投资要点

　　 AI：大模型赋能下游应用厂商，推理环节算力需求拉动图形渲染 GPU 市场量价齐升。 ①ChatGPT 问世后在全球范围内引发热潮，用户规模持续扩大， 背后是不断迭代的 AI 大模型带来的算力需求爆发， 主要来源于大模型训练和商业化后的推理两个环节。②过去， 传统 GPU 的基本需求源于视频加速、 2D/3D 游戏等，随着数字化和人工智能的发展，云游戏、数字孪生、元宇宙、工业数字化等产业成为高性能渲染 GPU 新的增长点。 ③近期人工智能技术突破使 AI 大模型成为竞争焦点，全球互联网科技巨头相继布局研发大模型， 带动下游应用如 StableDiffusion 等图像、视频 AI 创意工具在 C 端使用时的推理算力需求增长，未来随着大模型的不断迭代及商业落地更加成熟，消费级显卡市场有望迎来量价齐升。

　　信创：重点行业次第推广落地， GPU 国产化持续推进。 ①在全球产业从工业经济向数字经济升级的关键时期， 我国明确提出“数字中国”建设战略，抢占数字经济产业链制高点，逐步实现 ICT 产业自主可控。 根据艾媒咨询， 2021 年中国数字经济规模已达 47.6 万亿元，占 GDP 比重为 43.5%。得益于中国数字经济的迅猛发展， 2021 年中国信创产业规模 13759 亿元， 2027 年有望达 37011 亿元。②叠加人工智能浪潮开启， AI 应用不断渗透和下沉， 有望进一步打开需求空间， AIGC 落地教育、金融、医疗等信创行业指日可待， 对办公 PC 的 GPU 性能提出更高要求， 推动独立显卡成为主流配置，预计信创 GPU 市场将实现扩容。

　　公司作为国产 GPU 龙头， 信创推进+AI 爆发有望驱动业绩超预期，未来仍有较大的存量替代+增量空间。 ①GPU 芯片领域，公司是国内首家成功研制国产GPU 芯片并实现大规模工程应用的企业， 先后推出 JM5 系列、 JM7 系列、 JM9系列等高性能 GPU 芯片，联合国内主要 CPU、 整机、操作系统、行业应用等厂商开展适配与调试工作， 共同构建国产化计算机应用生态。 JM9 系列可满足高性能显示需求和人工智能计算需求， 未来有望在 AI 大模型及云计算等高端领域进一步得到应用。 ②图形显控模块是公司研发最早、积淀最深、也是目前最核心的产品，主要应用于军工领域，从机载向更广阔的车载、船舶和通用市场等领域不断渗透。 ③小型专用化雷达技术积累深厚、产品成熟，具有技术先发优势，研发了系列雷达产品，逐步实现由模块级产品向系统级产品转变。

　　结论： 我们认为，公司 GPU 产品在信创领域优势明显，且性能满足人工智能需求， 国产替代下，有望受益于信创加速及由 AIGC 带来的显卡市场爆发。

　　盈利预测与估值： 预计 22-24 年公司实现营收 11/19/26 亿元，归母净利润3.1/4.7/6.2 亿元， 当前市值（ 2023 年 4 月 3 日收盘价） 对应 PE 为 204/132/100倍。 考虑到信创推进及由 AI 爆发带来的下游应用市场空间增长， 以及公司在国产 GPU 的领先地位， 我们认为当前公司股价仍被低估， 维持“增持”评级。浙商证券