光伏企业座谈会召开在即，中美就气候变化达成共识

　　投资要点

　　光伏企业座谈会召开在即，中美就气候变化达成共识

　　近期，市场围绕国内光伏产能管制、美国对华光伏贸易政策有一些积极预期。

　　光伏制造业企业座谈会召开在即，供给端或迎政策制约。据财联社报道，工信部电子信息司计划近期召开光伏制造业企业座谈会，重点围绕光伏产业发展现状、存在问题及挑战，引导光伏产业产能合理布局，推动光伏产业高质量发展等开展座谈交流，此次召集的企业包括产业链各环节头部企业，最初文件通知11月13日召开，后调整至15日。考虑到主管部门过去也曾对硅料、玻璃等光伏产能建设发起监管，如去年10月工信部联合三部门约谈部分多晶硅骨干企业及行业机构，因此，市场期待主管部门于本次座谈会上出台有关光伏供给端的一定限制政策，引导相关企业和地方政府在过剩预警下理性推动新建项目，促进产业供需错配改善和合理规范发展。

　　地缘风险影响有望减弱，海外需求或将边际改善。11月8日，中美两国气候特使及团队在美国加州举行的气候会谈圆满结束，双方就开展气候变化、共同推动《联合国气候变化框架公约》的第二十八次缔约方大会（COP28）成功达成积极成果。聚焦中美光伏贸易，近几年由于地缘政治因素影响，中国光伏产品进入美国市场难度大，存在“双反”税、201/301关税等一系列实质性障碍，但长期看中美在碳减排方面的合作大于竞争，高能源价格也不利于美国通胀下行，因此，在近期中美互动频繁背景下，市场期待会谈后中美光伏领域合作趋向开放，中国组件厂商有望享受美国市场低基数高增长。

　　目前供给侧过剩背景下，光伏产业链自上而下传递降价趋势，近期组件集采招标已出现跌破1元/W报价。我们认为，经一年多时间调整，光伏板块股价已对明年单瓦净利下滑、需求增速放缓等悲观预期有所反映，若后续在供给端和需求端有一定积极催化，驻底情绪有望夯实，或将出现修正过于悲观预期的阶段性机会，建议持续关注业绩空窗期的行业边际变化，尤其是供给端政策力度和海外需求边际变化，等待基本面是否兑现，若确有落地，已有大规模TOPCon先进产能的一体化组件厂商和在美有产能/市场布局的企业有望受益。

　　投资建议

　　TOPCon落地产能体量大以及在美有产能/市场布局的晶科能源、晶澳科技、钧达股份、阿特斯、意华股份。对电力设备板块维持“推荐”评级。华鑫证券

天风MorningCall·1115 | 策略-2023年医保谈判/环保公用-容量电价

策略|三大成长领域叠加，弹性优选科创100

医药|2023年医保谈判重点品种梳理

环保公用|周观点：煤电容量电价政策正式出台，有何亮点？

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年11月第3周

通信|周观点：GPTs推动AI应用加速，星舰或将再次试飞

通信|天孚通信（300394）：股票激励彰显发展信心，算力建设带动公司成长

家电|周观点：一图图解雪祺电气招股书，美国延长关税豁免——23W46周度研究

金属与材料|23Q3 总结：资源端盈利分化，材料端或迎阶段性反转

23Q3有色金属板块整体情况：整体盈利环比改善，细分板块分化。1、基本金属：铜企业绩波幅不一，铝企盈利环比改善。1）铜：铜价相对稳定，企业盈利波幅不一。当前部分公司估值已具备较高性价比，建议积极配置紫金矿业、洛阳钼业。2）铝：铝价上涨+成本下行驱动盈利环比改善。当前时点云南减产开始落地，后续供应减量+低库存或驱动铝价有较好表现，神火股份、中国宏桥等低估值标的。2、能源金属：锂企经营承压，成本优势与资源优势重要性持续凸显。我们认为在未来几年过剩预期下，锂价中枢仍有下探空间，企业成本优势和资源优势重要性将持续凸显。3、小金属：钼、锡表现良好，钨锑不及预期，Q4修复预期仍存。稀土磁材：短期阶段性见底，后续或有望改善。金属新材料：短期阶段性见底，关注细分景气方向。：铂科新材、博迁新材、悦安新材、云路股份、博威合金等。

顺网科技(300113)深耕算力共享，可承接来自于人工智能等行业的算力需求

　　事件：2023年10月25日，顺网科技发布三季度报告。公司23年前三季度实现营业总收入11.09亿元，同比+34.08%；归母净利润1.57亿元，同比+138.15%。扣非归母净利润1.53亿元，同比+177.26%。营业成本5.6亿元，同比+37.56%；销售费用0.8亿元，同比-2.45%，销售费用率7.17%；管理费用1.53亿元，同比+17.5%，管理费用率13.82%；研发费用1.32亿元，同比-7.06%，研发费用率11.95%。实现毛利率49.49%，同比-1.28pct。实现归母净利率14.19%，同比+6.2pct。

　　单三季度来看，顺网实现营收4.27亿元，同比+36.32%，环比+34.85%；营业成本1.96亿元，同比+11.6%，环比20.2%；实现归母净利润0.95亿元，同比+394.88%，环比+355.05%。23Q1-23Q3销售费用分别为0.28/0.25/0.27亿元，管理费用分别为0.49/0.54/0.5亿元，研发费用分别为0.4/0.51/0.41亿元，毛利率分别为45%/48.47%/54.07%，归母净利率分别为11.25%/6.61%/22.31%。

　　点评：

　　基础业务保持稳健增长，ChinaJoy多元化发展。23上半年公司营收6.8亿元，同比+32.71%，主要系网络广告及增值业务收入增长所致，其中网络广告及增值业务营收4.7亿元，同比+49.75%，实现毛利率29.51%；游戏业务营收2.1亿元，同比+5.02%，实现毛利率85.01%。23年前三季度营收增速+34.08%，延续了增长趋势。22年商誉基本全额计提完毕，截至2023年三季度商誉为2.28亿元，较2021年减少了4.6亿元。2023ChinaJoy活动参展共33.8万人，参展中外企业近500家，业务恢复较好。2023年7月27日已与北京酷斯塔夫文化签署战略合作协议，共同打造ChinaJoy音乐节品牌，未来有望随着音乐节项目的逐渐落地打开成长空间。

　　顺网GPU云基于边缘计算网络资源及技术优势，根据业务需求灵活调度算力资源，向不同行业提供算力服务。2020年咪咕已和顺网成为合作伙伴关系，23年7月顺网与咪咕签署战略合作协议，公司将与咪咕一起在云游戏、云网吧、元宇宙方面开展全面的算力网络合作，咪咕为Chinajoy提供5G云游戏服务等诸多方面，可从侧面验证顺网GPU云的市场认可度和品牌效应。目前已经形成了统一的、以GPU算力为特色的高可用、高性能的云计算、边缘计算服务网络。

　　深耕“AI+游戏”领域，聚焦休闲娱乐个人智能陪伴，基于SPICE引擎打造的智能陪伴应用“顺网灵悉”正不断打磨升级中，有望四季度开启公测。SPICE是顺网打造的一套智能陪伴的全链路能力引擎，可轻松打造智能陪伴应用。顺网灵悉已与多家游戏厂商合作共建游戏陪伴能力，共同打造智能陪伴生态，探索商业变现空间和模式。顺网灵悉9月23日已开启限量定向邀测，目前在小程序和PC客户端可以进行大致体验，包括的功能例如：定制虚拟人、AI工具（AI写作、AI翻译、文案创作）、AI绘画等，定位于游戏陪伴+休闲陪伴。同时公司还探索研发了面向多个不同行业、不同场景的数字人，积极探索AI在游戏行业中的技术应用。

　　投资建议：顺网科技盈利能力保持稳定，在保持基础业务稳步发展的同时，不断开拓新的成长空间,如顺网GPU云业务、ChinJoy音乐节、智能陪伴AI应用产品等。随着传统业务的逐渐复苏，成长型业务的增长，我们看好后续公司发展空间和业绩弹性，建议保持关注。信达证券

天风MorningCall·1114 | 固收-/计算机-华为链复盘/金属与材料-电解铝

固收|如何看待再次隐性债务问责？——信用债研究专题

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年11月第3周

计算机|华为链复盘&后续两大预期差

金属与材料|电解铝行业深度：供需趋紧，高利润有望延续

电子|伟测科技（688372）：Q3单季度营收创历史新高，持续布局高端测试+车规、AI算力等助业绩长期增长

电子|闻泰科技（600745）：NWF股权剥离“靴子”落地&增益现金流，稳健安世+ODM进入收获期驱动长期成长

建筑建材|周观点：双十一消费电子超预期，碳纤维T300-24/25K价跌

海外|港股周报（2023.11.6-2023.11.10）——估值处于历史相对低位水平，中美即将会晤，继续看好港股修复潜力

海外|美股AI周报（2023.11.06-2023.11.10）——OpenAI首届开发者大会召开，生成式AI浪潮机遇

软通动力(301236)：华为技术核心供应商，受益于华为生态崛起

　　投资要点：

　　公司概览：国内领先的软件与信息技术服务商

　　软通动力成立于 2005 年，是国内领先的软件与信息技术服务商，为企业提供咨询、设计开发、测试、运维的全生命周期服务。 2022 年公司实现营收 191 亿元，其中通讯设备/金融科技/互联网服务/高科技与制造分 别 为 86.39/38.02/36.26/23.33 亿 元 ， 营 收 占 比 分 别 为45.2%/19.9%/19.0%/12.2%。公司在 10 余个重要行业服务超过 1000 家国内外客户，华为、腾讯、百度、阿里巴巴等头部客户均有覆盖。其中，华为是公司第一大客户，近六年相关收入占比保持在 40%以上。

　　华为生态多点开花，“算力+OS+数据库”全方位布局

　　公司具有强大的产品和服务输出能力，深入参与“鸿蒙+欧拉+高斯+昇腾+鲲鹏”等生态的构建，将受益于华为生态、信创、数字化等产业发展提速。

　　①鸿蒙： 面向华为“1+8+N”战略，公司提供从芯片适配、应用开发到解决方案的全栈式能力，累计接入 900+款产品。鸿蒙原生生态建设将打开原生应用和原子化服务的技术开发市场空间。 OpenHarmony 方面，公司累计推出 3 款商业发行版 OS，并率先完成 OpenHarmony 的PC 端适配，助力鸿蒙生态在 PC 端的突破。

　　②欧拉： 公司基于 OpenEuler 发布天鹤操作系统，支持 intel、海光、鲲鹏、飞腾等主流 Arm/X86 架构芯片，并整合天鹤 OS 组件推出异腾 AI的训推一体化平台，打造“硬件+操作系统”全国产化数字底座。

　　③高斯： 2023 年 9 月 19 日，公司推出基于 openGauss5.0.0 版本的商业发行版数据库，实现华为基础软件全链覆盖，已在金融、电力、制造等行业落地。

　　④算力： 2023 年 11 月 9 日，公司发布公告：拟收购同方计算机等三家公司股权。同方计算机产品涉及昇腾 AI 服务器、鲲鹏服务器、 PC整机、存储产品线等，已为北京、天津、青岛等地的人工智能数据中心项目提供 AI 算力。

　　传统业务积淀深厚，加速新兴行业拓展

　　公司传统业务功底扎实，服务超过 230 家世界/中国 500 强企业，持续打造标杆项目并实现规模化复制。 1）通信： 公司是华为及其主要生态公司的核心供应商之一，十六年深耕，合作领域覆盖华为全产线。 2）互联网： 拓展了 BAT、字节跳动、京东、新浪、滴滴、美团、网易等知名互联网客户，建立了较高的品牌声誉； 3）新兴行业拓展： 加速布局金融科技、汽车、数字能源、智能终端、大健康等战略新兴行业，新拓展并签约赛力斯、传音控股等 20 多家客户。 2023H1 新兴行业营收 30.75亿元，营收占比达到 35.83%。

　　盈利预测和投资评级： 公司是国内领先的软件与信息技术服务商，深入参与“鸿蒙+欧拉+高斯+昇腾+鲲鹏”等生态的构建，全方位布局华为“算力+OS+数据库”，将受益于华为生态、信创、数字化等产 业 发 展 提 速 。 我 们 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为10.57/12.29/14.36 亿元， EPS 分别为 1.11/1.29/1.51 元/股，对应2023-2025 年 PE 分别为 33.88/29.16/24.95X，首次覆盖给予“增持”评级。国海证券

普元信息(688118)报告：全面拥抱华为，实现自主可控+生态体系完善

　　核心逻辑

　　普元信息：国产低代码+数据中台+中间件三翼齐飞

　　23年前三季度公司整体业务增速回暖，前三季度实现收入2.93亿元，同比+18%。展望23年及以后，我们认为公司前期的投入为公司贡献了良好的渠道和技术储备，同时公司今年产品化能力有望进一步加强，将会带动公司整体盈利能力提升。

　　信创与数据要素为基，AI为翼，行业趋势加强

　　信创：根据自主可控新鲜事，截至2023年3月已有869家企业被列入了美国实体清单，东方通与普元信息在国产中间件市场领先，国产替代加速。

　　AI：根据低代码时代，中国低代码和零代码市场规模预计至2027年达到142亿元，数字化优先程度越高的企业，对AIGC的关注越高，目前部分供应商正在研发或已推出融入AIGC的低/零代码产品。

　　数据要素：我国数据要素政策进入体系化构建阶段。根据产业互联网研习社，2025年数据要素市场规模有望达到1749亿元，复合增速25.54%。

　　全面拥抱华为，实现自主可控+生态体系完善

　　根据普元信息，普元各类产品与解决方案，分别通过了华为鲲鹏、高斯、欧拉等认证，包括应用服务器中间件PAS、大文件传输中间件BFT、企业服务总线中间件ESB、应用开发平台EOS产品，以及大数据解决方案等。普元联合华为云强力推广“元数据资产管理解决方案”；

　　低/零代码市场典型供应商，全面对标国际一流厂商产品体系；

　　根据新创纵横，2021年东方通、普元信息的市场份额在中国中间件产品中位居前两位。其中，东方通较为聚焦服务于党政信创领域，普元信息从金融信创切入，现已形成运营商、政府、制造、能源、交通、建筑、医疗等数十个优势行业领域。

　　投资建议：我们预计公司23-25年收入分别为5.00、6.61、8.45亿元，归母净利润分别为0.19、0.68、1.00亿元，EPS为0.20、0.71、1.05元，对应2023年11月10日31.5元/股收盘价，PE分别为155.56/44.26/30.01倍，看好公司在华为生态体系的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。华西证券

神州数码(000034)三季报点评：战略级业务成长快，“大华为”布局显优势

　　事件：公司前三季度实现营业收入841.55亿元（-0.41%），归母净利润8.51亿元（+24.91%），扣非净利润8.43亿元（+27.82%）

　　营收回暖，“数云融合+信创”战略级业务快速成长

　　公司致力于为企业级客户提供数字化转型升级技术、产品及服务，持续推进产业生态布局和优质资源整合。23年03实现收入285.54亿元（+6.44%）、增速同比+14.92pcts、环比+8.47pcts），营收回暖明显。前三季度整体来看云和数字化业务收入49.20亿元，同比增长36%；其中MSP+ISV业务收入超过6亿元，同比增长54%。自主品牌业务收入23.67亿元，同比增长49%；信创业务收入20.19亿元，同比增长69%。信创业务行业客户全面突破，运营商领域实现移动、电信、联通三大客户全覆盖。同时，公司判断行业复苏预期明显，国产大模型或在未来两年内实现突破，也将为企业带来新的发展机遇。我们认为，公司战略转型发展成效正在逐步显现。传统IT分销业务表现相对稳定，近年来重点发展的数云融合+信创等战略级业务初具规模，且呈现出快速成长态势

　　盈利能力大幅提升，资产结构有待进一步优化。

　　公司23年Q3实现归母净利润4.17亿元（+43.28%），22年Q3数据为2.91亿元（+63.03%）。高基数基础上维系高速增长态势，主要源于市场需求复苏，以及数云融合+自主品牌两大战略级、高毛利业务保持高速成长。在长期战略转型发展的同时，公司积极执行提质增效管控措施。前三季度销售、管理、研发三项费用保持基本稳定，同比略增。期末，净资产收益率（加权）达到10.57%（+4.55%），人均创利水平也有明显提升。财务结构方面，资产负债率较期初下降3.26pcts；长期资金来源占比超37%，较年初提升5.40pcts；资产结构有所优化，持续运营能力稳健。此外，公司可转债项目8月31日获得深圳证券交易所上市审核委员会无条件审核通过，目前已经提交中国证券监督管理委员会进行注册。预期，未来可转债募集资金或进一步改善公司资产结构，降低财务费用，保障企业长期健康发展。

　　“大华为”布局显优势，鲲鹏、异腾算力标志性项目陆续落地

　　公司2018年提出“大华为”战略，2020年展开基于“鲲鹏”、“异腾”的全新合作。随后，双方在产品、营销、生态等方面开展协同，陆续落地多个应用场景标杆案例。近日，公司控股子公司北京神州数码云科先后预中标两大项目：中国移动“2023年至2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购项目”，投标报价10.10亿元（不含税），中标份额23%，产品为神州鲲泰系列PC服务器；中国电信“AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目”，金额超1.1亿元，产品为神州鲲泰A924AI训练服务器（鲲鹏+异腾）。此外，控股子公司合肥神州数码与上海恒为智能科技有限公司签订了三笔《销售合同》，供货产品为神州鲲泰品牌异腾AI服务器，合同含税总金额4.08亿元。我们认为，从供应链安全及技术成熟度角度考量，华为“鲲鹏+异腾”算力架构具较大发展潜力。其中，异腾AI产业有高速成长机遇。公司战略卡位较好，标志性项目相继落地，未来或享受AI算力国产化替代红利。

　　践行“数云融合+信创”战略，借势AIGC全新市场机遇

　　公司围绕企业数字化转型的关键要素，开创性提出“数云融合”战略技术框架体系。并借势AIGC带来的全新市场机遇，构建跨界融合创新的数字业务场景和新业务模式。助力企业级客户构建面向未来的核心能力和竞争优势，全面推动社会的数字化、智能化转型升级。1）、在数云融合方面，神州数码基于云原生及数字原生发展带来的机遇和挑战，搭建出数云融合技术框架体系，形成覆盖数云融合咨询、云上应用开发、云原生应用管理平台构建、MSP+服务的全栈式能力，拥有多项自主知识产权产品和独到解决方案有效支撑起企业泛在敏捷业务能力的数据资产化。2）、在AI应用方面，面对如今AI应用落地的种种挑战，神州数码推出一站式企业级大模型集成平台一一神州问学。作为神州数码生成式AI的核心产品，神州问学不仅可以令企业客户在极短时间内上线自己的聊天机器人，对于企业知识问答、情感分析和句子分类等场景下也能够达到非常理想的效果，目前已成功在多家世界500强企业实现了场景验证，并在医药、客户服务、超级员工等领域实现持续应用。3）、在算力信创方面，针对AI大模型爆发带来的强烈算力需求，神州数码子公司神州鲲泰已打造出覆盖“ARM+GPU+SPU”的异构智算算力，大带宽、低延时、零丢包的智算网络，以及大容量、高性能、低延时、分布式全闪智算存储在内的融合智算平台，构筑强大算力平台、运力平台、存力平台底座支撑。

　　投资建议

　　公司作为华为“鲲鹏+异腾”生态的重要整机合作厂商，未来将持续受益于国产化推进。预计公司2023-2025年的营业收入分别为1201.52亿元、1227.25亿元、1269.17亿元；归母净利润分别为11.95亿元、14.61亿元、18.00亿元，对应目前PE分别为18X/15X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。中航证券

天风MorningCall·1113 | 策略-分红与成长的“跷跷板”/军工-国企改革/中集

策略|历史上A股的ROE是如何趋势回升的？

策略|怎么看分红与成长的“跷跷板”——2023年三季报3个股票组合与1个行业组合

固收|降成本，如何看待利率传导？——固收宏观利率周报20231112

军工|行业深度：国企改革三年行动高质量收官，乘势而上迈向改革深水区

机械&能源开采|中集集团（000039）首次覆盖：全球集装箱制造龙头或迎来业绩拐点，非箱业务同样未来可期

通信&机械|必创科技（300667）：3Q仍处微利状态，产品从科研延伸到生产环节

电子|翱捷科技（688220）：Q3单季营收创历史新高，布局可穿戴设备提供增长新动力

传媒|第44周观点：创新内容推动传媒行情，关注AI应用落地进展和XR催化

机械|亚威股份（002559）：业务逐渐复苏，公司在行业内竞争力强

家电|周观点：家电行业23Q3季报总结——23W45周度研究

轻纺|嘉曼服饰（301276）首次覆盖：定位中高端童装，全渠道多品牌布局

金属与材料|周观点：钛合金难切削，3D打印&MIM成为产业发展新趋势

建筑建材|周观点：继续推荐新材料及传统建材龙头品种

数据|新能源汽车景气度跟踪：M10多家车企月订单创新高，年末车市有望持续走强

汽车行业2023年三季报综述：Q3行业景气延续，乘用车业绩超预期

   　东莞证券-投资要点：

　　汽车行业2023年前三季度营收利润稳步增长。汽车行业2023年前三季度实现营业收入26806.00亿元，同比增长16.44%；实现归母净利润1053.80亿元，同比增长29.99%；实现扣非后归母净利润816.85亿元，同比增长37.78%。在及地方政府出台一系列汽车促消政策，车企新车型于秋季集中上市提升市场热度，叠加后疫情时代宏观经济的温和回暖，推动消费力及需求的逐步释放，乘用车延续增长趋势，商用车迎来恢复性增长，推动汽车行业稳步增长。盈利能力方面，汽车行业2023年前三季度整体毛利率为15.19%，同比上升1.44pct；净利率为4.23%，同比上升0.39pct；ROE-摊薄为6.18%，同比上升1.12pct。行业毛利率企稳向好，位于近五年同期高位，行业持续加大对新能源汽车的研发投入，研发费用率呈逐年上升的趋势。

　　2023Q3汽车行业营收利润同比环比双增长。汽车行业2023Q3实现营业收入9844.80亿元，同比增长12.22%，环比增长8.38%；实现归母净利润411.97亿元，同比增长32.05%，环比增长22.23%；盈利能力方面，行业2023Q3整体毛利率为16.18%，同比上升1.67pct，环比上升1.39pct；净利率为4.54%，同比上升0.67pct，环比上升0.52pct；ROE-摊薄为2.42%，同比上升0.47pct，环比上升0.34pct。

　　投资建议：国内宏观经济温和回暖，乘用车传统旺季到来叠加国内物流行业企稳回升带动货车销量增长，在多方利好的背景下，汽车行业2023Q3景气度持续回暖。展望Q4，预计乘用车行业有望延续高景气。年末将至，主机厂为冲击年度销量目标，或将加大终端市场优惠力度，以求以价换量。近期针对智能驾驶的政策频出，特斯拉、华为系汽车等头部车企的高阶智能辅助驾驶系统加速落地，智能驾驶赛道有望在政策及行业技术突破的多重利好下实现加速发展。当前国内经济进入温和复苏阶段，商用车出口表现走强，预计商用车行业景气度将持续回暖。

       下游产业高景气有望带动上游汽车零部件订单增长，进一步巩固全年增长预期。建议重点关注：在产业变革机遇下竞争力正在提升的自主整车品牌：比亚迪（002594）、长安汽车（000625）；积极把握国内经济复苏，出口订单充足的商用车企业：福田汽车（600166）、潍柴动力（000338）；以及积极把握汽车电动智能化发展趋势的优质零部件供应商：华阳集团（002906）、均胜电子（600699）、拓普集团（601689）、飞龙股份（002536）、伯特利（603596）。

超讯通信(603322)点评：签订大额算力订单，AI浪潮下有望核心受益

　　超讯通信子公司签订大额云计算订单。2023年11月7日，超讯通信发布公告，全资子公司超讯数字科技同奥飞数据全资子公司签订日常经营活动。超讯通信子公司将提供云计算数据中心项目工程施工及设备采购、安装等系统集成服务，合同总金额约4.51亿元。该项目地处京津雄“黄金三角”核心腹地——廊坊市，总建筑面积20560平方米，合同总价人民币肆亿伍仟壹佰万元整，项目共建设约560个8.8KW机柜、1004个18KW机柜及46个配套网络机柜。

　　布局关键算力节点，把握智算新浪潮。10月27日，超讯通信在兰州设立的全资子公司——超讯智算(兰州)科技有限公司正式成立。主要业务涵盖了智能算力、算力设备、云计算、互联网数据服务、数据处理和存储支持服务、5G通信技术服务等。兰州属于我国八大算力节点，根据发改委顶层设计，甘肃节点要打造面向全国的非实时性算力保障基地，定位于不断提升算力服务品质和利用效率，充分发挥其资源优势，夯实网络等基础保障，积极承接全国范围的后台加工、离线分析、存储备份等非实时算力需求。我们认为公司目前全面把握算力方向，并在京津冀、甘肃地区分别部署算力中心，有望打通离线训练+在线推理算力全产业链。

　　OpenAI再现宕机，长期看算力缺口依旧存在。2023年11月8日，OpenAI出现2次时间较长的宕机事故，截至晚10点仍未修复。我们认为本次ChatGPT宕机主要原因是开发者大规模调用API，导致算力资源紧张，同时也侧面印证了当前的网络资源/计算能力仍无法保证未来大量涌入的算力需求。在OpenAIDevDay2023中，OpenAI发布包括多模态API、Assistant API等一系列全新API，算力需求或指数级提升。以OpenAI多模态API为例，官方案例中，输入一张2048x4096分辨率的图片通常消耗1105tokens，据github换算1000tokens或等于2000个汉字，假设一次对话用户说10个汉字，在多模态API加持下，一次图片交互等于完成了200次人机对话，对于算力的需求或产生指数级增长。

　　投资建议：看好东数西算和算力需求迸发背景下，公司紧抓机遇深耕通信、物联网业务，且向IDC综合服务商转型。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.64/1.22/1.81亿元，当前市值对应PE倍数为97x/51x/34x。维持“推荐”评级。民生证券

百诚医药(301096) 业务多点开花，CRO新星高成长

　　报告摘要

　　深耕仿制药CRO领域多年，订单充沛驱动业绩高增长。百诚医药是一家以技术开发为核心的CRO，深耕仿制药领域多年，业务从受托研发起家，随后逐步拓展至CDMO以及创新药、中药等领域。公司近年来业绩高增长，2023前三季度营收和利润分别为7.14、2.01亿元，分别同比增长69.65%、38.74%，2018-2022年CAGR分别为64.91%、104.78%；此外，公司新签订单高增长，2023H1实现新签订单6.27亿元，同比增长56.30%，充沛的在手订单保证未来业绩的高增长。

　　传统受托+转化分成共发力，布局CDMO打造一体化链条。除传统受托研发服务外，公司还自主立项研发项目，并向客户转化获取更高溢价，其中部分项目具备分成权益，可进一步增厚公司利润空间。此外，公司不断加大CDMO业务布局力度，打造一体化服务链条，不但能提升前端业务的研发效率，还能为MAH客户提供后端大规模生产服务，2023H1对内对外CDMO业务合计实现收入5940.61万元，承接项目190余个。

　　新业务布局多点开花，不断寻求中长期增长曲线。公司不断加大对中药、创新药等新业务的建设力度，于2022年建立了中药天然药物中心、大分子生物药平台，并完善了药理毒理研究中心。随着各类技术平台能力的不断完善，各类新业务未来有望逐步成为公司中长期增长曲线。

　　投资建议：我们预计2023年-2025年公司营收为9.30/13.65/19.14亿元，同比增长53.1%/46.8%/40.2%；归母净利为2.73/3.96/5.79亿元，同比增长40.4%/45.4%/46.1%，我们给予2024年预测归母净利25倍PE，对应目标市值99亿元，目标价91元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。太平洋证券

千红制药(002550) 肝素和蛋白酶龙头之一，加速创新化转型

　　投资要点

　　肝素清库存结束在即，有望实现触底反弹：肝素原料药业务短期受到全球原料药去库存的影响，短期压力较大，随着库存出清，2024年有望逐季度加速恢复。公司携手牧原股份，成立子公司河南千牧，牧原年产生猪7900万头（占全国7.6%），千牧预计肝素原料药产能3吨（3万亿单位肝素钠）；合作后公司实现保证产业链高质量溯源能力，达到原研采购要求，未来有望进入原研产业链，实现放量。制剂进入快车道，依诺肝素钠注射液中标集采，2022年市占率仅1%，为光脚玩家，执标后将实现快速放量；肝素钠封管注射液2020-2022年CAGR60%+，进入放量期，提供业绩弹性。

　　怡开稳定放量，怡美与拜耳合作加速布局OTC赛道：公司胰激肽原酶系列产品“怡开”稳定放量，2022年市占率约为82%。复方消化酶系列产品“怡美”处于快速放量期，2022年同比增速达到17.4%，远超竞品，正处于快速增长期。公司加速具备潜力的OTC渠道开拓，与拜耳达成三年合作，依托其渠道快速提高市占率，有望成为又一大单品。

　　多款创新药产品进入临床验证阶段，差异化布局肿瘤和慢病领域：截至2023年6月，3款创新药+1款改良型新药进入临床1/2期。1、复发难治性急性髓系白血病（AML）是最常见的成人白血病，但在所有血液肿瘤中的五年总生存率最低。中国每年新发病人2.4万，QHRD107（靶点CDK9）治疗AML的1期临床研究已完成。国内同靶点进度领先，口服，安全性好。2、QHRD110（CDK4/6）：首发拟选择适应症为脑胶质瘤。脑胶质瘤恶性程度高，治疗方案有限，存在很大的未被满足的临床需求。QHRD110选择的差异化适应症，竞争格局好，中美都进入了临床阶段，差异化优势明显。3、中国脑卒中千亿市场，公司的QHRD106靶向激肽释放酶（KLK）。相比同靶点的尤瑞克林，QHRD106是长效制剂，可每周一次肌肉注射给药，更加方便。4、根据沙利文数据，我国生长激素市场规模预计2030年将达到47亿美元；截至2023年10月底，我国长效剂型只有1个产品上市。公司的改良型新药长效生长激素QHRD211已完成I期临床试验。进度国内前三，有望实现更长间隔给药，提高依从性。以上四种产品适用人群广，进度领先，差异化优势显著，有望助力公司“第二成长曲线”。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年总营收分别为20.5/24.3/28.4亿元，同比增速分别-11%/19%/17%；归母净利润分别为2.54/3.32/4.06亿元，同比增速分别-21%/31%/22%，2023-2025年P/E估值分别为27/21/17X；基于公司1）肝素业务触底反弹在即，2）蛋白酶业务稳步推进，3）创新药业务提供远期增长动能；首次覆盖，给予“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·1110 | 盛络/迈普医学/建筑建材-Q3总结

传媒|盛天网络（300494）：“给麦”上线AI音色合成功能，关注AI社交应用商业化进展

医药|迈普医学（301033）：Q3业绩快速增长，海外市场扩展顺利

建筑建材|建筑：Q3营收提速利润承压，看好24年盈利能力提升

固收|金钟转债，轮毂装饰布局正当时——申购建议：积极参与

轻纺|博汇纸业（600966）：静待产业复苏

环保公用|嘉泽新能（601619）：业绩短期承压，看好未来装机增长与盈利改善

环保公用|中国天楹（000035）：盈利能力显著提升，如东重力储能项目落地在即

帝科股份(300842) N型银浆布局领先，出货占比持续提高

　　事件描述

　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入61.0亿元，同比+133.5%，实现归母净利润2.9亿元，同比+1968.4%；其中Q3实现营收26.22元，同比+178.7%，实现归母净利润0.9亿元，同比+761.2%。

　　事件点评

　　N型银浆布局领先，出货占比稳步提升。2023年前三季度公司光伏导电银浆实现销售1118.6吨，同比+129.0%；其中，N型TOPCon电池银浆534.6吨，同比+1202.9%。Q3公司光伏导电银浆实现出货475.7吨；其中，TOPCon银浆实现出货273吨。公司2023年Q1/Q2/Q3的TOPCon银浆占总光伏银浆总出货比例分别为34.1%/46.1%/57.4%，N型出货比例环比稳步提升。2024年N型电池片出货占比将进一步提高，与PERC电池相比，N型电池的银浆耗量和加工费都有所提升，有利于公司业绩持续增长。

　　持续导入国产银粉，加强成本与费用管理。国产银粉的导入有利于降低采购成本、规避汇兑风险。目前，公司PERC电池银浆国产粉占比80%以上，TOPCon电池国产粉占比在50%左右。此外，公司计划向上游布局，规划建设年产5000吨硝酸银、1800吨金属粉体等生产线，有利于进一步保障供应链安全与稳定。费用方面，2023年Q3公司销售/管理/财务费用率分别环比下降0.11pct/0.03pct/3.3pct，费用管控能力持续提升。

　　聚焦技术研发，持续开发光伏/半导体新产品。光伏领域，公司在BC电池和HJT电池中浆料均实现规模化供应；产品在玻璃粉技术、高温烧结技术、低温固化/烧结技术、超细线图形印刷技术等方面都具有一定竞争力。半导体电子领域，公司布局在LED与IC芯片封装粘接银浆、面向第三代功率半导体芯片封装粘接的烧结银产品和功率半导体封装用AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料。

　　投资建议

　　公司为光伏银浆的龙头企业，随着N型电池放量，竞争优势持续加强。我们预计公司2023-2025年归母公司净利润4.0/5.9/7.8亿元，2023年扭亏为盈，2024年和2025年分别同比增长49.4%和33.0%，对应EPS为3.94/5.89/7.82元，PE为17.6/11.8/8.8倍，维持“买入-A”评级。山西证券

晋控煤业(601001)：矿井高效成本低，业绩环比向好

　　晋能控股煤业集团旗下上市平台，仍有资产注入预期。晋控煤业是晋能控股煤业集团旗下煤炭上市平台，截止2023年9月底，集团持股57.46%，实际控制人为山西省国资委。集团主要负责经营晋能控股集团下属的煤炭业务，截至2022年底，晋能控股集团合计产能约4.5亿吨，晋能控股煤业集团合计产能2.42亿吨。集团资产证券化率低，未来仍有资产注入预期。

　　业绩环比改善。2022年公司实现营业收入160.8亿元，同比减少12%，归属于上市公司股东净利润30.4亿元，同比减少35%，扣非后归属于上市公司股东净利润29.8亿元，同比减少33%。2023年Q1/Q2/Q3实现营业收入37/37/38亿元，归属于母公司股东净利润7.1/6.8/7.8亿元，三季度业绩环比改善明显。

　　矿井规模大，成本低。截至2022年底，公司下辖2座矿井，分别为塔山矿（2650万吨/年）和色连矿（800万吨/年），合计产能3450万吨，主产动力煤，用于电力、建材等行业。另外公司参股同忻矿（1600万吨），持股32%。考虑参股同忻煤矿后，公司权益产能合计达到2828万吨。塔山矿是公司主要的产量和利润来源，矿井规模大，成本低，竞争力强。2022年塔山、色连和同忻矿分别实现净利润43.09、3.27、14.97亿元，2023年上半年分别为18.1、2.2、6.1亿元。

　　持续优化负债，压低资产负债率。截至2023年9月底，公司资产负债率为37.5%，有息负债规模由2022年底的98.5亿元，压降至54.5亿元。而资本开支维持在相对较低水平，资金压力小。

　　盈利预测与估值：基于对长期煤炭价格的判断，我们调整公司2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为28.99/36.76/41.03亿元，同比-5/+27/+12%；EPS分别为1.73/2.20/2.45元，对应当前股价PE为6.48/5.11/4.58倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，煤炭业务规模仍有增长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。国海证券

天风MorningCall·1109 | 总量-每周论势/江波龙、华天科技/凯立新材/康冠科技

电子&计算机|江波龙（301308）：23Q3业绩环比改善明显，周期复苏+eSSD等业绩放量助推长期业绩高增

电子|华天科技（002185）：23Q3营收同比增长，看好周期复苏+先进封装产能扩张驱动业绩增长

化工&金属与材料|凯立新材（688269）：收入利润继续下行承压，成立子公司投资HNBR

轻纺&电子&家电|康冠科技（001308）：智能交互产品出货量同增134%，创新显示产品表现亮眼

化工|万润股份（002643）：三季度毛利持续改善，子公司三月拟引入下游投资者

轻纺|传智教育（003032）：深耕IT培训产业，高职建设有序推进

轻纺&化工|喜悦智行（301198）：加快客户及赛道开拓

朗科科技(300042) 短期承压静候存储复苏，“总节点”配套稳步推进

　　公司发布2023年第三季度报告，23Q3受需求疲软及费用率提高，公司短期业绩承压。此外，11月7日晚公司发布公告，审议通过《关于对外投资设立合资公司的议案》。公司有望把握“周期”+“成长”双线，维持“买入”评级。

　　支撑评级的要点

　　2023Q3公司业绩短期承压。公司2023年前三季度营业收入10.34亿元，同比-19.28%，归母净利润-0.37亿元，同比-194.15%，扣非归母净利润-0.45亿元，同比-280.23%；其中，公司Q3营业收入3.28亿元，同比-32.52%/环比-9.42%，Q3归母净利润-0.17亿元，同比-200.26%/环比亏损收窄，Q3扣非归母净利润-0.19亿元，同比-262.25%/环比亏损收窄；盈利能力上，公司2023Q3毛利率为4.15%，同比-4.84pcts，归母净利率-5.08%，同比-8.49pcts，扣非净利率-5.78%，同比-8.14pcts。公司营收与盈利能力未见边际改善主要系下游需求低迷，同时公司持续加强研发投入和产品技术创新等致费用率上升。

　　决议通过设立合资子公司，“总节点”配套稳步推进中。11月7日晚，董事会同意公司与深圳众源时空科技股份有限公司、浪潮云信息技术股份公司、合创廸安（深圳）科技有限公司和核心团队合伙企业设立合资公司，共同运营时空大数据系统工程。公司认缴出资200万元，认缴出资比例为20%，自有资金出资。根据规划，2022-2024年“时空大数据系统工程”将率先推进韶关、庆阳两个“总节点”的建设，从机架数量及投资额来看，两节点建设规模相当。公司作为几家共同主持单位中唯一主营存储业务公司，将有望充分受益系统工程建设落地带来的增量存储需求。

　　估值

　　尽管公司业绩短期承压，但伴随原厂减产，价格端已经企稳回升，公司有望受益存储周期上行，同时我们看好公司把握未来数据中心建设逐步落地带来的新机遇。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入19.49/28.23/48.35亿元，实现归母净利润分别为0.38/0.65/0.84亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为176.7/104.3/80.7倍。综合考虑，维持“买入”。中银证券

金龙汽车(600686) 10月销量同环比承压，大周期向上！

　　投资要点

　　公司公告：金龙汽车2023年10月销量为3006辆，同环比分别-10%/-24%；产量为3048辆，同环比分别-27%/-6%。

　　月度销量同环比承压，看好长期成长趋势。十月销量同环比略微承压，分析原因：1）2023年下半年由于地方财政吃紧，公交车复苏有限，考虑到目前多地公交已经进入更换周期，预计明年或将迎来需求爆发期；2）2023年上半年旅游客运强势复苏，前期基数较大叠加四季度往往是座位客车销售淡季，座位客车销量承压；3）海外出口由于订单节奏原因月度间有所波动，展望中长期增长趋势不变。展望中长期，我们看好国内外共振下客车行业周期向上的大趋势，金龙作为客车行业领先企业有望率先享受行业复苏红利，长期成长趋势不减。

　　大中客销量占比提升。分车辆长度看，2023年10月大中轻客销量为1082/444/1480辆，同比分别-1%/-14%/-14%，环比分别-2%/-33%/-32%；产量为1284/522/1242辆，同比分别+1%/-32%/-42%，环比分别-2%/+7%/-15%。9月大中客销量占比51%，同环比+3pct/+6pct。

　　公司整体加库。2023年10月公司整体加库42辆，大中轻客库存变化为+202/+78/-238辆，2023年累计加库1419辆。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%，2023~2025年对应EPS为0.20/0.43/0.88元，PE为44/21/10倍。维持公司“买入”评级。东吴证券

神州数码(000034) 三季报点评：利润维持高增长，鲲鹏+昇腾双翼齐飞

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入841.6亿元，同比减少0.4%，实现归母净利润8.5亿元，同比增长24.9%；单三季度实现营业收入285.5亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润4.2亿元，同比增长43.3%。

　　Q3收入明显恢复，利润高速增长。2023年Q3公司收入同比转增，预计主要系下游消费电子等景气度有所恢复；单三季度毛利率为4.4%，同比提升0.20pp，公司主动聚焦高价值、高毛利的IT分销及增值服务，运营水平及资金使用效率进一步优化，截至报告期末公司存货为102.5亿元，较年初减少22.5亿元，存货周转率为7.09，同比提升16.4%，报告期内计提存货跌价准备金同比大幅减少，盈利能力进一步释放。

　　连续中标大单，鲲鹏+昇腾双翼齐飞。根据公司公告与公开信息，公司近期中标多项通用型服务器与AI服务器大单，持续验证华为生态中的影响力。1）中国电信AI算力服务器集采，子公司神码云科中标金额约1.1亿。2）中国建设银行ARM服务器采购，总金额超4.6亿元，子公司神码云科为三家入选供应商之一。3）中国移动计算型服务器采购，子公司神码云科中标金额2.3亿（份额23%）。4）公司与恒为科技签订总金额约4.1亿的昇腾服务器销售合同。

　　AI服务器占比有望提升，毛利结构或进一步改善。公司打造了鲲鹏+昇腾为核心的AI服务器产品，包含边缘型、推理型、训练型全系产品线，可适用于多类场景需求；同时公司打造神州问学平台，实现了对计算资源、大模型的集成调用，帮助企业降低生成式AI的落地成本。根据公司官方披露，此前AI服务器占信创收入的10%，伴随科技博弈加剧，叠加大模型带动下游需求爆发，昇腾系列有望迎来需求高增，公司AI服务器占比有望继续提升，带动毛利结构进一步改善。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为1.85元、2.20元、2.57元。公司持续推进“云与信创”战略，在手订单充裕，有望实现加速发展，维持“买入”评级。西南证券

天风MorningCall·1108 | 东南亚科技、10月极简复盘/固收-三季度基金持债分析

策略&海外|反弹重视东南亚科技的溢出机会

策略|10月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑

固收|三季度债基普遍增配信用债——2023年三季度基金持债分析

活跃资本市场政策持续发力，美联储加息周期或将结束，中美关系也出现缓和迹象，客户认为A股资金面有望持续改善。

当前主要关注两条主线，一是盈利持续修复方向，关注软件开发、游戏、电力；二是受益于海外流动性边际改善的方向，关注医药、电子。

通信|永鼎股份（600105）：3Q业绩略降，光芯片、超导稳步推进

食品饮料|周观点：酒水饮料周报：茅台业绩平稳落地，把握回调机会

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