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天风MorningCall·1109 | 总量-每周论势/江波龙、华天科技/凯立新材/康冠科技
机构研报精选 / 2023-11-09 08:21 发布
总量|如何看待11月市场？——天风总量每周论势（2023-11-08） 1、宏观：美国劳动力市场的剩余劳动力。我们认为美国制造业周期已经出现反转，在罢工等因素之外，后续劳动力需求可能保持强劲。而劳动力供给端的修复可能已经告一段落，职位空缺率和时薪增速可能难以下降。 2、固收：11月债市怎么看？正值岁末，一揽子化债、增发国债、金融工作会议召开、资本新规落地，中美关系改善，各方面因素叠加，从增量变化方向观察，胜率似乎在往有利于风险资产而不利于避险资产的一边。当然，市场也还是牵挂着沉重的宏观存量问题。更何况自 8 月以来，债市已经调整较多，如何看待金融市场下一步的动向？债市胜率是否改变？股债跷跷板是否会阶段性回归？从内部环境来看，特别国债标志着宏观预期和市场底层逻辑发生重大变化。从外部环境考虑，外围变化可能阶段性有利于风险资产。诸多因素综合考虑，我们倾向于认为 11 月利率走势不排除前低后高的可能。建议市场对于岁末年初的宏观变化有所关注，债市策略总体以防御为主。 3、金工：右侧信号有望触发！无论从技术指标，利好政策的重磅程度，还是估值位置，显示这里或是一个大级别行情的底部，一旦右侧信号确认，市场有望迎来加速上行。配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入 11 月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，继续推荐医药，消费电子，建材和券商；此外 TWOBETA 模型推荐的周期上游 11 月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药以及消费电子建材和周期上游，此外一旦市场转势得到确认，券商也将迎来困境反转，保持关注。 风险提示：地缘冲突进一步升级；美国经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧。海内外宏观形势变化超预期，宏观政策超预期，流动性超预期收敛，市场走势不确定性。市场环境变动风险，模型基于历史数据。 
电子&计算机|江波龙（301308）：23Q3业绩环比改善明显，周期复苏+eSSD等业绩放量助推长期业绩高增
公司发布2023年第三季度报告。2023Q3实现营业收入28.72亿元，同比提升66.62%，环比提升29.03%；实现归母净利润-2.87亿元，环比亏损金额收窄9.05%。1、行业端原厂减产效果浮现，存储现货NAND和DRAM行情陆续上扬，预计23Q4及24Q1NANDFlash和DRAM全面起涨，江波龙NAND产品占比绝大头，有望持续受益。2、完善产业链布局，陆续收购SMARTBrazil和力成苏州，其中力成苏州已正式完成交割，提升大客户拓展维持能力，进一步开拓海外市场。2023年10月1日，公司收购力成科技（苏州）有限公司70%股权交易，已正式完成交割，并于2023年10月1日起纳入江波龙合并报表范围。本次交易完成后，元成苏州将正式独立运营，继续承接现有客户群体的封测业务。由于宏观经济环境并未在短期内明显好转，行业下游市场或短期承压，特别是消费类电子市场下滑尤为明显，我们下调盈利预测，预计2023年公司归母净利润由0.03亿元下调至-9亿元，预计公司2024/2025年实现归母净利润4.76/6.56亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：销售区域集中，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT落地不及预期。电子|华天科技（002185）：23Q3营收同比增长，看好周期复苏+先进封装产能扩张驱动业绩增长
公司发布2023年第三季度报告。23Q3公司实现营业收入29.80亿元，同比+2.53%；实现归母净利润0.20亿元，同比-89.49%。1、产能产品及客户方面：协同各子公司拓展产能、优化客户结构，募投项目进展顺利。在新生产基地建设方面，韶华科技已完成一期厂房及配套设施建设，并于2022年8月投产；华天江苏已完成首批设备进厂，华天上海及UnisemGopeng正在进行厂房建设。2、技术方面：面向高端技术需求，积累国际领先技术和产品创新优势，Chiplet工艺已实现量产。截至2023年6月30日，公司持续开展先进封装技术研发工作，推进2.5DInterposer、UHDFO、FOPLP等先进封装技术研发，完成BDMP、HBPOP等封装技术开发和高散热FCBGA(铟片)工艺开发，不断拓展车规级产品类型。集成电路行业处于下行周期，消费电子产品需求减弱，全球半导体产业销售仍显疲软，我们下调盈利预测，预计2023年公司归母净利润由6.07亿元下调至2亿元，预计公司2024/2025年实现归母净利润9.58/13.03亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动。
化工&金属与材料|凯立新材（688269）：收入利润继续下行承压，成立子公司投资HNBR
凯立新材发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入13.40亿元，同比+3.1%，实现归母净利润9769.78万元，同比-44.2%。1、受贵金属价格下行及销售结构变动影响，收入及利润快速下行，根据Wind数据，贵金属钯中国市场价格23年Q1-Q3分别为396/373/331元/克，同比22年分别-27.4%/-28.3%/-37.1%，环比前一季度分别-21.5%/-5.9%/-11.2%，公司前三季度销售业务（贵金属计算在收入成本中的业务模式）占比为超过90%。2、对外投资合作氢化丁腈橡胶，加速催化技术产业化落地转化。公司同时发布《对外投资暨关联交易公告》，公司拟与机构及个人股东共同出资1亿元设立新公司彬州凯泰。新公司利用凯立新材在氢化丁腈橡胶（HNBR）核心催化技术，与宁波团队合作生产及销售HNBR，此次合作或将促进公司在高端催化材料与技术领域业务的发展以及在新材料领域的布局。受贵金属价格下行影响销售业务毛利率快速下行，我们下调公司23-25年归母净利润预测至1.56/2.62/2.91亿元（前值2.49/2.96/3.39亿元，），维持“买入”评级。
风险提示：贵金属价格持续快速下行；对外投资项目不及预期；安全、环保生产风险。
轻纺&电子&家电|康冠科技（001308）：智能交互产品出货量同增134%，创新显示产品表现亮眼
公司23Q1-3收入85.62亿，同减5.7%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速21.7亿（yoy-20.6%）/28.0亿（yoy-6.8%）/35.9亿（yoy+7.3%）。1、多品类销售增长强劲，差异化布局稳固海外客户。23H1公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一；智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五。2、全球化布局降本提效，AI产品深度赋能未来。公司一直关注前沿技术，注重研发投入，加快推进前沿技术研究，储备新技术项目，目前有部分产品已应用AI、AR等前沿技术，如智能运动镜、智能美妆镜、移动智慧屏、AI试衣镜、VR眼镜等，未来或有效提升产品的技术附加值。智能交互显示产品业务量整体增长，出货量同比增长134.37%，同时23Q3收入同增7.3%，调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利12.52/15.53/18.36亿元（前值为12.28/14.19/16.43亿元），EPS分别为1.83/2.27/2.68元/股，对应PE为14/11/10x。 风险提示：宏观经济环境的风险；汇率波动风险；液晶面板价格波动等风险；信用风险；操作风险等。 
化工|万润股份（002643）：三季度毛利持续改善，子公司三月拟引入下游投资者
公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入31.76亿元，同比-17.4%，实现归母净利润5.75亿元，同比-10.6%.1、税费、四项费用影响较大，收入已连续两个季度上行，实际利润改善明显。公司单三季度实现营业收入11.02亿元，环比Q2+5.9%，收入端已连续两个季度实现环比增长。2、子公司三月科技引入下游投资者，终端材料发展可期。三月科技为公司终端材料平台型公司，自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022年已经在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应，并在OLED终端材料拥有领先的自主产权专利积累，本次引入小米、京东方等下游客户的投资，有望对三月科技材料研发及销售有正面作用。因费用增加影响，我们下调公司23-25年归母净利润预期至7.59/9.96/13.46亿元（前值8.32/10.62/14.88亿元），维持“买入”评级。
风险提示：子公司意向投资人能否最终成为项目投资人存在不确定性；安全、环保生产；汇兑大幅波动风险。轻纺|传智教育（003032）：深耕IT培训产业，高职建设有序推进
公司23Q1-3收入4.46亿，同减28.4%，主要系学院报名人数减少，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速1.4亿（yoy-10.7%）/1.78亿（yoy-22.9%）/1.27亿（yoy-45.7%）。1、拟募资5亿建设大同互联网职业技术学院，完善双轨发展布局。项目建设期为两年，预计第3年开始招生，第5年达到满额。该学院建成后，公司将进一步把业务拓展至数字化人才学历高等职业教育领域，补齐业务版块，完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局。2、研发投入赋能课程升级，高效营销增强品牌影响力。公司持续进行研发投入，已形成完善的研发管理机制，能够及时跟踪市场需求的变化，有效地识别不断变化的客户需求，并保持快速的反应能力对核心技术进行更新，不断提升竞争能力。考虑招生短期承压，我们调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利1.41/1.63/1.92亿元（23-24年前值为2.45/2.90亿元），EPS分别为0.35/0.40/0.48元/股（23-24前值分别为0.51/0.61元/股），对应PE为40/35/29x。
风险提示：市场对数字化人才需求下降的风险；行业竞争加剧的风险；租赁场所存在合规瑕疵的风险。公司23Q1-3收入3.16亿，同增0.2%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速0.89亿（yoy-6.1%）/1.14亿（yoy+29.2%）/1.13亿（yoy-14.6%）。1、持续优化租赁业务，客户降本成效显著。公司租赁运营服务包括了为客户提供包装器具租赁、物流运输、器具回收、清洗、整理、仓储等全系列的服务，通过完善的网点布局，客户资源整合，规模化管理运营提高了循环包装的周转效率，降低了维护等成本。2、研发设计优势凸显，深入拓展家电行业。公司针对空调压缩机的循环包装取得了一定进展，还在开展电机、控制面板等其他核心零部件循环包装的设计，有望带来家电行业业务的持续发展。随着公司网点布局的完善，公司未来通过抓住头部客户的合作机会，提高综合服务能力，在更多行业完成业务拓展，实现公司业绩稳步增长。考虑到公司业绩（23Q3收入1.13亿，同减14.6%，归母净利0.11亿，同减43.6%），我们调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利0.6/0.9/1.1亿元（前值分别为1.4/1.9/3.0亿元），EPS分别为0.36/0.53/0.66元/股，对应PE为38/25/21x。
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