-
天风MorningCall·0823 | 固收-LPR降幅、碧桂园/宏观-LPR/农业
机构研报精选 / 2023-08-23 08:28 发布
固收|如何理解LPR降幅不及预期？——2023年8月LPR点评
1、债市胜率或许没有问题，只是赔率问题。内外压力，困难重重，宏观约束下，如果主要增量政策还是宽货币，而无进一步的其他举措，那么利率向下可能几乎无阻力。2、从定价逻辑考虑，长端利率定价基本与政策利率保持方向一致，也就是通俗而言，降息多少，10年期国债就看多少，10年期国债定价大概率继续围绕MLF作中枢波动。LPR调降低于预期，对债市是利好。因为逻辑上LPR体现宽信用的诉求，这个诉求在稳定息差的背景下显然受到一定的制约。3、目前观察，在现有宏观框架下，需要注意债市胜率可能不错，但是赔率或有影响，具体体现是定价上，资金利率相对现券略显偏贵，市场期待可能是债券走牛陡，但实际上债市走的是牛平，逻辑上后续对于超长债可能很难再单独压降期限利差，那么30年期限的利率位置主要就是跟随10年期限而动，基本逻辑或许还是降多少看多少。
风险提示：政策不确定性，海外不确定性，经济发展超预期。固收|如何看待碧桂园及其市场影响？——信用债市场周报（2023-8-20） 1、碧桂园对市场有何影响？碧桂园第一大影响是加大保交楼压力。碧桂园第二大影响在于银行资产问题和相关金融风险。对于债券市场而言，流动性风险相对可控。2、如何看待相关政策态度及后续政策行为？以恒大事件为例，在面对宏观内外环境变化中，政策的基本考虑，可能还是高质量发展和市场化原则为主导方向。3、如何看待去年以来发行的地产增信债券？中债增为增新主体提供不可撤销的连带责任保证，中债增的担保，有利于弱资质主体保持直融渠道的畅通，同时有效降低民营房企融资成本。二级市场上，中债增担保发行的债券估值相对稳定。4、目前违约房企处置进展如何？整体而言，大多数房企已对境内外债券进行债务重组，通过交换要约方式进行展期，部分房企在债务重组过程中宣布暂时停止支付本息。 风险提示：海外环境变化超预期，政策超预期，宏观经济下行压力，样本数据处理偏差。 
宏观|LPR非对称调整的用意 本次LPR的非对称降息再次偏离了市场预期。市场期待的是与政策利率类似的，长端（5年期LPR）多降，以促进中长期贷款投放。而央行目前的政策思路，我们认为可能更多的是“降存量利率，保银行息差”，背后的原因主要有三个：第一，降低存款利率，缓解银行息差压力。央行存在稳定、甚至适度扩大银行息差水平的诉求。2022年以来，我国商业银行净息差下降较快，截至2023年二季度末，仅有1.74%，较2021年末下降0.34个百分点，处于历史低位。第二，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系，缓解提前还贷压力。在较低的净息差水平之下，银行下调存量房贷利率存在压力。因此，我们认为，本次1年期LPR的下调，在打开存款利率下降空间的同时，也为存量房贷利率的下调创造了先决条件。第三，打开银行息差空间，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。我们认为，本轮化债过程中，金融资源的支持可能会发挥更大的作用。
风险提示：存款利率下降或不及预期；存量房贷利率下降或不及预期；地方债务风险化解工作推进节奏可能存在不确定性。
1、宠物经济蓬勃发展，亚洲宠物展规模再创历史新高8月18日，第25届亚洲宠物展览会对公众召开，展览面积达23万平方米，规模创历史新高。品牌方面，本次亚宠展首度参展新品牌占比达总参展数量40%以上，展商数量达到约2300家，参展品牌约达30000个。2、宠物食品渠道新趋势：高线上占比催生新宠物经济形式。我国宠物食品渠道中线上电商渠道销售占比持续上升，从2010年的1%上升至2022年的63%，显著高于日美宠物线上销售渠道占比形成了我国别有特色的宠物经济形式。3、推荐国内宠物自主品牌领先标的。重点推荐：【乖宝宠物】（自主品牌开拓国内领先，“麦富迪”荣获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名，高端品牌弗列加特增长快速）；【中宠股份】（国内营销投放显成效，自主品牌总体表现较好；海外订单恢复迅速，5月-6月已实现同比增长）；【佩蒂股份】（自主品牌爵宴崛起快速，7月斩获天猫狗零食榜单头名）。
风险提示：国内市场竞争加剧的风险；贸易摩擦风险与汇率波动风险；原材料价格上涨风险。
客户认为当前市场仍处于筑底阶段，可能短期会有一波反弹住，但如果没有新的主线，即无法形成非常强的赚钱效应的话，最后可能还是会继续调整。当前来看，客户认为数字经济或者说数据要素应该是下个阶段优先的主线。中长期维度，依旧期待AI的表现，将重点关注本周英伟达季报披露的情况以及观察三季度海外AI应用会否有超预期表现。
计算机|麒麟信安（688152）首次覆盖：深耕国产服务器操作系统，信创驱动加速成长
1、以操作系统技术为基础，“操作系统-云计算-信息安全”三位一体布局。公司近年业绩持续增长，三大业务齐头并进，国防、电力是公司优势行业，并积极向党政和其他行业或领域拓展业务。2、信创加速落地，操作系统、云计算业务有望高增。目前云桌面作为云计算的重要分支，已广泛应用于各个行业。公司云计算业务收入主要来源于国防领域客户，也逐渐向电力、党政以及其他行业拓展。3、信息安全业务聚焦安全存储，以国防为基拓展商业市场。公司信息安全产品聚焦安全存储，产品包括安全存储系统、电子文档安全管理系统，目前公司信息安全产品已在国防、政府、央企等领域得到应用部署，并为军政关键部门的专用数据安全装备提供配套安全支撑平台。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5.24/6.88/8.93亿元，归母净利润分别为1.37/1.90/2.53亿元。参照可比公司，给予公司2024年75xPE，目标市值143亿，目标价181元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：信创行业进展不及预期；行业及客户拓展不及预期；应收账款较高的风险。
交运|中通快递-W（02057）首次覆盖：成本优势与品牌溢价兼备，快递龙头强者更强
1、公司是加盟制快递龙头企业。2022年市场份额22.06%，市占率连续七年稳居第一。公司在盈利能力上明显优于通达系其他公司，同时随着价格战的趋缓，公司盈利能力边际改善。2、成本管控与服务溢价是公司的核心竞争优势。1）成本优势：重资产投入与进一步的精细化管理，打造了行业最低的单票成本。2）服务溢价：叠加件量规模效应与合理资产布局，公司快递产品凭借稳定高效的达成进一步打造其服务溢价。我们预计23-25年公司实现快递业务量302、351、407亿件，对应市占率23.8%、25.1%、26.4%。在公司单票收入小幅下滑后企稳回升、单票成本降幅空间收敛的假设之下，预计23-25年公司实现营业收入427.53、493.81、574.21亿元，同比增长20.8%、15.5%、16.3%；归母净利润89.32、108.24、133.19亿元，同比增长31.2%、21.2%、23.1%。参考可比公司估值，我们给予公司23年20倍的PE估值，对应目标股价236.11港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业价格竞争加剧；快递件量增长不及预期；人工成本大幅上涨；跨市场估值比较风险。
海外|美团23Q2业绩前瞻：核心商业利润有望稳步恢复，线下活动旺盛
1、整体业绩：预计Q2总体收入利润保持稳定增长。2Q23总收入预计为669.9亿元，同比+31.5%；经调整净利润预计为41.9亿元，同比+103.6%。2、新业务：收入预计为167.8亿元，同比+18.5%。美团优选、B2B生鲜配送平台快驴、生鲜前置仓、美团买菜逐步开启调整。无人机配送方面，截至23年5月底，美团无人机已在深圳、上海等城市累计完成配送订单超16.7万单，3公里内平均配送时间为10余分钟。自动车配送方面，自动配送车服务已在国内多所高校开展配送业务。截至23年3月底，自动驾驶里程占比超过98%，完成室外全场景配送超299万单。现阶段来看，美团估值历史相对底部，外卖业务壁垒稳固，外部竞争格局逐步清晰，截止2023/8/22，彭博一致预期美团2023-2025年收入分别为2783/3431/4116亿元，净利润（Non-IFRS）分别为187/313/468亿元，股价对应预测PE分别为40/24/16倍。
公安备案号 51010802001128号