。
主营拆分:自动化设备为核心业务,收入占比超 60%,下游应用以消费电子为主。公 司自成立起便专注于自动化生产设备的研发设计与生产,以及相应的治具及技术服务,产 品广泛应用于消费电子、半导体、新能源汽车、光伏等领域,与 A 客户、日本电产、村田 新能源、松下能源、SUMCO、SK siltron、Samsung、奕斯伟、中环半导体、金瑞泓等优 质客户建立良好的合作关系。并且公司主要提供个性化、定制化的自动化设备,和标准化 设备供应商相比,更加深入理解客户的需求,与客户绑定更深。分业务看:
自动化设备业务:2022 年收入占比 62%。包括非标准化自动化设备和标准化自动化 设备两大类,在消费电子及新能源汽车行业主要是非标准化自动化设备,依据客户的需求 提供生产制程中所涉及组装及检测的非标准化自动化设备;在半导体及光伏行业主要提供 标准化自动化设备,具体包括固晶设备、分选设备、晶圆包装机、倒角轮廓机、倒角粗糙 度量测、晶圆字符检测机、晶圆激光打标机、晶圆激光开槽机、光伏组件自动化单机设备 及整线等; 治具业务:2021 年收入占比 33%。治具业务是公司的传统优势业务,可按照客户要 求提供适应半自动化生产或全自动化生产的品类,主要包括测试治具和生产治具。 2019-2021 年收入分别为 2.22/6.43/8.06 亿元,同比+52.05/189.64/25.35%,占比 18.44/31.77/34.84%; 技术服务业务:2022 年收入占比 5.4%。技术服务业务包括设备的安装调试、操作培 训、定期检查、维护保养、故障分析及恢复、修理修配等具体内容。
公司战略:展望后续,我们认为公司的核心发展思路在于立足原有 3C 大客户拓品类, 同时积极向半导体、新能源领域设备扩张。(1)A 客户端:公司与 A 客户深度合作十余年, 供应产品从手表类设备拓展至手机、耳机类设备,已经是 A 客户 3C 自动化设备头部供应 商,尤其是在耳机产线自动化设备方面占据主要供应商位置,后续 A 客户在手机、MR、 耳机端的创新,公司亦有希望深度参与,拓宽产品品类。(2)半导体及新能源方面:公司 前期收购全球领先的晶圆检测设备供应商 OPTIMA 切入半导体领域,以及国内的无锡昌鼎、 昆山平成、菱欧科技切入汽车零部件/锂电池智能装备领域,后续有望成为公司第二成长曲 线。
股权架构:股权较为集中,创始人为实际控制人
股权结构:股权主要集中在公司联合创始人,员工股权激励实现利益绑定。截至 2023 年 1 月 12 日,公司的两位创始人孙丰先生、曾慧女士分别持股 22.93%,为公司最大股东 暨实际控制人。公司分别于 2018 年 3 月、2019 年 10 月、2022 年 6 月实施股权激励计划, 以激励董事、高级管理人员、中管理人员等,核心激励对象包括赵建华先生(公司副 总、董事,曾在世强电脑、顺丰速运、汇川技术等)、娄洪卫先生(公司董事,曾在 富士康)等。其中 2022 年 6 月的激励计划共计授予股票 911.8 万股,授予对象总计 355 人,授予价格为 9.43 元/股,形成摊销费用共计约 11288.08 万元,2022-2024 年度分 别为 4233.03/5644.04/1411.01 万元。
创始人夫妇 2022 年底离婚分割股权,曾慧女士于 2023Q1 公布减持计划。2022 年 12 月 12 日创始夫妇孙丰、曾慧离婚案判决书规定,孙丰先生将其名下的 3776 万股股权 变更登记至曾慧女士名下,股权分割后两人持股分别为 4377 万股,持股比例分别为22.93%。曾慧女士计划于 2023 年 3 月至 9 月通过竞价交易和大宗交易的方式按市场价格 减持不超过 1.977%的持股比例,共计 377 万股,主要系个人资金需求,截止 2023 年 4 月 6 日,曾慧女士已减持 333 万股,直接持股比例降至 21.204%。
财务分析:营收与 A 客户项目相关性高,潜望式新项目带动高成长
收入端:营收表现与 A 客户项目相关性高,过去十年手表、手机、耳机等产线自动化 设备带动公司成长。公司下游客户集中度较高,2020-2022 年前五大客户收入占比分别为 62%/66%/73%,其中我们预计 A 客户是核心大客户。公司过去收入端也和 A 客户端项目 相关性较高,公司 2014-15 年收入增长较快,主要系获得 A 客户智能手表气密性测试设备 订单。2016 年营收同比下滑 18%,主要系 A 客户 2016 年设备以升级改造为主,导致收 入端增速收窄。同时,公司在 A 客户端拓展更多业务线,包括手机端的按键组装设备、无 线耳机端的组装设备等,随着 2019 年以来 A 客户无线耳机出货量快速成长,带动公司收 入上行。展望后续,我们认为虽然 A 客户无线耳机设备需求阶段承压,但公司同时开拓 A 客户潜望式模组、MR 等相关产线设备,有望带动业务进一步成长。此外公司横向开拓半 导体硅片/晶圆检测、新能源设备等业务,未来或将成为第二成长曲线。
短期来看,公司在手存货水平达到历史新高,随着发货设备逐步验收确认收入,我们 认为 2023 年业绩有望高景气。回顾公司历史财务表现,一般来看存货高点往后 1-2 个季 度为公司阶段的收入高点,系公司存货主要为备料生产的原材料、在产品以及发出后未验 收的设备。根据公司财报,截止 2022Q4 公司存货达到 16.3 亿元,环比 Q3 末增加近 3 亿元,同比 2021 年末接近翻倍,我们认为系公司正在执行中的订单(如 A 客户手机潜望 式模组设备、手机组装相关设备等)持续增加,随着发货设备逐步验收确认收入,公司 2023 年业绩有望高景气。
毛利率方面:公司毛利率波动下滑,2022 年约 40%,后续随着新品占比提升,毛利 率有望恢复。公司 2020-2022 年毛利率分别为 39%/39%/40%,相对于前期呈现波动下滑 态势,我们认为主要为公司目前收入结构中传统业务设备的占比较高(如耳机设备、手表 气密性检测设备、手机组装相关设备等),并且目前新能源设备等尚处于起步阶段,盈利 水平低于 3C 设备。后续随着公司潜望式、MR、半导体等设备占比逐步提升,我们认为毛 利率结构将有望恢复。
费用率方面:公司期间费用率处于行业平均水平。公司 2022 年期间费用率为 28.5%, 同比-2.8pcts,其中销售/管理/研发费用率分别为 9.6%/8.8%/10.3%。纵向来看,公司期间 费用率相对稳定,保持在 30%上下;横向来看,与可比公司如博众精工、智立方、杰普特、 华兴源创等相比,公司期间费用率基本位于行业平均水平。
消费电子业务:从 A 客户耳机产线设备,拓展至潜望 /MR 等增量市场
核心观点:2023 年潜望式模组设备贡献核心增量,后续关注 MR 创新及耳机新品。 2022 年消费电子板块收入约 24 亿元,同比+30%,业务收入主要来自 A 客户耳机的组装、 检测设备,手机组装相关设备,以及手表气密性检测等设备。展望 2023 年,我们预计 A 客户新机首次集成潜望式模组功能,后续随着成本的降低 A 客户可能将该技术从最高端的 Ultra 机型下放至 Pro/Pro Pax 机型。产线角度,根据我们测算,A 客户或在 2023/2024 年分别新增约 20/25 条潜望式模组产线,带动相关设备需求。同时公司亦供应 A 客户 MR 产线相关设备,我们预计单产线设备价值量近亿元,后续随着 MR 产线扩充,公司作为设 备供应商亦有望受益。我们预计公司 2023-2024 年消费电子业务收入分别为 34/46 亿元。
行业概况:A 客户手机潜望、MR 仍有创新点,有望新增设备需求
整体来看:公司 2022 年消费电子板块收入约 24 亿元,同比+30%,业务收入主要来自于 A 客户耳机的组装、检测设备,手机组装相关设备,以及手表气密性检测等设备。后 续面向 A 客户的潜望式模组设备和 MR 设备放量有望进一步带动公司成长。
细分板块之 A 客户智能耳机业务:我们预计 2022/2023 年行业需求阶段承压,期待 2024 年新品带来设备新需求。A 客户智能耳机 AirPods 系列已经迭代 5 款产品,2019 年 同时迭代 AirPods 二代产品以及 AirPods Pro 产品,带动公司 2019-2020 年收入分别为 12/20 亿元,同比增长 33%/68%。后续 A 客户产品迭代趋缓,分别于 2021/2022 年各有 一款产品推出。展望 2023 年,我们预计 A 客户在新品推出角度仍然趋缓,有望在 2024 年有进一步升级迭代。出货量角度,我们预计 2022-2023 年 AirPods 出货量阶段承压,出 货量分别约 8000/6000 万副,期待 2024 年新品推出带动行业恢复。
细分板块之 A 客户潜望式创新:我们预计 2023 年新机首次集成潜望式模组功能,后 续有望逐步向多机型渗透,我们预计 2023 年新增潜望式产线约 20 条。潜望式摄像头模组 可实现更高倍数的光学变焦,已被 HMOVS 等安卓端高端机型采用。我们预计 2023 年 A 客户有望在 15 ultra 机型中首次搭载潜望式长焦镜头,实现 5-10 倍的光学变焦,相比之前 (14 Pro 支持 3 倍光学变焦)有显著提升。潜望式摄像头是 A 客户新机重要创新之一,后 续随着成本的降低 A 客户可能将该技术从最高端的 Ultra 机型下放至 Pro/Pro Pax 机型, 考虑新品出货占比,我们预计 2023-2025 年 A 客户潜望式摄像头模组市场空间分别约 6/22/28 亿美金。产线角度,根据我们预测,A 客户或在 2023/2024 年分别新增约 20/25 条潜望式模组产线,带动相关设备需求。
细分板块之 A 客户 MR 产品:苹果预计在 2023 年内发布 MR 新品,硬件端、内容端 均有显著创新。据彭博社报道并预计,苹果首款 MR 设备将在在 2023 年年内发布,或将 命名为 Apple Reality Pro,搭载 xrOS 头显操作系统,售价将高达 3000 美元,顶尖的硬 件配置、创新的交互方式和优质的内容生态为其核心创新亮点。我们预计苹果首款 MR 在 光学、显示、芯片、交互等方面有显著创新,发布定位聚焦 To B 端和超高端 To C 市场, 我们预计首代苹果 MR 2023 年内出货量为 20~50 万台。后续随着 MR 新品的持续迭代, 我们乐观看待后续行业成长。
竞争格局:3C 自动化设备供应商相对分散,各自业务有侧重
非标品化塑造分散格局,设备供应商各有所侧重。3C 自动化设备种类繁多,且大部 分为非标品,各设备商需根据下游客户对应用场景和功能要求进行定制化开发。在此背景 下,各设备厂商往往会聚焦于某几个领域的特定设备的研发和生产,同质化并不明显。伴 随国内 A 客户代工产业链高速发展,涌现出一众与 A 客户及其供应商深度合作的 3C 非标 准化设备厂商,除赛腾外还包括博众精工、智立方、安达智能、科瑞技术、荣旗科技、天 准科技等。其中,赛腾和博众在消费电子端的业务结构最为相似,均布局自动化检测和组 装设备;科瑞、荣旗、天准主要布局自动化检测设备;智立方聚焦声、光、力、电的测试 设备,安达智能聚焦流体控制、等离子清洗、固化和智能组装设备。从营收体量上看,博 众、赛腾、科瑞同属第一梯队。
公司分析:与 A 客户形成稳定合作关系,覆盖耳机、手机、手表等多产品
客户端:公司与 A 客户形成了长期稳定的合作关系,目前是 A 客户终端 3C 自动化设 备主力供应商。2011 年公司通过 A 客户合格供应商认证,从一款测试设备逐渐拓展到多 种自动化组装设备、检测设备及治具,应用领域覆盖手机、手表、平板电脑、耳机等多终端。2014-2015 年公司来自于 A 客户的收入主要是手表类的气密性检测设备,2016 年由 于该设备销售收入下降影响公司整体表现,2017 年开始公司亦切入手机、耳机等终端的 自动化设备,随着 A 客户耳机产品放量亦带动公司 2019 年业绩开始上行。后续随着 A 客 户在手机端的潜望式模组创新以及推出首款 MR 产品,公司作为产线设备供应商有望受益。
产品端:公司供应产品主要为自动化检测设备、自动化组装设备以及相应治具等,潜 望式模组产线设备价值量超 1000 万美金/条。具体产品而言,公司供应主要是非标自动化 设备,包括自动化检测类(如多功能测试、气密性检测、平面度检测等)、自动化组装设 备以及相应治具等。具体对于重点业务潜望式模组设备而言,公司供应包括上下料、点胶、 组装、检测等多种设备,单条产线设备供应数量达数十台,对应设备价值量超 1000 万美 金。此外,A 客户有望在年内发布其首款 MR 产品,公司前期已经配合客户进行相关设备 (以自动化检测、组装类设备为主)的研发,且从 2022 年开始逐步交付相关设备给下游 OEM 厂商,后续随着 MR 产品的放量,公司亦有望受益于产线扩张。
我们认为公司在 3C 端的核心竞争力主要在于:(1)抓住 A 客户产业链行业集中度提 升的机遇,持续扩张份额。早期 A 客户供应链中 3C 自动化设备供应格局相对分散,后续 A 客户亦逐步优化供应链公司数量,同时提升行业集中度。公司自从进入 A 客户供应链, 持续投入资源、扩充产能、扩宽下游产品线,不断提升公供应份额,带动整体收入规模从 2013 年的 1.1 亿元提升至 2022 年的 29.3 亿元,相对于可比公司,如博众精工(2021 年 收入 48 亿元)、智立方(2022 年收入 5 亿元)、安达智能(2022 年收入 6.5 亿元)等, 公司已是果链 3C 自动化设备头部供应商。(2)供应非标设备,与客户深度绑定,形成粘 性。由于公司供应设备的非标与定制化属性,需要与不同行业客户工艺进行匹配,对于公 司的研发能力、生产能力、技术服务等方面提出较大的要求。公司拥有多种自动化测试设 备与自动化组装设备,可满足下游客户的不同需求。
盈利预测:预计 2023 年潜望式模组将贡献核心增量,建议 2024 年关注耳机新品, 我们预计 2023-2024 年公司消费电子业务收入分别为 34/46 亿元。我们认为,2023 年虽 然公司耳机相关业务会阶段性承压,但是潜望式模组设备、手机组装相关设备以及 MR 设 备均有望贡献增量,其中潜望式模组设备实现业务从 0 到 1 的突破;2024 年若 A 客户迭 代耳机新品,则公司作为核心设备供应商亦有望受益。
半导体业务:收购 OPTIMA,立足硅片检测持续拓展
核心观点:收购 OPTIMA 外延布局半导体检测设备,打开成长空间。半导体量/检测 设备保持较快增长,根据 QY Research 的预测数据,2022 年全球/中国大陆市场规模将达 92.1/31.1 亿美元,对应 2016-2022 年 CAGR 分别为 12%/30%。竞争格局来看,海外公 司处于垄断低位,Semi 数据显示全球市占率 CR5 超 80%;而随着半导体硅片产能持续向 大陆转移,国内硅片厂商持续扩产以及对自主可控的需求,国内设备厂商将持续受益,国 产替代空间巨大。赛腾于 2018-19 年并购无锡鼎昌、OPTIMA 进入半导体检测设备领域, 覆盖硅片段、晶圆加工段及封测段,通过 OPTIMA 覆盖 SUMCO、SK siltron、Samsung 等海外半导体龙头客户,并在此基础上加速拓展国内客户,现已覆盖奕斯伟、中环、金瑞 泓、沪硅、中欣晶圆等中国大陆半导体硅片企业。目前公司持续扩充半导体量检测设备品 类,延伸布局晶圆激光设备、分选机、倒角轮廓机、晶圆包装机等,未来将通过扩充产能、 开拓客户、加强研发等三方面发挥公司在半导体领域的核心竞争优势。我们预计 2023-2024 年公司半导体业务收入分别为 6/10 亿元。
行业概况:国内硅片厂商持续扩产提升国产化率,设备厂商受益
硅是用量最大的半导体材料,根据 Semi 数据,全球 2021 年产能达 142 亿平方英寸, 市场规模达 126 亿美元,2016-2021 年 CAGR 为 11.8%,硅片供应格局为海外寡头垄断。 半导体硅片是生产集成电路、分立器件、传感器等半导体产品的关键材料。从用量来看, 硅具有硅熔点高、禁带宽度大的明显优势,同时硅在地壳中占比约 27%,存储量丰富,也 因此成为用量最大的半导体材料,根据 SEMI,2021 年 95%以上半导体器件采用硅为衬底 材料。根据 SEMI,2020 年晶圆制造材料占半导体材料 63%,其中半导体硅材料为晶圆制 造材料主要组成部分,占比约为 35%。从市场规模来看,随着半导体行业的高景气运行, 下游晶圆厂扩建产能不断增长,使得硅片需求持续旺盛。根据 Wind,2021 年全球半导体 硅片出货面积达 142 亿平方英寸,同比+14%,2016-2021 年 CAGR 为 5.7%;根据 SEMI, 2021年全球半导体硅片市场规模达 126亿美元,同比+12%,2016-2021年 CAGR为 11.8%。 由于半导体硅片行业技术高度密集,资金投入重,竞争壁垒高,因而供应商呈海外寡头垄断格局。根据 SEMI,2020 年 CR5 市占率达 87%,分别为信越、SUMCO、环球晶圆(Global Wafers)、Siltronic、SK siltron。
半导体硅片产能向大陆转移,利好国内设备厂商。由于国内下游需求快速增长,根据 中研研究院,2021 年国内新能源汽车销量爆发叠加智能手机需求回暖,国内晶圆需求爆 发式增长,价格高涨下销售额同比+40.9%,同时安全可控日益重要,国产化趋势明确,国 内厂商加速布局。技术能力来看,随着 2018 年国内沪硅产业集团子公司上海新昇 12 英寸 硅片规模化生产初步突破,目前已初步实现 6 英寸及以下硅片的国产替代,8 英寸硅片国 产替代正在进行中,12 英寸硅片已打破国内空白局面;扩产进度看,根据 SEMI,2019 年至 2024 年,全球至少新增 38 个 12 英寸晶圆厂,其中中国台湾 11 个,中国大陆 8 个, 至 2024 年中国大陆 12 英寸晶圆产能将占全球约 20%。2020 年中国大陆硅片市场销售收 入达 13 亿美元,占全球比例约 11.6%,我们预计该比例未来有望随着大陆晶圆厂产能扩 建逐步上升,至 2025 年占比有望达 20%以上,相较 2020 年增长约 10pcts。
沪硅产业、TCL 中环、立昂微等本土代表性厂商正加大产能布局力度,12 英寸硅片 有望实现阶段性突破。根据各公司公告,沪硅产业产品涵盖 12 英寸 300mm 抛光片及外 延片、8 英寸 200mm 及以下抛光片及外延片、SOI 硅片材料等,公司预计 23 年内将新增30 万片/月硅片并投产;TCL 中环在 23 年初收购鑫芯半导体,加大 12 英寸 300mm 半导 体硅片研发制造,收购完成后理论产能将达 120 万片/月;立昂微 12 英寸硅片产能目前 15 万片/月,12 英寸硅片产品已成功打入中芯国际、华虹宏力等国内一线晶圆厂供应链。展 望未来,我们看好国内厂商于硅片市场持续扩大份额,同时下游对材料国产化需求持续旺 盛,国内厂商将实现满产满销,在 12 英寸硅片实现阶段性突破,并在产能扩充的同时向 提高良率、降低成本、加速批量供货方向发展。
硅片生产环节包括长晶、切磨、抛光、外延、清洗、检测步骤,对应设备包括单晶炉、 切片机、倒角机、研磨机、抛光机、清洗设备和检测设备等。参考立昂微招股说明书中“年 产 120 万片集成电路用 8 英寸硅片项目”采购合同金额数据,我们测算了不同环节设备对 应成本占比,其中:1)长晶设备为硅片制造工艺难点,对应价值量较高,成本占比约 15%~20%,目前长晶炉国产化率已较高,12 英寸长晶设备国产化率约 30%,国内厂商包 括晶盛机电、南京晶能、连城数控等。2)切磨设备,包括滚磨、切片、研磨、减薄、倒 角设备,成本占比约 5~10%,加工端设备国内目前国产能力较弱。3)抛光设备,成本占 比约 20%,价值量近似长晶设备,目前已部分开始国产替代,目前国产化率为 43%,国 内供应商主要为华海清科。4)外延设备成本占比约 15~20%,目前已部分开始国产替代, 国内供应商主要为北方华创。5)清洗设备成本占比约 10%,清洗设备目前已逐步开始国 产化,目前国产化率为 58%。6)量检测设备成本占比约 10%,量检测设备目前国内仍较 薄弱,目前国产化率不足 5%,国产替代空间较大,进口设备主要厂商为美国 KLA、Onto Innovation,国内厂商则主要为中电科 45 所、精测电子、赛腾股份、中科飞测等。
全球半导体量检测设备保持较快增长,预计 2022 年全球/中国大陆市场规模将达 92.1/31.1 亿美元。根据 VLSI Research、QY Research 数据,在晶圆产能大幅提升和制 程工艺快速演进的背景下,全球量检测设备市场规模从 2016 年 47.6 亿美元增长至 2021 年 84.4 亿美元,期间 CAGR 超 12%;2021 年中国大陆半导体量检测设备市场规模达到 25.8 亿美元,全球占比超 30%,为全球最大市场,2016-2021 年 CAGR 近 30%,远高于 全球平均增长水平。QY Research 预计 2022 年全球/中国大陆市场规模将分别升至 92.1/31.1 亿美元,同比+9.1%/20.5%。根据闪德半导体数据,2020 年全球晶圆制造环节 检测设备市场规模为 85 亿美元,中国半导体晶圆检测设备占全球比例也不断攀升,闪德 半导体预计 2022 年达到 16 亿美元,国产空间广阔。
市场结构:全球半导体前道量/检测设备中检测设备占比超 60%。从产品结构来看, 根据 VLSI Research、QY Research 统计数据,2020 年,全球半导体前道量/检测设备中 检测设备占比为 62.6%,包括缺陷检测设备(无图形/图形晶圆缺陷检测)、掩膜检测设备、 电子束缺陷检测设备等,其中图形晶圆缺陷检测(含纳米图形)占比最高,无图形晶圆检 测、电子束缺陷检测设备等占比较低;量测设备占比为 33.5%,包括三维形貌量测设备、 膜厚量测设备、套刻精度量测设备、关键尺寸(CD)量测设备、掩膜量测设备等,其中关键 尺寸(CD)量测设备占比较高,套刻精度量测、膜厚量测设备其次。
竞争格局:海外公司垄断,CR5 超 80%,国产厂商初露头角
半导体量检测设备基本由海外公司垄断,CR5 超 80%,此外美国制裁升级或影响 KLA 在华业务,量测检测设备国产替代趋势确立。从全球来看,半导体前道量检测设备市场主 要被美国、日本企业垄断,包括科磊半导体(KLA)、应用材料(AMAT)、日立(Hitachi)、 Nanometrics(2019 年与 Rudolph Technologies 合并成立 Onto innovation)、Hemes Microvison(ASML 子公司)、Nova 等。根据 Semi 统计数据,全球前道量检测设备市场 KLA 一家独大,占据 52%市场份额,AMAT/Hitachi/Nanometrics /Hemes Microvison 分别 占据 12%/11%/4%/3%的市场份额,CR3 达 75%,CR5 达 82%,市场集中度高。细分来 看,由于膜厚量测技术门槛相对较低,是国内厂商进入前道量测设备的重要突破口;主要 厂商 KLA/Nanometrics/Nova 份额分别为 35%/23%/16%,CR3 为 74%。其他如 OCD 量 测、形貌量测、缺陷检测(有/无图形晶圆检测)等领域国内厂商也均有产品量产出货,填 补国产空白。此外,由于 2022 年 10 月开始美国对中国大陆半导体制裁升级,对在中国制 造的符合规定的半导体制造工厂的设备增加新的许可证要求,或进一步加速检测/量测设备 的国产化替代进程。
国内厂商受益于本土化、国产化趋势有望快速提升半导体量检测设备的国产化率,快 速丰富产品线。海外厂商:1)KLA:产品线覆盖前道量检测全流程,同时覆盖硅片与晶圆端量检测;2)日立高新:主要布局量测类设备,包括 CD-SEM、暗场检测设备、宏观 检测设备、缺陷复查显微镜等;3)应用材料:主要布局量测类设备,包括晶圆检测设备 和 CD-SEM。国产厂商,1)上海睿励:主要聚焦于膜厚量测和 OCD 量测,已获国内一 线厂商重复订单;2)中科飞测:以形貌测试为主,覆盖有图形与无图形,封测端设备比 例更大,客户覆盖中芯国际、长江存储、士兰微等一线厂商;3)东方晶源:主要聚焦 EBI 和 CD-SEM,目前产品也已实现交付;4)精测电子:产品覆盖膜厚量测、OCD 量测、电 子束检测等多个领域,主要以有图形为主,多个型号已实现量产交付,客户包括中芯国际、 长江存储等国内一线厂商;5)赛腾股份:主要涉及硅片和晶圆加工检测及封测检测,主 要产品包括晶圆边缘检测、晶圆正面/背面检测设备等,主要以无图形为主。我们认为,国 内厂商受益于本土化、国产化趋势,积极合作国内 IC 厂形成良性互动,有望快速提升国 产前道量检测设备的国产化率,并快速丰富产品线,不断提升市场份额。
公司分析:从硅片检测到晶圆检测,同时拓宽设备产品线
公司并购无锡鼎昌、OPTIMA 进入半导体检测设备领域,覆盖硅片段、晶圆加工段及 封测段。1)无锡昌鼎布局半导体封装测试设备,公司于 2018 年 8 月收购无锡昌鼎电子有 限公司 51%股权,收购价款约 6120 万元,截至 2022 年 8 月 22 日,公司持有无锡昌鼎 51.0%股权。2)OPTIMA 布局硅片和晶圆加工检测设备,2019 年 9 月公司购买 Kemet Japan 株式会社持有的日本 OPTIMA 株式会社 67.53%股份,收购价款约 16395 万元,后 续公司完成增资,收购、转让(转让 1%股份给咨询服务公司亚洲日升,后者业务包括对 日兼并收购、对日私募融资、中日合作/合资等)及增资完成后,截至 2022 年 8 月 22 日, 公司持有 OPTIMA 约 74.10%股权。3)公司 2022 年 7 月 8 日设立苏州欧帝半导体科技有 限公司,持股比例 100%,协同 OPTIMA,主要负责设备相关业务。
OPTIMA 产品覆盖晶圆背面、边缘、正面、Notch 等检测,产品品类不断丰富,性能 不断升级,客户覆盖全球一线晶圆厂。OPTIMA 是全球领先的硅片、晶圆外观缺陷检测设 备龙头,产品包括 RXW-1200、RXM-1200、BMW-1200(R)、AXM-1200 四大类,覆盖边 缘、背面、正面等缺陷检测。分产品线来看,晶圆边缘检测设备 RXW-1200 用于检测和分 类晶圆缺陷,适用于倒角/表面研磨/表面抛光/清洗等工艺;晶圆背面检测设备 BMW-1200 通过三维测量来检测晶圆背面的缺陷或污染物,用于器件制造环节,适用于成膜/光刻/蚀 刻/CMP 工艺;边缘及正面/背面检测设备 RXM-1200 检测晶圆边缘以及正面/背面的多种 缺陷,用于硅片制造的抛光/外延环节,适用于倒角/表面研磨/表面抛光/清洗/干燥等工艺。 客户方面,OPTIMA 已成功覆盖 SUMCO、SK siltron、Samsung、Memc Korea、Wafer Works、GlobalWafers 等海外半导体龙头客户,同时包括奕斯伟、中环、金瑞泓、沪硅、 中欣晶圆等中国大陆半导体硅片企业。公司收购 OPTIMA 后,营收与净利润实现波动增长 态势,2020-2022 年营收分别为 1.51/1.15/1.34 亿元,净利润分别为 0.17/0.12/0.18 亿元。
公司扩展半导体量检测设备品类,延伸布局晶圆激光设备、分选机、倒角轮廓机、晶 圆包装机等设备,进一步打开成长空间。1)晶圆激光设备,随着晶圆结构愈发复杂以及 新摩尔定律器件采用非硅材料,全球晶圆激光设备市场规模快速增长,市场空间广阔,根 据 Yole(转引自激光制造网),2022 年全球晶圆激光设备市场规模为 8.38 亿美元,Yole 预计 2027 年将增长至 11.53 亿美元,对应 5 年 CAGR 为 6.6%。2)分选机,根据 SEMI、 Gartner,我们测算国内分选机 2021 年市场规模为 4.3 亿美元,预计 2024 年将达到 9.2亿美元,对应 3 年 CAGR 为 28.8%。根据 SEMI,2021 年分选机领域科休/爱德万市占率 分别为 39%/12%。3)倒角轮廓机,为 Kobelco 等海外公司所垄断。4)晶圆包装机,全 球为韩国 ASE 和日本 Micro 所垄断,国产替代空间广阔。此趋势下公司基于 OPTIMA 四 大核心设备,不断增强研发投入力度,横向拓展其他半导体设备环节,目前已经涵盖分选 设备,晶圆包装机、倒角轮廓机、倒角粗糙度量测、晶圆字符检测机、晶圆激光打标机、 晶圆激光开槽机等设备,成长空间进一步打开。
公司将通过扩充产能、开拓客户、加强研发等三方面发挥在半导体领域的核心竞争优 势。1)扩充产能,公司通过全球技术+中国市场的运营策略,顺利实现 OPTIMA 的中日 两地协同运营并在国内晶圆产能大幅扩张的背景下迅速拓展国内市场,持续扩充产能,实 现在国内高端集成电路设备市场的进一步突破。2)开拓客户,公司收购 OPTIMA 后,在 OPTIMA 已成功覆盖 SUMCO、SK siltron、Samsung 等海外半导体龙头客户的基础上加 速拓展国内客户,现已覆盖奕斯伟、中环、金瑞泓、沪硅、中欣晶圆等中国大陆半导体硅 片企业。3)加强研发,除原有硅片检测设备外,公司横向拓展其他半导体设备环节,目 前已经涵盖分选设备,晶圆包装机、倒角轮廓机、晶圆激光打标机等设备。 盈利预测:目前公司核心业务仍然在硅片端,我们认为一方面随着国内硅片厂持续扩 产,公司作为国内知名的检测设备商有望持续受益,此外公司亦有望逐步开拓晶圆厂客户, 打开成长空间。公司 2022 年半导体设备相关收入为 2.9 亿元,我们预计 2023-2024 年公 司半导体业务收入分别为 6/10 亿元。
其他:锂电、光伏设备或是后续增长点
锂电设备:收购菱欧战略布局锂电设备,聚焦锂电叠片机
锂电叠片机技术以 Z 字叠片为主,受益新能源汽车发展需求快速增加。新能源汽车渗 透率快速提升带动锂电池需求量激增,国内锂电池厂商大规模扩充产能,衍生出对锂电设 备不断增加的市场需求。相较于传统的卷绕电池,叠片电池能量密度高、内部结构稳定、 安全性高,带动锂电池叠片设备需求的快速增加。根据高工产研锂电研究所(GGII)数据,2021 年中国锂电叠片机市场规模约 32 亿元,同比增长约 94%。目前叠片机技术路线主要 分为:Z 字型叠片机、切叠一体机、热复合叠片机和卷叠一体机,市场主流技术以 Z 字叠 片(含切叠一体)为主。
公司聚焦锂电叠片机,首台切叠一体机已于 23Q1 下线。公司于 2018 年通过收购菱 欧科技切入汽车零部件/锂电池智能装备领域,在新能源业务板块与大陆汽车、日本电厂、 村田新能源等客户建立了长期稳定的合作关系。锂电设备方面,公司主要聚焦锂电叠片机 的研发和销售。2023 年 3 月,公司首台锂电池切叠一体机成功出机,标志着公司在新能 源锂电设备领域取得一大进展。展望未来,公司将进一步研发大尺寸电池的切叠一体机, 持续开发新工艺、完善产品线,为成长打造新的增长点。
光伏设备:布局光伏组件自动化单机设备及整线
公司前瞻布局组件设备,有望充分受益光伏行业发展。光伏行业扩产浪潮将拉动上游 设备需求,为光伏行业设备厂商创造广阔的市场空间。公司积极布局光伏领域,产品为光 伏组件自动化单机设备及整线等,以交钥匙工程(对工程进行设计、采购、施工的总承包) 为主。我们认为随公司在光伏设备领域逐步攻破,打通各环节,将长期受益于光伏行业发 展,未来亦有望成为新的业务增长点。
盈利预测
收入假设:我们看好公司在 A 客户端深度合作、持续拓展品类,同时积极向半导体、 新能源领域设备扩张,打开第二成长曲线。整体来看,我们预计公司 2023-2025 年有望实 现营收 42/59/69 亿元,其中:
(1)消费电子业务端:
——传统业务(手机、耳机、手表等):公司与 A 客户深度合作十余年,供应产品从 手表类设备拓展至手机、耳机类设备,已成为 A 客户 3C 自动化设备头部供应商。我们看 好公司未来与 A 客户及供应链持续紧密合作、提升份额;2024 年若 A 客户迭代耳机新品, 则公司作为核心设备供应商亦有望受益。我们预计 2023-2025 年消费电子传统业务营收分 别为 18.0/25.0/27.5 亿元。
——潜望式模组:我们预计 2023 年 A 客户新机将首次集成潜望式模组功能,后续随 着成本的降低 A 客户可能将该技术从最高端的 Ultra 机型下放至 Pro/Pro Pax 机型。产线 角度,根据我们预测,A 客户或在 2023/2024 年分别新增约 20/25 条潜望式模组产线,带 动相关设备需求。我们预计 2023-2025 年潜望式模组业务营收分别为 15.4/17.9/16.6 亿元。
——MR:2023 年 A 客户有望发布其首款 MR 产品,公司供应 A 客户 MR 产线相关 设备,从 2022 年开始逐步交付相关设备给下游 OEM 厂商。后续随着 MR 产线扩充,公 司作为设备供应商亦有望受益。我们预计 2023-2025 年 MR 业务营收分别为 0.4/3.0/3.0 亿元。
整体来看,预计 2023 年潜望式模组业务将贡献核心增量,建议 2024 年关注耳机新 品,我们预计 2023-2025 年公司消费电子业务收入分别为 33.8/45.9/47.2 亿元。
(2)半导体业务端:公司前期收购全球领先的晶圆检测设备供应商 OPTIMA 切入半 导体领域。公司目前持续扩展半导体量检测设备品类,延伸布局晶圆激光设备、分选机、 倒角轮廓机、晶圆包装机等设备。伴随着国内硅片厂商逐步扩产以及公司从硅片厂向晶圆 厂的突破,我们认为公司半导体业务收入增长具备持续性,我们预计 2023-2025 年公司半 导体业务收入分别为 6.0/10.0/18.0 亿元。
毛利率假设:(1)消费电子业务方面,虽然耳机等设备阶段承压,但公司新增手机等 品类设备,后续随着 2024 年耳机改款亦会有新设备需求,我们预计传统业务毛利率相对 稳定,MR 相关仍是交货初期,并且规模较小,我们认为毛利率亦相对稳定。2024 年起潜 望式模组设备随着产品上量,我们预计毛利率将逐步回归至消费电子业务的平均水平。我 们预计 2023-2025 年消费电子业务毛利率分别为 42.3%/41.5%/40.3%,呈小幅下降趋势。 (2)半导体方面,预计业务毛利率保持稳定,2023-2025 年分别为 45%45%/45%。(3) 新能源方面,预计业务毛利率保持稳定,2023-2025 年分别为 20%/20%/20%。整体来看, 我们预计 2023-2025 年公司毛利率分别为 41.4%/40.9%/40.3%。
费用率假设:我们预计 2023-2025 年随着潜望式、半导体等产品放量,收入增速有望 快于费用增速,带动期间费用率整体保持小幅下降,2023-2025 年期间费用率分别为 29.1%/27.9%/27.3%。其中销售费用率分别为 9.3%/9.3%/9.3%,管理费用率分别为 9.0%/8.0%/8.0% , 财 务 费 用 率 分 别 为 1.3%/1.3%/1.0% , 研 发 费 用 率 分 别 为 9.5%/9.3%/9.0%。中信证券
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【天风MorningCall·0428 | 总量-每周论势/策略-19年4月决断/中国平安】
天风总量每周论势2023年第15期——天风总量联席解读(2023-04-27)1、宏观:消费复苏进入第二阶段受益于疫后补偿性消费恢复,一季度社零同比增速从去年四季度的-2.7%上升至5.8%,并开始进入到“高同比、低环比”的第二阶段。今年的消费修复可分成两种类别,一种是场景修复类... 展开全文天风MorningCall·0428 | 总量-每周论势/策略-19年4月决断/中国平安
天风总量每周论势2023年第15期——天风总量联席解读(2023-04-27)
1、宏观:消费复苏进入第二阶段 受益于疫后补偿性消费恢复,一季度社零同比增速从去年四季度的-2.7%上升至5.8%,并开始进入到“高同比、低环比”的第二阶段。今年的消费修复可分成两种类别,一种是场景修复类消费,一种是收入修复类消费。从两种消费类别的环比折年数变化来看,以餐饮、化妆品、服装为代表的场景修复类消费1-2月改善普遍较快,但到了3月开始出现放缓迹象。以可选消费为代表的收入类消费1-2月修复偏慢,3月开始出现走势分化。 2、策略:公募基金有定价权的行业目前持仓如何? 公募有定价权的行业,Q1配置情况概览:根据23Q1基金季报的披露数据,目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。其中,医药板块仓位已连续两个季度回升;计算机、传媒、通信等TMT板块本季度仓位也出现不同程度回升。考虑到到目前医药、计算机、传媒等板块政策和产业环境均有显著改善,后续有望随基本面持续修复迎来仓位的持续性抬升。 3、固收:市场在期待什么?又担心什么? 总而言之,市场已经交易了疫情防控优化之后经济自发增长告一段落,经济斜率有所放缓的这一事实,在利率定价、信用定价、期限结构、信用结构等方面均有体现。下一步何去何从?放缓之后继续弱修复,还是重回衰退?亦或是等待政策指引新的方向?当下,能感觉到市场再度进入一个观察期,面对资产负债表衰退和逆全球化等多重压力,中国经济会往何处去?需要政策给出新的明确指引。这可能也就是市场对4月的关切所在。 4、金工:新高已兑现,耐心等待调整结束信号 震荡格局尚未改变的背景下,短期风险偏好或将承压,耐心等待成交萎缩,预计成交萎缩至8000亿附近或将显示调整结束。我们的行业配置模型显示,在4月份,高景气策略相比其他策略有更高的胜率,行业配置也重点转向高景气方向。目前我们跟踪的景气度数据显示,分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、电源设备、新能源动力系统、专用机械、传媒。此外,目前成交占比近43%的TMT板块,已经处于强趋势行情,针对强趋势板块,我们更多建议右侧交易,也就是做好风控,风控指标未触发前,持有为主,以中证TMT指数为跟踪对象,周五已经触发风控指标,因此从趋势角度暂时遭到破坏,结合估值水平也建议从超配调整至标配。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 5、非银:季报期在即,保险股基本面超预期的共识或继续强化 上周非银板块先扬后抑,基本面成为大家关注的主线。上周券商指数-2.7%,保险指数+3.6%。上周保险股表现优于券商,受宏观经济数据企稳叠加负债端的持续改善,保险板块大幅跑赢大盘。而中特估方面亦有表现,一季报超预期标的亦表现优于同业。 风险提示:居民收入端的修复低于预期,居民失业率短期改善幅度低于预期,居民消费意愿修复力度弱于预期;经济修复进度不及预期,流动性收紧超预期,海外不确定性风险等;经济复苏不确定性、信贷增长超预期、财政刺激加大等;市场环境变动风险,模型于历史数据;改革推进不及预期,资本市场大幅波动,居民资产配置迁移不及预期。 年初以来在AI产业链带动的大幅上涨下,市场嗅到了牛市的气息,但同时又担心一季报业绩好的板块不多,行情回归基本面的难度越来越大。1、本篇报复盘一季度经济基本面不佳、一季报业绩好的板块不多(09Q1业绩底),但是主题投资盛行(军工企业重组、世博概念股、十大振兴计划下主题热点不断),市场嗅到牛市前兆的2009年,是如何进行4月决断的。2、对于没有业绩的行业,在一季度大涨过后,是否会迎来行情反转或者是继续动量上涨?(1)如果主题无法证伪,涨多了会回撤,但回撤到适当位置,仍然是会继续动量上涨。例如09年主题投资的热门——军工并购重组,中航西飞一季度大涨后,稍有回撤至合适位置,又继续动量上涨。(2)但如果主题能够业绩证伪,例如09年主题投资的热门世博概念股,百货的业绩并没有明显的增加,新世界在世博召开前便会跌回到原来的估值位置。
风险提示:宏观经济风险,业绩不达预期风险、历史数据局限性等。1、4月第3周各类资产表现:4月第3周,美股三大指数多数小幅下跌。Wind全A下跌2.51%,日均成交额下降至11246亿元。30个一级行业中仅3个行业实现上涨,家电、银行和煤炭表现相对靠前;消费者服务、电子和综合金融表现靠后。信用债指数上升0.12%,国债指数上升0.14%。2、4月第3周,Wind全A的风险溢价处于略低于【中性】水平(中位数下0.2倍标准差,45%分位)。沪深300和上证50的风险溢价分别下降至49%和59%分位、中盘股(中证500)的风险溢价维持在21%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为48%、52%、57%、45%分位。3、4月第3周,除大盘和中盘价值外拥挤度均小幅下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为79%、56%、82%、39%、73%、62%历史分位。
风险提示:地缘冲突进一步升级;经济复苏斜率不及预期;货币政策超预期收紧。非银|中国平安(601318):NBV同比+8.8%(追溯调整后+21.1%)超预期,新准则落地有望提升保险股估值
1、短期来看,公司负债端一季度修复动能强劲,叠加产品预定利率下调预期走强,我们预计Q2产品炒停或将继续支撑负债端高景气,Q2单季度NBV同比有望超+15%,全年NBV同比约+6%。2、长期来看,公司“4渠道+3产品”战略转型有望持续发力显效,当前养老及健康生态闭环已较为完善,代理人渠道持续深化绩优经营,有望进一步夯实负债端价值拐点。我们预计,2023-2025年公司归母净利润分别为1208亿、1405亿、1567亿,同比分别为+44%、+16%、+12%(前次预估2023-2025年归母净利润分别为1020亿、1261亿、1462亿),上调盈利预测主要考虑到宏观经济环境回暖以及负债端价值复苏超预期。截至4月27日,平安A/H股对应2023PEV分别为0.55/0.54倍,处于历史极低分位。
风险提示:长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;寿险改革进展不及预期。数据|新能源汽车景气度跟踪:M4W3新车周期开启,订单周度改善
1、4月第3周随着上海车展的举办,自主品牌、新势力等企业亮相多款新车型,对终端需求有积极的促进作用。随着高性价比新车型开启预定,本周订单明显改善。2、3月的降价潮基本告一段落,逐步切入新车投放周期,消费者的观望情绪有望伴随新车型落地而逐步缓解,4月下旬订单有望周度向好。3、交付方面,第3周受到新车型交付爬坡的影响,本周交付节奏放缓,但随着在手订单的逐步累计,新车产能逐步爬坡,本月交付量有望较3月环比改善。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】,造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】;【蔚来汽车】。
风险提示:调研样本有限不代表行业全貌;调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考;行业景气度不及预期;零部件供应不稳定;疫情形势不及预期影响生产销售;新产品推出不及预期。随着4月下旬业绩披露进入密集期,A股业绩将成为市场的核心主导因素。市场正值调整阶段,但本周市场的调整更像是上涨途中的一次中途休息,稍微修整之后可能会重回向上,客户认为现在需要多看少操作,谨防业绩暴雷,也可适度观望,等待4月政策出台。
银行|成都银行(601838):扎根成渝经济圈,基建投放持续加码
1、公司披露2022年年报,全年营收和归母净利润同比分别增长13.14%、28.24%,较22Q1-Q3分别下降2.93pct,下降3.36pct,仍维持在较高水平。公司2022年和23Q1年化加权平均ROE分别达19.48%、17.84%,预计在上市同业中维持领先水平,彰显出强劲的盈利能力。2、受益成渝双圈建设,高成长特色鲜明公司扎根成渝极核城市、位于重大国家战略叠加实施重点区域的成都,依托区位优势,积极融入国家战略布局和地方发展规划,可以预见区域经济活性将进一步促进公司信贷持续增长,催生出旺盛的进入需求。考虑到成都银行业绩趋好,ROE在已披露年报的上市城商行中排名前列,且成渝经济圈建设有望进一步拉动资产扩张,我们看好公司的业绩成长性,预计公司2023-2025年归母净利润同比增长20.51%、20.83%、21.10%。目前对应公司PB(MRQ)0.90倍,给予2023年目标PB1.10倍,对应目标价19.70元,维持“买入”评级。 风险提示:信贷需求疲弱;信用风险波动,资产质量恶化;基建开工不及预期,对公业务收入下滑。 银行|招商银行(600036):ROE保持高水平,资产质量指标或现拐点
1、招商银行发布2023一季报,23Q1营收和归母净利润分别同比下降1.47%、增长7.82%,同比增速较22年末有所放缓。招行23Q1单季营收增速较22Q4单季下滑1.61pct。23Q1末公司加权平均净资产收益率(年化)ROE达18.43%,盈利能力处于行业高水平。2、公司23Q1财富管理收入同比下降13.25%,主要受客户投资情绪低迷影响。不过公司AUM基本盘依旧稳固,23Q1招行零售AUM在高基数下同比增长10.55%。随着居民收入预期改善、投资情绪修复,公司财富管理业务营收有望修复。招商银行零售业务基础扎实,随着房地产风险出清,居民消费和财富管理需求转暖,公司基本面加速修复可期。我们看好公司的成长性和经济复苏下的增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期,财富管理修复不及预期,信用风险波动。 电子|精测电子(300567):业绩符合预期,半导体、新能源在手订单大幅提升或指引高增长动能
公司发布2022年度报告及2023年度一季报。2022年公司实现营业收入27.31亿元,同比增长13.35%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长41.36%。1、平板显示检测业务对抗行业下行周期,智能和精密光学仪器+新兴领域双管齐下,有望保持稳定增长。2、半导体业务开拓顺利,内循环格局下,政府主导的小厂订单涌现+大厂订单稳中向好或带动23-24年半导体设备板块订单好于全球预期,公司继续受益。我们下调2023年盈利预测,预计公司2023年归母净利润由3.72亿元下调至3.66亿元。公司客户半导体新能源业务持续放量,叠加2024年晶圆厂资本开支有望复苏,我们上调2024年盈利预测,预计公司2024年归母净利润由4.95亿元上调至4.99亿元。预计公司2025年归母净利润为7.02亿元。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、客户集中风险、研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、可转债项目实施不及预期等。 计算机|东华软件(002065)首次覆盖:不只是算力,医疗IT三大预期差
1、积极拥抱AI,有望实现降本增效。2022年,公司主要从事的业务包括数字基础设施建设以及核心关键能力建设。2、三个层面,医疗业务超预期:HOS基于订阅制,单个合同金额均超千万;客户质量高,21年三大医院榜单客户数量均超三分之一。最新发布的2021年三大国内医院权威榜单,客户数量均超过三分之一,客户排名位列前茅;医联体开启医疗业务快速向上。3、深度合作华为,助力中国AI国家云。我们认为,AI对算力的需求加大以及算力作为AI国家云重要底座支撑进入快速发展阶段,公司作为华为合作伙伴算力相关业务有望快速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为140.13、167.60、198.50亿元,同比增长18.42%、19.60%、18.44%;毛利率分别为24.55%、25.22%、26.27%。我们测算公司2023-2025年归母净利润分别为6.86、9.57、14.04亿元,对应当前股价PE分别为33.45、23.99、16.35倍。本报告采用分部估值方法,给予公司目标市值375.05亿元,目标价11.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险、技术迭代过快的风险、业务创新的风险、预测假设具有一定主观性。 传媒|吉比特(603444):核心产品稳健运营,关注海外市场进展
公司发布2023年一季报,23Q1公司实现营业收入11.44亿元,yoy-6.9%,qoq-14.4%;实现归母净利润3.07亿元,yoy-12.3%,qoq-31.7%。1、核心产品长线运营,《一念逍遥(大陆版)》DAU创新高。《一念逍遥(大陆版)》于1月开放二周年庆“众仙归位”新版本,与小说《斗罗大陆》联动,实现新增用户破圈和老玩家回流,DAU达到自2021年2月上线以来的新高。2、产品宣发推广、员工人数增加,23Q1费用率有所上扬。公司一季度的月平均员工人数约1292人,同比增长约28%,其中研发人员增加约170人、海外运营业务人员增加约56人,员工人数增加导致相关薪酬福利等人力开支增加。3、重点产品《不朽家族》(M66)已获版号,有望进一步打开海外市场。我们预计公司2023-2025年收入为59.59/68.11/76.41亿元,同比增长15.3%/14.3%/12.2%;预计2023-2025年归母净利润为15.70/18.25/22.61亿元,同比增长7.5%/16.2%/23.9%,对应4月27日收盘价,23-25年PE分别为23/20/16倍。 风险提示:项目上线延期;游戏流水不达预期;行业监管趋严等。 电新|同飞股份(300990):客户开拓顺利,储能、半导体温控持续发力
1、22年及23Q1业绩同比均实现正增长,分季度看毛利率明显回升。公司22年实现营业收入10.08亿元,同增21.5%;归母净利润1.28亿元,同增6.6%。21Q4-23Q1整体毛利率分别为20.0%/23.2%/26.9%/29.7%/28.1%/28.2%,毛利率呈现回升趋势。2、公司22年储能温控业务收入形成规模,各行业客户开拓速度亮眼。公司在国内数控机床和激光设备温控领域客户包括海天精工、纽威数控、德国埃马克集团、尼得科(Nidec)等;半导体制造领域客户逐步拓展,包括北方华创、芯碁微装、华海清科、上海微电子等。3、从财务报表看,公司22Q4、23Q1管理费用有所增加,1)据中国机床工具工业协会判断,随着我国经济总体回升,2023年机床工具行业将继续恢复性增长,有望带动公司数控装备温控业务实现稳定增长;2)储能、半导体温控等业务客户持续开拓,有望受益行业实现较快增长。我们预计,公司2023-2024年实现收入20.2、31.9亿元,归母净利润2.59、3.97亿元,yoy+102%/+53.3%,对应当前估值36、23XPE。
风险提示:宏观经济波动风险、新能源发电投资不及预期、储能行业需求不及预期、客户开拓进展不及预期、原材料价格进一步上涨。机械|苏试试验(300416):业绩符合预期,疫情后复苏下各板块实现强劲增长
2023Q1单季度:1)实现营收4.38亿元,同比+27.45%,环比-19.71%;实现归母净利润0.44亿元,同比+53.70%,环比-51.39%。2)毛利率43.46%,同比-0.39pct,环比-3.77pct;归母净利润率10.12%,同比+1.73pct,环比-6.60pct。1、拆分公司业务,2022年各板块全面提升:分行业来看,电子电器/航空航天/科研及检测机构三大下游分别实现营收7.66/2.39/3.33亿元,同比分别+21.63%/+10.74%/10.26%;毛利率分别为49.93%/57.56%/45.06%,同比分别+1.55/+7.23/+0.40pct。2、分实验室来看,前几大试验室均保持高增速,下游需求持续旺盛:①苏州试验室实现营收3.04亿元,同比+31.64%,实现净利润0.82亿元,同比+48.46%,净利率26.96%,同比+3.05pct;②上海宜特实现营收3.00亿元,同比+13.83%,实现净利润0.55亿元,同比+0.11%,净利率18.50%,同比-2.54pct。预计公司2023-2025年归母净利润为3.67、4.96、6.69亿元,对应PE为31.05、22.98、17.03倍。 风险提示:行业发展政策风险;市场竞争风险;原材料成本上涨风险;业务规模不断扩张导致的管理风险等。 食品|科拓生物(300858):复配业务承压,益生菌增长势头不改
公司发布22年报和23年一季报,22全年/22Q4/23Q1公司分别实现营收3.69/1.05/0.72亿元,同比+1.25%/+9.08%/-16.17%;实现归母净利润1.10/0.23/0.20亿元,同比+0.32%/-5.97%/-14.48%。1、2022年:复配及微生态制剂下游相对低迷,益生菌业务仍维持良好增长。动植物微生态制剂板块受养殖业低迷及工厂设备配套能力差影响,发展也不及预期。利润端,公司22年实现毛利率51.98%,同比+1.67pcts;净利率29.77%,同比-0.27pcts。2、益生菌研发壁垒高筑,增长路径清晰。23Q1:营收端,公司整体营收虽有所承压,但核心业务益生菌增长趋势不改。因公司复配业务承压,23-24年营收预测由5.01/6.28亿元调整为4.58/6.10亿元,同比增长23.96%/33.27%;归母净利润由1.69/2.14亿元调整为1.58/2.19亿元,同比增长43.35%/38.98%;补充25年营收预测8.15亿元(yoy+33.57%),归母净利润预测2.98亿元(yoy+36.21%),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争,复配业务下游压力进一步加大,益生菌业务增长不及预期。 医药|长春高新(000661):聚焦生物医药加速产品布局,Q2业绩有望迎来拐点
公司发布2023年一季报,第一季度实现营业收入27.78亿元,同比下降6.63%;归母净利润8.57亿元,同比下降24.71%。1、百克生物业绩复苏,金赛新患入组二季度有望迎来高增长。第一季度子公司金赛药业实现收入23.53亿元,同比下降11.14%,实现归母净利润8.95亿元,同比下降25.73%,主要系金赛药业2022年3月为保证市场供需紧急发出了6个多亿产品,同时销售费用、研发费用无法正常支付,形成2022年第一季度相关业绩基数较高的状态。2、持续加大研发投入,快速推进新产品布局。在胃癌治疗领域,推进金妥昔单抗注射液研发进展。3、出售地产聚焦核心业务,增强持续发展能力。完成地产业务剥离后,公司将聚焦生物医药优势资源及领先产品,推进产品研发引进,增强持续发展能力,业绩有望在第二季度迎来拐点。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为152.08/174.01/201.16亿元,归母净利润分别为51.66/61.42/71.61亿元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险、疫情对公司产品销售的不利影响、产品研发未达预期效益。 家电|老板电器(002508):份额持续扩张,一季度稳健开局
公司发布22年年报及23年一季报,22年公司实现营业收入102.7亿元,同比+1.22%;归母净利润15.7亿元,同比+18.07%。1、全年营收逆势增长,新品类延续高增。22年地产行业下行拖累厨电市场整体需求,据奥维推总数据厨大电零售额规模同比-9.6%,但公司营收端逆势增长1.2%,品牌份额实现进一步扩张。2、受益成本下行毛利优化,业绩企稳修复。公司22Q4/23Q1毛利率为48.5%/54.8%,同比+4.7/+2.2pcts,我们预计主要受益于大宗价格同比下行、新品迭代带动毛利优化。3、公司发布23年股票期权激励计划(草案),拟授予期权552万份,占当前公司总股本9.5亿股的0.58%,行权价22.51元/份(4/25收盘价26.93元)。预计公司23-25年归母净利润20.2/23.0/25.8亿元(23-24年前值22.4/25.6亿元,下调预期主要系考虑到集成灶、洗碗机等新品及大厨、名气品牌推广投入,对销售费用率有所上调),对应PE12.4x/10.9x/9.7x,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不及预期;渠道网点开拓不及预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。 能源开采|陕西煤业(601225):分红收益率达11.28%,增量可期
1、财务表现较为健康,分红稳健。公司2022年全年实现营业收入1668.5亿元,同比增长9.55%;累计实现归母净利润351.2亿元,同比增长63.98%;本次公司利润分配计划为每10股派息21.8元,现金分红总额为211.35亿元(含税),股利支付率为60.17%。销售价格与单吨毛利持续增长,2022年全年公司煤炭售价为685.47元/吨,同比增长13.94%;测算单吨自产煤毛利达458.4元/吨,同比增长17.7%。2、动力煤市场一季度供给较为宽松,下半年供需或趋于紧平衡。一季度原煤累计产量11.5亿吨,同比增长5.46%,煤炭进口约为1.02亿吨,同比增长96.1%。考虑到煤炭供需格局未来可能较为紧张,我们预计公司2023/2024年归母净利润为377/407亿元,新增2025年预测418亿元,对应2023年4月26日市值PE分别为4.97/4.60/4.48倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期;地产投资不及预期;海外需求不及预期;水电发力超预期;原煤产量持续超预期;进口煤产量持续超预期。 能源开采|山西焦煤(000983):焦煤市场依然强势,后续成长可期
1、财务表现优秀,公司2022年全年实现营业收入651.83亿元,同比增长20.33%;全年累计实现归母净利润107.22亿元,同比增长110.17%;股息率高回报超预期,分红大约为68.1亿元(含税),股利支付率达到63.5%,股息率高达10.3%。2、资产注入、定增或为公司带来一定成长性。公司一共新增564.3万吨的权益产能增量,其中明珠煤业44.1万吨/年,华晋焦煤520.2万吨/年,相对此前权益产能3447.1万吨/年,大约有16.3%的增长。3、焦煤供给依然紧张,需求有望前低后高。一季度基建投资表现较好,粗钢出口增速可观,地产开工增速相对不明显,GDP增速为4.5%,我们认为为了实现全年GDP增速5%的目标,下半年需求端或持续发力,全年需求有概率前低后高。原本我们预测公司2023/2024归母净利润为153/171亿元,但今年存在需求不及预期的风险,我们将公司2023/2024年归母净利润调整为130/153亿元,新增2025年预测168亿元,对应2023年4月26日市值PE分别为4.14/3.53/3.22倍,维持“买入”评级。 赞(21) | 评论 (19) 2023-04-28 08:24 来自网站 举报
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【天风MorningCall·0427 | 固收-债市/欧晶科技/环保公用-火电】
固收|市场在期待什么?又担心什么?1、一个角度:企业中长期融资与利率走势。2009年利率走势基本同步于信贷投放;2016年利率波动从四季度开始,滞后信贷两个季度以上;2020年利率波动二季度开始,滞后信贷大约一个季度。2、谁影响传导时滞?我们认为主要是两个原因:一是地产需求弹性;... 展开全文天风MorningCall·0427 | 固收-债市/欧晶科技/环保公用-火电
1、一个角度:企业中长期融资与利率走势。2009年利率走势基本同步于信贷投放;2016年利率波动从四季度开始,滞后信贷两个季度以上;2020年利率波动二季度开始,滞后信贷大约一个季度。2、谁影响传导时滞?我们认为主要是两个原因:一是地产需求弹性;二是财政支持力度。我们首先看地产需求弹性与利率的关系,在不同地产周期变化中,大概有两点现象:其一,利率底部基本和地产投资的底部相吻合;第二,地产投资同比增速的底部形态或者说回升的斜率和利率的走势有较大关系。3、债市现阶段反映怎样的预期?从3月以来高频数据观察,经济修复的斜率确实在放缓。所以目前是走出疫情之后经济修复斜率的拐点。当下,能感觉到市场再度进入一个观察期,面对资产负债表衰退和逆全球化等多重压力,中国经济会往何处去?需要政策给出新的明确指引。
风险提示:经济复苏不确定性、信贷增长超预期、财政刺激加大等。建筑建材|欧晶科技(001269)首次覆盖:石英坩埚龙头企业,“保供+客户+技术”优势领先 1、短期:原材料紧缺,保供为核心竞争力。2019年,公司即与美国西比科的国内代理商签订5年的战略合作协议,保供时间覆盖高纯石英砂最为紧缺的两年,公司有望保持高产销。2、中长期:产品力+客户绑定,公司持续领先。公司具备量产大尺寸石英坩埚能力的厂商之一,已完成40英寸太阳能级石英坩埚及32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力;同时公司不断研发投入为未下游大硅片配套提供技术支持和储备。3、光伏配套服务随中环扩产增长,降本空间较大。在硅材料清洗业务方面,公司通过引入自动化设备进一步降本,同时随下游扩产规模化降本有望持续。我们预计公司2023-2025年归母净利9.2、11.8、14.1亿元,对应PE为14、11、9倍,参考可比公司估值,我们给予目标价134元/股,首次覆盖,给予”买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、合成石英砂进度超预期、公司扩产不及预期、客户高度集中、原材料价格波动、政策变化。 环保公用|周观点:如何看火电一季度盈利情况 1、电价普遍高比例上浮,多公司Q1综合电价同比提高。华能国际、华电国际、国电电力等火电及以火电为主的电力运营商2023年一季度综合电价大多有所上行,一定程度上疏导了成本端的压力。2、国内煤价显著下行,进口煤为沿海电厂带来补充。目前煤价仍在进一步下跌过程中,同时考虑到煤炭库存储备,我们认为二季度火电公司煤炭成本仍有望进一步降低。进口煤方面,进口煤价有所回落叠加澳煤放开,有望对沿海地区电厂带来重要补充。3、部分火电公司披露23Q1业绩信息,盈利能力有所改善。内蒙华电和浙能电力2023年一季度业绩均同比高增;粤电力同比扭亏为盈。展望二季度,多省电价仍有望保持高比例上浮,同时成本端现货煤价大幅下降并有望带动长协煤履约率提升,火电盈利能力或将进一步修复。具体标的方面,【浙能电力】【申能股份】【上海电力】,其中浙能和申能目前PB均在1倍左右,并广东区域估值较低的火电标的【广州发展】。 风险提示:政策推进不及预期,用电需求不及预期,电价下调的风险,煤价上涨风险,业绩预告仅为初步核算数据等。 客户反馈,依旧看好今年TMT结构性牛市的机会,当前阶段传媒方向的容错率相对会更高。AI的行情没有结束传媒的机会大概率就一直在。今天或是分歧日,前高位品种的波动或会加大。方向上继续看好游戏、算力和教育。 通信|天孚通信(300394):光引擎放量带动有源业务高增,一季度毛利率同比提升 公司2022年收入11.96亿元,同增15.89%;归母净利润4.03亿元,同增31.51%;23年Q1收入2.87亿元,同增1.5%;归母净利润9213.68亿元,同增11.14%。1、收入稳健增长,光引擎放量带动有源业务高增:1)无源业务9.60亿元(YoY+4.33%);2)有源业务2.18亿元(YoY+156.24%)。2、毛利率改善费用率缩减,研发投入维持较高水平。毛利率同比提升1.73pct,期间费用率缩减2.44pct,管理费用率减少0.55pct主要因股权激励费用计提减少所致,财务费用率减少3.22pct。3、全球化本地化服务能力突出,市场竞争力不断强化。公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术,产品平台不断扩充,能够为客户提供一站式解决方案。考虑到2023年AI产业持续催化,下游需求景气,我们上调23-24年业绩(此前预计分别为4.97/6.07亿元)。我们预计公司23-25年归母净利润4.98/6.46/8.29亿元,对应23-25年52X/40X/31X,维持“增持”评级。
风险提示:下游需求低预期;新产品进展慢于预期;疫情影响超预期;光通信周期性。电子|景旺电子(603228):业绩稳中有进,有望受益行业高速成长红利
景旺电子发布2022年年报,22年公司实现营业收入105.14亿元,同比增长10.30%,实现归母净利润10.66亿元,同比增长13.96%。1、优质PCB领先企业,业绩稳健,经营情况稳中向好。毛利率19.22%,净利率10.28%,维持平稳水平。2、产品结构多元,下游应用广泛,客户集中度低,近5年公司前五大客户贡献营收稳定在25%以下。3、有序扩产叠加产品结构升级,多元化发展提高成长天花板。公司通过优化产品结构,在产品线上也做了纵向延伸,提升高多层板、高阶HDI板等中高端产品供应能力。4、新科技应用带动下游领域,PCB行业有望迎来新一轮增长。根据Prismark预测,2027年中国PCB产值将达到约511.33亿美元,预估未来5年PCB行业仍将稳步成长。将公司23年营收预测116.56亿元上调至120.91亿元,归母净利润预测15.39亿元下调至13.01亿元,新增预测24、25年营收分别为139.05/159.90亿元,24、25年归母净利润分别为15.87/19.36亿元。维持“买入”评级。 风险提示:产能扩展不及预期、原材料价格波动风险、行业及市场竞争风险、消费复苏不及预期等。 传媒|中国电影(600977):产业链布局全面发力,主业恢复态势持续向好
公司发布2022年报及2023一季报,2022年公司实现营业收入29.2亿元,同比下降49.8%;实现归母净亏损2.15亿元,同比下降191%。1、22年公司各项业务盈利能力有所提升,票房大盘相对疲弱局面下聚焦修炼内功。公司创作板块22年公司出品并投放市场的影片共14部,累计实现票房145亿元,占同期全国国产影片票房的57%。后续储备项目充沛,开发中项目近60个,其中原创40个。2、23Q1电影市场回暖,公司主导出品《流浪地球2》票房优异,已累计实现票房40.28亿元。3、展望23年,公司储备项目丰富,大盘回暖下全产业链协同推进有望充分受益。公司参与出品的《长空之王》《人生路不熟》《长沙夜生活》将在五一档上映。我们下调公司2023E-2025E年收入为60.22/75.39/84.38亿元,同比增长106.2%/25.2%/11.9%。2023E-2025E年归母净利润为9.17/11.22/12.56亿元,预计23年归母净利润扭亏为盈,24/25年归母净利润同比分别增长22.4%/12.0%,对应4月26日收盘价,2023E-2025E年PE分别为32.73/26.74/23.89倍。 风险提示:电影市场恢复不及预期;进口片常态化引进不及预期;电影内容上映票房不及预期;政策监管风险。 机械|中际联合(605305):业绩短期有所承压,看好出海+后市场贡献增量 中际联合发布2022年报。全年实现营收7.99亿元,同比-9.45%;实现归母净利润1.55亿元,同比-33.05%。1)分产品来看,公司高空安全升降设备实现营业收入5.44亿元,同比-9.52%;毛利率47.64%,同比-2.38pct。2)巩固现有业务优势,积极拓展海外市场:公司作为制造业单项冠军示范企业,主要产品在风电行业细分市场占有率排名第一。公司将进一步拓展美洲、欧洲和印度等地区的市场空间,争取更多订单。3)持续加大研发创新投入,积极拓展新领域业务:2022年公司研发投入0.72亿元,同比增长26.92%;公司将不断丰富产品的深度与广度,继续研发满足客户新需求的产品,培养新的利润增长点。本次在22年业绩基础上进行审慎调整,下调盈利预测;预计公司23-25年归母净利润分别为2.72亿元(前值3.86亿元)、3.67亿元(前值4.83亿元)、4.47亿元,对应PE分别为21.68、16.06、13.20X,维持“买入”评级! 风险提示:下游风电行业波动和政策风险,行业竞争风险,经营风险,技术风险,财务风险,客户相对集中的风险等。 机械|华测检测(300012):全年业绩表现优异,看好公司长期稳中向好
公司发布2022年报及2023一季报。2022年全年:1)实现营收51.31亿元,同比+18.52%;实现归母净利润9.03亿元,同比+20.98%。2)全年毛利率49.39%,同比-1.44pct;归母净利润率17.59%,同比+0.36pct。1、五大版块齐发力,公司增长态势良好:其中公司2022年贸易保障类收入6.62亿元,同比+15.48%,毛利率65.85%,同比-0.63pct。2、外延并购优质标的,助推企业长期成长:半导体芯片领域,公司以人民币1.63亿元收购蔚思博100%的股权。医药医学领域,以现金2,900万元收购广州维奥康药业。3、通过相关收购,公司不断加大战略领域的探索力度,促进公司未来长期的发展。通过对自动化的探索,进一步优化实验室的流程与效率,不断提高人均效率和运营效率,促进公司的利润率水平上升。我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.94亿元、13.51亿元、16.64亿元,PE分别为28.92/23.42/19.01X,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:公信力和品牌受不利事件影响的风险,市场及政策风险,投资不达预期的风险等。 家电|比依股份(603215):公司整体盈利改善明显,产品品类拓展持续推进
2022年公司实现营业收入14.99亿元,同比-8.23%;归母净利润1.78亿元,同比+48.52%;扣非归母净利润1.67亿元,同比+50.62%。1、现金分红:公司拟以权益分派股权登记日总股本为基数,每10股派送现金分红人民币4.80元(含税),以此计算合计拟派发现金红利89,596,800.00元(含税)。2、公司内销业务显著增长,收入占比提升;各业务利润水平同比提升明显。随着海外市场的恢复和库存逐渐去化完毕,公司外销业务收入增速有望修复;公司积极在国内市场开拓新品类,寻求多向发展,后续国内收入增长或将维持。我们看好公司的长期发展,预计23-25年营收收入为18.01/22.21/26.72亿元(23-24年前值20.08/23.81亿元,考虑到国内空炸行业增速放缓等因素,稍下调23-24年营收预期),预计23-25年归母净利润为2.06/2.57/3.15亿元(23-24年前值1.88/2.23亿元,考虑到整体原材料价格回落和后续毛利率水平较好的咖啡机新品的推出,上调23-24年业绩预期),对应估值为15.7x/12.6x/10.3x,维持“增持”评级。 风险提示:新品销售不及预期,原材料价格上涨风险,海外需求不及预期等。 家电|莱克电气(603355):外销承压,利润水平有所提升 公司2022年全年实现营业收入89.1亿元,同比+12.14%,归母净利润9.83亿元,同比+95.56%,1、分业务看:1)自有品牌业务:22年公司线下渠道引领高端价格段,线上渠道在智能净水机、除螨仪等品类稳居头部。2)ODM/OEM业务:我们预计22年下半年以来受海外宏观环境影响代工业务增速承压。3)核心零部件业务:22年帕捷铝合金精密零部件销售同比增幅30+%。2、利润端:2022年公司毛利率为23.02%,同比+1.22pct,净利率为11.04%,同比+4.71pct;整体来看,我们预计22Q4&23Q1毛利率提升主要系原材料成本下行,同时毛利率较低的ODM/OEM业务增速承压,带来的产品结构发生变化所致。我们适当上调了公司的财务费用率和研发费用率,预计23-25年归母净利润分别为11.4、12.5、13.4亿元(23-24年前值分别为12.1、13.1亿元),对应PE分别为13x、12x、11x,维持“买入”评级。 赞(10) | 评论 (8) 2023-04-27 08:23 来自网站 举报
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【【天风军工】23Q1基金持仓:拥挤筹码或已出清,持仓降至低位,核心标的历史估值分位进入20%以下区间】
核心观点标的池选取说明:我们以中信国防军工指数成分股为基准,剔除部分主营业务与核心装备关联度较低/信创概念明显/中特估相关个股(中国重工,景嘉微,中国卫星,中国卫通等),再添加45只与军工高度相关个股(王子新材,抚顺特钢,中科星图,湘电股份等),最终形成国防军工核心标的池。基金分... 展开全文【天风军工】23Q1基金持仓:拥挤筹码或已出清,持仓降至低位,核心标的历史估值分位进入20%以下区间
核心观点
标的池选取说明:我们以中信国防军工指数成分股为基准,剔除部分主营业务与核心装备关联度较低/信创概念明显/中特估相关个股(中国重工,景嘉微,中国卫星,中国卫通等),再添加45只与军工高度相关个股(王子新材,抚顺特钢,中科星图,湘电股份等),最终形成国防军工核心标的池。
基金分类说明:本模型中主动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金(普通股票型)+混合型基金(偏股混合型+灵活配置型);被动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金(被动指数型+增强指数型)+混合型基金(平衡混合型+偏债混合型);主被动基金相加(去除军工主题基金及ETF基金)即可得到权益类基金持股数据。
23Q1主动型基金军工持仓已回归至标配,拥挤筹码或已出清
据Wind数据披露,23Q1主动基金军工板块持股560.93亿元,占主动基金总市值比例为2.45%,较2022Q4下降1.46个百分点;超配比例为0.07%,较2022Q4下降1.28个百分点,目前超配比例已回归至近三年最低水平(与2021Q2节点相当)。同时,主动+被动基金23Q1总体持有军工板块总市值达到781.96亿元,占基金全部持股比重达2.54%,超配比例为0.16%。
选择标的情况:基金增配选择——长期成长价值标的备受青睐,投资紧跟景气度变化
个股层面看,2023Q1主动型基金持股比例最高(持股总市值口径)的10支股票为振华科技、紫光国微、中航光电、中航重机、振芯科技、睿创微纳、应流股份、菲利华、火炬电子、图南股份,主动型基金资金流入前10名的公司为振芯科技、睿创微纳、中航电子、西部材料、航宇科技、中航西飞、北摩高科、中无人机、和而泰、亚光科技,聚焦于中上游高景气赛道细分龙头、具产业代表性的战略主机厂。
板块估值分位已下沉至历史8.20%(10年)分位点,核心标的估值分位基本筑底
据wind数据披露,截至2023年4月21日,申万国防军工指数PE-TTM达54.31,处于过去10年来的8.20%分位,部分核心标的当前预测PE已进入20%历史估值分位区间。通过数据我们判断,目前板块核心标的估值分位已经基本实现筑底,相关企业已经进入到较高性价比配置区域。
持仓数据看板块拥挤筹码已出清,同时板块估值或已进入高性价比配置区域。此外当前时点下,随着进入一季报发布尾声,对2023年行业基本面担忧或得到解决。后续在Q2、Q3或有望落地增值税订单调整、确定中期续订及新型号的预期,在目前筹码和历史估值分位情况下,如何聚焦“新域新质”提前布局军工行业第二次腾飞是主旋律,具体推荐关注方向及个股:
1.海军装备:动力系统/电磁装备(湘电股份)、舰载机(中航沈飞);
2.全球化投放力量,具体关注:战略投放-中航西飞;区域投放-中直股份;
3.信息网络体系:卫星互联网-佳缘科技、铖昌科技、海格通信(通信组覆盖)、臻镭科技、紫光国微(电子组覆盖);
4.新型战斗机、运输机、无人机对应新型发动机供应链:航发动力/控制、图南股份(铸造,对标新股航材股份,与金属与材料组联合覆盖)、航宇科技、钢研高纳(铸造,对标新股航材股份)、中航重机;
5.精确打击武器:北方导航、菲利华、精品特装、国光电气、中兵红箭、雷电微力、航天电器。
此外关注Q1有望触底回升:材料类-抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、菲利华。
风险提示:军品订单节奏风险;新装备研制列装不达预期风险等。
赞(11) | 评论 (18) 2023-04-26 10:51 来自网站 举报
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【天风MorningCall·0 | 固收-3月托管数据/化工-全球创制药农化企业】
固收|广义基金全面增持信用债和利率债——2023年3月中债登和上清所托管数据点评3月托管数据有哪些需要关注?(1)广义基金全面增持信用债和利率债。3月广义基金显著增持利率债2347亿,主要增持政策性银行债2196亿,是2022年11月以来连续四个月减持利率债后首次增持利率债。广义... 展开全文天风MorningCall·0 | 固收-3月托管数据/化工-全球创制药农化企业
固收|广义基金全面增持信用债和利率债——2023年3月中债登和上清所托管数据点评
3月托管数据有哪些需要关注?(1)广义基金全面增持信用债和利率债。3月广义基金显著增持利率债2347亿,主要增持政策性银行债2196亿,是2022年11月以来连续四个月减持利率债后首次增持利率债。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置2347亿、532亿。(2)2022年四季度以来,银行、保险和广义基金行为变化如何?2022年四季度以来,商业银行持续大幅增持,广义基金持续减持,保险机构持续小幅增持。(3)机构行为在信用债主要品种方面有何变化?从中票来看,中票3月增加了156亿,主要为商业银行和广义基金增持。其中,2022年11月以来,广义基金连续三个月减持,2023年2月和3月分别环比增加44亿、155亿,可以看出广义基金增持信用债力量回归。 风险提示:机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。 1、2022年创制药农化企业经营情况:根据S&PGlobal统计,2022年全球植保行业市场规模同比实现6.2%的增长,销售额达到692.56亿美元。由于全球对玉米和大豆的持续强劲需求以及战争对大宗商品的影响,全球植保和种子产品价格上涨,同时销量增加,四大创制药农药企业销售额均实现了大幅增长。2、23年经营展望——高通胀环境下预计需求增速放缓:从2022年四大创制药农化企业经营业绩看,公司通过提高公司产品销售价格,并同时提高产销量等方法来应对能源等上游产品价格的上升,最终均实现销售业绩的同比增长。2022年下半年能源价格逐渐走弱,成本增长放缓,一定程度上刺激需求端增长,同时农作物价格有效支撑了农民的盈利能力,预计2023年全球主要农作物市场有望继续保持增长。但2023年全球经济不确定性依然存在,预计发达经济体通胀水平较高,且利率上升压力明显,因此预计2023年全球农作物市场增长幅度将有所缓和。 风险提示:农作物价格大幅波动、原材料价格大幅波动。 银行|苏州银行(002966):深耕普惠小微,信贷投放持续高景气
1、业绩维持高水平释放,盈利能力稳中向好。公司披露2022年报,全年营收和归母净利润同比分别增长8.62%、26.13%,较22Q1-Q3分别下降2.87pct,提升0.21pct。2、信贷投放持续高景气,结构呈优化态势。公司22Q4末、23Q1末发放贷款和垫款同比增速分别为17.55%、17.28%,延续前三季度信贷高增速的良好态势。23Q1公司净息差为1.77%,较2022年全年下滑10bp,我们认为主要系受到2022年LPR下降,贷款利率在年初重定价影响,预计息差后续将企稳。3、资产质量持续优异,拨备厚度维持高位。公司2022、23Q1末不良率分别为0.88%、0.87%,实现自2018年以来连续4年下降,预计在上市城商行中维持较优水平。我们看好公司业绩成长性,预计公司2023-2025年归母净利润同比增长20.58%、20.97%、21.25%。目前对应公司PB(MRQ)0.76倍,维持2023年目标PB0.94倍,对应目标价10.02元,维持“增持”评级。 风险提示:有效信贷需求不足;信用风险波动,资产质量恶化;揽储情况不及预期。 传媒|浙数文化(600633):主业稳健,投资收益丰厚,归母净利润增速亮眼
公司发布2023年一季报,23Q1公司实现营业收入9.24亿元,yoy-11.5%,qoq-26.2%;实现归母净利润2.71亿元,yoy+435.6%,qoq+106.9%。1、毛利率同比提升,费用端有小幅抬升。23Q1公司毛利率为63.7%,yoy+7.9pct,同比进一步提升。费用端来看,23Q1公司综合费用率为41.5%,yoy+5.4pct,其中销售费用率为18.8%。2、投资收益表现亮眼,主业稳健持续贡献利润。公司及子公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益为1.17亿元,公司持有的平治信息/世纪华通/华数传媒一季度涨幅分别达58%/19%/58%。截至2023年3月边锋网络已获得10个游戏版号,后续新品储备有序上线,助力公司游戏业务稳定增长。3、积极响应“数字经济”号召,逐步布局数据领域业务。持续探索数字技术在政务、传媒、医疗、文旅等方向的应用。我们维持此前预测预计公司2023E-2025E年收入为45.14/51.71/56.38亿元,同比变动-12.97%/+14.57%/+9.02%。2023E-2025E年归母净利润为6.65/7.75/8.09亿元,同比增长35.85%/16.46%/4.41%,对应4月25日收盘价,23-25年PE分别为29.4/25.2/24.2倍。 风险提示:政策监管具有不确定性,多领域布局管理难度加大,项目进度不及预期,并购公司业绩不及预期,股权激励业绩完成不及预期等。 传媒|完美世界(002624):产品上线节奏影响Q1业绩有所下滑,期待储备产品上线表现 公司发布2023年一季报,23Q1公司实现营业收入19.04亿元,yoy-10.6%,qoq-2.8%;实现归母净利润2.41亿元,yoy-71.3%,qoq扭亏为盈。1、游戏业务方面,存量产品内容持续出新,新游和储备产品表现可期。公司游戏业务实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润2.78亿元,同比下降37.58%。2、影视业务方面,公司持续聚焦精品内容,减量提质、降本增效。根据2022年报,公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》《特工任务》《灿烂!灿烂!》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。考虑到公司产品上线节奏,业绩兑现进度相对延后,我们下调公司2023-2025年公司营收分别为92.67/106.44/119.08亿元(23-24年前值为107.42/117.88亿元),同比增长20.81%/14.86%/11.88%;归母净利润分别为15.33/18.74/20.18亿元(23-24年前值为20.38/23.70亿元),同比增长11.34%/22.24%/7.68%,对应2023年4月25日股价,23-25年PE分别为28/23/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目市场表现不达预期,行业监管趋严。 机械|浩洋股份(300833):22年业绩实现高增长,23年行业复苏,龙头有望持续增长
公司22年全年实现营收12.23亿元,同比+97.8%;营收增长主要来源于舞台娱乐灯光设备,营收占比91.55%,同比增长+103.99pct,分地区来看,国外销售占总体营收85.69%,同比+117.16pct。1、盈利能力方面:主要源于在市场需求比较饱满情况下公司优先接收和生产高端产品订单,毛利率相对较高,产品结构进一步优化。2、期间费用方面:公司期间费用稳定,其中,销售与管理费用主要系因为公司业绩增长,销售员工与管理人员的薪酬同向增长所致,财务费用主要系汇兑损益变动所致。23年收入端:全球现场娱乐行业处在复苏进行时,公司积极租赁场地、优化产线以提高自身产能,有望受益于23年的行业复苏。预计23-24年公司收入约16.19、20.95亿元,yoy分别+32.40%/29.44%;归母净利润约4.69、6.04亿元,yoy分别+31.59%/28.77%;对应PE分别为21.11、16.40,给予买入评级! 风险提示:汇率波动风险、国际贸易摩擦风险。 机械|联赢激光(688518):业绩较为符合预期,看好公司长期成长价值
公司发布2022年年报。2022年全年:1)实现营收28.22亿元,同比+101.64%;实现归母净利润2.67亿元,同比+190.11%。2)全年毛利率35.94%,同比-1.10pct;归母净利润率9.46%,同比+2.88pct。1、新签及在手订单充足:22年末公司在手订单45.31亿元(含税),同比+32.40%,为公司后续业绩增长提供支撑。2、积极扩产满足市场需求,巩固公司市场占有率:江苏基地三期新建厂房5.2万平方米、惠州基地二期新建生产厂房3.8万平方米、宜宾基地租赁的0.75万平方米厂房均已于22H2投入使用。3、持续加大研发创新,加速进口替代进程:22年公司研发投入1.93亿元重点布局国产化替代,关键器件如合束器,QBH、CPS等器件实现自制,替代进口。考虑到市场竞争以及公司基本面情况,我们下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为5.19亿元(前值6.83亿元)、7.75亿元(前值9.47亿元)、10.29亿元,对应PE分别为18.43、12.33、9.29X,维持“买入”评级。 风险提示:技术和产品升级迭代风险、下游应用行业较为集中风险、市场竞争加剧风险、新冠疫情持续风险、财务风险等。 医药|一心堂(002727):业绩增长符合预期,看好龙头药店加速扩张
一心堂发布2022年报及2023年一季报,2022年公司实现营业收入174.32亿元(yoy+19.50%),归母净利润10.1亿元(yoy+9.59%)。1、业绩增长符合预期,西南龙头持续深耕细作。分业务看,2022年公司零售业务实现收入138.04亿元(yoy+11.77%),批发业务实现收入33.20亿元(yoy+72.52%)。2、差异化布局中药产业链,有效降低运营成本。分产品看,2022年公司中西成药实现收入129.88亿元(yoy+23.80%),医疗器械及计生、消毒用品实现收入14.02亿元(yoy+15.96%),中药实现收入13.08亿元(yoy-3.76%)。3、医改政策不断深化,看好龙头药店专业化优势。截止2022年底,取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家,占公司门店总数的91.83%,较上年同期增长5个百分点,有望进一步带来客流提升及门店经营改善。2022年公司受疫情影响业绩略有承压,2023-2024年营业收入预测由201.44/237.47亿元下调至200.51/236.69亿元,2025年收入预测为282.29亿元;2023-2024年归母净利润预测由12.51/15.32亿元下调至11.92/14.24亿元,2025年净利润预测为16.96亿元。维持“买入”评级。 风险提示:门店拓展不及预期风险,政策变动风险,药品安全风险。 家电|北鼎股份(300824):渠道与运营模式优化顺利推进,降本增效成果初现
2023Q1公司实现营业收入1.7亿元,同比-6.63%;归母净利润0.18亿元,同比+7.04%。1、内销新兴渠道贡献增速,外销渠道和运营持续优化。外销方面,公司继续推进自22Q4以来渠道及运营模式等方面的调整,持续加深与目标市场优秀渠道商、运营商的合作。2、降本增效成果初现,积极投入研发进行产品储备。2023Q1公司毛利率为51.7%,同比+3.36pct,净利率为10.33%,同比+1.32pct。2023Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.89%、10.24%、6.6%、0.18%,同比+0.58、-0.5、+2.26、-0.34pct。研发费用率同比显著上升,主要由于公司持续重视研发投入,23Q1在研项目数量同比有所增加所致、3、库存与现金流同比显著改善。资产负债表端,公司2023Q1货币资金+交易性金融资产为6.79亿元,同比49.64%;存货为1.23亿元,同比-38.77%,公司经营效率提升,存货同比显著改善。暂时维持原有预测,预计23-25年归母净利润为1.02/1.25/1.45亿元,对应估值为30.5x/25.0x/21.5x,维持“增持”评级。
风险提示:自有品牌销售不及预期;外销订单不及预期;原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。轻纺|倍加洁(603059)首次覆盖:口腔护理ODM龙头,内生外延发展可期
22年公司营收10.50亿元,同增1.09%;归母净利润0.97亿元,同增30.12%,主要系口腔护理产品销售增长,湿巾产品营收减少明显。22年公司毛利率和归母净利率分别为23.97%、9.27%,分别同比+3.41pct、+2.07pct。1、公司ODM业务奠定基本盘,成长潜力广阔。ODM业务方面,公司模具主要系自行开发,为市场拓展和生产的稳定性提供充足保障。2、公司投资薇美姿弥补C端短板,供应链协同效应有望赋能业务发展。薇美姿22年口腔护理行业市占率排名第五,舒克和舒克宝贝品牌知名度较高,C端优势明显。随着并购后资源逐渐整合,供应链效率有望提升。我们选取同行业嘉亨家化、洁雅股份、百亚股份作为可比公司。其中嘉亨家化和洁雅股份以代工业务为主,百亚股份以自主品牌业务为主。给予倍加洁23年PE为21.4x,对应目标市值28.52亿元,目标价格为28.51元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:主要原材料价格波动的风险;市场竞争的风险;海外市场的风险;汇率波动的风险和出口退税率下调的风险;收购薇美姿股权的不确定性的风险。 房地产|招商积余(001914):Q1业绩稳增,市拓开局向好
公司披露2023年一季报,23年Q1实现营业收入33.06亿元,同比+30.28%;实现归母净利润1.85亿元,同比+27.24%;基本每股收益0.17元/股,同比+27.19%。1、净利率改善,资金使用提效,研发投入加大。利润率方面,公司Q1毛利率12.25%,较22年同期下降1.05pct。公司净利率5.81%,较22年同期+0.12pct。2、管理规模持续扩张,优势赛道贡献显著。截至23年Q1,公司在管项目1945个,管理面积达到3.15亿平。公司Q1物业管理业务实现新签年度合同额8.04亿元,同比增长10.14%。3、市拓多维发力,23年开局向好。23年Q1,到家汇商城实现全平台交易额2.67亿元,同比增长50.76%。4、资管业务稳步发展。商业运营方面,截至23年Q1,公司在管商业项目57个,管理面积338万平,其中公司自持项目3个,受托管理控股股东招商蛇口项目50个,第三方品牌输出项目4个。我们维持预测公司23-25年归母净利润分别为7.68亿元、9.32亿元、11.39亿元,对应EPS分别为0.72元、0.88元、1.07元,对应PE分别为20.40X、16.80X、13.75X,维持“买入”评级。 赞(24) | 评论 (7) 2023-04-26 08:19 来自网站 举报
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【天风MorningCall·0425 | 策略-公募基金持仓/计算机-GPT赋能保险IT/机械 】
策略|主动偏股型基金持仓解析——公募基金有定价权的行业目前持仓如何?——2023Q1公募基金持仓概览1、公募有定价权的行业,Q1配置情况概览:根据23Q1基金季报的披露数据,目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。2、“百亿俱乐... 展开全文天风MorningCall·0425 | 策略-公募基金持仓/计算机-GPT赋能保险IT/机械
策略|主动偏股型基金持仓解析——公募基金有定价权的行业目前持仓如何?——2023Q1公募基金持仓概览
1、公募有定价权的行业,Q1配置情况概览:根据23Q1基金季报的披露数据,目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。2、“百亿俱乐部”规模持平于四季度:截至2023Q1,全市场主动偏股类基金经理共1,626人,相比上季度增加44人。3、权益基金赎回小幅放量,发行市场回暖但整体仍处于低位:一季度,主动偏股型基金合计净赎回规模619.02亿份,相比四季度的182.67亿有明显放量。发行方面,一季度基金发行市场相比去年地有一定回暖,但整体发行规模仍处于历史低位,2023Q1,主动权益类基金周均发行规模为44.9亿份,相比上季度的26.6亿有明显提升;进入到二季度,发行规模再度回落,且当前预发行排期节奏相比前一阶段已明显放缓,预计后续发行规模难有大的突破。 风险提示:经济修复进度不及预期,流动性收紧超预期,海外不确定性风险等。 1、GPT+保险在海内外迅速推进,在销售助理、智能客服、智能风控等领域应用广泛。从海外案例看,GPT赋能保险IT推动需求增长逻辑持续验证。金融作为B端重要场景,GPT赋能IT,推动需求增长逻辑持续验证。其中,保险IT作为重渠道、重复杂文本诠释的金融子赛道,从后台风控到前台销售,从海外案例看亦开始体现GPT的落地效用。2、看好相似背景下,保险IT推动保险行业革命在国内演绎。我们认为,保险IT有望推动国内保险行业革命。同时,重视数据要素背景下保险IT卡位数据建设、数据归集入口,带来的潜在商业机会。保险IT相关标的:中科软、新致软件、焦点科技,港股众安在线(由非银团队覆盖)、美股水滴筹。 风险提示:AI应用落地不及预期;保险GPT进展不及预期;大模型进展不及预期。 机械|周观点:继续重视五月一带一路催化剂!继续看好半导体设备及新技术
1、一带一路/中特估:上周重点提示,周度显著领涨,再度强调。2、自动化设备:AI+机床/机器人逻辑持续演绎,仍值得重视;我们认为自动化有望呈现强回升,这一节点目前看来有望是Q3。3、半导体设备:22年Q4美光在全球DRAM份额约20%+,NAND份额约10%+,长江存储设备供应商链条。4、工程机械:短期数据未出现显著好转,我们认为这是预期之中,行业实质性拐点有望出现在明年。5、机械Q2策略核心:我们预测二季度经济仍以弱复苏为基础,三年维度来看始终看好中特估/工程机械+自动化;短维度来看以半导体设备及新能源反弹为主,但反弹核心是【新技术】,个股看好低估值标的卓然股份(与能源开采团队联合覆盖)、中密控股、法兰泰克、三德科技。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;设备订单不及预期;新冠疫情导致需求不及预期风险等。 电子|周观点:3月营收环比增长或为拐点,静待需求复苏重启增长
1、IC设计:基本面底部渐进,重点关注新品+复苏双逻辑驱动增长。存储芯片方面,华邦电/旺宏/南亚科实现营收68.8/28.2/21.5亿台币,同比变动-25.3%/-33.7%/-68.1%。模拟芯片方面,矽力/致新实现营收13.1亿台币与6.9亿台币,同比变动-41.1%/-26.7%。2、功率器件:海外大厂价格维稳,新能源汽车23年同比维持高增长。功率器件厂商方面,茂矽/杰力/富鼎/强茂3月实现营收1.3/1.6/2.6/10.9亿台币,同比下跌28.4%/38.4%/35.1%/15.7%。碳化硅厂商方面,汉磊与嘉晶3月分别实现营收6.0亿台币与3.7亿台币,同比下跌18.3%与26.2%。3、代工封测:产能释放或降低代工成本,IC设计盈利能力有望逐步优化。晶圆代工方面,台积电/联电/力积电3月分别实现营收1454.0/177.0/38.3亿台币,同比下跌15.4%/20.1%/46.9%。封测方面,日月光/京元电/力成3月分别实现营收458.0/27.0/55.2亿台币,同比下跌11.9%/17.8%/22.3%。 风险提示:疫情反复;上游供给不足;科研进度不及预期;需求不及预期。 传媒|游族网络(002174):股权转让完成、资产负债表出清带来新转折,产品研发渐入佳境
1、公司股权转让完成,新股东或将带来新驱动。2023年3月15日,公司的第一大股东变更为上海加游企业管理合伙企业(有限合伙),后者持有11.72%公司股份。2、全球化战略布局,在研产品管线储备丰富。根据data.ai公布的2023年2月中国游戏厂商出海收入排行榜,公司位列第26位,排名上升1位。公司未来将有一系列符合“全球化卡牌+”战略的自研游戏储备上线,其中包括创新卡牌游戏《代号行者》、卡牌+SLG游戏《代号G》、射击类游戏《代号曙光》、ACT卡牌游戏《代号U》等多款自研产品。我们认为公司前期上线的新产品预计将在2023年逐渐释放利润,且后续储备产品丰富,新股东协作或会带来新的资源和发展机遇,因此我们预计22-24年公司营收分别为20.87/26.89/34.51亿元,同比变动-34.87%/+28.86%/+28.31%;归母净利润分别为-4.07/3.82/5.28亿元,同比变动-342.39%/扭亏为盈/+38.40%。对应4月24日收盘价,23E-24E年PE分别为47/34倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;行业监管风险;产品表现不及预期风险;游戏海外拓展和营销不及预期风险等。 传媒|慈文传媒(002343):22年经营扭亏为盈,深耕自有IP并布局多方板块 1、公司聚焦头部精品,强化相关IP开发运营,拓展业务板块。围绕自有热门IP核心资源,公司与爱奇艺等平台联合推出多种类型的《楚乔传》同名游戏。公司全资子公司赞成科技出品了《糖果消消》《口袋灵龙》等逾100款移动休闲游戏,多业务体系间良性互动,协同发展。2、根据公司2022三季报,公司第一大股东为华章天地传媒投资控股集团有限公司,持股20.05%,其实控人为江西省委宣传部。3、2022年8月公司与南昌经济技术开发区管理委员会签订《项目进区合同》,公司拟将总部迁移回江西,并落户南昌经开区,并且后续计划引入上下游关联企业落地,联合开发公司的影视文化IP,打造文化产业集聚区。我们预计22-24年公司营收分别为4/4.59/5.30亿元,同比变动-1.2%/+14.6%/+15.5%;归母净利润分别为0.41/0.47/0.54亿元,同比变动扭亏为盈/+16.76%/+14.98%。对应4月24日收盘价,22E-24E年PE分别为132/113/98倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场恢复不及预期风险;行业竞争加剧等。 机械|长盛轴承(300718):业绩逐步回暖,看好风电滑动轴承带来增量
公司发布2022年报及2023一季报。2022年全年:1)实现营收10.71亿元,同比+8.77%;实现归母净利润1.02亿元,同比-34.18%。2)全年毛利率29.38%,同比+1.72pct;归母净利润率9.53%,同比-6.22pct。1、风电自润滑轴承带来新增长,“以滑代滚”渐成趋势:22年通用机械行业实现营业收入10194.39亿元,同比+1.42%,其中风机产量实现两位数增长。2、持续加大研发投入,扩大公司技术优势:22年公司研发费用同比+7.55%,研发人员数量达到105人;完成了低成本耐腐蚀雨刮器用轴承、门铰链用高性能耐腐蚀衬套的研发。考虑到公司募投项目的建设周期和新产品下游进展略低于预期,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.21亿元(前值2.37亿元)、2.82亿元(前值3.32亿元)、3.91亿元,对应PE分别为22.61、17.69、12.78X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济周期性波动的风险;主要原材料价格波动的风险;汇率波动风险;国际贸易摩擦风险;人才引进风险;下游行业需求不及预期的风险;新冠疫情反复的风险等。 医药|威高骨科(688161):业绩短期承压,骨科龙头长期优势显著
公司发布2022年年报,2022年实现营业收入18.48亿元,同比下滑14.18%;归母净利润5.44亿元,同比下降21.17%。1、业绩短期承压,市场规模与行业地位领先。2022年集采中,公司实现全产线中标,产品覆盖超3500家终端医疗机构,公司的市场占有率和客户覆盖率均较集采前大幅提升。2、营销研发同步发力,提升新变革下的核心竞争力。2022年,公司销售费用率为32.54%,同比下降2.16pct;研发费用率为5.83%,同比提升0.2pct。3、收购新生医疗,优化业务布局。公司于2022年12月14日发布公告,拟以自有资金10.3亿元购买新生医疗100%股权。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.36/26.8/33亿元(2023/2024前值分别为33.11/41.12亿元),下调原因为受带量采购影响公司营业收入下滑,归母净利润分别为6.38/8.36/10.65亿元(2023/2024前值分别为11.18/14.01亿元),脊柱集采对于公司的脊柱耗材价格有一定影响,2023年为执行的第一个年份,出于谨慎性考虑下调2023和2024年业绩预期,维持“买入”评级。 风险提示:医药行业政策变化、产品降价风险、新品推广不达预期等。 医药|国际医学(000516):一季报业绩超预期,奠定全年高速增长态势
1、收入规模持续放量,一季度业绩超预期。公司发布2022年报及2023年一季报,公司2022年实现收入27.11亿元,同比下降7.19%,归母净利润-11.77亿元。2、医疗服务能力扩容,疫情压力下稳中有进。公司与“商洛交投”于2022年10月签署股权转让合同,拟将所持商洛医院99%的股权作价转让,我们认为这将有效改善公司资产结构和盈利节奏,资源优化轻装上阵。3、公司特色专科布局不断完善,中远期空间广阔。公司在医疗领域专注“综合医疗+特色专科”业务模式,高新医院已获批开展IVF/ICSI业务,在特色专科方向上积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等业务板块。考虑新建院区投用新增人员及折旧等影响,预计公司2023-2025年营收分别45.71/60.24/76.73亿元(23-24年前值45.72/60.26亿元);归母净利润分别为0.16/2.80/8.62亿元(23-24年前值0.56/3.07亿元,不考虑公允价值变动收益),当前市值对应5.3/4.0/3.2XPS,维持“买入”评级。 风险提示:床位爬坡速度低于预期;运营前期资本开支较大;医保支付政策变动。 化工|周观点:3月份化学原料和化学制品制造业增加值同比增长7.1%,MDI、TDI价格上涨
国家统计局4月18日公布的数据显示,3月份,规模以上工业增加值同比实际增长3.9%,环比增长0.12%。我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。(1)引领发展:从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度,我们推荐代糖行业(金禾实业)、合成生物学(华恒生物)、催化剂行业(凯立新材(和金属与材料组联合覆盖)、中触媒),同时新能源相关材料及纯碱行业。(2)保障安全:从粮食安全和制造业转移本土化等角度,我们推荐农药行业(扬农化工、润丰股份)、显示材料(万润股份),同时磷肥和轮胎行业。(3)聚焦产业发展核心力量:精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸,龙头企业高质量产能持续扩张,我们推荐万华化学、华鲁恒升。 风险提示:原油价格大幅波动风险;新冠疫情导致需求不及预期风险;安全环保风险。 环保公用|佳电股份:2022年业绩亮眼,2023收入规划同比+37%
1、2022年业绩亮眼,2023Q1降本增效效果初显。2022年公司全年实现收入35.79亿元,同比+17.52%;实现归母净利润3.51亿元,同比+64.54%。我们认为公司业绩亮眼或受益于高能耗行业节能改造。2、2023年收入规划同比+37%,或将推进股权激励规划。公司发布2023年度财务预算报告提出,基于谨慎性原则,经公司研究分析,预计公司2023年营业收入为49亿元,同比+37%。3、公司积极推进高温气冷堆主氦风机产业,迎高温气冷堆商业时代降临。公司为全球首座高温气冷堆核电站主氦风机设备的总包单位,积极推进高温气冷堆产业化:①2021M11公司公告拟建设主氦风机成套产业化项目,该项目规划于2024年投产;②在2022年招标的3个高温气冷堆项目的6个主氦风机标段中,公司共中标4个主氦风机标段。佳电股份作为特种电机行业领航者,积极做强高温气冷堆主氦风机产业,2023年规划收入同比+37%,【佳电股份】。 风险提示:原材料大幅涨价、行业竞争加剧、碳减排不达预期、高温气冷堆商用进程不达预期。 环保公用|隆盛科技(300680):2022年业绩承压,看好EGR回暖+马达铁芯放量
1、2022年业绩承压,新能源业务亮眼。2022年公司实现收入11.48亿元,同比+23.51%;毛利率达18.92%,同比-4.32pct;归母净利率为6.58%,同比-3.92pct。2、2023Q1归母净利润同比+39.30%,盈利能力显著改善。2023Q1公司毛利率、归母净利率为20.85%、11.92%,分别同比-0.45、+1.77pct,分别环比+2.39、+9.44pct,盈利能力环比显著改善。3、商用车回暖+非四增长+混动放量,2023年公司EGR业务有望高增。公司已获得国内混动汽车领头羊企业的项目定点(2022M8量产),另已获得吉利、广汽、奇瑞、东安动力、柳机、东风等多个客户的汽油机EGR项目定点,预计2023年下半年陆续开始量产。商用车景气度低致使2022业绩承压,我们下调业绩预测,预计2023-2025年归母净利润为1.76、2.86、4.12亿元(2023-2024年前值2.93、4.12亿元),同比+133%、+62%、+44%,PE为26、16、11倍,维持“买入”投资评级。 赞(17) | 评论 (8) 2023-04-25 08:28 来自网站 举报
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【【天风策略】公募基金有定价权的行业目前持仓如何?】
核心结论:公募有定价权的行业,Q1配置情况概览:根据23Q1基金季报的披露数据,目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。其中,医药板块仓位已连续两个季度回升;计算机、传媒、通信等TMT板块本季度仓位也出现不同程度回升。考虑到到目... 展开全文【天风策略】公募基金有定价权的行业目前持仓如何?
核心结论: 公募有定价权的行业,Q1配置情况概览:根据23Q1基金季报的披露数据,目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、计算机、通信、建材等。其中,医药板块仓位已连续两个季度回升;计算机、传媒、通信等TMT板块本季度仓位也出现不同程度回升。考虑到到目前医药、计算机、传媒等板块政策和产业环境均有显著改善,后续有望随基本面持续修复迎来仓位的持续性抬升。
“百亿俱乐部”规模持平于四季度:2023Q1,全市场管理总规模超100亿的“百亿基金经理”阵营整体资金规模持平于上一季度。截至2023Q1,全市场主动偏股类基金经理共1,626人,相比上季度增加44人,其中管理总规模超过100亿的共124人,相比上季度减少1人;这部分百亿基金经理Q1的管理总规模为2.6万亿,整体持平于2022Q4,目前约占全市场主动偏股型基金总规模的7.63%。
权益基金赎回小幅放量,发行市场回暖但整体仍处于低位:一季度,主动偏股型基金合计净赎回规模619.02亿份,相比四季度的182.67亿有明显放量,其中,总申购为1823.82亿份,基本持平于上季度,总赎回规模为2,442.84亿份,相比上季度有明显增长。发行方面,一季度基金发行市场相比去年地有一定回暖,但整体发行规模仍处于历史低位,2023Q1,主动权益类基金周均发行规模为44.9亿份,相比上季度的26.6亿有明显提升;进入到二季度,发行规模再度回落,且当前预发行排期节奏相比前一阶段已明显放缓,预计后续发行规模难有大的突破。
板块及行业配置:加配科创,必选消费、TMT仓位显著抬升。板块配置方面,科创板(+3.82%→+4.36%)仓位上调明显,主板(-13.50%→-12.58%)仓位有小幅上调,创业板(+9.74%→+8.29%)仓位则有明显下降。行业配置方面,本季度资金主要加配下游必选消费和TMT板块,其中,在人工智能主题概念驱动下,资金集中于AI赛道挖掘机会,TMT板块本季度仓位出现明显抬升。
一级行业增持情况:以流通市值为基准,2023Q1超配环比最高的是计算机、食品饮料、医药生物、通信和家用电器,超配环比最低的是电力设备、国防军工、房地产、银行和商贸零售。
二级行业配置:基金重仓持有的128个申万二级行业中,2023Q1持仓市值增加排名前五的行业为软件开发、白酒、计算机设备、IT服务和中药;减少前五的行业为光伏设备、电池、航空装备、医疗服务和房地产开发。
机构资金持股进一步分散化:本季度,机构资金持股延续分化,主动偏股类基金重仓股数量再度大幅提升,但重仓市值则继续下降,但前10大重仓股集中度基本持平于上季度。具体来看,截至2023Q1,主动偏股型基金共重仓2184只A股标的,相比上季度增加160只,占A股上市公司股票数的42.56%;重仓股持股市值为20,613.02亿,占全部A股流通市值的2.87%;重仓前10、前20的集中度分别为10.15%和13.96%,相比上季度分别变化+0.07/-0.61pcts。
赞(21) | 评论 (17) 2023-04-24 14:27 来自网站 举报
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【天风MorningCall·0424 | 策略-13年4月决断、资本市场改革/金工】
策略|2013年是如何进行四月决断的?在前期的几篇报告《何时投资主题?何时看报表?》、《景气投资的季度效应》中,我们都提到了一个“两头看预期”、“中间看现实”的结论:1、核心就是每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期,因此市场容易交易预期,此时最有效的指标是低PB分位数(... 展开全文天风MorningCall·0424 | 策略-13年4月决断、资本市场改革/金工
在前期的几篇报告《何时投资主题?何时看报表?》、《景气投资的季度效应》中,我们都提到了一个“两头看预期”、“中间看现实”的结论:1、核心就是每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期,因此市场容易交易预期,此时最有效的指标是低PB分位数(代表预期低,交易预期的空间就大)。2、但是,从每年4月开始,随着一季报、经济数据、的先后落地,市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情况,进入景气度投资的阶段,而这里所指的基本面,可以是表观利润,也可以是高频指标、产业数据、宏观数据等等。3、2013年市场与2023年有一定相似之处,都是宏观弱复苏+新兴产业技术突破组合。在年初的预期交易之后,大盘指数震荡调整,但经过两年估值消化的创业板大幅上涨,TMT代表的成长板块带来了显著的结构性机会。本篇将在4月决断的框架上复盘2013年市场。 风险提示:宏观经济风险,业绩不达预期风险、历史数据局限性等。 策略|全面深化资本市场改革:建立健全退市机制,助力高质量发展
1、“退市常态化”的背景。随着从提出注册制改革到科创板、创业板、北交所的注册制改革落地,我国证券市场的制度建设日趋完善,IPO数量不断增长,市场化程度不断提高。在此背景下,建立双向畅通的上市退市制度成为对投资者利益进行动态保护的重中之重。2、“退市常态化”的实施情况。从退市总量来看,2023年以来,截至4月21日,A股已有6家公司被执行退市,且退市原因同样多为经营不善,市场表现不佳。而今年以来,在全面注册制下,我们预计或将有更多严格退市制度完善落地,A股退市“常态化”或成大势所趋。3、“退市常态化”的意义。首先,退市常态化建设有利于提高A股市场化水平,增强全面注册制的推行效果。其次,建立“退市常态化”下的双向畅通制度,有利于我国A股市场理性投资环境的形成。再次,“退市常态化”的制度建设有利于打击违法行为,保护投资者权益。 风险提示:全面注册制效果低于预期,相关政策出现调整,资本市场改革不及预期,地缘政治及中美关系影响等。 震荡格局尚未改变的背景下,短期风险偏好或将承压,耐心等待成交萎缩,预计成交萎缩至8000亿附近或将显示调整结束。目前我们跟踪的景气度数据显示,分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、电源设备、新能源动力系统、专用机械、传媒。此外,目前成交占比近43%的TMT板块,已经处于强趋势行情,针对强趋势板块,我们更多建议右侧交易,也就是做好风控,风控指标未触发前,持有为主,以中证TMT指数为跟踪对象,周五已经触发风控指标,因此从趋势角度暂时遭到破坏,结合估值水平也建议从超配调整至标配。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 风险提示:市场环境变动风险,模型基于历史数据。 宏观|这次不一样:本轮美国创投泡沫与次贷危机和科网泡沫的区别 1、我们认为美国经济没有大问题,如果一定要从鸡蛋里面找骨头,那么最大的问题可能既不是银行业,也不是房地产,而是创投泡沫。2、我们认为,真正值得讨论的问题,既不是小型银行的缩表,也不是地产的潜在信用风险,而是创投泡沫破灭会带来怎样的连锁反应?这些反应对经济系统会带来什么影响?我们用创投泡沫和次贷危机作比较,说明无论规模、传染性还是影响范围,创投泡沫破灭可能都不会带来系统性危机。3、而与本世纪初的科网泡沫比,当前的创投泡沫较小,且主要集中在小型科创企业当中。 风险提示:全球经济深度衰退,美联储货币政策超预期紧缩,通胀超预期。 1、一季度经济数据中真正超预期的只有出口,1季度贸易顺差同比增速从去年四季度的1%跳升至44%,拉动GDP增速1.4个百分点左右[i],可以说出口是真正的“弱预期、强现实”。2、至于消费,展现出的并不是现实和预期的差异,而是宏观和微观的差异、数据和体感的差异、同比和环比的差异。3、受益于疫后补偿性消费恢复,一季度社零同比增速从去年四季度的-2.7%上升至5.8%,并开始进入到“高同比、低环比”的第二阶段。4、今年的消费修复可分成两种类别,一种是场景修复类消费,一种是收入修复类消费。从两种消费类别的环比折年数变化来看,以餐饮、化妆品、服装为代表的场景修复类消费1-2月改善普遍较快,但到了3月开始出现放缓迹象。以可选消费为代表的收入类消费1-2月修复偏慢,3月开始出现走势分化。
风险提示:居民收入端的修复低于预期,居民失业率短期改善幅度低于预期,居民消费意愿修复力度弱于预期。一季度客户一直较为关注AI相关行情,包括大行情判断,标的梳理。客户对AI行情还是有较强信心,基本上客户都认为AI是今年甚至未来2-3年的主流线。针对AI行情,客户还需要一些比如传媒等查漏补缺标的。因为很多传媒标的基本上前几年业绩不及预期比较多。其他方面,客户也关注中药和创新药,看好中药标的质地以及下半年行情。 另外,今年客户还关注新能源,储能,两轮车,材料等领域的标的。以及有消费基金经理预判51期间,国内消费板块复苏有望良好,酒店、娱乐设施,其他到店消费场景复苏。 银行|常熟银行(601128):开门红成绩出彩,盈利能力更进一阶
1、营收增长双位数,盈利能力更进一阶。公司披露2023年一季报,2023Q1实现营收和归母净利润同比增长13.28%、20.60%,同比增速较2022年全年下降1.79pct、4.79pct,公司营收增长水平虽略有下降,但仍然保持较高水准。2、存贷供需两旺,开门红表现强劲。公司23Q1净息差达3.02%,与2022年全年持平,维持同业领先水平。23Q1末公司总资产同比增长17.96%,增速较上年末提升1.22pct。3、资产质量优异,拨备水平提高。公司23Q1末不良率为0.75%,较22Q4末下降6bp,资产质量优异,位居上市银行第一梯队。公司拨备厚度进一步提升,风险抵补能力和利润反哺能力持续增强。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长24.44%、21.52%、22.20%。目前公司对应PB(MRQ)为0.94倍,给予2023年目标PB1.40倍,对应目标价12.91元,维持“买入”评级 风险提示:小微客群抗风险能力偏弱,小微有效信贷需求不足,信用风险波动。 传媒板块复盘:涨幅第一,游戏板块涨幅居前。2023年1月3日-2023年4月21日(下同),申万传媒指数上涨35.4%,同期上证指数上涨5.9%,创业板指下降0.6%。我们认为传媒板块在政策改善和AI带来的产业变革下有望迎来新一轮产业周期:1、游戏:版号常态化和产品供给支撑基本面,以及下半年亚运会电竞催化,行业有望迎来戴维斯双击。2、影视:困境反转,五一档、暑期档观影小热潮将至,长期AI推动行业降本增效、改善产能限制因素。并且伴随后续7、8月份的暑期档,预计将迎来一波观影热潮。3、出版:3月实体书渠道和新书销售有所回暖,关注AIGC时代优质语料资源和版权价值。4、IP版权:AI加持下IP价值有望得到充分释放,IP将迎来价值重估。5、AI合规及内容甄别:生成式AI浪潮下,AI合规及内容甄别主线。
风险提示:宏观经济风险;市场恢复不及预期风险;行业竞争加剧等。传媒|游族网络:股权转让完成、资产负债表出清带来新转折,产品研发渐入佳境
1、公司股权转让完成,新股东或将带来新驱动。目前公司新董事长是上海加游的实际控制人宛正。2、两年内资产负债表出清,商誉降至2亿元以下。公司资产负债率从20Q4的高峰41.12%降至22Q3的23.46%;短期负债从20Q2超20亿元减至22Q3不足2亿元。3、内部调整强化研发,推动公司研发能力提升。2021年研发投入同比大幅增加9.29%至6.22亿元,且占总营收的比重达19.41%。4、全球化战略布局,在研产品管线储备丰富。根据data.ai公布的2023年2月中国游戏厂商出海收入排行榜,公司位列第26位,排名上升1位。公司未来将有一系列符合“全球化卡牌+”战略的自研游戏储备上线,其中包括创新卡牌游戏《代号行者》、卡牌+SLG游戏《代号G》、射击类游戏《代号曙光》、ACT卡牌游戏《代号U》等多款自研产品。我们认为公司前期上线的新产品预计将在2023年逐渐释放利润,且后续储备产品丰富,新股东协作或会带来新的资源和发展机遇。 风险提示:宏观经济风险;行业监管风险;产品表现不及预期风险;游戏海外拓展和营销不及预期风险等。 数据|新能源汽车景气度跟踪:M4W2订单周度改善,车展有望带动终端需求回升
1、4月第2周订单呈周度改善态势,4月前2周(4.1-4.14)9家车企新增订单14.0-15.0万辆,新增订单较3月同期-5%至0%,5家车企新增订单的环比增速低于整体水平。上海车展前夕部分消费者持币观望,前两周订单需求合计较3月同期有个位数下降。2、4月周交付跟踪:4月第2周(4.8-4.14)9家车企共计交付6.0-7.0万辆,交付量较3月W2同比-8%至-3%,2家车企新增交付的环比增速低于整体水平,其中部分新势力交付明显提速。3、我们认为,自3月下旬以来降价的刺激作用加速消退,二季度降价不再是主旋律,上海车展开启新车投放周期,新车上市有望重塑价格带,带动市场活力及终端需求的回升。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】,造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】;【蔚来汽车】。
风险提示:调研样本有限不代表行业全貌;调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考;行业景气度不及预期;零部件供应不稳定;疫情形势不及预期影响生产销售;新产品推出不及预期。建筑建材|周观点:地产销售波动影响信心,消费建材中长期价值仍在
1、地产销售波动影响信心,但短期/中长期仍具投资价值。我们认为随着经济预期的逐步修复,商品房销售仍有回暖空间。2、消费建材基本面及预期或进入反转通道,新能源品种成长性有望持续兑现。1)消费建材21FY/22Q1-3仍然是建材板块中长期优选赛道;2)新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期;3)光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖,而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量;4)塑料管道板块下游兼具基建和地产,基建端有望受益市政管网投资升温,地产端与消费建材回暖逻辑相似;5)水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期,中长期看,供给格局有望持续优化;6)玻纤当前价格处于相对低位,后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价。本周重点推荐组合:东方雨虹,旗滨集团,中国巨石,蒙娜丽莎,宁夏建材。
风险提示:基建、地产需求回落超预期,对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响;新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期;地产产业链坏账减值损失超预期。22年公司实现营业收入18.3亿元,同比-15.24%;归母净利润4.5亿元,同比-31.97%;扣非归母净利润4.2亿元,同比-33.65%。1、22年集成灶赛道增速短期承压,但其强产品力塑造的渗透提升逻辑仍在,美大作为集成灶品类开创者与领军品牌,有望受益国内地产数据回升+消费力回暖双重利好得到修复。2、渠道端,公司已实现线上&线下渠道联动,KA、家装等多元渠道建设亦成效凸显;产品端,公司持续优化集成灶产品力,并推出洗碗机等厨电新品丰富产品矩阵,未来有望依托渠道扩张+产品配套率提升实现长期稳健增长。预计公司23-25年归母净利润5.6/6.5/7.4亿元(23-24年前值6.9/8.0亿元,因公司22年收入承压下调23-24年收入预期),对应PE13.3x/11.4x/10.0x,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不及预期;渠道网点开拓不及预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。 1、新房市场本周成交421万平,月度同比+23.89%,相较上月下降11.81pct;累计库存11545万平,一线、二线去化加速,三线及以下速度持平。二手房市场本周成交243万平,月度同比+73.67%,相较上月下降17.03pct。2、2023年棚改规模触底回升,房票安置近期仍在推广,有望进一步盘活市场、稳定地产销售。房票安置自22年起率先在三四线城市推行,近期仍在继续推广(南昌、南京等),更多二线城市加入房票安置队列。3、从其实际刺激效果看,我们认为房票或能起到:1)刺激局部需求,短期基本面回升;2)引导资金定向流入,稳定销售,盘活市场;3)伴随棚改计划规模回升,拉动各地投资等作用。建议重点关注:我爱我家、天地源、招商蛇口、中国海外宏洋集团。 风险提示:1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性;2)信用修复、格局优化及行业复苏不及预期;3)宏观环境变化或对行业及公司运行产生影响。 交运&商社|厦门国贸(600755):主业高增长,分红比例提升
1、盈利持续增长,分红比例提升。2022年厦门国贸营业收入5219亿元,同比增长12.3%;归母净利润35.89亿元,同比增长4.41%;净资产收益率15.35%,略超预期。2、主业供应链毛利高增长。2022年供应链收入增长10.82%,其中金属及金属矿产收入下滑5.75%、货量增长18.9%,能源化工收入增长40%,农林牧渔收入增长47%。3、“一带一路”贸易快速增长。2022年厦门国贸实现进出口总额174.81亿美元;“一带一路”沿线贸易规模超900亿元,同比增长超17%。厦门国贸入选2022中国上市公司共建“一带一路”优秀实践案例(共54家,交运3家)。4、“国贸云链”助力提质增效。“国贸云链”覆盖客户近4000家,累计订单近5万笔,成交金额超200亿元。上调2023-24年归母净利润预测至36.2、44.2亿元(原预测35.2、42.3亿元),引入2025年归母净利润预测52.8亿元,维持“买入”评级。 风险提示:大宗商品消费需求减少风险,大宗商品价格下跌风险,应收款坏账增加风险,汇率和利率波动风险。 环保公用|倍杰特(300774):计提减值致业绩承压,订单及技术储备有望助力业绩
公司发布2022年度报告和2023一季度报告:2022年实现营收8.39亿元,同比增加17.71%;实现归母净利润0.33亿元,同比减少81.11%。2023Q1实现营收1.96亿元,同比增加24.03%;实现归母净利润0.47亿元,同比增加26.32%。1.利润大幅下滑的主要原因:因上游客户原因,公司合计计提减值损失1.82亿元。我们认为:随着宏观环境逐步复苏,且资产减值为一次性损益,随着公司项目进度逐步步入正轨,业绩有望得到恢复。2.布局业绩新增长点:加大科研投入,深入盐湖提锂业务:2022年,公司研发费用支出3211.3万元,同比+61.51%。公司重视科研投入,夯实公司的核心竞争力。科技成果逐步转化,业绩有望获益。3.我们下调了2023-2024年盈利预测,并新增2025年盈利预测;鉴于公司未来在手订单将逐步释放,我们预计2023-2025年归母净利润为2.25、2.82、3.19亿元(2023-2024年前值为2.70、3.15亿元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行、项目建设进度不如预期、市场竞争愈加剧烈进入新领域受阻等风险。 能源开采|宝丰能源(600989):业绩环比改善,内蒙古项目定增
2023年一季度,公司实现营收67.33亿,同比+3.35%;实现归母净利润11.85亿,同比-32.13%,环比+27.4%;1、周期底部回升,烯烃/焦炭盈利改善。内蒙古坑口煤2023年Q1均价906元/吨,环比-11.1%;2023Q1聚乙烯市场价格8462元/吨,环比+1.1%,聚丙烯市场价格8219元/吨,环比-2.8%,煤制烯烃利润较去年底上升684元/吨。主焦煤Q1市场均价1988元/吨,环比-3.0%,焦炭市场均价2521元/吨,环比+0.2%,根据我们的测算,焦炭价差较年初低点抬升115元/吨。2、产能集中落地,高成长性凸显。三期烯烃项目将于2023年年内投产;内蒙古宝丰一烯烃项目已于2023年3月开工建设,预计2024年投产。3、新增定增计划,用于内蒙古煤制烯烃项目建设。公司计划向不超过35名特定投资者发行股票数量不超过800000000股,募集资金总额(含发行费用)不超过100亿元。考虑到公司烯烃板块景气度回升及高成长性,我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为90/130/198亿,2023年4月20日对应的PE分别为11/8/5倍,维持“买入”评级。 赞(24) | 评论 (13) 2023-04-24 08:32 来自网站 举报
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【央国企改革主线机会——国防军工】
当前国企改革进入深水区,国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。军工国企改革或出现加速。股权激励、集团内资产证券化与打造专业化平台或是国企改革主要推进方向。 资料来源:WIND,天风证券研究所,... 展开全文央国企改革主线机会——国防军工
当前国企改革进入深水区,国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。军工国企改革或出现加速。股权激励、集团内资产证券化与打造专业化平台或是国企改革主要推进方向。
资料来源:WIND,天风证券研究所,截至2023年4月19日(点击报告标题阅读原文)《战略刚需下的逆周期:军费预算为+7.2%,战略需求托底景气高企》(20230306)3月5日发布的政府预算草案报告披露,我国今年军费预算为15537亿元人民币,同比增长7.2%,这是我国2021年以来,军费预算连续第三年上升。军费开支仅跟战略需求相关,宏观经济影响较小,中国国防发展趋势明朗。从军费占GDP的比重角度看,我国军费占GDP的比例近年来进入小幅上升轨道,但仍显著小于2%的国际平均水平。军工行业发展趋势明朗,任务紧迫。看多战略刚需行业与中国特色估值体系,紧抓“新域新质”新装备增长点与央企估值修复。
风险提示:宏观经济波动的风险;国企改革推进不及预期;军品订单波动风险;部分数据为预测值等。
《2023聚焦点——“新域新质”“十四五”中期计划调整聚焦“新域新质”,紧抓战斗力新增长点》(20230206)2023年“十四五”中期计划调整,“新域新质”或为未来倾斜重点,聚焦“战略威慑力量体系”、“无人智能化”、“网络信息体系”、提高“新质比重”。关键词及预计对应领域:战略威慑力量体系:核、电磁装备;无人智能化:六代机、无人机、作战机器人、巡飞弹、低成本精确打击武器;“网络信息体系”:数据链、卫星互联网。2023年新型号节点年,或为“新域新质”装备元年两大重要中间节点:在2027年作为中期节点的时间窗口下,我们判断型号Pipeline重大节点有望出现在中间节点2023年及“十四五”末2025年。关注全面复工复产后新装备进度。
风险提示:市场波动性风险;军品订单节奏风险;新型号装备研制列装不达预期;国际局势变化风险等。
《成飞有望完成上市开启行业beta,2023国企改革持续加速推进》(20230131)航空工业集团国改行动持续加速推进,部分相关平台资产整合、股权激励方案已于近期接连落地。当前国企改革已进入深水区,2023年国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力,国企改革已成当前重要投资主线之一。相关航空供应链上市公司:爱乐达、中简科技、西部超导、光威复材、广联航空;已完成激励(草案),处于高成长轨道:中航沈飞、中航西飞;中航系导弹类平台上市公司:洪都航空;中直股份(资产整合中);专业化整合/专业化领航上市公司:中航电子、中航高科、航发控制;已完成激励处于高成长轨道:中航光电、中航重机、振华科技、航天电器;卫星互联网相关及证券化缺口较大的航天科工、航天科技;中国电科系企业:国博电子、天奥电子、航天电子、航天发展、航天晨光、卫士通等。风险提示:建筑央企业绩及基本面变革低于预期;建筑央企改革及转型节奏低于预期;基建投资低于预期;一带一路推进节奏低于预期。
《三年国改已入收官阶段,改革行动迈向深水区》(20221106)2022年是国企改革三年行动的收官之年,国企改革有望坚定且持续深入推进。当前国企改革进入深水区,2022年是三年国企改革行动的收官之年,国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。军工国企改革或出现加速。股权激励、集团内资产证券化与打造专业化平台或是国企改革主要推进方向。:同时具备强基本面的中航改革龙头/旗舰型龙头上市公司:中航沈飞、中航西飞、航发动力;2)专业化整合/专业化领航上市公司:中航电子、中航机电、航发控制、中航高科、航天电器;3)证券化缺口较大的航天科技、中国电科系企业:航天发展、杰赛科技、航天晨光、四创电子等;4)已完成激励处于高成长轨道:中航重机、振华科技、中航光电。风险提示:国企改革进程不达预期,市场波动性风险,军品订单节奏风险,新装备研制列装不达预期,产能建设进程不达预期。
《国改是重要主线2:《工作方案》定调央企上市公司未来发展》(20220528)
继国资委要求“加大优质资产注入上市公司力度”后,国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》,明确央企上市公司作用,着力打造旗舰龙头、专业领航上市公司。国改主线已明确,1、关注代表行业的央企旗舰龙头上市公司:中航沈飞、中航西飞、航发动力等;2、关注代表央企专业领航的上市公司:振华科技、航发控制、中航光电、中航高科、航天电器等;3、产业平台化上市公司,资源汇聚:中航电子/机电、航天发展、杰赛科技、天奥电子、中国海防等。风险提示:国企改革推进力度低于预期的风险,原材料价格波动的风险等。
《国改是重要主线之一:国资委继续加大优质资产注入上市公司力度》(20220518)5月18日,国资委要求,要继续加大优质资产注入上市公司力度。我们认为,当前国企改革进入深水区,2022年是三年国企改革行动的收官之年,国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。军工资产证券化或出现加速。国有资产整合和股权激励或是主要改革方案。关注具备强基本面,处于优秀估值水平(PEG1x)的改革类企业:如中航电子、中航机电、中航沈飞、航天电器、中航西飞、中航高科等企业。以及关注小市值且完成股权激励的航天、电科系企业:航天晨光、天奥电子、杰赛科技、四创电子等。风险提示:国企改革推进力度低于预期的风险,国际形势变动的风险,原材料价格波动的风险等。
《步入股权激励深水区:收益确定度超90%,激励推动景气红利释放》(20210605)进入股权激励深水区,政策推动2019年后股权激励数量快速攀升 。国资委:确保到年底完成三年国企改革任务的70%以上,股权激励或为主要混改推进手段。受益于激励政策不断完备与支持,军工企业开展股权激励总量保持增长,2019、2020年显著加速,开展量超前6年之和。股权激励效果显著,激励后企业收入/利润具备超额增速,36月股价正增长样本占90%以上。1、关注处于激励解锁期的企业,未解禁T+12内(火炬电子、中航重机、鸿远电子、和而泰、睿创微纳);已开展第二期激励或第一期进入解禁期(中航光电、中航沈飞、新雷能、爱乐达)。2、关注未开展股权激励的基本面驱动型企业(洪都航空、中航机电、中航高科、三角防务、中航西机、抚顺特钢、宏达电子、智明达等)。来源-天风证券
赞(20) | 评论 (12) 2023-04-21 09:58 来自网站 举报
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【天风MorningCall·0421 | 通信-光芯片/家电-出口/数据-AIGC 】
通信|行业深度:AI算力系列之光通信用光芯片:受益流量增长和全球份额提升1、光芯片重要性凸显及未来成长性:磷化铟光芯片及组件是光模块中最大的成本项,其性能直接决定光模块的传输速率,是光通信产业链的核心之一。根据Yole预测,磷化铟器件预计到2026年下游应用规模将达到约52亿美元... 展开全文天风MorningCall·0421 | 通信-光芯片/家电-出口/数据-AIGC
通信|行业深度:AI算力系列之光通信用光芯片:受益流量增长和全球份额提升 1、光芯片重要性凸显及未来成长性:磷化铟光芯片及组件是光模块中最大的成本项,其性能直接决定光模块的传输速率,是光通信产业链的核心之一。根据Yole预测,磷化铟器件预计到2026年下游应用规模将达到约52亿美元,20-26年复合增长率为16%。2、国产化率低、成长空间广阔:国内厂商在2.5G及以下、10G光芯片上具有一定优势,但25G光芯片的国产化率约20%,25G以上光芯片的国产化率仍较低约5%。3、生产工艺是核心壁垒:光芯片的制造成本中制造费用占比最高,良率决定各家能力。生产流程中,量子阱、光栅、光波导、镀膜等环节成为竞争关键。涉及上市公司:源杰科技(与电子团队联合覆盖)、仕佳光子、光迅科技、长光华芯、光库科技。 风险提示:人才及技术更新风险;下游需求不达预期风险;竞争导致毛利率下降风险;潜在竞争的风险;全球化、国产替代不及预期;报告中引用22年业绩快报仅为上市公司初步核算数据,请以公司最终公告为准。 家电|周观点:家电出口RCEP及一带一路部分国家情况——23W16周度研究
从23M1-2数据来看,冰洗、彩电、厨小等品类在一带一路部分国家表现较好,而彩电、吸尘器等品类在RCEP部分国家表现较好。1、延续我们前面数周以来的观点,认为需求复苏从各类微观渠道调研来看是成立的,仅斜率或时间先后有错期,成本上亦有一定红利。2、在季报窗口期推荐更优先聚焦在业绩兑现性上,整体看好白电链条,继续看好复苏链的投资机会。上周五我们在复苏链条中前列推荐的海信家电与小熊发布一季度业绩预告,均大超市场预期,我们认为是对上述逻辑的印证,继续重点看好,并有望带动复苏链条整体情绪的改善。标的方面:1)复苏链条,推荐美的集团、海信家电、小熊电器、格力电器、老板电器、海尔智家、飞科电器、公牛集团等;2)智能家居链条,推荐海信视像、科沃斯、石头科技、光峰科技、萤石网络等。 风险提示:三方数据偏差风险;后续出口不及预期;房地产、汇率、原材料价格波动风险等;业绩预告仅为初步核算,具体数据以公司最终公告为准。 1、中国AI领域投资与研究能力齐头并进,未来中国将成为亚太区AIGC主要增量。2021年中国AI领域私募投资据全球第二,AI相关期刊、和文献总量超过美国。如今人工智能在中国互联网、金融、政府、电信行业渗透率均已超过50%。未来3年ARVR、视频分析、知识图谱、自然语言处理将成为AI单点技术主要发力点。2、未来科技公司领航+应用层多点开花实现飞轮效应。产业链中间层随AIGC应运而生,此处或诞生新的AI+创业机会。科技大公司将资源投入与主营业务结合,打造自己的大模型掌握行业定价权,实现自生生态更好的发展。创业公司适合利用早期生态蛮荒期,抓紧建立创新产品和产品壁垒的时间窗口,完成垂直应用端场景的商业价值落地。 风险提示:人工智能行业发展不及预期:人工智能发展受到舆论道德争议,导致行业发展速度受限。商业模式仍不明朗:AIGC应用处于起步阶段,商业模式尚未得到有效验证。 1、从Shopify看国内AI+电商映射。我们认为AI生成式电商或是货架电商及推荐电商之后电商行业的新变革,有望在智能客服、广告生成、智能物流等场景中提升商家运营效率。2、当前时点如何看待AI+电商?参考海外电商SaaS公司Shopify与ChatGPT的结合,我们认为AI生成式电商是ChatGPT中重要功能搜索的核心应用场景之一,且有望在较快时间内落地;考虑到商家构建店铺到消费者购买的完整链路,我们认为接入ChatGPT,可在产业链上降低整体成本,提升整体运营效率。短期来看,我们认为国内头部公司多模态大模型仍处于早期阶段,但AI技术或将推动电商行业升级带来新机遇;长期来看,电商行业向数智化发展,或将实现个性化产品反向定制。
风险提示:AI+电商商业化变现不及预期;AI技术发展不及预期;政策监管风险。电子|博硕科技(300951):业绩稳健增长,投入力度加大看好全年成长性
1、业绩稳健增长。22年全年公司实现营收11.7亿元,yoy+40%,实现归母净利润3.06亿元,yoy+29.14%。2、23Q1预付款项+存货+预付设备款项增加体现公司加大投入力度,持续看好公司23年全年成长性。23Q1公司实现营收2.63亿元,yoy+30%,收入稳健增长。3、传统主业盈利能力优秀,长期受益于客户拓展+应用领域拓展+产能扩张。公司产品成功导入全球代工龙头富士康,对富士康的销售收入整体呈现增长态势,终端客户为苹果,背靠优质客户打开品牌影响力,产品力+品牌力加持公司客户进展成效显著。22年公司新能源动力电池、储能电池精密功能件顺利实现技术突破并进行批量交付,为公司快速发展提供新的动能。维持公司23/24年归母净利润4.5/5.7亿的盈利预测,新增2025年7.2亿元利润的盈利预测,维持“买入“评级。 风险提示:下游需求不及预期、客户拓展不及预期、产能释放不及预期、市场竞争加剧公司份额流失导致盈利能力下滑。 机械&医药|美亚光电(002690):利润水平超预期,CBCT持续放量
公司发布2022年报,2022年实现营业收入21.17亿元,同比增长16.79%,归母净利润7.3亿元,同比增长42.85%。1、2022销售业绩靓丽,国内海外销售持续开拓。2022年公司举办了“美亚医疗10周年”等活动,累计取得了2425台订单的销售佳绩,同时公司在多个国家和地区实现了口腔CBCT的出口,目前口腔CBCT已形成多成像视野的产品梯队,产品线持续丰富。2、费用持续优化,汇兑收益有所增加。2022年公司销售费用率与研发费用率均小幅下降;管理费用率达5.06%,同比提升0.88个百分点。3、专注企业数字化转型与发展,聚焦更多客户关注。公司指出,2023年全年经营目标拟定为营业收入较2022年同比增长不低于17%,彰显发展决心。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为25.39/30.19/36.10亿元(2023/2024前值分别为25.62/30.29亿元),归母净利润分别为8.24/9.83/11.82亿元(2023/2024前值分别为7.35/9.00亿元),上调原因主要系公司费用持续优化,因此维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,管理风险,人才流失风险,毛利率下滑风险。 汽车|拓普集团(601689):业绩保持高速增长,平台化战略有望助力公司成长
公司发布2022年报,2022年实现营收159.93亿元,同比+39.52%;归母净利润17.00亿元,同比+67.13%;扣非归母净利润16.56亿元,同比+70.57%。1、定位Tier0.5,产品平台化或将打开公司中长期成长空间。公司定位Tier0.5供应商,单车配套价值量不断攀升。公司通过采取DFM虚拟仿真技术、设置装备自动化部门、配置AI视觉检测、AGV自动物流、智能仓储以及RFID条码及追溯系统,并采用AI、大数据分析、5G等技术,提升智能制造能力,保证质量,降低成本。2、国内外同步布局产能,智能制造持续降本增效。公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力,不断拓展海内外优质客户。随着公司8大系列产品以及人形机器人的运动执行器持续实现品类拓展,未来业绩有望保持高速增长。考虑今年以来的价格战影响,我们预计公司23-25年归母净利润为24.0、32.4、43.8亿元(23-24年的预计归母净利润的前值为24.7、33.9亿元,对应PE分别为25、19、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下滑、原材料价格波动、新项目及新产能落地不及预期。 食品&商社|香飘飘(603711):开局良好,趋势向上,激励彰显即饮板块信心
公司发布22年报和23一季报,22全年/22Q4/23Q1公司分别实现营收31.28/15.98/6.79亿元,同比-9.76%/+7.06%/+37.03%;实现归母净利润2.14/2.89/0.06亿元,同比-3.89%/+57.76%/较去年同期恢复0.66亿元。1、即饮板块“新品+渠道改善+团队优化”,旺季有望高增。我们认为即饮板块经过近几年培育,在产品研发思路和渠道运营方面均有较大改进:1)公司22年积极培育新品;2)发力即饮团队组建;3)伴随今年消费形势转好,公司加大渠道陈列及冰冻化建设方面资源投放。我们预计23年即饮新品矩阵有望加速放量,结合股权激励(以22营收为基数,23-25年分别实现增速15%/35%/50%),我们认为公司即饮板块信心不断提振,趋势向好。2、盈利预测:据公司22年报与业绩快报数据披露差异,23-24年营收预测由39.42/45.20亿元调整为39.78/47.36亿元,同比+27.19%/+19.05%;预计夏日即饮旺季公司加大投入,归母净利润由3.24/4.02亿元调整为3.00/4.03亿元,同比+40.34%/+34.12%;补充25年营收预测54.68亿元(+15.44%),归母净利润预测4.97亿元(+23.49%),维持“买入”评级。 风险提示:新品推广或不及预期,消费恢复或进度较慢,疫情反复风险。 医药|开立医疗(300633):“超声+内镜”双轮驱动,深耕产品研发提升竞争力
公司发布2022年报,2022年实现营业收入17.63亿元,同比增长22.02%,归母净利润3.7亿元,同比增长49.57%。1、超声领域,2022年公司全新一代超高端彩超平台获CE(MDR)注册证,正式进军超高端超声领域;同时公司推出新一代中端及低端台式超声P20Elite/P12Elite系列,加速中低端市场布局。2、内镜领域,2022年公司首次推出国产超细电子胃肠镜、电子扇扫超声内镜EG-UC5T等产品,加速软镜进口替代;硬镜领域,公司研发注册4k荧光腔镜系统,助力微创外科业务持续快速增长。2022年,公司推出新一期股权激励,向186名激励对象授予第二类限制性股票706.4万股,提升员工凝聚力,推动公司长远发展。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.99/27.86/34.21亿元(2023/2024前值分别为22.47/27.74亿元),归母净利润分别为4.76/6.17/7.93亿元(2023/2024前值分别为4.54/5.78亿元),上调原因为公司在期间费用控制和人才管理方面持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不及预期;营销团队稳定性风险;疫情反复的风险;新产品获批及市场推广进度不及预期。 轻纺&商社|新东方-S(09901)公司深度:凤凰涅槃向阳重生,理顺思路奋起远航
1、新东方深耕教育行业30年,已发展为我国最全面的民办教育服务商。“双减”前公司为K12教培赛道龙头,受影响业务约占此前总收入的50%-60%;全面停止K9学科类培训后,公司积极推进业务转型,于FY22年(截至2022年5月31日)末基本完成业务重组。2、目前公司拥有素质教育、国际教育、成人教育、智慧教育、直播电商等多个业务板块,定位以学生全面成长为核心、以科技为驱动力的综合性教育集团。3、目前“双减”带来K9学科培训业务相关影响已基本消化,非学科类培训等新业务已开启快速增长;原有留学备考及咨询业务在疫情缓解背景下持续复苏;成人及大学生考培业务稳步发展;子公司东方甄选也保持较快增速,有望为公司贡献更多收益,各业务线均取得良好进展。我们维持此前盈利预测,预计公司FY23-25收入分别为26.9、35.0、45.6亿美元,Non-GAAP归母净利分别为2.0、2.7、3.6亿美元,EPS分别为1.2、1.6、2.1美元/股。
风险提示:招生不及预期;新业务发展不及预期;大学生及成人业务拓展不及预期;高中学科类培训政策变化;测算具有一定主观性等风险。能源开采&机械|中曼石油(603619):原油业务量价齐升,油服板块形势好转
1.公司盈利情况。2022年,公司营业收入为30.65亿元,同比增长73.98%,归母净利润达到5.03亿元,同比增长580.35%。公司预计2023年一季度归母净利润达到2.13亿,跟2022年一季度相比,同比提高193.40%。2.阿克苏中曼油气。2022年,公司原油产量43.40万吨,比去年同期增加26.40万吨,同比增长155.29%。3.海外油田情况。坚戈项目经评估探明地质储量6441万吨,岸边项目经评估地质储量2523万吨,两个油田均具有成本低、储量丰富等优势。4.油服板块分析。2022年,公司闲置钻机减少,油服板块实现经济形势不断好转。2022年,公司钻井工程服务营业收入12.90亿元,同比增长17.14%。订单方面,2022年钻井工程板块全年共签订单26.87亿元,与斯伦贝谢、ENI、BP等知名海外油企新签合同23.69亿,同比上年增加18.10%。维持公司23/24年的归母净利润8.4/11.1亿元,对应EPS为2.11/2.78元/股;我们假设2025年公司原油产量达到100万吨,预计公司净利润为14.6亿元,对应EPS为3.66元/股,维持“增持”评级。 风险提示:与伊拉克同时解禁,油价大跌风险;海外疫情恶化,海外项目停止风险;业绩快报为初算结果,具体以公司披露一季报为准。 能源开采|荣盛石化(002493):2022年业绩短期承压,不改长期向好趋势
2022年,公司实现营收2890.95亿元,同比+57.91%;归属上市公司股东净利润33.40亿,同比-74.76%;扣非后归母净利润20.12亿,同比-84.34%。其中浙石化净利润60.52亿;中金石化净利润-4.76亿。1、供给端有望改善,顺周期下盈利有望回归中枢。2022年,炼化行业原材料成本攀升,原油、天然气价格高位,叠加国内市场消费不振,主要化学品总产量下降0.4%,无机化学品消费量下降1.5%,行业运行压力增大。2、新项目稳步推进,新材料打开成长空间。未来公司增量主要以新材料为主,高性能树脂项目:主要包含40万吨EVA,20万吨DMC、120万吨ABS等;高端新材料项目:拟建设400万吨催化裂解装置,规划35万吨α-烯烃、2*20万吨POE、30万吨EVA、25万吨己二腈、50万吨PA66等装置。考虑到国内需求逐步复苏,公司新产能集中释放,预计2023/2024/2025年归母净利润82亿/119/171亿,2023年4月19日股价对应PE分别为17.52/12.10/8.44倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;原料价格波动风险;宏观经济波动风险;项目投产进度不及预期风险。 中小市值&环保公用|大地海洋(301068)首次覆盖:数字碳中和时代先行者,拟收购虎哥环境助力“无废城市”建设!
1.大地海洋:数字碳中和时代先行者,专注建设“无废城市”。公司股权结构稳定,业务体系清晰,整体营收处于快速增长阶段。2.废弃资源综合利用行业:数字技术提高效率,助力双碳加速实现。公司是业内少数几家将大数据、互联网+等技术应用于废弃资源全生命周期管控的企业。3.拟收购虎哥环境,打通从回收到资源化利用的全产业链。标的公司已于2019年实现盈利,净利润在四年内已翻4倍。若本次交易顺利完成,虎哥环境将成为公司的全资子公司。截至2023年4月,该交易仍在推进中。我们预计2023-2025年,公司实现营收9.42/12.23/16.26亿元,归母净利润0.99/1.31/1.72亿元,对应EPS1.18/1.56/2.05元/股。我们看好大地海洋作为废弃资源综合利用行业里率先引入数字技术专注建设“无废城市”、助力国家实现双碳目标的企业,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下降的风险、废弃电器电子产品处理基金补贴相关风险、环保与安全生产的风险、与浙江虎哥收购交易相关的风险。 中小市值&商社|中国波顿(03318)首次覆盖:香精香料&电子烟产品双轮驱动,铸就产业链一体化龙头企业
1、公司成立于1991年,于2005年在香港主板上市,是中国香精香料行业首家在港上市企业。30多年来公司持续深耕香料香精产业链,业务实现烟用、食用、日用香精全覆盖。2、2016年,公司完成对吉瑞电子烟的收购,正式布局电子雾化器市场。随着国内监管的落地,公司产业链一体化布局优势突出,有望进一步推动国内外的渠道网络布局。我们预计公司23-25年营收为27.4/31.5/35.6亿元,净利润为2.9/3.7/4.1亿元;对应23-25年的PE为9.5/7.5/6.7X。基于公司作为同时布局国内电子烟产业链及香精香料的上市公司,具有一定稀缺性,我们给予2023年17倍PE,对应目标市值49.1亿元人民币(对应56.0亿港币,1港币约合0.876元人民币),目标价为4.55元人民币(对应5.2元港币,1港币约合0.876元人民币),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场发展不及预期、政策风险、国际贸易风险、新型烟草板块业务不及预期。 海外|腾讯控股(00700):腾讯AI战略、布局、大模型及应用跟踪
1、腾讯AI+游戏的应用探索:2021年【绝悟】团队开始尝试将AI能力应用于游戏制作、运营及周边生态的全链路。中长期来看,如工业化开发、运营、生态全链条均实现“AI”化,潜在增量价值值得期待。2、腾讯AI+广告的应用探索:2022年腾讯广告系统全面升级,大模型商业化潜力露出“冰山一角。”3、腾讯AI+内容服务的应用探索:2022年以来AI内容生产探索加速,上线智能写作助手【文涌(Effidit)】,推出首个AI驱动游戏解说服务,近期发布AI智能创作助手“腾讯智影”,可快速生成自身数字人播报视频。我们认为腾讯社交流量以及核心业务层竞争格局稳固,降本增效成果明显,中期基本面恢复较高增长的基础扎实。游戏供给弹性相对充足,后续重量级新作值得期待。中长期来看,AI技术或有望成为腾讯的重要增长乘数。我们维持2023-2025年预测Non-IFRS净利润至1470/1722/1950亿元,对应同比+27%/+17%/+13%。维持目标价476港元,维持“买入”评级。 赞(14) | 评论 (7) 2023-04-21 08:22 来自网站 举报
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【景嘉微(300474)更新报告:GPU龙头未来可期】
投资要点 AI:大模型赋能下游应用厂商,推理环节算力需求拉动图形渲染 GPU 市场量价齐升。 ①ChatGPT 问世后在全球范围内引发热潮,用户规模持续扩大, 背后是不断迭代的 AI 大模型带来的算力需求爆发, 主要来源于大模型训练和商业化后的推理两个环节。②过去, 传统... 展开全文景嘉微(300474)更新报告:GPU龙头未来可期
投资要点
AI:大模型赋能下游应用厂商,推理环节算力需求拉动图形渲染 GPU 市场量价齐升。 ①ChatGPT 问世后在全球范围内引发热潮,用户规模持续扩大, 背后是不断迭代的 AI 大模型带来的算力需求爆发, 主要来源于大模型训练和商业化后的推理两个环节。②过去, 传统 GPU 的基本需求源于视频加速、 2D/3D 游戏等,随着数字化和人工智能的发展,云游戏、数字孪生、元宇宙、工业数字化等产业成为高性能渲染 GPU 新的增长点。 ③近期人工智能技术突破使 AI 大模型成为竞争焦点,全球互联网科技巨头相继布局研发大模型, 带动下游应用如 StableDiffusion 等图像、视频 AI 创意工具在 C 端使用时的推理算力需求增长,未来随着大模型的不断迭代及商业落地更加成熟,消费级显卡市场有望迎来量价齐升。
信创:重点行业次第推广落地, GPU 国产化持续推进。 ①在全球产业从工业经济向数字经济升级的关键时期, 我国明确提出“数字中国”建设战略,抢占数字经济产业链制高点,逐步实现 ICT 产业自主可控。 根据艾媒咨询, 2021 年中国数字经济规模已达 47.6 万亿元,占 GDP 比重为 43.5%。得益于中国数字经济的迅猛发展, 2021 年中国信创产业规模 13759 亿元, 2027 年有望达 37011 亿元。②叠加人工智能浪潮开启, AI 应用不断渗透和下沉, 有望进一步打开需求空间, AIGC 落地教育、金融、医疗等信创行业指日可待, 对办公 PC 的 GPU 性能提出更高要求, 推动独立显卡成为主流配置,预计信创 GPU 市场将实现扩容。
公司作为国产 GPU 龙头, 信创推进+AI 爆发有望驱动业绩超预期,未来仍有较大的存量替代+增量空间。 ①GPU 芯片领域,公司是国内首家成功研制国产GPU 芯片并实现大规模工程应用的企业, 先后推出 JM5 系列、 JM7 系列、 JM9系列等高性能 GPU 芯片,联合国内主要 CPU、 整机、操作系统、行业应用等厂商开展适配与调试工作, 共同构建国产化计算机应用生态。 JM9 系列可满足高性能显示需求和人工智能计算需求, 未来有望在 AI 大模型及云计算等高端领域进一步得到应用。 ②图形显控模块是公司研发最早、积淀最深、也是目前最核心的产品,主要应用于军工领域,从机载向更广阔的车载、船舶和通用市场等领域不断渗透。 ③小型专用化雷达技术积累深厚、产品成熟,具有技术先发优势,研发了系列雷达产品,逐步实现由模块级产品向系统级产品转变。
结论: 我们认为,公司 GPU 产品在信创领域优势明显,且性能满足人工智能需求, 国产替代下,有望受益于信创加速及由 AIGC 带来的显卡市场爆发。
盈利预测与估值: 预计 22-24 年公司实现营收 11/19/26 亿元,归母净利润3.1/4.7/6.2 亿元, 当前市值( 2023 年 4 月 3 日收盘价) 对应 PE 为 204/132/100倍。 考虑到信创推进及由 AI 爆发带来的下游应用市场空间增长, 以及公司在国产 GPU 的领先地位, 我们认为当前公司股价仍被低估, 维持“增持”评级。浙商证券
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【天风MorningCall·0420 | 宏观-出口/建筑建材-央国企改革/轻纺-家居板块/国网信通】
宏观|解开出口的谜题谜题一:空置的集装箱。出口数据与集装箱吞吐量数据略有背离。3月集装箱吞吐量同比增长8.5%,虽然低于出口同比增速,但是表现并不弱。谜题二:低迷的航运价格。3月在出口高增时,国内航运价格持续回落,中国出口集装箱运价指数(CCFI)3月均值同比下滑70%,环比下滑... 展开全文天风MorningCall·0420 | 宏观-出口/建筑建材-央国企改革/轻纺-家居板块/国网信通
谜题一:空置的集装箱。出口数据与集装箱吞吐量数据略有背离。3月集装箱吞吐量同比增长8.5%,虽然低于出口同比增速,但是表现并不弱。谜题二:低迷的航运价格。3月在出口高增时,国内航运价格持续回落,中国出口集装箱运价指数(CCFI)3月均值同比下滑70%,环比下滑9.3%。其中,美东航线和地中海航线的CCFI运价指数同比分别下滑59.7%和71.6%,环比分别下滑9.2%和8.7%。上海出口集装箱运价指数(SCFI)3月同比下滑80%,环比下滑6.6%。谜题三:韩国出口暴跌。在中国出口同比增速走高时,3月韩国出口同比增速下滑6.1个百分点至-13.6%,这也是韩国出口连续6个月处于负增长区间了。 风险提示:出口数据超预期,海外需求修复不及预期。 建筑建材|行业深度:央国企改革复盘及展望:柳暗花明,行稳致远
1、传统行业改革提速,提质增效+产业延伸或成两大趋势。新一轮国企改革背景下,传统行业的变革有望加速,最终的落脚点或在于传统业务的提质增效。2、基本面抬升验证央国企能力,ROE向上和现金流改善明确。我们认为央国企获得估值重塑仍需要有行业和公司基本面的边际变化。3、融资政策松绑激发诉求,低估值或将奠定较大反弹空间。截至23年4月6日建筑央企中中铁、交建、中冶、中铁建、中建这五家PB仍低于1倍,因此对短期内令PB回到1倍,达到融资要求或成为明确的诉求。4、聚焦提质增效和创新业务,资本市场注入新鲜活力。传统主业提质增效,充分利用资本市场力量,打造新的业务增长极是万喜和四川路桥成功的共通之处。
风险提示:国企改革进度不及预期、建筑央国企融资进度不及预期、建筑央国企产业并购重组风险、测算具有主观性。轻纺|新房销售面积同比转正,家具零售持续复苏—家居板块数据跟踪报告2023年第三期
1、2023年1-3月全国住宅商品房销售面积2.6亿平方米,同比上涨1.4%,较23年1-2月同比+2.0pct。单月数据看,2023年3月全国住宅商品房销售面积12864万平方米,同比提升3.5%,增速由负转正。2、住宅新开工面积23年1-3月累计同比下降17.8%,3月单月同比减少27.0%。2023年1-3月全国住宅新开工面积17719万平方米,同比下降17.8%,其中3月单月,全国住宅新开工面积7828万平方米,同比减少27.0%。3、22年9月底以来,央行、保监会、财政部地产相关政策频繁发布,涉及下调公积金贷款利率、换购住房享受所得税优惠、差别化调整住房信贷政策等,政策边际宽松有望推动新房及二手房交易量逐步回暖,我们认为家装多为刚性需求,终端需求或将持续释放,坚定看好以内销为主的家居零售板块,推荐【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【志邦家居】、【索菲亚】、【江山欧派】、【箭牌家居】。 风险提示:装修需求低迷;交房不及预期;原材料价格上涨;汇率波动;应收账款计提减值风险。 电新|国网信通(600131)首次覆盖:电网智能化+特高压加速投资的国网系受益标的
1、公司2022年开始实施股权激励计划,业绩考核目标明确22-25年净利润年均复合增长率不低于16%。根据公司2022年业绩快报,公司2022年实现营收76.15亿元,yoy+2.0%;归母净利润8.01亿元,yoy+18.25%。2、公司资产重组后信息通信业务收入占比超过99%,我们基于对公司四个全资子公司进行营业收入、利润预测,并结合公司2022年业绩快报情况,进行公司层面盈利预测。考虑电力营销系统2.0、特高压配套通信工程、虚拟电厂等业务有望加速推广,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为76.15/102.42/118.41亿元,yoy+2.0%/+34.5%/+15.6%。归母净利润分别为8.01/10.79/12.61亿元,yoy+18.25%/34.80%/16.86%。我们选取与公司业务具备相似性的威胜信息、朗新科技、远光软件作为可比公司,根据WIND一致预期,可比公司2023年平均PE29X,我们给予公司23年29X估值,目标价26.02元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电网投资力度不及预期;电网数字化投资不及预期;核心客户依存度较高;2022年业绩快报数据仅为公司初步核算数据,具体数据以公司2022年年度报告中披露的数据为准;文中测算具有一定主观性,仅供参考。 23年1-2月,CCPI分别同比下降8.1%和10.9%;环比方面,1月CCPI环比提升3.3%,2月环比下降0.8%。23年1-2月PPI(化学原料及制品制造)同比增速仍为负;CCPI同比增速继续低于PPI;CCPI环比增速高于PPI(化学原料及制品制造)。我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。(1)引领发展:从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度,我们推荐代糖行业(金禾实业)、合成生物学(华恒生物)、催化剂行业(凯立新材、中触媒),同时新能源相关材料及纯碱行业。(2)保障安全:从粮食安全和制造业转移本土化等角度,我们推荐农药行业(扬农化工、润丰股份)、显示材料(万润股份),同时磷肥和轮胎行业。(3)聚焦产业发展核心力量:精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸,龙头企业高质量产能持续扩张,我们推荐万华化学、华鲁恒升。 风险提示:原油价格大幅波动风险;地缘政治冲突风险;安全环保风险。 环保公用|国电电力(600795):火电盈利能力率先修复,新能源加速发展
公司发布2022年年报,2022年公司实现营收1926.81亿元,同比增加14.40%;实现归母净利润28.25亿元,同比扭亏为盈。1、火电:高比例长协煤助力盈利率先修复,22年归母净利7亿元。展望未来,公司火电仍有望扩能升级,截至22年末在建火电装机6.35GW,主要分布在内蒙古、山东、浙江等。2、水电:收购大渡河11%股权,权益装机提升至11.6GW。具体来看公司水电累计完成发电量561.03亿千瓦时,上网电量556.70亿千瓦时,同比均下降4.71%,水电板块净利润同比下降至18.76亿元,贡献归母净利12.24亿元。3、新能源:22年贡献归母净利23亿元,计划23年投产装机8GW。展望未来,公司计划2023年获取新能源资源超过14GW,核准12GW,开工9.6GW,投产8GW,业绩贡献有望持续增长。预计公司2023-2025年归母净利润为69.2、82、95.6亿元(2023-2024年前值为77.6、91.8亿元),对应PE10、8、7倍,维持“买入”评级。
风险提示:新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等。环保公用|宝新能源(000690):火电业绩弹性有望释放,高质量机组增长弹性可观
公司发布2022年度报告,2022年实现营业收入94.15亿元,同比增长0.05%;实现归母净利润1.83亿元,同比降低77.78%。1、火电板块实现盈利,荷树园电厂实现净利润265万元,陆丰甲湖湾电厂实现净利润1.3亿元。投资收益稳定支撑业绩。公司2022年实现投资净收益2.45亿元,同比相对稳定。2、收入端与成本端同步改善,公司业绩弹性有望释放。电价方面,2022年公司火电上网电价0.59元/KWh,同比降低0.01元/KWh,但横向对比下公司电价仍具有明显优势。3、储备项目丰厚,高质量机组增长弹性可观。公司积极推进梅县荷树园电厂7、8号2×1000MW资源综合利用发电机组扩建工程及陆丰甲湖湾电厂5-8号机组扩建工程(4×1000MW)的立项核准申报工作。考虑到23Q1煤价水平仍相对较高,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为12.68、15.20、24.42亿元(原预测为23-24年归母净利润15.28、21.84亿元),同比增加592.08%、19.93%、60.59%,维持“买入”评级。 赞(21) | 评论 (9) 2023-04-20 08:33 来自网站 举报
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【盛络(300494):业绩表现亮眼,关注新游后续上线进展】
事件:盛天网络发布2022年度业绩预告。经财务部门初步测算,预计公司2022年实现归母净利润2.1-2.4亿元,同比增长67.9%-91.8%;扣非归母净利润2.07-2.37亿元,同比增长70.1%-94.8%。单季度来看,22Q4预计实现归母净利润0.2-0.5亿元(+4... 展开全文盛络(300494):业绩表现亮眼,关注新游后续上线进展
事件:盛天网络发布2022年度业绩预告。经财务部门初步测算,预计公司2022年实现归母净利润2.1-2.4亿元,同比增长67.9%-91.8%;扣非归母净利润2.07-2.37亿元,同比增长70.1%-94.8%。单季度来看,22Q4预计实现归母净利润0.2-0.5亿元(+40.2%-252.8%);扣非归母净利润0.18-0.48亿元(+41.5%-279.3%)。业绩符合此前预期。
游戏社交业务稳定贡献增量,社区生态体系趋于成熟。公司游戏社交业务提供游戏社交、陪练、技能分享等多种功能,云游戏社区生态体系已逐步完善。游戏社交产品“带带电竞”位居华为、VIVO多个应用市场垂直品类排名首位,入驻大神和用户数量增长稳定,夯实游戏社交业务基本盘。此外,公司将构建产品矩阵,加强女性用户运营,向泛娱乐化、垂直化、社交化方向形成裂变,持续扩大用户规模和收入体量,有望推动社交业务盈利增长。
核心产品长线运营稳健,多款游戏上线值得期待。公司重点游戏包括《三国志2017》、《三国志·战略版》、《真·三国无双霸》和《大航海时代:海上霸主》。《三国志2017》流水稳定,长线运营趋势不改。据七麦数据显示,《三国志·战略版》在报告期内基本维持IOS游戏畅销榜TOP10,并稳居SensorTower中国AppStore手游收入榜前五;《真·三国无双霸》预计2023年登陆日韩市场;《大航海时代:海上霸主》于2022年12月获批版号,预计将于2023年上线,有望进一步夯实出海业务基础。此外,模拟经营类卡牌游戏《遇见梦幻岛》已于2023年1月获得版号,后续商业化表现值得关注。公司23年计划将上线多款游戏,包括《炁术行者》《潮灵王国》《星之翼》等;《潮灵王国》和《星之翼》已开放预约,TapTap评分分别为8.4和9.1分。公司自主游戏发行业务势能强劲,业绩增长可期。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.2亿元、3亿元、3.6亿元,对应PE分别为19倍、14倍、12倍。公司为互联网娱乐平台服务龙头企业,网娱平台业务基本盘稳固;公司已全资收购天戏互娱,未来IP与游戏运营前景可期;游戏社交业务增长稳固,维持“买入”评级。西南证券
赞(15) | 评论 (16) 2023-04-19 10:32 来自网站 举报
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【天风MorningCall·0419 | 固收-货币政策/机械-半导体设备及新技术/光峰科技】
固收|央行为什么不提“充分满足金融机构需求”?——固收货币政策专题1、直观对比历史,央行是否提到“充分满足”,与社融信贷走势和资金利率并无直接关联。在历次央行提及“充分满足”的初期,通常伴随的是中期流动性回笼,而非超额续作MLF/TMLF,在此期间,央行释放的是货币政策并未转向紧... 展开全文天风MorningCall·0419 | 固收-货币政策/机械-半导体设备及新技术/光峰科技
固收|央行为什么不提“充分满足金融机构需求”?——固收货币政策专题
1、直观对比历史,央行是否提到“充分满足”,与社融信贷走势和资金利率并无直接关联。在历次央行提及“充分满足”的初期,通常伴随的是中期流动性回笼,而非超额续作MLF/TMLF,在此期间,央行释放的是货币政策并未转向紧缩的信号。2022年1月和2021年12月央行开始不提“充分满足”,所传递的信号则完全不同。2、对于当下,我们认为可以参考2021年12月,一方面社融信贷可能仍处在修复进程中,另一方面降准刚刚落地,结合一季度央行例会,央行删去“逆周期调节”,更加强调“精准有力”,小幅超额续作意在释放货币政策总体就是稳健的信号。3、对于债市,我们还是倾向于保守。货币宽松总量适度,经济和信用延续修复,仍需要注意资金利率中枢变化,由此带来机构行为和预期的调整。
风险提示:政策理解偏差,基本面误判,信用超预期下行。机械|周观点:需重视五月一带一路催化剂!继续看好半导体设备及新技术
1、一带一路/中特估:whynow?包含三点原因:1)短期滞涨;2)3月份出口数据呈现一带一路强劲局面;3)五月份中国+中亚五国峰会。核心标的:铁建重工(),卓然股份(与能源开采团队联合覆盖),中密控股,三一重工,中联重科,徐工机械等。2、人形机器人:我们认为,绿的本次公告意味其有望实质性进入人形机器人供应链。人形机器人是AI+机械的核心受益方向,核心标的:三花智控()、绿的谐波()、鸣志电器()、江苏雷利、鼎智科技()。3、半导体设备:22年Q4美光在全球DRAM份额约20%+,NAND份额约10%+,长江存储设备供应商链条,核心标的:芯源微()、拓荆科技(与电子组联合覆盖)、盛美上海()、中微公司(电子组覆盖)、华海清科()、微导纳米()、新莱应材。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;设备订单不及预期;海外需求不及预期风险等。 家电|光峰科技(688007)首次覆盖:激光显示领军者,创新为基持续拓宽边界
1、C端业务:家用激光投影龙头企业引领行业发展。公司依托子品牌光峰、峰米实现激光微投/电视全价格段覆盖,激光领域市占率领先,同时为当贝等品牌提供激光光源光机代工业务,有望以点带面引领行业持续拓展。2、影院业务:激光有望成为主流解决方案,疫后有望迎来修复;外销发展方兴未艾,逐步获得海外影院运营商认可,后续有望迎来新机遇。3、商教工程投影:专业显示龙头企业有望迎来需求修复。后续来看一方面教育信息化专项贷款有望对高校设备采购需求形成刺激。4、车载业务:进军智能座舱领域,车载赛道未来可期。我们预计投影车载显示整体市场空间有望达到326-477亿元;而远期若渗透率进一步提升,则有望达到570-718亿元。我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.2、1.58、3.07亿元,当前股价对应PE分别为96x、73x、38x。根据DCF估值法给予公司目标价39.38元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:激光微投放量不及预期风险,影院业务恢复不及预期风险,车载领域拓客进展不及预期,新技术路径迭代风险。 当前遵循顺经济周期与顺政策周期两条线索寻找机会。一是疫情快速达峰后,经济修复反弹,顺经济周期的内需板块,如食品饮料、出行链条等,也包括科技成长板块中一些顺周期的半导体行业、被动器件、传媒互联网等子行业。二是现代化产业体系、制造强国国策下的数字经济、自主可控、高端制造板块,如计算机信创、新能源等。三是房地产政策放松下,地产链条的信用与业绩修复,房地产、建筑、建材、家电等地产相关产业链资产可能经历修复过程,但业绩修复强度需要观察。四是其他政策出现积极变化的板块,如互联网平台经济、教育等。 机械&汽车|春风动力(603129):年报&一季报发布,业绩靓丽,春风拂面,动力十足!
公司发布2023年一季报&2022年年,22年公司实现营收113.78亿元,同比+44.7%。归母净利润7.01亿元,同比+70.4%。1.燃油摩托车:23年将扩充产品线,加大布局,进一步提升竞争力。23年已推出两款两轮摩托车XO狒狒及800NK,我们认为公司在国内中大排量摩托车市占率有望进一步提升。2.全地形车:市场尚未充分预期公司产品结构改善将带来毛利率提升以及提高公司抢占海外市场份额的能力。根据摩托车协会数据,公司23年四轮车销量16.7万台,同比+11%左右;但随着结构的改善,ASP提升明显,全地形车整体均价有30%左右增长。我们预计公司23-25年归母净利润分别为10.14/13.71/18.18亿,对应PE分别为21.28/15.73/11.86X,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:摩托车行业竞争加剧;全地形车海外需求不及预期;电动摩托车进展不及预期;汇率波动幅度超预期等。 医药|华东医药(000963):业绩增长稳定,工业微生物和医美板块表现亮眼
公司发布2022年报,2022年公司实现营业收入377.15亿元(+9.12%),归母净利润24.99亿元(+8.58%)。1、医药工业稳定向好,工业微生物业务快速发展。2022年中美华东实现销售收入(含CSO业务)112.44亿元(同比增长10.88%),实现扣非净利润20.93亿元(同比增长4.71%)。公司工业微生物板块全年合计实现销售收入5.1亿元,同比增长22%。2、医美业务全球化运营布局,销售保持快速增长。2023年1季度,Sinclair在欧洲市场推出Sculpt&Shape,市场反馈良好。3、持续完善研发体系,不断丰富创新产品管线。2022年,公司医药工业研发投入26.81亿元,同比增长44.8%,公司已储备在研创新药及生物类似药项目52款,其中Ⅲ期临床阶段5款,Ⅱ期临床阶段3款。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.17/35.18/44.13亿元(2023/2024年前值分别为31.55/38.19亿元,下调原因系公司持续加大研发投入,医美业务建立和培养卓越的全球销售团队,导致投入增加),维持“买入”评级。 风险提示:产学研合作进展的不确定性,工业微生物业务开展进度不及预期,创新药研发进展低于预期。 医药|四环医药(00460):医美板块全线覆盖,生物制药加速研发
公司发布2022年全年业绩公告,2022年实现营业收入21.81亿元人民币,较21年同期下降28.21%;全年净亏损22.83亿元;研发方面投入9.37亿元人民币,占总收入的42.94%。1、持续加大研发投入,推动转型发展。2022年公司总体研发开支约为9.37亿元人民币,相比2021年同期的研发开支,增加了约6850.00万元人民币。2、渼颜空间蓄势待发,建立领先医美研产销一体化平台。医美板块2022年收入1.50亿元人民币,经营利润3.60百万元人民币,品类丰富,全面发展。3、创新药和生物药双管齐下,全面推进创新转型。2022年创新药及其他业务板块研发开支为9.37亿元人民币,仿制药收入为19.71亿元人民币,经营亏损16.00百万元。预计公司2023-2025年营业收入分别为19.91/24.01/36.05亿元人民币,下调原因为医药、医美行业政策的收紧及产品研发和业务转型费用,经调整净利润分别为-4.33/-1.82/1.11亿元人民币,下调为“增持”评级。 风险提示:产品销售不及预期、带量采购未中标风险,市场波动风险。 1、可循环包装需求增长来自产业替代,渗透率及应用领域具备可观前景。目前公司大客户集中汽车链;来物流/生鲜/消费等领域有望加速拓展。2、包装服务一体化趋势明确,租赁模式加深粘性丰富收入。公司22H1租赁收入占比提升至26%,依托对需求理解和整体解决方案能力,提供仓储分拣、清洁维护、物流配送、空箱回收和规划统筹等多项服务。3、公司优势体现在绑定龙头、个性化定制、设计配方经验及持续释放规模效应。公司具有丰富的循环包装行业经验,品类齐全的工艺生产、稳定的品质管控、高效的生产制造能力。目前公司处于客户快速开拓、规模提升早期阶段,或具备较好产业前景及发展前景,我们预计公司归母净利分别为0.9/1.5/2.3亿(原值分别为0.9/1.5/2.0亿),EPS分别为0.73/1.15/1.74元/股,PE分别为36.9/23.3/15.4X。调整盈利预测,维持“买入”评级。 赞(19) | 评论 (9) 2023-04-19 08:22 来自网站 举报
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【锐捷网络(301165)年报点评:紧抓数字经济发展机遇,ICT设备保持高增】
事件概述: 2023 年 3 月 31 日,公司发布 2022 年年报, 2022 年实现营业收入 113.26 亿元,同比增长 23.26%,实现归母净利润 5.50 亿元,同比增长20.14%,实现扣非归母净利润 4.94 亿元,同比增长 20.76%; Q4 单季度实现... 展开全文锐捷网络(301165)年报点评:紧抓数字经济发展机遇,ICT设备保持高增
事件概述: 2023 年 3 月 31 日,公司发布 2022 年年报, 2022 年实现营业收入 113.26 亿元,同比增长 23.26%,实现归母净利润 5.50 亿元,同比增长20.14%,实现扣非归母净利润 4.94 亿元,同比增长 20.76%; Q4 单季度实现营业收入 38.19 亿元, 环比增长 28.00%,实现归母净利润 3593.61 万元, 环比下降 85.81%,实现扣非归母净利润 2159.04 万元, 环比下降 90.82%。
网络设备收入增速远超行业平均,数据中心交换机保持持续领先。
2022 年面对复杂多变的外部经济环境挑战,公司紧抓数字经济与国家新基建战略实施的机遇,订单数大幅增加, 2022 年公司产品销售量同比增长高达 58.81%。
分业务看,公司主要产品网络设备收入为 84.75 亿元,占营业收入比重达74.83%,同比增长 28.29%, 2020 至 2022 年 CAGR 为 31.45%,远高于行业增速 8.2%;网络安全产品实现营业收入 8.66 亿元,同比增长 22.96%;云桌面解决方案实现营业收入 7.37 亿元,同比缩减 34.24%,主要因为 22 年疫情影响,下游客户需求有所压制。
根据 IDC 2022 年 Q4 数据统计,公司数据中心交换机市场占有率持续提升,由2019 年的 8.6%提升至 2022 年的 16.8%, 其中 2022 年公司 200G/400G 数据中心交换机市场占有率达 58.4%。
毛利率不断提升, 加大研发投入取得多项技术突破。
2022 年,公司综合毛利率为 39.66%,同比提升 2.21pct。主要由于网络设备产品毛利率高达 43.25%,比去年提升 3.41pct。公司净利润率略有下降,由 4.98%下降 0.12pct 至 4.86%,主要是由于费用率上升所致。公司销售、管理、研发费用合计同比增长 33.35%,期间费用率同比上升 2.87pct,其中,管理费用率上升 0.55pct,研发费用率上升 2.90pct,主要是由于公司业务拓展和研发投入增加。 2022 年公司在各业务领域持续推出重磅方案,多项技术加速迭代。 在网络设备领域, 园区网络方面推出极简以太全光 2.X 解决方案, 无线网络方面推出全光无线星空解决方案,规模应用于高校网络建设, SMB 产品方面打造的云平台累计注册用户数超 190 万,上云设备数超 1,800 万台;在网络安全领域,发布了全新安全云平台;在云桌面领域,发布了统一工作空间 UWS,强化了方案使用体验和竞争力。
投资建议: 看好数字经济发展机遇, 公司能够紧跟市场趋势的前瞻性布局及拥有渠道与产品优势 ,我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为7.89/10.10/11.79 亿元, 当前市值对应的 PE 倍数为 42x/33x/28x。 维持“推荐”评级。民生证券
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【天风MorningCall·0418 | 宏观-风险定价、信贷资金/通信-周观点/计算机】
宏观|大类资产风险定价周度观察-4月第3周4月第2周各类资产表现:1、4月第2周,30个一级行业的平均拥挤度小幅上升至58%分位。通信、计算机和传媒的交易拥挤度继续领跑,均为96%分位,需要警惕短期交易层面上过于拥挤的风险。综合、电力设备及新能源和汽车的拥挤度最低。2、美元指数小... 展开全文天风MorningCall·0418 | 宏观-风险定价、信贷资金/通信-周观点/计算机
4月第2周各类资产表现:1、4月第2周,30个一级行业的平均拥挤度小幅上升至58%分位。通信、计算机和传媒的交易拥挤度继续领跑,均为96%分位,需要警惕短期交易层面上过于拥挤的风险。综合、电力设备及新能源和汽车的拥挤度最低。2、美元指数小幅下跌0.52%,收于101.58。部分银行破产带来的流动性冲击仍在缓释,在岸美元流动性溢价大幅下跌至32%,离岸美元流动性溢价小幅下降至76%,前期在岸与离岸金融条件的巨大差异弥合,对美元的支撑也随之消失。3、美股三大指数全部上涨。Wind全A小幅下跌0.54%,日均成交额小幅下降至11389亿元。30个一级行业中11个行业实现上涨,有色金属、建筑和石油石化表现相对靠前;食品饮料、计算机和农林牧渔表现靠后。信用债指数小幅上升0.15%,国债指数上升0.2%。
风险提示:地缘冲突进一步升级;经济复苏斜率不及预期;货币政策超预期收紧。1、从数据上看,今年1-2月企业贷款同比多增了1.7万亿,但是在固定资产投资的资金来源之中,国内贷款同比减少了3.9%。2、在“货币-信用-需求-价格”的传导过程中,物价是信用扩张/收缩的结果,也是经济表现的滞后指标。3、高失业率、低工资增速下,居民部门加杠杆意愿较弱,终端消费未见起色是拖累CPI的原因之一。4、企业虽然是信贷扩张主体,但是企业信贷资金对投资的拉动效率下滑。一个原因是信贷融资补缺债券融资。另一个原因是信贷融资补缺经营性现金流。在金融数据领先意义逐渐降低的情况下,市场也会去寻找其他更加能够有效反应经济真实修复成色的指标。
风险提示:实体融资需求继续缺席,经济复苏成色低于预期,信用扩张不及预期。通信|周观点:科技巨头AI竞赛日新月异,强化算力为核心的持续投资机会
1、科技巨头AI军备竞赛日新月异:1)商汤基于“大模型+大算力”推进AGI(通用人工智能)发展的战略布局,推出“日日新SenseNova”大模型体系;2)阿里巴巴所有产品未来将接入“通义千问”大模型,进行全面改造;3)腾讯云发布新一代HCC高性能计算集群,大模型训练再次提速;4)云巨头AWS推出生成式AI(AIGC)工具“全家桶”,并声称公司正大力投资大型语言模型和生成式AI;5)马斯克计划成立新创公司X.AI,有望积极入局AI竞赛。2、投资观点:1)AI和数字经济仍为强主线,未来需要紧抓核心受益标的:ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商(数字经济+工业互联网)等相关公司都有望迎来新机遇。2)“天地一体化”为6G重点方向,通导遥各细分赛道。3)海风未来几年持续高景气,海缆壁垒高&格局好&估值低,投资机会凸显。 风险提示:AI进展低于预期,下游应用推广不及预期,贸易战等风险。 计算机|金融GPT系列二:挖掘垂直场景数据,2B金融GPT是一片新蓝海
1、当前市场大家普遍认为,大模型基于其通用性,会在C端市场攫取更多发展空间。大模型的能力或在未来引起行业层面对人力资源的需求降低。产业的变革,由产业的软件触发。过于由于技术能力限制,AI相关的交互往往体验不佳。而大语言模型卓越的情感分析、意图识别与学习能力有望有效解决这一问题。2、据此我们判断,当前时点大模型在B端的发展机会或被低估。金融IT相关标的:ToB:保险IT:中科软、恒生电子、新致软件等。证券IT:恒生电子、顶点软件、金证股份等。银行IT:长亮科技、京北方、宇信科技、软通动力、神州信息等。ToC:同花顺、东方财富(海外&传媒组覆盖)、指南针、财富趋势等。
风险提示:AI应用落地不及预期;金融GPT进展不及预期;大模型进展不及预期。我们认为认知差和剪刀差有望推动地产板块跑出相对收益。首先,认知差存在于地产基本面,但数据持续验证我们对于2023年地产销售复苏的判断;其次,剪刀差存在于基本面与板块行情之间,即销售持续复苏但板块持续调整。我们看好认知差和剪刀差推动下地产板块跑出相对收益,建议重点关注:我爱我家、天地源、招商蛇口,选股思路围绕以下4个维度:①二手房标的、②销售复苏、③信用修复、④格局优化,具体包括:1)二手房中介标的,我爱我家、贝壳-W;2)行业销售复苏,招商蛇口、保利发展、中国海外宏洋集团;3)优质民企信用修复,金地集团、新城控股、龙湖集团;4)区域竞争格局优化,天地源、滨江集团、华发股份。 风险提示:1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性;2)信用修复、格局优化及行业复苏不及预期;3)宏观环境变化或对行业及公司运行产生影响。 医药|济川药业(600566):2022年销售收入创新高,一季度经营数据靓丽
公司发布2022年年报,2022年实现营业收入89.96亿元,同比增加17.90%,归母净利润21.71亿元,同比增加26.27%。1、四季度销售显著受益于新冠,一季度持续快速增长。第四季度实现收入31.03亿元,增长39.67%,归母净利润5.79亿元,增长29.39%。2、二线品种储备丰富,产品引进奠定增长潜力。2022年公司达成了4项产品引进或合作协议,包括1个用于自身免疫病的一类新药,1个用于消化外科的二类新药,2个用于新生儿黄疸的医疗器械,丰富了现有治疗管线。3、完成年度股权激励考核目标,彰显长期发展信心。公司2022年度净利润指标以及BD产品引进指标已达成第一个限售期公司层面业绩考核目标.预计公司2023-2025年营业收入分别为99.99/112.90/128.95亿元(2023/2024前值为95.36/107.82亿元),调高原因系根据公司股东回报规划中业绩目标进行调整,归母净利润分别为25.09/27.70/31.58亿元(前值为22.53/25.40亿元),维持“买入”评级。
风险提示:政策风险,行业竞争加剧风险,产品集中的风险,产品降价的风险,产品质量风险,研发风险,管理风险,一季度业绩不确定性。医药|现代牙科(03600):业绩短期承压,持续看好义齿龙头业绩复苏
公司发布2022年全年业绩公告,2022年公司实现营业收入28.30亿港元,同比下滑4.2%;实现归母净利润2.21亿港元,同比下滑38.8%。1、疫情影响下业绩实现稳健表现,核心市场均处于市场领先地位,其中欧洲地区、北美地区、大中华地区以及澳洲及纽西兰地区分别实现销售收入11.81、7.09、6.67、2.36亿港元。2、数字化转型成效凸显,紧抓行业整合机会。2022年公司数字化解决个案数量达到54.97万例,2020-2022年复合增长率为128%。3、营运效率基本平稳,隐形矫治产品贡献新增量。2022年公司实现净利润率7.8%,毛利率48.9%,维持较高水平;2022年公司自有隐形矫治产品TrioClear在全球超22个国家推出,全年实现销售0.26亿港元,同比增长22.6%,为业绩贡献新增量。根据公司2022年年报业绩情况,将2023/2024年营业收入预测由39.48/46.19亿港元下调至33.72/39.05亿港元;2023/2024年净利润预测由4.74/5.74亿港元下调至3.03/3.90亿港元;维持“买入”评级。
风险提示:全球经济及跨国经营风险;疫情反复风险;生产设施集中风险;汇率风险。轻纺|富春染织(605189)首次覆盖:产能提升扩大业务规模,格局优化加强竞争优势
1、深耕色纱二十余载,聚焦主业高速发展。2022年营收同增1.5%至22.08亿元,主要系疫情政策优化,大宗商品价格企稳,棉花价格稳中有涨,纱、布市场购销氛围回暖,销售价格及销量增加所致。2、产能逐步释放,加速垂直整合供应链。公司同时新建项目包括:芜湖年产3wt筒子纱生产线建设项目、荆州6wt筒子纱染色建设项目、芜湖年产3wt纤维染色建设项目、芜湖保税区50万锭智能纺纱项目。3、环保监管趋于严格,龙头份额有望提升。公司在细分行业的主要竞争对手相对分散,凭借着常年深耕市场形成的技术优势和良好的品牌影响力,公司处于相对领先的市场地位。4、仓储式生产凸显成本优势,研发能力构筑核心壁垒。有效推动规模生产。技术改造提高生产效率,降低单位能耗。我们预计公司23-25年收入分别为30.88/37.56/44.73亿元,归母净利润分别为2.60/3.36/3.98亿元,EPS分别为2.1/2.7/3.2元/股。首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:产能释放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、环境保护、汇率波动等风险。1、装机结构:装机资产大多仍以煤机为主。根据各公司最新财务报告及经营数据公告,我们对其资产规模及结构进行梳理,可以看出,地方火电企业装机资产中煤电装机占比普遍较高,可再生能源资产占比相对较低。2、区域分布:装机主要集中于本省,少数向其他地区延伸。从装机分布来看,地方性火电企业表现出明显的区域集中特性。国内市场煤价格仍处于下行通道,在煤炭供需较为宽松的背景下,全年价格中枢有望进一步降低,同时,伴随长协煤比例持续提高,火电公司盈利或将加速修复,其业绩弹性有望释放,估值或将迎来修复。具体标的方面,【浙能电力】【申能股份】【宝新能源】【内蒙华电】【皖能电力】【福能股份】【粤电力A】【京能电力】【上海电力】【江苏国信】【湖北能源】【广州发展】【建投能源】和【晋控电力】等。 风险提示:政策推进不及预期,用电需求不及预期,电价下调的风险,煤价上涨风险等。 环保公用|伟明环保(603568)首次覆盖:“垃圾焚烧+”多业务协同,切入新能源赛道
1、拓展新能源材料领域,运营收入逐步提升。2019-2021年,主营业务毛利率分别为61.77%/53.93%/47.07%,项目运营业务+设备、EPC及服务业务的毛利率决定了主营业务较高的毛利率。2、垃圾焚烧行业转型,区域处理能力差异大。随着垃圾焚烧行业的规模化、集约化,行业的各有利资源将逐步向优势企业聚集。3、立足主营业务,进军新领域。2021年,垃圾入库量与发电量分别同比增长57.42%/54.21%,增长迅速;公司2021年浙江省省外完成收入11.03亿元,同比增加300.02%。2018-2021年,餐厨垃圾毛利率稳步攀升,整体运营能力较为稳定。我们预计2022-2024年公司分别实现营收46.32/59.88/85.41亿元,同比增长10.67%/29.27%/42.64%;分别实现归母净利润为16.84/21.63/29.68亿元,同比增长9.68%/28.44%/37.21%。对应目标价为22.8元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 赞(10) | 评论 (9) 2023-04-18 08:27 来自网站 举报
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【天风MorningCall·0417 | 策略-19年4月决断/金工-量化择时/电子-半导体设备 】
策略|2019年是如何进行四月决断的?1、核心观点就是每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期,因此市场容易交易预期,此时最有效的指标是低PB分位数(代表预期低,交易预期的空间就大)。2、从每年4月开始,随着一季报、经济数据、的先后落地,市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情... 展开全文天风MorningCall·0417 | 策略-19年4月决断/金工-量化择时/电子-半导体设备
1、核心观点就是每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期,因此市场容易交易预期,此时最有效的指标是低PB分位数(代表预期低,交易预期的空间就大)。2、从每年4月开始,随着一季报、经济数据、的先后落地,市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情况,进入景气度投资的阶段,而这里所指的基本面,可以是表观利润,也可以是高频指标、产业数据、宏观数据等等。3、最近一段时间,大家对于4月决断、回归基本面的预期越来越低,市场担心经济整体较弱或者不持续的情况下,业绩好的板块不多。本篇报告,我们就来复盘一下同样是中美共振去库存、同样是总量需求相对弱并且不持续的2019年,是如何进行4月决断的?是不是也同样符合“两头投资预期”、“中间投资现实”的季度效应?
风险提示:宏观经济风险,业绩不达预期风险、历史数据局限性等。市场继续处于震荡格局;短期方向的核心的驱动指标为风险偏好的度量,对风险偏好的影响要素。展望中期,市场在稳增长和美联储加息尾声的背景下,中期上行的格局仍有望持续。我们的行业配置模型显示,在4月份,高景气策略相比其他策略有更高的胜率,行业配置也重点转向高景气方向。目前我们跟踪的景气度数据显示,分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是交通运输、电源设备、新能源动力系统、专用机械、传媒。此外,目前成交占比近43%的TMT板块,已经处于强趋势行情,针对强趋势板块,我们更多建议右侧交易,也就是做好风控,风控指标未触发前,持有为主。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示:市场环境变动风险,模型基于历史数据。电子|周观点:3月国产半导体设备中标同比+300%,重点关注存储、封测、设备等领域 我们复盘了23年2月芯片景气度及23年3月国产半导体设备及零部件招中标情况,3月设备招中标量同比大幅提升,整体看好国产替代大趋势下,A股半导体板块的长期高成长潜力。1)23年2月半导体行业景气度跟踪:Q1或已下降至最低点,全年有望逐季度改善。整体来看,半导体行业各细分板块皆有望在23年实现逐季度环比增长。2)23年3月国产半导体设备招中标情况:3月国产半导体设备中标量环比+13.21%,同比+300%,北方华创2023年1-3月可统计中标设备72台,同比+71%。可统计的国产半导体设备招标共282台,同比+85.53%,其中上海积塔招标设备210台位居第一。3)23年3月国产半导体零部件中标情况:2023年年初至3月国内半导体零部件可统计中标共11项,同比持平。2023年年初至3月国内半导体零部件可统计中标共11项,主要中标零部件为纤维布和电解电源,主要为英杰电气中标。 风险提示:产业政策变化、国际贸易争端加剧、下游行业需求不及预期。 电新&机械|美畅股份(300861)公司深度:金刚线强α标的,产业链一体化持续降本 1、美畅股份:金刚石线行业龙头,经营规模持续扩张。公司当前仍以电镀金刚石线为主要产品,21年销量达4540.82万公里,营收占比98.72%,产销率86.08%,稳居行业首位。2、21年生产成本17元/公里,较20年降幅达13%,主要通过以下方式实现:1)产业链一体化降本。母线在金刚线的成本构成中占比40%+。2)生产线自研,并持续技改降本。公司生产线自研铸就制造壁垒。3、下游需求旺盛,市场空间大。预计24年底金刚石线需求达3.5亿公里,假设其价格持续下降,则24年金刚石线市场空间达110亿元,22-24年复合增速达35%。4、产品技术优势保障企业竞争力。公司积极投入钨丝金刚线,目前钨丝金刚线的出货量已达到百万公里的级别,研发储备领先,不畏技术迭代。公司作为金刚线龙头,技术及成本优势带来溢价,具备强α,我们预计公司2022-2024年销量0.96、1.6、2.1亿km,单价(不含税)38、34、31元/km,预计公司22-24年归母净利润14.73、22.25、26.04亿元,维持“买入”评级。 风险提示:行业装机不及预期,疫情防控风险,行业竞争加剧,扩产不如预期,公司当前产品应用领域较为单一,测算具有一定主观性,仅供参考。 环保公用|煤企为何积极投资火电? 1、煤价均值回归背景下,煤企“煤电一体化发展”需求强烈。2023年4月13日秦皇岛Q5500动力末煤平仓价为1005元/吨,已较年内1月份高点(1215元/吨)下降17.28%。2、煤电联营卓有成效,或有效缓解“煤电顶牛”矛盾。2021年底煤炭企业参股控股电厂权益装机容量超过3.4亿千瓦,占全国燃煤电力装机的30.6%,我们判断2022年煤炭企业参股控股电厂权益装机容量或加速增长。市场担忧煤价高企,传统电力企业建设火电的积极性相对较弱。而在煤价均值回归的背景下,煤炭企业持续推进煤电一体化发展,火电资产收购/建设的积极性较强,带动火电设备需求持续放量。在“先立后破”的政策指引下,我们持续强调传统能源装备商在行业景气周期下的价值重估。具体标的方面,【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】。 风险提示:宏观经济大幅波动、煤价大幅上涨、电力需求不及预期、疫情超预期反弹、政策推进不及预期等。 传媒|浙数文化(600633):营收高增长,政策催化下积极关注数字科技业务进展
公司发布2022年报,2022年公司实现营业收入51.9亿元,同比增长69.3%;实现归母净利润4.9亿元,同比下降5.2%1、数字文化板块:深耕互联网休闲类游戏领域,贡献稳定收益。2022年在线游戏运营收入17.2亿元,同比下降5.3%,毛利率同比提升4.1pct至92.1%,我们判断系2022上半年游戏版号停发,游戏业务重点围绕存量游戏运营,对应成本开支或有减少。2、数字科技板块:IDC业务稳步拓展,持续助力数据资源体系建设。3月28日传播大脑召开“天目蓝云”发布会,与百度、阿里成立技术生态联盟,将基于大模型、AIGC技术展开全方位合作,开启融媒新生态。考虑到公司在疫情下多业务展现韧性,同时积极探索新业务初显成效,数据科技业务有望逐渐释放业绩,我们预计公司2023E-2025E年收入为45.14/51.71/56.38亿元(23/24年前值为46.59/51.08亿元),同比变动-12.97%/+14.57%/+9.02%。2023E-2025E年归母净利润为6.65/7.75/8.09亿元(23/24年前值为6.71/7.61亿元),同比增长35.85%/16.46%/4.41%,对应4月14日收盘价,2023E-2025E年PE分别为27.5/23.6/22.6倍。 风险提示:政策监管具有不确定性,多领域布局管理难度加大,项目进度不及预期,并购公司业绩不及预期,股权激励业绩完成不及预期等。 数据|新能源汽车景气度跟踪:M4W1订单趋缓,进入新车发布周期,需求改善在即
1、4月首周订单较上周M3W4、上月同期M3W1均有所下滑,4月第1周(4.1-4.7)9家车企新增订单6.0-7.0万辆,新增订单较3月W1同比-11%至-6%,4家车企新增订单的环比增速高于整体水平,其中部分新势力、自主品牌小幅下滑。2、我们认为,作为二季度首月的首周,再考虑到上海车展开幕在即,部分消费者持币观望,第一周订单需求出现回落在预期之内。随着上海车展的开幕,即将进入新一轮新车型投放周期,有望进一步提升市场活力。并且,自3月下旬以来降价的刺激作用加速消退,新车型上市有望重塑价格带,价格体系或将趋于稳定,4月市场终端需求有望企稳回升。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】,造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】;【蔚来汽车】。
风险提示:调研样本有限不代表行业全貌;调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考;行业景气度不及预期;零部件供应不稳定;疫情形势不及预期影响生产销售;新产品推出不及预期。食品&商社|东鹏饮料(605499):全国化持续推进,新品反馈积极,成本及费效改善拉动利润高增
公司发布2023年第一季度业绩预告,营收端23Q1公司营业收入预计为24.15亿元到24.90亿元,同比提高20.37%到24.09%;利润端归母净利润预计为4.82亿元到4.97亿元,同比提高39.88%到44.20%,业绩表现强劲。1、全国化战略持续推进,动销表现良好,新品推广积极。一季度公司整体动销表现积极,广东市场保持增长态势,全国范围动销良好。2、成本压力及费效改善,规模效应下助推利润加速增长。22Q1受原材料PET大幅涨价及广告、冰柜费用投放力度加大影响,利润基数较低。3、大单品放量潜力释放,叠加消费人群、场景拓展预期,公司成长空间有望扩增。我们认为,公司抓住行业龙头诉讼限制窗口期,乘风能量饮料行业高景气属性,通过差异化产品策略、信息化系统和团队构建与激励构筑公司核心竞争力,实现快速扩张,市占率不断提升。预计2023-2024年公司实现营业收入106.66/133.57亿元,同比增长25.46%/25.23%;归母净利润19.05/24.23亿元,同比增长32.09%/27.19%;EPS为4.76/6.06元/股,维持公司“买入”评级。
风险提示:新品推广效果可能不及预期;原材料成本增加;业绩预告仅为初步测算结果,具体数据请以公司公布的2023年一季度季报为准。家电|萤石网络(688475):云平台持续拓展,智能家居产品增速平稳
公司发布2022年报及2023Q1季报,2022年公司实现营收43.06亿元,同比+1.61%,实现归母净利润3.33亿元,同比-26.1%。1、分业务看:22年智能家居摄像机收入29.03亿元,同比-1.22%,智能入户3.38亿元,同比+1.04%,云平台服务6.7亿元,同比+24.6%。2、费用端:公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为12.6%、3.42%、14%、-0.68%,同比+1.87、+0.21、+2.43、-0.83pct。公司是智能家居领域领军企业,依托海康研发优势,产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景,逐步构建核心壁垒。根据公司年报及一季报情况,我们略下调了23-24年收入增速,但不改变业绩,并新增25年预测,预计公司23-25年归母净利润为5/6.7/8.8亿元,同比50.5%/33.9%/31.3%,维持“增持”评级。 风险提示:智能家居渗透不及预期风险;新品拓展不及预期风险;海外市场拓展不及预期风险;原材料价格波动风险;舆论风险;技术风险。 1、30个大中城市过去一周(0408-0414)商品房销售面积环比有所提升,同比增速亦保持在30%以上,总体维持了较好的景气度。2、消费建材基本面及预期或进入反转通道,新能源品种成长性有望持续兑现。1)消费建材受仍然是建材板块中长期优选赛道;2)新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期;3)光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖,而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量;4)塑料管道板块,基建端有望受益市政管网投资升温,地产端与消费建材回暖逻辑相似;5)水泥中长期看供给格局有望持续优化;6)玻纤当前价格处于相对低位,后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价。本周重点推荐组合:东方雨虹,旗滨集团,中国巨石,蒙娜丽莎,宁夏建材,凯盛科技(与电子联合覆盖)。
风险提示:基建、地产需求回落超预期,对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响;新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期;地产产业链坏账减值损失超预期。能源开采&机械|卓然股份(688121):2023开门红:新获振华订单,与林德成合作伙伴
1.下属子公司收到总计金额为69.4亿元订单,占公司2021年年度经审计营业收入的177.81%。2.与林德签署《关于EDHOXTM技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》。我们认为公司与林德合作可以进一步提高自己在国际市场上面的竞争优势,以及在双碳方面(氢气利用等)获得突破。3.后续乙烯订单有望继续放量。截至2023年4月14日,南京扬子石化、镇海炼化、岳阳石化、塔河炼化以及塔里木炼化的乙烯项目共计540万吨,进入环评公示或招标阶段。兰州石化120万吨乙烯项目依旧处于建设方案研讨中。总计产能规划达到660万吨。参考公司2022年业绩快报,以及受益于新订单的签订以及后续乙烯订单的放量,我们将公司22/23/24年的归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元,调整至1.81/3.09/8.19亿元,对应EPS为0.99/1.18/1.28元/股,维持“增持”评级。 赞(20) | 评论 (18) 2023-04-17 08:23 来自网站 举报
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【天风MorningCall·0414 | 海外-Duolingo-GPT4/三维化学/金盘科技】
海外|Duolingo-GPT4赋能教育,在线语言教学市场或有望快速扩容1、Duolingo-拥有超过6000万月活用户的移动学习平台。Duolingo应用下载量超过5亿次,已成为世界上最受欢迎的语言学习方式,也是GooglePlay和苹果应用商店教育类应用中收入最高的。2、DT... 展开全文天风MorningCall·0414 | 海外-Duolingo-GPT4/三维化学/金盘科技
海外|Duolingo-GPT4赋能教育,在线语言教学市场或有望快速扩容
1、Duolingo-拥有超过6000万月活用户的移动学习平台。Duolingo应用下载量超过5亿次,已成为世界上最受欢迎的语言学习方式,也是GooglePlay和苹果应用商店教育类应用中收入最高的。2、DTC在线语言学习市场规模快速增长。根据HolonIQ预测,在线语言学习市场规模预计将从2019年的120亿美元增长到2025年的470亿美元,CAGR为26%,并在2025年占消费者语言学习 总支出的41%。我们认为,数字支出的增长将部分受到从线下产品转移的推动,因为消费者寻求更实惠、更方便和更高质量的在线解决方案。3、GPT-4赋能教育领域,打开向上增长空间。我们认为GPT-4相比GPT-3.5有着更为强大的文本理解能力和文本生成能力,在回答准确度上大大提高,或将带来教育领域的全面变革。我们认为,人工智能或将加速世界上每个人接受到高质量教育的机会,有望重新塑造教育的未来。
风险提示:AI+教育发展不及预期;算力成本及硬件发展不及预期;AI+教育行业法律法规问题。建筑建材|三维化学(002469)首次覆盖:“科技+工程+实业”三位一体,新能源新材料多点开花
1、化工工程专业服务商,“科技+工程+实业”并驾齐驱。公司主要从事工程总承包以及催化剂销售,在手订单饱满,2020年收购诺奥化工后成功将业务拓展至化工产品销售,驱动业绩持续高增长,同时依托技术优势布局储能及稀土橡胶,先发优势明显。2、依托技术优势抢占市场份额,储能领域实现多点开花。公司曾承接中广核德令哈50MW光热项目总承包,具备先发优势。此外,公司还曾参与设计金坛盐穴压缩空气储能项目,在空气储能领域持续发力。3、国产替代逻辑持续演绎,稀土顺丁橡胶放量可期。我们统计十四五期间将有35万吨/年稀土顺丁橡胶生产装置建成投产,考虑到已有的镍系橡胶产能也可进行改造,则潜在的市场规模有望更大,从而打造公司第二成长曲线。预计23-25年归母净利润4.3/5.4/7.0亿元,根据分部估值法并参考可比公司估值,我们看好后续公司业务的利润弹性,认为公司23年合理市值为67亿元,对应目标价10.33元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超预期,氢能市场景气度不及预期,熔盐储热项目开展不及预期,市场空间测算不及预期。 电新|金盘科技(688676)首次覆盖:干变+储能双轮驱动,数字化赋能加速成长
1、聚焦干变巩固龙头地位,多点开花高速发展。深耕干变二十余载,依托技术积淀和客户基础发力储能和数字化改造。2、多领域发力深筑护城河,风电+光伏双赛道打开成长空间。1)风电领域:陆风21年中国新增装机的风电机组平均单机容量为3514kW,同比+31.7%,风机大型化趋势愈趋明确,箱变上置方案可约节省成本大于20万元/台,成本优势及安全性优势凸显;2)光伏领域:光伏高景气度延续,硅料生产环节+集中式光伏领域有望稳步增长,工商业储能起量驱动分布式光伏领域干变渗透率提升。3、高成长赛道+高压级联渗透率提升,储能业务放量可期。2027年公司桂林、武汉两个工厂全部达产可实现年产能3.9GWh,我们预计公司储能产品国内市占率或可达5.92%。预计公司23-25年总营收分别为77.8/115.9/171.4亿元,同增64%/49%/48%;公司23-25年归母净利润分别为5.0/8.0/12.3亿元,分别对应28/17/11倍PE。给予公司23年40倍PE估值,对应目标价46.46元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:我国新能源装机增速不及预期风险;费用控制不及预期风险;原材料价格波动风险;测算主观性风险。 客户认为短期看AI主线情绪明显退潮,近期或会迎来调整,后续板块内会逐渐分化,更加看重选股能力。市场连续8个交易日成交额破万亿,指数高位放量滞涨。短期应关注业绩增速高和即将到来的五一小长假受益板块,如旅游、酒店、餐饮等。 机械|苏试试验(300416):无惧疫情波动,交出优异答卷!
1、22年全年业绩:公司公布2022年年报,业绩表现亮眼:实现营收18.05亿元,同比+20.21%;实现归母净利润2.70亿元,同比+41.84%:全年毛利率46.66%,同比+0.60pct。2、22年Q4业绩:无惧市场波动,疫情下单季度业绩保持高增长。实现营收5.45亿元,同比+22.59%,环比+18.31%;实现归母净利润0.91亿元,同比+55.02%,环比+25.80%。3、拆分公司业务,各板块全面提升:公司①试验设备业务实现营收6.12亿元,同比+15.11%,毛利率33.77%,同比-0.15pct;②环试服务业务实现营收8.40亿元,同比+27.93%,毛利率56.94%,同比-0.17pct;③集成电路业务实现营收2.51亿元,同比+14.67%,毛利率57.07%,同比+2.81pct;④其他业务实现营收1.03亿元,同比+8.22%,毛利率14.03%,同比-4.70pct。考虑到行业景气度变化,我们调整盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为3.67(前值3.85亿元)、4.96(前值5.10亿元)、6.69亿元,对应PE分别为31.04、22.97、17.02X,维持“买入”评级! 风险提示:行业发展政策风险;市场竞争风险;原材料成本上涨风险;业务规模不断扩张导致的管理风险等。 医药|昊海生科(688366):营业收入持续增长,医美、眼科产品贡献明显
公司发布2022年年度报告。公司2022年实现营业收入21.30亿元,同比增长20.56%,实现归母净利润1.80亿元,同比下降48.76%。1、营业收入持续增长,医美、眼科产品线收入贡献明显。2022年营业收入同比增长20.56%,特别是随着南鹏光学于2022年1月纳入公司合并范围,2022年角膜塑形镜及其配套产品收入较2021年大幅增加。2、期间费用率控制良好,利润率略有波动。2022年销售费用率31.90%,同比下降2.75pcts,管理费用率18.88%,同比提升2.89pcts,期间费用率控制良好,同比上升0.53pcts。3、童享OK镜获批,多款医美产品已在海外销售。控股子公司欧华美科下属参股联营公司法国Bioxis旗下的三款玻尿酸产品已在欧洲及中东进行销售,并通过欧华美科在中国进行注册申报。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.53/5.64/6.77亿元(2023/2024年前值分别为4.01/5.82亿元,2023年上调原因为“童享”OK镜获批,有望实现新的增长;2024年下调原因为人工晶体2023年启动国家集采,2024年执行),维持“买入”评级。 风险提示:产品研发及商业化不及预期;产品降价风险;医美监管趋严等。 医药|长春高新(000661):拟出售地产业务板块,主营业务保持良好增长态势
公司发布2022年报,2022年实现营业收入126.27亿元(+17.50%),归母净利润41.4亿元(+10.18%)。1、金赛药业经营稳健,主营业务增幅保持良好态势。2022年子公司金赛药业实现收入102.17亿元(+24.63%),实现归母净利润42.17亿元(+14.47%)。2、多产品获批逐步完善产品线布局,持续提升核心竞争力。2022年度,公司注射用醋酸曲普瑞林微球等多个重点自研产品进入Ⅲ期临床,带状疱疹疫苗上市许可申请获批,进一步完善了公司战略领域产品线布局。3、拟出售子公司高新地产,聚焦生物医药核心业务发展。出售地产业务有利于公司进一步优化资产负债结构,增强可持续发展能力,提升公司盈利能力和核心竞争力,维护投资者利益,符合公司发展战略规划。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为152.08/174.01/201.16亿元(2023/2024前值为172.47/204.89亿元),归母净利润分别为51.68/61.46/71.70亿元人民币(2023/2024前值61.92/74.27亿元),维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险、疫情对公司产品销售的不利影响、产品研发未达预期效益。 建筑建材|东方雨虹(002271):Q4业绩底部或已显现,重视中长期成长价值
1、Q4业绩承压,看好公司中长成长潜力。22FY公司实现收入312.1亿,同比-2.3%,归母净利润21.2亿,同比-49.6%。2、民建集团增长超预期,看好公司多元化布局。22年公司民建集团实现收入60.8亿,同比+58%,占收入比重达19.5%,相较于21年11.9%大幅提升7.6pct,经销商数量已突破4000家,分销网点16余万家,分销门头4万。3、现金流承压明显,成本回落毛利率有望逐步改善。22FY公司毛利率25.8%,同比-4.8pct,其中Q4单季度毛利率25.6%,同比-4.8pct,环比+1.7pct。22FY公司期间费用率16.8%,同比+2.26pct。目前公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局方面走在行业前列,考虑到成本波动的不确定性,我们调整23-24年归母净利润预测为39.9/50.5亿元(前值39.9/53.0亿元),并新增25年归母净利润预测为63.2亿元,参考可比公司23年30.36倍平均PE,考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量,认可给予公司23年28倍PE,目标价44.37元,维持“买入”评级。 赞(13) | 评论 (10) 2023-04-14 08:28 来自网站 举报