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天风MorningCall·0828 | 策略-日本股市/金工-量化择时/宏观-出口/建筑建材-地产
机构研报精选 / 2023-08-28 08:26 发布
策略 |【天风策略】日本股市实证经验——警惕高股息陷阱：90-00日本高回报个股有哪些特征？
1、深度价值策略短中期交易逻辑：顺周期板块与高股息策略有较强的互斥关系，他们交易的是经济预期的不同方向。当股债收益差从+2X标准差向下的时候：稳定类高股息资产占优；当股债收益差从-2X标准差向上的时候：顺周期板块占优。2、深度价值策略短中期交易结论：目前股债收益差处于-2X标准差下方。300除金融大幅跌破-2X标准差概率不大，反弹还是先看-1.5X标准差。那么未来一个阶段，高股息策略继续大幅占优的可能性下降。3、深度价值策略中长期配置逻辑：如果是长期经济增长能动缺失，GDP不断下台阶，我们可以参考90-00年的日本股债收益差，在利率中枢下行的情况下，日股股债收益差的通道也会不断下台阶，但是在-2X标准差附近，股价仍然有阶段性支撑，只是每次反弹大多只能到-1X标准差附近。那么这样的情况下，一些稳定价值类股票，长期会有配置价值。 风险提示：经济和盈利下行压力超预期；历史数据缺失导致的统计结论误差；国情与制度环境差异，经验不能简单照搬等。 
1、综合来看，市场当前处于极端底部区域，地量信号或随时触发，政策利好不断催化，当前或为性价比较高的布局时点。我们的行业配置模型显示，8月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、保险、商贸零售、家电、通用设备。进入9月份，我们的行业配置模型将开始转入对困境反转行业的重视，当前医药或将逐步进入布局时点。2、主题方面，TMT板块方面，各细分指数当前都进入弱势震荡走势，具备数据资产属性的计算机板块或仍有机会。同时市场关注度较高的金融地产板块中券商行业，上周二触发趋势破坏信号，但当前仍具备修复可能，在所有板块中属于走势较强板块。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、前期出口增速回落，集中了价格下跌、高基数、汇率贬值三个因素。但现在汇率、价格已经有所改变。我们认为后续出口关键还是看份额和外需。2、尽管关于“产业链被动转移导致中国出口份额下降”的担忧不断，但上半年中国的出口份额其实没有发生根本变化。中国依然受益于美国的终端消费需求，只是部分商品从中国对美消费品的出口份额变为了中国对东盟墨西哥的资本品中间品的出口份额。另外中美贸易统计可能存在持续扩大的差异。所以依据中国对美出口增速下滑难以得出中国对美出口正在全面“脱钩”的结论。在考虑了直接和间接的出口份额之后，美国仍然是中国出口最重要的拉动者。3、今年美国经济有望复苏，后续外需对中国出口的支撑韧性有望进一步提高。总的来说，目前市场可能低估了中国出口份额的韧性，也低估了美国经济的韧性。二季度美国终端需求开始回升，我们预计三季度美国库存或结束去化，四季度中国出口订单或明显回升，全年出口依然有望实现正增长，是今年经济的亮点。 风险提示：海外经济复苏力度不及预期，中美脱钩速度超预期，中国汇率承压。 
建筑建材|周观点：地产再迎积极政策，关注地产链、新材料及新疆板块
1、地产单周销售环比好转，新疆建设有望迎来高景气阶段。据Wind，0819-0825一周，30个大中城市商品房销售面积环比有所改善，且单周同比降幅也较前几周有明显收窄。我们认为当前房地产市场供需两端均有积极政策，需求端通过放松购买限制增加购买力，而供给端则通过城中村改造等方式提供优质土地，未来若能结合保障房建设、货币化及房票安置等促进措施，有助于房地产实物量景气触底回升。2、周六（0826）强调要立足资源禀赋、区位优势和产业基础，大力推进科技创新，培育壮大特色优势产业，积极发展新兴产业，加快构建体现新疆特色和优势的现代化产业体系，推动新疆迈上高质量发展的轨道，同全国一道全面建设社会主义现代化国家。我们认为新疆有望迎来建设高景气时期，疆内建材公司投资机会。本周重点推荐组合：东方雨虹，北新建材，东鹏控股（与轻工联合覆盖），福莱特（与电新联合覆盖），凯盛科技（与电子联合覆盖），青松建化。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
周末利好股市政策频发。与客户以及分析师交流下来，对一些板块有一致向好预期。 1. 题材相关，关于印花税减免，利好绩优券商股，以及互联网金融 2. 缩减IPO，控制大股东减持。对近期破发的次新股有利好 3. 其他方面。客户关注数据要素，以及华为产业链。
通信|周观点：我国已累计建成5G基站305.5万个；英伟达Q2净利润高速增长
1、我国已累计建成5G基站305.5万个。工信部发布的“2023年1-7月份通信业经济运行情况”显示，截至7月末，5G基站总数达305.5万个，占移动基站总数的26.9%；我国5G移动电话用户达6.95亿户，占移动电话用户数的40.6%，占比较上年末提高7.3个百分点；我国千兆宽带接入用户达1.34亿户，比上年末净增4212万户，占总用户数的21.7%。2、AI+数字经济共振的算力方向为长期受益主线，短期逐步进入到去伪存真印证阶段，同时建议积极把握二季度绩优个股。我们推荐把握AI算力方向核心受益的优质标的以及高景气格局好的细分赛道方向：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 通信|源杰科技（688498）：下游需求疲软，扩产EML产线有望成为新引擎
1、下游需求表现不佳导致业绩下滑。2023年上半年公司实现营业收入6132万元，同比减少50%，归母净利润1939万元，同比减少60%，其中单2季度实现营业收入2647万元，同比减少59%，归母净利润755万元，同比减少70%。2、扩建多条EML芯片产线，未来有望成为新增长点上半年公司扩建了多条EML芯片生产设备和开发设备，可满足各速率EML芯片的设计、开发、生产。公司聚焦EML产品推广，拓宽产品赛道，已经有多个EML产品推向接入网，传输和数据中心AI市场。我们调整预测，预计2023-2025年归母净利润分别为7405万元，1.49亿元，2.19亿元（原预测为1.48亿元、1.92亿元、2.45亿元），分别同比增长-26%、101%、47%，对应2024、2025年PE分别为88倍、60倍。我们认为公司研发布局数通、宽带等高速率光芯片，产品从DFB延伸到EML，形成完整磷化铟产品体系，有望驱动公司长期成长，维持“增持”评级。 风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。 
机械|周观点：“阶段性底部+边际变化”逐步演绎，重视机器人边际变化！
1、本周重点板块跟踪点评。机械板块较上周下跌0.95%，沪深300指数较上周下跌2.58%。机械板块跑赢大盘1.63个百分点，涨幅居于所有板块第13位。2、机械Q3策略核心：1）我们强调当前基本面的边际变化更为重要，原因系我们估计中报行情相对失效，板块性超预期情况少，因而我们的核心策略是关注【没涨】+【边际变化】的标的，基于此我们新增光伏新技术、杰克股份等相关标的；2）10月份的一带一路峰会为接下来重要的核心催化剂，我们认为，一带一路国家的工程机械市场显著大于国内/欧美/日本市场，此外石化炼化市场为重要增量，看好三一重工/徐工机械/中联重科/恒立液压等，柳工/海陆重工/福斯达等。3、短期推荐标的：迈为股份、三德科技、诺力股份；：杰克股份、海陆重工。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。 机械|杰瑞股份（002353）首次覆盖：民营油服设备龙头，“油气＋新能源”双轮驱动发展 1、国内油服行业龙头，“油气+新能源”双主业战略。公司前身系烟台杰瑞设备有限公司，深耕油服行业二十余年，于2021年确立“油气产业”和“新能源产业”双主业战略；公司股权结构稳定，业绩表现优异，13-22年营收/归母净利润CAGR为13.33%/9.58%，23H1实现营收/归母净利润54.2/10.43亿元，YOY+18.86%/6.14%。2、页岩油气开发带动压裂设备需求，公司有望受益其中。2023年全球油服市场规模或将达3225.95亿美元，YOY+19.81%；同时国内政策助力页岩油气开发，2030年国内常规压裂设备市场空间预计达2027.2亿元，若采取电驱压裂设备替代则对应市场空间约达675.7亿元。3、锂电池负极行业景气发展，市场格局集中稳定。据EVTank等预测2030年全球/中国负极材料出货量将分别达863.4/705.4万吨。公司负极材料生产已经初具成果，人造石墨品类丰富，在国内外已取得多个订单。我们预计公司2023-2025年营收分别为138.24/167.26/202.65亿元，同比分别+21.17%/+20.99%/+21.16%；归母净利润分别为26.99/32.31/39.10亿元，同比分别+20.22%/+19.73%/+21.01%；首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：原油天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，低碳转型对行业发展的风险，海外收入面临汇率变动的风险，公司产业部分转型失败的风险等；文中假设及测算具有一定主观性，仅供参考。 
家电|小熊电器（002959）：新兴渠道加大投入，公司利润略有承压
公司发布2023年半年报。23H1：公司实现营业收入23.41亿元，同比+26.68%；归母净利润2.37亿元，同比+59.66%。1、收入端：公司坚持产品精品化战略和“年轻人喜欢的小家电”品牌定位，贴近市场消费需求，持续进行产品研发投入，加强品牌管理和营销体系建设，不断提升组织能力，上半年营收表现亮眼。分品类看，23H1电动类厨小3.63亿元，yoy+33.67%，锅煲类厨小5.83亿元，yoy+35.89%，壶类厨小4.37亿元，yoy+34.62%，西式厨小2.98亿元，yoy-13.4%，生活小家电2.31亿元，yoy+43.64%，其它小家电2.51亿元，yoy+86.64%。2、利润端：2023年H1公司毛利率为37.71%，同比+2.4pct，净利率为10.11%，同比+2.1pct；其中2023Q2毛利率为35.35%，同比+2.14pct，净利率为6.59%，同比+1.55pct。毛利率方面，得益于产品结构改善和原材料价格下降的贡献有所提升。我们预计23-25年归母净利润分别为4.6/5.3/6亿元（前值分别为5.0/5.7/6.5亿元），对应PE分别为20.4x/17.8x/15.7x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险。 
环保公用|华能水电（600025）：上半年来水偏枯拖累业绩，资产注入+在建电站带来可期增量
公司公布2023年半年报。公司2023年H1实现营业总收入93.27亿元，同比减少16.2%，实现归母净利润31.54亿元，同比减少17.93%。1、上半年来水偏枯导致电量下降，是收入利润下降的主要原因。电量方面，公司2023年上半年完成发电量370.95亿千瓦时，同比减少25.44%，上网电量368.09亿千瓦时，同比减少25.48%。2、成本费用压降显著，缓冲电量下滑带来的冲击。上半年公司狠抓降本节支，成本费用显著下降。成本方面，上半年公司营业成本较上年同期减少5.75亿元，同比减少12.85%。3、资产注入+在建电站储备，公司未来增长可期。截至2023年上半年末，华能水电装机容量2433.28万千瓦，华能四川注入后，公司装机规模将增加11.1%。公司在建电站包括托巴、如美和邦多水电站，未来将会给公司带来持续的装机增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为74.17/84.88/91.27亿，对应PE为17.6/15.4/14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期；用电需求不及预期；电价涨幅不及预期；组件价格上涨等。 
中小市值|阿尔特（300825）：获英伟达算力加持打造智能汽车算力底座，推出员工持股计划锚定高速发展！ 1、获英伟达算力加持打造AI创新赋能中心，打造智能汽车行业算力底座。我们认为，公司作为Tier0.5已为80家客户研发近400款车型，积累了高数量级、高质量的数字资产，此次获英伟达算力加持打造超级智算中心，有望受益巨量智能驾驶算力需求。2、推出员工持股计划，锚定未来三年归母净利润CAGR达70%。公司推出员工持股计划持股，规模不超过410万股（占当前股本总额0.82%）。3、高阶智能驾驶发展离不开巨量智能算力支撑，特斯拉dojo超算已宣布在2024年10月达到100EFlops的超级算力以提升自动驾驶能力。我们看好公司定位Tier0.5，通过此次战略合作及定增计划，有望在英伟达算力加持下受益智能汽车行业巨量算力需求，我们预计公司2023-2025年营收分别为16.78、24.53、34.61亿元，归母净利润分别为1.75、3.54、5.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，技术泄密风险，股权分散风险，海外并购风险，智算中心建设不及预期。 中小市值&机械|汇中股份（300371）首次覆盖：超声水表+超声热表+出海多轮驱动,超声测流专家有望驶入快车道！
公司竞争优势：国内超声测流专家，超声水表+超声热表+出海多轮驱动。1）技术领先：公司在超声测流领域掌握多项核心技术，并推进物联网、大数据应用的技术融合，在国内及国际的超声测流领域居于领先地位。2）产品布局：公司基于超声测流产品在供热/水管网领域的全口径计量优势，以智慧计量为切入点，推动业务由硬件终端向智慧平台延伸。3）产能扩张：公司超声测流产品智能制造车间于2020年末投产，新增产能100万台，且具备智能产线标准化复制能力，有望在丰富产品结构的同时加速业绩释放。4）海外布局：公司已在海外打造多个智能表计标杆应用项目，并于23年与安富利续签总分销协议，有望形成新的业绩增长曲线。我们预计公司2023-2025年的营收为6.02/7.47/9.12亿元，归母净利润1.52/1.84/2.11亿元，当前股价对应PE为18.2/15.0/13.0x。看好公司受益超声水表+超声热表双轮驱动、培育海外市场第二增长曲线，给予2024年20倍PE，对应目标价18元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，技术创新风险，税收优惠等政策变动风险。
海外|每日互动（300766）：公共服务持续增长，关注数据要素生态协作发力
公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入2.12亿元，yoy-25.0%；实现归母净利润794万元，yoy-71.7%。1、数据服务：公共服务稳健增长，商业服务受广告预算传导链路影响有所下滑。23H1公司公共服务收入为1.26亿元，yoy+6.1%，毛利率为74.5%。上半年政府预算承压，但公司公共服务仍保持稳健增长，二季度实现强势复苏，累计覆盖全国超2800个区县。新老SaaS产品形成组合拳共同推动市场拓展，同时DiOS项目制业务迅速铺开。2、提前布局数据要素行业基建，打造数据要素发展生态协同。公司在数智交通、公共安全、数智营销等领域探索相关技术与现有产品和服务之间的融合，推动各行业和政府部门的数字化升级以及数据要素价值的释放。考虑到广告收入恢复速度具有不确定性，我们下调公司2023-2025年收入为5.4/6.5/7.5亿元（前值为6.3/7.2/7.8亿元），yoy+3.5%/+20.4%/+14.8%；下调2023-2025年归母净利润为35.4/55.9/72.1百万元（前值为65/104/133百万元），yoy+34.7%/+57.8%/+29.0%，对应8月25日收盘价，23-25年PE分别为186/118/92倍。
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