2019年业绩增长57.06%，2020年业绩有望延续强劲态势

公司公告2019年年报，营收13.54亿元，同比增长16.38%；归母净利润3.06亿元，同比增长57.06%；归母扣非后净利润2.96亿元，同比增长53.21%，整体实现优异的业绩增长。公司经营净现金流3.38亿元，同比增长92.09%，显示出良好的经营质量。公司此前公告2020年一季报预告：归母净利润同比增长50%-70%，公司目前订单饱满，全年有望延续强劲的业绩增长趋势，同时公司积极拓展产业链下游，优化产品结构和客户机构，提升盈利能力，长期发展态势向好。

巴坦、培南业务稳健增长，整体盈利能力提升

公司整体毛利率提升5.86pp至43.11%，净利率提升6.13pp至22.66%，盈利能力明显提升。分业务板块看，公司原料药收入5.38亿元，同比增长9.98%，毛利率上升0.19pp至47.24%，公司中间体业务收入7.95亿元，同比增长20.07%，毛利率提升10.82pp至40.17%，预计主要是舒巴坦产品和培南产品整体价格有所提升所致。

公司是全球高端抗生素、抗病毒药物中间体和原料药全球主流供应商之一，行业竞争优势明显。公司订单饱满，在全球疫情持续发展的背景下，或将进一步推动全球对高端抗生素的联用需求，带动公司相关产品销量进一步提升。公司核心产品价格有望保持强势，代表性品种培南类产品（4AA等）的下游制剂市场每年保持两位数的快速增长，现在疫情下，供需缺口有可能进一步放大，未来存在进一步价格提升的较强预期，有望进一步提升公司盈利能力，4-AA产品有望实现量价齐升。推动2020年全年公司业绩有望实现强劲增长。

定增拓下游、扩品类，体系升级、一体化带动公司发展新篇章

公司开启10.64亿元定增项目拓下游、扩品类：公司拟非公开发行募资不超过（含）10.64亿元，用于 1、高效培南类抗生素建设项目、2、年产616吨那韦中间体项目（1.14亿元），发行价格为20.75元，发行对象为深圳物明管理的私募投资基金、长三角基金、国改基金、景德镇金控、大道国鼎、成都得怡共六名特定发行对象。通过实施项目，公司将加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施，公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上，实现病毒类中间体的品类扩张，利于公司长期发展。

推动体系升级和一体化。除了募投项目以外，公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020年中能达到生产条件，无菌原料药相较公司现有产品附加值更高，有望进一步提升公司盈利能力，公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户，公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门，为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域，不断拓展产业链盈利空间，在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游（中间体-原料药-制剂）一体化优势明显。

看好公司未来发展，维持“买入”评级

我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39、1.80及2.32元，对应PE分别为21、16及12倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类，公司深耕高端抗生素领域，不断拓展全球医药巨头合作机会。同时公司积极拓展制剂领域，为未来贡献增量并提升估值。公司部分核心产品有望实现量价齐升，有望推动公司业绩实现快速增长，我们看好公司的发展，维持买入评级。

风险提示：定增进展低于预期，上游原材料价格上涨超过预期；市场竞争激烈，公司产品销量及价格表现低于预期；环保事故风险；人民币升值汇率风险，新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期

事件

点评

医药生物同比上涨0.17%，整体表现略强于大盘

本周上证综指下跌0.3%，报2763.99点，中小板上涨1.33%,报6632.78点，创业板上涨0.15%，报1906.67点。医药生物同比上涨0.17%，报8725.89点，表现强于上证0.46个pp，弱于中小板1.16个pp，强于创业板0.02个pp。

行业一周总结

3月30日，《药品注册管理办法》、《药品生产监督管理办法》由国家市场监督管理总局发布，自2020年7月1日起施行。4月3日，国家药监局综合司发布关于做好疫情防控期间药品出口监督管理的通知，要求严格规范药品出口证明管理，持续加强药品生产监管，严格落实各方责任，做好复工复产相关服务工作。

本周专题：疫情背景下，连锁药店的长期配置价值凸显

连锁药店作为重要的TO  C端的销售渠道，在本次疫情中展示了其重要的社会的职能。从行业的角度来看，2019年零售药店在全国三大终端的药品销售市场中市场份额达到23.4%，较2015年提升0.9个pp，我们未来随着“4+7”带量采购政策的持续推进，零售药店的终端价值或将进一步提升，而大型连锁药店有望持续凭借其资本优势、供应链优势等领跑行业发展。短期来看，2020年一季度各家零售药店作为防疫类物资、消杀类物质以及防疫相关药品的重要销售窗口，相关产品也实现了较高的销售，对Q1季度的业绩有存在一定的拉动。预计2020年Q1季度，各家连锁药店业绩均有望实现较高的增长，重点推荐大参林（30%-35%）、益丰药房（~30%）、老百姓（20-25%），一心堂（15-20%）。

行业观点预判：继续重点关注一季报预期和后疫情时代医药新基建方向

全球疫情持续扩散，医药板块抗风险能力更强。我们继续建议投资者从优质资产和一季报业绩的角度出发，把握投资机会，重点关注两大方向：1、一季报有良好业绩预期的医药优质赛道。2、后疫情时代，医药新基建方向。

上市公司陆续进入1季报预告披露期，基于业绩角度，我们建议关注在疫情影响下业绩有望真正受益的领域。建议关注相关设备、体外诊断、耗材等医疗器械领域，相关标的：迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗、乐普医疗、英科医疗等；关注受疫情影响，静丙加速去库存的血制品领域，相关标的：天坛生物、华兰生物、博雅生物等；受疫情产生相对正向影响的医药商业板块，相关标的：九州通、药店版块等；中药消费：重点关注品牌中药，全年量价趋势良好，一季度相对优势明显，关注：片仔癀、云南白药；创新药产业链高景气望持续：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药。此外，后疫情时代，医疗器械、疫苗、创新药等“新基建”有望迎来更好的发展机会，相关标的详见正文。

稳健组合（排名不分先后，滚动调整）

健康元，迈克生物，安图生物，万孚生物，迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，片仔癀，通化东宝，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，云南白药，长春高新，凯莱英，科伦药业，乐普医疗

风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险

1. 疫情背景下，连锁药店的长期价值更加凸显

1.1. 2019年零售药店销售占比23.4%，渠道价值不断提升

根据米内网发布的数据，2019年我国三大终端六大市场药品销售额实现17955亿元，同比增长4.8%，其中零售药店终端市场份额2019年占比为23.4%，较2018年提升0.5pp，达到4196亿元，同比增长7.1%。2019年全国实体药店实现4057亿元销售额，同比增长6.2%，网上药店实现销售额138亿元，同比增长40%，网上药店的销售收入占比达到3.29%。

通过以上数据我们可以看出，药品零售市场的增长速度快于整体药品的市场的增长。其中零售药店市场销售占比也从2015年的22.5%，提升至2019年的23.4%，在药品零售市场的销售份额逐步提升，渠道的价值有相应提升。

另一方面，随着“4+7”带量采购的持续推进，零售药店作为药品销售结构中重要的一环，在此背景下，零售渠道的价值逐步提升，未来有望在品种对接，产品市场培训与教育等方面建立与工业企业更加紧密的关系，不断的提升终端的专业化能力，强化供应链的优势。

细分来看，2019年实体药店实现销售收入4057亿元，同比增长6.2%，网上药店实现销售收入138亿元，同比增长40%。目前网上药店的销售规模还相对较小，但近几年其均保持了40%左右的增长，未来居民购药习惯也有望发生一些转变，带来更多的增量。

同时在本次疫情中，互联网+医药，以及医药电商也发挥了积极的作用，在一定程度上帮助了部分因出行限制的居民的正常用药。我们认为医药电商目前是线下零售药店的一个补充，是一种新的购药习惯模式，但人民生活逐步回归正轨，我们认为零售药店的增长未来依旧是线下零售为主，医药电商、O2O模式为辅。

1.2. 行业集中提升的长逻辑，有望在未来的5-10年持续兑现

与发达国家相比，我国零售药店的行业的集中的还存在持续提升的空间。截止到2018年底，我国连锁药店数量为48.9万家，较2017年增加3.5万家其中单体药店增加0.95万家，连锁药店增加2.58万家。单体药店是2014-2018年首次正增长，我们预计这与2018年零售药店一级市场收并购热潮催化有关，随着一级市场并购热潮退去，预计往后单体药店数量仍将逐步减少。

2018年我国单体药店数量为23.4万家，连锁药店数量为25.5万家，连锁化率达到52.15%。但从市场规模来看，2018年我国TOP5零售药店企业的市场份额还不到15%，这也侧面反映出我国零售药店行业尚未出现真正的全国化龙头，整体的格局相对分散，未来行业的集中度还有很大的提升空间。

1.3. 大型连锁药店更具竞争优势，更受益行业的增长

从2014年到2019年上半年相关上市药店门店数量我们可以看出，各家连锁药店门店数量也实现了较快增长，其中一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、国大药房分别增加了3506家、2551家、3589家、3317家、2497家。

2012-2017年头部连锁药店的增长速度也超过了行业整体的增长速度。2013-2017年，TOP10连锁药店的销售占比提升了3个pp，TOP20连锁药店的销售占比提升了2.3个pp，从市场规模上看，行业的集中度在进一步提升。

而其中各家上市药店的收入规模增长也实现了超过行业的增长。我们认为未来大连锁药店有望充分利用自身各方面优势，领跑行业发展，推动行业集中度的提升：

①零售药店的业绩推动来源：“并购+自建”，大连锁药店尤其是上市连锁药店，拥有更加广泛的融资渠道，有望借助资本的而力量，领跑行业；

②随着消费者对品牌的重视程度的提升，未来连锁药店的品牌有望持续产生品牌效应；

③从竞争的角度看，在行业严监管的背景下，中小连锁以及单体店未来面临的经营成本逐步提升，面对具备供应链，采购成本、品牌等优势的大型连锁药店，竞争能力将进一步减弱。

1.4. 疫情中承担重要职能，Q1季度预计取得较好增长

零售药店作为对接C端的渠道，在本次疫情中承担了重要职能，防护类产品的销售、消杀类产品的销售以及相关的预防的药品保健品等均实现较好的销售，我们预计短期来看，Q1季度连锁药店依旧具有较好的表现，预计各上市连锁药店2020年一季度业绩能有较好的表现，其中大参林（30%-35%）、益丰药房（~30%）、老百姓（20-25%），一心堂（15-20%）。

综合来看，我们认为连锁药店作为直接C端的药品销售渠道，在整个药品销售结构中占比逐步提升，未来在处方外流以及行业集中度提升的趋势下，终端的价值将进一步凸显，而大型连锁药店更具备成长优势，短期来看，疫情带动行业的Q1季度有相对较好的表现。板块的长期的配置价值凸显，重点推荐大参林、益丰药房、老百姓、一心堂。

2. 继续重点关注一季报预期和后疫情时代医药新基建方向

受全球疫情发展的影响，医药板块近期迎来系统性下跌，我们认为这是较好的医药板块机会，我们继续建议投资者从优质资产和一季报业绩的角度出发，把握投资机会，重点关注两大方向：1、一季报有良好业绩预期的医药优质赛道。2、后疫情时代，医药新基建方向。

3. 关注一季报预期板块——医疗器械、血制品、医药商业、中药消费、创新药外包服务商

进入三月后，上市公司陆续进入1季报预告披露期，基于业绩角度，我们建议关注在疫情影响下业绩受到正向影响，或者一季报受疫情负面影响较小的领域。重点关注四大优质赛道：1）大医疗器械：建议关注相关设备、体外诊断、耗材等医疗器械领域，相关标的：迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗、乐普医疗等；2）血制品：受疫情影响，静丙加速去库存，相关标的：天坛生物、华兰生物、博雅生物等；3）受疫情产生相对正向影响的医药商业板块，相关标的：九州通、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、柳药股份、上海医药。4）中药消费：重点关注品牌中药，全年量价趋势良好，一季度相对优势明显，关注：片仔癀、云南白药；5）创新药产业链服务商，一季度业绩影响相对较小，建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、药石科技等。

3.1. 医疗器械——全球疫情推动相关需求增加，中长期有望持续发展

此次新冠肺炎疫情带来了相关设备、体外诊断、耗材等相关公司带来较为明显的需求，有利于推动行业公司一季度业绩增长，同时全球疫情的持续发展对于国内有全球业务布局的医疗器械公司而言有望带动业绩的增长，从中长期看，我国器械领域在创新驱动、进口替代及基层扩容下有望保持持续的景气度。

我们认为，短期由于疫情导致医院诊疗量（非门急诊）下降只是短期影响，包括骨科、内镜检查室、非门急诊检验项目等，医疗需求并没有消失，只是延期，随着疫情缓和，预计其他门诊量会有上升的趋势。此次疫情过后，我们认为国家有望加强医疗卫生领域的投入，提升社会应对突发公共卫生事件的能力，包括提升ICU配置、提高基层诊疗能力建设、加强居家个人医用防护水平等，将对医疗卫生行业产生深远的影响。

建议关注行业领先公司迈瑞医疗、万孚生物、鱼跃医疗、乐普医疗、英科医疗等。

3.2. 血制品——疫情激发血制品需求

2017年两票制过后，血制品企业处于库存消化的大周期下，经过2年左右的消化调整，目前血制品企业库存处于合理的水平，采浆量和投浆量也处于相对平衡之中，2019年12月以来的新冠疫情，带来了对静丙等治疗性血液制品的大量需求。需求中除了来自于病人的治疗用途、医护人员的防护用途，还有医院对于静丙等血液制品的战略性储备需求。

供给端：受制于浆站设立困难，全国采浆量增速维持在10%左右，企业普遍库存血浆一个检疫期时间段。目前情况下出于安全考虑，主要企业已经停止血浆采集，恢复时间需要根据疫情控制情况确定。因此疫情持续的时间直接影响到血制品来源——血浆的供应。再考虑到血浆采集时3个月的检疫期的存在，就近3个月（去年11、12月、今年1月）的血浆无法投产，实际上能投产的血浆量有限。如果疫情持续2个月以上，预计血浆供应将十分紧张。

需求端：北京协和医院关于“新型冠状病毒感染的肺炎”诊疗建议方案（V2.0）中，重症患者依据病情可酌情早期使用静丙，相比于2003年的SARS，本次疫情中对于静丙对重症患者的治疗作用认知大大提升，已经进入地方诊疗方案之中。考虑到重症病人、医护人员以及医院战略储备的需求，静丙需求大大提升。对于新冠感染人群，有大部分患者血清白蛋白下降，需要白蛋白辅助治疗，重症肺炎患者常出现并发症如弥漫性血管内凝血（DIC）需要纤原治疗。因此除静丙外，其他治疗性血制品如白蛋白、纤原在本次疫情中的需求也很大。

价格：随着血制品库存出清，在采浆量提升有限的情况下，如果市场对于血制品的需求持续旺盛，血制品的出厂价有涨价的可能性，血制品企业的话语权有望增加，由此可能带来销售费用和应收账款周转天数的降低，企业应收账款周转率和利润进一步提升。

建议关注静丙收入在Q1占比高的血制品企业：如天坛生物、华兰生物、博雅生物。

3.3. 医药商业——“药店+流通”产业链价值凸显

我们认为在疫情中医药商业板块（药店+流通）的有相对的正向影响，同时商业板块的产业链价值在此次疫情中得到了良好的体现。

（1）连锁药店：作为居民的终端消费渠道，受疫情影响，防疫类相关产品的（口罩、温度计、医用酒精、药品）的销售有较为明显的增幅，虽然在人力成本等方面可能会有所提升，但我们判断整体销售额的增长能抵消一部分成本，一季度预计带来5%-10%的业绩增量弹性。另一方面，我们认为连锁药店具备长逻辑，在本次疫情中更加显示了其作为终端市场应对突发公卫事件的重要力量，我们认为有利行业在整个医药产业链价值的提升。

（2）医药流通：疫情的爆发导致医疗机构对防护用品以及相关的药品、检测试剂的需求度提升，流通企业属于中间渠道环节，发挥着不可磨灭的重要作用，疫情对业绩具有正向影响，另一方面，疫情医疗机构部分科室的需求有所降低，但我们判断整体的出货量依旧受到正向影响，尤其是与第三重点相关的医药流通企业受益将最为明显。

相关公司：九州通、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、柳药股份、上海医药等。

3.4. 品牌消费中药价值凸显

随着市场系统性的下跌，品牌中药到了较好的投资时点，2020年相较于2019年有望迎来更好的发展态势。一季报预期看，头部公司预计稳定增长，相对优势明显。

1）OTC稀缺性（原料或处方稀缺）品种能持续提价：

√ 稀缺性品种大多亦品牌力强，但其提价动力足，主因在于原料稀缺带来的持续成本压力与处方稀缺赋予的强定价权。

√ 对于原料稀缺性品种而言，如果说一般的品牌OTC是高层次消费的基础版的话，那么原料稀缺性品种就好比高层次消费里的奢侈品或者个性化消费，其定位人群有限，价格往往较高，是名副其实的高端消费。如片仔癀、安宫牛黄丸、阿胶等。

√ 对于处方稀缺性而言，其需求刚性，难以替代，消费者价格不敏感，提价对销量影响不大。如片仔癀、云南白药、龟龄集等。

2）OTC行业近年来改变销售模式，由渠道拉动模式向终端驱动模式转变，更多的举措促使终端纯销的增长，提振业绩并减少业绩波动性，主要表现为三类：拓展终端渠道、加大终端宣传、提价并让利渠道终端。例如片仔癀通过新设体验馆拓展渠道，拉动了产品销量增长等。

我们建议关注潜在的中药涨价主线，重点关注稀缺属性标的片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等。

片仔癀：国家一级中药保护品种，处方、公司双绝密；原料资源稀缺，主要原料天然麝香、蛇胆的供应需获得行政许可，持续存在成本压力。2020年1月21日公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒，供应价格相应上调约40元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。基于原料稀缺性、及持续的成本上涨压力，片仔癀持续存在提价预期。

云南白药：云南白药是国家一级中药保护品种，其处方国家绝密级，是代表性的处方稀缺性品种。

同仁堂：金字招牌，底蕴深厚，拥有安宫牛黄丸等经典产品，品牌溢价能力强，产品定价能力强，双天然安宫牛黄丸等受上游天然麝香、天然牛黄等影响提价积极性高。

广誉远：品牌宣传持续加强，龟龄集、定坤丹、安宫牛黄等国药品牌知名度不断深入；采取积极的价格策略，近年来渠道拓展迅速。

3.5. 创新药产业链——行业高景气度有望持续

创新药产业链：疫情负面影响总体不大，受复工延迟影响部门订单交接可能存在延迟，但创新产业链公司业务弹性大，可以通过合理排产的调整和产能的调动降低负面的影响，我们从中长期角度看好行业的持续高景气度。随着全球外包渗透率的持续提升，加之中国的质量体系、标准的持续完善，成本优势凸显，成为了全球医药企业理想的外包市场，我国外包市场有望迎来相较于全球更高的增速。

我国医药政策鼓励创新，国内医保控费下集采成为常态，企业加大创新研发投入，对外包需求加大，迎来了良好的发展环境；科创板等多层次资本市场的不断完善为中小创新型企业创造了良好的融资环境，小企业与外包行业关联度高，有利于外包企业业务的增长。

同时，疫情下，企业会加大相关的研发投入，外包型的重视程度有望进一步提升，建议关注行业领先公司：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药等。

4. 重点关注后疫情时代下——医药“新基建”赛道

补齐高端医疗装备短板，加快推进疫苗和药品研发

要加快补齐我国高端医疗装备短板，加快关键核心技术攻关，突破技术装备瓶颈，实现高端医疗装备自主可控。

同时指出，疫苗作为用于健康人的特殊产品，对疫情防控至关重要，对安全性的要求也是第一位的。要加快推进已有的多种技术路线疫苗研发，同时密切跟踪国外研发进展，加强合作，争取早日推动疫苗的临床试验和上市使用。要推进疫苗研发和产业化链条有机衔接，加快建立以企业为主体、产学研相结合的疫苗研发和产业化体系，建立国家疫苗储备制度，为有可能出现的常态化防控工作做好周全准备。

强调，要加强药物、医疗装备研发和临床救治相结合，切实提高治愈率、降低病亡率。要强化科研攻关支撑和服务前方一线救治的部署，坚持临床研究和临床救治协同，让科研成果更多向临床一线倾斜。要加快药物研发进程，坚持中西医结合、中西药并用，加快推广应用已经研发和筛选的有效药物，同时根据一线救治需要再筛选一批有效治疗药物，探索新的治疗手段，尽最大可能阻止轻症患者向重症转化。要采取恢复期血浆、干细胞、单克隆抗体等先进治疗方式，提升重症、危重症救治水平。

我们认为，后疫情时代下，医疗器械、疫苗和创新药品领域有望显著受益。国家鼓励创新，加强高端器械、疫苗和创新药品的投入，尤其是基础科研领域，有可能减轻优质企业的研发成本压力，加强高端人才引进，推动国家整体的技术水平快速提升。

4.1. 要加快补齐高端医疗装备短板，后疫情时代下关注医械领域

结合3月2日在北京考察时的讲话，我们认为国家将加强医疗卫生领域的投入，提升社会应对突发公共卫生事件的能力，包括提升ICU配置、提高基层诊疗能力建设、加快生物安全相关领域建设等，将对医疗卫生行业产生深远的影响。

4.1.1. 医用设备：生命支持类器械配置有望提升

新冠肺炎目前暂未有特效药，仅能对症治疗支持，重症病房ICU和相关器械包括监护仪、呼吸机、输注泵等医疗设备，我国在专业性医用设备的配置上与发达国家依然存在差距。

国内ICU配置床位数与海外仍然具有2-5倍以上的差距。根据世界重症与危重病医学会联盟提供的数据显示，德国、加拿大每10万人拥有的ICU床位数分别高达24.6和13.5张。美国在2003年SARS后，同样加强了ICU的配置，ICU病床占比以及每10万人拥有ICU床位数都在持续提升。实际情况，以2014年人口为参照，中国每10万人拥有的ICU床位数平均为3.19张，加上专科ICU预计超过6张/10万人。

国内ICU配置已有政策要求，实际情况仍然存在不足。2009年，原卫生部发布了《重症医学科建设与管理指南（试行）》，要求全国二级以上综合医院需设立至少一个ICU，且三级综合医院重症医学科床位数应占医院病床总数的2％~8％，而美国2009年的数据已经达到12.4%。但是截止至2014年，实际情况在头部医院仅能初步满足要求，仍有大部分医院存在不足。

4.1.2. 检验实验室：加强能力建设，提高检验水平

上个世纪，全球经历过三次大范围的流感，上世纪末美国将传染病提升至国家战略层面，提出潜在的威胁国家安全的风险。自2003年SRAS后，美国总统布什签发《流感防控国家战略》，为应对可能爆发的流感疫情在准备、监测、相应等管理环节上提供指导性纲领。2006年，美国又发布了《流感防控战略的实施计划》，为有效地应对流感的爆发提出了300多项具体行动措施。在战略中提及为了迅速、及时的报告流感疫情，需要提高实验室的研究和开发能力，及时地确认流感疫情，同时可以进行实时的临床观察，及时地诊断。

美国建立了一个整合公共卫生有关资源、完善的公共卫生信息网，即：美国公共卫生信息网(Public Health Information Network, PHIN)，其中一个部分是实验室链接(LRN)。LRN是一个完整的包含国际、联邦、州、地方和军队实验室网络，LRN包含国家实验室、参照实验室和哨点实验室。自创立以来，LRN通过加强实验室能力，提高网络实验室装备和人员水平，引进了先进检验技术。同时改善州和地方公共卫生系统人员的条件，提高信息资料的收集和传递的能力。

疫情同样受到了全球的关注。世界卫生组织发布了2019年至2030年全球流感防控战略，这一战略有两个重点目标：首先，加强各国在流感监测、应对、防控等方面的能力建设，为此呼吁各国制定符合国情的流感应对规划；其次，开发更好的流感预防、检测、控制及治疗工具，如更有效的疫苗、抗病毒药物和治疗方法等，并努力使所有国家都能使用这些工具。

我国加强实验室的能力建设，以应对突发急性传染病。根据2016年国家卫生计生委关于印发突发急性传染病防治“十三五”规划（2016-2020年）的通知，要求提升国家级实验室对未知病原体筛查和已知病原体的快速检测能力；90%以上省级实验室实现48小时内对至少60种已知突发急性传染病病原的快速排查；90%以上地市级实验室具备48小时内完成人感染禽流感、中东呼吸综合征、“非典”和鼠疫等重点病原体的检测；85%以上县级疾控机构具备规范采集突发急性传染病检测样本的能力。

从2003年SARS疫情前后体外诊断企业收入增速，我们能够看到2003年后，收入依然保持高速增长态势。

检验实验室具有急性传染病监测、发现、诊断的重要功能，参考国内外的经验，疫情将进一步提高检验实验室的重视程度，有望提高能力建设。

4.1.3. 补短板加强医疗卫生投入，相关医械领域公司有望受益

疫情过后，我们认为国家有望加强医疗卫生领域的投入，提升社会应对突发公共卫生事件的能力，包括提升ICU配置、提高基层诊疗能力建设、加强居家个人医用防护水平等，将对医疗卫生行业产生深远的影响。建议关注医疗器械各领域标的（排名不分先后）：迈瑞医疗、鱼跃医疗、万孚生物、健帆生物、迈克生物、安图生物。

4.2. 加快推进疫苗和药品研发，关注后疫情时代下疫苗、创新药及产业链

已经指出，疫苗作为用于健康人的特殊产品，对疫情防控至关重要，对安全性的要求也是第一位的。要加快推进已有的多种技术路线疫苗研发，同时密切跟踪国外研发进展，加强合作，争取早日推动疫苗的临床试验和上市使用。要推进疫苗研发和产业化链条有机衔接，加快建立以企业为主体、产学研相结合的疫苗研发和产业化体系，建立国家疫苗储备制度，为有可能出现的常态化防控工作做好周全准备。

同时，强调要加强药物、医疗装备研发和临床救治相结合，切实提高治愈率、降低病亡率。要强化科研攻关支撑和服务前方一线救治的部署，坚持临床研究和临床救治协同，让科研成果更多向临床一线倾斜。要加快药物研发进程，坚持中西医结合、中西药并用，加快推广应用已经研发和筛选的有效药物，同时根据一线救治需要再筛选一批有效治疗药物，探索新的治疗手段，尽最大可能阻止轻症患者向重症转化。要采取恢复期血浆、干细胞、单克隆抗体等先进治疗方式，提升重症、危重症救治水平。

我们认为，后疫情时代下，国家鼓励疫苗和药品创新，加强疫苗和创新药品的投入，尤其是基础科研领域，有可能减轻优质企业的研发成本压力，加强高端人才引进，推动国家整体的技术水平快速提升。

4.2.1. 疫苗——国家鼓励疫苗研发，后疫情时代疫苗接种率有望提升

国家鼓励疫苗研发，同时后疫情时代疫苗接种率有望提升。受疫情影响，目前疾控对于疫苗接种工作精力有所降低，部分疫苗的接种预计有所延后，随着疫情的逐步控制，疫苗将迎来集中补种，从全年角度看，影响相对较小。同时，此次新冠肺炎疫苗开发受到重视，研发如火如荼，相关公司加大研发力度和技术引进，有利于推动行业技术平台建设，推动行业创新发展；此次疫情对于居民的健康意识的提升，对疫苗的认知度有望大幅提升，从中长期看有利于非规划疫苗疫苗接种率的持续提升。我们看好我国疫苗的增长空间：

1、从我国目前疫苗的消费品种结构和全球十大疫苗品种看，我们大品种还有很大的增长空间，疫情的教育有望提升后续居民大品种接种的渗透率。未来我国疫苗行业将以品种取胜，拥有潜力品种的企业有望在市场中脱颖而出。

2、未来监管趋严，质量标准进一步提升，行业整合将是重要的发展趋势，国企和骨干型民企有望在竞争中胜出，优势将进一步凸显。同时疫情后国家有望加大对于疾控等公共卫生体系的建设投入，疫苗企业将受益。

国家卫生健康委医药卫生科技发展研究中心主任郑忠伟在6日的新闻发布会上说，目前新冠肺炎疫苗5条技术路线：灭活疫苗、基因工程重组亚单位疫苗、腺病毒载体疫苗、减毒流感病毒载体疫苗、核酸疫苗稳步推进。目前康希诺生物和军科院合作的腺病毒载体疫苗已经进入临床，其他相关上市公司也通过合作、自主研发等方式布局新冠疫苗疫苗研发。

建议关注：康泰生物、智飞生物、沃森生物、康希诺生物等。

4.2.2. 创新药——后疫情时代有望加大药品创新力度，依然是未来核心发展方向

创新药：后疫情时代下，企业有望加大药品创新研发的力度。虽然当前A股上市公司中与疫情直接相关的创新药标的相对较少，短期来看，疫情可能带来的两点潜在影响：（1）对部分产品的终端销售有些许影响，但肿瘤等强刚需药品影响较为有限；（2）部分新药的临床试验可能短期会受疫情影响。但是我们强调：（1）疫情即便短期可能带来些许影响但影响也较为有限；（2）短期疫情影响不改产业长期向好发展趋势，创新药是未来医药发展最核心的方向之一。

从业绩角度，国内以恒瑞医药为代表的一批创新药企业已开始步入收获期，未来业绩有望持续跑赢行业整体。以龙头恒瑞医药为例，2018-2019年包括19K、吡咯替尼、PD-1等多款重磅创新药迎来集中获批上市，以PD-1为代表的部分创新品种2020年存在超预期可能。而随着仿制药集采落地，公司以白蛋白紫杉醇为代表的产品顺利中标消除不确定性。短期来看，公司创新药业绩有望迎来高速增长期；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长，建议投资者长期持续关注。此外，建议投资者关注贝达药业，公司核心产品埃克替尼仍有望持续增长，后续产品开始步入收获期。恩沙替尼有望于2020Q2获批，贡献新的业绩增量；此外，MIL60、埃克替尼术后辅助治疗、CM-082、X-396全球多中心一线、D-0316有望陆续申报注册，带来多个催化剂。

收到研发驱动影响，外包型产业链有望持续受益，关注行业优质公司：药明康德、凯莱英、康龙化成、药石科技等。

5. 一周行情更新

医药生物同比上涨0.17%，整体表现强于大盘。本周上证综指下跌0.3%，报2763.99点，中小板上涨1.33%,报6632.78点，创业板上涨0.15%，报1906.67点。医药生物同比上涨0.17%，报8725.89点，表现强于上证0.46个pp，弱于中小板1.16个pp，强于创业板0.02个pp。

医药生物估值相对A股溢价上升。全部A股估值为11.76倍，医药生物估值为39.26倍，对全部A股溢价率为233.83%。各子行业分板块具体表现为：化学制药11.76倍，中药26.7倍，Q905生物制品53.24倍，医药商业15.68倍，医疗器械49.58倍，医疗服务89.3倍。

本周医药生物所有子板块中除中药和医疗器械板块均有上涨。本周医药商业板块涨幅最大，上涨1.58%；化学制药板块上涨1.22%，生物制品板块上涨0.84%，医疗服务板块上涨0.12%，中药板块下跌1.42%；医疗器械板块下跌幅度最大，下跌1.44%。

本周医药生物各子板块交易量除医疗器械板块外均有所下跌。从交易量来看，本周医疗器械板块交易量上升幅度最大，同比上升3.57%，中药板块交易量下跌幅度最大，同比下跌34.76%。从交易额来看，本周医疗器械板块交易额上涨幅度最大，同比上涨1.93%，中药板块交易额下跌幅度最大，同比下跌31.86%。

6. 本周月度组合公告汇总

7. 一周行业热点资讯

行业动态

【85个品规入围！青海省挂网采购非中选药品】30日，青海省药品采购中心公布国家组织药品集中采购非中选药品挂网采购入围结果。入围品种涉及85个品规，阿斯利康、葛兰素史克、辉瑞、赛诺菲等多个外资药企中标。（青海省药品采购中心）

【福建严格执行“两票制” 鼓励实行“一票制”】近日，福建省医保局对于部分医保甲类药品公开询价，涉及99个西药、58个中成药，共计157个品种。针对这157个品种，《福建省部分药品公开询价文件》明确，药品配送询价挂网药品严格执行“两票制”，鼓励实行“一票制”。（福建省医保局）

【《药品注册管理办法》等两部规章7月1日起施行】30日，国家市场监管总局以总局27号令公布《药品注册管理办法》，以28号令公布《药品生产监督管理办法》，两部规章将于7月1日起正式施行。（国家市场监督总局）

【2019年省级集采总金额近万亿】30日，国家医保局公布2019医保统计快报，截至2019年底，全国31个省（区、市）通过省级药品集中采购平台网采订单总金额初步统计为9913亿元。其中，西药（化学药品及生物制品）订单金额8115亿元，中成药订单金额1798亿元。网采药品中医保药品订单金额8327亿元，占比84%。非医保目录药品订单金额1586亿元。（国家医保局）

【国家基本医保基金累计结存超2.69万亿元】30日，国家医保局公布2019医保统计快报，快报显示，我国基本医疗保险基金年末累计结存26912.11亿元。截至2019年底，我国全口径基本医疗保险参保人数135436万人，参保覆盖面稳定在95%以上。（国家医保局）

【4月起医疗物资出口需国内注册证】31日，商务部、海关总署、国家药监局联合发文：自4月1日起，出口新型冠状病毒检测试剂、医用口罩、医用防护服、呼吸机、红外体温计的企业须首先取得我国医疗器械产品注册证书，并同时符合进口国（地区）的质量标准要求后才准许出口。（商务部、海关总署等）

【卫健委发布新冠肺炎重型、危重型病例诊疗方案】1日，国家卫健委医政医管局发布《关于印发新型冠状病毒肺炎重型、危重型病例诊疗方案（试行第二版）的通知》。《通知》增加了中医治疗内容，血必净、安宫牛黄、清肺排毒汤被点名。（国家卫健委）

【湖北咸宁鼓励一票制】31日，湖北省咸宁市医疗保障局发布《关于构建全市统一开放药品流通市场的指导意见》，文件提到，鼓励引导本地生产流通企业参与到市场竞争中来，支持帮助药品生产企业直接为公立医疗机构配送药品（一票制）。（咸宁市医保局）

【所有耗材都能谈判 联动全国最低价】31日，江苏省医保局发布《江苏省医用耗材阳光采购实施细则（试行）》，要求平台所有挂网耗材联动全国最低价。（江苏省医保局）

新药动态

【阿斯利康Imfinzi治疗ES-SCLC获FDA批准】30号，阿斯利康宣布，Imfinzi（durvalumab）在美国获批为广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）成人患者的一线治疗药物，与标准治疗化疗，依托泊苷加卡铂或顺铂（铂-依托泊苷）联合使用。（药明康德）

【BMS多发性硬化症新药ozanimod欧洲上市在望】日前，BMS宣布，EMA人用医药产品委员会发布积极审查意见，建议批准Zeposia（ozanimod）用于治疗复发缓解型多发性硬化症成人患者。（新浪医药新闻）

【Esperion两款降胆固醇新药显著降低LDL-C】日前，Esperion Therapeutics公布了降胆固醇新药Nexletol四项III期临床试验的2项汇总分析数据，以及降胆固醇复方新药Nexlizet的II期研究的结果。结果显示，两款药物均显著降低了LDL-C水平。（新浪医药新闻）

【ViiV在研药物fostemsavir治疗多重耐药HIV感染者展现强劲疗效】近日，ViiV Healthcare公司在研药物fostemsavir治疗多重耐药HIV感染者的关键性III期临床研究BRIGHT的数据发表于国际顶级医学期刊《新英格兰医学杂志》。结果显示，根据随机队列中从第1天到第8天HIV-1 RNA经调整后的平均下降，主要终点分析显示fostemsavir优于安慰剂。（生物谷）

【养生堂、厦大联合研发抗肿瘤新药通过I期临床审批】日前，厦门大学发布消息称，养生堂有限公司联合厦门大学研究团队研发的新一代肿瘤免疫治疗药物——“注射用重组人PD-1抗体单纯疱疹病毒”。已通过国家药监局的临床试验审批，正在开展I期临床试验。（健康一线）

【拜耳Nubeqa在欧上市治疗前列腺癌】3月30日，拜耳宣布，欧盟委员会已批准其口服雄激素受体抑制剂Nubeqa®（darolutamide）的销售许可，用于治疗非转移性去势抵抗性前列腺癌患者，这类患者具有进展为转移性疾病的高风险。（新浪医药新闻）

【吉利德Yescarta获FDA授予孤儿药资格】近日，吉利德旗下细胞治疗公司凯特制药开发的CD19 CAR-T细胞疗法Yescarta（axicabtagene ciloleucel）获美国FDA授予了2个孤儿药资格，分别用于治疗：结外边缘区淋巴瘤和淋巴结边缘区淋巴瘤。（生物谷）

生物技术

【GRAIL癌症早筛技术试验结果显著】日前，致力于早期诊断癌症的GRAIL公司发布最新研究结果，表明其研发的基于血液检测的早期癌症筛查方法，能够检测出50余种处于各个生长阶段的肿瘤。（新浪医药新闻）

【Mesoblast干细胞疗法Ryoncil获FDA优先审评资格】2日，Mesoblast公司宣布，美国FDA已接受其同种异体细胞疗法Ryoncil的生物制品许可申请，用于治疗类固醇难治性急性移植物抗宿主病儿童患者。FDA同时授予该申请优先审评资格，预计将于今年9月30日前做出回复。（药明康德）

【治疗血友病患者出血 LFB创新疗法Sevenfact获批上市】2日，美国FDA批准由法国公司LFB Biotechnology开发的Sevenfact上市，用于治疗和控制成人及12岁以上青少年A型或B型血友病患者的出血事件。（药明康德）

【再生元创新疗法治疗HoFH效果显著 有望上市】31日，再生元公司在ACC.20上，公布了公司开发的evinacumab，在治疗纯合子家族性高胆固醇血症（HoFH）患者的3期临床试验详细结果。试验结果表明，evinacumab在已经使用他汀类药物和PCSK9抑制剂的HoFH患者中，能够将低密度脂蛋白胆固醇水平继续降低49%。公司计划在今年第二季度向FDA递交生物制品许可申请。（药明康德）

公司本财年实现营收77.96亿元，同比增长22.64%，归母净利润17.25亿元，同比增长41.57%，扣非后归母净利润12.41亿元，同比增长18.21%。若剔除计提商誉和其他特定投资资产的减值以及非经常性业务的影响，归属于上市公司股东的净利润为15.17亿元，较上年同期同口径的11.66亿元增长30.14%。

公司同期披露2020年一季报预告，受疫情影响，2020Q1归母净利润预计为3.32-4.20亿元，同比下降43%-28%，扣非后归母净利润预计同比下降20%-0%，上年同期主要由于君实生物部分股权处置构成的非经常性损益为 1.66亿元。

器械板块保持高速增长，新产品布局完善

医疗器械板块实现收入36.2亿元，同比增长24.60%，其中支架系统实现收入17.9亿元，同比增长26.71%，Nano支架达到46.05%，NeoVas支架先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入，贡献了新的业绩增长，在冠脉支架销售结构中的占比为10.24%。其他器械产品保持快速增长态势，同时公司也在积极布局新产品。

药品板块实现收入38.5亿元，同比增长21.34%。通过发挥“制剂+原料药”一体化优势，借助“OTC药店+医疗机构+第三终端”的营销平台形成药品销售集成竞争优势，实现药品板块的稳定增长和可持续发展。

期间费用率稳步下降，ROE保持提升

公司本财年毛利率为72.23%，同比下降0.52pp，净利率为22.11%，同比增加2.37pp。报告期内，期间费用占比45.94%，同比下降1.25pp，其中销售费用率为27.86%，同比下降1.54pp，管理费用率为7.52%，同比下降0.80pp，财务费用率为3.59%，同比增加0.04pp，研发费用率为6.98%，同比增加1.06pp。

净资产收益率(ROE)为25.03%（同比增加5.90pp），净利率为22.11%（同比增加2.37pp），资产周转率为0.50次（同比增加0.04次），权益乘数为1.99（同比下降0.30）。

维持“买入”评级

维持此前盈利预测，预计公司 20/21/22年营收分别为104.6、138.5、180.2亿元，净利润分别为23.5、31.3、41.1亿元，EPS分别为1.32、1.76、2.31元，维持“买入”评级。

风险提示：可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、药品后续集采价格降幅具有不确定性、疫情发展具有不确定性等

公司本财年实现营收77.96亿元，同比增长22.64%，归母净利润17.25亿元，同比增长41.57%，扣非后归母净利润12.41亿元，同比增长18.21%。分季度看，本财年Q4实现营收19.16亿元，同比增长8.12%，归母净利润1.13亿元，同比增长50.32%，扣非后归母净利润-8810.92万元，同比下降227.05%。

本财年公司经营活动产生的现金流量净额为19.9亿元，同比增长32.64%，经营性现金流净额/净利润为1.15。

应收账款周转率为3.77次，同比提升0.24次，存货周转率为2.42次，同比提升0.09次，总资产周转率为0.50次，同比提升0.04次。

公司本财年毛利率为72.23%，同比下降0.52pp，净利率为22.11%，同比增加2.37pp。报告期内，期间费用占比45.94%，同比下降1.25pp，其中销售费用率为27.86%，同比下降1.54pp，管理费用率为7.52%，同比下降0.80pp，财务费用率为3.59%，同比增加0.04pp，研发费用率为6.98%，同比增加1.06pp。

2019年公司实现营收165.56亿元，同比增长20.38%，归母净利润46.81亿元，同比增长25.85%，扣非后归母净利润46.15亿元，同比增长25.04%。分季度看，本财年Q4实现营收41.77亿元，同比增长20.22%，归母净利润10.09亿元，同比增长22.66%，扣非后归母净利润9.92亿元，同比提升17.36%。

公司本财年毛利率为65.24%，同比下降1.33pp，净利率为28.30%，同比增加1.21pp。毛利率下降的原因我们认为主要是1）美国关税影响；2）IVD的设备投放和销售；3）超声行业竞争带来价格下降。

降本增效举措持续推进。报告期内，期间费用占比32.79%，同比下降3.77pp，其中销售费用率为21.78%，同比下降1.50pp，管理费用率为4.62%，同比下降0.58pp，财务费用率为-2.46%，同比下降1.33pp。

三大产线协调发展，公司长远增长动力充分

生命信息与支持类实现收入63.4亿元，同比增长21.38%，占收入比例为38.30%，毛利率为65.56%，同比下降0.15pp。该板块收入占比最大，实现稳健增长，整体来看，以监护仪为切入，带动麻醉机、呼吸机、除颤仪、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应不断凸显，科室整体解决方案以及信息化建设初见成效。公司持续实现高端客户群突破，国内及国际市场占有率稳步上升。

体外诊断类产品实现收入58.13亿元，同比增长25.69%，占收入比例35.12%，毛利率为62.53%，同比下降1.59pp。该板块对于整体增速拉动最大，也是收入增速最快的板块，2019年公司分别推出了高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品，协同高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测，以及血液细胞自动化流水线的产品优势，快速提升在中高端医院的渗透率，未来发展潜力大。

医学影像类产品实现收入40.39亿元，同比增长12.30%，占收入比例为24.40%，毛利率为68.42%，同比下降2.58pp。2019年，公司推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品，将高端技术和功能往中低端产品下沉，高端及低端市场均有突破。

目标价291.6元/股，维持“买入”评级

我们预计公司 20/21/22年营收分别为204.30、250.68、305.16亿元，净利润分别为59.05、72.20、87.60亿元，EPS分别为4.86、5.94、7.21元，维持目标价291.6元/股，维持“买入”评级。

风险提示：财政政策风险；汇率风险；进口企业调整竞争策略超预期风险；经济情况超预期变化风险；疫情进展不确定性等

公司本财年实现营收165.56亿元，同比增长20.38%，归母净利润46.81亿元，同比增长25.85%，扣非后归母净利润46.15亿元，同比增长25.04%。分季度看，本财年Q4实现营收41.77亿元，同比增长20.22%，归母净利润10.09亿元，同比增长22.66%，扣非后归母净利润9.92亿元，同比提升17.36%。

本财年公司经营活动产生的现金流量净额为47.22亿元，同比增长17.03%，经营性现金流净额/净利润为1.01，同比下降0.07。

应收账款周转率为10.22次，同比提升1.04次，存货周转率为2.90次，同比提升0.09次，总资产周转率为0.70次，同比下降0.06次。

公司本财年毛利率为65.24%，同比下降1.33pp，净利率为28.30%，同比增加1.21pp。报告期内，期间费用占比32.79%，同比下降3.77pp，其中销售费用率为21.78%，同比下降1.50pp，管理费用率为4.62%，同比下降0.58pp，财务费用率为-2.46%，同比下降1.33pp。

从产品端角度，生命信息与支持类实现收入63.4亿元，同比增长21.38%，占收入比例为38.30%，收入占比最大，实现稳健增长。体外诊断类产品实现收入58.13亿元，同比增长25.69%，占收入比例35.12%，对于整体增速拉动最大，也是收入增速最快的板块。医学影像类产品实现收入40.39亿元，同比增长12.30%，占收入比例为24.40%。

净资产收益率(ROE)为27.91%（同比下降14.25pp），净利率为28.30%（同比增加1.21pp），资产周转率为0.70次（同比下降0.06次），权益乘数为1.38（同比下降0.05）。

迈瑞作为国内医疗器械龙头，2019年业绩持续保持稳健增长态势，高端产品不断突破，低端产品切入基层市场，同步进行，市占率稳步提升。深耕海外市场多年，依托工程师红利，不断在海外攻城略地，海外收入同样保持稳健增长态势，未来发展依然值得期待。创新当前，稀缺龙头的估值溢价都比以前有所提升，我们给予2020年60X估值，目标价维持291.6元/股，维持“买入”评级。

3月大盘下行，沪深300指数月下跌6.44%。医药生物板块则出现上行，中信医药指数全月上涨1.26%，跑赢沪深300指数7.90个百分点。自2020年年初以来各细分行业普跌，医药板块涨幅处于各细分行业上游水平（以中信行业指数计，2020年年初以来医药板块指数上涨8.22%，跑赢沪深300指数18.24个百分点，列29个一级行业第2位）。

生物医药板块3月份走势回顾

根据我们的统计，截止2020年3月31日，医药板块估值为38.09倍（TTM，整体法剔除负值）。溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为250.46%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为98.73%。医药板块估值溢价率总体维持平稳波动，略有上扬趋势。鉴于2019年年报尚未公布，我们假使2019年行业利润增长率为15%左右，则2019年整体估值水平在33倍左右。