-
天风MorningCall·0927 | 固收-居民部门/化工-行业景气进入触底
机构研报精选 / 2023-09-27 08:28 发布
1、当前的宏观困境重要原因在于需求不足。外有逆全球化，内部则是地产供求关系发生重大变化和地方政府隐性债务压力高企的状态，内需是关键，而消费需要发挥更大作用，居民增收是扩大内需的关键所在。2、“发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”——2023年7月会议3、如何增加居民收入？我们从历史中去找寻，稳定就业、增加工资、调节个税、降低小微企业税费、对居民进行转移支付和稳定财产性收入是关键。在存量房贷利率调降之后，希望在增加居民收入方面，还能有更进一步的有力度政策支持。
风险提示：宏观经济下行风险超预期，居民消费和储蓄倾向发生变化，经济层面以外的干扰。
1、23H1自22H1景气高点回落一年，利润承压同比下滑。2023年上半年基础化工行业上市公司共实现营业收入10300亿元，同比下降9.8%，实现营业利润824亿元，同比下降52.6%，实现归属上市公司股东的净利润665亿元，同比下降51.7%。2、7月份以来，中国化工产品价格指数（CCPI）走势呈现反弹。CCPI从今年6月底4217点开始呈现反弹趋势，到9月11日回升至4962点，反弹幅度约18%。3、我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。（1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）。（2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。（3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（巨化股份、三美股份）。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。 
通信|周观点：微软Copilot生态成为亮点，AI大模型商用化进程加速
上周行业重要趋势：微软Copilot生态成为亮点，AI大模型商用化进程加速。华为云：共建繁荣“百模千态”，让AI重塑千行万业。华为全联接大会2023于9月20日-22日在上海举办。华为云基于昇腾AI云服务算力底座，已原生孵化和适配业界主流大模型。本周投资观点：AI+数字经济共振的算力方向为长期受益主线，短期逐步进入到去伪存真印证阶段，同时建议积极把握二季度绩优个股。我们推荐把握AI算力方向核心受益的优质标的以及高景气格局好的细分赛道方向：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
数据研究|新能源汽车景气度跟踪：M9W3订单同/环比均增长，个别车企新车余热不减
1、9月第3周订单较8月同期M8W3 +8%至+13%，环比上周M9W2 +12%至+17%，同/环比均增长。从整体表现上看，尽管4家车企中仅有1家车企的同比增速高于整体水平，但4家车企的环比增速均呈正向趋势。9月前3周4家车企订单量较8月同期+9%至+14%，车企D和车企F保持双位数增长态势，较8月同期增长明显。2、9月第3周交付较8月同期M8W3 +10%至+15%，环比M9W2 +5%至+10%，交付同比8月超两位数，但环比变化不及上周，仅小幅提升。9月前3周的交付量同比8月+2%至7%。从整体上看，4家车企中仅1家车企的同期交付增速高于整体水平。我们认为，车企C在M9W2的交付放量使得9月前3周的交付量整体高于8月同期。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；【蔚来汽车】。 风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。 
教育|学大教育（000526）：传统业务优势凸显，全日制基地+职教稳步推进
1、传统业务优势巩固，奠定现金流基础。截至23H1末，公司拥有个性化学习中心近270所，全日制培训基地30余所，覆盖主要主要一二线城市、辐射三四线城市，并通过科技赋能，将单一线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系统，提升线下校区业务能力。2、紧跟政策切入中职教育，学校版图持续扩张。随着院校招生逐步推进，在校生数量增长，职教业务有望贡献更多增量；同时公司继续加强中职院校的投资并购力度，伴随学校容量及利用率提升，以及各校运营逐步成熟、未来高职院校加入，业务盈利能力有望逐步增强。我们上调公司盈利预测，预计23-25年归母分别为1.2、1.6、2亿（23-25年前值分别为1、1.3、1.6亿），EPS分别为1、1.3、1.6元/股（23-25年前值分别为0.8、1.1、1.3元/股），对应PE分别为27、20、16x。上调盈利预测，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、新业务风险、管理风险。轻纺|菜百股份（605599）：Q3预计营收增长延续景气，期待金九银十旺季表现
公司发布23Q3业绩预增公告，预计23Q3实现营业收入37亿元到42亿元，同比增长15.78%到31.43%。（22Q3公司营收同增51%，23Q1、Q2分别同增46%、78%）。1、自主设计深化产品定位，丰富IP联名单品。公司深入研究消费者喜好和黄金珠宝美学及寓意，抓住热点元素，加大自主设计研发力度，以文化自信为内涵，以IP联名为抓手，持续深入产品系列化进程，细化“京承百韵”“菜百东方花园”“菜百恋意”“菜百传世”等系列定位，持续丰富款式。2、公司打造黄金类“三架马车”，各产品齐头并进。持续加密北京门店，巩固华北优势，同时布局空白市场，运用直营连锁经营模式逐步扩张全国。随着线上、线下消费复苏，新工艺和需求转变为黄金市场带来新活力，公司坚持直营模式扩张更易受宏观消费环境改善展现经营弹性，我们预计23-25年归母净利润为6.2/7.2/8.1亿元，EPS分别为0.8/0.9/1.0元/股，对应PE分别为17/15/13x。维持盈利预测，维持“买入”评级。
风险提示：经营区域集中风险；原材料价格波动风险；委外加工风险等风险。
1、电力现货再迎重大政策利好，2023年多省电力现货建设取得新进展。首部国家层面电力现货政策正式出台，立足于归纳并规范表述各电力现货试点现行做法，鼓励各试点基于市场经济原理持续优化改善现行市场机制。2、首部国家层面电力现货政策正式出台，2023年宁夏、江西等多省电力现货建设取得新进展。伴随全国电力现货加速推进，我们看好三个板块：①火电：作为可调电源助力电力系统稳定和平衡，在电力现货市场中低价时少发、高价时多发，现货结算价格溢价显著。标的方面，【华能国际】【华电国际】【华润电力H】【建投能源】【京能电力】【皖能电力】。②功率预测：现货背景下，短期功率预测将直接影响新能源企业的电力现货市场收益，需求刚性进一步显现。具体标的方面，【国能日新】。③储能：电力现货市场下独立储能电站项目盈利能力有望显著改善。具体标的方面，建议关注【芯能科技】【南网能源】【晶科科技】【林洋能源】。 风险提示：宏观经济下行、用电需求不及预期、装机增长不及预期、电价下调、以及产业政策调整等风险。 
1、我们预计中秋国庆动销表现符合预期，发货下批价整体稳定。我们预计当前正迎来密集发货下的动销&批价表现检验期，就本周情况来看：1）动销表现符合预期：我们预计本周酒企动销表现或仍延续23H1表现趋势；2）批价表现整体平稳：我们认为由于受近期中秋国庆密集发货影响，预计动销偏弱的部分酒企核心单品批价或正常略回落，预计整体表现平稳。总体看，截止目前，我们认为中秋国庆白酒整体表现向好，强α酒企或将有超预期表现。2、我们坚定看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会，考虑到：①中秋国庆动销/库存/批价表现；②23Q3业绩预期差；③海内外政策&经济预期变化等为当前板块核心催化剂，三条主线：①23Q3业绩具备预期差标的：水井坊/金徽酒等；②中秋国庆表现或超预期&或享受估值切换红利主线（强α）：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等；③β主线：水井坊/酒鬼酒/舍得酒业等。
公安备案号 51010802001128号