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天风MorningCall·0421 | 通信-光芯片/家电-出口/数据-AIGC
机构研报精选 / 2023-04-21 08:22 发布
通信|行业深度：AI算力系列之光通信用光芯片：受益流量增长和全球份额提升 1、光芯片重要性凸显及未来成长性：磷化铟光芯片及组件是光模块中最大的成本项，其性能直接决定光模块的传输速率，是光通信产业链的核心之一。根据Yole预测，磷化铟器件预计到2026年下游应用规模将达到约52亿美元，20-26年复合增长率为16%。2、国产化率低、成长空间广阔：国内厂商在2.5G及以下、10G光芯片上具有一定优势，但25G光芯片的国产化率约20%，25G以上光芯片的国产化率仍较低约5%。3、生产工艺是核心壁垒：光芯片的制造成本中制造费用占比最高，良率决定各家能力。生产流程中，量子阱、光栅、光波导、镀膜等环节成为竞争关键。涉及上市公司：源杰科技（与电子团队联合覆盖）、仕佳光子、光迅科技、长光华芯、光库科技。 风险提示：人才及技术更新风险；下游需求不达预期风险；竞争导致毛利率下降风险；潜在竞争的风险；全球化、国产替代不及预期；报告中引用22年业绩快报仅为上市公司初步核算数据，请以公司最终公告为准。 
家电|周观点：家电出口RCEP及一带一路部分国家情况——23W16周度研究
从23M1-2数据来看，冰洗、彩电、厨小等品类在一带一路部分国家表现较好，而彩电、吸尘器等品类在RCEP部分国家表现较好。1、延续我们前面数周以来的观点，认为需求复苏从各类微观渠道调研来看是成立的，仅斜率或时间先后有错期，成本上亦有一定红利。2、在季报窗口期推荐更优先聚焦在业绩兑现性上，整体看好白电链条，继续看好复苏链的投资机会。上周五我们在复苏链条中前列推荐的海信家电与小熊发布一季度业绩预告，均大超市场预期，我们认为是对上述逻辑的印证，继续重点看好，并有望带动复苏链条整体情绪的改善。标的方面：1）复苏链条，推荐美的集团、海信家电、小熊电器、格力电器、老板电器、海尔智家、飞科电器、公牛集团等；2）智能家居链条，推荐海信视像、科沃斯、石头科技、光峰科技、萤石网络等。 风险提示：三方数据偏差风险；后续出口不及预期；房地产、汇率、原材料价格波动风险等；业绩预告仅为初步核算，具体数据以公司最终公告为准。 
1、中国AI领域投资与研究能力齐头并进，未来中国将成为亚太区AIGC主要增量。2021年中国AI领域私募投资据全球第二，AI相关期刊、和文献总量超过美国。如今人工智能在中国互联网、金融、政府、电信行业渗透率均已超过50%。未来3年ARVR、视频分析、知识图谱、自然语言处理将成为AI单点技术主要发力点。2、未来科技公司领航+应用层多点开花实现飞轮效应。产业链中间层随AIGC应运而生，此处或诞生新的AI+创业机会。科技大公司将资源投入与主营业务结合，打造自己的大模型掌握行业定价权，实现自生生态更好的发展。创业公司适合利用早期生态蛮荒期，抓紧建立创新产品和产品壁垒的时间窗口，完成垂直应用端场景的商业价值落地。 风险提示：人工智能行业发展不及预期：人工智能发展受到舆论道德争议，导致行业发展速度受限。商业模式仍不明朗：AIGC应用处于起步阶段，商业模式尚未得到有效验证。 
1、从Shopify看国内AI+电商映射。我们认为AI生成式电商或是货架电商及推荐电商之后电商行业的新变革，有望在智能客服、广告生成、智能物流等场景中提升商家运营效率。2、当前时点如何看待AI+电商？参考海外电商SaaS公司Shopify与ChatGPT的结合，我们认为AI生成式电商是ChatGPT中重要功能搜索的核心应用场景之一，且有望在较快时间内落地；考虑到商家构建店铺到消费者购买的完整链路，我们认为接入ChatGPT，可在产业链上降低整体成本，提升整体运营效率。短期来看，我们认为国内头部公司多模态大模型仍处于早期阶段，但AI技术或将推动电商行业升级带来新机遇；长期来看，电商行业向数智化发展，或将实现个性化产品反向定制。
风险提示：AI+电商商业化变现不及预期；AI技术发展不及预期；政策监管风险。
电子|博硕科技（300951）：业绩稳健增长，投入力度加大看好全年成长性
1、业绩稳健增长。22年全年公司实现营收11.7亿元，yoy+40%，实现归母净利润3.06亿元，yoy+29.14%。2、23Q1预付款项+存货+预付设备款项增加体现公司加大投入力度，持续看好公司23年全年成长性。23Q1公司实现营收2.63亿元，yoy+30%，收入稳健增长。3、传统主业盈利能力优秀，长期受益于客户拓展+应用领域拓展+产能扩张。公司产品成功导入全球代工龙头富士康，对富士康的销售收入整体呈现增长态势，终端客户为苹果，背靠优质客户打开品牌影响力，产品力+品牌力加持公司客户进展成效显著。22年公司新能源动力电池、储能电池精密功能件顺利实现技术突破并进行批量交付，为公司快速发展提供新的动能。维持公司23/24年归母净利润4.5/5.7亿的盈利预测，新增2025年7.2亿元利润的盈利预测，维持“买入“评级。 风险提示：下游需求不及预期、客户拓展不及预期、产能释放不及预期、市场竞争加剧公司份额流失导致盈利能力下滑。 
机械&医药|美亚光电（002690）：利润水平超预期，CBCT持续放量
公司发布2022年报，2022年实现营业收入21.17亿元，同比增长16.79%，归母净利润7.3亿元，同比增长42.85%。1、2022销售业绩靓丽，国内海外销售持续开拓。2022年公司举办了“美亚医疗10周年”等活动，累计取得了2425台订单的销售佳绩，同时公司在多个国家和地区实现了口腔CBCT的出口，目前口腔CBCT已形成多成像视野的产品梯队，产品线持续丰富。2、费用持续优化，汇兑收益有所增加。2022年公司销售费用率与研发费用率均小幅下降；管理费用率达5.06%，同比提升0.88个百分点。3、专注企业数字化转型与发展，聚焦更多客户关注。公司指出，2023年全年经营目标拟定为营业收入较2022年同比增长不低于17%，彰显发展决心。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为25.39/30.19/36.10亿元（2023/2024前值分别为25.62/30.29亿元），归母净利润分别为8.24/9.83/11.82亿元（2023/2024前值分别为7.35/9.00亿元），上调原因主要系公司费用持续优化，因此维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，管理风险，人才流失风险，毛利率下滑风险。 汽车|拓普集团（601689）：业绩保持高速增长，平台化战略有望助力公司成长
公司发布2022年报，2022年实现营收159.93亿元，同比+39.52%；归母净利润17.00亿元，同比+67.13%；扣非归母净利润16.56亿元，同比+70.57%。1、定位Tier0.5，产品平台化或将打开公司中长期成长空间。公司定位Tier0.5供应商，单车配套价值量不断攀升。公司通过采取DFM虚拟仿真技术、设置装备自动化部门、配置AI视觉检测、AGV自动物流、智能仓储以及RFID条码及追溯系统，并采用AI、大数据分析、5G等技术，提升智能制造能力，保证质量，降低成本。2、国内外同步布局产能，智能制造持续降本增效。公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力，不断拓展海内外优质客户。随着公司8大系列产品以及人形机器人的运动执行器持续实现品类拓展，未来业绩有望保持高速增长。考虑今年以来的价格战影响，我们预计公司23-25年归母净利润为24.0、32.4、43.8亿元（23-24年的预计归母净利润的前值为24.7、33.9亿元，对应PE分别为25、19、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下滑、原材料价格波动、新项目及新产能落地不及预期。 
食品&商社|香飘飘（603711）：开局良好，趋势向上，激励彰显即饮板块信心
公司发布22年报和23一季报，22全年/22Q4/23Q1公司分别实现营收31.28/15.98/6.79亿元，同比-9.76%/+7.06%/+37.03%；实现归母净利润2.14/2.89/0.06亿元，同比-3.89%/+57.76%/较去年同期恢复0.66亿元。1、即饮板块“新品+渠道改善+团队优化”，旺季有望高增。我们认为即饮板块经过近几年培育，在产品研发思路和渠道运营方面均有较大改进:1）公司22年积极培育新品；2）发力即饮团队组建；3）伴随今年消费形势转好，公司加大渠道陈列及冰冻化建设方面资源投放。我们预计23年即饮新品矩阵有望加速放量，结合股权激励（以22营收为基数，23-25年分别实现增速15%/35%/50%），我们认为公司即饮板块信心不断提振，趋势向好。2、盈利预测：据公司22年报与业绩快报数据披露差异，23-24年营收预测由39.42/45.20亿元调整为39.78/47.36亿元，同比+27.19%/+19.05%；预计夏日即饮旺季公司加大投入，归母净利润由3.24/4.02亿元调整为3.00/4.03亿元，同比+40.34%/+34.12%；补充25年营收预测54.68亿元（+15.44%），归母净利润预测4.97亿元（+23.49%），维持“买入”评级。 风险提示：新品推广或不及预期，消费恢复或进度较慢，疫情反复风险。 医药|开立医疗（300633）：“超声+内镜”双轮驱动，深耕产品研发提升竞争力
公司发布2022年报，2022年实现营业收入17.63亿元，同比增长22.02%，归母净利润3.7亿元，同比增长49.57%。1、超声领域，2022年公司全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，正式进军超高端超声领域；同时公司推出新一代中端及低端台式超声P20Elite/P12Elite系列，加速中低端市场布局。2、内镜领域，2022年公司首次推出国产超细电子胃肠镜、电子扇扫超声内镜EG-UC5T等产品，加速软镜进口替代；硬镜领域，公司研发注册4k荧光腔镜系统，助力微创外科业务持续快速增长。2022年，公司推出新一期股权激励，向186名激励对象授予第二类限制性股票706.4万股，提升员工凝聚力，推动公司长远发展。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.99/27.86/34.21亿元（2023/2024前值分别为22.47/27.74亿元），归母净利润分别为4.76/6.17/7.93亿元（2023/2024前值分别为4.54/5.78亿元），上调原因为公司在期间费用控制和人才管理方面持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；营销团队稳定性风险；疫情反复的风险；新产品获批及市场推广进度不及预期。 
轻纺&商社|新东方-S（09901）公司深度：凤凰涅槃向阳重生，理顺思路奋起远航
1、新东方深耕教育行业30年，已发展为我国最全面的民办教育服务商。“双减”前公司为K12教培赛道龙头，受影响业务约占此前总收入的50%-60%；全面停止K9学科类培训后，公司积极推进业务转型，于FY22年（截至2022年5月31日）末基本完成业务重组。2、目前公司拥有素质教育、国际教育、成人教育、智慧教育、直播电商等多个业务板块，定位以学生全面成长为核心、以科技为驱动力的综合性教育集团。3、目前“双减”带来K9学科培训业务相关影响已基本消化，非学科类培训等新业务已开启快速增长；原有留学备考及咨询业务在疫情缓解背景下持续复苏；成人及大学生考培业务稳步发展；子公司东方甄选也保持较快增速，有望为公司贡献更多收益，各业务线均取得良好进展。我们维持此前盈利预测，预计公司FY23-25收入分别为26.9、35.0、45.6亿美元，Non-GAAP归母净利分别为2.0、2.7、3.6亿美元，EPS分别为1.2、1.6、2.1美元/股。
风险提示：招生不及预期；新业务发展不及预期；大学生及成人业务拓展不及预期；高中学科类培训政策变化；测算具有一定主观性等风险。
能源开采&机械|中曼石油（603619）：原油业务量价齐升，油服板块形势好转
1.公司盈利情况。2022年，公司营业收入为30.65亿元，同比增长73.98%，归母净利润达到5.03亿元，同比增长580.35%。公司预计2023年一季度归母净利润达到2.13亿，跟2022年一季度相比，同比提高193.40%。2.阿克苏中曼油气。2022年，公司原油产量43.40万吨，比去年同期增加26.40万吨，同比增长155.29%。3.海外油田情况。坚戈项目经评估探明地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨，两个油田均具有成本低、储量丰富等优势。4.油服板块分析。2022年，公司闲置钻机减少，油服板块实现经济形势不断好转。2022年，公司钻井工程服务营业收入12.90亿元，同比增长17.14%。订单方面，2022年钻井工程板块全年共签订单26.87亿元，与斯伦贝谢、ENI、BP等知名海外油企新签合同23.69亿，同比上年增加18.10%。维持公司23/24年的归母净利润8.4/11.1亿元，对应EPS为2.11/2.78元/股；我们假设2025年公司原油产量达到100万吨，预计公司净利润为14.6亿元，对应EPS为3.66元/股，维持“增持”评级。 风险提示：与伊拉克同时解禁，油价大跌风险；海外疫情恶化，海外项目停止风险；业绩快报为初算结果，具体以公司披露一季报为准。 能源开采|荣盛石化（002493）：2022年业绩短期承压，不改长期向好趋势
2022年，公司实现营收2890.95亿元，同比+57.91%；归属上市公司股东净利润33.40亿，同比-74.76%；扣非后归母净利润20.12亿，同比-84.34%。其中浙石化净利润60.52亿；中金石化净利润-4.76亿。1、供给端有望改善，顺周期下盈利有望回归中枢。2022年，炼化行业原材料成本攀升，原油、天然气价格高位，叠加国内市场消费不振，主要化学品总产量下降0.4%，无机化学品消费量下降1.5%，行业运行压力增大。2、新项目稳步推进，新材料打开成长空间。未来公司增量主要以新材料为主，高性能树脂项目：主要包含40万吨EVA，20万吨DMC、120万吨ABS等；高端新材料项目：拟建设400万吨催化裂解装置，规划35万吨α-烯烃、2*20万吨POE、30万吨EVA、25万吨己二腈、50万吨PA66等装置。考虑到国内需求逐步复苏，公司新产能集中释放，预计2023/2024/2025年归母净利润82亿/119/171亿，2023年4月19日股价对应PE分别为17.52/12.10/8.44倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；宏观经济波动风险；项目投产进度不及预期风险。 
中小市值&环保公用|大地海洋（301068）首次覆盖：数字碳中和时代先行者，拟收购虎哥环境助力“无废城市”建设！
1.大地海洋：数字碳中和时代先行者，专注建设“无废城市”。公司股权结构稳定，业务体系清晰，整体营收处于快速增长阶段。2.废弃资源综合利用行业：数字技术提高效率，助力双碳加速实现。公司是业内少数几家将大数据、互联网+等技术应用于废弃资源全生命周期管控的企业。3.拟收购虎哥环境，打通从回收到资源化利用的全产业链。标的公司已于2019年实现盈利，净利润在四年内已翻4倍。若本次交易顺利完成，虎哥环境将成为公司的全资子公司。截至2023年4月，该交易仍在推进中。我们预计2023-2025年，公司实现营收9.42/12.23/16.26亿元，归母净利润0.99/1.31/1.72亿元，对应EPS1.18/1.56/2.05元/股。我们看好大地海洋作为废弃资源综合利用行业里率先引入数字技术专注建设“无废城市”、助力国家实现双碳目标的企业，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下降的风险、废弃电器电子产品处理基金补贴相关风险、环保与安全生产的风险、与浙江虎哥收购交易相关的风险。 中小市值&商社|中国波顿（03318）首次覆盖：香精香料&电子烟产品双轮驱动，铸就产业链一体化龙头企业
1、公司成立于1991年，于2005年在香港主板上市，是中国香精香料行业首家在港上市企业。30多年来公司持续深耕香料香精产业链，业务实现烟用、食用、日用香精全覆盖。2、2016年，公司完成对吉瑞电子烟的收购，正式布局电子雾化器市场。随着国内监管的落地，公司产业链一体化布局优势突出，有望进一步推动国内外的渠道网络布局。我们预计公司23-25年营收为27.4/31.5/35.6亿元，净利润为2.9/3.7/4.1亿元；对应23-25年的PE为9.5/7.5/6.7X。基于公司作为同时布局国内电子烟产业链及香精香料的上市公司，具有一定稀缺性，我们给予2023年17倍PE，对应目标市值49.1亿元人民币（对应56.0亿港币，1港币约合0.876元人民币），目标价为4.55元人民币（对应5.2元港币，1港币约合0.876元人民币），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场发展不及预期、政策风险、国际贸易风险、新型烟草板块业务不及预期。 海外|腾讯控股（00700）：腾讯AI战略、布局、大模型及应用跟踪
1、腾讯AI+游戏的应用探索：2021年【绝悟】团队开始尝试将AI能力应用于游戏制作、运营及周边生态的全链路。中长期来看，如工业化开发、运营、生态全链条均实现“AI”化，潜在增量价值值得期待。2、腾讯AI+广告的应用探索：2022年腾讯广告系统全面升级，大模型商业化潜力露出“冰山一角。”3、腾讯AI+内容服务的应用探索：2022年以来AI内容生产探索加速，上线智能写作助手【文涌(Effidit)】，推出首个AI驱动游戏解说服务，近期发布AI智能创作助手“腾讯智影”，可快速生成自身数字人播报视频。我们认为腾讯社交流量以及核心业务层竞争格局稳固，降本增效成果明显，中期基本面恢复较高增长的基础扎实。游戏供给弹性相对充足，后续重量级新作值得期待。中长期来看，AI技术或有望成为腾讯的重要增长乘数。我们维持2023-2025年预测Non-IFRS净利润至1470/1722/1950亿元，对应同比+27%/+17%/+13%。维持目标价476港元，维持“买入”评级。
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