重点推荐

《天风总量联席：资产再度调整，该如何应对？》

宏观：财政扩张停滞可能引发的流动性问题、过于乐观的盈利预期能否兑现、大选之后的政治风险等，一旦其中某个风险被触发，调整也可能放大为趋势，毕竟结构上的脆弱性在下跌时会成为自我实现的加速器。

策略：一方面推荐三季报业绩增长且能延续的军工上游、光伏、消费电子、新能源车；另一方面推荐经济恢复预期下，低估值蓝筹的估值切换。尤其是具备α属性的工程机械、化工细分、水泥、重卡、家具家电等。

固收：从现在市场位置来看，至少目前进入到一个相对稳定的区间：十年国债可以认为3.2%存在安全边际，十年国开的安全边际是3.7%。

银行：随着银行业成长性的下降，银行股投资需要降低收益预期，未来更多靠挣ROE的钱。个股方面，首推平安银行-估值偏低，零售银行龙头，估值提升空间较大；关注兴业、光大、江苏、常熟等。

非银：长期来看，上市保险公司将长期面临着销售平台（线上流量平台与线下专业化销售公司）的挑战，对于行业而言，保险公司的利益有可能会更多地让于销售平台。

地产：考虑到当前“房住不炒、因城施策”的已成常态，政策博弈的贝塔机会或逐步减少，行业融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化。

《非银|上市券商2020年中报综述：传统业务全面增长，创新业务贡献弹性》

上市券商业绩：ROE持续提升，头部券商业绩分化明显。轻资产业务：经纪、投行、资管均实现全面增长。重资产业务：收入与规模齐升级，负债端成本下降。全年业绩展望：预计行业2020年净利润同比增长36%。

创业板注册制改革顺利落地，全市场注册制改革政策可期。提升交易活跃度与鼓励中长期资金入市的政策仍值得期待。供给侧改革将重塑行业竞争格局，头部券商估值溢价将现。

推荐标的：招商证券、中信建投证券、中信证券、华泰证券、国泰君安，建议关注中金公司。

《电子|科森科技（603626）首次覆盖：精密金属一站式提供商，拐点显现5G时代弹性大》

精密金属一站式提供商，判断5G时代内外因素改善下，业绩到达拐点，5G时代业绩弹性大。金属小件转型大件，多产品线切入苹果，同时导入华为笔电，客户多元化。A股医疗器械稀缺标的，切入电子烟打造新业绩增长点。

预计公司20-22年净利润为1.81、4.02、5.18亿元，给予公司21年PE=30x，对应目标价24.9元/股。

风险提示：行业竞争加剧、公司产品研发不及预期、5G建设进度不及预期。

买方观点

目前处于全球流动性预期的拐点，市场风险偏好对流动性较为敏感。

（1）外资的风险偏好仍有不确定性。海外政策在外围扰动前大概率会保持稳定，隔夜美股科技股反弹，恐慌情绪暂得缓解，在中美利差扩大及金融开放的环境下，短期外资流入会波动但长期趋势不改；

（2）国内方面，近期资金面边际趋紧，国内股市资金供需可能转向略微紧平衡状态，但稳健和灵活适度的货币政策总基调不变。一方面关注经济复苏带来的盈利修复增量，另一方面关注流动性对估值的边际扰动。预计中短期市场仍为宽幅震荡格局，外围扰动下市场仍在调整中。

配置方向上，短期可关注低估值以及顺周期板块，如补库存的周期性行业和金融板块。银行、保险、券商一方面目前估值较低，有补涨机会，另一方面有业绩支撑。长期看好科技（包含军工）、金融两条主线。

研究分享

《宏观|8月：供给和需求复苏的再平衡》

8月，需求复苏的动力主要来自三方面。一是汽车消费恢复较好，二是强降水减弱叠加专项债发行重启有利于基建和房地产建安投资小幅回升，三是出口高景气。供给稳定叠加需求边际改善，对应产成品库存去化、PPI低斜率反弹。CPI受高基数和服务消费弱势影响，回落势头可能持续到年底。

政策方面，当前流动性环境已经基本回归并暂时稳定在疫情之前的水平，但同业存单利率单边上行反映了银行内部对流动性前景的谨慎态度和结构性存款压降后的负债端压力。叠加超储率处于历史低位，央行高频的公开市场投放可能难以形成稳定的流动性预期，预计短期内流动性维持紧平衡状态。

资产配置方面，美股波动率释放引发A股高估值板块调整，调整过后各板块的估值和拥挤度相对平衡。但如果美股波动率持续释放抑制风险偏好，则兑现概率较高的“经济弱复苏+流动性紧平衡”可能触发市场风格进一步再平衡。利率债对于基本面预期已经充分定价，短期走势仍然以震荡为主，维持10年国债顶部位置在3.1%附近的判断。

《商社|天立教育（01773）：20/21在校生5.7万同比增45%，签约玉林学校进军广西》

20/21学年天立校网在校生合计5.7万人同比增45%，其中自有校4.9万人同比增39%，托管校0.8万人同比增90%。

天立成长逻辑深度验证，成长节奏清晰明确。政策旨在规范民办校发展，营造公平健康办学环境，杜绝部分举办者违规占用腾挪办学资金及资源。优质教育资源中长期仍具有较强吸引力及议价能力。

天立目前处于快速成长阶段，更需关注收入及在校生增长，伴随学校成熟业绩将逐步释放，预计天立FY20-21年净利分别为人民币3.9亿、5.3亿，对应PE分别为36xPE、26xPE。维持盈利预测，给予买入评级。

《商社|苏宁易购（002024）：20Q2环比Q1明显改善，线上线下全渠道全品类发展》

2020年上半年公司实现营业收入1184.24亿元，同比减少12.65%。2020Q2营收为605.85亿元，同比减少17.38%，归母净利3.84亿元，同比减少80.82%。

公司是全国综合性零售龙头，线下占领低线市场&拓展新渠道，线上持续高增速，线上线下相融合全渠道发展。综合预计2020-22年净利润分别为8/22/31亿，当前市值对应109/40/28xPE，维持买入评级。

《石化|油价回调姗姗来迟，大炼化重申推荐》

油价回调应该在意料之内。1）供需基本面从5月快速修复之后，9月再度出现反复。2）沙特10月官价下调，是其对市场供需边际松动判断的重要信号。3）交易层面，非商业净多头持仓量前期已到高位，回调存在合理性。

处于“后疫情阶段”，即需求从深度抑制状态修复，但短期仍难回归到疫情之前的1亿桶/天水平。预计下半年油价会在主流资源现金成本与完全成本之间，即30~50美金区间波动。在油价中低位的时期，不论涨还是跌，对于炼化来讲都不是坏事。而对于产业链延伸程度好的炼化一体化来讲，低油价有利于获得更好的产品价差。