-
天风MorningCall·0427 | 固收-债市/欧晶科技/环保公用-火电
机构研报精选 / 2023-04-27 08:23 发布
1、一个角度：企业中长期融资与利率走势。2009年利率走势基本同步于信贷投放；2016年利率波动从四季度开始，滞后信贷两个季度以上；2020年利率波动二季度开始，滞后信贷大约一个季度。2、谁影响传导时滞？我们认为主要是两个原因：一是地产需求弹性；二是财政支持力度。我们首先看地产需求弹性与利率的关系，在不同地产周期变化中，大概有两点现象：其一，利率底部基本和地产投资的底部相吻合；第二，地产投资同比增速的底部形态或者说回升的斜率和利率的走势有较大关系。3、债市现阶段反映怎样的预期？从3月以来高频数据观察，经济修复的斜率确实在放缓。所以目前是走出疫情之后经济修复斜率的拐点。当下，能感觉到市场再度进入一个观察期，面对资产负债表衰退和逆全球化等多重压力，中国经济会往何处去？需要政策给出新的明确指引。
风险提示：经济复苏不确定性、信贷增长超预期、财政刺激加大等。
建筑建材|欧晶科技（001269）首次覆盖：石英坩埚龙头企业，“保供+客户+技术”优势领先 1、短期：原材料紧缺，保供为核心竞争力。2019年，公司即与美国西比科的国内代理商签订5年的战略合作协议，保供时间覆盖高纯石英砂最为紧缺的两年，公司有望保持高产销。2、中长期：产品力+客户绑定，公司持续领先。公司具备量产大尺寸石英坩埚能力的厂商之一，已完成40英寸太阳能级石英坩埚及32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力；同时公司不断研发投入为未下游大硅片配套提供技术支持和储备。3、光伏配套服务随中环扩产增长，降本空间较大。在硅材料清洗业务方面，公司通过引入自动化设备进一步降本，同时随下游扩产规模化降本有望持续。我们预计公司2023-2025年归母净利9.2、11.8、14.1亿元，对应PE为14、11、9倍，参考可比公司估值，我们给予目标价134元/股，首次覆盖，给予”买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、合成石英砂进度超预期、公司扩产不及预期、客户高度集中、原材料价格波动、政策变化。 
环保公用|周观点：如何看火电一季度盈利情况 1、电价普遍高比例上浮，多公司Q1综合电价同比提高。华能国际、华电国际、国电电力等火电及以火电为主的电力运营商2023年一季度综合电价大多有所上行，一定程度上疏导了成本端的压力。2、国内煤价显著下行，进口煤为沿海电厂带来补充。目前煤价仍在进一步下跌过程中，同时考虑到煤炭库存储备，我们认为二季度火电公司煤炭成本仍有望进一步降低。进口煤方面，进口煤价有所回落叠加澳煤放开，有望对沿海地区电厂带来重要补充。3、部分火电公司披露23Q1业绩信息，盈利能力有所改善。内蒙华电和浙能电力2023年一季度业绩均同比高增；粤电力同比扭亏为盈。展望二季度，多省电价仍有望保持高比例上浮，同时成本端现货煤价大幅下降并有望带动长协煤履约率提升，火电盈利能力或将进一步修复。具体标的方面，【浙能电力】【申能股份】【上海电力】，其中浙能和申能目前PB均在1倍左右，并广东区域估值较低的火电标的【广州发展】。 风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，煤价上涨风险，业绩预告仅为初步核算数据等。 
客户反馈，依旧看好今年TMT结构性牛市的机会，当前阶段传媒方向的容错率相对会更高。AI的行情没有结束传媒的机会大概率就一直在。今天或是分歧日，前高位品种的波动或会加大。方向上继续看好游戏、算力和教育。 
通信|天孚通信（300394）：光引擎放量带动有源业务高增，一季度毛利率同比提升 公司2022年收入11.96亿元，同增15.89%；归母净利润4.03亿元，同增31.51%；23年Q1收入2.87亿元，同增1.5%；归母净利润9213.68亿元，同增11.14%。1、收入稳健增长，光引擎放量带动有源业务高增：1）无源业务9.60亿元（YoY+4.33%）；2）有源业务2.18亿元（YoY+156.24%）。2、毛利率改善费用率缩减，研发投入维持较高水平。毛利率同比提升1.73pct，期间费用率缩减2.44pct，管理费用率减少0.55pct主要因股权激励费用计提减少所致，财务费用率减少3.22pct。3、全球化本地化服务能力突出，市场竞争力不断强化。公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术，产品平台不断扩充，能够为客户提供一站式解决方案。考虑到2023年AI产业持续催化，下游需求景气，我们上调23-24年业绩（此前预计分别为4.97/6.07亿元）。我们预计公司23-25年归母净利润4.98/6.46/8.29亿元，对应23-25年52X/40X/31X，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求低预期；新产品进展慢于预期；疫情影响超预期；光通信周期性。
电子|景旺电子（603228）：业绩稳中有进，有望受益行业高速成长红利
景旺电子发布2022年年报，22年公司实现营业收入105.14亿元，同比增长10.30%，实现归母净利润10.66亿元，同比增长13.96%。1、优质PCB领先企业，业绩稳健，经营情况稳中向好。毛利率19.22%，净利率10.28%，维持平稳水平。2、产品结构多元，下游应用广泛，客户集中度低，近5年公司前五大客户贡献营收稳定在25%以下。3、有序扩产叠加产品结构升级，多元化发展提高成长天花板。公司通过优化产品结构，在产品线上也做了纵向延伸，提升高多层板、高阶HDI板等中高端产品供应能力。4、新科技应用带动下游领域，PCB行业有望迎来新一轮增长。根据Prismark预测，2027年中国PCB产值将达到约511.33亿美元，预估未来5年PCB行业仍将稳步成长。将公司23年营收预测116.56亿元上调至120.91亿元，归母净利润预测15.39亿元下调至13.01亿元，新增预测24、25年营收分别为139.05/159.90亿元，24、25年归母净利润分别为15.87/19.36亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产能扩展不及预期、原材料价格波动风险、行业及市场竞争风险、消费复苏不及预期等。 
传媒|中国电影（600977）：产业链布局全面发力，主业恢复态势持续向好
公司发布2022年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入29.2亿元，同比下降49.8%；实现归母净亏损2.15亿元，同比下降191%。1、22年公司各项业务盈利能力有所提升，票房大盘相对疲弱局面下聚焦修炼内功。公司创作板块22年公司出品并投放市场的影片共14部，累计实现票房145亿元，占同期全国国产影片票房的57%。后续储备项目充沛，开发中项目近60个，其中原创40个。2、23Q1电影市场回暖，公司主导出品《流浪地球2》票房优异，已累计实现票房40.28亿元。3、展望23年，公司储备项目丰富，大盘回暖下全产业链协同推进有望充分受益。公司参与出品的《长空之王》《人生路不熟》《长沙夜生活》将在五一档上映。我们下调公司2023E-2025E年收入为60.22/75.39/84.38亿元，同比增长106.2%/25.2%/11.9%。2023E-2025E年归母净利润为9.17/11.22/12.56亿元，预计23年归母净利润扭亏为盈，24/25年归母净利润同比分别增长22.4%/12.0%，对应4月26日收盘价，2023E-2025E年PE分别为32.73/26.74/23.89倍。 风险提示：电影市场恢复不及预期；进口片常态化引进不及预期；电影内容上映票房不及预期；政策监管风险。 
机械|中际联合（605305）：业绩短期有所承压，看好出海+后市场贡献增量 中际联合发布2022年报。全年实现营收7.99亿元，同比-9.45%；实现归母净利润1.55亿元，同比-33.05%。1）分产品来看，公司高空安全升降设备实现营业收入5.44亿元，同比-9.52%；毛利率47.64%，同比-2.38pct。2）巩固现有业务优势，积极拓展海外市场：公司作为制造业单项冠军示范企业，主要产品在风电行业细分市场占有率排名第一。公司将进一步拓展美洲、欧洲和印度等地区的市场空间，争取更多订单。3）持续加大研发创新投入，积极拓展新领域业务：2022年公司研发投入0.72亿元，同比增长26.92%；公司将不断丰富产品的深度与广度，继续研发满足客户新需求的产品，培养新的利润增长点。本次在22年业绩基础上进行审慎调整，下调盈利预测；预计公司23-25年归母净利润分别为2.72亿元（前值3.86亿元）、3.67亿元（前值4.83亿元）、4.47亿元，对应PE分别为21.68、16.06、13.20X，维持“买入”评级！ 风险提示：下游风电行业波动和政策风险，行业竞争风险，经营风险，技术风险，财务风险，客户相对集中的风险等。 机械|华测检测（300012）：全年业绩表现优异，看好公司长期稳中向好
公司发布2022年报及2023一季报。2022年全年：1）实现营收51.31亿元，同比+18.52%；实现归母净利润9.03亿元，同比+20.98%。2）全年毛利率49.39%，同比-1.44pct；归母净利润率17.59%，同比+0.36pct。1、五大版块齐发力，公司增长态势良好：其中公司2022年贸易保障类收入6.62亿元，同比+15.48%，毛利率65.85%，同比-0.63pct。2、外延并购优质标的，助推企业长期成长：半导体芯片领域，公司以人民币1.63亿元收购蔚思博100%的股权。医药医学领域，以现金2,900万元收购广州维奥康药业。3、通过相关收购，公司不断加大战略领域的探索力度，促进公司未来长期的发展。通过对自动化的探索，进一步优化实验室的流程与效率，不断提高人均效率和运营效率，促进公司的利润率水平上升。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.94亿元、13.51亿元、16.64亿元，PE分别为28.92/23.42/19.01X，维持“买入”评级，持续推荐！ 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险，市场及政策风险，投资不达预期的风险等。 
家电|比依股份（603215）：公司整体盈利改善明显，产品品类拓展持续推进
2022年公司实现营业收入14.99亿元，同比-8.23%；归母净利润1.78亿元，同比+48.52%；扣非归母净利润1.67亿元，同比+50.62%。1、现金分红：公司拟以权益分派股权登记日总股本为基数，每10股派送现金分红人民币4.80元（含税），以此计算合计拟派发现金红利89,596,800.00元（含税）。2、公司内销业务显著增长，收入占比提升；各业务利润水平同比提升明显。随着海外市场的恢复和库存逐渐去化完毕，公司外销业务收入增速有望修复；公司积极在国内市场开拓新品类，寻求多向发展，后续国内收入增长或将维持。我们看好公司的长期发展，预计23-25年营收收入为18.01/22.21/26.72亿元（23-24年前值20.08/23.81亿元，考虑到国内空炸行业增速放缓等因素，稍下调23-24年营收预期），预计23-25年归母净利润为2.06/2.57/3.15亿元（23-24年前值1.88/2.23亿元，考虑到整体原材料价格回落和后续毛利率水平较好的咖啡机新品的推出，上调23-24年业绩预期），对应估值为15.7x/12.6x/10.3x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。 家电|莱克电气（603355）：外销承压，利润水平有所提升 公司2022年全年实现营业收入89.1亿元，同比+12.14%，归母净利润9.83亿元，同比+95.56%，1、分业务看：1）自有品牌业务：22年公司线下渠道引领高端价格段，线上渠道在智能净水机、除螨仪等品类稳居头部。2）ODM/OEM业务：我们预计22年下半年以来受海外宏观环境影响代工业务增速承压。3）核心零部件业务：22年帕捷铝合金精密零部件销售同比增幅30+%。2、利润端：2022年公司毛利率为23.02%，同比+1.22pct，净利率为11.04%，同比+4.71pct；整体来看，我们预计22Q4&23Q1毛利率提升主要系原材料成本下行，同时毛利率较低的ODM/OEM业务增速承压，带来的产品结构发生变化所致。我们适当上调了公司的财务费用率和研发费用率，预计23-25年归母净利润分别为11.4、12.5、13.4亿元（23-24年前值分别为12.1、13.1亿元），对应PE分别为13x、12x、11x，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号