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天风MorningCall·1113 | 策略-分红与成长的“跷跷板”/军工-国企改革/中集
机构研报精选 / 2023-11-13 08:20 发布
策略|历史上A股的ROE是如何趋势回升的？
1、货币政策对ROE趋势的影响比较间接，货币政策宽松并不一定能带来ROE的回升。2、也就是说，落到股票层面，除了14-15年的金融创新以外（银行间资金通过购买伞形信托直接进入股票市场），任何不带来ROE回升的货币宽松，对A股市场的顺周期板块都作用相对有限。3、ROE的回升，通常是中国的宽财政政策最为有效。历史上几乎每一轮ROE上升周期几乎都有宽财政政策的刺激，并且财政扩张对ROE的触底回升具有一定的领先性。4、当前，我们维持第四季度策略报告《不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子》的推荐思路：倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业，这其中，半导体周期、创新药产业链、电动车，都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业，目前处于基本面和PB分位数的底部，同时具有外需属性、创新属性，并且如果中美关系稳定发展，也有受益逻辑。
风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，地缘政治风险等。策略|怎么看分红与成长的“跷跷板”——2023年三季报3个股票组合与1个行业组合
1、当前增长中枢下移的低利率环境中，红利资产具备长期配置价值。对于长期资金来说，一方面是择时（买的足够便宜），另一方面是要买到具备长期高分红能力的标的。但事实上，不管是国内还是国外，长期稳定高分红是一件很难的事情。2、从美股和A股经验来看，长期高分红标的主要来自两类行业：一类是盈利稳定的传统行业（强资源禀赋支撑），如公用事业、烟草、银行、电信运营商等；另一类是增速稳定、偏消费的行业（强品牌溢价支撑），如家电、饮料、食品、药品等。3、选股模型最新结果：景气、价值、分红三个组合。（1）景气组合：增速较高且趋势向上；（2）价值组合：ROE较高且长期稳定；（3）分红组合：持续高分红且盈利较稳定（年化+21.8%）。4、行业组合：本期共选出6个行业。上一期（2023Q2，持有期23/9-23/10）：组合收益率-4.07%，相比沪深300超额+1.05%，相比偏股混基指数超额+0.73%。最新基于三季报选出6个行业：白酒、个护用品、文娱用品、消费电子、公路、港口。
风险提示：宏观经济风险，国际地缘政治风险，模型假设因素变化等。
固收|降成本，如何看待利率传导？——固收宏观利率周报20231112
1、市场关注“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”和“LPR+国债收益率→存款利率”的利率传导机制，对应报价行可以在10年国债收益率和一年LPR基础上合理调整存款利率水平，以此来平衡总体息差与经营稳健性。2、值得注意的是，2023年6月以来央行两次降低MLF利率，两次引导存款利率下行。但是8月报价行对1年期LPR的调降幅度更小，且未调降5年期LPR，这个过程中，6-8月间十年国债利率持续走低。3、上述整体情况说明，国债利率走低并不是报价行所参考的重要市场利率表现，或者说，在整体传导机制中，市场利率并不仅仅等同于国债利率表现。实际情况可能要更为复杂。基于目前政策端对于降成本稳增长的诉求，如果未来国债利率再次形成阶段下行，大概率引发存款利率调降，但我们认为，国债利率表现实际反应的可能是和存款利率需要调降的同一个基本面环境，而不是政策牵引带动的前后关系。 风险提示：货币政策超预期、经济基本面表现超预期、利率市场化改革超预期。 
军工|行业深度：国企改革三年行动高质量收官，乘势而上迈向改革深水区
1、股权激励：我们认为，股权激励作为一种长期激励机制，对军工企业的业绩和股价具有一定的提升效果。结合近一年多来中航光电、航天电器、中航沈飞、中航西飞、中航重机等发布的股权激励计划草案，我们认为国企股权激励推进工作或迎来新一轮高峰。2、集团内资产证券化：2022年全国期间航空工业董事长谭瑞松提交关于建立军工央企资产调整平台的提案，呼吁从行业管理、政策机制上着手解决军工资产市场、能力和资产流动性等问题，让军工央企释放更多存量资产的市场价值，优化资产结构，我们认为，集团内资产证券化或为国企改革重点攻坚方向。3、打造专业化平台：《工作方案》的发布提出了“打造一批旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显的专业化领航上市公司”的要求，我们认为，相关领域或将加速建立上下协调、内外协同的业务运行流程体系，在科研协同、集成交付等方面统筹产业链资源专业化整合。 风险提示：国企改革进程不达预期，市场波动性风险，军品订单节奏风险，新装备研制列装不达预期，产能建设进程不达预期。 
机械&能源开采|中集集团（000039）首次覆盖：全球集装箱制造龙头或迎来业绩拐点，非箱业务同样未来可期
1、公司近年来业绩受疫情等影响有所起伏，今年前三季度同比分别-13%、-84%，但我们认为，伴随“集装箱”+增量业务的恢复性增长，公司今年有望迎来业绩筑底、明年开启业绩回升期。2、公司目前已形成一个专注于物流及能源行业的关键装备及解决方案的产业集群，除集装箱制造业务外，其他非箱业务未来成长性同样值得期待。1）在物流领域，公司还以道路运输车辆业务为延伸，以空港与物流装备、消防与救援设备业务为扩展，以物流服务业务为依托，辅之以循环载具业务，共同为现代化交通物流提供一流的产品和服务；2）在能源行业领域，一方面以陆地能源为基础，开展能源、化工及液态食品装备业务；另一方面以海洋能源为抓手，开展海洋工程业务；此外还拥有服务公司自身的金融及资产管理业务。我们预计公司2023-2025年营收分别为130/146/169亿元，yoy分别为-8%/12%/16%；归母净利润分别为11/21/28亿元，yoy分别为-67%/99%/33%；我们看好公司未来成长性，首次覆盖并给予“买入”评级！ 风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，市场竞争风险，用工及环保压力与风险，主要原材料价格波动风险等。 
通信&机械|必创科技（300667）：3Q仍处微利状态，产品从科研延伸到生产环节
2023年前3季度公司实现营业收入5.65亿元，同比增长10%，归母净利润1529万元，同比减少23%。1、产品具备国产替代能力。公司自主研发生产的无线传感器网络系列产品、智能温振传感器、通用光栅光谱仪、荧光光谱、拉曼光谱、高光谱、光电效应测量系统及精密位移控制单元等多项产品的技术性能指标均达到国内较高水平，部分指标达到国际较高水平，且具备性价比高、本土化、个性化等优势。2、从科研延伸到生产环节。公司也在布局新的增长点：1）荧光光谱仪、共焦拉曼光谱成像仪、高光谱仪、膜厚测试仪等产品，可用于动力电池材料及器件研发及生产工作。2）HXP系列六轴并联机器人系统可用于高精度的六自由度调整。由于公司前3季度净利润下滑，我们下调预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5876万元、8581万元、1.09亿元（调整前为7639万元，1.11亿元，1.44亿元），对应24-25年市盈率分别为41倍、32倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游工业客户采购低于预期；科研客户的采购速度低于预期；竞争加剧导致毛利率下降；业务开拓或业务恢复不及预期。
电子|翱捷科技（688220）：Q3单季营收创历史新高，布局可穿戴设备提供增长新动力
公司发布2023年第三季度报告。23Q3公司实现营业收入7.87亿元，同比+56.57%；实现归母净利润-0.90亿元，同比亏损金额收窄7.77%。1、23Q3营收同比大幅增长，营收及毛利率均实现逐季增长，第三季度存货周转天数252天，较第一季度357天减少了105天。公司调整募集资金布局智能可穿戴设备，发布股权激励计划彰显长期稳定发展信心，看好周期复苏+新产品放量助力公司业绩长期增长。2、全制式蜂窝基带技术全球稀缺，公司4G智能手机芯片成功流片，5G物联网芯片量产有望共同带来未来业绩增量。蜂窝基带技术涵盖信号处理、高性能模拟/射频电路、通信协议栈、低功耗电路设计等多个方面，是芯片设计领域最先进、最难掌握的技术之一，而公司的蜂窝基带技术已经全面覆盖2G-5G全制式，是国内极少数具备开发5G基带通信芯片实力的企业。我们下调盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润由-2.48/0.50/1.00亿元下调至-4.63/-3.10/-0.03亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失。 
传媒|第44周观点：创新内容推动传媒行情，关注AI应用落地进展和XR催化
四季度依然看好传媒板块机会，一方面短剧、互动游戏、XR等创新内容和形式带动需求，另一方面AI应用落地加速催化。1、微软宣布将与InworldAI合作开发Xbox工具，使开发者能够创建基于AI的角色、故事和任务。此次合作主要将包括一个“AI设计Copilot”系统，Xbox开发者可以借助该系统创建详细的脚本、对话树、任务线等等。我们认为，产业对于AI在游戏研运管线中的运用持续深化，技术基础夯实或可带来游戏创新玩法质变。2、小程序短剧出现打开C端变现空间，关注产业链环节公司。根据Tech数据，目前中国市场短剧流水日均8000万（截至9月底），一年流水接近300亿元，付费短剧大约为180多亿元。从短剧变现方式演变看，此前短剧仍以ToB变现为主要思路，主要商业模式为对外招商植入广告、与平台进行分账等。而后小程序短剧获关注，以对外投流、ROI转化、用户付费为核心商业化模式，挖掘C端消费潜力。
风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。机械|亚威股份（002559）：业务逐渐复苏，公司在行业内竞争力强
2023前三季度：1）实现营收15.18亿元，同比-0.21%；实现归母净利润1.01亿元，同比-5.3%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比+3.53%。2）毛利率25.77%，同比+1.43pct；归母净利润率6.63%，同比-0.36pct；扣非归母净利润率6.32%，同比+0.23pct。1、2023年前三季度的营收和归母净利润略有下滑，表明公司面临一定的盈利压力。但扣非归母净利润的增长显示公司核心业务的盈利能力仍在增强。第三季度单季度，营收的同比和环比双增长表现了公司业务的复苏现象。2、公司在业务发展模式和技术研发能力上的持续完善使公司保持行业领先地位的竞争力，与其相对应的是公司前三季度销售和研发费用的同比上涨。综合考虑目前行业及公司情况，我们调整了盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.36、1.67、2.13亿元，对应PE分别为34.85、28.36和22.27，维持“买入”评级。
风险提示：亚威股份面临有全球经济不确定性引起的市场风险、内部管理挑战、技术快速迭代和并购整合的风险。
家电|周观点：家电行业23Q3季报总结——23W45周度研究
1、白电板块：外销增速回升，原材料价格下行带来利润正向贡献。从产业在线数据看，外销在21年年中增长高点后逐渐开始回落，空冰继23Q2转负为正后23Q3增速继续提升，洗衣机连续两季度维持较高增速；内销，23Q3空冰洗维持正增长，但增速环比回落。2、厨电板块：刚需品类稳步扩增，板块整体毛利率提升。23Q3厨大电板块营收整体同比提升1%，归母净利润整体同比提升9%，相较于Q2的9%、16%有所下行。3、小家电板块：营收增速环比上行，盈利能力环比略有承压。当前时点，我们认为从外部环境看，中美关系有缓和预期以及美国加息暂停，均有利于市场信心及资金面的稳定，并继续看好业绩稳定的白电以及出口链标的，并23年以来调整幅度较大的个股的机会。标的方面，：1）大家电：如【海信家电】/【美的集团】/【海信视像】/【海尔智家】/【格力电器】；2）小家电：如【石头科技】/【光峰科技】/【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】/【公牛集团】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。
轻纺|嘉曼服饰（301276）首次覆盖：定位中高端童装，全渠道多品牌布局
1、收购暇步士全品类，增添业绩增长动力。公司将重新整合暇步士各品类资源，使不同业务形成合力，进一步提升品牌力，总体统一各品类产品风格，实现各协同配合，强化消费者印象。此次收购有望使公司节约授权费，增添利润增长新动力。2、全渠道布局，线上优势凸显。公司构建了线上与线下、直营与加盟的多元化全渠道销售模式，截至2023年6月30日，公司已在全国31个省、自治区、直辖市开设有539家线下门店。3、利润表现优于收入，增速保持稳健。公司归母净利润持续增长，表现较优，2019-2022年，公司归母净利润由0.89亿元增至1.66亿元，CAGR达22.87%。首次覆盖，给予“买入”评级。嘉曼服饰深耕中高端品牌童装，构建金字塔品牌矩阵，暇步士和哈吉斯童装成长性强，电商占比行业领先。我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.24/3.01/3.66亿元，EPS分别为2.08/2.79/3.39元/股，对应PE分别为12/9/8x。参考可比公司PE均值，目标价为36.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国内宏观经济增速放缓风险；童装行业竞争日益加剧风险；存货比重加大及其跌价风险；品牌授权风险；产品生产均为外包等风险。
金属与材料|周观点：钛合金难切削，3D打印&MIM成为产业发展新趋势
1、3D打印与钛合金高适配，有望成为消费电子产品制造工艺新选项。与CNC相比，我们认为3D打印与钛合金材料具有更高的适配性。从技术端来看，钛合金3D打印依据零件三维模型快速制造，不需要专用型模具，应用粉状钛合金材料，用逐层打印的方法来建构零件，从技术路径上规避了对钛合金进行切削的弊端。2、MIM脱颖而出，成为较为理想的钛合金零件制备工艺。MIM结合粉末冶金与塑料注塑成形两大技术的优势，突破传统金属粉末模压成形工艺在产品形状上的限制，同时利用了塑料注塑成形技术大批量、高效率成形具有复杂形状的零件的特点，成为现代制造高质量精密零件的一项近净成形技术，具有常规粉末冶金、机加工和精密铸造等加工方法无法比拟的优势。钛合金材料已在高端旗舰机率先获得使用，我们认为随着材料成本下降和产品量产形成规模效应，或在中端产品中逐步渗透，成长空间有望持续打开，3C领域钛合金渗透率提升带来的相关投资机会。
风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求不及预期风险；产业政策推进不及预期风险。
建筑建材|周观点：继续推荐新材料及传统建材龙头品种
1、传统建材景气度/关注度均有回暖机会，新材料迎较好布局机会。据Wind，1104-1110一周，30个大中城市商品房销售面积呈现连续两周环比回落状态，单周同比降幅也较前期有所扩大，总体来看新房销售仍处于磨底阶段。当前时点或仍然是传统建材基本面的阶段性低点，建议积极关注。2、另一角度，我们认为新兴领域的建材品种仍值得关注。我们认为21-23年期间光伏玻璃受制于产能开始增加带来的供给压力，后续若产能扩张得到合理控制，需求持续释放，光伏玻璃或逐步由供大于求向供需平衡过渡。除光伏玻璃外，也与电子、医药相关的非金属材料品种，如电子纱、电子新材料（UTG、石英砂等）以及药用玻璃等。本周重点推荐组合：凯盛科技（与电子联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖），华新水泥，东方雨虹，旗滨集团。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。数据|新能源汽车景气度跟踪：M10多家车企月订单创新高，年末车市有望持续走强
1、10月全月9家车企（不含3家新增车企）新增订单48-49万辆，较9月同期+5%至+10%，较22年同期+29%至+33%，增长显著；12家车企新增订单55-56万辆。具体来看，9家车企中订单主要由车企I/E拉动，两家车企月订单均创统计以来新高。车企I旗下热门车型发布，10月新增订单5-6万辆，较9月增长超80%；车企E同样受益于新车型发布，10月新增订单3-4万辆，较9月增长超30%，其中新款车型增速较9月增速近400%。2、展望11月，我们预计12家车企新增订单57-58万辆，较10月+0%至5%。四季度以来多款新车陆续推出，根据我们的数据近几月车市订单显著回暖，呈现逐月增长态势。11月广州即将举办车展，届时将有多款重磅新车推出。我们认为，随着进入年末冲刺阶段，车市有望持续走强。国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的为天风汽车团队覆盖）、【蔚来汽车】。
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