天风MorningCall·0831 | 总量-每周论势/电子-周观点、敏芯股份/海格通信

总量|天风总量每周论势2023年第31期——如何看待市场机会与风险？

电子|周观点：周期触底信号或现，静待需求重启增长

电子|敏芯股份（688286）：23Q2营收接近历史高点，复苏势头强劲，多种创新产品放量助力业绩强势反弹

通信|海格通信（002465）：无线通信业务复苏，航空航天持续稳健增长

机械|五洲新春（603667）：2023H1业绩基本符合预期，内外资源整合迈向增长新阶段

机械|杭叉集团（603298）：电动化+国际化双轮驱动，销售结构持续优化！

医药|百洋医药（301015）：业绩增长符合预期，业务结构持续优化

家电|九阳股份（002242）：电饭煲市占率收入双增长，西式空炸增速承压

环保公用|国投电力（600886）：水电稳健增长叠加火电盈利改善，上半年归母净利同比+42%

能源开采&机械|中曼石油（603619）：受益原油产量提高，公司归母净利润同比上涨

中小市值|可控核聚变：技术与产业进展共振突破，迎接高温超导正当时！

中小市值&机械|柯力传感（603662）：2023H1业绩基本符合预期，机器人及多物理量传感器未来可期！

海外&计算机|神州泰岳（300002）：利润端高增长，核心产品长线运营流水持续攀升

比亚迪(002594) 单车毛利大幅提升，出口稳步向上支撑业绩增长

　　核心观点：

　　事件

　　公司发布2023年中报，Q2公司实现营收1399.51亿元人民币，同/环比增速分别为67%/16%，归母净利润68.24亿元，同/环比增速分别为145%/65%。Q2公司毛利率为18.72%，净利率为4.88%。上半年公司总营收2601.24亿元，同比增长72.7%；归母净利润109.54亿元，同比增长204.7%，扣非归母净利润为96.95亿元，同比增长220.0%，实现基本每股收益3.77元。

　　我们的分析与判断

　　（一）规模效应叠加原材料成本下行推动公司单车毛利大幅提升，销量端维持公司全年国内销量300万辆预期不变。2023年上半年，公司总销量为125.56万辆，同比+94.25%，其中新能源乘用车销售124.82万辆，同比+95.59%，Q2单季公司销售新能源乘用车70.02万辆，同比+98.13%，环比+27.80%。销量大幅提升是带动公司营收增长的核心动力，上半年公司汽车、汽车相关产品及其他产品实现营收2088.24亿元，同比增长91.11%，占总营收的比重同比提升7.73pct至80.28%。

　　2023年上半年，公司单车销售均价为16.63万元，同比微降1.62%，主要是由于公司为应对激烈的市场竞争，在王朝冠军版改款系列车型中大幅调低售价，同时公司高端车型腾势D9销量向好，对冲了部分产品降价影响。上半年公司汽车业务毛利率为20.67%，同比+4.37pct，受益于规模效应与碳酸锂价格下行，毛利率大幅提升。公司于近期成都车展发布唐家族冠军版车型与海豹DM-i版，产品延续了过往的综合性价比优势，有望复刻上半年秦、宋、汉改款车型销量佳绩，接力老款车型继续推动公司销量稳步提升，我们维持对公司全年国内销量300万辆的预测。

　　（二）盈利能力强于特斯拉，彰显全球龙头风范。特斯拉Q1/Q2毛利率分别为19.3%/18.2%，上半年公司汽车业务毛利率20.67%，实现逆袭。公司上半年研发费用超越特斯拉，达到138.35亿元，同比+154.61%，截止2023年6月末，公司经营活动净现金流为819亿，同比+89%。公司各项财务指标在Q2均反超特斯拉，夯实龙头地位。

　　（三）加速筹备海外建厂，出口连续9月保持万辆之上，全年出口有望突破20万辆。2023年是公司新能源乘用车出口元年，上半年公司累计出口7.43万辆，截止7月，公司单月出口销量已连续9个月维持在万辆之上，公司产品目前已进入澳大利亚、日本、欧洲等发达国家市场，并在泰国、巴西等地取得初步的市场拓展成果。近期，公司宣布拟投资45亿元在巴西建设乘用车和电池工厂，有望在海外市场继续复刻公司垂直供应链优势，自供电池等关键原材料以维持自身盈利水平，考虑到公司目前在全球多个新能源潜力市场所具备的市场影响力，预期公司全年出口有望突破20万辆。

　　（四）高端车型收获市场认可，“仰望”&“方程豹”为公司形象升级再添助力。据汽车之家数据，2023年6月，腾势D9销量再破万至1.11万辆，首次成为MPV市场销量冠军。2023年1-7月，腾势D9累计销售6.73万辆，自3月来连续5个月销量稳定在万辆之上，已成为MPV市场明星产品。得益于公司前期积累的坚实品牌基础与自身出色制造能力，规模效应的发挥助力腾势品牌快速实现单车盈利，为公司品象和盈利能力的提升提供双重助力。7月，腾势发布首款猎跑SU腾势N7，继续布局高端消费市场，上市24小时订单破万，爆款潜力十足。基于腾势获得的市场认可，公司继续推出百万级豪华品牌“仰望”和硬派越野品牌“方程豹”，持续提升公司在豪华车市场的竞争力，助力公司成长为全球新能源龙头车企。

　　投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为7240.77/9452.44/11567.43亿元，归母净利润分别为298.60/421.25/561.53亿元，对应EPS分别为10.26元、14.47元、19.29元，维持“推荐”评级。中国银河

立讯精密(002475) 业绩表现亮眼，23Q3利润指引稳定增长

　　主要观点：

　　事件

　　公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入979.71亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润43.56亿元，同比增长15.11%；实现扣非归母净利润41.54亿元，同比增长22.48%；毛利率10.64%，净利率4.82%。

　　23Q2，公司实现单季度收入480.29亿元，同比增长19.00%，环比减少3.83%；实现单季度归母净利润23.38亿元，同比增长18.03%，环比增长15.86%；实现单季度扣非归母净利润23.83亿元，同比增长27.56%，环比增长34.48%；毛利率11.27%，环比增长1.24pct，净利率5.47%。

　　消费电子、通讯、汽车产品均呈现增长态势，促进公司业绩提升

　　23H1，面对地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等诸多挑战，公司通过不断提升内部管理效能、坚持走产品、客户和市场的多元化路线，实现了收入端的快速增长。在消费电子板块，虽然PC等电子产品在需求端经历提前消费，但截至23H1，该供需状态已得到有效改善，公司电脑互联产品及精密组件业务在23Q2呈同比增长态势；在通讯业务板块，公司借助在电连接、光连接、电源、散热、射频等产品相关技术的深度积累，受益于5G、AI应用的持续渗透，展现了蓬勃的发展态势；在汽车业务板块，公司依托过去十余年建立的汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶的多元化产品矩阵，辅以在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，并与多家品牌客户建立深层次、多维度的战略协同，为促进公司汽车产品的持续增长提供了坚实保障。23H1，公司消费性电子、通讯互联产品及精密组件，和汽车互联产品及精密组件收入分别为828.56、61.36和32.07亿元，同比增速分别为18.46%、68.42%和51.89%。公司主要子公司中，立铠上半年收入约328亿元，净利润约6.42亿元。

　　下半年需求复苏+新机驱动，公司预计23Q3利润同环比均有所增长

　　根据公司发布的23年第三季度业绩预告，公司预计23Q3实现归母净利润约70.40~76.80亿元，取中值约73.60亿元，同比增长约15%；预计23Q3实现扣非归母净利润67.59~75.59亿元，取中值约71.59亿元，同比增长约19.74%。对应公司23Q3实现单季度归母净利润26.85~33.25亿元，取中值约30.05亿元，同比增长14.84%，环比增长28.51%。我们认为，随着下半年下游市场的复苏，以及更多新款机型的推出，叠加公司汽车产品以及通信产品的加速放量，公司业绩有望进一步提升。

　　投资建议

　　我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为110/137/180亿元，对应PE为20.97/16.85/12.84倍，维持“增持”评级。华安证券

天风MorningCall·0830 | 固收-银行理财/交运-三低一高、8月向上拐点

1、折旧摊销、激励以及原材料等因素影响上半年净利润增速。2023上半年公司实现营业收入4.06亿元，同比增长20%，归母净利润1432万元，同比减少27%。2、经营指标正转好。积极提升企业经营效率，优化负债结构，高度重视现金流情况，期间费用率（扣除股份支付影响）由去年同期的28.47%降为26.25%，资产负债率由2022年末的25.82%降为21.14%，经营活动产生的现金流量净额比去年同期增加1453万元。3、加强产业布局。公司以自有资金及产业基金，在传感器及光电感知方向进行布局：1）新设控股公司无锡中镭光电，与中国科学院上海光学精密机械研究所进行技术转移转化合作；2）参股投资中芯热成，布局基于胶体量子点技术的红外探测器。根据公司二季度以及近期经营情况，我们调整预测，预计2023-2025年归母净利润分别为7639万元，1.11亿元，1.44亿元（原预测为1.10亿元、1.46亿元、1.85亿元），分别同比增长1824%、46%、29%，对应2023-2025年PE分别为42倍、29倍、22倍。维持“增持”评级。

风险提示：下游工业客户采购低于预期；科研客户的采购速度低于预期；竞争加剧导致毛利率下降；业务开拓或业务恢复不及预期。

通信|盛路通信（002446）：军工业务持续增长，民品项目储备充足

公司发布半年报，上半年收入7.38亿元（YoY-0.86%），归母净利润1.48亿元（YoY+20.01%）。1、民用项目储备丰富，客户合作持续深化。基站天线领域，公司优化客户结构，有望逐步提升基站天线市场占有率；微波/毫米波天线领域，公司始终保持领先优势，发货量较去年同期稳中有升；自动驾驶领域，公司已经取得数个新项目并部分实现量产交付；卫星通信领域，公司在相关方面技术积累将显现出领先的竞争优势。2、武器装备加速升级，公司军工业务技术实力突出。在军用雷达、通信与电子对抗领域，微波组件性能对整机性能的影响非常关键，且微波组件在整机中的价值占比越来越高。在技术创新方面，小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。我们预测公司23-25年归母净利润为3.54/4.65/5.73亿元，对应PE倍数为20X/16X/13X，维持“增持”评级。

风险提示：产业政策变化风险；公司技术发展不及预期；经营管理风险、非公开发行审批风险；合作内容及实施推进存在不确定性；正式采购合同无法签署的风险。

计算机|顶点软件（603383）：收入利润剪刀差验证，信创驱动成长空间有望打开

公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入2.81亿元，同比增长22.03%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长74.80%。1、公司收入利润剪刀差持续演绎，上半年归母净利润增速达74.8%。上半年A5信创版已签约数家券商，我们判断，下半年随着全面注册制和公司上半年产品上线后陆续确收，公司盈利能力或将持续提升。2、新交易体系持续破局，A5信创版用户数量进入加速提升期。公司急速交易系统HTS2在与多家老客户完成升级和新交易节点扩容的同时，拓展多家新客户，实现市占率再次提升，持续在专业交易市场保持领先。整体看，公司A5信创版下半年仍将上线数家券商，在推进证券IT应用软件代际升级的同时实现大规模应用落地，我们看好公司在新一代交易体系领军地位能持续夯实。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.14/10.32/12.71亿元，同比增长30.4%/26.8%/23.1%；2023-2025年归母净利润分别为2.45/3.18/3.96亿元，维持“买入”评级。

风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；产品推广进度不及预期等。

医药|药明康德（603259）：Q2常规业务高速增长，CRDMO&CTDMO一体化平台优势显著

公司于2023年7月31日公布2023年半年度报告：2023年Q2，公司营业收入99亿元（yoy+6.7%），剔除新冠收入增速39.5%，经调整Non-IFRS净利润28亿元（yoy+22.4%），归母净利润31亿元（yoy+5.1%）。公司预计2023年收入增速为5%-7%。1、Chemistry板块CRDMO模式带来业绩高速增长。WuXiChemistry2Q23收入70.3亿元（yoy+2.6%），剔除新冠商业化项目同比强劲增长51.6%，其中D&M板块收入51.3亿元。1H23新增分子583个，过去12个月，R板块向D&M板块转化分子120个，同比增长21%，CRDMO模式推动板块业绩持续高速增长。2、TIDES板块保持高速增长态势。1H23TIDES收入13.3亿元（yoy+37.9%），预计TIDES收入增长全年将超过70%，截至6月底TIDES在手订单同比强劲增长188%。TIDESD&M服务客户121个（yoy+25%），服务分子数量207个（yoy+46%）。基于公司龙头优势显著、Q2业绩增长较快，我们调整公司2023-2025年营业收入为418.12/514.93/654.71亿元（原2023-2025年为420.33/551.54/733.40亿元）；归母净利润为97.79/121.12/157.64亿元（原2023-2025年为94.40/125.79/172.41），维持“买入”评级。

风险提示：订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险，商誉减值风险。

家电|海信家电（000921）：2Q收入超预期，业绩超预告上限

公司发布2023年半年报。23H1：公司实现营业收入429.44亿元，同比+12.1%；归母净利润14.98亿元，同比+141.45%。1、收入端：2023年上半年央空113亿，yoy+12.5%；家空98.6亿，yoy+10.8%；冰洗115.9亿，yoy+11.1%；其它59.6亿，yoy+6.3%（其中三电45.11亿，yoy+3.3%）。制造业收入整体内销yoy+18.5%，外销yoy-0.6%。2、利润端：2023H1公司毛利率为21.53%，同比+2.28pct，净利率为5.79%，同比+2.23pct，其中海信日立净利率14.3%。2023Q2毛利率为21.87%，同比+1.96pct，净利率为6.14%，同比+2.18pct。公司是央空领域龙头企业，近年来加速拓展热管理等新增长曲线。展望未来，央空业务逐步企稳修复；白电内销景气度仍较高，外需有望在通胀缓和背景下逐步企稳，三电有望后续持续减亏。根据中报情况，我们适当上调白电外销收入，适当下调央空收入，同时略上调财务费用率水平，预计23-25年归母净利润为25.3/31.5/37.7亿元（前值分别为24.74/31.0/37.3亿元），对应PE13.5x，10.8x，9x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险。

环保公用|深圳燃气（601139）：售气量稳步回升，综合能源业务拓展加速

公司公布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入152.23亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长20.56%。1、天然气售气量稳步回升，电厂销售量增速亮眼。行业层面看，2023年上半年天然气供需实现双增长，上半年全国天然气表观消费量1,949亿立方米，同比增长6.7%。公司售气量方面：2023年上半年，公司管道天然气销售量23.28亿立方米，同比增长19.11%。2、光伏项目领域：公司积极开发城中村户用光伏，截至2023年6月底，共有在运光伏电站19座，总装机容量为225.6MW；光伏胶膜领域：上半年斯威克盐城一期项目建成投产，光伏胶膜销量3.17亿平，同比增加17.41%。但由于上半年受到光伏胶膜销售价格下降的影响，公司综合能源相关收入同比下滑10%至34.32亿元左右。公司售气量稳步回升，同时积极拓展布局综合能源业务。由于上游气源价格上涨，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到15.8/19.1/21.5亿元（23-24年前值18/20.5亿元），对应PE分别为12.9/10.7/9.5x，维持“买入”评级。

风险提示：上游气源价格超预期上涨，下游需求增长不及预期、电厂用气不及预期、综合能源业务发展不及预期等。

中小市值|山西汾酒（600809）：业绩符合预期，高质量经营趋势不改

23H1公司收入/归母净利润分别为190.11/67.67亿元（+23.98%/+35.00%）；23Q2公司收入/归母净利润分别为63.29/19.48亿元（+31.75%/+49.57%）。1、青20/25引领23H1青花系列保持高增。23Q2中高价酒类/其他酒类分别实现营收44.99/17.66亿元，提价红利释放下，中高端产品实现弹性增长。2、H1省内依旧保持高增，H2省外有望提速发展。23Q2省内/外收入分别25.15/37.49亿元（+41.28%/+26.42%），其中省内收入占比变动+2.64个百分点至40.15%，省外占比环比持平。3、当前稳定，全年20%收入目标不改。短期看，我们预计公司23Q3/4季度收入表现平滑，23年收入增速20%目标不改；中长期看，在当前经营班子稳定背景下，公司或依赖品牌力&强产品力，在数字化加速布局下，实现价盘稳定&产品生命力持续向上，仍然为β潜在向上背景下有价值的标的。考虑到公司Q2业绩表现较好，我们上调盈利预测，我们预计公司23-24年归母净利润分别为104.8/131.3亿元（前值102.2/127.6亿元），新增25年预测164.8亿元，维持“买入”评级。

精锻科技(300258) 上半年业绩符合预期，电动车业务高速增长

　　事件：

　　2023年8月28日，公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入9.48亿元，同比+24.32%，实现归母净利润1.28亿元，同比+19.37%，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+41.50%。

　　电动车业务高速增长推动整体业绩快速提升

　　上半年公司燃油车/电动车业务分别实现营收6.74/2.37亿元，同比分别+7.97%/+135.56%，电动车业务的高速增长带动公司整体业务快速提升。公司上半年毛利率为26.36%，同比-2.81pct，净利率为13.43%，同比-0.66pct。上半年期间费用率为10.73%，同比-4.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/6.45%/4.66%/-1.03%，同比分别变化+0.10/-1.53/-1.89/-0.71pct。

　　新项目持续开拓，产能建设顺利推进

　　公司上半年总部工厂、天津工厂和重庆工厂新立项的新产品项目16项，样件开发阶段的新产品项目10项，完成样件提交/小批试生产的新产品项目72项，完成批量生产的新产品项目9项。宁波工厂立项并处于样件开发阶段的新产品项目16项，量产的新产品项目2项。目前公司天津二期正在进行产能爬坡，宁波工厂已基本具备设备安装调试条件，重庆新工厂项目已开工建设。公司产能的持续建设为后续新产品项目的开拓与交付打下坚实基础。

　　员工持股计划绑定核心员工

　　公司于8月11日发布2023年员工持股计划草案，参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、管理骨干及技能骨干员工。通过员工持股计划，公司有望绑定核心员工，助力公司实现长期稳定发展。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司23-25年营业收入分别为24.03/28.86/34.31亿元，同比增速分别为32.87%/20.12%/18.89%，3年CAGR为23.80%，归母净利润分别为3.31/4.21/5.15亿元，同比增速分别为33.79%/27.28%/22.29%，3年CAGR为27.70%，EPS分别为0.69/0.87/1.07元/股，对应PE分别为17.7/13.9/11.3倍。参考可比公司，我们给予公司23年25倍PE，目标价17.25元，维持“买入”评级。国联证券

汽车行业研究：成都车展开幕 金九银十可期

　　每周一谈：成都车展开幕金九银十可期

　　8月25日，第二十六届成都国际汽车展览会开幕。本届成都国际车展以“智享蓉城，驭见未来”为主题，汇聚129个全球汽车品牌，展出近1600台整车。在当前“金九银十”的关键节点下，成都车展对提振汽车消费意义重大。

　　本届成都车展新能源车型继续成为重点。理想、蔚来、小鹏、零跑、岚图、高合、极氪、智己、阿维塔、欧拉、极狐、哪吒、AITO、埃安、昊铂、深蓝、极星等新能源品牌均参与本次成都车展。

　　作为国内新能源车龙头的比亚迪，仰望U8在本届成都国际车展首次开放内饰；全新专业个性化品牌方程豹，首款硬派SUV方程豹“豹5”正式线下亮相，盲订价格为30-40万元；比亚迪宋L全球首发亮相；唐家族冠军版新车开启预售；海豹DM-i开启预售，6款车型预售价格为17.68-24.68万元。

　　长城汽车哈弗猛龙首秀并公布16-19万元的预售价；魏牌高山DHT-PHEV、蓝山DHT-PHEV亮相，高山开启预订；坦克400Hi4-T正式预售，其中机能版预售价28.5万元，超能版预售价29.5万元；长城炮旗下皮卡山海炮性能版全球首秀。

　　“金九银十”到来前的成都车展，对全年汽车市场走势将起到关键作用，成都车展有望接力上海车展，拉开“金九银十”的序幕，助力下半年车市延续向上态势。

　　市场回顾：

　　截至8月25日收盘，汽车板块-3.3%，沪深300指数-2%，汽车板块跌幅高于沪深300指数1.3个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨跌幅在申万31个板块中位列第18位，表现一般。年初至今汽车板块-0.6%，在申万31个板块中位列第11位。

　　子板块周涨跌幅表现：绝大部分板块出现下跌，仅汽车综合服务（1.1%）出现上涨，其他运输设备（-11.2%）、汽车电子电气系统（-5.5%）和摩托车（-5.5%）跌幅居前。

　　子板块年初至今涨跌幅表现：板块涨跌互现，汽车综合服务（22.6%）、商用载客车（15.6%）和轮胎轮毂（9.9%）涨幅居前，其他运输设备（-24%）、汽车经销商（-19.6%）和其他汽车零部件（-10.2%）跌幅居前。

　　涨跌幅前五名：冠盛股份、宁波华翔、阿尔特、雪龙集团、贵州轮胎。

　　涨跌幅后五名：维科精密、浙江荣泰、绿通科技、星源卓镁、华纬科技。

　　本周投资策略及重点关注：

　　汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。因此我们：在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车等；业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等；国产替代概念受益股，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等；强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。

　　本周重点关注组合：比亚迪20%、理想汽车20%、拓普集团20%、德赛西威20%和上声电子20%。申港证券

天风MorningCall·0829 | 策略-政策提振市场/固收-信用债/宏观-印花税/电新

策略|短期长期政策并重，多措并举提振市场信心

1、证券交易印花税实施减半征收，提振市场信心并提升市场交易量。我们认为：本次证券交易印花税税率下调，将直接降低投资者的交易成本，减轻投资者交易负担，吸引更多的投资者参与资本市场，短期有望带动市场交易规模上升；同时，证券交易印花税的减半征收，有利于提振投资者信心，提高市场预期收益率，进一步促进资本市场发展。2、调降融资保证金比例，支持适度融资需求。我们预计市场两融规模有望持续提升，进一步活跃市场交易。3、统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排。本次IPO和再融资的监管安排凸显监管部门对资本市场的呵护，有望有效提振市场信心。4、进一步规范股份减持行为。对违规减持行为打击力度的加大，将进一步优化上市公司质量，改善股东对公司经营的预期，提振投资者信心，推动资本市场平稳健康发展。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，政策效果不达预期，地缘政治及中美关系影响等。

固收|对于市场关切，地方政府怎么说？——信用债市场周报（2023-08-27）

1、如何看待融资平台到期债务？从各地方政府对于融资平台到期债务的态度来看，江苏、广西、重庆、天津等地强调压实市县融资平台公司的属地管理责任和化债主体责任，严防平台债务违约。2、各地政府如何应对债务压力？首先，针对隐性债务，“遏制增量、化解存量”仍是主线。自年初以来，各地政府已制定隐性债务年度化解任务与化解工作方案，通过预算安排、资产变现等方式，多渠道筹措资金化解存量隐性债务。对于下半年财政工作，多地纷纷强调，将加大化解力度，确保按期完成年度化解任务。其次，从政策角度来说，整体来看，无论是已经长期处于债务困境中的贵州，还是债务压力分布更为广泛的全国各地市，目前所采取的债务化解方案，都没有超出2018年财政部框定的隐债化解框架。

风险提示：地方政府债务压力，城投还本付息压力，财政收支矛盾较大。

宏观|如何看待印花税超预期下调？

1、从历史经验来看，下调印花税以后通常能够带来A股在短期内的阶段性反弹，但对中长期市场走势影响较为有限，中长期趋势的反转往往更需要经济政策的发力和经济基本面的改善。2、而在当前财政紧平衡的情况下，还能重新启用已经15年未做调整的政策工具，有望为市场释放出每年超过1000亿元的增量资金，体现了政策层面活跃资本市场、提振A股行情的决心。3、我们认为，结合当前市场环境来看，本次印花税的下调，相比于释放的资金规模来说，更大意义在于政策正面回应了市场的期待和担忧，有望解决目前横亘在市场中最主要的阻碍（预期悲观、情绪偏弱）。同时，证监会也同时宣布了规范股东减持、阶段性收紧IPO、控制再融资、调降融资保证金比例等政策，同样超出了市场的预期，因此本轮政策组合拳对市场的提振效果可能要强于之前几次印花税的下调，预计A股市场的底部或将逐渐形成。

风险提示：经济基本面复苏不及预期；市场情绪修复不及预期；测算涉及主观假设，或存在误差。

电新|HJT之0BB：积势待发犹可期，串焊先行事可知

面对0BB从1到N的时间点，我们认为设备及对应辅材是受益的核心环节。1、重点推荐：宇邦新材（焊带龙头，0BB有望带来焊带量利齐升），我们预计2025年、HJT扩产峰时候行业HJT扩产200、400GW，按0BB焊带单GW价值量0.42、0.41亿元假设，对应全行业0BB焊带市场规模为153、317亿元，假设公司均维持市占率30%，对应金额为46、95亿元（公司22年收入体量约20亿元）。同时，0BB焊带毛利率预计高于传统焊带，可进步提升盈利水平。2、：奥特维（串焊机龙头，0BB有望带来串焊机量利齐升），我们认为作为串焊机的龙头，奥特维在新签订单有望维持高增速，我们预计2025年、HJT扩产峰时候行业HJT扩产200、400GW，对应串焊机市场规模67、95亿元，假设公司均维持市场份额60%，对应金额40、57亿元（公司22年收入体量约35亿元）。迈为股份（机械组覆盖）：已布局0BB串焊机；先导智能（机械组联合覆盖）：已推出量产型0BB串焊设备。

风险提示：新技术进展不及预期的风险；技术路径颠覆的风险；竞争格局恶化的风险；测算有一定主观性。

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年8月第5周

1、8月第4周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.4倍标准差，63%分位）。沪深300的风险溢价上升到70%分位，上证50的风险溢价上升至66%分位，中盘股（中证500）的风险溢价上升至40%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为49%、44%、75%、77%分位。2、8月第4周，各风格股拥挤度均出现下降。大盘价值、中盘价值、小盘价值、大盘成长、中盘成长、小盘成长的拥挤度分别为45%、37%、35%、25%、17%、14%历史分位。3、8月第4周，美股三大指数涨跌不一。Wind全A下跌2.92%，日均成交额回升至7518.73亿元。30个一级行业除农林牧渔外，全部出现下跌，农林牧渔、食品饮料和煤炭表现相对靠前；建筑、电新和消费者服务表现靠后。信用债指数上涨0.16%，国债指数小幅上涨0.21%。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

通信|长飞光纤（601869）：光纤光缆业务稳健，新业务正逐步突破

1、经营业绩稳步增长。2023年上半年公司实现营业收入69.15亿元，同比增长8%，归母净利润6.07亿元，同比增长16%。2Q23单季实现营业收入37.2亿元，同比增长9%，归母净利润3.66亿元，同比增长14%。上半年公司紧抓“数字中国”、“网络强国”、“东数西算”等国家政策带来的市场机遇，巩固了主业的行业领先优势，取得了业绩的稳步增长。2、新品光纤上不断突破。公司超强超低衰减G.654.E光纤在通信网络干线升级及“东数西算”数据中心集群的光纤直连场景中得到了更广泛的应用，在主要客户于2022年进行的对该等产品的采购中，公司中标份额领先，且上半年实现了规模交付；公司也是目前国际范围内少数可以实现公里级别空芯反谐振光纤制备的企业之一，研发的相关产品衰减性能指标全球领先。

维持预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14.01亿元、16.11亿元、17.86亿元，同比增长20%、15%、11%，对应PE分别为16倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

计算机|中科软（603927）：利润超预期，看好下游IT投入予以公司长期发展空间

公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入26.31亿元，同比增长2.67%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长28.7%。1、“相似复用”理念持续提高公司开发及服务效率，上半年毛利率同比提升1.52pct。我们认为，随着“相似复用”开发理念不断深化，成本端压力逐步减轻，公司目前时点仍处于净利率上行通道当中。2、看长期，公司保险GPT研发进展顺利，GPT和下游需求拐点有望带来公司长期增量空间。行业应用领域垂直AIGC平台作为公司今年的研发重点，将通过迁移AI通用大平台能力打造行业应用领域垂直MaaS平台（ModelasaService），在开发端和应用端持续实现AI赋能。此外，今年下游保险行业保费收入增速乐观，明年对应保险IT投入有望进一步修复，看好公司长期发展逻辑不变。我们预计公司2023-2025年实现营业收入74.99/86.63/103.48亿元，同增11.84%/15.53%/19.44%；2023-2025年归母净利润为8.3/10.67/13.44亿元，同增30%/28.49%/25.97%，对应2023/2024/2025年PE23X/18X/14X。基于公司保险IT龙头地位，前瞻性布局AI且多领域拓展，给予公司2024年35倍PE，对应目标价62.89元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争风险加剧；公司“保险+”战略推进不及预期；保险IT行业增长不及预期。

数据|新能源汽车景气度跟踪：M8W3订单交付稳中向好，终端促销应对淡季

1、8月第3周订单较7月同期M7W3+12%至+17%，环比上周+10%至+15%，同/环比均有双位数增长。从整体表现来看，8月前3周订单量较7月同期有小幅上升，4家车企中有2家车企的订单增速高于整体增速。其中企业F7月因新车型上市引起订单量大幅上升，8月订单数量开始向稳态过度，较7月同期下降明显。2、8月第3周交付较7月同期M7W3持平，环比上周+3%至+8%，小幅上升。从整体表现来看，8月前3周交付量较7月同期有个位数下降，4家车企中有3家车企的交付增速高于整体增速。同时，M8W3交付量较7月同期下滑主要受到车企D影响。3、8月新能源车交付环比下降，我们预计，8月各车企在终端优惠加持下，有望维持订单稳定及加速老车型去库，为旺季新车上市做准备，9家车企预计交付41-42万辆，环比7月+2%至+7%。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

医药|东阿阿胶（000423）：业绩增长符合预期，阿胶龙头持续提质增效

公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入21.67亿元，同比增长18.69%；归母净利润5.31亿元，同比增长72.29%。1、业绩持续高增，持续发力大品种战略。2023Q2，公司营业收入环比增长2.71%，归母净利润环比增长30.87%，业绩实现环比高增，阿胶块市场份额明显提升，复方阿胶浆大品种战略持续发力，桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长。2、核心陆续履新，有望进一步提质增效。2023H1公司盈利能力进一步提升，整体毛利率为70.34%，同比增长4.15pct，其中阿胶及系列产品毛利率为72.88%，同比增长3.72pct；公司整体净利率为24.54%，同比增长7.67pct。公司大品种战略持续发力，核心品种有望一步放量，同时公司持续推进提质增效，盈利能力有望进一步提升。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测由48.23/57.63/67.83亿元上调至50.17/58.02/67.47亿元，归母净利润预测由9.57/11.78/14.24亿元上调至10.54/12.96/15.23亿元，维持“买入”评级。

风险提示：阿胶系列产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险。

家电|科沃斯（603486）：中长期成长逻辑不变，静待基本面回升

公司2023年H1实现营业收入71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润5.84亿元，同比-33.4%。1、分业务看，23H1科沃斯扫地机/添可收入同比分别为+0.22%/+11.08%，其中23Q2科沃斯扫地机/添可收入同比分别为+8%/+7%。2、分产品看，自清洁产品占比提升，洗地机出货量情况较好。公司在23Q1扫地机出货量同比下降的情况下，Q2实现出货量增长，其中自清洁产品加速普及，科沃斯品牌扫地机器人中自清洁产品收入占比已达80.3%，同比+16.5pct。今年以来清洁电器行业内销呈现弱复苏，公司在23H1呈现出外销好于国内的状态。与23H1相比，公司在23H2的营收业绩或将呈现出缓慢恢复的状态。主业端，公司积极推进线下渠道建设。新业务方面，公司积极布局拓展，虽短期将面临费用和盈利压力，但长期有望打开更大的成长空间。公司下半年基数压力较小，后续有望环比向好。我们预计23-25年归母净利润为14.75/17.88/22.48亿元（前值为21/24.7/28.9亿元），对应动态PE为23.6x/19.5x/15.5x。维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下建设不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

环保公用|华润电力（00836）：上半年火电扭亏为盈，风资源亮眼

公司发布2023年中期业绩，2023H1公司实现营收515亿港元，同比增长2.1%；实现归母净利润67亿港元，同比增长54%。1、持续推进清洁能源转型，23H1新增并网风光装机2.2GW。公司持续清洁能源转型，2023年上半年风电和光伏新增并网装机合计约2228兆瓦，2023年目标新增风电和光伏项目并网容量7000兆瓦，其中大批项目将于今年下半年并网。2、火电：上半年核心利润贡献7.3亿港元，同比扭亏为盈。收入端，上半年火电售电量增加4.9%，叠加电价维持高比例上浮等影响，上半年火电营收同比微增0.3%。成本端，上半年市场煤价波动下行，公司附属燃煤电厂平均标煤单价为1045.3元/吨，同比下降7.9%；平均单位燃料成本为每兆瓦时人民币309.6元，同比下降8.1%。综合来看，2023年上半年火电核心利润为7.26亿港元，同比扭亏为盈。考虑到公司2023H1业绩及目前项目储备及规划情况，预计2023-2025年归母净利润为126、151、179亿港元（2023-2025年前值为104、136、158亿港元），对应PE为6、5、4倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险；分拆回A上市仍有不确定性。

能源开采|中国石化（600028）：Q2炼油板块业绩承压明显，Q3有望向上

1、中国石化2023年Q2业绩承压，Q3有望向上。2023H1公司营收达15937亿元，同比-1.1%，归母净利润为361亿，同比-19.4%。其中2023Q2公司营业收入达8024亿元，同比-4.6%；归母净利润为160亿元，同比-23.5%。2、上游油气勘探板块：业绩承压主要系油价下降。在油价同比明显回落的情况下（原油实现价格同比-16.8%），经营利润同比仅下降3%。3、炼化板块：需求复苏强劲，Q3随着油价上行或带来库存收益。Q2炼油板块经营利润仅16亿，同比-80%，环比-84%，环比减少主要原因来自炼油产品（石脑油、LPG、石油焦等）毛利大幅缩窄、库存损失、以及成品油出口利润减少。4、A股回购提振股东信心。公司拟使用8-15亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购A股，以回购价格上限9.30元/股测算，预计本次回购数量8,602.15-16,129.03万股，约占公司已发行总股本的0.07%—0.13%。维持归母净利润预测2023-2025年733/864/922亿元，对应PE10.1/8.6/8.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

中小市值|瑞纳智能（301129）：23H1收入端稳步增长，静待9月集中招标迎来订单释放期！

汇顶科技深度-指纹&触控保持市场领先，新品营收逐步起量

【华金电子孙远峰团队-

天风MorningCall·0828 | 策略-日本股市/金工-量化择时/宏观-出口/建筑建材-地产

策略 |【天风策略】日本股市实证经验——警惕高股息陷阱：90-00日本高回报个股有哪些特征？

金工|量化择时周报：估值近极致低位，布局或在当下

宏观|出口仍然是今年经济的亮点

建筑建材|周观点：地产再迎积极政策，关注地产链、新材料及新疆板块

周末利好股市政策频发。与客户以及分析师交流下来，对一些板块有一致向好预期。 1. 题材相关，关于印花税减免，利好绩优券商股，以及互联网金融 2. 缩减IPO，控制大股东减持。对近期破发的次新股有利好 3. 其他方面。客户关注数据要素，以及华为产业链。

通信|周观点：我国已累计建成5G基站305.5万个；英伟达Q2净利润高速增长

通信|源杰科技（688498）：下游需求疲软，扩产EML产线有望成为新引擎

机械|周观点：“阶段性底部+边际变化”逐步演绎，重视机器人边际变化！

家电|小熊电器（002959）：新兴渠道加大投入，公司利润略有承压

环保公用|华能水电（600025）：上半年来水偏枯拖累业绩，资产注入+在建电站带来可期增量

中小市值&机械|汇中股份（300371）首次覆盖：超声水表+超声热表+出海多轮驱动,超声测流专家有望驶入快车道！

海外|每日互动（300766）：公共服务持续增长，关注数据要素生态协作发力

医药行业深度报告：“窥一斑而知全豹”，内窥镜行业大有可为

　　核心观点：

　　中国内窥镜行业高速发展，打破外资垄断加速国产替代。中国内窥镜市场空间广阔，2015-2020年我国医用内窥镜市场规模从131亿元增长到254亿元（CAGR=14.16%），高于全球增速，受益于国家政策扶持和临床需求的增加，未来将持续高速增长；国产内镜企业通过性价比、功能差异化等优势抢占中低端市场份额，打破完全进口垄断的局面，突破底层技术后国产替代进程加速。

　　微创手术蓬勃发展带动硬镜设备需求，硬镜功能不断丰富提高诊疗效果。中国微创外科近年来高速发展，微创外科手术数量从2015年的580万台增长到2021年的1,860万台（CAGR=18.05%），渗透率从2016年的8.8%增长到2021年的14.2%。通过中美对比可以发现，中国的微创外科拓展空间广阔。硬镜作为微创手术必不可少的手术器械，微创外科的发展必然会带动内镜需求的快速增长；硬镜厂商注重研发不断更新内镜功能从而提高诊疗效果，包括4K成像技术、3D成像技术和荧光技术等。4K技术在硬镜的应用较为成熟，国内大多品牌都有推出具备4K技术的硬镜。荧光技术方面，国产品牌海泰新光全球领先。硬镜相较软镜集成度较低，国产产品性能比肩国际品牌，国产品牌快速打入中低端医院，并逐步抢占三级医院市场份额，未来将率先完成国产替代。

　　消化道肿瘤早筛率提升带动软镜需求，一次性内镜有望会成为未来发展趋势。中国消化道疾病高发，胃癌5年生存率（20%）远低于日本（92%），主要源于中国消化道肿瘤早筛早诊渗透率不足，中国胃镜（1,650/10万人）肠镜（500/10万人）开展率低于发达国家水平。随着人们早筛早诊意识提升，开放软镜诊疗医院数量增多等因素，中国软镜市场规模将持续扩容。此外，一次性内窥镜具有防止二次感染、低成本等优势，将成为软镜镜头未来发展的趋势。2020年全球一次性内窥镜市场规模为5.28亿美元，2016-2020CAGR为48.58%。国内正值发展初期，至2023年年中国内已有48款一次性内镜产品获批。

　　投资建议：国内内窥镜市场的持续增长和国产产品的进口替代给行业龙头带来良好的投资机会，随着国产硬镜和软镜新型技术如3D、荧光技术、4K技术等持续突破，国产龙头将有持续较好的业绩表现，我们推荐国产专业内窥镜企业澳华内镜、开立医疗、海泰新光，并推荐内镜业务占比虽小但高速增长的迈瑞医疗。中国银河

好太太(603848)业绩点评：业绩增长靓丽，持续智能化升级

　　事件：

　　8月23日，好太太发布2023年中报：2023H1公司实现营业收入7.19亿元/同比+15.37%，归母净利润1.50亿元/同比+44.91%，扣非归母净利润1.49亿元/同比+38.71%；其中2023Q2实现营业收入4.42亿元/同比+16.68%，归母净利润1.02亿元/同比+74.66%，扣非归母净利润1.01亿元/同比+53.71%。

　　投资要点：

　　坚持全渠道布局战略，深入开展“开疆焕新”行动。

　　1）线上渠道方面，公司持续推出新品，今年618大促期间，智能晾衣架产品获天猫收纳日用、京东晾衣架类销售冠军，我们推测Q2电商渠道增长较快；

　　2）线下渠道方面，公司通过“开疆焕新”计划分区精准招商，通过城市运营平台模式，深入下沉空白区域，并深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。

　　优势产品持续迭代，多品类战略步伐坚定。公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域。拳头品类智能晾衣架功能不断升级，在风干、消毒、减噪、承重增加等方面不断优化，并推出亚运系列新品，智能门锁品类高速增长，V86新系列增加远程可视、内向大屏等强化智能安防功能。同时布局全屋智能场景，拓展智能毛巾架、智能窗帘、智能网关等智能新品。

　　原材料下行叠加产品结构智能升级，毛利率改善显著。2023H1公司毛利率为49.22%/同比+5.13pct，其中2023Q2毛利率51.41pct/同比+6.85pct。2023H1，原材料约占公司生产成本80%，上半年铝、塑料等原材料降价优化营业成本。我们推测叠加产品结构智能化升级，较大程度优化公司毛利率水平。

　　加强市场推广，费用率同比提升。2023H1公司期间费用率25.90%/同比+1.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.16%/5.29%/2.88%/-0.43%，同比分别+1.94/-0.68/-0.42/+0.33pct。电商平台推广费用、广告宣传费、职工薪酬增加，抬升销售费用率。

　　盈利预测和投资评级：公司加大市场投入与渠道建设，电商渠道布局完善，618表现出色，线下推动渠道下沉与城市运营平台建设，推动收入规模提升。产品智能化升级与原材料价格下行优化盈利能力。我们预计2023-2025年公司营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润3.12/3.75/4.45亿元，对应估值为19/15/13x，维持“增持”评级。

　　风险提示：渠道下沉不及预期；智能品类拓展不及预期；原材料价格波动；房地产市场波动；线上渠道竞争加剧。国海证券

房地产行业深度报告：如何看待城中村改造带来的机遇与挑战？

　　东吴证券：存量时代下，房地产未来的新发展格局。当前，中国住房市场供给结构存在“重购买、轻租赁”和“重市场、轻保障”的状态。尽管我国住房供应体系经过多年改革已初步形成商品房以市场供应为主，保障性住房以政府支持为主的格局，但由于各方利益驱动，保障性住房和租赁住房供应不足。因此，未来房地产市场供给侧改革的重点将主要集中在补全住房保障体系、发展租房市场和共有产权住房。城中村改造作为城市更新的重要部分，通过增加保障性住房供应，可以改善市场供给结构和提升居住质量；将在房地产新发展模式建设中发挥重要作用，并通过与保障性租赁住房结合，盘活低效使用的资源，完善住房的多层次供应体系。

　　本轮城中村改造的要点解读。2023年7月21日，国常会通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的重要举措，强调稳中求进、优先满足群众需求、加强组织实施等重要原则，并将城中村改造与保障性住房建设结合起来。要点解读如下：（1）改造范围：优先涉及超大特大城市中心区域；（2）拆建比例：整体可控，《关于在实施城市更新行动中防止大拆大建问题的通知（建科〔2021〕63号）》中的硬性指标要求有望适度放松；（3）改造补偿方式：预计以房屋或房票安置为主；（4）改造周期：项目周期比较长，以稳为主；（5）资金来源：我们认为社会资本尤其是国央企将作为重要主体，同时政策性银行贷款和专项债补充空间。

　　城中村改造规模测算。根据七普数据与我们的假设：各城市家庭户结构与人口结构相同；所有自建住房均位于城中村中；月租房费用<500元的租赁住房位于城中村中；城中村的人均住房面积为该城市人均住房面积的50%。我们通过以下公式：各城市城中村人口=城区常住人口*（该城市自建家庭户占比+该城市租赁家庭户占比*该城市所在省份月租房费用<500元的家庭户占比）计算得出21城的城中村人口为6225万人，城中村建筑面积为11.2亿方。根据假设的拆旧比（2倍）、改造周期（7年）、拆旧比（20%），预计21个城市城中村改造带来的每年新建商品房建筑面积为6417万方，占2022年我国全年商品房销售面积的4.7%，拉动的投资额在每年6899亿元左右（未考虑货币化安置成本）。拆旧比限制的松动与改造周期的缩短能够大幅提升每年的新房销售和拉动的投资金额。

　　城中村改造的三种典型模式及受益公司。目前城中村改造的主流模式为：（1）政府引导，相关公司作为开发商参与项目开发，如上海奉贤泰日地区城中村改造；（2）政府主导，相关公司作为代建服务商，如深圳罗湖“二线插花地”棚改；（3）政府或国企平台收储，相关公司代运营持有物业，如成都猛追湾城市更新。

　　投资建议：本轮超大特大城市的城中村改造，代表着存量时代下中国房地产市场“重保障、重民生”的新型发展道路。改造规模较大，21城总计城中村建筑面积预计可达11.2亿方。根据当前城中村改造的三种主流模式，我们认为以下三类公司有望率先受益：

（1）政府引导，公司作为开发商参与项目开发。重点推荐：城建发展、越秀地产，：中华企业、光明地产。

（2）政府主导，公司作为代建服务商。重点推荐：绿城管理控股，：天健集团。

（3）政府或国企平台收储，公司代运营持有物业。重点推荐：珠江股份，：华润置地、万科A。

天风MorningCall·0825 | 总量-每周论势/电子-VST/医药-美丽田园医疗健康

总量|继续寻找政策锚？——总量每周论势2023年第30期——天风总量联席解读（2023-08-23）

电子|周观点：VST是赋能VR应用场景拓展+实现AR体验的关键

医药|美丽田园医疗健康（02373）首次覆盖：深耕美丽健康市场三十载，国内双美模式领先企业

医药|昊海生科（688366）：中报业绩超预期，玻尿酸产品表现亮眼

家电|三花智控（002050）：Q2收入符合预期，盈利持续改善

家电|老板电器（002508）：产品份额持续扩张，工程渠道带动增长

能源开采|中海油服（601808）：平台日费率拐点已现，油技服务呈高成长性

中国电信(601728)中报点评报告：业绩稳健增长，算力增长强劲

　　投资要点

　　中报净利润实现双位数稳健增长

　　公司上半年实现营业收入2587亿元同比增7.7%，其中服务收入2360亿元同比增6.6%；归母净利润202亿元同比增10.2%，EBITDA733亿元同比增5.0%（港股数据）。

　　基础业务稳步提升，产数收入快速增长

　　移动通信服务：移动增值及应用实现有力增长。上半年移动通信服务收入为1016亿元同比增2.7%，其中移动增值及应用收入达154亿元同比增19.4%。移动用户数新增1073万户达到4.02亿户，5G套餐用户数2.95亿户，渗透率达73.4%，较去年年底提升4.9pct。移动ARPU46.2元较去年同期提升0.2元，其中移动增值及应用贡献ARPU6.5元同比增14.0%。

　　固网及智慧家庭服务：用户数&ARPU量价齐升。上半年收入620亿元同比增3.6%，其中智慧家庭业务收入93亿元同比增15.7%。有线宽带用户数新增536万户达到1.86亿户，千兆宽带渗透率达20.3%，较去年年底提升3.5pct。宽带综合ARPU48.2元较去年同期提升1元，其中智慧家庭贡献ARPU8.5元同比增9.0%。

　　产业数字化：云计算增长势头延续，明显加大智算能力建设。公司业务结构进一步优化，上半年产业数字化收入688亿元同比增16.7%，占服务收入比29.2%提升2.6pct。新动能持续释放，天翼云收入459亿元同比增63.4%，全年力争实现千亿目标，政务公有云市场位列第一，国资委40个行业领域公有云中天翼云占60%；IDC收入163亿元同比降8.4%，对外机架数达53.4万，公司加强算力建设，上半年智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%，通算新增0.6EFLOPS，达到3.7EFLOPS，增幅19%；物联网强劲增长，收入33亿元同比增75.7%，用户数4.73亿户同比增31.5%；5G2B快速发展，上半年新增项目数约6000个，同比增速约80%，累计项目数超2万个。

　　优化投资结构，强化产数发展

　　上半年资本开支416亿元，同比微降0.1%。分结构来看，产业数字化投资118亿元同比增16.7%，占比28.4%提升4.1pct；移动网投资176亿元同比降1.6%，占比42.4%；宽带网投资70亿元同比降17.8%，占比16.9%；运营系统和基础设施投资51亿元同比增1.5%，占比12.3%。

　　2023年目标资本开支990亿元，同比增7.0%，其中产业数字化投资380亿元，同比增40%，占比较2022年提升9.1pct至38.4%，计划用于算力（云资源）的投资为195亿元。

　　成本费用管控良好

　　上半年公司经营费用同比增7.3%，主要系公司紧抓数字经济发展机遇，加快科技创新，强化产数、智慧家庭等核心领域投入。公司持续提升资源利用效率，上半年折旧及摊销、运行维护及支撑费、人工成本分别同比变动+2.6%、+13.6%、+6.2%，占服务收入比例分别变动-0.8pct、+1.3pct、-0.04pct，网间结算支出同比增6.5%，占服务收入比例与去年同期几乎持平。上半年销售费用、管理费用、研发费用分别同比增0.1%、5.1%、27.2%，占服务收入比例分别变动-0.8pct、-0.1pct、+0.3pct。

　　持续加大分红派息

　　董事会决定派发每股中期股息人民币0.1432元，中期派息率65%。按照A股发行时的承诺，2023年度以现金方式分配的利润预计将提升至股东应占利润的70%以上。

　　盈利预测及估值

　　公司基础业务发展稳健，移动及家庭增值应用促进价值提升；产业数字化动能持续释放增收明显，公司持续加大AI和算力投入，未来预期持续乐观；公司精准投入推动降本提质和效能提升。预计公司2023-25年收入增速10.7%、11.0%、10.9%，归母净利润增速11.3%、11.1%、10.5%，维持“买入”评级。浙商证券

拓普集团(601689)：平台化战略成效初现，零部件龙头扬帆起航

　　报告要点：

　　公司是国内领先的汽车零部件平台型供应商

　　公司成立于1983年，依托与众多全球领先车企协同发展，已逐步成为零部件平台型企业。公司目前已经拥有8大汽车零部件系列产品，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元。

　　依托雄厚的研发实力构建公司核心竞争力

　　公司注重在体系建设、人才引进、实验能力等方面持续投入，每年研发投入占营收比例保持在约5%水平，研发人员占比稳定在18%以上。公司依托于业界领先的研发实力，深度参与全球各知名整车厂的新车型研发设计阶段，与整车厂客户实现深度绑定，从而有效提升产品议价能力并增强客户黏性。此外，公司已具备五大产品模块的系统级同步正向研发能力，具备机械、电控、软件的一体化研发整合能力。基于该能力，公司无需外部收购，通过自研产品成功深入电动助力转向系统、热管理系统泵阀、空气悬架集成系统、人型机器人执行器等多个高端制造领域。

　　伴随领先企业共成长，充分享受新能源化变革红利

　　公司在新能源车领域进行了前瞻性布局，于2016年8月正式成为北美大客户的供应商，并且开启长期合作研发之旅，逐渐在轻量化底盘、热管理系统、内饰功能件和减震器等业务上占据重要地位，充分享受了北美大客户近年销量飞速增长带来的业绩红利。此外，公司着力构建新型Tier0.5级业务模式，并与理想、蔚来等领先新能源车企展开多维度全方位的战略合作。

　　投资建议与盈利预测

　　受益于公司下游新能源车客户销量高速增长，以及零部件国产化率快步提升，公司产品供不应求，同时公司各地新工厂的产能已逐步开始放量，预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：22.06、29.19和42.41亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：2.00、2.65和3.85元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为33.50、25.32和17.42倍。考虑到公司作为平台型企业可充分发挥其产品线优势、研发优势、规模带来的成本。国元证券

均胜电子(600699)中报点评：盈利能力大幅提升，新订单成果丰硕

　　投资要点

　　事件：公司发布]2023年中报，23H1实现营业收入270.14亿元，同比+17.86%；实现归母净利润4.76亿元，同比大幅扭亏为盈，实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+384.53%。其中，2023Q2实现营收137.92亿元，同环比分别+23.26%/+4.31%；实现归母净利润2.75亿元，同环比分别+424.64%/+37.50%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同环比分别+105.94%/+97.74%。

　　多措并举改善盈利能力成效显著，推进全球产能优化。2023年上半年，公司实现营收270.14亿元，其中汽车电子业务收入81.52亿元，同比+23.72%；汽车安全业务收入187.61亿元，同比+15.65%。随着收入规模的增长以及一系列业绩提升措施逐步取得成效，公司整体盈利能力大幅改善，上半年主营业务毛利率约13.44%，同比提升2.47pp。公司汽车安全板块主营子公司安徽均胜汽车安全系统控股有限公司2020-2022年分别亏损13.9、46.4、4.7亿元，2023H1实现收入182.16亿元，净利润926万元，扭亏为盈。其中，安徽均胜汽车安全系统控股有限公司境外控股子公司2023H1实现收入144.59亿元，亏损2.71亿元。为改善海外工厂业绩，公司推进产能向低成本国家/地区和中国转移，协调提升欧洲、美洲的产能利用率，通过全球布局、平台化设计及精益生产等方式，提升产品利润率。公司汽车安全合肥新产业基地面向中国及亚洲市场需求，一期项目预计2023年三季度完工投产，该智能制造基地全部建成后预计具备方向盘400万件/年，安全气囊1000万件/年的产能。

　　新订单成果丰硕，订单结构大有可观。上半年，公司全球累计新获订单全生命周期金额约422亿元。分业务来看：汽车电子业务新订单全生命周期金额约216亿元，其中新能源汽车800V高压快充功率电子类产品取得全球性的大订单落地；汽车安全业务获取新订单全生命周期金额约206亿元。分车型来看：新能源汽车相关的新订单金额超300亿元，占比超70%。分区域市场来看：中国市场，特别是自主品牌/新势力的合作关系不断加强，国内新获订单金额约167亿元，占比已提升至近40%，且头部自主品牌及造车新势力客户订单金额占比持续提升，汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10客户的全覆盖。

　　紧跟电动智能化趋势，加速推进智能化技术研发及产品应用落地。在汽车电子业务方面：公司部分智能驾驶项目已完成A样的开发和POC；发布首款基于高通SnapdragonRide第二代芯片的智能驾驶域控制器产品nDriveH；与地平线签署战略合作协议，共同推进高级辅助驾驶（ADAS）、自动驾驶、智能人机交互等领域的产品开发；成立专门的软件服务公司，加强软件创新业务；与华润微、同济大学共同推进电池管理定制化芯片和功率芯片的国产化替代取得实质性进展。在汽车安全业务方面：公司推进面向未来智能驾驶的主被动安全产品技术储备和研发，研发为健康和安全保驾护航的生命体征检测方向盘、适用于自动驾驶L3级别以上的折叠隐藏式方向盘、适用于800V高压快充平台的新一代高压电池断开装置（PBD）、面向自动驾驶集成在零重力座椅上的安全带气囊辅助约束系统等，随着汽车安全新技术应用场景的不断落地，汽车安全产品单车价值有望进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.68/0.95/1.23元，三年归母净利润年复合增速64.0%。采用分部估值法，给予2023年汽车安全板块目标市值70.8亿元，汽车电子板块目标市值336.0亿元，合计市值406.8亿元，对应目标价28.88元，维持“买入”评级。西南证券

天风MorningCall·0824 | 计算机-国内AI信创/欧圣电气/长虹华意/哈尔斯

计算机|运营商引领，国内AI信创有望加速

家电|周观点：一图解读欧圣电气——23W34周度研究

家电|长虹华意（000404）首次覆盖：冰压龙头企业，新业务持续拓展

轻纺&家电|哈尔斯（002615）首次覆盖：杯壶行业先锋，发力自主品牌助力打开内销市场

医药|戴维医疗（300314）：业绩超预期，婴儿保育及吻合器业务实现快速增长

医药|开立医疗（300633）：半年报业绩表现亮眼，产品升级与高端化助力增长

能源开采|恒力石化（600346）：盈利环比改善，新材料项目稳步推进

海外|腾讯控股（00700）：利润率中枢有望持续上移，估值吸引力相对明显——腾讯2023年二季度业绩点评

恒润股份(603985) 公司简评报告：切入算力新赛道，合作建立算力中心

　　事件：近日，公司发布《关于控股子公司收购芜湖六尺智算科技有限公司100%股权暨关联交易》的公告，公司控股子公司上海润六尺拟收购上海六尺持有的芜湖六尺智算科技有限公司100%股权。

　　点评：

　　控股子公司上海润六尺拟收购芜湖六尺100%股权，推动芜湖集群首个大规模智算中心项目建设。公司控股子公司上海润六尺拟收购上海六尺持有的芜湖六尺100%股权，交易对价为1元。芜湖六尺注册资本为10,000万元。因芜湖六尺设立时间较短，上海六尺尚未向芜湖六尺实缴出资，本次交易完成后，上海润六尺将根据芜湖六尺的章程约定，履行对芜湖六尺的出资义务。为深入贯彻落实国家东数西算工程战略规划，加快打造长三角枢纽芜湖集群智算中心，芜湖六尺拟与芜湖当地运营商、新华三技术有限公司共同携手建设东数西算芜湖集群首个大规模智算中心。本次交易完成后，上海润六尺将持有芜湖六尺100%股权，并推动相关项目建设。

　　切入算力领域，设立合资公司上海润六尺。算力是AI也是数字经济时代的核心生产力，基于公司长期发展战略需要，公司计划切入数字能源算力融合新赛道。上海六尺核心团队具有丰富的AI智算中心(GPU算力)建设、运营经验和算力市场资源。团队深耕GPU算力多年，与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系。基于上海六尺在算力租赁业务的资源优势，公司与上海六尺共同出资设立了合资公司上海润六尺。2023年8月2日，上海润六尺科技有限公司正式成立，公司认缴出资额为5,100万元，占合资公司注册资本的51%；上海六尺认缴出资额为4,900万元，占合资公司注册资本的49%。

　　合作建立算力中心，计划打造长三角GPU算力中心集群。公司计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，提供智算一站式服务，打造长三角GPU算力中心集群。上海润六尺的主要业务包括算法模型的建立、新型智算中心的建设与运维、算力的对外租赁以及为高校科研团队研究的垂直化模型提供服务等。本次上海润六尺对芜湖六尺股权的收购计划也符合打造长三角GPU算力中心集群的战略目标。

　　投资建议：公司切入数字能源算力融合新赛道，有望受益于算力业务新增量。预计公司2023-2025年营业收入分别为35.63、48.61、60.63亿元，归母净利润分别为3.49、5.41、7.21亿元，EPS分别为0.79、1.23、1.64元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。首创证券

保隆科技(603197) 空悬+传感器步入放量周期，智能化已现雏形

　　传感器及空气悬架新业务拉动收入增长，成本下降或带来盈利超预期。

　　公司成立于 1997 年，起家于轮胎气门嘴，后拓展至平衡块、排气管件、 TPMS等轮胎周边业务，并成长为细分行业国内龙头，基本盘增长稳健。 2009 年起拓宽业务领域至车身传感器、 ADAS 传感器、空气悬架、轻量化结构件等领域，新业务带动公司收入持续向上。公司作为典型制造企业，成本中近 70%为材料及运费， 2022 下半年至今海运费及原材料成本快速下降，带动公司业绩向上。

　　空悬国产化降本驱动渗透率提升，公司为空簧国内龙头、总成能力渐显。

　　受益于供应链拆分发包及国产化降本，空气悬架成本从 1.2-1.5 万元下探至6500-7300 元，搭载车型也有望下探至 30 万元以下，我们预计 2025 年行业规模达到 187 亿元， CAGR2023-2025 达 25%。公司为自主空簧龙头，当前在手订单超 64 亿元，且在研空气供给单元、减振器及控制器，有望成为国内首家空悬总成配套企业。同时随公司空簧业务进入量供阶段，主机厂新发包订单要求提高，一般需验厂后才可进入报价、订单环节，行业进入壁垒提高。

　　车载传感器两条腿走路，车身一揽子供应提升竞争力、 ADAS 放量在即。

　　1）公司自研及并购掌握压力、光学、速度等 6 类传感器核心技术，拥有一揽子供应能力， 国内车身传感器规模近 200 亿元，当前以海外供应商为主，缺芯、疫情及车型“内卷” 驱动下，国产替代加速。 2） ADAS 传感器受益于智能驾驶发展大趋势， 国内规模 2022 年 240 亿元，预计 2025 年达 450 亿元， 公司可量产供给毫米波雷达、超声波雷达及车载摄像头，并与传感器结合形成魔毯空悬、行泊一体控制器、 360 环视系统等产品，已定点多家客户，未来随汽车智能化发展快速放量。

　　整合效果显著， TPMS 业务有望扭亏为盈进入利润释放期。

　　TPMS 收入 CAGR2018-2022 达 28%，但利润端压力较大， 随疫情及冲突影响消除，叠加原材料下降，且公司持续进行海外整合， 德国工厂人数不断减少，将更多制造转移至上海，预计 2023 年保富海外有望扭亏盈，步入利润释放期。

　　投资建议：

　　我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 62.1/79.8/96.1 亿元，实现净利润4.2/5.5/7.3 亿元， 当前股价对应 PE 为 28.6/22.0/16.6 倍， 6 个月目标价为68.00 元/股，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期； 假设及盈利预测不及预期的风险。 更正内容：更正盈利预测表中 2023-2025 年净利润预测为 4.2/5.5/7.3 亿元；更正表 7 假设 3 为 “预计新能源购置税延期促进 2024/2025 年国内乘用车销量小幅提升，我们预测 2023/2024/2025 年销量为 2265/2310/2357 万辆。安信证券

天风MorningCall·0823 | 固收-LPR降幅、碧桂园/宏观-LPR/农业

固收|如何理解LPR降幅不及预期？——2023年8月LPR点评

农业|从亚洲宠物博览会看宠物经济新趋势！

客户认为当前市场仍处于筑底阶段，可能短期会有一波反弹住，但如果没有新的主线，即无法形成非常强的赚钱效应的话，最后可能还是会继续调整。当前来看，客户认为数字经济或者说数据要素应该是下个阶段优先的主线。中长期维度，依旧期待AI的表现，将重点关注本周英伟达季报披露的情况以及观察三季度海外AI应用会否有超预期表现。

计算机|麒麟信安（688152）首次覆盖：深耕国产服务器操作系统，信创驱动加速成长

交运|中通快递-W（02057）首次覆盖：成本优势与品牌溢价兼备，快递龙头强者更强

海外|美团23Q2业绩前瞻：核心商业利润有望稳步恢复，线下活动旺盛