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天风MorningCall·0831 | 总量-每周论势/电子-周观点、敏芯股份/海格通信
机构研报精选 / 2023-08-31 08:17 发布
总量|天风总量每周论势2023年第31期——如何看待市场机会与风险？
1、宏观宋雪涛：出口仍然是今年经济的亮点 今年美国经济有望复苏，后续外需对中国出口的支撑韧性有望进一步提高。二季度美国终端需求开始回升，我们预计三季度美国库存或结束去化，四季度中国出口订单或明显回升，全年出口依然有望实现正增长，是今年经济的亮点。
2、固收孙彬彬：近期银行理财怎么看？展望后续，如今保本保收益的时代已经过去，银行理财的优势退去，大资管竞争可能加剧。理财如何利用销售渠道禀赋来吸引更广泛的客群，丰富自身产品体系以应对投资者多元化需求，提升投研水平通过收益来留住客户，决定了其在增量市场和存量博弈格局中的发展前景。目前来看，理财仍具备的有利条件，一是财富管理仍然是增量市场，理财规模上行仍具备时代beta。二是银行仍有渠道资源禀赋，理财不断拓展代销渠道，积极参与市场布局。
3、金工吴先兴：估值近极致低位，布局或在当下进入9月份，我们的行业配置模型将开始转入对困境反转行业的重视，当前医药或将逐步进入布局时点。主题方面，TMT板块方面，各细分指数当前都进入弱势震荡走势，具备数据资产属性的计算机板块或仍有机会。同时市场关注度较高的金融地产板块中券商行业，8月15日触发趋势破坏信号，但当前仍具备修复可能，在所有板块中属于走势较强板块。
4、非银周颖婕：政策再度定调，有望持续利好非银板块，成交量放大基础上业绩高弹性券商
当下不宜悲观解读政策力度，政策催化的持续落地或将持续抬升业绩预期。市场对于政策的力度认知存在分歧，部分投资者认为政策力度尚不及预期。但我们认为，政策的指向意义比政策本身更值得期待。如同“100+1”政策一样，吸引居民侧资金入市的方向本身比政策力度更为重要。本次表态肯定了印花税降低的积极意义，为后续政策持续打开空间。从交易结构来看，券商板块整体表达的是乐观者预期，在风险偏好两极分化的市场格局下，政策的持续催化即可使乐观者预期表达的更为顺畅。风险提示：海外经济复苏力度不及预期，中美脱钩速度超预期，中国汇率承压。市场走势不确定性，理财监管政策不确定性，机构和投资者行为不确定性。市场环境变动风险，模型基于历史数据。改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。 
1、本周行情概览：本周申万半导体行业指数下跌3.24%，同期创业板指数下跌3.71%，上证综指下跌2.17%，深证综指下跌3.14%，中小板指下跌3.47%，万得全A下跌2.92%。半导体行业指数跑输部分主要指数。2、英特尔终止收购高塔半导体因未获得监管批准。8月16日，英特尔在官网发文宣布，由于无法及时获得监管批准，终止收购高塔半导体（TowerSemiconductor）。根据协议，英特尔将向高塔半导体支付约3.53亿美元的终止费。高塔半导体专注于通过长期合作伙伴关系及其先进和创新的仿真技术产品对世界产生积极和可持续的影响，该技术产品由广泛的可定制工艺平台组成，例如SiGe、BiCMOS、混合信号/CMOS、RFCMOS、CMOS图像传感器、非成像传感器、集成电源管理（BCD和700V）以及MEMS。（TowerSemiconductor）。 风险提示：疫情反复、上游供给不足、科研进度不及预期、需求恢复不及预期、新型市场需求不及预期、新品推出不及预期。 电子|敏芯股份（688286）：23Q2营收接近历史高点，复苏势头强劲，多种创新产品放量助力业绩强势反弹
公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入1.56亿元，同比+9.08%；归母净利润-0.53亿元，同比-691.72%。1、更高的网络传输速度、万物互联的发展以及智能化的改造共同撬动MEMS增量市场，看好公司长期业绩发展。更多新兴的MEMS器件需求以及现有MEMS器件的全新应用场景将在未来10年内持续产生。2、网+AI的未来社会将有望拥有更大应用空间。发布股权激励计划，彰显后续发展信心。2022年公司推出新一期股票期权激励计划，旨在进一步完善公司的法人治理结构，健全公司激励机制，增强公司管理团队和核心骨干的责任感、使命感，确保公司发展战略和经营目标的实现，同时为稳定和吸引优秀人才提供一个良好的激励平台，股权激励对应2023/2024年营业收入增长率考核目标触发值分别为15%/15%，目标值分别为30%/30%。公司积极布局新应用场景，多种创新产品放量，预计公司2023/2024/2025实现归母净利润34.07/70.04/105.21百万元，维持公司“持有”评级。 风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失。 
通信|海格通信（002465）：无线通信业务复苏，航空航天持续稳健增长
公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入28.77亿元，同增15.80%；归母净利润3.11亿元，同增6.80%。1、北斗业务同比下滑，无线通信&航空航天&数智生态业务板块均稳健增长。上半年，北斗业务营业收入同比下滑52.99%至1.1亿元；无线通信业务复苏显著，市场持续突破，上半年同比增长37.45%至13.20亿元；航空航天业务同比增长26.86%至1.35亿元，公司行业地位进一步稳定，经营效益进一步提升；数智生态业务稳健增长10.07%至12.66亿元，海格怡创数字化、智能化建设和运维能力得到客户认可，在中国移动2023至2026年网络综合代维服务采购项目中中标金额达18.9亿元。2、北斗三号产品实现批量订货，行业大客户市场取得突破。承担国家北斗产业化重大工程项目，打造北斗产业化应用的新高地、新典范，树立北斗卫星导航系统产业化发展的样板。我们预测23-25年归母净利润分别为7.97亿元、9.41亿元和10.93亿元，对应PE分别为28/24/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；公司技术发展不及预期。 
机械|五洲新春（603667）：2023H1业绩基本符合预期，内外资源整合迈向增长新阶段
2023年H1：1）实现营收17.35亿元，同比+0.64%；实现归母净利润0.83亿元，同比-9.72%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比-11.12%。2）H1毛利率15.36%，同比-1.97pct；归母净利润率4.79%，同比-0.55pct；扣非归母净利润率3.87%，同比-0.51pct。1、成品轴承需求平稳，轴承套圈承压，风电滚子增速略低于预期：轴承套圈受到欧洲经济不景气影响，最主要两大客户订单均有下降；风电滚子扩产工作按进度进行，由于上半年下游装机不及预期，收入增速放缓。2、内外资源重新整合，降本增效正在进行时：公司推动新龙实业在现有厂房及设备资源整合的基础上扩大产能，推动长新制冷做好二期扩产的准备工作。3、FLT整合持续推进，协同效应初步显现：公司与FLT的融合协同进一步加强，对未来FLT在公司内部采购、可行性都做了明确规划安排，将逐步转化外采为公司内部采购。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.92、2.67、3.63亿，对应PE为31、22、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期、并购协同效应不及预期、市场开拓进展较慢。机械|杭叉集团（603298）：电动化+国际化双轮驱动，销售结构持续优化！
2023H1公司实现营收82.22亿元，同比+9.27%；实现归母净利润7.82亿元，同比+71.53%。1、国际化市场持续突破：23H1新成立墨西哥和巴西公司，收购一家澳大利亚经销商，成立浙江杭叉赛维思国际贸易有限公司，持续深化全球产业链；期间海外营收占比33%，同比+6pct。2、多元化“大”杭叉百花齐放：23H1杭叉智能中标及实施多个大项目，应用于饮料企业、新能源汽车等领军企业，销售总合同额同比增长220%，营收同比增长180%；高空作业车辆营收同比+60%；杭叉租赁及配件公司根据业务需要和市场发展，及时调整业务模式及业务流程，助推公司后市场板块高速发展。考虑到公司23H1经营表现优异，我们调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为14.42/15.19/16.49亿元（前值分别为13.30/15.13/16.49亿元），对应PE分别为14.90/14.15/13.04X，维持“增持”评级！ 风险提示：外部经营环境的风险，行业竞争加剧的风险，汇率变化的风险，核心部件供应的风险，规模扩大导致的管理风险等。 
医药|百洋医药（301015）：业绩增长符合预期，业务结构持续优化
公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入36.35亿元，同比下滑2.57%；归母净利润3.02亿元，同比增长39.76%。1、收入结构持续优化，聚焦核心品牌运营业务。还原两票制业务后计算，2023H1公司实现营业收入42.03亿元，同比降低2.55%，主要系公司聚焦核心品牌运营业务，非核心业务收入下降所致。2、核心品种放量符合预期，零售渠道销售能力凸显。2023H1公司核心品种增长稳健。核心品牌迪巧系列实现收入8.77亿元，同比+9.76%，若还原两票制业务后计算，实现收入9.14亿元，同比+9.07%；海露实现营业收入2.63亿元，同比+25.24%；2022年11月新签品种安立泽2023年上半年实现收入1.09亿，若还原两票制业务后计算，实现收入1.29亿元，零售渠道放量能力凸显。考虑到公司持续压缩批发配送业务，整体收入略受影响，但核心利润来源的品牌运营业务占比逐步提升，有望带动毛利率相应提升，因此2023-2025年营业收入预测由83.38/95.83/112.35亿元下调至79.48/87.46/96.73亿元，归母净利润预测维持6.41/8.03/10.12亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品集中风险；成本增加风险；新产品放量不及预期风险。 
家电|九阳股份（002242）：电饭煲市占率收入双增长，西式空炸增速承压
公司2023年H1实现营业收入43.18亿元，同比-8.34%，归母净利润2.47亿元，同比-28.65%；其中2023Q2实现营业收入24.25亿元，同比+1.83%，归母净利润1.26亿元，同比-30.19%。1、电饭煲品类平稳增长，空炸炊具增速承压。23H1公司营养煲业务收入平稳增长，同比+7.34%，其余业务均同比下滑。根据奥维数据显示，23H1线上电饭煲行业销售同比-6.3%，其中九阳市占率为12.89%，同比+1.51pct，销额同比+6.2%，公司表现好于行业。2、随着公司后续推出更多新品，我们认为23年公司在收入端呈现更加均衡发展，同时有望补足在22年增速较缓慢的炊具、清洁电器等品类。随着宏观环境逐步好转，公司未来有望走出低谷。根据公司的中报，我们适当下调了公司的营收增速，预计23-25年公司归母净利润为6.0/6.8/7.4亿元（前值7.2/8.4/9.5亿元），对应动态PE为17.9x/16x/14.6x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。
环保公用|国投电力（600886）：水电稳健增长叠加火电盈利改善，上半年归母净利同比+42%
公司公布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入263.7亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润33.37亿元，同比增长42.12%。1、水电：Q2雅砻江电价上浮对冲来水偏弱，全年有望贡献可期增量。2023年上半年，雅砻江水电发电量同比降低6.42%，电价同比提升9.84%至0.325元/千瓦时。利润端：雅砻江水电2023年上半年净利润达到42.95亿元，同比增长24.78%。2、火电：成本下行+电量提升，H1同比扭亏为盈。2023年上半年，公司火电上网电量257.8亿千瓦时，同比+26.6%，其中单Q2由于公司火电机组所在区域社会用电量的增加以及来水偏枯的影响，火电发电量同比增速高达50.25%。3、新能源：装机规模稳步提升。截至2023年6月底，公司新能源规模约543.9万千瓦，占总装机比例约14.09%，相较于去年年末增加约83.5万千瓦。我们预计，雅砻江全年业绩增长叠加火电扭亏为盈，上调公司业绩预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为67.04/76.4/81.8亿元（前值61.2/74.5/79.9亿），对应PE为14.02/12.3/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求降低；来水少导致发电量下降；两杨电站利用小时数不及预期、电价下调等。 
能源开采&机械|中曼石油（603619）：受益原油产量提高，公司归母净利润同比上涨
1.公司盈利情况。2023年上半年，公司营业收入为18.82亿元，同比增长34.85%，归母净利润达到4.40亿元，同比增长107.18%。2.阿克苏中曼油气。1）生产情况：2023年上半年，公司原油产量27.51万吨，比去年同期增加7.72万吨，同比增长39.01%。2）盈利情况：2022年上半年，公司原油销售业务营业收入为8.83亿元；经过我们计算，子公司的原油实现价格为3522元/吨，折合72.59美元/桶。3.油服订单签订。2023年7月16日，中曼石油天然气集团股份有限公司与BasraEnergyCompanyLimited签订了钻井工程服务合同，合同金额预计约3.90亿美元，约合27.96亿人民币。（2022年全年，公司钻井工程板块共签订单26.87亿元）。4.大股东减持计划提前终止。根据中国证券监督管理委员会进一步规范股份减持行为的规定，并结合自身情况，共兴投资、共荣投资、共远投资对减持计划予以终止。维持公司23/24/25年的归母净利润7.9/12.8/16.8亿元，对应EPS为1.98/3.21/4.21元/股，维持“增持”评级。
风险提示：1）油价下跌，导致公司利润下跌的风险；2）公司原油产量不及预期的风险；3）原油勘探属于风险勘探，未来区块不产石油的风险。
中小市值|可控核聚变：技术与产业进展共振突破，迎接高温超导正当时！
1、可控核聚变技术持续攻坚，已跻身国际先进水平行列。我国核聚变能研究开始于20世纪60年代初，经过长期努力得以稳定、渐进的发展，我国主要的托卡马克装置有J-TEXT装置、HL-2M装置和EAST装置等。2、多个核聚变装置获批开工建设，商业化落地正在进行时。能量奇点洪荒70高温超导托卡马克装置于8月15日正式启动总体安装，计划于2023年底建成运行，其全部磁体系统均采用高温超导材料建造。3、清洁安全的“终极能源”，产业链核心供应商有望充分获益。巨大的商业价值+战略价值已驱动可控核聚变在技术、产业、资本等方面全面提速。我们建议重点关注在可控核聚变装置开工方面核心受益的供应商，重点推荐联创光电（国内领先的高温超导磁体供应商）【高温超导磁体是第二代紧凑型托卡马克装置最佳选择，成本占比近一半】，永鼎股份（高温超导带材主要供应商）【天风通信团队覆盖】、国光电气（偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备、包层第一壁板等供应可控核聚变装置）【天风军工团队覆盖】。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观环境风险；汇率波动风险；高温超导业务产能扩产不及预期；可控核聚变技术发展不及预期。 中小市值&机械|柯力传感（603662）：2023H1业绩基本符合预期，机器人及多物理量传感器未来可期！
公司8月28日发布2023年半年报，2023H1实现营收5.07亿元（yoy+0.22%）、实现归母净利润1.4亿元（yoy+10.06%）。1、经济下行背景下利润端仍实现双位数增长，23Q2营收增长小幅低于预期但盈利能力提升超预期。收入端，公司23H1实现营收5.07亿元，同比+0.22%；单季度来看，23Q2实现营收2.88亿元，同比-5.82%，环比+30.70%。2、多物理量传感器与机器人传感器有望助力公司驶入快车道！公司重点跟进和储备了一批光电传感器、温湿度传感器、高端力学传感器，正加快从单一物理量传感器企业向多物理量传感器融合的平台型企业的转型发展。公司作为国内应变式传感器龙头企业，加速向多物理量传感器融合的平台型企业转型，抢抓机器人传感器发展机遇。考虑到公司23Q2营收小幅低于预期但盈利能力提升超预期，我们小幅下调23-25年营收预测为12.66/14.91/17.38亿元（前值为13.75/16.83/20.52亿元），归母净利润为3.39/4.21/5.05亿元（前值为3.62/4.43/5.52亿元），考虑到公司作为力学传感稀缺标的，机器人传感器与多物理量传感器有望打开公司成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，宏观经济周期波动风险，主要原材料价格波动风险，劳动力成本上升风险，存货跌价风险。
海外&计算机|神州泰岳（300002）：利润端高增长，核心产品长线运营流水持续攀升
公司发布2023半年报，23H1实现营业收入26.53亿元，yoy+27.53%；实现归母净利润4.04亿元，yoy+81.88%。1、游戏业务高增长，核心产品流水持续攀升。23H1公司实现游戏收入21.65亿元，yoy+26.06%，毛利率为70.21%，yoy+3.28pct。壳木游戏23H1实现净利润5.48亿元，yoy+36.98%，净利率为25.3%，yoy+2pct。2、计算机业务线理顺优化，新增长点培育进展顺利。23H1传统ICT运营管理业务营收为4.28亿元，yoy+36.86%，毛利率提升0.71pct至27.21%。3、物联网/创新业务方面，8月子公司泰岳天成通过“2023年架空配电线路无人机巡检图像智能识别算法技术比武”入围国家电网算法培育名单。考虑到公司游戏业务核心产品长线表现优秀，储备产品上线有望贡献业绩增量，我们上调公司2023-2025年收入为58.4/69.7/82.3亿元（前值为52.9/60.6/69.0亿元），yoy+21.4%/+19.4%/+18.1%；上调2023-2025年归母净利润为8.0/9.5/11.2亿元（前值为7.0/8.2/10.0亿元），yoy+47.9%/+18.1%/+18.2%，对应8月29日收盘价，23-25年PE分别为26/22/19倍。维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号