药明康德(603259) 生物安全法案大概率立法失败，看好估值修复

　　当地时间12月7日，美国参议院和众议院军事委员会对外公布了经两院委员会最终协商后的2025财年国防授权法案（National Defense Authorization Act，以下简称NDAA）文本。该法案有待美国总统签字后生效。生物安全法案（BiosecureAct，编号S.3558/H.R.8333）并没有被纳入2025财年NDAA的修正案中，这意味着生物安全法案试图通过加入NDAA的立法路径失败。生物安全法案仍可以推进单独立法，但考虑到仅剩两周窗口期，我们认为单独立法的成功率极低。长期来看，我们看好公司在全球医药研发产业链中将保持强大的竞争优势，维持稳定的市场份额。此外，我们预期随着全球生物医药融资复苏，公司的订单持续快速增长，多肽业务高速增长，驱动业绩修复。（药明康德深度报告链接）

　　25财年NDAA不包含生物安全法案，生物安全法案大概率立法失败。12月7日，经参众院协商的最终版本NDAA公布，其中不包含生物安全法案。我们认为这反映出了生物安全法案在美国国会立法进程存在阻力。现为美国参议院国土安全委员会高级成员（ranking member）的Rand Paul是今年3月份该委员会对生物安全法案进行小范围投票时唯一投反对票的议员。Rand Paul将在明年担任参议院国土安全委员会主席。关于该方案的单独立法路径，众议院在9月9日投票通过了生物安全法案（H.R.8333），目前仍待参议院全体投票，以及总统签署才可完成立法流程。本届国会的会议期限仅剩余两周，我们认为窗口期很短，单独立法成功率极低。

　　预计公司仍将在中长期保持全球化学药CDMO领先地位，海外同行较难超越。我们整理了30家位于欧洲、美国和印度的从事API和化学药CDMO业务的公司情况，发现这些公司在收入体量和产能投入上显著落后于药明康德。印度专门从事API和化学药CDMO的公司大多提供大宗和特色原料药，对于创新药领域的涉足相对有限。与药明康德相比，印度同行公司的研发团队规模很小。欧洲的制药工业基础较好，区域内有众多历史悠久的化学药CDMO公司。但欧洲的化学药CDMO企业偏重制剂业务。同时，他们的产能主要分布在中欧和西欧地区，导致人工成本高于药明康德。

　　看好全球生物医药融资复苏，拉动订单快速增长。由于海外生物医药融资的复苏以及MNC药企研发投入的韧性，药明康德的订单已经反映了海外客户需求的增长。公司截至9月底的在手订单同比增长35%，其中TIDES订单同比增长196%。我们预计，随着美国降息周期持续，全球生物医药融资有望持续复苏，拉动公司订单快速增长。

　　维持买入评级。上调药明康德目标价至78.51元（WACC：9.42%，永续增长率：2.0%），以反映法案的不确定性降低以及在手订单增长带来的业绩复苏。我们预计公司在2024E/25E/26E收入同比变化-3.6%/+11.4%/+13.6%，经调整non-IFRS净利润同比变化-3.9%/+11.9%/+15.5%。招银国际

天风MorningCall·1209 | 策略-扩投资新抓手、金工-量化择时/电子-2025年度策略

策略|扩投资新抓手——国新&诚通5000亿专项债怎么看？

金工|量化择时周报：市场进入关键节点，静待事件落地

电子|电子2025年度策略：坚守成长，重视主题

军工|建设现代化信息支援部队，武器装备信息化建设再加速

金属材料|中矿资源（002738）首次覆盖：锂铯铷锗锌铜并举，地勘优势打造平台型资源巨头

房地产&建筑建材|周观点：基本面热度延续，土拍回暖显示信心

果麦文化(301052) “出版+互联网”模式跑通，AI校对有望打开多领域成长空间

　　报告内容摘要:

　　传统图书发行销售市场增速下滑，电商及短视频平台图书零售码洋规模上升，果麦文化独特模式有望受益。根据开卷信息，2019年前得益于少儿、社科、文艺等图书零售规模的不断增加，图书整体市场零售规模增幅较为明显，2019年全国图书零售市场码洋规模达到1,022.7亿元，较2018年增长了14.43%，自2014年以来继续保持两位数增长率增长。而后受到国内疫情、人均收入下降等因素影响，图书零售市场码洋规模均低于2019年。2022年我国图书零售市场同比下降11.77%，而果麦文化23H1营收增速不降反升，同比+8.89%，23年前三季度营收同比+4.57%。

　　互联网基因赋能出版行业，打造独特的“CBC模式”。果麦文化基于公司自身的互联网产品矩阵连接用户而产生收入的业务，包括通过互联网产品矩阵直销带货产生的互联网2C销售收入，以及互联网广告收入等。通过图文、声音播客、短视频和直播以及各大电商的商家自营旗舰店等方式向用户推送相契合的产品信息，进一步实现了精准2C直销带货。公司互联网用户从2022年底的7,400万，增至2023年6月底的7,950万，半年增幅7.43%，其中超过10万粉丝的新媒体平台账号由2022年底的60款增至2023年6月底的65款。

　　ToC自营渠道收入占比提高有望带动公司整体毛利率上行。2022年公司互联网图书销售渠道收入为8,281万元，占比总营收18%。2023年上半年公司互联网2C渠道销售收入5,685万元，占比提高至24%，2022年同期为3,919万元，同比+45.1%。自营直销渠道高增速验证了公司“出版+互联网”模式的先进性，由于自营渠道毛利率较代销渠道高，因此该部分业务收入占比的提升有望带动果麦文化总体毛利率的提升。

　　根据我们预测，我国出版行业文字校对市场规模近20亿元，果麦AI校对产品给出版行业带来降本增效，后续有望打开新闻稿件、敏感词审校、论文等多领域文字校对市场空间，公司增长曲线较为多元。我国出版行业文字校对收取审校费用，审校费即三审三校的费用。作者提交稿件后，出版公司需要协助作者完成文稿的三审三校，这部分工作需要安排大量的人力和物力，对文稿进行再三的审核校对和错误修正。2023年果麦文化以现金1,500万元增资星图比特，增资后持股比例为6%，并签订了《AI文字校对软件开发合作协议》，委托星图比特为公司开发AI文本校对中的SaaS软件和算法系统，负责完成AI文本校对软件的设计开发、移交、培训服务工作。我们认为，果麦文化在多年图书制作出版行业中积攒了海量的文字底稿优势，叠加出版行业客户数据端资源提供，AI校对产品相较纯AI技术公司制作出版应用产品在语意理解、逻辑理解端优势显著，产品测试效果较好，后续有望拓展至新闻稿件、公司年报审核、敏感词审校等市场，进一步打开大文娱赛道应用市场空间。

　　我们预计，公司2023-2025年营业收入分别为56,953/69,050/83,197万元，同比增速分别为23.3%/21.2%/20.5%。公司2023-2025年归母净利润分别为9,347/11,191/13,231万元，同比增速分别为129.1%/19.7%/18.2%，截至2023年11月28日，对应PE分别为42.97/35.89/30.36x。若2024年及后续公司AI校对业务进展顺利、拿到相关AI校对业务订单，且由于公司AI校对产品在行业中竞争对手较少、产品具备较强的竞争力，我们预计公司为出版行业客户提供的AI校对产品服务有望给果麦打开新的增长曲线和营收利润贡献，首次覆盖给予“买入”评级。信达证券

天风MorningCall·1206 | 策略-经济会议/化工-印度农药行业/建筑建材-煤化工

策略|行业比较周报——过去12次经济会议市场是如何演绎的？

化工|印度农药行业正快速发展

建筑建材|行业深度：煤化工投资放量在即，把握工程+设备上行机遇

汽车|长安汽车（000625）：自主新能源持续发力，11月销量同环比提升

建筑建材|四川路桥（600039）：新业务板块股权调整，亏损资产出表有望轻装上阵

能源开采|石油石化——金能科技三季度单季度业绩实现扭亏为盈

海外|百度集团-SW（09888）：24Q3点评：广告业务短期承压，AI驱动云业务稳健增长

拓斯达(300607) 公司签约华为具身智能项目，加码机器人赛道

　　事件：11月15日，公司与华为(深圳)全球具身智能产业创新中心签署合作，后续将与华为开展应用场景的相关合作。

　　点评：

　　公司深耕工业机器人领域，并与华为早有合作：公司作为国内工业机器人领军企业，深耕核心底层控制、伺服、视觉三大核心技术，成功推出自研的运动控制平台及控制器，拥有和华为合作的基础。而从过往历史看，公司与华为早有合作。公司在2018年就实现了华为云首个制造企业SAP上云项目，并与华为在工业机器人等领域持续开展深度合作。2024年公司还出席华为全联接大会2024，展示了基于华为openEuler开源操作系统在云端服务器、边缘数据中心及端侧工业控制系统中的实际应用，公司成功在机器人运动控制平台取得新突破。

　　华为着重建设具身智能生态，公司有望切入其供应链：华为目前在人形机器人领域的定位类似于英伟达，其核心产品如盘古AI大模型、AI芯片及编译器、Serverless云平台分别对应人形机器人的大脑、算力、训练平台，能够赋能国内各类机器人企业。因而我们认为，华为运营全球具身智能产业创新中心，主要致力于具身智能的生态建设。公司作为国内领先的机器人、高端机床制造商，在机器人运动控制平台、关节运控算法、精密设备制造等方面具备优势，属于具身智能生态中的重要一环。本次公司与华为签约属于框架性合约，但公司具备切入人形机器人产业的能力，有望进入未来华为的人形机器人供应链。

　　公司处于调整业务的阵痛期，后续业绩有望改善。2024前三季度公司实现营收22.4亿元，YOY-31.0%；归母净利润902万元，YOY-93.0%，主因公司主动收缩低毛利的项目类业务，其中智能能源及环境管理系统业务收入同比下降42.53%至11.5亿元。目前公司存量的项目类业务不多，未来将进一步收缩；而产品业务表现较好，工业机器人、注塑机收入保持稳健增长，Q1-Q3同比分别增长8.9%、14.0%，机床子公司埃弗米也基本完成搬迁，产能翻倍提升至每年500台，并推出新能源汽车零部件的五轴专机新品-K7，我们看好公司未来业绩将有所改善。

　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润0.03亿元、0.88亿元、2.2亿元，yoy分别为-97%、+3208%、+144%，EPS为0.01元、0.21元、0.51元，当前A股价对应2025/2026年PE分别为110倍、45倍，我们认为公司有可能进入华为产业链，对此给予“买进”的投资建议。群益证券

绿的谐波(688017) 下游工业机器人产量回升，看好公司人形机器人布局

　　绿的谐波(688017)

　　结论与建议：

　　公司是谐波减速器龙头，2024Q3国内工业机器人产量增速回升，带动公司业绩好转。展望2025年，人形机器人的量产在即，有望打开谐波减速器市场的成长空间。考虑到公司在谐波减速器领域的龙头地位和先发优势，给予公司“买进”的投资建议。

　　3Q工业机器人产量增速回升，带动公司业绩好转：2024Q3单季度公司实现营收1.0亿元，同比增长25.6%，环比增长14.4%；归母净利润0.22亿元，同比增长1.6%，同比增速时隔两年后转正，环比增长34.6%。公司业绩明显好转，主要是因为下游工业机器人市场回暖。2024年上半年政府重视新质生产力发展，并出台大规模设备更新政策，使得2024Q3工业机器人产量同比增速逐月提高，7、8、9月同比分别增长19.7%、20.0%、22.8%，从而带动谐波减速器的产销回暖，公司业绩有所好转。

　　人形机器人逐步落地，有望打开公司成长空间：2024年海内外人形机器人加速涌现，特斯拉、宇数、小鹏等企业推出迭代机型，并且已经入驻工厂、物流、零售等场景。据此我们认为，人形机器人已进入量产临界点，预计2025年将进入小规模量产阶段。公司作为全球第二、国内第一的谐波减速器企业，技术护城河深厚，目前在机器人关节、手指等部位均有产品适配，并成功送样人形机器人企业。同时，2024年7月公司20亿定增项目获批，计划新增年产100万台谐波减速器和20万台机电一体化产品，有望抢占人形机器人量产的先机。

　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润0.8亿元、1.0亿元、1.5亿元，yoy分别为-9%、+30%、+52%，EPS为0.45元、0.59元、0.90元，当前A股价对应PE分别为273倍、210倍、138倍，2023年公司和三花智控在墨西哥合资建厂，尽管川普后将提高墨西哥关税，但公司目前国内营收占比87%，墨西哥工厂仍在建设当中，因而我们认为对公司影响有限，对此给予公司“买进”的投资建议。群益证券

天风MorningCall·1205 | 总量-每周论势/固收-汇率站上7.3

固收|汇率站上7.3？——固定收益宏观利率点评

固收|2025：债市1.0——固定收益专题

汽车|比亚迪（002594）：单月销量维持50万+，高端新品周期+全球化持续发力

海外|禾赛科技——收入大超指引，预计24全年实现Non-GAAP盈利

世运电路(603920) 大力开拓国内外市场，双轮驱动促增长

　　投资要点

　　海外市场积极拓展。公司深耕PCB行业多年，积累了大量优质稳定的海外客户资源，为公司开拓市场提供了良好的基础。为保持与海外客户的良好合作关系，公司定期安排销售、技术人员到国外与客户面对面交流，并积极参加国内外相关的行业展会，由此充分了解客户的业务规划，深度参与客户产品的前期研发，在订单源头抢占发展先机。报告期内，公司积极拓展海外市场，一方面挖潜现有客户需求，通过引入新产品、新料号，不断优化公司产品结构，另一方面持续开拓新客户，成功通过了海外低空飞行龙头企业（主研电动垂直起降飞行器eVTOL）、PanasonicEnergy（松下能源）等客户的认证，同时通过OEM方式进入AMD的供应链体系。另外，公司前期取得认证的客户中，亚马逊（amazon）、三星（Samsung）等客户的产品已经实现量产。

　　国内市场积极参与。近年来随着国内科技产业的蓬勃发展，国内市场已成为全球最重要的电子产品产销市场，公司凭借海外新能源汽车PCB领域的先发优势，进一步延伸布局国内新能源PCB市场，目前已经取得一定的成效。公司积极导入国内汽车终端客户，其中吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等客户获得智能驾驶项目定点及进入量产供应。此外，公司继续加深与存量客户的业务合作，报告期内公司与广汽集团旗下汽车零部件公司在车身域控制器及智能座舱域控制器已经实现量产；在去年成为长城汽车集团旗下汽车零部件公司的重要供应商合作伙伴后，双方保持紧密合作，报告期内新能源汽车的电机控制板、驱动板、集成板、电机、电控系统相关电路板已经量产，正在积极导入动力电池和储能电池产品；与小鹏汽车的合作进一步加深，智能座舱域控制器和三电项目已经实现量产。目前，公司已在汽车电子、消费电子、工业控制等领域与部分国内一线品牌客户开展技术交流和新产品研发验证，部分前期开发的产品已经实现量产。未来，公司将以新能源汽车作为国内市场的着力点，努力抓住国内市场的发展机遇，走国内市场、海外市场双轮驱动的市场路线。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润6.7/8.5/10.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。中邮证券

天风MorningCall·1204 | 固收-PMI超预期、5000亿央企专项债/宏观-/策略

固收|PMI超预期之后——11月经济数据初探

固收|5000亿央企专项债，如何评估？——固定收益定期（2024-12-02）

宏观|M1口径修正影响几何

策略|政策与大类资产配置月观察——经济工作会将至

1、中办、国办发布《关于数字贸易改革创新发展的意见》。11月28日，办公厅国务院办公厅发布《关于数字贸易改革创新发展的意见》。《意见》指出，按照创新为要、安全为基，扩大开放、合作共赢，深化改革、系统治理，试点先行、重点突破的原则，促进数字贸易改革创新发展。2、特朗普接近完成了未来政府组阁。在获得今年大选胜利后，11月中旬起特朗普宣布了国务卿、司法部长和国家总监职位的候选人。截至当地时间11月30日，特朗普连续宣布了包括财政部长、贸易代表、白宫经济委员会主任、冲突问题特使在内多个内阁及政府高官人选，至此“特朗普2.0”内阁已基本浮出水面。3、大类资产轮动展望。权益正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，利率债受益宽松预期，黄金风险有所消化，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政、货币政策仍有加力空间，可重点关注政治局以及经济工作会定调。

风险提示：全球货币宽松不及预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。

12月重要会议召开在即，权重板块显著反弹。客户认为年底前短期反弹仍会持续。部分客户采取杠铃策略，一方面配置大盘权重股争取超额收益，另一方面挖掘并关注中期增长预期稳定的成长方向，如新能源、汽车、机械军工。还有一部分客户继续看好流动性宽松和政策发力支持的市场环境，看好受到流动性支持的泛科技以及国产化条线。

化工|周观点：科技部发布首批重点国际材料合作领域，硫磺、R134a价格上涨

轻纺|华利集团（300979）：关注核心品牌增量

环保公用|央企考核指挥棒：“一利五率”年底回顾

精测电子(300567)：Q3业绩持续增长，半导体量检测设备先进制程不断突破

　　主要观点：

　　事件概况

　　精测电子于 2024 年 10 月 24 日发布 2024 年三季度报告： 2024 年前三季度实现营业收入为 18.31 亿元，同比增加 18.5%；归母净利润为 0.82亿元，同比增加 752.58%；毛利率为 43.43%，同比下降 1.68pct；归母净利率为 4.49%，同比增加 5.31pct。

　　2024 年第三季度实现营业收入 7.10 亿元，同比增长 63.35%，环比增长 0.93%；归母净利润为 0.32 亿元，同比上升 231.25%，环比下降50.71%；毛利率为 43.97%，同比下降 4.60pct；归母净利率为 4.57%，同比上升 10.25pct。

　　业务布局不断优化，半导体业务增长领先

　　公司继续加大战略研发投入，不断优化产品和客户构成，强化产品升级并加强研发创新，各项业务均取得了较大的突破和进展。 2024 年 1-9 月公司在显示板块实现销售收入 126,827.50 万元，较上年同比增加 20.54%；半导体板块实现销售收入 40,796.73 万元，较上年同比增长 95.33%； 新能源领域实现销售收入 12,265.83 万元，较上年同比减少 51.51%。截至 2024年 10 月 24 日，公司取得在手订单金额总计约 31.68 亿元，其中显示领域在手订单约 8.31 亿元、半导体领域在手订单约 16.90 亿元、新能源领域在手订单约 6.46 亿元。

　　研发引领创新，显示及半导体领域不断拓展产品外延

　　2024 年 1-9 月公司研发投入 47,434.15 万元，较去年同期增长 2,296.33万元。 在显示测试领域，不断突破创新，积极调整产品结构，加大了面板中、前道制程设备、智能和精密光学仪器以及 OLED、 Micro-OLED 等新型显示产品研究开发力度，进一步提高海外核心客户的扩展力度； 同时，公司不断优化内部管理水平，持续提升精益生产管理能力，并加强成本控制。 在半导体测试领域，公司是国内半导体检测设备领域领军企业之一，在技术、产品和市场方面均取得了重大进展， 公司核心产品已覆盖先进制程，膜厚产品、 OCD 设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单；公司关于先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付。

　　投资建议

　　考虑到公司验收节奏和产品结构调整，我们对前次预测水平小幅调整，预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 27.98/33.82/39.93 亿元（调整前为 27.98/33.82/38.36 亿元） ， 归母净利润分别为 1.97/3.34/4.08 亿元（调整前为 2.44/3.60/4.33 亿元） ，以当前总股本 2.73 亿股计算的摊薄 EPS 为0.72/1.22/1.49 元。 公司当前股价对 2024-2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 88/52/43 倍， 考虑到公司作为显示和半导体前道的检测设备领军企业，在半导体先进制程的检测设备进展具备长期成长性， 维持“增持”评级。华安证券

天风MorningCall·1203 | 策略-中观景气度-国内需求/电子-消费电子产业链

策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用

固收|投资需求有限、水泥、沥青价格上行、菜价初现企稳迹象——国内需求周度跟踪20241202

电子|消费电子——内需刺激+产品周期共振，重点看好消费电子产业链

电子|周观点：关注美对华科技出口管制变化，看好AI终端带动硬件需求提升

传媒|传媒周报（2024.11.25-2024.11.29）——第47周：谷子经济火热出圈，重视ip衍生品卡牌、潮玩等产业进展

汽车|天风汽车周报：11月国内车企新能源销量延续高景气

江淮汽车(600418)：华为合作顺利推进，智能化进展加速

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年三季度业绩，2024年前三季度公司实现营业收入322.1亿元，同比-5.1%；实现归母净利润6.25亿元，同比+239.86%；实现扣非归母净利润-2.31亿元（上年同期-5.29亿元）。其中2024Q3单季度公司实现营收109.08亿元，同环比分别-5.57%/+8.72%，实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+1028.38%/+66.15%；实现扣非归母净利润-3.23亿元（2024Q2为1.03亿元，2023Q3为-2.85亿元）。

　　公司销量提升，资产处置收益增厚利润。2024Q3公司实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+1028.38%/+66.02%，归母净利润大幅提升主要由于1）公司销量提升，2024Q3公司总销量为10.92万辆，同环比分别+1.19%/+9.86%；其中乘用车销量增速较快，2024Q3乘用车销量5.28万辆，同环比分别+2.40%/+32.56%；商用车销量5.64万辆，同环比分别+0.07%/-5.30%。2）公司持续优化资产结构，提高资源配置效率，资产处置收益大幅增加，2024Q3公司资产处置收益5.55亿元，主要为土地收储补偿，2023Q3和2024Q2分别为0.02亿元和0.27亿元。

　　盈利能力同环比均改善，费用率较稳定。2024Q3公司毛利率为11.36%，同环比分别+0.41pct/+0.22pct，净利率为2.50%，同环比+2.75pct/+1.18pct，盈利能力同环比均改善。公司期间费用率保持稳定，2024Q3公司期间费用率为13.38%，同环比分别+0.82pct/+2.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88/4.05/4.11/1.34%，同比分别+0.20/+0.52/+1.05/-0.95pct，环比分别-0.51/+0.40/-0.31/+2.96pct，财务费用受汇兑波动影响。

　　华为合作顺利推进，智能化进展加速。公司与华为的开放合作也在持续推进，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，11月26日与华为合作的尊界首款车型尊界S800在华为Mate品牌盛典正式亮相，预售价100-150万元，搭载L3智驾架构。广州车展公司全新全域线控智慧底盘首次亮相，同时瑞风RF8、全新悍途乘用版、钇为3、江淮X8E家等多款智电新品亮相。瑞风RF8超长续航版综合续航可达1,250km、纯电续航252km，刷新插混MPV续航新里程碑。未来五年，江汽集团将投入研发资金超过200亿元，推出30款以上智能新能源汽车产品，并围绕智能网联新能源的产业链，不断强化自主核心技术的掌握和开发的能力。

　　首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。公司与华为合作持续赋

　　能乘用车业务，智能化产品陆续放量，预计公司2024-2026年营业收入分别459.26/606.50/741.20亿元，对应EPS分别0.31/0.40/0.57元，按照11月27日34.89元/股收盘价计算，对应PE估值分别为123.58/96.43/67.67倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。中原证券

天风MorningCall·1202 | 策略-抢出口/金工-量化择时/家电-投资策略/建筑建材

策略|行业比较周报——贸易摩擦2.0先手棋？

宏观|抢出口初现端倪

金工|量化择时周报：市场如期缩量回暖，何时重回上行趋势？

家电|内需搭台，寻结构性增量——家电行业2025年投资策略

建筑建材|行业深度：化债政策靴子落地，建筑企业如何受益？

能源开采|行业深度：煤炭开采——煤炭2025年展望：重视供给结构变化

金属材料|紫金矿业（601899）首次覆盖：跨越周期，创新驱动铸就全球综合性矿业巨头

房地产&建筑建材|周观点：11月百强房企销售表现如何？

精工科技(002006)：国产碳纤维设备龙头，加速开拓市场进程

　　事件概述

　　公司发布关于签署销售合同的公告。2024年11月23日，浙江精工集成科技股份有限公司（以下简称公司）与四川众亿汇鑫新材料科技有限公司（以下简称众亿汇鑫公司）签署了合同编号为ZYJG202441023《销售合同》，合同总金额为51,550万元人民币（含税价）。

　　核心观点

　　公司与众亿汇鑫签署销售合同。根据公司公告，2024年11月23日，浙江精工集成科技股份有限公司（以下简称公司）与四川众亿汇鑫新材料科技有限公司（以下简称众亿汇鑫公司）签署了合同编号为ZYJG202441023《销售合同》，合同总金额为51,550万元人民币（含税价）。根据合同约定，公司将向众亿汇鑫公司交付一套碳纤维成套生产线和一套原丝生产线及其配套公用工程，并进行安装、调试和验收。

　　碳纤维下游场景广泛，碳纤维装备国产替代进程加快。根据赛奥碳纤维技术发布的市场报告，中国碳纤维市场规模保持较快增速，是世界碳纤维的最大市场。中国碳纤维国产市场份额从2019年的31.7%攀升至2023年的76.7%，国产率快速提升；随着国产碳纤维产量增加，碳纤维装备国产替代进程也持续加快.

　　国内碳纤维装备供应龙头，着力加速开拓市场进程。根据公司公告，本次交易主要是公司为进一步加快系列碳纤维装备的市场开拓力度，属于正常的销售行为，合同总金额为51,550万元人民币（含税价），占公司2023年度经审计营业总收入的29.62%。后续若合同顺利履行，将扩大公司系列碳纤维装备的产销规模，对公司未来经营业绩产生积极影响。

　　投资建议

　　公司是国产碳纤维设备龙头企业，本次销售合同签订预计进一步加大市场开拓力度。因此，我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为17.76、20.19、25.04亿元，同比+15.3%、+13.7%、+24.0%，对应EPS分别为0.47、0.57、0.78元，对应11月22日收盘价15.30元/股，PE分别为32.80、27.00、19.51，维持“增持”评级。甬兴证券 

东方财富(300059)：经纪业务韧性强，自营收入高增

　　事件：东方财富发布2024年三季报。报告期内，公司实现营业总收入73.04亿元，同比-13.96%；实现归母净利润60.42亿元，同比-2.69%；ROE（加权）8.14%，同比-1.02pct；EPS（稀释后）0.3826元/股，同比-2.30%。

　　证券业务整体继续承压，经纪业务具备较强韧性。报告期内，公司手续费及佣金收入为35.55亿元，同比-5.32%，降幅较24年年中扩大1.36pct。前三季度日均股基成交额为8045.60亿元，同比-18.66%，权益市场整体偏弱运行；但公司经纪业务下行速度小于市场成交额下行速度，显示出较强韧性。报告期内，公司利息净收入为15.06亿元，同比-9.72%，降幅较24年年中扩大1.75pct；截至24Q3末，市场两融余额为1.44亿元，同比-9.48%，公司两融业务降幅与市场两融余额降幅基本一致，考虑到佣金率下行趋势，预计公司市占率有所提升。

　　基金业务尚待改善，权益市场带动下预计后续将有所回暖。报告期内，公司实现营业收入22.43亿元，同比-26.84%；24Q3单季度实现营业收入7.20亿元，同比-22.20%。24Q3新发基金份额再度下滑，新发基金1813.02亿份，同比-24.61%，其中新发股票+混合基金425.15亿份，同比-23.91%；叠加公募降费改革持续，基金业务继续承压。往后看，权益市场回暖下基金发行速度加快，基金业务后续有望回暖。

　　自营业务涨势显著。截至24Q3末，公司证券投资业务规模达1087.40亿元，同比+32.48%，较上年末+29.51%；实现自营业务收入24.02亿元，同比+49.73%。自营业务收入大幅增加，其中公允价值变动收益增幅高达1115.46%，预计公司投资结构有所调整，以固收类产品为主要侧重点。

　　AI研发力度加大，成本结构有效优化。报告期内，公司销售、管理、研发费用分别为2.16亿元、17.06亿元、8.48亿元，同比分别-38.54%、-4.10%、+7.28%。公司销售费用大幅缩减，主因在于市场推广投放减少；同时公司管理成本有效缩减，降本效果较为显著。公司持续加大AI研发力度，研发费用同比增加，东财“妙想”大模型持续融入公司生态，携手choice金融数据终端持续打造下一代金融智能终端，看好后续研发成果。

　　投资建议：公司证券业务整体短期承压，自营业务发挥“顶梁柱”作用，看好后续市场回暖带来高弹性；公司科技研发力度持续加大，充分深挖科技金融平台。预计2024-2026年营业总收入分别为109.03、126.20、139.64亿元，归母净利润为84.95、98.82、109.70亿元，EPS为0.54、0.63、0.69元，对应11月6日收盘价的PE为49.13、42.24、38.05倍。维持“买入”评级。太平洋证券

水井坊(600779) 业绩符合预期，经营平稳过渡

　　投资要点

　　事件：公司公告前三季度业绩，24Q1~Q3实现营收37.9亿元，同比+5.6%，归母净利润11.3亿元，同比+10%，24Q3营收20.7亿元，同比+0.4%，归母净利润8.8亿元，同比+7.7%。

　　Q3平稳过渡，新财年实现顺利开局。24Q3公司酒类业务收入20.4亿元，同比+0.3%，量价分别同比+4%/-4%。1）分产品看，24Q3高档/中档白酒分别实现收入19.4/1.0亿元，分别同比-2.0%/+87.2%，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct。2024年公司持续聚焦大单品，并适度控制发货，保障Q3在渠道良性基础上保障Q3回款顺利推进。其中，臻酿八号宴席场景表现相对较好，预计延续稳健增长；井台、典藏及以上需求相对承压，动销仍待验证；以天号陈为代表的中档酒承接大众消费需求有一定增量。2）分渠道看，24Q3新渠道/批发代理收入分别为1.2/19.2亿元，分别同比-0.4%/+0.3%，传统渠道保持稳定增长。

　　毛利率小幅提升，销售费投优化释放利润弹性。24Q3归母净利率42.6%，同比+2.9pct，主系销售费用投放优化。1）毛利率：24Q3毛利率同比+0.86pct，预计主系臻酿八号提价、高档酒毛利率小幅提升所致。2）费用率：24Q3销售费用率同比-4.0pct，下降明显主系公司期内加强营销费用精细化管理、提升费效比，管理费用率（含研发）同比+0.5pct，营业税金率同比-1.0pct，预计主系季度间波动。收现端看，24Q3销售收现同比-0.8%，增长弱于收入，24Q3合同负债10.6亿元，环比/同比分别-0.2/-0.7亿元，弱预期下渠道端回款仍持观望态度。经营活动现金流净额同比减少20.42%，主系邛崃全产业生产基地项目（一期）达到预计可使用状态转运营后，原辅料采购等相关经营活动现金流出增加。

　　新总经理人选落地，新财年规划平稳务实。经过1年多时间，公司自2024年7月15日起对胡庭洲先生进行正式任命，此前胡总曾于宝洁、柯达、百事负责销售管理职能，并出任过好时中国总经理、豫园股份总裁等管理要职，在食品饮料等快消品行业拥有丰富经验，新总经理胡总上任后，新财年规划平稳务实，公司高端化、单品聚焦策略不变，期待后续外部环境好转带动经营进一步改善。

　　盈利预测与投资评级：根据前三季度业绩，我们调整2024~2026年归母净利润分别为13.2、13.6、15.1亿元（前值为11.3、11.6、13.2亿元），分别同比4%、3%、11%，当前市值对应2024-2026年PE分别为21、21、18倍，维持“增持”评级。东吴证券

天风MorningCall·1129 | 宏观-特朗普2.0内阁成员/能源开采-川渝能源市场

宏观|特朗普2.0内阁成员的重要性

能源开采|专题：川渝能源市场，及对动力煤格局影响

电子|周观点：华为发布会提振产业链关注度，持续看好半导体国产替代

轻纺|新澳股份（603889）：越南投产加速全球化

南威软件(603636) 化债推动信创产业迎来拐点，公司业绩和现金流有望快速回升

　　事件：

　　近期，伴随超长期特别国债的发布，以及财政部后续逐步落地实施一系列化债政策，地方政府债务压力逐步缓解，信创行业有望伴随相关政策落实获得资金保障，行业业绩有望逐步修复。

　　我们认为南威软件作为信创软件公司，有望伴随化债进程优化政府回款、改善公司现金流，此外伴随信创新一轮节奏兴起，业绩未来有较大的修复空间，首次覆盖，给予“买进”评级。

　　较二季度业绩有所企稳，新增合同呈现回暖态势：Q3单季度实现营业收入1.36亿元，同比-43.35%，环比回升14.58%；实现归母净利润-0.46亿元，同比转亏，环比持平；实现扣非归母净利润-0.49亿元，同比持平。三季度营收端继续承压，不过同比下降幅度较二季度（-61.7%）有所收窄，营收端仍受到国内宏观经济环境影响，公司商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓。前三季度累计中标项目金额13.32亿元；新增合同金额12.35亿元，销售订单已提升至去年同期水平，其中，新增软件合同金额5.76亿元，占新增合同金额的46.67%，相比去年同期增长53.19%。

　　公司应收账款占比较高，前三季现金流、信用减值等项目已逐步受益于化债政策推进：公司前三季度应收账款总额达18.72亿元，占总资产比例高达31%、同营收比例高达516%。不过伴随化债工作取得阶段性成效，公司持续借助国家及地方助企纾困等相关政策，加强与国家和各省地市清欠办的联动，推动项目及时回款，应收账款18.72亿元较年初已下降近5亿元，化债效果已初见成效；前三季度经营性净现金流为0.53亿元，同比增加净流入4.14亿元，经营性现金流较上年同期持续显着优化；信用减值损益0.18亿元，同比增加0.4亿元，且考虑到去年四季度相关减值-1亿元，四季度信用减值损益有望同比大幅改善。我们认为公司过往应收账款占比较高、信用减值风险较大，拖累了此前的业绩表现和估值，未来若化债工作进展顺利，公司或将大幅受益。

　　化债推动信创新一轮增长，公司业绩有所保障：2022-2023年由于地方政府资金压力较大，此前预期的新一轮信创周期并未如期而至，未来伴随化债政策有望缓解地方财政资金压力，有望推进政务IT、党政信创等领域的需求落地；同时美国大选结果也将带动国产替代进一步加速预期。基础软硬件自主创新是国家安全的重要基石，公司作为资深的软硬件自主创新企业，同时具备较好的AI相关技术，曾在2023年成为全国首个发布政府行业大模型（“白泽政务大模型”）的企业，未来几年业绩将受政策环境影响快速复苏。

　　盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为0.21亿、1.61亿、2.66亿元，YOY分别为-63.1%、+673.5%、+65.5%；EPS分别为0.04元、0.28元、0.46元，当前股价对应A股2025-2026年P/E为42/25倍，考虑到未来两年业绩有望伴随政策快速回暖，首次覆盖给予“买进”建议。群益证券

天风MorningCall·1128 | 固收-可转债年度策略/宏观-马斯克变革/海外-美股AI周报

固收|供需结构重塑，把握凸性机会——2025年可转债市场年度策略

宏观|马斯克变革

海外|美股AI周报（2024.11.18-2024.11.22）——AI软件应用业绩超预期！英伟达Blackwell需求依旧强劲

固收|投资需求有限、水泥、沥青价格上行、猪价、菜价延续回落——国内需求周度跟踪20241125

数据|车企L/D表现亮眼，11月前3周整体订单同增超70%

化工|周观点：工信部发布光伏制造行业新规，叶酸、硫磺价格上涨

轻纺|稳健医疗（300888）：全棉时代加速成长

完美世界(002624)：游戏业务环比改善，关注新品上线表现

　　短期业绩持续承压，游戏业务经营环比改善

　　2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元，同比下滑3%，实现归母净亏损3.89亿元，同比下滑163.25%，扣非归母净亏损4.48亿元，同比下滑197.98%。单季度看，24Q3公司实现营业收入13.13亿元，同比下滑24.36%，归母净利润为2.12亿元，同比下滑190.27%，扣非后归母净利润为2.13亿元，同比下滑223.90%。24Q3，公司游戏业务实现扣非后净亏损9466.64万元，其中因被投企业亏损确认损失11595.92万元，剔除该影响后，游戏业务的经营业绩环比改善，影视业务实现扣非后净亏损8748.77万元，主要由于部分影视剧销售价格低于预期。费用率角度，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为16.90%/15.44%/34.03%，同比分别变动+1.03/+6.98/+8.37pct。

　　《诛仙世界》定档年底，关注后续新品上线表现

　　游戏业务方面，公司稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品研发、测试及上线工作，《诛仙世界》于10.18开启“践行测试”，玩家口碑良好，定档于12.19正式上线，重磅新品上线有望提振公司业绩。《异环》于9.22举办线下封闭试玩会，受到玩家好评，现阶段已经开启“奇点测试”的招募；此外还有多款新品的国内外测试、上线计划在稳步推进，加速游戏业务的转型升级，公司积极探索AI技术在游戏研发、运营等多场景中的应用，进一步提升研发效率、优化玩家体验。影视业务方面，公司今年已经播出多部短剧和电视剧，未来在影视业务上将继续聚焦“提质减量”，继续在“影视+”融合方面进行更多创新尝试。11月，公司将主办Major电竞赛事，有望带动主业增长。

　　投资建议与盈利预测

　　公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，我们估计2024-2026年公司归母净利润预测为-4.58/5.37/7.13亿元，EPS为-0.24/0.28/0.37元/股，对应PE为-52/44/33，给与“增持”评级。国元证券