-
天风MorningCall·1211 | 宏观-提振消费、策略-政策与大类资产配置/建筑建材-水泥
机构研报精选 / 12月11日 08:11 发布
宏观|如何大力提振消费
1、12月政治局会议明确表示要大力提振消费，全方位扩大国内需求。消费或将成为明年政策稳增长的主要抓手。自我们判断消费或是四季度经济的胜负手以来，消费增速出现了较大反弹。9月社零增速为3.2%，10月4.8%，已经从2.5%至4.5%的波动区间下沿反弹至上沿。我们预计四季度社会消费品零售总额增速有望实现5%左右的增速，推动四季度经济实现5.3%左右的增速，推动全年GDP实现5%左右的增速。2、我们认为明年的消费政策储备或更加充足，以应对外部变化和经济波动。基于四季度消费的明显反弹，我们对明年的消费前景保持乐观。考虑到2023年以来社零增速整体处于2%-5%左右的区间运行，在明年以旧换新政策加码、地产潜在拖累放缓、其他储备政策充裕的情况下，我们预计明年社零增速有望处于4%-5%的区间上沿波动。3、总的来看，明年的消费政策储备将更加充足，以应对外部变化和经济波动。基于四季度消费的明显反弹，我们对明年的消费前景保持乐观。
风险提示：消费超预期、政策发力不及预期、外需表现偏弱。宏观|人口财政与城镇化下半场——地方政府新的锦标赛
1、经济转型离不开制度改革。尽管市场对改革的关注较少，但我们认为本届给出的改革路径恰恰顺应了经济结构转型的需要。用“人口财政的新循环”和“以公共服务和营商环境拉动经济可持续性增长的质量锦标赛”取代“土地财政的旧循环”和“唯GDP论的数量锦标赛”是制度改革的核心。2、当制造业大国发展到一定阶段后，传统制造业衰落、贸易形势逆转、城镇化停滞几乎难以避免，产业升级、经济转型是摆脱增长困境的必经之路，随着产业附加值的提升，人力资本在利润分配中的比重也随之上升，消费将进入扩张期。中国当前的经济转型与美国70-80年代类似，当前的企业出海对应美国的“去工业化”，发展新质生产力对应美国的信息技术革命，以“人口财政”为支点的新循环则对应了美国从生产向消费的转型。近期出台的一揽子稳增长增量政策有望提振市场的短期信心，而正确且务实的改革举措才是市场长期信心反转的底气。
风险提示：改革推进的节奏存在不确定性；改革的具体措施仍有待于政策的进一步明确，本文分析或与实际情况存在偏差；中美国情存在差异，部分领域可能不完全可比。
策略|政策与大类资产配置周观察——全球再度进入动荡期，央行黄金购买量激增
1、出席第四次“一带一路”建设工作座谈会。12月2日，、、在北京出席第四次“一带一路”建设工作座谈会并发表重要讲话强调，在当前严峻复杂的国际环境下，推动共建“一带一路”高质量发展机遇和挑战并存，但总体上机遇大于挑战。我们要坚定战略自信，保持战略定力，勇于担当作为，开创共建“一带一路”更加光明的未来。2、OECD预测明后年全球增速在3.3%。经济合作与发展组织（经合组织）4日发布经济展望报告，预测2024年全球经济增长3.2%，2025和2026年增速均稳定在3.3%。3、大类资产轮动展望。权益正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，利率债受益宽松预期，黄金受益央行购买量激增，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，财政、货币政策仍有加力空间，可重点关注本周政治局以及随后经济工作会定调。
风险提示：全球货币宽松不及预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。
建筑建材|行业深度：水泥供给侧改革逐渐迈入第二阶段，行业利润有望走出相对底部
1、我们认为水泥行业供给侧改革的历程整体可分为“两步走”，第一步通过对新增产能进行控制以及全国范围内错峰生产的推广，实现了“减产量”的效果，并推升行业利润在2019年创下新高。2、当前水泥行业正逐渐进入供给侧改革的第二阶段，有望借助环保、双碳政策以及企业并购重组等市场化行为来实现实际产能的退出。3、短期来看，错峰生产仍是调节供需平衡最有效的手段，进入2025年后，随着限制超产政策的逐步趋严，倒逼企业通过补足超产指标等方式退出中小产能，行业有望开始实现真正意义上的产能出清，而2027年开始将进入碳交易深化完善阶段，行业产能优化效果有望进一步显现。当前水泥行业利润端已表现出企稳迹象，在政策驱动及企业利润诉求增长下自我约束力加强的双重推动下，四季度利润有望开始走出相对底部。推荐海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、华润建材科技、西部水泥。
风险提示：产能管控政策落实不及预期，下游基建、地产需求不及预期，原材料、煤炭涨价超预期，文中测算具有一定的主观性等。
通信|周观点：千帆星座第三批成功组网，卫星互联网迎来拐点
1、卫星互联网技术试验卫星发射圆满成功。11月30日晚间，长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场点火起飞，随后，火箭顺利将卫星互联网技术试验卫星、技术试验卫星03星送入预定轨道，我国首个商业航天发射场首次发射任务告捷。2、随着相关政策出台，中国资产迎来机遇。AI新动能带动通信行业加速增长有望在未来数个季度延续。我们认为：产业趋势高景气，有强产业逻辑&高增业绩的公司值得持续重视。中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。 
电子|领益智造（002600）：拟并购江苏科达，完善汽车产品矩阵强化汽车布局
1、拟并购江苏科达完善产品矩阵，深化汽车布局。江苏科达2022/2023/2024Q1-3实现营业收入6.97/8.15/6.56亿元，实现归母净利润2834.31/3549.97/3824.56万元。2、大客户三年创新周期有望开启，带动消费电子业务迈入成长新阶段。AppleIntelligence发布，强调跨平台个性化体验定制和注重隐私，有望引领端侧AI体验升级。AppleIntelligence仅支持15Pro/ProMax及以后机型，有望带动iPhone换机周期开启。从17年iPhoneXiPhone主芯片开始搭载NPU算力，端侧AI算力持续升级，后续有望配套AppleIntelligence功能、主芯片AI算力提升加速软硬件创新节奏。我们认为，苹果AI带动的iPhone硬件创新只是起点，未来有望与全品类深度融合，强化生态优势。维持公司24年18.4亿归母净利润预期，考虑到AI创新有望带动换机周期+单机价值量提升，将25/26年归母净利润由25/29上调至28/35亿元，维持“买入”评级。
风险提示：本次交易标的资产的审计、评估工作尚未完成，交易存在不确定性风险、地缘政治风险、宏观经济风险。
能源开采|油&化需求错位，石脑油或迎来趋势性拐点
1、非一体化乙烯集中投产，石脑油外采需求大幅增长。近年来国内新增的乙烯（石脑油路线）/PX产能多为一体化装置，自身多有原料配套，对石脑油流通量影响不大。2、全球石脑油供需缺口放大，石脑油偏强或为烯烃带来成本支撑。油&化需求错位：根据IEA预测，2023-2030年全球汽油需求增速-0.8%、柴油增速0.1%，而石脑油为2.2%，成品油需求增速低迷或压制炼厂其它直馏组分的产出，石脑油供需或出现长期错配；根据IEA预测，石脑油未来几年贸易缺口持续放大，至2028年或出现77万桶/天左右的贸易缺口。3、石脑油路线是东北亚烯烃的最主要生产路径，中国乙烯中约7成为石脑油路线，因此对于烯烃绝对价格而言，石脑油偏紧或为烯烃带来较强的成本支撑；且日韩尚存较多的短流程乙烯/PX装置，未来若随着石脑油资源的紧张，其生产更容易受到冲击，未来部分竞争力差的装置或成为影响定价的边际产能。
公安备案号 51010802001128号