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【天风Morning Call】晨会集萃20200909
机构研报精选 / 2020-09-09 08:40 发布
重点推荐
《策略|2020年四季度A股投资策略：少部分公司的牛市向纵深发展》 向前看，信用周期如何演绎，很大程度上决定了市场的贝塔： （1）信用周期会不会持续大幅扩张？最近几年，在房住不炒的坚定基调下，地产放松的时间和幅度都被明显压缩，政策从大开大合的刺激，转为抵抗式托底。近期和各个地方政府的态度，地产政策当前很难有持续性放松的可能，也就意味着信用周期很难持续扩张，指数大幅上台阶、全面拔估值的阶段，告一段落。 （2）信用周期会不会类似19年4月之后进入收缩阶段？随着去年4月会议扭转了政策方向，信用快速收缩，因此市场在去年二季度全面杀估值，指数下台阶，随后还能创新高、拔估值的，就是业绩最好的少部分公司，比如半导体、5G等。 整体判断，下一阶段更可能的情况是三季度信用走平，四季度缓慢收缩（地方债10月底发行完毕），对应到市场，大面积杀估值的风险小于去年二季度，但上行斜率放缓，波动可能加大。 
《宏观|美股高估值调整，风险路标出现变化》 9月第1周各类资产表现：权益市场宽幅震荡，全周Wind全A下调0.92%，成交额4.55万亿，成交活跃度与上周持平。汽车、基础化工和电子涨幅靠前；非银金融、银行和农林牧渔跌幅靠前。债券指数小幅下跌。 9月第2周各大类资产性价比和交易机会评估：1、权益——美股高估值调整，当前情绪偏保守，A股或维持震荡。2、债券——流动性预期持续收紧，信用溢价小幅回升，基本面环境已经被充分定价。3、商品——原油价格下跌，工业品估值较高，PPI年内转正较难。4、汇率——资金净流出重启，人民币币值短期承压，长期升值逻辑依旧通顺。 
《非银|深度研究：蚂蚁集团：从支付工具到数字金融服务体系》 战略之一：构建数字支付体系，打造数字金融科技平台。数字支付：支付宝作为引流入口，构建丰富场景生态。未来预计行业保持平稳发展。微贷科技平台：促进消费信贷，服务普惠金融。“ToC+ToB”双向开展融资业务。理财科技平台：建设开放理财平台，大力发展基金销售以余额宝、余利宝为主体的多元理财产品匹配平台。保险科技平台：多业务协同赋能，助力创新保险产品借助平台流量优势，大力促进保险业务发展。数据征信：芝麻信用构建商业社会基础设施。 战略之二：布局海外投资，建设全球支付网。 战略之三：铺设科技输出，赋能产业发展。 风险提示：监管政策风险、业务开拓不及预期、跨境业务风险、技术基础设施风险。 
《房地产|电子城（600658.SH）首次覆盖：园区地产销售创佳绩，科技服务转型未来向好》 上市公司是北京市国资委控股的大型高科技企业集团“北京电控”旗下唯一的科技服务平台。2020H1业绩提升幅度大，盈利能力改善。毛利率方面，公司园区地产业务毛利率稳中趋降，2020H1开始改善。 销售跨规模增长，拿地积极，可售土储充裕。公司自2018年年报将原有的园区物业出租和物业管理业务整合至新型科技服务。公司杠杆水平持续提升，融资成本维持稳定。公司背靠北京电控资源丰富，积极向科技服务方向转型且初具成效。预计持有型物业出租率的上升、租金减免的减少以及物业管理附加值的提升将为公司新型科技服务业务提供更大增长空间。 基于此，预计公司20-22年归母净利润分别为4.56亿元、4.72亿元、5.48亿元，对应PE估值分别为14.91X、14.41X、12.40X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价7.92元/股。 风险提示：房地产销售不及预期、融资成本控制不及预期、项目开发进度不及预期。 研究分享 
《有色|黄金磁材业绩亮眼，新能源/铜板块有望企稳——2020中报总结》 2020年H1有色金属板块利润承压，Q2环比大幅修复。贵金属与中重稀土价格涨幅显著。黄金磁材业绩大幅上涨，新能源金属/铜铝边际改善持续。看好全球流动宽松背景下黄金板块趋势和铜价再上台阶，新能源金属有望企稳。联储政策调整，金价仍在上行趋势。 重点推荐江铜控股&民营激励，有望实现大幅增长的黄金上市平台恒邦股份。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等。关注周期边际改善下龙头业绩增长。在多国宽松政策，流动性危机缓解，国内地产后周期有望继续修复背景下，基本金属有望需求边际改善，关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。供给风险仍在，钴价休整后有望再上台阶。关注钴业三杰：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。 
《医药|2020中报总结兼9月月报：医药二季度表现亮眼，业绩环比改善明显》 9月投资观点：重点关注医疗器械、疫苗、服务、药店和创新药及产业链。站在当前时点，下半年的策略将围绕医疗新基建思路，重点关注医疗器械、疫苗、医疗服务、连锁药店和创新药及产业链。9月金股：丽珠集团（000513.SZ）、大参林（603233.SH)。 1、医疗器械领域；建议关注迈瑞医疗、安图生物、迈克生物、万孚生物、海尔生物、奥美医疗、鱼跃医疗等。 2、疫苗板块：新冠疫情下，一季度疫苗接种受到严重影响，部分疫苗的接种有所延后，随着疫情的逐步控制，疫苗在二季度将迎来集中补种，从全年角度看，业绩影响相对较小。建议关注沃森生物、智飞生物、康泰生物、长春高新； 3、医疗服务：一季度受影响，门诊量下滑，但专科医疗服务相对是刚需，二季度迎来较快恢复，重点关注：爱尔眼科、通策医疗等； 4、连锁药店：上半年各家连锁药店均录得较好成绩，行业景气度高，当前背景下渠道价值凸显，重点关注：大参林、益丰药房、老百姓、一心堂等； 5、创新药：创新药企业一季度受疫情影响业绩增速出现阶段性下滑，随着二季度门诊量逐步恢复，我们预计业绩有望恢复较快增长。短期疫情影响不改产业长期向好发展趋势，创新药是未来医药发展最核心的方向之一。建议关注恒瑞医药、贝达药业、浙江医药等； 6、创新药产业链，新冠疫情背景下，海外客户转单明显，虽然一季报受国内疫情影响，但影响逐步消除，国内创新产业未来趋势确定，创新药产业链有望持续受益，二季报创新药产业链板块业绩有望良好的业绩表现。建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药等。 
《建筑|大道至简，殊途同归——海外装配式建筑发展的启示》 整体来看，经过半个多世纪的发展，海外发达经济体已在各自的装配式领域发展成熟。目前我国处于发展阶段，由于政府的大力推动，以及海外成熟的经验参考，近年来装配式建筑实现了高速发展。目前我国主要装配式建筑主要在保障性住房领域试行，在技术体系成熟后，再行推广应用，从而带动商品房的发展。 从《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》中可以看出，该意见明确提出推广装配式混凝土建筑。这预示着我国PC技术已发展较为成熟，可以进入到大规模推广阶段。预计未来PC结构占比将会进一步提升，并有望增加在商品房中的应用。 《建筑|Q2订单充沛，费用率下降，龙头企业净利率持续提升—钢结构行业上半年财报汇总分析》 Q2新签订单增速较快，国家政策利好助力订单增长。行业营收增速受疫情影响下滑，毛利率稳步提升。期间费用率有所改善，支撑净利润增速上升。2020年上半年行业减值损失占收入比值为-0.43%，同比下滑0.24个百分点。付现比大增使得现金流恶化，资产负债率小幅提升。 各公司目前积极探索发展新模式，新技能，经营效率有望提升并且订单增速可观，后期业绩释放有一定支撑。从中长期来看，装配式建筑与工程总承包模式受到政策大力支持，行业内公司未来业绩或将继续上行。我们维持钢结构行业“强于大市”的评级。
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