新莱应材(300260)事件点评报告：业绩符合预期，半导体零部件国产先锋空间广阔

　　事件

　　新莱应材发布2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营收12.68亿元，同比增加3.58%；实现归母净利润1.11亿元，同比减少29.08%。经计算，公司2023年Q2单季度实现营收6.29亿元，环比减少1.46%；实现归母净利润0.57亿元，环比增加5.81%。

　　上半年营收小幅增长，产能利用率下滑叠加费用增加利润短期承压

　　受益于国内乳品行业和饮料行业国产替代，公司食品安全领域2023年上半年营业收入增长约30%，但生物医药领域营业收入有较大幅度下降，泛半导体领域营业收入略有下降，公司整体营收增长幅度较小。由于生物医药行业投资减少医药类订单减少、中美贸易摩擦导致半导体订单延后和减少，产能利用率下降，导致毛利率下滑。费用端来看，公司加大销售推广投入以及产品研发，费用率有所上升，销售费用率同比增加0.92pct，管理费用率同比增加0.28pct，研发费用率同比增加0.65pct。产能利用率下滑叠加费用增加，公司上半年归母净利润同比下降29.08%。

　　紧抓半导体供应链国产化机遇，积极应对半导体制裁

　　受半导体制裁影响，公司2023年上半年度泛半导体行业收入有所下降，但公司会抓住半导体产业链国产转移的契机，在半导体设备及厂务端零部件市场积极布局，泛半导体领域订单2023Q2较2023Q1有所好转，预期未来该业务板块将保持高速增长。另外，公司通过新建新加坡、马来西亚公司开拓海外市场，灵活应对宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局的不利影响，有望进一步开拓半导体设备零部件海外市场及应对海外客户需求，进一步提高半导体设备零部件海外市场占有率及抗风险能力。

　　食品安全和生物医药领域发展顺利，份额提升

　　在食品安全领域，公司推出碧海瓶及低温奶屋顶包等新产品，不断提升在国产品牌的市场份额；同时，继续坚持“设备+包材”的业务模式布局市场，加大重点客户开发力度，增加与客户间的黏性。公司与全球最大的食品制造商雀巢集团进行深度合作，与国内乳制品知名企业三元乳业、完达山乳业、蒙牛、伊利等成为战略合作伙伴，与康师傅控股的合作也是日益紧密。生物医药领域，公司将不断在高附加值的医药级泵阀领域加大研发投入，以应对该行业未来市场下行的风险。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为30.48、39.57、51.60亿元，EPS分别为0.83、1.27、1.71元，当前股价对应PE分别为45、30、22倍。我们看好公司在食品安全+半导体+生物医药板块的业务布局，首次覆盖，给予“增持”评级。华鑫证券

华辰装备(300809) 数控轧辊磨床国产替代领军者，业务拓展助力长期发展

　　投资要点

　　国产轧辊磨床领军企业，业绩有望持续改善

　　华辰装备成立于2007年，主要从事全自动高精度数控轧辊磨床研发生产，是国内轧辊磨床行业的领军企业，已覆盖宝武集团、鞍钢集团、首钢股份、Tata集团等国内外知名钢铁集团客户。公司产品包括全自动数控轧辊磨床、内外圆复合磨床（亚μ磨削系列产品）、维修改造服务和备件产品四类，其中全自动数控轧辊磨床为公司主要收入来源，2018-2022年收入占比均在80%左右。

　　受疫情、宏观经济下行、海内外局势动荡等因素影响，近年来公司业绩承压，营收与利润规模均有下滑。2023上半年在国内外形势趋于稳定利好下，公司设备的交付、安装、调试及验收等工作逐渐趋于正常，公司实现营收/归母净利润2.5/0.5亿元，同比+59%/+95%，业绩向上拐点已现。截至2023H1末，公司合同负债&存货分别达到2.7和4.11亿元，同比+12%/+22%，在手订单充足，下半年业绩增长有保障。

　　进口替代促进市场空间拓展，技术优势推动公司市占率提升

　　根据我们测算，国内数控轧辊磨床市场规模约20亿元，其中高端市场主要依赖国外进口，国产厂商处于向高端转型阶段。轧辊磨床下游行业比较广泛，经过轧辊磨床磨削修复的精密轧辊所生产出的压延产品（如金属板、金属带、金属箔等）广泛应用于机械设备、汽车工业、船舶工业、家电行业、电力设备、高铁机车、建筑、航空航天、纺织造纸行业等国民经济多个领域。

　　公司是国内轧辊磨床行业的领军企业，热轧领域和冷轧不锈钢领域的部分产品已经能够替代进口高端产品，与HERKULES、POMINI、CAPCO等国际一流企业同台竞争，获得国内宝武集团、鞍钢集团、首钢股份等钢铁大型企业的认可，未来市占率有望进一步提升。

　　新产品&后服务市场全方位布局，进一步打开成长空间

　　2015-2022年公司维修改造和备件产品业务收入CAGR达16.58%，后服务市场需求加速释放。公司生产销售的全自动数控轧辊磨床定制化程度高，因此客户在后续的维保服务中对公司有一定依赖性。随着公司下游客户数量、品牌效应的积累，对既有设备的维修业务需求得以持续挖掘与释放。

　　公司利用在数控磨削装备领域的研发优势，积极开发新技术和新产品，为公司长期发展提供支撑。①公司开发出内外圆复合磨床（亚μ磨削系列产品），为国内首创；②公司自主开发的数控系统已应用于公司的磨床产品；③公司推出磨辊间成套智能化解决方案。

　　盈利预测与投资评级：未来随着下游制造业景气度复苏，叠加公司产能进一步释放，我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.12/1.41/1.75亿元，当前股价对应动态PE分别为71/56/45倍，首次覆盖给予“增持”评级。东吴证券

测绘股份(300826) 乘数据要素之风，测绘龙头开启成长新篇章

　　国内老牌测绘企业，行业龙头地位不断巩固。 1）公司概况： 测绘股份成立于 1991 年，原名南京测勘院， 2004 年完成体制改革，业务包括城市规划、建设到管理的全周期，及为各行业提供的时空信息一体化服务。 2）收入拆分： 公司收入包括工程测勘技术服务、地理信息系统集成与服务、测绘服务等几个大的板块，根据 2022 年年报，上述三项业务占收入比重分别达到 53%、 25%、 18%。

　　立足区域优势及成熟业务，持续进取打造新增长极。 1）行业地位领先： 作为第一家改制的省会级城市测勘院，公司位列江苏省地理信息产业排名第 1 名；同时公司 2016-2023 年度在全国地理信息产业百强企业中排名前列，2023 年度公司位列中国地理信息产业百强企业第 19 名。 2） 在手订单充足： 业务以江苏南京为中心向省外拓展，省外市场有望成为未来成长重要动力。 2023 年上半年，公司在手订单 20.2 亿，其中省外在手订单占比 26%。公司省外市场布局搭建的成效正逐步得到释放。公司目前已形成以长三角、大湾区为主，安徽、湖北、河南、北京、四川等外省中心城市市场为辅的市场布局。 3）资质全面，具备多个细分领域融合发展的条件： 公司拥有工程测勘领域最高等级资质证书即工程勘察综合甲级资质，该资质证书覆盖除海洋工程勘察外的所有专业各个等级工程、公司拥有 9 个专业甲级测绘资质以及多个其他资质，有望凭借资质全面的优势向多个细分领域进行拓展和融合发展。

　　深耕地理空间数据要素底座培育核心竞争力，打造“护城河”持续探索城市新型管理模式。 1）大量的行业数据积累，未来数据要素领域大有可为： 公司深耕中游数据采集及加工、下游数据应用，有着丰富的时空数据积累； 从中长期战略规划来看， 依托数据要素， 公司未来三年主要聚焦于数智化和地下空间综合治理两大领域，积极推动转型发展。 未来公司将紧跟国家到地方“数据入表”相关政策、法规， 数据要素的入表有望更好的体现公司价值。 2）江苏省城市生命安全线业务有望成为又一重要动力： 公司在江苏省有着良好的数据基础，持续打造江苏省城市生命安全线项目，重点聚焦城市公共安全管理，最终实现一网通管，实现城市生命线安全隐患的及时发现和风险的精准预测预警。 江苏省内包括南京在内的 7 个首批试点城市生命线项目正稳步推进。 2023 年 7 月公司中标南京市智慧水务二期-城市生命线安全工程试点建设项目，中标金额为 1818.023 万元。

　　投资建议： 公司是国内测绘领域龙头，立足自身优势不断拓展市场，在手订单充足；同时紧抓数据要素、城市生命线等重要业务，有望打开长期发展空间，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 0.84/1.13/1.50 亿元，对应 PE 分别为27X、 20X、 15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。民生证券

电子元器件行业：复盘海外光掩膜行业龙头发展之路，给我们带来哪些启示？

     东兴证券-行业现状：高端掩膜版国产化率不足3%，光掩膜上游材料和设备亟待突破。掩模版是半导体制造工艺中的关键材料，是下游产品精度和质量的决定因素之一。从成本结构来看，光掩膜约占芯片材料总成本的13%。据SEMI数据显示，2018-2022年，全球半导体掩膜版市场规模由40.41亿美元增长至49亿美元，复合年均增长率达4.9%。半导体芯片掩膜版的主要厂商为晶圆厂自行配套的掩膜版工厂和独立第三方掩膜版生产商，独立第三方掩膜版的市场份额主要被日系厂商所占据。半导体光掩膜版的图形尺寸、精度及制造技术要求不断提高，高端光掩膜版国产化率仅为3%。在光罩的制备上我国半导体掩膜版产业同样面临高端设备、材料被国外厂商垄断的情况。掩膜版设备主要被日本、美国和德国等厂商占据，后道工艺细分设备被德国蔡司和Lasertec等厂商所垄断，光掩膜上游材料也基本被日系厂商占据。

　　复盘海外光掩膜行业龙头发展之路，给我们带来哪些启示？日本在产业链上游设备和材料方面具备明显的优势，特别是涂胶、CD量测和缺陷检测设备优势较为突出，凭借这一优势，日系厂商合计占据全球独立第三方光掩膜市场份额60%以上。在EUV光掩膜的缺陷检验设备中，Lasertec公司占据全球市场约100%的份额，Lasertec公司近年来业绩快速增长，享受行业发展红利，并不断进行抢占市场份额。日系厂商在设备某些特定细分领域取得垄断地位，以及在上游材料领域的先发优势，使得日本企业占据较高的光掩膜市场份额。Toppan公司在1959年开始研发平面型晶体管掩膜版，通过横向并购杜邦光掩模，并积极获取大客户订单，逐步成长为世界级龙头公司。Toppan公司是唯一具有全球生产网络的光掩膜版制造商，生产基地遍布亚洲、北美和欧洲。Toppan公司抓住了先进工艺的发展机遇，在EUV领域推动EUV掩膜版大规模量产。通过复盘海外龙头Toppan的成长之路，希望对于国内半导体光掩膜行业有一定借鉴作用。我们分析认为：①光掩膜厂商需要依靠大客户实现know-how，在特定时期需要通过并购拓展客户；②光掩膜厂商需要同时在多元化产品（90nm以上KRF光掩模）以及先进制程产品（7nm及以下EUV）取得突破，才能占据较高市场份额，成为世界级的龙头公司。

　　掩膜版国产替代需求迫切，我国大陆光掩膜厂商营收规模与福尼克斯等海外龙头厂商仍有较大差距。我国掩膜版行业当前正处于发展初期，市场增长潜力较大、追随者较少。我国掩膜版行业起步较晚，2017年新注册企业数量创历史高峰，为28家。从掩膜版产业主要应用领域来看，中国光掩膜版领域的一级市场投资主要分布在C轮以下，我们认为未来光掩膜行业壁垒有望提升。

　　投资策略：受益于先进制程与国产替代双轮驱动，光掩膜行业有望迎来黄金发展期，建议以核心竞争力和未来布局卡位为抓手精选个股，受益标的：路维光电、清溢光电。

海外重点市场新能源汽车跟踪月报

   　报告摘要

　　1） 主要新能源汽车市场变化：欧洲： 2023 年欧洲各国新能源汽车渗透率复苏但相较于 2022 年 12 月处低位。 美国： IRA 法案及特斯拉降价刺激， 整体市场持续景气。 中国： 新能源汽车补贴退坡影响减弱，2023 年新能源汽车销量复苏。

　　2） 2023 年 8 月北美地区新能源汽车销售概况：美国： 销量 13.5 万辆，同比 /环比变动 +62.92%/+3.04%,渗透率 9.73%， 同比 /环比变动+2.80/+0.06pcts; 加 拿 大 ： 销 量 1.13 万 辆 ， 同 比 / 环 比 变 动+52.80%/+3.31%,渗透率 7.18%， 同比/环比变动+1.71/-0.24pcts。

　　3） 2023 年 8 月欧洲地区新能源汽车销售概况： 德国： 销量 10.11万辆， 同比/环比变动+80.45%/+60.94%,渗透率 33.32%， 同比/环比变动 +7.81/+9.90pcts； 英 国 ： 销 量 2.50 万 辆 ， 同 比 /环 比 变 动+68.23%/-31.03%,渗透率 23.34%， 同比/环比变动+6.81/+3.25pcts；法国：销量 3.06万辆，同比/环比变动+58.57%/-0.90%,渗透率 21.62%，同比/环比变动+4.50/+2.16pcts； 挪威： 销量 1.00 万辆， 同比/环比变 动 -6.26%/+47.52%, 渗 透 率 67.03% ， 同 比 / 环 比 变 动+1.29/-6.48pcts; 瑞 典 ： 销 量 1.44 万 辆 , 同 比 / 环 比 变 动+52.08%/-38.76%,渗透率 48.29%， 同比/环比变动+9.16%/-4.68pcts；芬兰： 销量 0.45 万辆, 同比/环比变动+50.55%/+36.40%,渗透率48.27%， 同比/环比变动+13.72/+2.95pcts。

　　4） 2023 年 8 月东亚地区新能源汽车销售概况： 韩国： 销量为 0.67 万辆,同比/环比变动-44.87%/-50.99%,渗透率 5.14%， 同比/环比变动-4.29/-4.89pcts ； 日 本 ： 销 量 0.86 万 辆 ， 同 比 / 环 比 变 动-4.89%/-19.88%,渗透率 2.54%， 同比/环比变动-0.59/-0.31pcts； 中国：销量 80.62 万辆， 同比/环比变动+26.28%/+8.20%,渗透率 31.22%，同比/环比变动+4.43/0pcts。

　　投资观点：

　　1）海外市场： 美国市场渗透率早期，政策周期有望孵化产业上行机遇，美国新能源汽车渗透率低于 10%，受益于 IRA 法案刺激新能源汽车产业链处于上行周期。特斯拉为代表美国电动市场复苏周期，关注其扩产周期以及国内外特斯拉产业链。

　　2）中国市场： 近期华为小鹏为代表的自动驾驶板块新车频出，智界 S7 上市华为后续多车型矩阵完善，城市 NCA 落地等后续催化较多，带动产业链底部催化表现。自动驾驶、智能座舱等赛道，以及华为造车业务相关产业链布局。

　　3）相关标的： 比亚迪、长安汽车、赛力斯、小鹏汽车-W。零部件：保隆科技、伯特利、拓普集团、上声电子、松芝股份、信质集团、瑞鹄模具、文灿股份、均胜电子等。太平洋证券

贝斯特(300580) 新能源汽零业务提速，丝杠导轨业务有序推进

　　投资要点

　　围绕三梯次产业战略布局

　　目前公司围绕三梯次产业战略布局：1）各类精密零部件、智能装备及工装夹具等（主要为涡轮增压器核心零部件）；2）新能源汽车零部件业务，布局新能源汽车轻量化结构件等；

　　3）工业母机领域，布局直线滚动功能部件等。

　　2023H1，公司实现营业收入6.34亿元，同比增长29.42%，其中出口业务实现营收2.6亿元，同比增长21.09%，占总营收比例为41.27%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长62.08%；毛利率为33.37%，同比上升0.52pct，净利率为20.57%，同比上升3.93pct。

　　传统业务经营稳定，新能源汽零业务提速发展

　　传统业务经营稳健，构成扎实基本盘。2023H1，公司主营业务中的涡轮增压器核心零部件产品（配套燃油车及混动、增程式汽车）实现销售收入4.83亿元，同比增长25.61%，保持平稳增长，占总营收达76%。预计未来公司传统业务仍将保持持续稳定增长，增速主要来源于：1）随节能减排标准趋严及混动汽车销量增长，涡轮增压渗透率仍不断提升，行业增速稳定；2）随新增产能释放，公司市场份额将一步提升。

　　新能源汽车零部件产品为业绩主要增量来源。除通过收购（控股子公司“苏州赫贝斯”和全资子公司“易通轻量化”）切入新能源汽车零部件领域外，公司于2022年6月在安徽马鞍山设立全资子公司“安徽贝斯特”，布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件及氢燃料电池汽车核心部件等产品，目前产能建设顺利推进，随产能释放，新能源汽车零部件业务有望成为公司业绩主要增量来源。

　　丝杠产品空间广阔，机床/机器人领域应用可期

　　公司于2022年设立全资子公司“无锡宇华精机”，全面布局直线滚动功能部件，产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等，瞄准高端机床领域、半导体装备领域、自动化领域和机器人领域等市场。目前，用于高端机床的丝杠产品的国产化率仍有较大提升空间，同时人形机器人产业有望实现“从0到1”突破，丝杠为其线性关节核心零部件，公司成长机遇显现。目前，公司已成功完成高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线，并已将部分产品送样至战略客户处进行验证。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为13.45、17.35、21.49亿元，EPS分别为0.80、0.97、1.22元，当前股价对应PE分别为30.2、24.7、19.7倍，看好公司新能源汽零业务随产能释放快速增长以及丝杠产品受益于机床零部件国产趋势+机器人产业量产趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·0928 | 总量-每周论势/交运-航空投资十胜论

总量|如何看待政策变化与市场影响？——天风总量每周论势（2023-09-27）

交运|航空机场——航空投资十胜论

1、航空适合周期投资，布局底部。航空业长期平均ROE低，但盈利和股价的波动性大、周期性强，适合周期投资。周期投资应该在周期底部布局、周期高点退出，把握景气上行阶段的机会。2、底部利空聚集，市场情绪低迷。周期底部往往出现众多利空因素，导致公司盈利、投资者情绪、股价低迷。航空运力过剩、需求在周期低谷和淡季、高铁分流、油价在高位、利率在高位、汇率在低位，利空汇聚。3、当前处于低位，有望迎来拐点。航空股股价和市值在历史偏低位。随着经济复苏、否极泰来，有望迎来供需差拐点、票价上涨拐点、人民币升值拐点、美元利率下行拐点、单机利润和市值上升拐点。

风险提示：全球经济增速下行，疫情出现反复，燃油价格大幅上涨，人民币继续贬值。

固收|对居民部门还可以做些什么？

通信|周观点：微软Copilot生态成为亮点，AI大模型商用化进程加速

化工|行业景气进入触底阶段，关注需求复苏节奏

数据|新能源汽车景气度跟踪：M9W3订单同/环比均增长，个别车企新车余热不减

凯莱英(002821)：M端能力深度绑定大客户，常规业务快速增长

　　公司基本情况:凯莱英成立于1998年，2016年于深交所上市，经过二十多年的发展，成为全球领先的CDMO综合服务商。公司业务以小分子CDMO为主，覆盖临床阶段CDMO解决方案及商业化阶段CDMO解决方案，同时2016年后积极拓展新兴业务，向上游布局临床CRO业务，向下游延展制剂CDMO业务，横向拓展化学大分子、生物大分子业务，实现高质量增长。

　　业绩回顾：公司2022年实现营业收入102.55亿元，同比+121%，其中大订单为59.10亿元，剔除大订单收入43.45亿元，同比+28%。小分子CDMO为公司核心业务，整体营收92.53亿元，剔除大订单实现营收33.43亿元（同比+11%），临床阶段实现收入16.66亿元（同比-3%），共完成临床项目359个（同比+24%），其中临床III期62个（同比+13%），其中新增大型药企API验证项目两个，持续为重磅药商业化订单提供项目储备。商业化阶段实现收入75.86亿元，剔除大订单同比提升31%，共完成商业化项目40个。新兴业务发展迅速，2022年实现收入9.96亿元（+151%），化学大分子/制剂业务/临床CRO/生物药CDMO分别实现营收3.73/2.29/2.64/1.01亿元元，同比增速为139%/85%/201%/3404%。公司2023H1实现营收46.21亿元，剔除大订单收入26.78亿元（同比+34%）。小分子CDMO实现营收40.87亿元，剔除大订单同比+33%，其中临床阶段CDMO实现营收8.59亿元（同比-11%），完成临床项目276个（同比+25%），临床III期项目52个（同比+8%），包括诸多热门靶点，例如GLP-1、KRAS、JAK、TYK2等，商业化阶段实现收入32.27亿元，剔除大订单实现收入12.83亿元（同比+61%）。新兴业务实现收入5.3亿元，同比+35%，收入增速随规模扩大放缓，化学大分子/制剂业务/临床CRO/生物药CDMO分别实现收入增速35%/30%/27%/161%。2022年公司整体毛利率为47.37%，整体与2021年基本持平，其中商业化阶段/临床CDMO/新兴业务分别为50.54%/41.28%/33.68%，商业化阶段由于大订单毛利率较高带动毛利率提升，新兴业务由于生物药CDMO第一年运营且处于亏损期导致毛利率下降，其余新兴业务毛利率与2021年基本持平。2023H1公司整体毛利率为53.07%，提升明显，主要受大订单集中释放及汇率的有利因素影响商业化阶段毛利率提升较多，临床CDMO及新兴业务毛利率较去年基本持平，预计全年整体毛利率较去年下降。

　　客户结构：公司客户以海外为主，受新兴业务快速发展影响国内客户占比持续提升，海外客户占比由2018年90%下降至2022年85%，2023H183%。公司客户集中度较高，大型制药公司占比2022年营收72%，2023H1营收占比67%，其中前五大客户占据绝大部分份额，2021年前五大客户营收27.33亿元占比59%,2022年前五大客户营收73.59亿元，占比72%，公司2013至今，前五大客户占比区间为52%-80%。由于大客户的高营收占比，公司业绩受投融资环境影响较小，较大程度依赖于能否从现有头部大客户拿到更多项目。2016H1公司前五大客户为默沙东、百时美施贵宝、辉瑞、罗氏、艾伯维，2023-2025年彭博一致预期收入增速为-13%/3%/4%。公司2021/2022/2023H1在手订单分别为，18.98/11.5/9.1亿美金，剔除大订单估算，2022-2023H1在手订单增速约为20%-30%。

　　产能：公司近年来加大产能投入，资本开支逐年提升，2020年-2021年投入加速，资本开支占比营收为32%-36%，2022年公司资本开支达21.51亿元，占比营业收入约21%，预计2023年资本开支投入有所放缓占比营业收入15-20%。固定资产由2019年的12.71亿元迅速增长至2022年36.22亿元，3年复合增速42%。固定资产周转率受大订单影响，2021-2022较高，2022年达3.5，预计2023-2025年回落。小分子产能（传统反应釜体积）由2019年2300m3,提升至2022年5300m3，3年复合增速32%，重点在建项目包括苏州研发中心及泰兴研发生产一体化基地预计于2024年9月投产。公司近年来加大扩张新业务产能，预计2023年资本开支一半以上投入新业务项目，包括化学大分子及多肽商业化产能建设，预计2024H1固相合成多肽总产能将超过10,000L；生物大分子业务，生物科学技术中心（CBTI）上海张江基地已于2023年5月正式启用，上海金山基地商业化产能改扩造工程启动，上海奉贤商业化生产基地建设工程稳步推进。

　　技术：公司拥有众多核心技术，其中技术门槛及壁垒较高，应用较为广泛的是连续性反应技术和生物酶催化技术，处于全球领先地位，是全球极少数将绿色制药技术应用于商业化生产及中试生产的企业之一，近年来技术应用持续扩展，2022年连续性反应产能同比增长近400%，2022年连续性反应技术与生物酶催化技术在公司临床II期及以后项目中应用率超过40%。相较于传统反应釜批次生产，连续性反应可以降低能耗、减少占地面积、提升自动化程度、降低三废排放量，达到降本提速环保的显著优势，目前以实现在第三线培南类抗生素、第二代艾滋病类药物、抗癌药物等多个创新药品种上的应用，包括小试、中试、商业化生产等多个阶段。生物酶催化可以取代传统化学转化或其他催化剂，提升工艺效率，降低生产成本，减少环境影响，已成功用于他汀类、格列酮类、培南类等重磅药物的商业化生产中。公司持续在技术研发领域保持高投入，设立八大研发平台，提升技术实力，2022年公司研发费用7.09亿元，2018-2023H1平均研发费用占比7.8%，高于行业水平（药明康德：4.2%；康龙化成2.1%）。公司技术领域的优势，一方面帮助公司实现订单的拓展，增强客户粘性，同时也促进实现公司领先于行业毛利水平，参考2021年数据，减少大订单影响，凯莱英毛利率为44.33%，对比行业主要其他CDMO公司（药明康德CDMO业务2021H1毛利率40.98%，2021年毛利率康龙化成CMC业务：34.92%，九州药业33.33%，博腾股份41.36%）处于领先地位。

　　盈利预测：

　　基于以下核心假设:

　　1.2023年达成员工持股计划收入目标，以2021年为基数增长80%，营业收入为83亿元或以上；

　　2.2023H2常规业务增速快于2023H1,小分子业务（临床+商业化）剔除大订单影响，增速为40%，2023大订单交付完成约21-23亿元，占比营收约25%-30%；

　　3.2024-2025年临床阶段收入增速为7%/10%，商业化阶段剔除大订单影响增速为60%/50%；

　　4.新兴业务保持2023H1增速35%；

　　5.随大订单逐步结束，商业化阶段毛利率回落，2023年整体毛利率低于2022年；随业务放量，新兴业务毛利率逐步小幅提升；汇率有利影响逐步减弱。

　　预计2023-2025年营业收入为83.72/85.58/119.28亿元，同比增速-18%/2%/39%，剔除大订单影响同比增速为39%/41%/39%，归母净利润为22.43/21.89/30.41亿元，同比增速-32%/-2%/39%，EPS为6.07/5.92/8.23元。从固定资产周转率角度，此盈利预测偏保守，2023-2025年预计固定资产周转率1.96/1.70/2.09，始终低于2018-2020年平均水平2.23。

　　估值：公司市值自2019年以来持续攀升，于2021年11月达到高点1284亿元，后持续回落于2023年7月达到低点约435亿元，公司市值变动趋势与行业指数重合度高，市值受行业估值波动影响较大，经测算随行业景气周期变化，PE估值中枢波动区间为20x-50x。根据2023/9/20价格测算，预计2023-2025年PE为23x/23x/17x，与可比公司估值相近，位于行业估值中枢区间底部，考虑到公司生产端的竞争优势及客户关系的稳定性，公司有一定竞争壁垒，或可享有一定溢价，首次覆盖给予公司增持评级。南京证券

天风MorningCall·0927 | 固收-居民部门/化工-行业景气进入触底

固收|对居民部门还可以做些什么？

化工|行业景气进入触底阶段，关注需求复苏节奏

通信|周观点：微软Copilot生态成为亮点，AI大模型商用化进程加速

数据研究|新能源汽车景气度跟踪：M9W3订单同/环比均增长，个别车企新车余热不减

教育|学大教育（000526）：传统业务优势凸显，全日制基地+职教稳步推进

轻纺|菜百股份（605599）：Q3预计营收增长延续景气，期待金九银十旺季表现

环保公用|周观点：电力现货加速推进，谁将受益？

食品饮料|酒水饮料周报：舍得股权激励发布，白酒批价整体平稳

顺络电子(002138) 二季度营收创历史新高，新兴业务多方位布局

　　事件：顺络电子发布2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收23.32亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.56亿元，同比下滑12.83%；扣非归母净利润2.33亿元，同比下滑11.64%。

　　二季度业绩创新高，毛利率持续提升。23年Q2单季度公司实现营收13.07亿元，首次突破13亿元，创历史新高，同比增长15.88%，环比增长27.54%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长34.11%，环比增长117.67%；扣非归母净利润1.71亿元，同比增长51.17%，环比增长180%；实现毛利率35.20%，同比增长1.54pct，环比增长3.02pct。公司二季度业绩超预期，主要得益于：

　　1）全球经济弱复苏，消费景气度逐渐回升，传统消费及通讯市场应用逐步回暖，订单量增长较快。2）新能源汽车的快速发展为汽车电子带来大量新的机会。3）国家实现碳中和的发展愿景，带动光伏、储能产业的快速发展，推动了大量磁性元器件的需求。

　　积极布局新兴业务，未来前景广阔。1）汽车电子或储能专用是公司新兴重要业务领域之一，新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，下半年业绩有望超过上半年。2）光伏新能源方面，公司的重要客户拓展顺利超过预期，新产品验证顺利，市场下半年有望逐步恢复，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力。

　　3）云计算、大数据及元宇宙随着“云”业务，大数据重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，拉动了上游电子元件需求，公司产品能够满足服务器高端客户需求，并得到了高端客户认可。4）精细陶瓷核心技术之一是氧化锆陶瓷粉体，公司持续研究氧化锆精细陶瓷粉体技术23年，因为陶瓷产品具有定制品属性，订单受下游客户业务波动影响大，目前陶瓷业务回升较快。5）模块模组业务通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前PA模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。PA模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额将持续提升。

　　投资建议：我们考虑到公司是被动电子元器件细分领域国内龙头企业，二季度业绩增长迅速，以及下游需求端逐步回暖，预计23/24/25年公司实现归母净利润6.09/8.45/11.13亿元，对应当前的股价PE分别为37/26/20倍，维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0926 | 固收-国内需求/宏观-大类资产风险定价/医药-医药流通行业

固收|螺纹钢价格回升、继续去库，商品房销售修复弱于季节性——国内需求周度跟踪20230925

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年9月第4周

医药|医药流通行业2023年中期业绩总结

轻纺|新澳股份（603889）：发布股权激励草案，绑定新一届核心高管，有望启动新一轮优质成长

轻纺|比音勒芬（002832）：Q3Q4进入低基数期，差异化定位红利或逐步释放

能源开采|中国石化（600028）：回购A股提振信心

海外|港股周报（2023.09.18-2023.09.22）——继续看好港股估值性价比，中美双方商定成立经济领域工作组

医药行业周报：持续精选医药个股

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数上升]0.35%，跑输沪深300指数0.46个百分点，行业涨跌幅排名第13。2023年初以来至今，医药行业下降9.43%，跑输沪深300指数6个百分点，行业涨跌幅排名第24。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为87.69%(-1.5pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.48%(-0.05pp)，相对沪深300溢价率为135.58%(-1.56pp)。医药子行业来看，本周疫苗为涨幅最大子行业，涨幅为3.8%，其次是医疗耗材，涨幅为0.9%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，涨幅为1.2%。

　　医药处于底部区间，持续精选医药个股。2023年9月21日，安徽省发布通知，就《安徽省2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件》及拟报量目录公开征求意见。本次集采涉及49个产品，申报药品分为AB两组，A组为监测(保护)期内国家一类新药、过保护期专利（原研）药品、仿制药参比制剂及本公告发布前通过（含视同通过）质量和疗效一致性评价的仿制药品。此次安徽省第五批集中采购范围涵盖化药和生物制剂，首次将麻醉药品管制目录品种（羟考酮）纳入集采，尚处于征求意见阶段，采购规则与其第四批基本一致。此外，9月22日上午，国家医保局举行2023年下半年例行新闻发布会，内容涉及国采、口腔种植、医保监管等，会议强调今年的专项整治聚焦“骨科、血透、心内、检查、检验、康复理疗”等重点领域，聚焦医保结算费用排名靠前的重点药品耗材，聚焦虚假就医、医保药品倒卖等重点行为。预计下一步，国家医保局将继续加大医保基金监管力度，持续构建全方位、多层次、立体化的医保基金监管体系。医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。

　　本周组合：通化东宝(600867)、赛诺医疗(688108)、普门科技(688389)、祥生医疗(688358)、贝达药业(300558)、恩华药业(002262)、新产业(300832)、贵州三力(003439)。

　　本周科创板组合：首药控股（688197）、泽璟制药-U（688266）、海创药业（688302）、心脉医疗（688016）、澳华内镜（688212）、荣昌生物（688331）、亚虹医药（688176）、迈得医疗（688310）、欧林生物（688319）、百克生物（688276）。

　　本周稳健组合：恒瑞医药（600276）、爱尔眼科（300015）、华厦眼科（301267）、云南白药（000538）、同仁堂（600085）、太极集团（600129）、华润三九（000999）、上海医药（601607）、大参林（603233）、通策医疗（600763）。

　　本周港股组合：瑞尔集团（6639）、科伦博泰（6990）、和黄医药（0013）、康方生物-B（9926）、基石药业-B（2616）、诺辉健康（6606）、亚盛医药-B（6855）、先声药业（2096）、科济药业-B（2171）、微创机器人-B（2252）。西南证券

天风MorningCall·0925 | 策略-美债利率/金工-量化择时/宏观-沪金溢价/建筑建材

策略|是否需要用美债对股债收益差-2X标准差的位置进行修正？

金工|量化择时周报：反弹有望延续，行业如何选择？

宏观|沪金的溢价能持续吗？

建筑建材|行业深度：城中村：地产后周期活力激发，改造新需求生机释放

计算机|行业深度：大模型海外进展梳理之一：toB企业级应用层奇点已来

传媒|第38周观点：微软Copilot商业化加快，关注AI投资机会

商社|小商品城（600415）公司深度：把握时代机遇，坚定转型升级

家电|周观点：一图解读联域光电——23W38周度研究

轻纺|新秀丽（01910）首次覆盖：百年箱包龙头多品牌布局全球，借力旅游复苏业绩释放

中际旭创(300308)点评：800G产品需求持续上量，经营稳健前行

　　事件：公司发布2023年中报，2023H1，实现营收40.04亿元，同比下降5.37%；归母净利润为6.14亿元，同比增长24.63%。

　　点评：

　　全球光模块市场增速较高，高算力、低功耗是未来发展方向

　　AI军备竞赛的开启大幅拉动算力的爆发式需求，前沿科技产业化的落地需要云厂商庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。根据Lightcounting的测算，全球光模块的市场规模在未来5年将以CAGR11%保持增长，2027年将突破200亿美元。2023年开始，800G有望拉动新一轮增长，预计在2026年突破30亿美元。2028年中国光模块市场规模有望达到35亿美元。高算力、低功耗是未来市场的重要发展方向，CPO、硅光技术或将成为高算力场景下降本增效的解决方案。

　　800G产品需求持续上量，产品均价提高

　　2023H1，海外传统云数据中心的200G和400G需求有所下降，但随着ChatGPT为代表的AIGC大模型的发布，催生了AI算力需求的激增，进而拉动800G光模块需求的显著增长，并加速光模块向800G及以上产品的迭代。公司800G产品需求和订单持续增加，2023H2,800G产品出货量有望比上半年明显增长。

　　2023Q2，公司单季度营收为21.67亿元，同比增长1.14%，环比增长17.94%；单季度归母净利润为3.64亿元，同比增长32.28%，环比增长45.58%。2023H1，公司光模块ASP（平均售价）为1134.86元，同比增长20.39%，国外销售光模块ASP为1495.86元，同比增长16.90%。随着800G产品出货量显著增长，高端产品收入占比提升，产品结构优化将进一步增强公司盈利能力。此外，公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“苏州旭创高端光模块生产基地项目”的进展，未来将进一步提升高端产品产能。

　　毛利率和净利率双提升，持续推进降本增效

　　受益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。2023H1，公司毛利率为30.39%，同比提升3.60pct；净利率为16.16%，同比提升4.59pct；2023Q2，公司单季度毛利率为31.10%，同比提升3.82pct；单季度净利率为18.58%，同比提升5.77pct。伴随持续的降本增效，公司有望继续保持现有毛利率水平。

　　费用率方面，2023H1，公司销售费用率为1.09%，同比提升0.16pct；管理费用率为4.67%，同比下降1.08pct；财务费用率为-1.42%，同比下降0.97pct，主要原因是银行存款利息收入和汇兑收益增加；研发费用率为8.12%，同比下降0.17pct。公司密切关注行业发展趋势，不断提高光通信转换模块产品的速率、积极研发出更高规格的模块，以满足下游产业迅速发展的要求。

　　开发1.6T光模块，推进产业投资和多元化战略

　　公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展。目前正在为重点客户开发1.6T光模块，预计在2024年进行送测和认证，2024H2可能开始小批量出货，重点客户有望在2025年批量部署1.6T产品以满足AI方面更高算力和带宽的需求。

　　公司间接收购重庆君歌电子科技有限公司62.45%的股权，以实现在汽车光电子领域新的业务拓展，并将光通信领域的技术储备，通过君歌电子的市场渠道和客户资源加快推进如车载光互联、新一代激光雷达等汽车光电子新产品客户导入与量产，实现较好的产业协同效应。

　　盈利预测及投资建议：

　　云计算和大数据等技术的应用推动全球超大规模数据中心的加速建设以及AI算力的提升，将持续带动光模块技术的迭代更新及规模化需求。公司作为全球领先的光模块主力供应商，具备技术创新领先优势、快速量产交付能力、完善质量保证体系等优势，经营质量不断改善。公司800G产品需求和订单持续增加，正在开发1.6T光模块，2025年AI客户对1.6T产品需求有望释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润为16.13亿元、32.38亿元、42.32亿元，对应PE为48X、24X、18X，首次覆盖给予“买入”评级。中原证券

分子、发光联盟集采规则符合预期，期待头部国产份额提升

　　事件：近期，《2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》发布。

　　50%降幅拟中标符合市场预期，中选后保量采购确保合理利益。1、集采范围方面，本次集采由23个省级行政单位组成采购联盟，针对分子诊断中的HPV检测试剂盒以及化学发光方法学中的HCG、性激素六项、传染病八项、糖代谢两项等展开集中带量采购，共29种检测项目，采购周期为2年。2、竞价分组方面，按医疗机构意向采购量从多到少依次排序，前90%进入A竞价单元组，其余进入B竞价单元组，对份额较大的头部企业具有较好保护。3、竞价及拟中选规则方面，各个项目在最高有效申报价的基础上按照报价降幅从高到低确定排名顺序，根据有效申报企业数量以及排名确定拟中选企业（图1），若价格降幅高于50%可增补为拟中选企业，价格降幅与此前生化肝功能降幅基本接近，淘汰规则相对温和，符合市场预期。4、分量规则方面，采购期内医疗机构需完成中选产品的全部意向采购量，每年续签采购量原则上不低于上一年采购量，仅将未中选企业的意向采购量作为待分配量，相关设定有望进一步保障中选企业的合理利益。

　　数轮IVD集采影响相对有限，看好国产品牌加速替代。体外诊断集采经过数轮尝试后已经规则设定已经相对成熟，此前安徽省化学发光集采（平均价格降幅47.02%）、安徽省凝血试剂集采（平均价格降幅40.16%）、安徽省心梗类试剂集采（平均价格降幅57.35%）、肝功生化试剂联盟集采（平均价格降幅68.64%）等集采落地后，头部国产品牌的设备装机、试剂消耗等均有显著提升，对企业出厂价的影响相对有限，本次体外诊断联盟集采整体上基本延续此前的规则方案，我们预计相关中标企有望迎来份额扩张，头部国产企业的进口替代速度有望加快。（数据来源：安徽省医药集中采购平台，江西省医保局，医业观察）

　　投资建议：我们认为本次分子、发光联盟集采规则设定符合市场预期，有望加速分子、化学发光行业集中度提升，头部国产品牌有望借助政策契机加速进口替代，建议密切跟踪最高有效申报价、企业申报进度等政策进展，关注安图生物、新产业、迈瑞医疗、迈克生物、凯普生物、圣湘生物等头部体外诊断国产企业。中泰证券

天风MorningCall·0922 | 总量 食品饮料-酒水饮料周报/建筑建材-水泥估值/基本面

食品饮料|周观点：酒水饮料周报（9月10日-9月15日）

建筑建材|水泥：估值/基本面历史相对底部，看好城中村改造增量弹性

医药|三友医疗（688085）：短期业绩略受集采影响，骨科领域布局全产业链

轻纺|家具零售8月同增4.8%—家居板块数据跟踪报告2023年第七期

海外|易鑫集团——经调整净利润超预期，内生动能充足延续高速增长

中国移动(600941) 业绩良好增长，加速数字化转型

　　事件：公司发布2023年中报，2023H1，实现营收5307亿元，同比增长6.8%；归母净利润为762亿元，同比增长8.4%

　　点评：

　　个人市场稳中有升，家庭市场增长良好

　　个人市场：2023H1，个人市场收入达到2594亿元，同比增长1.3%；移动客户达到9.85亿户，净增1038万户，其中5G套餐客户达到7.22亿户，净增1.08亿户，5G套餐渗透率达到73.3%，同比提高10.3pct。云XR（扩展现实）、云游戏和5G超高清视频彩铃等新兴个人数字化业务快速增长。客户价值和粘性持续提高，移动ARPU为52.4元，同比增长0.2%。未来5G套餐渗透率的提高将带动移动ARPU的继续增长。

　　家庭市场：2023H1，家庭市场收入达到649亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户达到2.55亿户，净增1115万户。千兆家庭宽带客户规模为6036万户，渗透率达到23.7%，未来具备巨大升级发展空间。智慧家庭应用增长贡献继续加大，家庭客户综合ARPU达到43.3元，同比增长0.7%。

　　政企市场增速引领，新兴市场增长快速

　　政企市场：2023H1，政企市场收入为1044亿元，同比增长14.6%。政企客户数达到2430万家，净增110万家。移动云收入达到42亿元，同比增长80.5%，其中IaaS收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%。5G专网收入达到25.1亿元，同比增长69.7%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业实现业内领先。

　　新兴市场：2023H1，新兴市场收入达到235亿元，同比增长18.4%。其中，国际业务收入达到101亿元，同比增长25.9%；数字内容收入达到130亿元，同比增长12.5%，云游戏全场景月活跃客户达到1.2亿户，用户规模行业第一。

　　2023H1，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达到84.1%，成为公司收入增长的第一引擎。其中，行业数字化方面，DICT收入达602亿元，同比增长24.9%；个人和家庭数字化方面，权益收入达102亿元，同比增长23.0%；智慧家庭增值业务收入达173亿元，同比增长21.4%。

　　构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系，夯实数智底座

　　公司深入推进与中国广电共建共享，扩大5G覆盖。2023H1，公司资本开支为814亿元（预计2023年资本开支为1832亿元），同比下降11.52%。5G网络投资为423亿元，累计开通5G基站达176.1万个，其中700MHz5G基站57.8万个。

　　公司优化“4+N+31+X”算力集约化梯次布局，数据中心能力覆盖国家“东数西算”全部枢纽节点。2023H1，对外可用IDC机架达到47.8万架，净增1.1万架，累计投产算力服务器超80.4万台，净增超9.1万台，算力规模达到9.4EFLOPS。

　　数据要素方面，公司充分挖掘大数据要素价值，推进大数据应用融入企业生产经营各环节。2023H1，大数据收入达到25.6亿元，同比增长56.6%。公司积极融入国家大数据战略，未来有望充分发挥数据、算力等优势，畅通数据要素大循环。

　　人工智能方面，公司打造具有运营商特色的“九天”人工智能平台，形成从算法、平台、能力到规模化应用的产业级智能化服务能力，赋能内外部27个领域超830个应用；发布九天·海算政务大模型和九天·客服大模型，助力产业智能化、融合化。

　　回馈股东，分红派息逐步提升

　　公司决定2023年中期派息每股人民币2.2247元，同比增长10.5%，2023年全年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，持续为股东创造更大价值。

　　盈利预测及投资建议：

　　公司统筹推进CHBN全向发力、融合发展，打造以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系。公司收入保持良好增长，收入结构不断优化，数字化转型收入增长第二曲线价值贡献凸显。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1359.87亿元、1462.66亿元、1568.49亿元，对应PE为16X、15X、14X，上调至“买入”评级。中原证券

三星医疗(601567) 配用电和医疗双主业并驾齐驱 看好出口及配网改造战略布局

　　投资逻辑

　　智能配用电和医疗服务双主业驱动，2023H1业绩超预期。公司深耕配用电领域30余年，2015年收购宁波明州医院进入医疗服务行业，目前已形成智能配用电和医疗服务双主业格局。2023H1实现营收55.5亿元，同增26%，其中配用电业务实现营收20.5亿元，占比75%，同增38%；归母净利润实现8.7亿元，同比高增148%。海外智能电网改造增长动能强劲，公司海外战略成效逐步兑现。

　　2023年1-7月我国电表出口金额同增34%，海外高景气度主要系智能电网建设与改造整体存在较大需求。公司2015年起加速中东、欧洲、南美等区域布局，成效逐步兑现，2022年海外营收实现16.4亿元，同增52%，2023H1海外累计在手订单44.3亿元，同增59%。

　　国内用电龙头地位稳固，配电智能化改造需求释放。公司用电侧龙头地位稳固，连续三年国网电表招标份额第一。虽然2023年电表第一批次招标量整体有所调整，但公司配电业务持续发力网外客户，仍带动板块整体快速增长，2023H1公司配用电国内累计在手订单达74.2亿元，同增26%，未来随着新能源高比例广泛接入，配电网逐步演化为有源供电网络，智能化改造需求将持续释放。

　　需求与政策共振，持续扩容康复医疗蓝海市场。2021年我国康复医疗市场规模约1011亿元，康复医院仅占全国专科医院总数的8.4%，随着人口老龄化加速、国民康复意识逐步觉醒、叠加政策持续强力推动，25年规模有望达到2686亿元，3年CAGR为38.5%。

　　康复医院国内异地多点复制、连锁扩张模式已跑通。根据股权激励，2023-24年每年目标新增10家医院。2023H1公司持续发挥连锁化规模效应，通过外延并购和体内自建，下属医院增加7家至25家，其中19家为康复医院，总床位数增加2000张至7300张，出院人次2.7万，同增25%，康复医疗板块已进入稳步扩张阶段。

　　盈利预测、估值和评级

　　预计2023-25年公司实现营收116.6亿/150.2亿/189.2亿元，同增28%/29%/26%，归母净利润16.0亿/21.2亿/27.4亿元，同增69%/32%/29%，对应EPS为1.14/1.50/1.94元。选用分部估值法（市盈率），目标价23.40元，首次覆盖给予公司“买入”评级。国金证券

华为全联接大会前瞻：智能的下一站

　华为全联接大会即将召开，国产产业链各环节迎接积极变化。

　　本次大会的内容将涵盖擎云商用终端、华为 ICT 产品、 F5G 演进、盘古大模型、毕昇编译器、 openEuler、华为云等多个领域，涉及国产ICT产业链、云计算、 AI、行业IT等各领域，我们认为此次华为全联接大会有望为国产化产业链带来新的积极变化。

　　看好ICT产业链，期待AI和行业应用落地。

　　ICT产业链：自主可控基石，未来可期。 1）华为鲲鹏和昇腾作为国内信创和AI赛道基石，构成基础算力底座。在国内信创逐步推进背景下，鲲鹏服务器有望获得积极表现；昇腾性能逐步突破，在AI高景气背景下，有望超市场预期；2）基础软件生态完善，HarmoneyOS+openEuler+Gauss数据库持续升级，国产操作系统+数据库逐步抢占国内市场，自主可控指日可待，同时叠加AI和星闪加持，基础软件助力生态持续完善。

　　云方面：云服务国内市场遥遥领先。 1）根据IDC报告，华为云连续两年位居中国数字政府大数据管理平台市场第一，同时在省级平台市场和区县级平台市场位居第一，市场格局遥遥领先。 2）华为云从传统“瀑布式”开发转向云上数智驱动的DevOps，以及通过采用微服务/serverless等先进技术和架构来提高企业业务的韧性和全周期安全，从而实现更快的应用开发和更高的业务韧性。

　　AI方面：AI赋能行业提升效率，大模型加持智能化更进一步。 1）讯飞&华为大模型一体机发布，C端应用加速；2）盘古大模型升级迭代，从NLP到CV实现多模态转换，打开应用想象空间。 3）下游行业众多，AI+行业应用更进一步，多案例更新，期待应用与商业模式加速落地。 4）ADS2.0升级，M7智驾领航。

　　受益标的：

PCB： 兴森科技、深南电路、鹏鼎控股、沪电股份；

芯片封测：晶方科技、通富微电、华海诚科、长电科技；

算力：神州数码、拓息、四川长虹、中国长城、闻泰科技，紫光股份，神思电子；

操作系统：润和软件、中国软件、诚迈科技、麒麟信安；

技术开发：软通动力、常山北明；华为卫星：上海瀚讯、华力创通、创意信息；

传统应用：赛意信息、超图软件、海量数据；

AI应用：润达医疗、云鼎科技、金山办公、梦网科技、万达信息。华西证券

天风MorningCall·0921 | 固收-上市银行半年报/化工-运行指标跟踪/贝泰妮/迈普医学

固收|上半年银行息差继续收窄，说明什么？——上市银行半年报点评

化工|化工行业运行指标跟踪-2023年7月数据

商社|贝泰妮（300957）：贝芙汀专题：医研共创，引领AI+祛痘定制化新潮

医药|迈普医学（301033）首次覆盖：神外手术创新耗材领头羊，创新驱动全产业链布局

电子|三利谱（002876）：业绩有望触底回暖，复苏展望乐观

建筑建材|水泥：估值/基本面历史相对底部，看好城中村改造增量弹性