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天风MorningCall·1115 | 策略-2023年医保谈判/环保公用-容量电价
机构研报精选 / 2023-11-15 08:28 发布
1.随着三季报确认至少是阶段性的业绩底，10月底以来A股逐步企稳反弹，万亿特别国债、房改等增量政策持续超预期，A股中期向上的趋势也大概率将持续强化。2.短期，医药、半导体、新能源基本面可能均已临近阶段性的趋势底部，有望支撑科创100超额收益：1）半导体：产业周期向上，库存周期可能已消化过半，华为等终端大厂新品发布、全球人工智能产业化进展等利好亦驱动半导体产业持续向好。2）创新药：盈利和库存下行时间已较长，海外紧缩周期接近顶部，全球GLP-1小分子相关管线陆续进入临床中后期，催化创新药产业链热度提升。3）锂电：中游的盈利和库存的下行周期已接近两年，电车销量同比仍维持正增长，环比也有所回暖。往前看，供需两端均有改善预期，板块大概率处于中期磨底阶段。3.华泰柏瑞科创100ETF（588880）以紧密追踪上证科创板100指数为目标，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，首发规模为10.59亿元，将于2023年11月16日上市，为投资者提供一键布局科创100的投资工具，。
风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，地缘政治风险，ETF跟踪误差风险等。
1、“简易续约”规则进一步优化，目录内药品降幅有望进一步缩小。从调整规则来看，药品在多个阶段的降幅都将会更小，我们预计本次续约规则的调整从多个方面使得降幅更加合理温和。2、2023年医保谈判进入谈判/竞价阶段，在续约新规下预计各家药品降价幅度有限。对于需要谈判/竞价的药品将进行支付标准测算评估、企业沟通以及现场谈判/竞价。我们预计在续约新规则下各家的降幅将小于预期，后续将促进药品达成更高的爬坡以及峰值销售。3、根据对上市公司的药品信息进行梳理，我们梳理了重要靶点和重要公司医保准入格局：按靶点梳理，PD-1类，本次谈判未有目录外进口/国产PD-1通过形式审查，国产药品有目录内信迪利单抗，卡瑞利珠单抗，特瑞普利单抗、替雷利珠单抗。：百济神州、恒瑞医药、益方生物、康诺亚生物（H）、贝达药业、信立泰、艾迪药业、信达生物（H）、泽璟制药、荣昌生物（H）、中国生物制药（H）、君实生物。
风险提示：政策波动风险，药物研发失败风险，市场震荡风险，医保未准入风险。
1、建立容量电价机制的必要性。2023年前三季度，我国可再生能源新增装机1.72亿千瓦，同比增长93%，占新增装机的76%。由于新能源发电具有间歇性和波动性，客观上需要更多的调节性资源，推动煤电加快向提供容量支撑保障和电量并重转型，对促进新能源进一步加快发展有重要意义。2、煤电容量电价政策细节解读。《通知》明确，煤电容量电价机制仅适用于合规在运的公用煤电机组，燃煤自备电厂、不符合国家规划的煤电机组，以及不满足国家对能耗、环保和灵活调节能力等要求的煤电机组，不执行容量电价机制。煤电容量电价政策的正式出台，将有利于保障电力系统长期容量充裕性，并提供有效的发电投资信号，为新型电力系统的转型打下坚实的基础。具体标的方面，【华能国际】【华电国际】【国电电力】【浙能电力】【皖能电力】【华润电力】等。 风险提示：宏观经济下行、政策推行不及预期、用电需求不及预期、现货市场建设进度不及预期等风险。 
客户认为中美关系缓和，美债利率拐头向下，有助于提升市场风险偏好。另一方面国内的经济刺激政策开始浮出水面，经济复苏概率大。看好后续科技行情，其中包括消费电子、半导体、人工智能等，同时也关注明年有望放量的新产业，如头戴设备MR、机器人、自动驾驶等颇具弹性的方向。 
1、11月第2周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.2倍标准差，57%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价分别上升至72%、55%和33%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为51%、33%、63%、66%分位。2、11月第2周，大、中、小盘股拥挤度基本低位企稳。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为18%、14%、22%、12%、22%、17%历史分位。3、11月第2周，30个一级行业的平均拥挤度上升至28%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、汽车和纺织服装。消费者服务、传媒和建筑的拥挤度最低。11月第2周各类资产表现：4、11月第2周，美股三大指数上涨。Wind全A上涨1.06%，日均成交额上涨至9790.25亿元。30个一级行业中有20个实现上涨，传媒、计算机和通信表现相对靠前；钢铁、石油石化和食品饮料表现靠后。信用债指数上涨0.16%，国债指数均上涨0.10%。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
1、英伟达或推出“改良版”AI芯片，AI应用加速，算力估值压制有望消除。H20单卡算力仅为昇腾910约50%，但NVlink总线带宽提升至900GB/s，拥有并行计算效率和集群性能。因此，我们推测同等算力需求背景下，需要的芯片数量将会更多。英伟达推出改良版芯片既是为了应对美国的出口限制，也是为了通过多销售芯片以巩固和扩大其在中国市场的份额和影响力。2、我们持续推荐AI算力方向核心受益的优质标的以及高景气格局好的细分赛道方向：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）卫星互联网，“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值相对低，投资机会凸显。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 通信|天孚通信（300394）：股票激励彰显发展信心，算力建设带动公司成长
天孚通信发布2023年限制性股票激励计划（草案），授予价格39.66元/股，激励对象覆盖董事、高管、技术人员等400人。1、激励核心骨干人才，协同公司长期发展。公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟以39.66元/股的价格，授予股票300万股（首次授予/预留分别为252.3/47.7万股），约占公司股本总额394,886,777股的0.76%。2、光器件产品价值量有望提升，光引擎贡献较大增量。我们认为未来2-3年仍是全球AI军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模的投入。24年800G光模块需求预计大幅增长，有望提升公司光器件产品价值量。展望未来，我们认为公司与大客户在光引擎环节合作的商业模式有望复用至其他客户，成长性凸显。3、公司在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累了全球领先的工艺技术，产品平台不断扩充，能够为客户提供一站式解决方案。我们预测公司23-25年归母净利润为6.9/12.2/16.2亿元，对应23-25年PE为45X/25X/19X，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求低预期，新产品进展慢于预期，疫情影响超预期。
家电|周观点：一图图解雪祺电气招股书，美国延长关税豁免——23W46周度研究
周度研究聚焦1：一图图解雪祺电气招股说明书。公司依托自主开发的多项核心技术，积极开拓业务领域，目前已形成产能超过100万台的3条高自动化生产线。公司自成立以来坚持自主研发，凭借创始团队及核心人员在冰箱工程技术领域的多年技术积累及对相关技术产业化运用的深刻理解，实现了冰箱制造相关核心技术的持续优化升级。周度研究聚焦2：美国延长部分商品关税豁免，或利好清洁电器及小家电出口。当前时点，我们认为从外部环境看，中美关系有缓和预期以及美国加息暂停，均有利于市场信心及资金面的稳定（部分家电标的外资持仓较多），并继续看好高股息+业绩稳定的白电以及出口链标的，并23年以来调整幅度较大的个股的机会。标的方面，：1）大家电：如【海信家电】/【美的集团】/【海信视像】/【海尔智家】/【格力电器】；2）小家电：如【石头科技】/【光峰科技】/【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】/【公牛集团】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 
金属与材料|23Q3 总结：资源端盈利分化，材料端或迎阶段性反转
23Q3有色金属板块整体情况：整体盈利环比改善，细分板块分化。1、基本金属：铜企业绩波幅不一，铝企盈利环比改善。1）铜：铜价相对稳定，企业盈利波幅不一。当前部分公司估值已具备较高性价比，建议积极配置紫金矿业、洛阳钼业。2）铝：铝价上涨+成本下行驱动盈利环比改善。当前时点云南减产开始落地，后续供应减量+低库存或驱动铝价有较好表现，神火股份、中国宏桥等低估值标的。2、能源金属：锂企经营承压，成本优势与资源优势重要性持续凸显。我们认为在未来几年过剩预期下，锂价中枢仍有下探空间，企业成本优势和资源优势重要性将持续凸显。3、小金属：钼、锡表现良好，钨锑不及预期，Q4修复预期仍存。稀土磁材：短期阶段性见底，后续或有望改善。金属新材料：短期阶段性见底，关注细分景气方向。：铂科新材、博迁新材、悦安新材、云路股份、博威合金等。
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