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天风MorningCall·0921 | 固收-上市银行半年报/化工-运行指标跟踪/贝泰妮/迈普医学
机构研报精选 / 2023-09-21 08:13 发布
固收|上半年银行息差继续收窄，说明什么？——上市银行半年报点评
1、上半年银行息差继续缩窄，为什么？从报表数据特别是国有行数据观察，负债端成本上升是息差收窄的主因。这在央行不断引导降存款利率的背景下，说明我们现在的宏观金融结构或存在一定的压力，国有行更为明显。解决问题的关键不在于进一步引导存款利率下行，而在于刺激需求，让企业资金活化，提升微观主体投资和消费意愿。2、银行资产投放怎么看？上半年上市银行不良贷款率继续下降，但部分城农商行资产质量仍需关注，九台农商行、中原银行、广州农商行、江西银行、九江银行、天津银行、盛京银行和哈尔滨银行的不良贷款率超过2%。此外，地产困境下，上半年房地产行业不良贷款率明显提升。从银行半年报可以看到，宏观结构压力越发凸显，而货币政策的局限性也愈发明显，改变的关键或在货币以外。
风险提示：宏观环境不确定性，监管政策不确定性，金融风险超预期蔓延。
1、2022年年初至2022年5月化学原料及化学制品制造业PPI增速与化工原料PPIRM的差值在波动中逐步缩小，2022年6月PPIPPIRM价差同比回正，到11月该差值先扩大后缩小。2023年，1-7月，差值呈现逐月扩大的趋势，7月份该差值扩大至4.3%（6月为1.0%）。2、我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。
风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧。
商社|贝泰妮（300957）：贝芙汀专题：医研共创，引领AI+祛痘定制化新潮
1、贝芙汀隶属薇诺娜母公司贝泰妮，依托集团丰富医疗资源，自带医研属性，定位“顶级医研+AI人工智能”个性化定制祛痘品牌。2、自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，数据呈现整体改善趋势，如618期间线上新品屏障霜等取得优异表现，7月修白瓶在抖音超品日加持下起量明显，新品特润霜近期已登陆天猫小黑盒，有望逐步放量。新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线。持续看好公司在管理&经营向上的背景下，产品逻辑优化到数据向好的逐步兑现，下半年改善趋势有望持续。预计公司23/24/25年归母净利润为13.5/17.1/21.3亿元，当前股价对应23/24/25年PE为31/24/20X，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；新产品市场反馈不及预期；测算存在主观性。 
医药|迈普医学（301033）首次覆盖：神外手术创新耗材领头羊，创新驱动全产业链布局
公司2023年上半年实现营业收入8572万元，同比小幅下降9.80%。1、人工硬脑膜产品销售收入稳定增长，集采中标有望提升市占率。2023年公司脑膜产品在辽宁省际联盟集采中标，此外脑膜全国集采即将开展，公司有望通过集采提升脑膜产品的市场占有率。2、PEEK材质颅颌面修补产品拟中选河南联盟集采，有望加速销售推广。公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，拟中标颅骨连接片全线产品，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。3、止血纱+硬脑膜医用胶有望成为新增长点，在研产品储备丰富。公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年2月上市，随着公司销售推广有望实现销售放量。预计公司2023-2025年营业收入分别为2.29、2.88、3.77亿元，归母净利润分别为0.43、0.68、1.05亿元，可比公司2024年平均PE为42.68倍，考虑到公司在神经外科领域具有较高的成长性，给予公司2024年45倍PE，对应目标价46.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发及技术迭代的风险、政策变动存在的风险、终端医院市场拓展的风险、市场竞争加剧的风险。 
电子|三利谱（002876）：业绩有望触底回暖，复苏展望乐观
2023年8月25日，三利谱发布2023年半年报。公司2023年H1实现营业收入9.72亿元，同比下降10.98%；归母净利润2,394.64万元，同比下降82.53%。1.受全球通胀和消费不振等影响，公司业绩短期承压。23年上半年毛利率为13.70%，同比下降8.9pct，净利率为2.50%，同比下降10.54pct。2.扩产持续进行，产品种类不断优化。公司已具备满足下游众多应用领域要求所需偏光片的生产能力，包括TN偏光片、STN偏光片、TFT偏光片、OLED偏光片、3D眼镜用偏光片等，产品有效厚度最薄已达到79μm。3.国产替代加速进行，未来有望降低材料成本。公司扩产弹性大，我们看好产能逐步落地带来公司业绩增长提速。在LCD行业产能向大陆转移背景下，公司持续受益于偏光片国产化机遇。考虑到业绩短期承压，我们调整盈利预期，预计公司23-24年归母净利润1.2/3.7亿元（原值5.9/7.1亿元），新增2025年归母净利润预测为4.4亿元。公司目标价调整为46.28元（原值60.5元，对应24年PE22X），维持“买入”评级。
风险提示：面板价格波动；下游需求不及预期；扩产项目进展不及预期等。
建筑建材|水泥：估值/基本面历史相对底部，看好城中村改造增量弹性
水泥板块进可攻，退可守。1、新开工面积已接近周期相对底部区间，城中村改造有望提振水泥需求。2、三季度或是水泥企业盈利底，24年价格弹性有望超预期。3、PB处10年以来1.68%分位，股息率维持较高水平。我们认为当前水泥估值与基本面均在相对底部区域，向下空间有限，我们看好城中村改造加快推进，有望带动明年地产新开工向上，提振水泥需求，水泥价格弹性有望超预期，当前部分A股水泥公司及港股水泥公司股息率维持在较高水平，水泥板块具备进可攻，退可守的优势。推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥，关注中国建材、华润水泥、青松建化。
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