-
天风MorningCall·0418 | 宏观-风险定价、信贷资金/通信-周观点/计算机
机构研报精选 / 2023-04-18 08:27 发布
4月第2周各类资产表现：1、4月第2周，30个一级行业的平均拥挤度小幅上升至58%分位。通信、计算机和传媒的交易拥挤度继续领跑，均为96%分位，需要警惕短期交易层面上过于拥挤的风险。综合、电力设备及新能源和汽车的拥挤度最低。2、美元指数小幅下跌0.52%，收于101.58。部分银行破产带来的流动性冲击仍在缓释，在岸美元流动性溢价大幅下跌至32%，离岸美元流动性溢价小幅下降至76%，前期在岸与离岸金融条件的巨大差异弥合，对美元的支撑也随之消失。3、美股三大指数全部上涨。Wind全A小幅下跌0.54%，日均成交额小幅下降至11389亿元。30个一级行业中11个行业实现上涨，有色金属、建筑和石油石化表现相对靠前；食品饮料、计算机和农林牧渔表现靠后。信用债指数小幅上升0.15%，国债指数上升0.2%。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。1、从数据上看，今年1-2月企业贷款同比多增了1.7万亿，但是在固定资产投资的资金来源之中，国内贷款同比减少了3.9%。2、在“货币-信用-需求-价格”的传导过程中，物价是信用扩张/收缩的结果，也是经济表现的滞后指标。3、高失业率、低工资增速下，居民部门加杠杆意愿较弱，终端消费未见起色是拖累CPI的原因之一。4、企业虽然是信贷扩张主体，但是企业信贷资金对投资的拉动效率下滑。一个原因是信贷融资补缺债券融资。另一个原因是信贷融资补缺经营性现金流。在金融数据领先意义逐渐降低的情况下，市场也会去寻找其他更加能够有效反应经济真实修复成色的指标。
风险提示：实体融资需求继续缺席，经济复苏成色低于预期，信用扩张不及预期。
通信|周观点：科技巨头AI竞赛日新月异，强化算力为核心的持续投资机会
1、科技巨头AI军备竞赛日新月异：1）商汤基于“大模型+大算力”推进AGI（通用人工智能）发展的战略布局，推出“日日新SenseNova”大模型体系；2）阿里巴巴所有产品未来将接入“通义千问”大模型，进行全面改造；3）腾讯云发布新一代HCC高性能计算集群，大模型训练再次提速；4）云巨头AWS推出生成式AI（AIGC）工具“全家桶”，并声称公司正大力投资大型语言模型和生成式AI；5）马斯克计划成立新创公司X.AI，有望积极入局AI竞赛。2、投资观点：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
计算机|金融GPT系列二：挖掘垂直场景数据，2B金融GPT是一片新蓝海
1、当前市场大家普遍认为，大模型基于其通用性，会在C端市场攫取更多发展空间。大模型的能力或在未来引起行业层面对人力资源的需求降低。产业的变革，由产业的软件触发。过于由于技术能力限制，AI相关的交互往往体验不佳。而大语言模型卓越的情感分析、意图识别与学习能力有望有效解决这一问题。2、据此我们判断，当前时点大模型在B端的发展机会或被低估。金融IT相关标的：ToB：保险IT：中科软、恒生电子、新致软件等。证券IT：恒生电子、顶点软件、金证股份等。银行IT：长亮科技、京北方、宇信科技、软通动力、神州信息等。ToC：同花顺、东方财富（海外&传媒组覆盖）、指南针、财富趋势等。
风险提示：AI应用落地不及预期；金融GPT进展不及预期；大模型进展不及预期。
我们认为认知差和剪刀差有望推动地产板块跑出相对收益。首先，认知差存在于地产基本面，但数据持续验证我们对于2023年地产销售复苏的判断；其次，剪刀差存在于基本面与板块行情之间，即销售持续复苏但板块持续调整。我们看好认知差和剪刀差推动下地产板块跑出相对收益，建议重点关注：我爱我家、天地源、招商蛇口，选股思路围绕以下4个维度：①二手房标的、②销售复苏、③信用修复、④格局优化，具体包括：1)二手房中介标的，我爱我家、贝壳-W；2)行业销售复苏，招商蛇口、保利发展、中国海外宏洋集团；3)优质民企信用修复，金地集团、新城控股、龙湖集团；4）区域竞争格局优化，天地源、滨江集团、华发股份。 风险提示：1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2)信用修复、格局优化及行业复苏不及预期；3)宏观环境变化或对行业及公司运行产生影响。 
医药|济川药业（600566）：2022年销售收入创新高，一季度经营数据靓丽
公司发布2022年年报，2022年实现营业收入89.96亿元，同比增加17.90%，归母净利润21.71亿元，同比增加26.27%。1、四季度销售显著受益于新冠，一季度持续快速增长。第四季度实现收入31.03亿元，增长39.67%，归母净利润5.79亿元，增长29.39%。2、二线品种储备丰富，产品引进奠定增长潜力。2022年公司达成了4项产品引进或合作协议，包括1个用于自身免疫病的一类新药，1个用于消化外科的二类新药，2个用于新生儿黄疸的医疗器械，丰富了现有治疗管线。3、完成年度股权激励考核目标，彰显长期发展信心。公司2022年度净利润指标以及BD产品引进指标已达成第一个限售期公司层面业绩考核目标.预计公司2023-2025年营业收入分别为99.99/112.90/128.95亿元（2023/2024前值为95.36/107.82亿元），调高原因系根据公司股东回报规划中业绩目标进行调整，归母净利润分别为25.09/27.70/31.58亿元（前值为22.53/25.40亿元），维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，行业竞争加剧风险，产品集中的风险，产品降价的风险，产品质量风险，研发风险，管理风险，一季度业绩不确定性。医药|现代牙科（03600）：业绩短期承压，持续看好义齿龙头业绩复苏
公司发布2022年全年业绩公告，2022年公司实现营业收入28.30亿港元，同比下滑4.2%；实现归母净利润2.21亿港元，同比下滑38.8%。1、疫情影响下业绩实现稳健表现，核心市场均处于市场领先地位，其中欧洲地区、北美地区、大中华地区以及澳洲及纽西兰地区分别实现销售收入11.81、7.09、6.67、2.36亿港元。2、数字化转型成效凸显，紧抓行业整合机会。2022年公司数字化解决个案数量达到54.97万例，2020-2022年复合增长率为128%。3、营运效率基本平稳，隐形矫治产品贡献新增量。2022年公司实现净利润率7.8%，毛利率48.9%，维持较高水平；2022年公司自有隐形矫治产品TrioClear在全球超22个国家推出，全年实现销售0.26亿港元，同比增长22.6%，为业绩贡献新增量。根据公司2022年年报业绩情况，将2023/2024年营业收入预测由39.48/46.19亿港元下调至33.72/39.05亿港元；2023/2024年净利润预测由4.74/5.74亿港元下调至3.03/3.90亿港元；维持“买入”评级。
风险提示：全球经济及跨国经营风险；疫情反复风险；生产设施集中风险；汇率风险。
轻纺|富春染织（605189）首次覆盖：产能提升扩大业务规模，格局优化加强竞争优势
1、深耕色纱二十余载，聚焦主业高速发展。2022年营收同增1.5%至22.08亿元，主要系疫情政策优化，大宗商品价格企稳，棉花价格稳中有涨，纱、布市场购销氛围回暖，销售价格及销量增加所致。2、产能逐步释放，加速垂直整合供应链。公司同时新建项目包括:芜湖年产3wt筒子纱生产线建设项目、荆州6wt筒子纱染色建设项目、芜湖年产3wt纤维染色建设项目、芜湖保税区50万锭智能纺纱项目。3、环保监管趋于严格，龙头份额有望提升。公司在细分行业的主要竞争对手相对分散，凭借着常年深耕市场形成的技术优势和良好的品牌影响力，公司处于相对领先的市场地位。4、仓储式生产凸显成本优势，研发能力构筑核心壁垒。有效推动规模生产。技术改造提高生产效率，降低单位能耗。我们预计公司23-25年收入分别为30.88/37.56/44.73亿元，归母净利润分别为2.60/3.36/3.98亿元，EPS分别为2.1/2.7/3.2元/股。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、环境保护、汇率波动等风险。
1、装机结构：装机资产大多仍以煤机为主。根据各公司最新财务报告及经营数据公告，我们对其资产规模及结构进行梳理，可以看出，地方火电企业装机资产中煤电装机占比普遍较高，可再生能源资产占比相对较低。2、区域分布：装机主要集中于本省，少数向其他地区延伸。从装机分布来看，地方性火电企业表现出明显的区域集中特性。国内市场煤价格仍处于下行通道，在煤炭供需较为宽松的背景下，全年价格中枢有望进一步降低，同时，伴随长协煤比例持续提高，火电公司盈利或将加速修复，其业绩弹性有望释放，估值或将迎来修复。具体标的方面，【浙能电力】【申能股份】【宝新能源】【内蒙华电】【皖能电力】【福能股份】【粤电力A】【京能电力】【上海电力】【江苏国信】【湖北能源】【广州发展】【建投能源】和【晋控电力】等。 风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，煤价上涨风险等。 环保公用|伟明环保（603568）首次覆盖：“垃圾焚烧+”多业务协同，切入新能源赛道
1、拓展新能源材料领域，运营收入逐步提升。2019-2021年，主营业务毛利率分别为61.77%/53.93%/47.07%，项目运营业务+设备、EPC及服务业务的毛利率决定了主营业务较高的毛利率。2、垃圾焚烧行业转型，区域处理能力差异大。随着垃圾焚烧行业的规模化、集约化，行业的各有利资源将逐步向优势企业聚集。3、立足主营业务，进军新领域。2021年，垃圾入库量与发电量分别同比增长57.42%/54.21%，增长迅速；公司2021年浙江省省外完成收入11.03亿元，同比增加300.02%。2018-2021年，餐厨垃圾毛利率稳步攀升，整体运营能力较为稳定。我们预计2022-2024年公司分别实现营收46.32/59.88/85.41亿元，同比增长10.67%/29.27%/42.64%；分别实现归母净利润为16.84/21.63/29.68亿元，同比增长9.68%/28.44%/37.21%。对应目标价为22.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号