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天风MorningCall·0825 | 总量-每周论势/电子-VST/医药-美丽田园医疗健康
机构研报精选 / 2023-08-25 08:18 发布
总量|继续寻找政策锚？——总量每周论势2023年第30期——天风总量联席解读（2023-08-23）
1、宏观：经济不用悲观
四季度经济至少有两个方面的乐观因素。一是外需，可能会受益于四季度美国消费复苏和库存见底回补带来的订单改善。二是内需，拖累社零消费的居民消费能力需要得到时间的疗愈，随着居民收入增速回升和资产负债表修复，消费复苏逐渐从线下服务和出行消费，传导到一般耐用品消费。
2、固收：如何理解LPR降幅不及预期？
目前观察，在现有宏观框架下，需要注意债市胜率可能不错，但是赔率或有影响，具体体现是定价上，资金利率相对现券略显偏贵，市场期待可能是债券走牛陡，但实际上债市走的是牛平，逻辑上后续对于超长债可能很难再单独压降期限利差，那么30年期限的利率位置主要就是跟随10年期限而动，基本逻辑或许还是降多少看多少。
3、金工：上周误判！底部特征有什么信号？
综合来看，市场当前处于历史相对底部区域，成交亦接近极端地量，在政策利好的不断刺激下，分批布局或为明智之选。我们的行业配置模型显示，8月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、保险、商贸零售、家电、通用设备。主题方面，TMT板块方面，各细分指数当前都进入震荡走势，目前以通信板块缩量最为明显，有望迎来超跌反弹。同时市场关注度较高的金融地产板块中券商行业，目前板块已经从震荡格局进入趋势格局，在5日均线未跌破趋势线（20日均线）之前，调整仍是介入机会。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：经济复苏力度低于预期，居民消费修复低于预期，出口不及预期，政策不确定性，海外不确定性，经济发展超预期，市场环境变动风险，模型基于历史数据。
电子|周观点：VST是赋能VR应用场景拓展+实现AR体验的关键
1、VST是赋能VR应用场景拓展、拉长用户使用时长+实现AR应用体验的关键：AR应用场景依赖于真实环境的反馈，不同于OST（光学透视）的方式，VST涉及较为真实、丰富的环境信息采集和重建，虚实融合的效果更多元，同时也可以为远程协同等应用提供技术基础。2、今年发布的VisionPro和Quest3相比于此前VR设备VST效果有明显提升，VST技术有望成为标配：苹果VisionPro采用多传感器+R1协处理器+显示内容调整提升真实环境还原度提供行业标杆级别的虚实融合效果；MetaQuest通过传感器升级和主芯片升级（QuestPro：高通骁龙Gen1XR2+-->Quest3：高通骁龙Gen2XR2）实现更好的MR效果；微软提出低延迟视频透视计算系统，可以在硬件中在子帧级执行摄像头图像像素流的图像信号处理，这种处理可由于头戴式显示设备的AR控制电路执行，以便产生处理过的图像像素流。 风险 ：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
医药|美丽田园医疗健康（02373）首次覆盖：深耕美丽健康市场三十载，国内双美模式领先企业
1、国内美丽与健康管理服务领先企业，四大品牌引领公司发展。2022年公司营业收入为16.35亿元，经调整净利润达到1.57亿元。2、双美模式发挥协同效应，秀可儿助力公司轻医美业务增长。秀可儿专注服务高质量女性客户，呈现专业、安全、舒适的医美诊疗全流程体验。截至2023年7月，秀可儿共拥有22间直营门店，其中2023年在郑州、广州各新扩一家门店，2022年，秀可儿营业收入6.202亿元，毛利率达55.3%。此外，公司重视对行业双美机构的赋能，凭借轻医美与传统美容服务相辅相成的特点，相互吸引客流量以协同增长效益。2022年，23.7%的传统美容服务会员同时购买了医疗美容服务或健康管理服务，活跃会员的复购率2020-2022年均超过80%。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.21/26.70/32.21亿元，归母净利润分别为2.55/3.30/4.30亿元。我们给予公司2023年27倍PE，对应目标价为27.10港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场增长不及预期的风险，市场趋势与最新技术变化的风险，新开设及收购的门店无法达到预期经营业绩的风险，新产品、新品牌推出不及预期的风险。 
客户认为短期关注需求好转或库存和产能等供给格局改善的白酒、家电等消费板块，以及直接受益于资本市场利好政策的非银板块。中期可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块；防守则重在高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化。 
医药|昊海生科（688366）：中报业绩超预期，玻尿酸产品表现亮眼
公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入13.13亿元，同比增长35.66%，归母净利润2.05亿元，同比增长188.94%。1、持续加大研发投入，积极拓宽营销渠道。2023H1公司毛利率71.06%，同比提升1.20个百分点。2023H1，公司加大研发投入，研发费用较上年同期增长2468万元。2、公司眼科产品收入快速增长，人工晶状体产业链布局初步完成2023年上半年，公司眼科产品实现主营业务收入4.81亿元，同比增长34.98%。2023年6月，公司创新疏水模注非球面人工晶状体产品在国内获批注册上市，且多项创新产品陆续获批开展临床试验。3、医美产品矩阵覆盖全面，玻尿酸产品升级稳步推进。2023年上半年，公司医美与创面护理产品营业收入4.85亿元，同比增长47.49%，已形成覆盖玻尿酸真皮填充剂、表皮修复基因工程制剂、射频及激光设备四大品类的业务矩阵。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为25.72/31.23/36.95亿元，归母净利润分别为4.52/5.62/6.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术水平落后、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。 
家电|三花智控（002050）：Q2收入符合预期，盈利持续改善
公司23H1实现营业总收入125.29亿元，同比+23.32%；归母净利润13.95亿元，同比+39.03%。1、储能+机器人新业务放量在即。公司抓住储能行业需求高景气的时间窗口全面拓展，有望复制其在汽零业务的成功路径。在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地；同时，公司携手谐波减速器龙头绿的谐波在海外建厂，有望为自身打造多重成长曲线。2、公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域份额提升+结构优化实现优质增长，汽零业务在手订单充足，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建汽零、储能、热泵、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线。我们持续看好三花在热管理领域的主导地位及未来成长性，预计23-25年归母净利润31.8/38.3/45.5亿元（23-24年前值为32.0/39.2亿元，预计大宗价格带来成本红利逐步减弱故略有调低），对应23-25年市盈率32.7x/27.1x/22.9x。 风险提示：原材料价格继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。 家电|老板电器（002508）：产品份额持续扩张，工程渠道带动增长
2023H1公司实现营业收入49.3亿元，同比+11.04%；归母净利润8.3亿元，同比+14.67%。1、23H1伴随国内经济回暖，叠加“保交楼”落地带动商品住宅竣工面积增长，进而拉动国内厨电行业呈现温和反弹。据奥维云网，23H1国内厨卫刚需品类合计零售额为468亿元，同比增长4.2%；烟灶品类合计零售额231.5亿元，同比增长2.5%。2、毛利率持续改善，减值冲回增厚业绩。公司23Q2毛利率为49.7%，同比+2.7pcts，我们预计主要受益于大宗价格同比处于低位影响。从资产负债表看，截至23H1公司货币资金+交易性金融资产为81.9亿元，较22年末+5.0%，在手资金进一步充裕；应收票据和账款合计24.8亿元，较22年末-3.6%；存货15.3亿元，较22年末-4.8%。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计23/24/25年业绩为20.4/23.1/25.9亿元，当前市值对应12.2x/10.7x/9.6x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 
能源开采|中海油服（601808）：平台日费率拐点已现，油技服务呈高成长性
1、中海油服公告2023年Q2业绩保持稳健增长。2023年上半年公司营收达188.7亿元，同比+24.1%，归母净利润为13.4亿元，同比+21.1%。其中2023年Q2公司营业收入达104亿元，同比+23.8%；归母净利润为9.35亿元，同比+16.6%。2、行业环境：2023年海上资本开支复苏持续提速。根据IHS预测，2023年全球上游勘探开发资本或超过2019年历史小前高水平，达到4800亿美元，同比+11%。中海油2023年规划资本开支持续提升（1000-1100亿元），预计公司2023年国内工作量稳步提升。3、公司凭借优异的技术服务不断突破东南亚和美洲市场。上半年成功中标东南亚大型固井加钻完井液联合服务项目、2023-2025年陆地弃井服务合同、弃置一体化项目，实现区域市场高端客户的首次突破；成功获得美洲钻完井一体化服务项目、固控设备技术大额服务合同。维持预计2023/2024/2025年公司归母净利润32/41/50亿。当前股价对应PE估值分别22.2/17.3/14.2倍，维持“买入”评级。
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