事件概述： 2023 年 3 月 31 日，公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营业收入 113.26 亿元，同比增长 23.26%，实现归母净利润 5.50 亿元，同比增长20.14%，实现扣非归母净利润 4.94 亿元，同比增长 20.76%； Q4 单季度实现营业收入 38.19 亿元， 环比增长 28.00%，实现归母净利润 3593.61 万元， 环比下降 85.81%，实现扣非归母净利润 2159.04 万元， 环比下降 90.82%。

　　网络设备收入增速远超行业平均，数据中心交换机保持持续领先。

　　2022 年面对复杂多变的外部经济环境挑战，公司紧抓数字经济与国家新基建战略实施的机遇，订单数大幅增加， 2022 年公司产品销售量同比增长高达 58.81%。

　　分业务看，公司主要产品网络设备收入为 84.75 亿元，占营业收入比重达74.83%，同比增长 28.29%， 2020 至 2022 年 CAGR 为 31.45%，远高于行业增速 8.2%；网络安全产品实现营业收入 8.66 亿元，同比增长 22.96%；云桌面解决方案实现营业收入 7.37 亿元，同比缩减 34.24%，主要因为 22 年疫情影响，下游客户需求有所压制。

　　根据 IDC 2022 年 Q4 数据统计，公司数据中心交换机市场占有率持续提升，由2019 年的 8.6%提升至 2022 年的 16.8%， 其中 2022 年公司 200G/400G 数据中心交换机市场占有率达 58.4%。

　　毛利率不断提升， 加大研发投入取得多项技术突破。

　　2022 年，公司综合毛利率为 39.66%，同比提升 2.21pct。主要由于网络设备产品毛利率高达 43.25%，比去年提升 3.41pct。公司净利润率略有下降，由 4.98%下降 0.12pct 至 4.86%，主要是由于费用率上升所致。公司销售、管理、研发费用合计同比增长 33.35%，期间费用率同比上升 2.87pct，其中，管理费用率上升 0.55pct，研发费用率上升 2.90pct，主要是由于公司业务拓展和研发投入增加。 2022 年公司在各业务领域持续推出重磅方案，多项技术加速迭代。 在网络设备领域， 园区网络方面推出极简以太全光 2.X 解决方案， 无线网络方面推出全光无线星空解决方案，规模应用于高校网络建设， SMB 产品方面打造的云平台累计注册用户数超 190 万，上云设备数超 1,800 万台；在网络安全领域，发布了全新安全云平台；在云桌面领域，发布了统一工作空间 UWS，强化了方案使用体验和竞争力。

　　投资建议： 看好数字经济发展机遇， 公司能够紧跟市场趋势的前瞻性布局及拥有渠道与产品优势 ，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为7.89/10.10/11.79 亿元， 当前市值对应的 PE 倍数为 42x/33x/28x。 维持“推荐”评级。民生证券