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天风MorningCall·1210 | 策略-政治局会议-计算机-AI Agent/轻纺-谷子经济
机构研报精选 / 12月10日 08:18 发布
宏观|政治局会议的新表述——12月政治局会议解读
1、从本次会议的内容可以看出，在贸易摩擦风险加大的情况下，内需或将会是明年政策的主要发力点。一手抓消费，我们预计在当前以旧换新的基础上可能会扩大补贴的范围。另一手抓投资，参考近期国新、诚通获批发行5000亿元稳增长促发展专项债用于重点支持“两重”“两新”项目投资来看，用央企加杠杆投资高端制造业替代地方城投加杠杆投资基础设施建设，可能会成为新一轮“表外财政”发力的渠道。2、整体来看，政策延续了9月政治局会议以来的积极定调，对即将召开的经济工作会议和明年的稳增长政策可以保持更进一步期待，尤其是适度宽松的货币、超常规的逆周期政策如何落地见效。3、会议也明确要求“要发挥经济体制改革牵引作用，标志性改革举措落地见效”，二十届《决定》提出“制度公平改革、要素配置改革、财税体制改革、地方考核机制改革”，接下来即将召开的经济工作会议也是观察改革政策落地的重要窗口期。
风险提示：海外经济金融环境存在不确定性，或对国内经济政策的出台产生影响；短期经济下行压力或进一步加大；特朗普正式就职后对华政策存在不确定性。
策略|政治局：从加力到超常规——12月9日政治局会议点评
1、年底重磅会议揭开序幕。12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议认为，今年以来经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。2、加强超常规逆周期调节。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。3、经济会议将给出更多细节。整体来看，本次政治局会议定调更积极，结合经验看一周内或召开经济工作会议，对房市、股市等或有更全面部署。
风险提示：贸易摩擦预计升级、内部改革任务繁重、政策落地见效时滞。
固收|信用：抢券继续？——信用策略周报（2024-12-09）
1、后市如何展望？抢券继续？展望2025年，高息资产仍然稀缺，“资产荒”仍有望延续。目前，城投债融资仍然偏严，产业债净融资预计2025年或难以持续，央企发债可能支持信用债净融资，但票息整体偏低；特别国债补充大行核心资本，银行二永债发行需求预计也将减弱。信用债市场高息资产供给有限，这决定了中期维度信用利差难上，中期看好信用债。但考虑到2024年7月底的信用利差处于绝对低位，且同样是“资产荒”行情的极致演绎，信用利差下行至2024年中的低点不是一蹴而就的。短期而言，年末配置行情或仍未结束，信用债利差预计还将进一步压缩，但压缩速度将有所放缓。2、具体来看：城投债信用风险整体可控，未来预计仍将是高息资产的主要供给方，中期维度建议持续参与，短期建议2年左右弱资质城投债下沉。二永债流动性较好，波动较大，是流动性与久期的平衡选择，中长久期二永债。
风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。
计算机|行业深度：AIAgent与端侧新入口共筑AI应用未来
1、AIAgent正在快速发展，海外大厂积极布局Agent构建应用。全球AIAgent市场正以高速增长的趋势重塑各行业的运营模式和客户交互体验。AIAgent通过记忆能力、规划能力、行动能力和工具能力，与人类用户、外界环境、其他Agents及系统开发者实现高效协作。2、端侧AI有望成为下一代流量入口的关键，手机、耳机等硬件厂商正在集体加入大模型能力，以Appleintelligence为首，三星、华为等硬件厂商正在探索在其新系统中集成自然语言处理能力，或有望简化硬件交互流程。我们认为互联网公司有望借助模型与软件能力逆向卡位争夺流量入口，长期来看，专业化端侧与全能云端协同或是端侧AI的最优解，AIAgent是端侧AI的重要一环考虑到AIagent需要规划+多次调用大模型，以Anthopic为例，其新推出的ClaudeSonnet模型在使用ComputerUse功能时展现出较高的成本，我们认为端侧AI会带来大量的云端推理算力增量。
风险提示：AI应用进展不及预期、算力受到制裁的风险、大模型技术推进不及预期。
轻纺|谷子经济：感知新客群，拥抱新趋势，把握新机遇
1、谷子经济：中国二次元产业处于快速增长的阶段，市场规模已达数千亿元。我们认为，随着二次元文化的普及和影响力的增强，谷子经济的潜在消费者基础或持续增长。2、需求端：情绪价值主导，Z世代为主力军。随着可支配收入增长和消费升级，二次元文化及相关谷子产品消费增加。Z世代成为主力军，追求个性化和定制化产品，愿意为喜爱的IP支付溢价。泛二次元用户扩张，近60%愿意购买周边产品，推动谷子市场增长。3、产业链：IP和渠道是谷子生态的核心。国产IP崛起，制造商加入使得产品更丰富、本地化，推动市场扩大。4、供需共振，把握谷子千亿蓝海市场机遇。中国庞大的人口基数和经济增长为谷子市场提供广阔空间，Z世代消费潜力释放，推动二次元用户规模增长。线上社交平台和线下商圈结合，提升渠道触达度，同时产品形态迭代和稀缺性催发市场增值潜力，展望量价齐升。 风险提示：市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险，IP资源获取难度及费用上涨风险，政策及法规风险。 
9月24日以来，受一系列利好政策鼓舞，市场开启强势反弹行情。政策底部已经出现，市场的反转特征也较为明显。但是，目前政策的落地情况还需要进一步观察，等到真实的数据出来，才会得到更明确的信号。总结而言，当前市场或处于观望期。 
策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用
1、市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。2、市场正处于“强预期，弱现实”阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力。3、从整体的行业景气度方面来看，本周食品饮料、轻工制造、家用电器上行。钢铁、建筑材料、电力设备、机械设备、电子、医药生物、汽车、房地产、银行、公共事业下行。
风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。
汽车|天风汽车周报：吉利星舰7、蔚来ET9等领携12月重点新车
1、吉利星舰7、蔚来ET9等领携12月重点新车。根据乘联分会与安路勤联合发布的重点新车上市预告，2024年12月上市的5款重磅新车均为新能源车型，包括：SUV市场的吉利星舰7、领克Z20和红旗天工08，轿车市场的风云A8LC-DM和蔚来ET9。2、政策端&供给端发力，行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。以旧换新政策持续发力，11月21日，商务部消费促进司二级调研员宋英杰在2024汽车金融产业峰会上表示，目前全国汽车报废更新申请量、全国汽车置换更新申请量均已突破200万份，累计超过400万份，日均补贴申请量持续保持在高位，受此带动1-10月全国报废汽车回收量同比增长超过50%。同时，随着小米SU7上市、北京车展、广州车展上众多新车发布以及下半年比亚迪DM5.0系列新车（唐、宋等）和鸿蒙智行（智界R7）、极氪7X、小鹏P7+等一系列新车陆续上市，供给端强势发力。 风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。 
医药|科伦博泰生物-B（06990）首次覆盖：ADC平台技术优势突出，核心品种TROP2ADC获批上市
1、ADC自研能力突出，全球研发由默沙东推进，商业化确定性加强。公司的ADC研发能力深受国际巨头默沙东认可，就SKB264以及其他在研品种达成多项合作，共计合作款项约118亿美元。2、TROP2ADC市场前景广阔，SKB264联合keytruda开展多项III期临床试验，国内获批上市，正式迈入商业化阶段。TROP2在乳腺癌、肺癌、胃癌等高发瘤种中高表达，全球仅科伦博泰的SKB264和吉列德的Trodelvy两款TROP2ADC获批上市。SKB264是国产进度第一，全球进度前三的TROP2ADC，同处于第一梯队还有吉列德的Trodelvy和第一三共的DS-1062。默沙东围绕公司核心产品SKB264（MK-2870）已经累计启动了10项全球三期临床，覆盖非小细胞肺癌、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等多个瘤种。考虑到公司ADC技术平台优势突出，核心品种市场空间大，出海前景较好，看好公司发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.17亿元、16.54亿元和24.76亿元；归母净利润分别为-7.20亿元、-6.06亿元、-4.15亿元。首次覆盖予以“增持”评级。
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