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天风MorningCall·1110 | 盛络/迈普医学/建筑建材-Q3总结
机构研报精选 / 2023-11-10 08:21 发布
传媒|盛天网络（300494）：“给麦”上线AI音色合成功能，关注AI社交应用商业化进展
1、“给麦”AI音色合成功能上线，有望破圈导流加强社交产品矩阵实力。参考此前“AI孙燕姿”的强势出圈，我们认为“给麦”的AI音色合成功能满足用户的个人翻唱需求，经由社交媒体传播造势有利于给APP充分导流，强化社交产品矩阵实力。后续商业化变现可借鉴海外现有产品的模式，有望逐步打开AI应用商业化空间。2、在主业相关布局上，9月公司公告拟以自有资金出资2,500万元增资武汉长江泓鑫投资基金合伙企业（有限合伙），定向投资于数字经济、数字文化等新兴科技产业，利于公司跟踪最新的技术发展趋势如AI、MR、元宇宙等，发现新的业务机会，进一步完善业务布局，提升公司综合竞争力。我们看好公司Q4及24年新游上线的业绩释放潜力，游戏主业打造向上增长曲线。此外，凭借网吧时代积累的技术和资源优势，公司在电竞酒店赛道上前瞻布局，有望抓住新一轮电竞发展浪潮提升商业化变现能力。
风险提示：游戏行业政策变动风险，重点产品依赖风险，互联网平台政策变动风险，行业竞争加剧风险，新技术应用带来的竞争风险等。
医药|迈普医学（301033）：Q3业绩快速增长，海外市场扩展顺利
公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入1.46亿元，同比增长4.69%，归母净利润2542万，同比下降15.35%。1、脑膜产品贡献主要营业收入，颅颌面修补系列实现快速增长。公司颅颌面修补产品销量快速增长。硬脑膜医用胶产品及可吸收再生氧化纤维素止血产品也对销售收入实现了贡献。2、积极参与集中带量采购，继续开拓全球市场。截至2023年7月，公司已在全球范围内申请超过300项专利，产品已进入包括欧洲、美洲、中东、亚洲等80多个国家和地区，服务近50万患者。2023年三季度，公司境外收入同比上年增长超30%。3、股权激励落地，彰显发展信心。2023年8月，公司限制性股票激励计划落地，有望调动核心员工积极性。此激励计划首次授予激励对象共计49人，8月24日授予限制性股票176.80万股，约占此激励计划草案公布日公司股本总额的2.68%。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2.29/2.88/3.77亿元，归母净利润分别为0.43/0.68/1.05亿元，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发及技术迭代的风险、政策变动存在的风险、终端医院市场拓展的风险、市场竞争加剧的风险。
建筑建材|建筑：Q3营收提速利润承压，看好24年盈利能力提升
1、Q3营收稳健增长，利润短暂承压，净利率及周转率拖累ROE提升。23Q1-3CS建筑板块实现营业收入64863亿元，同比增长7.41%，实现归母净利润1,564亿元，同比增长1.06%，板块业绩增速与营收增速差值为-6.35pct，较22年同期收敛0.87pct。利润增速慢于营收主要系毛利率下滑、费用率提升。2、费用率&杠杆率小幅提升，全年现金流仍有望好转。23Q1-3板块毛利率为10.01%，同比下降0.07pct，整体净利率2.95%，同比下降0.18pct，期间费用率同比上升0.03pct至3.39%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.003/-0.01/+0.03/+0.07pct。3、子板块之间继续分化，大基建板块表现稳健。23Q1-3国际工程/化工工程/钢结构营收增速较高，分别为15.21%/10.4%/9.1%，排名前三；化工工程/大基建归母净利润增速较高，分别为11.93%/3.86%。4、龙头企业抗周期属性更强，呈现强者恒强的局面。从建筑板块三季报情况来看，表现较好的主要有国际工程、专业工程、基建央企这三个细分板块。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；国际宏观环境恶化风险。 
总量|如何看待11月市场？——天风总量每周论势（2023-11-08） 1、宏观：美国劳动力市场的剩余劳动力
美国十月非农就业数据发布，受汽车业罢工影响，新增就业岗位15万，低于市场预期，较9月份的29.7万斩半。失业率小幅回升至3.9%，平均时薪环比增长0.2%，同比增长4.1%，为2021年6月来最小同比涨幅。随着美国经济的持续复苏，美国就业市场的剩余劳动力已经逐渐消耗完。自疫情低点以来，累计新增非农就业2649万，已比疫情前多增455万人。我们认为美国制造业周期已经出现反转，在罢工等因素之外，后续劳动力需求可能保持强劲。而劳动力供给端的修复可能已经告一段落，职位空缺率和时薪增速可能难以下降。
2、固收：11月债市怎么看？
从内部环境来看，特别国债标志着宏观预期和市场底层逻辑发生重大变化。财政与货币组合决定了总体定价方向，宽货币多一点还是宽财政多一点，决定着债市的胜率。今年以来，财政总体并无实质增量，而货币继续保持宽松，这是市场风险偏好下降助推利率下行的重要政策逻辑。而增发国债和调整预算，意味着财政转向更为积极，参考历史，货币即使保持宽松，债市仍然较大概率承压。从外部环境考虑，外围变化可能阶段性有利于风险资产。诸多因素综合考虑，我们倾向于认为11月利率走势不排除前低后高的可能。建议市场对于岁末年初的宏观变化有所关注，债市策略总体以防御为主。
3、金工：右侧信号有望触发！
配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入11月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，继续推荐医药，消费电子，建材和券商；此外TWOBETA模型推荐的周期上游11月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药以及消费电子建材和周期上游，此外一旦市场转势得到确认，券商也将迎来困境反转，保持关注。
风险提示：地缘冲突进一步升级；美国经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧。海内外宏观形势变化超预期，宏观政策超预期，流动性超预期收敛，市场走势不确定性。市场环境变动风险，模型基于历史数据。金钟转债发行规模3.5亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价33.47元，截至2023年11月7日转股价值88.71元；各年票息的算术平均值为1.55元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。1、公司所处行业为汽车零部件Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年11月7日收盘，公司PE(TTM)为46.69倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业一般水平，市值31.50亿元，处于同业一般水平。截至2023年11月7日，公司今年以来正股上涨42.49%，同期行业指数下跌1.58%，万得全A下跌1.58%，上市以来年化波动率为53.58%，股票弹性较低。2、公司目前股权质押比例为0.00%，股权质押风险不高。其他风险点：1.募投项目用地落实的风险；2.新增产能无法消化；3.境外客户占比较高，汇率波动风险；4.偿债能力风险。3、金钟转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为111元左右，建议积极参与新债申购。
风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。
23Q1-3收入136.78亿，同减1.2%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为41.62亿（yoy+0.5%）/44.96亿（yoy-4.9%）/50.21亿（yoy+0.88%）1、技术及研发能力行业领先，不断加强对生产工艺的技改和研发。公司具有行业内领先的技术及研发能力，公司技术部负责公司新产品、新工艺、新技术的开发、引进和消化，并设立研创科、纸工艺组、知识产权组三个研究室。建立健全以企业为主体、以市场为导向、产学研相结合的技术创新体系，承担白纸技术、文化纸技术、添加剂技术等基础与发展的研究任务。2、引进国际一流设备供应商，对产品质量工序进行有效控制。公司为ISO9001质量体系认证企业，主要生产设备引进自Valmet、Voith、Andritz、Siemens等国际一流设备供应商，采用先进的DCS、QCS、MES、WAS等工业控制、管理系统，运用国际领先的生产工艺技术,为高品质、高效率生产打下坚实的基础。考虑到公司业绩（23Q1-3收入同减1.2%，归母净利-0.93亿），我们调整盈利预测，维持“买入”评级。预计23-25年公司归母净利分别为2.81/9.01/11.51亿元（前值分别为1.23/10.81/14.12亿元），EPS分别为0.21/0.67/0.86元/股，对应PE分别为32/10/8x。
风险提示：业务经营风险；环保风险；政策风险；行业竞争风险；汇率风险等。
环保公用|嘉泽新能（601619）：业绩短期承压，看好未来装机增长与盈利改善
公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入18.29亿元，同比增长43.93%，实现归母净利润6.49亿元，同比增长52.05%。1、电价下滑致业绩短期承压，但核心区域市场化交易电价表现相对较优。公司宁夏、河北两地上网电价均有所上涨，其中宁夏地区市场化交易电价高出当地燃煤基准价约26.5%，表现相对较优，但河南、内蒙地区项目对整体电价的不利影响较大，导致电价整体出现下滑。2、储备项目资源优质且丰富，看好未来装机增长与盈利改善。截至2023H1，公司新能源发电并网装机容量198.9万千瓦。公司重点推进黑龙江、广西、吉林等地的新能源项目开发，上述地区燃煤基准价均处于较高水平，有望带动公司盈利能力持续提高。考虑公司电价下滑导致业绩短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润9.56、12.80、16.59亿元（前值为11.91、15.09、20.19亿元），同比分别增长78.56%、33.87%、29.62%，对应PE分别为9.14、6.83、5.27。 风险提示：电力价格波动风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，电站出售业务开展不及预期等。 环保公用|中国天楹（000035）：盈利能力显著提升，如东重力储能项目落地在即
公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收入37.55亿元，同比降低2.89%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长158.90%。1、公司业绩水平持续修复，盈利能力显著提升。公司环保主业保持良好增长态势，充足的在手订单和项目投运保障了公司经营业绩实现稳健增长，2023年前三个季度归母净利润分别实现同比增长7.62%、46.54%、7279.76%。2、如东重力储能项目顺利封顶，第二增长曲线有望开启。9月26日，如东100MWh重力储能项目主体工程顺利封顶，标志着公司投资建设的全国首个重力储能项目步入并网倒计时。依托其核心技术，公司2023年以来已和多个地区政府及公司签订合作或投资协议，累计签约重力储能项目不低于5.3GWh，同时配套对应的风光项目指标及装备制造产业，未来公司第二增长曲线有望开启。考虑公司整体业绩修复情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025年分别实现归母净利润5.81、7.98、10.38亿元（前值为2023-2024年10.2、12.9亿元），同比分别增长370.47%、37.32%、30.11%，对应PE分别为24.94、18.16、13.96倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号