-
天风MorningCall·1114 | 固收-/计算机-华为链复盘/金属与材料-电解铝
机构研报精选 / 2023-11-14 08:16 发布
1、此次8个案例中1-5都可以归纳新增隐债的方式为，以企事业单位名义举借债务先垫资，由地方政府统一使用、归还。可以看出，在地方财政压力较大的情况下，公益性项目建设的资金来源仍是地方政府需要解决的核心难点。2、近期特殊再融资债、增发国债落地，为什么在这时再次发出隐性债务问责？如何看待政策导向？本次披露是在10月特殊再融资债密集落地后一个月披露，可以看出，在经济稳增长压力、一揽子化债的背景下，财政系统再度强化后续地方政府和平台融资的红线与底线，力求避免再度规模性新增隐债，整体政策基调仍是偏紧的。3、从历史表态来看，政策对于严控新增隐债的底线是一以贯之的，本次问责仍在2018年以来的隐债监管框架下，始终严控新增但也并没有进一步加强。对于城投债，后续关注的核心仍在于化债政策的细化落地。
风险提示：地方政府债务风险，政策变化超预期，信用风险事件超预期。
1、11月第2周，美股三大指数上涨。Wind全A上涨1.06%，日均成交额上涨至9790.25亿元。30个一级行业中有20个实现上涨，传媒、计算机和通信表现相对靠前；钢铁、石油石化和食品饮料表现靠后。信用债指数上涨0.16%，国债指数均上涨0.10%。2、权益：11月第 2 周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上 0.2倍标准差，57%分位）。大、中、小盘股拥挤度基本低位企稳。分板块来看，TMT行业通信板块拥挤度继续下降，电子板块拥挤度继续上升。高股息行业石油石化和银行板块拥挤度继续下降，交通运输和煤炭板块拥挤度开始回升。消费板块和地产后周期板块除家电外拥挤度开始回升，轻工制造和食品饮料拥挤度上升较快。3、债券：市场对未来流动性收紧的预期下降至偏低（23%分位），期限价差下降至 3%分位，利率曲线极平，长端相对于短端性价比不高；信用溢价上升至 36%分位。债券交易拥挤度有所回升。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。 
1、我们预计25年国产份额或超6成，性价比国产有望全面占据上风：1）昇腾算力更高。根据AI范儿消息，此次英伟达改良芯片H20算力大幅降低，昇腾910B上一代910算力也超H20200%+。2）我们预计国产芯片价格更便宜。H20此次采用HBM3成本提高预计总价更高，我们预计国产AI芯片价格相比H20更便宜。综合价格和性能，我们认为国产AI芯片有望在性价比上占据上风。2、我们预计25年可能的6成国产份额中，请不要低估AI四小龙的巨大潜力：我们认为国产AI芯片内部，华为昇腾遥遥领先外，上市公司海光信息、寒武纪、云天励飞和非上市公司如壁韧科技、燧原科技、摩尔线程等亦具备足够的成长空间。建议积极关注，华为链：1）硬件：神州数码、烽火通信（通信组覆盖）高新发展、拓息、广电运通；2）软件：麒麟信安、软通动力、智度股份、赛意信息、汉得信息、中软国际、芯海科技（电子组覆盖）国产AI芯片四小龙：海光信息、寒武纪、云天励飞、景嘉微。 风险提示：行业竞争加剧风险、国产AI芯片产能可能不及预期风险、美国制裁风险。 
1）国内：电解铝供应天花板约4500万吨，当前在建成产能4474万吨接近峰值+产能利用率达到96%历史高点的背景下，后续产能及产量增量有限。而参考过去几年国内电解铝产能变化可以发现，云南在四季度易出现因水电不足导致的减产，其他地区也可能受到电力紧张或其他事故扰动。当前国内电解铝面临的是供应增量有限而减量易发生的脆弱局面；2）海外：存量产能自21年以来因能源危机有所减产，至今尚未恢复，我们认为当前海外相对疲软的需求或使得欧美减产产能复产意愿受损，海外新投产能主要集中在印尼等国家，其产能或受限于较差的基础设施条件及电厂建设。综上，我们预计中期维度内国内及海外电解铝供应增量有限。我们认为在供应受限而需求受益于新能源拉动持续增长的基础上，电解铝由过往的成本定价转为供需定价，因此电解铝企业得以维持较高的吨铝盈利。行业格局向好的背景下，神火股份、中国宏桥、中孚实业、云铝股份、中国铝业、天山铝业。 风险提示：上游原材料波动，新投产能超预期、下游需求不及预期。 
电子|伟测科技（688372）：Q3单季度营收创历史新高，持续布局高端测试+车规、AI算力等助业绩长期增长
公司发布2023年第三季度报告。23Q3公司实现营业收入2.04亿元，同比+8.87%；实现归母净利润0.19亿元，同比-63.77%。1、国内第三方测试方兴未艾，预测2026年测试市场规模达483亿元，5年内存在约240亿元的大量增长空间，重要性与广阔空间并存。中国大陆的独立第三方测试企业处于发展初期，前景广阔。2、国产替代需求放量，设计厂商订单或向国内转移，公司采取高端化差异竞争路线迎来黄金发展时代。公司身处高成长性细分赛道，坚持“以晶圆测试为核心，积极发展中高端芯片成品测试”的差异化竞争策略，公司的未来的成长性和盈利空间可观。3、募投项目进展顺利，公司持续扩大测试生产产能，重点布局高端测试，助力后续行业复苏阶段业绩持续增长。公司23年9月在深圳设立了全资子公司，珠三角是仅次于长三角的半导体集聚地，子公司主要服务华南当地客户。我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司归母净利润由2.08/3.43/4.96亿元下调至1.48/2.59/3.6亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：集成电路测试行业竞争加剧、进口设备依赖、技术更新不及时与研发失败。电子|闻泰科技（600745）：NWF股权剥离“靴子”落地&增益现金流，稳健安世+ODM进入收获期驱动长期成长
2023年11月8日公司发布全资子公司安世半导体拟转让NEPTUNE6LIMITED的100%股权的进展公告。1、Newport产能占比低，原定主要业务为对外代工，该事件对公司实际影响较小。看好公司从服务型向产品型战略转变+产能保持稳健增长+营收结构持续改善+周期复苏下业绩持续增长。2、产能方面，NWF目前对公司半导体业务产能贡献较小，公司整体产能保持稳健增长。3、营收方面，NWF占比公司营收规模不到1%影响较低，公司营收结构持续改善。截至2023年9月30日，NEPTUNE6LIMITED资产总额约1.43亿美元，负债总额0.92亿美元，净资产0.51亿美元，2023年1-9月实现营业收入0.54亿美元，占公司营业收入比例约为0.87%，对公司生产经营影响较低。4、收益方面，本次交易预计产生投资收益约3.78亿人民币，对公司现金流产生增益，对公司未来年度财务状况和经营成果产生积极影响。坚定看好公司长期发展动能，预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润31.04/40.00/50.03亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：汇率风险，过渡期损益风险，跨境法律风险，新应用及新产品拓展不及预期，供应商扩产不及预期。
建筑建材|周观点：双十一消费电子超预期，碳纤维T300-24/25K价跌
1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。民品T700领域，中复神鹰公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，中复神鹰。2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。重点推荐：凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计明年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。
海外|港股周报（2023.11.6-2023.11.10）——估值处于历史相对低位水平，中美即将会晤，继续看好港股修复潜力
1、国内方面，10月中国CPI同比下降0.2%，环比下降0.1%；PPI同比下降2.6%，环比持平。2）10月中国进口同比增长3%，为8个月来首次增长；出口同比下降6.4%，降幅大于彭博预估值。2、海外方面，亚太经合组织（APEC）第三十次非正式会议。互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。：1）互联网平台低估值修复：【拼多多】、【快手】、【腾讯】、【美团】、【阿里巴巴】；2）高弹性标的：【美图公司】、【泡泡玛特】、【名创优品】、【哔哩哔哩】、【微盟】；3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】等。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。 海外|美股AI周报（2023.11.06-2023.11.10）——OpenAI首届开发者大会召开，生成式AI浪潮机遇
1、宏观经济：美联储鲍威尔表示，如果时机合适，或将进一步收紧货币政策，美联储理事Bowman重申可能进一步加息。美国劳工部公布，持续申请救济人数连续第七周上升，创4月中以来新高，美国失业数据增加劳动力市场降温迹象。2、OpenAI：首届开发者大会正式召开，发布多项产品，具有128K上下文和更低价格的GPT-4Turbo、新的AssistantsAPI、GPT-4TurbowithVision、DALL-E3API、TTSAPI等。3、Roblox：23Q3收入超预期，净亏损同比收窄，预订量超预期。收入7.1亿美元，超一致预期4%；调整后净亏损2.8亿美元，较上年同期有所收窄且好于一致预期。美国及加拿大地区的DAU和用户时长均好于一致预期。公司表示广告收入的加速增长、以及音乐/购物等新领域的增长预计将在未来几年进一步推动Roblox的销售。4、ChatGPT上线GPT（Agent）创建能力和Assistant创建助手：我们认为内建了线程跟踪能力，Retrieval能力，沙盒能力，大幅加速Agent与API创建，加强toC端大模型的行业/专属领域能力。多Agent交互与管理或成为新重要领域。：MSFT GOOG NVDA SNOW CRWD DUOL PANW SHOP。
公安备案号 51010802001128号