-
天风MorningCall·1206 | 策略-经济会议/化工-印度农药行业/建筑建材-煤化工
机构研报精选 / 12月06日 08:13 发布
策略|行业比较周报——过去12次经济会议市场是如何演绎的？
1、会议注重“稳增长”时，12月前后常有指数行情；注重“调结构”时，全A常震荡或偏弱。需要注意的是，由于经济工作会议更多是对未来一年经济工作的定调，探究会议前后的中短期结构，噪音可能较多。2、行业配置建议：赛点2.0，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。
化工|印度农药行业正快速发展
1、印度是全球农药主要消费国。2022-23财年农药消费量约5.2万吨，过去10年消费量基本在5~6万吨。印度较高的农药消费量源于耕地面积之大，但是其单位面积消费量较低；农药消费结构偏向于杀虫剂（40%）和杀菌剂（36%）；谷物（大米、小麦）、经济作物（棉花等）占农药消费的最大份额。2、考虑到国内市场的季节性需求和国外市场的潜力，印度一直以来侧重于农药出口。2018~19财年至2022~2023财年，印度农药出口额以18.2%的复合年增长率快速增长；同时主要出口市场集中度显著提高，2022~2023财年前五大国家（美国、巴西、日本、比利时、阿根廷）占据了近61%的出口份额（2018~2019财年为46%）。3、从农药生产、内需、出口规模上来看，印度与中国差距依然较大。从产业链层面，印度关键的化工原料和中间产品进口依赖度较高，而中国化工整体产能规模大、产业链健全、精细化工合成水平高、产品持续更新能力强。中国农药产业的竞争优势犹在且短期较难以被替代。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；地缘政治冲突风险；农作物价格大幅波动；关税政策变化。
建筑建材|行业深度：煤化工投资放量在即，把握工程+设备上行机遇
1、高位的原油价格催生了煤化工项目的经济性。从产能情况来看，根据煤炭工业“十四五”现代煤化工发展指导意见，截至23年，仅煤制乙二醇、煤制烯烃产能达到了此前预期，煤制油、煤制气产能较此前目标仍有269万吨/年、75.5亿立方米/年的缺口。2、未来5年有望迎来新疆煤化工的投资高峰据我们不完全统计，全国潜在煤化工项目投资总额达10329亿元，其中新疆4916亿元，其他省份5413亿元。按照5年完成投资进行测算，对应年均投资规模达2065.8亿元，较我们测算的21-23年年均投资644.3亿元相比增长了220.6%。从煤化工项目投资构成来看，设备投资占55%，建筑及安装工程占28%，重点关注工程总承包、后端硫磺回收装置、以及前端的粉煤气化装置的需求扩容。我们看好围绕新疆煤化工产业链而展开的投资机会，重点推荐硫磺回收装置技术实力突出的三维化学、粉煤气化炉市占率领先的航天工程（与机械联合覆盖），以及在煤化工工程领域综合优势凸显的东华科技、中国化学。
风险提示：煤化工项目投资进度不及预期，原油价格大幅下跌，测算具有主观性。
客户认为未来市场有望震荡上行，重点关注结构性机会，看好消费，科技大方向。细分方向上，内需消费是政策加码的主要方向，重点关注补贴直接拉动的家具、家纺等，以及居民收入改善后有望率先复苏的大众消费。科技方向看好行业基本面底部探明、25年开始出现上行动力的方向，比如新能源、锂电、消费电子、AI等。 
汽车|长安汽车（000625）：自主新能源持续发力，11月销量同环比提升
1、公司发布11月产销快报，公司11月合计销量27.7万辆，同比提升22.0%，环比提升10.6%；1-11月累计销量243.3万辆，同比增长4.1%。自主乘用车11月销量18.9万辆，同比提升33.0%，环比提升12.5%；1-11月累计销量151.8万辆，同比增长2.3%。2、自主品牌出海持续推进，同时加速海外布局。长安汽车2024年11月自主品牌海外销量1.9万辆，同比下滑19.1%，环比下滑37.1%；1-11月自主品牌海外累计销量33.8万辆，同比增加53%。海外布局方面，在东南亚区域，长安汽车将建成首个集研、产、供、销、运于一体的基地，并辐射全球右舵市场。泰国罗勇工厂项目建设稳步推进，预计2025年1季度将正式投入使用，初期产量10万台，后续将扩容至20万台。在中南美洲市场，长安汽车将聚焦燃油车领域，以墨西哥市场为锚点。今年将在该区域完成深蓝、长安启源、阿维塔三大新能源品牌发布，预计到2030年长安销量将达到20万辆。今年2月已在墨西哥设立了销售公司，更好助力本地化运营。我们预计公司2024-2026年归母净利润为85.6/114.0/127.2亿元，当前市值对应24-26年PE估值16/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。建筑建材|四川路桥（600039）：新业务板块股权调整，亏损资产出表有望轻装上阵
1、公司公告对旗下清洁能源及矿产资源业务股权进行调整，大股东蜀道集团通过受让股权和增资的方式取得蜀道矿业集团和蜀道清洁能源集团两个公司的控制权，上市公司不再并表。本次交易后，蜀道集团将成为清洁能源集团和矿业集团的控股方及投资主体，公司投资压力有望缓解，我们认为进一步体现了新董事长上任后蜀道集团对公司利润和现金端的支持，上市公司资产有望进一步优化。2、我们认为本次将亏损资产出表后，有望带动公司后续利润层面的改善。公司仍持有三家公司的部分股权，若后续蜀道矿业集团和蜀道清洁能源集团实现盈利，以及路桥矿业公司的盈利水平提升，公司仍能享有较多的投资收益。考虑到本次交易仍需时间，我们维持此前预测，预计24-26年归母净利润分别为75.3、82.8、91.4亿元，同比分别-16%、+10%、+10%，公司此前公告22-24年现金分红比例不低于50%，截至12月4日收盘，公司总市值为660亿元，按我们预测的24年归母净利润及50%分红比例测算，对应股息率为5.71%，维持“买入”评级。 风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新能源业务发展不及预期，订单结转速度放缓，资产出表进度不及预期的风险。 
能源开采|石油石化——金能科技三季度单季度业绩实现扭亏为盈
1.金能科技单季度利润扭亏为盈。公司Q3归母净利润1060.3万，相较于Q2的-1872万，实现了扭亏为盈。我们认为这主要是源自于公司二期项目的投产。2.公司二期项目投产落地。根据2024年9月2日，公司《关于2024年半年度业绩说明会召开情况的公告》里面提及公司青岛二期90万吨/年丙烷脱氢装置和2×45万吨/年高性能聚丙烯项目生产线已建成投运，给公司带来产量增长。公司青岛基地将形成丙烯180万吨/年、聚丙烯135万吨/年，炭黑48万吨/年的生产格局。同时，公司可提取副产氢气7.1万吨/年。3.后续焦化价差与炭黑毛利有望改善。我们认为焦化价差的情况有望改善，根据我们测算，公司焦化价差在2024年8月39日至11月8日处于持续亏损的局面，从11月15日开始扭亏为盈。同时，根据我们计算，2024年10月至11月22日，炭黑的吨毛利均值达到694元/吨。跟2024年H1的632元/吨相比，提高62元/吨。
风险提示：1）焦炭价格下行，导致焦化价差缩窄的风险；2）炭黑价格下降，导致炭黑毛利缩窄的风险；3）丙烯价格下行，导致丙烷脱氢利润下行的风险。
海外|百度集团-SW（09888）：24Q3点评：广告业务短期承压，AI驱动云业务稳健增长
百度24Q3业绩概览：公司Q3总收入336亿元，同比-3%：Non-GAAP净利润59亿元，同比-19%。百度Core：24Q3百度Core收入为265亿元；其中在线营销收入188亿元，同比-4%。1、智能云&文心一言：公司扩展ERNIE系列，推出两款增强型轻量级机型SpeedPro和LitePro。11月，ERNIE每天处理约15亿个API调用，较8月的6亿个大幅增加。我们认为API的调用量增长下ERNIE的市场采用率趋势良好，逐步验证其在实际应用中的价值。2、智能驾驶：据公司年报，公司的自动驾驶服务萝卜快跑在24Q3供应的自动驾驶订单约为98.8万单，同比+20%。截至2024年10月28日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务超过8百万单。我们认为，公司在线营销业务处于转型期，叠加当下广告行业形势，公司将继续推进AI转型，持续的投入AI智能云业务和无人驾驶的持续发展中，我们将FY2024-2026收入预测由1350/1489/1656亿元调整到1338/1476/1641亿元，Non-GAAP营业利润由280/311/345调整到274/308/342亿元。基于SOTP估值，给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8xP/E、3xP/S、14xPE，对应目标价137港元，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号