事件描述

　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入61.0亿元，同比+133.5%，实现归母净利润2.9亿元，同比+1968.4%；其中Q3实现营收26.22元，同比+178.7%，实现归母净利润0.9亿元，同比+761.2%。

　　事件点评

　　N型银浆布局领先，出货占比稳步提升。2023年前三季度公司光伏导电银浆实现销售1118.6吨，同比+129.0%；其中，N型TOPCon电池银浆534.6吨，同比+1202.9%。Q3公司光伏导电银浆实现出货475.7吨；其中，TOPCon银浆实现出货273吨。公司2023年Q1/Q2/Q3的TOPCon银浆占总光伏银浆总出货比例分别为34.1%/46.1%/57.4%，N型出货比例环比稳步提升。2024年N型电池片出货占比将进一步提高，与PERC电池相比，N型电池的银浆耗量和加工费都有所提升，有利于公司业绩持续增长。

　　持续导入国产银粉，加强成本与费用管理。国产银粉的导入有利于降低采购成本、规避汇兑风险。目前，公司PERC电池银浆国产粉占比80%以上，TOPCon电池国产粉占比在50%左右。此外，公司计划向上游布局，规划建设年产5000吨硝酸银、1800吨金属粉体等生产线，有利于进一步保障供应链安全与稳定。费用方面，2023年Q3公司销售/管理/财务费用率分别环比下降0.11pct/0.03pct/3.3pct，费用管控能力持续提升。

　　聚焦技术研发，持续开发光伏/半导体新产品。光伏领域，公司在BC电池和HJT电池中浆料均实现规模化供应；产品在玻璃粉技术、高温烧结技术、低温固化/烧结技术、超细线图形印刷技术等方面都具有一定竞争力。半导体电子领域，公司布局在LED与IC芯片封装粘接银浆、面向第三代功率半导体芯片封装粘接的烧结银产品和功率半导体封装用AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料。

　　投资建议

　　公司为光伏银浆的龙头企业，随着N型电池放量，竞争优势持续加强。我们预计公司2023-2025年归母公司净利润4.0/5.9/7.8亿元，2023年扭亏为盈，2024年和2025年分别同比增长49.4%和33.0%，对应EPS为3.94/5.89/7.82元，PE为17.6/11.8/8.8倍，维持“买入-A”评级。山西证券