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天风MorningCall·0926 | 固收-国内需求/宏观-大类资产风险定价/医药-医药流通行业
机构研报精选 / 2023-09-26 08:17 发布
固收|螺纹钢价格回升、继续去库，商品房销售修复弱于季节性——国内需求周度跟踪20230925
1、投资：螺纹钢价格回升、继续去库。大中城市成交土地规划建筑面积大幅下降，土地溢价率继续下跌。商品房销售回升。价格指标方面，沥青价格下跌，水泥、玻璃、螺纹钢价格上升。2、消费：居民出行环比改善。本周周度执飞航班数、居民地铁出行人次均继续回升，汽车销售回升。3、通胀：猪肉价格震荡，鲜菜、原油价格回落。猪肉价格：截至9月22日，猪肉平均批发价为22.17元/公斤，环比前一周-0.12元/公斤。蔬菜价格：截至9月22日，28种重点监测蔬菜平均批发价为4.99/公斤，环比前一周-0.06元/公斤。原油价格：截至9月22日，英国布伦特Dtd原油价格为94.32美元/桶，环比前一周-0.84美元/桶。螺纹钢价格：截至9月22日，螺纹钢价格为3863元/吨，环比前一周+10元/吨。
风险提示：报告仅为市场跟踪，不构成投资建议。
1、9月第3周，美股三大指数普遍下跌。Wind全A上涨0.31%，日均成交额下降至6510.29亿元。30个一级行业中有15个实现上涨，通信、非银行金融和银行表现相对靠前；电力及公用事业、有色金属和国防军工表现靠后。信用债指数上涨0.03%，国债指数下降0.15%。2、9月第3周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.2倍标准差，56%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别下降至67%、52%和30%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为52%、31%、70%、73%分位。3、9月第3周，各风格股拥挤度均出现上升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为41%、17%、38%、13%、30%、16%历史分位。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。 
1）医药分销：上下游拓展第二增长曲线+中国特色估值体系，医药分销板块有望迎来估值修复。借助渠道优势发力上下游，医药工业、医药零售等更具盈利性的新业务增长亮眼，有望改善行业业态，带动估值修复。2）零售药店：疫后行业集中度有望加速提升，门诊统筹政策推动处方外流。零售药店作为承接医保资金的重要终端，有望进一步迎来处方外流红利。同时2023H1龙头药店持续加速门店扩张，部分企业已进入万店规模，龙头药店有望进一步把握机会加速行业集中度提升。3）医药流通行业的核心逻辑来自政策优化下的估值修复，我们建议从中期维度去看待企业的变化趋势，：医药分销：区域覆盖面较广的全国性流通企业及具备较大改善弹性的区域龙头：华润医药、柳药集团、上海医药、重药控股；零售药店：门诊统筹落地进度较好的龙头药店：大参林、益丰药房、一心堂、健之佳、老百姓、漱玉平民；
风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。
轻纺|新澳股份（603889）：发布股权激励草案，绑定新一届核心高管，有望启动新一轮优质成长
1、产业链一体化布局，多品类宽带发展。公司是毛纺业内为数不多的集洗毛-制条-改性处理-纺纱-染整-质检于一体，拥有完整技术体系及纺纱产业链的供应商。2、公司基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间。公司目前已形成以CASHFEEL、NEWCHUWA、新澳、38°N、CASHQUEEN、Todd&Duncan等为代表的自主品牌矩阵，搭建了覆盖中端、高端、奢侈端及针织服饰、运动休闲、家居家纺类等多品种、多档次、系列化的纱线产品结构体系，为全球客户提供更精准、更多元化的选择空间，全面参与市场竞争，更充分地获取市场份额。羊绒业务是公司落地宽带战略重要手段；对传统制造，更应自下而上关注赛道格局及公司竞争力释放。我们预计新澳23-25年归母净利润为4.6/5.6/6.7亿元，EPS分别为0.64/0.78/0.94元/股，PE分别为13/10/9X。维持盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放不及预期风险；公司业绩是否能达到股权激励计划的考核目标存在不确定性；现激励计划仅为草案，请以公司最终公告为准等。 轻纺|比音勒芬（002832）：Q3Q4进入低基数期，差异化定位红利或逐步释放
1、公司坚持差异化定位+高尔夫文化基因+多品牌战略。比音勒芬主标已形成全面、高质产品体系，包括生活系列、时尚系列和故宫宫廷文化联名系列，针对不同穿着场景，满足消费者差异化需求。新收购1881与KC有效丰富集团品牌矩阵；未来或在品牌焕新重塑、渠道升级、产品开发、客群复购等方面加大力度，或将激发单店及开店红利，推进国际高端化进程。2、我们认为比音勒芬未来空间可期，一方面、价格带锁定高端人群，私域管理提升用户复购，社交及品质需求刚性，抓住目标群体消费诉求；另一方面、产品较好实现生活休闲与时尚休闲结合，突出低调奢华、时尚轻奢，覆盖较多日常穿着场景。我们预计公司23-25年归母净利润分别为9.57、11.77、14.34亿元，EPS分别为1.68、2.06、2.51元/股，PE分别为19、16、13x。维持盈利预测，给予“买入”评级。 风险提示：消费不及预期，开店低于预期，生产环节外包，存货余额较大。 
1、积极持续回购，增强信心。公司自2022年以来积极回购A股和H股，2023年9月21日以集中竞价交易方式本轮首次回购A股股份，已回购股份占公司总股本的比例为0.01%，购买的最高价为6.16元/股、最低价为6.13元/股，已支付的总金额为人民币61,505,871元（不含交易费用），彰显公司对未来发展的信心。2、临时禁止汽柴油出口，裂解价差提升有望增强成品油盈利能力。9月21日政府表示，将对汽油和柴油出口实施临时禁令（temporaryban），以稳定其国内市场。中石化成品油出口配额占国内份额最大（为40%），若释放额外的成品油出口配额，公司销售板块有望量价齐升，或受益最大。盈利预测：维持归母净利润预测2023-2025年733/864/922亿元，对应PE10.2/8.7/8.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价、成品油价格大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。
海外|港股周报（2023.09.18-2023.09.22）——继续看好港股估值性价比，中美双方商定成立经济领域工作组
1、本周（2023年9月18日至9月22日）恒生指数收盘18057.45点，下跌约0.69%。本周人民币汇率下跌，美元兑人民币中间价、美元兑人民币离岸汇率周五分别收于7.17、7.30。2、当前港股估值处于相对底部水平，多项国内经济数据边际改善，预计随着稳增长增长持续推出，市场信心有望逐步恢复，我们仍然看好港股市场估值由当期低位逐步向上修复。中期来看，随港股科网公司AI大模型发展逐步兑现增量价值，有望持续吸引资金增配。：1）业绩有望修复的龙头平台：【腾讯】、【美团】、【拼多多】、【阿里巴巴】、【京东集团】、【快手】；2）复苏趋势下港股弹性标的：【泡泡玛特】、【名创优品】、【猫眼娱乐】、【微盟】、【哔哩哔哩】；3）内容政策环境持续改善下的文娱内容产业机会：【阅文集团】、【阿里影业】、【心动公司】、【爱奇艺】；4）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】等。
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