全志科技(300458) 下游景气度逐步恢复，把握AI发展机遇

　　事件

　　全志科技于1月26日发布公司2023年度业绩预告，公司2023年度的归母净利润为1800-2500万元，比上年同期下降88.15%-91.47%，扣非净利润为400-800万元，比上年同期下降92.68%-96.34%。

　　投资要点

　　下游景气度逐步恢复，公司营业收入实现正增长

　　公司2023年度归母净利润为1800-2500万元，同比下降88.15%-91.47%。受到2023年宏观经济下行和公司所处的半导体行业周期性波动的影响，加之在此过程中出现的库存过剩、行业竞争加剧等不利情况，价格竞争和产品的库存成本致使产品销售毛利率下降。但随着下游景气度的逐步恢复，公司经营情况逐步好转，预计2023Q4单季度归母净利润为3855.52-4555.52万元，同环比均实现扭亏为盈。

　　公司积极克服不利影响，在2023年推动公司产品在工业、汽车、消费等应用领域落地，使公司在整体大环境较差的情况下2023年营业收入同比增长10%左右。同时，公司积极进行高可靠性与高性能产品的研发与迭代，2023年度研发费用同比增长超17%，通过强化对关键技术的研发投入和工业车规级质量体系建设，不断满足下游客户需求。

　　紧跟AI发展浪潮，把握AIoT与消费电子新机遇

　　公司积极推动AI和行业智能领域的应用融合，A系列、T系列、MR系列解决方案的工业机械臂、电力终端、智能机器人和工业网关等产品备受市场好评。尤其在智慧驾舱领域，公司应用自身较为先进的智慧视觉技术，结合自身在音视频交互产品上的经验和优势，重点布局虚拟显示、HUD、智能大灯、360环视等智能辅助驾驶产品，具备良好的3D场景理解能力。

　　在2023年中，公司紧跟AI发展大势，推出了A523、T527系列芯片，持续将AI全面赋能到各行各业的转型升级中去。（1）A523系列可以为产品提供多种OS支持，适用于GMS平板、云相框、陪读机器人、智能收银机和云终端等多领域；（2）T527系列芯片具备工业级品质，赋能智慧商显、智慧教育、商用机器人、视觉辅驾、工业控制、边缘计算等多种行业，从而充分满足当前的工业智能应用需求。

　　截至2023年底，公司已经上市芯片产品的NPU算力达到2-3TOPS，积极推进如NPU、AIPU等加速单元在芯片产品上的布局。除此之外，公司针对AI不同细分市场的需要，构建符合其生态的模式，范围已覆盖应用算法、系统集成、芯片算力、感知和执行芯片。

　　国内SoC龙头企业，未来向高端市场发展

　　公司是国内智能应用处理器SoC、高性能模拟器件、无线互联芯片的重要设计厂商，为超高清视频编解码、高性能CPU/GPU/AI多核整合、先进工艺的高集成度、超低功耗等领域提供了具有突出市场竞争力的解决方案。

　　公司坚持对核心技术的长期投入，逐步向SoC高端市场拓展。公司在高性能多核CPU系统架构、高速总线、超高清视频编解码、智能视频分析、数模混合设计、低功耗等核心技术方向上持续精进，A737、T737系列芯片已经进入了12nm制程阶段，并通过采用A78架构，集成了独立的大算力NPU，从而为人工智能场景应用提供良好的性能支撑。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为16.74、22.94、29.42亿元，EPS分别为0.03、0.27、0.51元，当前股价对应PE分别为447.6、50.4、26.9倍，公司作为国内SoC龙头企业，持续精进“SoC+”和“智能大视频”，公司AI芯片在工业、汽车、消费等应用领域量产落地和NPU、AIPU等加速单元的积极布局，有望未来持续受益于AI浪潮，首次覆盖，给予“增持”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·0207土地出让/宏观-美国大选/电新-“两海”/化工-年度策略

宏观|如果特朗普重返白宫对市场有什么影响

化工|基础化工行业2024年年度策略：周期筑底，成长可待

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年2月第2周

1、2月第1周（1月29日-2月4日，下同），美股三大指数普遍上涨。Wind全A下跌9.27%，日均成交下跌至7557亿元。30个一级行业全线下跌；轻工制造、计算机和综合表现靠后。信用债指数上升0.31%，国债指数上涨0.56%。2、2月第1周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上0.74倍标准差，79%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅上升至83%、77%和59%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为65%、44%、79%、81%分位。3、2月第1周，除大盘价值以外，其他风格指数的交易拥挤度仍在磨底的阶段。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为36%、4%、23%、6%、18%、8%历史分位，交易拥挤度广谱处在低位，交易上性价比有吸引力。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

电子|周观点：中芯华虹将发布4Q23业绩，看好晶圆代工周期复苏

电子|周观点：VisionPro正式发售，看好折叠屏销量高增、AIPC带动换机

建筑建材|四川路桥（600039）：山洪事件影响或基本出清，关注中长期投资价值

海外|阿里巴巴-SW（09988）：FY24Q3业绩前瞻：淘天CRM收入承压，国际商业保持高增长

天风MorningCall·0206 | 固收-2月转债市场/电新-光伏、储能行业投资策略

固收|2月转债市场怎么看？——可转债市场周报（2024.02.05）

电新|2024年光伏、储能行业投资策略——新技术/盈利有望见底/新市场或是最强主线

固收|本周信用债一二级市场回顾——信用债市场回顾（2024-02-04）

电子|电连技术（300679）：质量回报双提升，看好公司实现超预期增长

传媒|第5周观点：苹果VisionPro应用生态日臻完善，春节档票房有望延续元旦档的超预期表现

中国神华(601088)2023年业绩预告点评：量增价稳，央企市值考核或推动估值抬升

　　事件:

　　2024年1月30日，中国神华发布2023年度业绩预告：按中国企业会计准则，预计公司2023年度实现归母净利润578亿元至608亿元，同比减少88亿元至118亿元，下降12.6%至16.9%；实现扣非后归母净利润613亿元至643亿元，同比减少60亿元至90亿元，下降8.5%至12.8%。而根据中国神华港股业绩预告，国际会计准则下，公司2023年实现归母净利润627亿元至657亿元，同比下降9.9%至14%，降幅更低。

　　分季度来看，按中国企业会计准则，2023年第四季度，预计公司实现归母净利润95亿元至125亿元，环比下降36%至16%，同比下降9%至增长19%；实现扣非后归母净利润135亿元至165亿元，环比下降9%至增长11%，同比增长13%至38%。

　　投资要点:

　　公司业绩变动主要原因：煤炭业务由于煤价下降利润有所下滑，电力业务由于售电量增加（新机组投运）及煤炭采购价格下降等因素，利润同比增长，另外联营企业的投资收益同比增长。

　　产销量：煤炭、电力、航运增量明显。2023年公司实现商品煤产量3.2亿吨，同比+3.5%，煤炭销量4.5亿吨，同比+7.7%；总发电量为212十亿千瓦时，同比+11%；总售电量为200十亿千瓦时，同比+11%；自有铁路运输周转量309十亿吨公里，同比+4%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）255百万吨，同比+2%；航运货运量153百万吨，同比+12%，航运周转量165十亿吨海里，同比+23%；聚烯烃销量70.6万吨，同比+1%。

　　单第四季度，公司实现商品煤产量0.83亿吨，同比+5.8%，环比+1.5%，实现煤炭销量1.18亿吨，同比+8.2%，环比+2.5%；总发电量56十亿千瓦时，环比持平，同比+14.6%，总售电量为53十亿千瓦时，同比+15%，环比+0.7%；航运货运量43百万吨，同比+30%，环比+14%；航运周转量46十亿吨海里，同比+44%，环比+15%。第四季度煤炭产销量、发电量及售电量、航运周转量及货运量同比均有增加，推动业绩向好。

　　煤炭：价格趋稳，仍有规模增长空间。动力煤年度长协价格及市场煤价格波动逐步收窄，2024年1月年度长协价为710元/吨与2023年12月持平；秦港动力末煤平仓价1月均价（截至1月31日）为913元/吨，较2023Q4均价下跌4.7%，仍高于2023Q3均价。未来随着大雁矿业（2处生产煤矿以及3处探矿权，在产产能1070万吨/年）和杭锦能源（1处在建煤矿，产能1000万吨/年）的收购和建设，以及新街矿区的建设，规模仍将继续增加。

　　电力：新机组投运推动量增。从2022年开始，分别有罗源湾项目2号机组（1000MW，2022年4月27日投运）、北海电厂2号机组（1000MW，2022年12月30日投运）、岳阳项目1号机组（1000MW，2023年10月26日投运）、岳阳项目2号机组（1000MW，2023年12月17日投运）、清远一期1号机组（1000MW，2023年12月17日投运）、清远一期2号机组（1000MW，2023年12月25日投运）等多个机组投运，同时全社会用电需求增长，推动公司发电量及售电量增长明显。

　　航运：航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是，煤炭销量增加导致航运需求增加，以及长航线业务量增加。

　　央企市值考核，估值有望提升。2024年1月24日，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办新闻发布会上表示，将进一步研究把市值管理纳入企业负责人业绩考核。中国神华也表示将积极落实市值管理考核要求，政策推动下，公司估值有望进一步提升。

　　盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润分别为593.1/618.6/641.5亿元（基于审慎性原则，暂不考虑收购事项对公司的影响），同比-15%/+4%/+4%；EPS分别为2.99/3.11/3.23元，对应当前股价PE为12.43/11.92/11.50倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高（若维持2.55元/股分红，对应1月31日收盘价股息率达到6.9%），央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。国海证券

天风MorningCall·0205 -量化择时/宏观-地方/电新-电动车年度策略、电力设备

金工|量化择时周报：继续等待缩量信号

宏观|地方提前透露哪些政策信息？

电新|行业深度：电动车2024年度策略：破而后立，晓谕新生，看好全球化龙头和新技术方向

电新|电力设备年度策略：国内市场基本盘稳固，2024年主线看出海

今年A股市场表现不理想，宏观和外部环境都没有发生特别大的变化，主要还是交易方面的因素导致市场信心缺乏，如果要扭转现在的形势可能需要较长的时间，一方面需要强有力的政策出现，另一方面也需要有经济上的数据支撑。目前股权质押的市场风险还没有触发，后续需要密切关注。目前已经观察到ETF已经出现连续的净买入，我们也在寻找一些优质板块和标的。主要关注的板块，一方面是现金流充裕、利润稳定且持续分红的板块，例如银行、煤炭、电力、高速公路、食品、家电等；另一方面需要多看看海外的情况，做一些海外行业的对比研究以及对在国内的映射，寻找可以跟随全球产业链创新迭代的好公司。

医药|复宏汉霖（02696）首次覆盖：以生物类似药为起点，创新/国际化进程稳步推进

建筑建材|周观点：白名单快速落地，关注融资预期差

建筑建材|销售筑底，政策博弈——1月百强房企销售点评

能源开采&机械|中曼石油（603619）：油气产量有望不断提升，竞价回购显信心

环保公用|周观点：央企上市公司市值管理考核对公用事业板块影响如何？

金属材料|周观点：兼具金属与陶瓷性能优势，金属陶瓷应用前景广阔

东阿阿胶(000423) 业绩预告略超预期，Q1开门红可期

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润11-11.6亿元，同比增长41%-49%；实现扣非净利润10.3-11亿元，同比增长47%-57%。。

　　业绩预告略超预期，阿胶系列表现强势。根据业绩预告，2023年全年公司归母净利润中值为11.3亿元，同比增长44.87%；扣非净利润中值为10.65亿元，同比增长52.18%。Q4单季度来看，归母净利润中值为3.46亿元，同比增长29.66%；Q4扣非净利润中值3.65亿元，同比增长47.29%。公司2023年业绩表现亮眼，主要得益于坚定推进药品+健康消费品双轮驱动的发展模式，坚持“滋补国宝东阿阿胶”价值引领，保障复方阿胶浆大品种增长，积极拓展以桃花姬阿胶糕为代表的健康消费品，我们预计2024年有望延续良好势头。

　　股权激励提振士气，Q1开门红可期。1月2日，公司首期股权激励草案落地，选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、营业利润率作为公司层面的业绩考核指标，可以充分反映股东回报、公司持续成长能力及企业运营质量的提升，考核指标彰显公司发展信心。1月24日晚，公司公告用于股权激励的股份已经回购完成，合计回购151.24万股，占总股本的0.2349%，回购最高价格为52.41元/股、最低价格为48.01元/股，使用资金总金额为7587万元。

　　看好核心产品销售回升，药品+健康消费品双轮驱动。1）东阿阿胶：公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显，随着公司渠道生态治理成效显现，市占率有望恢复高水平。2）复方阿胶浆：十四五战略品种，医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽，有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量；同时公司通过学术推广以院内带动院外，复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3）桃花姬：极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔，营销策略调整后更加注重消费品逻辑，公司通过线上+线下双渠道协同发展，加速触达年轻用户，桃花姬有望恢复稳健增长。

　　盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10亿元，同比增长19.90%、15.66%、16.14%，实现归母净利润11.31、13.40、16.64亿元，同比增长45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。中泰证券

传媒：顶流内容+喜剧赋能微短剧发展

 　　华金证券-投资要点

　　热点事件：1月29日，抖音宣布与周星驰达成独家精品微短剧合作。双方将联合开发运营“九五二七剧场”，首部精品微短剧《金猪玉叶》第一季预计将于今年5月在抖音上线。通过与抖音合作，周星驰将以发起人身份，共同联合青年创作者，基于“周星驰导演作品”的抖音账号，直接面向用户进行内容创作。近年来，由于传播媒介的迭代进步，短篇网络文学小说创作和微短剧双向赋能，为出海业务奠定坚实基础。顶流内容叠加喜剧题材入局微短剧，预计将在多方面对行业产生正向催化；网文出海势头迅猛，有望多轮驱动赋能微短剧发展。

　　顶流内容制作人携手头部生态平台入局微短剧，有望为行业带来正向催化。1月29日，周星驰通过抖音账号发布视频并配文“《九五二七剧场》今天正式开张”。公开资料显示，作为中国香港著名演员，周星驰参演、导演了多部知名喜剧作品。根据豆瓣，其作品大多为高分佳作。国家广播电视总局网络视听节目管理司在2023年多次提出微短剧要“微而不弱、短而不浅、剧有品质”。周星驰过往作品中“小人物与大时代”的选题正是“见微知著”的模式。传统顶流内容创作人入局微短剧，或将产生强号召，激起千层浪，推动行业正向发展。

　　喜剧契合当下时代语境，有望和碎片化时代的微短剧实现同频共振。短剧从萌芽期到高速成长期，前后仅有一两年的时间。期间，多数短剧题材均以穿越重生、草根逆袭、豪门秘事为主，剧情呈现“反转”、“冲突”、“浮夸”等特征，从而吸引眼球。业内人士认为，目前短剧多为都市、古装、悬疑等题材，而喜剧类型尚处“蓝海”。从电影市场来看，据猫眼专业版App显示，在今年即将到来的春节档中，“想看”人数排名前三的电影分别为《飞驰人生2》（71.38万）、《熊出没？逆转时空》（63.67万）、《热辣滚烫》（52.58万），三部作品均为喜剧题材。在长视频市场炙手可热的喜剧题材，在短视频市场却呈现相对蓝海的状态。以周星驰为代表的“无厘头”喜剧模式的加入，或将弥补目前微短剧市场喜剧内容不足的现状，丰富内容端，长效赋能微短剧行业发展。

　　投资建议：顶流内容制作人携手头部生态平台，入局微短剧，叠加喜剧题材禀赋，预计将长效赋能微短剧发展。优质内容和IP：中文在线（300364.SZ）、阅文集团（0772.HK）、掌阅科技（603533.SH）等；影视制作：华谊兄弟（300027.SZ）、华策影视（300133.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）、因赛集团（300781.SZ）、海看股份（301262.SZ）、遥望科技（002291.SZ）、中广天择（603721.SH）、引力传媒（603598.SH）等；技术赋能：天娱数科（002354.SZ）、风语筑（603466.SH）、盛天网络（300494.SZ）、智度股份（000676.SZ）、华数传媒（000156.SZ）、天威视讯（002238.SZ）、捷成股份（300182.SZ）、视觉中国（000681.SZ）等。

天风MorningCall·0202 | 总量-每周论势/固收-美联储会议点评/金工-行业景气度

总量|天风总量每周论势（2024-1-31）

固收|联储推迟降息，市场怎么看？——美联储1月议息会议点评

金工|哪些行业景气度在上行？——细分行业景气度跟踪-20240201

通信|源杰科技（688498）：三款新品有望成为亮点，回购将增强投资者信心

电子&计算机|江波龙（301308）：2023年度收入超百亿，四季度有望扭亏为盈

军工&电子|火炬电子（603678）：自产业务阶段性承压波及业绩，主动元器件+新材料或开启新篇章

家电|科沃斯（603486）：内销收入利润承压，海外快速增长

光伏行业月报：国内新增光伏装机表现亮眼，四季度行业业绩承压

   　投资要点：

　　1月光伏行业先扬后抑，表现不佳。截至1月31日，本月光伏行业下跌13.20%，大幅落后于沪深300指数。光伏板块1月日均成交金额268.25亿元，环比显著放量。全部细分子行业均下跌，个股表现低迷，部分公司股票跌幅巨大。

　　2023年国内光伏装机表现亮眼，海外市场出口金额略有下滑。得益于风光大基地项目建设和组件价格下降带来的经济效益的提升，1-12月我国光伏新增装机量216.88GW，同比增长145.12%，而12月新增装机51.87GW，同比增长139.03%。海外市场，我国太阳能电池累计出口金额3056.43亿元，同比下滑0.80%。

　　光伏逆变器出口增速放缓，国内招标市场火热。全年逆变器出口金额达99.56亿美元，同比增长11.4%。海外市场全年出口需求相对于2022年增速显著放缓，但12月环比有所改善。国内逆变器市场中标超190GW，华为、阳光电源、株洲变流、特变电工等企业强者恒强。国内光伏逆变器中标中组串式占主导地位，大功率组串表现亮眼，头部企业均把握住地面电站快速增长对大功率组串式逆变器的需求机会，华为、阳光电源、特变电工中标规模行业领先。

　　光伏产业链上游价格基本平稳，关注市场出清情况。根据中国有色金属协会披露的数据来看，1月底，N型硅料成交价格区间为7.00-7.30万元/吨，均价为7.09万元/吨，环比上升1.87%。N型硅料供应量趋于稳定，仍不及下游需求增长，故价格上涨。而硅片、电池环节价格平稳，光伏组件价格小幅度下跌。电池片厂商短期面临亏损局面，尽管价格有所反弹，但是预计新旧产能替换，产能面临出清。

　　投资建议：从已经披露的光伏年度业绩预告来看，一方面，国内外光伏市场需求非常旺盛，各环节受益于市场出货量的增长；另一方面，由于各环节扩产力度较大，板块整体业绩预计呈现下滑态势，而具体细分领域分化明显。尤其是，硅片、电池、组件等主产业链盈利承压，辅材环节盈利好于主材。本轮光伏板块个股调整幅度巨大，市场走势和不断压缩的估值充分反映产能过剩、装机增速放缓、基金赎回等因素。光伏产品价格低迷导致硅片、电池、组件、胶膜等环节四季度亏损，落后产能出清将会加速。考虑到新增产能供给情况以及落后产能退出情况，预计行业仍将处于洗牌过程，供需改善仍需时日。维持行业“强于大市”投资评级，中期一体化光伏组件厂、光伏玻璃、逆变器、TOPCon和HJT电池设备头部企业。中原证券

光伏设备行业月度点评：装机量环比回升，产业链价格企稳

 　　投资要点：

　　电力设备板块小幅下跌，子行业中光伏设备涨幅较好：最近一个月截止至1月22日，申万一级电力设备指数下跌3.54%，涨跌幅在一级行业板块中位列第4位，跑赢沪深300指数0.01pct。电力设备子板块中，光伏设备上涨较好，上涨3.11%，其他子版块均为下跌。

　　光伏设备估值回暖。截至1月22日，申万二级光伏设备指数市盈率（TTM）为11.65，与11月底几乎持平，纵观全年，光伏设备指数持续回调，但目前仍然高于沪深300指数，近期光伏设备走势较好，市盈率略有回升。

　　装机量：11月国内光伏新增装机为21.32GW，同比+185%，环比+57%；1-11月国内光伏累计装机量达到163.88GW，同比+149%。按种类看，2023年前三季度集中式光伏电站新增装机61.79GW，分布式光伏电站新增装机67.14GW。

　　产业链价格：根据PVInfoLink最新（1月17日）报价，国内多晶硅致密料价格65元/kg，周环比持平。P型182mm单晶硅片价格报2.00元/片，周环比持平；P型210mm单晶硅片报2.80元/片，环比上周-6.7%；N型182mm单晶硅片价格报2.05元/片，周环比持平；N型210mm单晶硅片价格报3.15元/片，环比上周-1.6%。182/210mm单晶PERC电池片价格报0.38元/W、0.38元/W，环比上周+2.7%、周环比持平。182/210mm双面双玻PERC组件价格报0.92/0.95元/W，周环比持平；TOPCon双玻组件价格报0.96元/W，环比上周-2.0%；HJT双玻组件价格报1.22元/W，周环比持平。

　　投资建议：维持同步大市评级。目前TOPCon电池相关环节竞争较为激烈，且价格持续下行，我们认为资金充裕、技术优势明显的企业有望在竞争环境中穿越周期。新技术方面，近期钙钛矿企业多有技术突破，协鑫光电、极电光能、万度光能等均有GW级产线建设计划，2024年钙钛矿有望成为量产元年。

        综合实力强大的光伏设备龙头：捷佳伟创、迈为股份；细分领域优秀企业：汉钟精机、微导纳米；钙钛矿技术相关标的：京山轻机、曼恩斯特、杰普特。财信证券

天风MorningCall·0201 | /电子-人形机器人/建筑建材-上海优化区域限购政策

固收|PMI修复有限，债市保持多头思维——固定收益点评

固收|2月债市快与慢——2月债市展望

电子|行业深度：人形机器人元年或将开启，AI下游硬件应用迭起

建筑建材|因区施策，渐进宽松——上海优化区域限购政策点评

通信|中际旭创（300308）：23年800G出货增长业绩亮眼，24年先发优势凸显1.6T提速

电子&机械|正帆科技（688596）：预计2023年业绩高增，新签合同

家电|海信家电（000921）：内外改善齐发力，业绩预告高增

家电|周观点：家电行业2023Q4基金持仓分析——24W4周度研究

医药|千红制药（002550）首次覆盖：深耕肝素产业链，创新研发卓有成效

中国神华(601088) 稳定盈利穿越牛熊周期，高股息煤炭巨头迎价值重估

　　投资要点

　　煤炭有望新增7670万吨/年产能，公司中长期成长可期。公司煤炭储量135.3亿吨，在产产能3.5亿吨，权益产能2.9亿吨。其中露天矿占比40%，使得自产煤吨成本维持176元的低位。同时煤炭销售近50%为下水煤，使得公司煤炭售价较高，大幅提高吨煤利润，2022年吨毛利303元。产能方面，公司拟收购集团两处煤矿资产（2070万吨/年），叠加未来计划新建新街台格庙矿区（规划产能5600万吨/年），公司中长期成长可期。

　　受益于长协煤销售高占比，公司业绩具备强稳定性。公司煤炭销售中长协占比高达86%，因此煤炭售价波动远低于市场水平。悲观情景下，我们测算当港口煤价跌至871元/吨时，公司归母净利润将降至623亿元，此时公司仍具备较好盈利能力，业绩稳定性较强。

　　煤电联营熨平业绩周期性波动，新增装机强化抗风险能力。公司现有装机4035万千瓦，其中60%分布于电量有缺口省份，电力需求较好且电价高。因此，2022年公司火电机组利用小时数4379小时，高于全国平均水平11.6%，同时加权平均度电售价达0.416元。此外，公司主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域，自供煤比例达78%，耗煤成本较低。公司持续布局火电资产以强化抗风险能力，我们预计23-25年湖南岳阳电厂、广东清远电厂等将陆续投产，合计新增权益装机容量超750万千瓦，增幅超20%。

　　高分红配置价值凸显，充裕现金流提升特别派息预期。2014-2022年公司年均分红率83%，而2022年分红率72.77%，高于分红承诺的60%，更远超行业平均水平44.34%。假设23年分红率与22年持平，按照2023年12月18日股价，计算得2023年股息率7.57%，对比2018年市场低迷时公司股息率4.32%，以及同样是稳定运营的长江电力相同日期计算2023年股息率5.15%。预期未来在低利率市场环境下，公司股息率将向长江电力靠拢，股价仍有近40%的上涨空间。此外，2023年公司可自由支配现金预计超1000亿元，且短期内无大幅资本开支和大额偿债需求，现金流充裕稳定，特别派息预期提升。

　　盈利预测与评级：公司业务模式国内外绝无仅有，属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司。公司经营平稳，且稳定成长，兼具稳定分红特征：从PE估值法角度，我们预计23-25年分别实现归母净利润633/651/662亿元，EPS3.19/3.28/3.33元，对应PE9.83/9.56/9.41倍。另外，我们采用EV/EBITDA估值方法测算，24-25年目标市值分别为6862、7367亿元。再者，从股息率角度，如前文所述，我们预期公司股息率有望降低至5.5%左右水平，按照当前股息率7.57%计算，尚有近40%股价涨幅空间。因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，首次覆盖给予“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0131 /宏观-风险定价/数据-XR数据月报/电子-消费电子

固收|2024年特殊再融资债怎么看？——固收信用专题

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年1月第5周

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化工|23Q4持仓配置环比下降，持续聚焦细分龙头

宁沪高速(600377) 收购苏锡常南部高速 路产区位质量优

　　业绩简评

　　2024年1月28日，宁沪高速发布公告，公司拟收购苏锡常南部高速公司65%股权，交易对手方为公司控股股东江苏交控，交易对价为52.0065亿元。此外，公司与无锡交通签订意向书以期收购其持有苏锡常南部高速22.8%的股权，若完成两次收购，公司将也有苏锡常南部高速87.8%的绝对控股权。

　　经营分析

　　收购标的区位优势显著，车流量处于快速增长期。标的公司主营业务是苏锡常南部高速的经营管理，苏锡常南部高速收费里程约43.9公里，双向6车道，收费站数目为6个，于2021年12月30日正式通车。苏锡常南部高速位于苏南地区，起点位于常州，与公司常宜高速联通；终点位于无锡，于公司环太湖高速联通。路产中途包含贤山隧道和太湖隧道两处隧道。苏南地区横向通道在无锡境内主要有沿江高速、沪宁高速及苏锡常南部高速。2017年至今，除2020-2022年特殊年份外，苏南横向通道流量均保持增长，其中沪宁高速、沿江高速平均增长率分别为4.1%、5.5%。苏锡常南部高速开通时间至今较短，其车流量处于快速增长期。

　　目标公司净资产74.6亿元，收购PB显著低于公司自身PB。根据公司公告，目标公司2022年营收3.8亿元，综合利润-3.2亿元。2023年1-10月营收5.0亿元，综合利润-1.7亿元，利润有较大提升。截至2023年10月，目标公司净资产为74.6亿元，以65%股权对应交易对价计算的收购总价为80.01亿元，收购PB为1.07。当前公司动态PB为1.70，标的公司收购PB显著低于公司自身PB。

　　2024年标的公司业绩有望大幅改善。标的路产含太湖隧道，其收费标准为一类客车45元/车次，2021年开通后一类客车实行优惠收费，对ETC套装一类客车收费标准为15元/车次，2年后优惠到期。我们认为2024年优惠到期后，公司业绩有望大幅改善。此外，本次收购进一步完善了公司苏南路网布局，把握标的路产车流量快速增长趋势。在未来8年间，苏锡常南部高速周边公路路网集中改扩建，沿江高速预计2024-2027年改扩建，沪宁高速2027-2031年改扩建，标的路产将承接改扩建时期溢出车流量。

　　盈利预测、估值与评级

　　不考虑本次收购带来的利润影响，维持公司2023-2025年净利润预测44.1亿元、51.0亿元、55.6亿元，维持“买入”评级。国金证券

苏美达(600710)2023年业绩快报点评：归母净利润符合预期，产业链板块表现较好

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年业绩快报。根据公司初步核算，2023年公司实现收入1229.6亿元，调整后同比-12.88%；实现归母净利润为10.29亿元，调整后同比+12.82%；扣非归母净利润为7.85亿元，调整后同比+3.0%。公司初步核算的归母净利润符合我们此前的预期。

　　对应2023Q4，公司实现收入269亿元，同比+2.8%；归母净利润1.34亿元，同比+3.4%；扣非净利润为0.82亿元，同比+0.4%（均未经调整）。

　　公司两大业务板块中，产业链板块表现较好：公司供应链板块主营大宗供应链和机电贸易业务，收入高但利润率低。2023年公司收入负增长、归母净利润正增长，反映产业链业务整体表现更好。长期来看，产业链业务壁垒、盈利能力更高，且公司在造船、大柴发电机等领域有一定的产业积累，未来有较好的发展空间。

　　2023年，公司产业链板块在稳固海外市场的基础上大力开拓国内市场，通过持续的产品研发与创新、坚定绿色化发展，优势与价值进一步发挥，助力公司稳健发展。供应链板块面对需求不足和市场下行压力，公司主动优化市场结构与产品结构，积极开展高附加值产品供应链业务，稳定公司“基本盘”。

　　柴油发电机组、造船等高景气度业务有望带动公司业务持续高增：①柴油发电机组：2023H1实现毛利0.73亿元，同比+68.15%，国内市场新签订单超7.5亿元，主要受益于“东数西算”等战略机遇；②造船业务高景气：受运输需求增加、环保要求趋严等影响，船队替换及新增造船需求明显提升，公司核心船型“皇冠63PLUS”的绿色节能设计广受市场认可。截至2023H1期末，公司在手船舶制造订单57艘，其中皇冠63PLUS船型订单达47艘，订单排期至2026年。

　　盈利预测与投资建议：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，2020~22年分红率均超40%。公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。根据业绩快报，我们将公司2023~2025年归母净利润预测从10.2/11.7/13.0亿元，小幅上调至10.3/11.7/13.0亿元，同比+12%/+13%/+11%。1月29日收盘价对应10/9/8倍P/E估值。维持“增持”评级。东吴证券

天风MorningCall·0130 | 固收-利率周报/商社-折扣零售/建筑建材-择优“中特估”

固收|货币政策的行为选择——利率周报（2024-01-28）

商社|折扣零售系列报告一：零售革新风正起，折扣经济千帆竞

建筑建材|周观点：择优“中特估”，持续关注出海链和高股息

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传媒|第4周观点：2024首批游戏版号下发，数量再创新高，游戏板块有望加速恢复

医药|绿叶制药（02186）首次覆盖：主营业务稳健增长，多款新药进入商业化兑现阶段

轻纺&中小市值|建霖家居（603408）首次覆盖：深耕厨卫净水产业，引领健康家居生态

银行行业：23Q4基金持仓环比下降，高股息国有行获增配

　　事件：近期公募基金陆续披露2023年年报，我们持续跟踪“普通股票型+偏股混合性+灵活配置型”口径下的基金重仓持股情况。四季度以来，经济延续温和波动复苏趋势，市场预期与信贷需求恢复较慢。行业存量按揭贷款利率调整落地，金融化债持续推进，银行息差持续承压，行业基本面预期整体偏弱。23Q4中信银行指数-6.56%，低估值高股息国有行表现相对较好。行业机构持仓环比下降，北向资金净流出；在避险情绪主导下，资金交易主要围绕低估值、高股息国有行。具体点评如下：

　　23Q4机构持仓环比下降，仓位仍在低位徘徊。截至2023年末，机构重仓持有银行板块316.8亿，环比三季度末减少125.1亿。持仓占比为1.93%（位列各行业第14），环比下降0.55pct，减仓幅度较大。2023年全年板块持仓比例在2%左右徘徊，仍处在历史低位。

　　各类行持仓市值均有所下降，国有行、农商行持仓占比小幅上升。从各类银行来看，23Q4末机构持仓市值环比均有所下降；国有行、农商行机构持仓占比环比上升，股份行、城商行机构持仓占比环比下降。截至2023年末，国有行、股份行、城商行、农商行机构持仓市值分别为91.5亿、85.7亿、127.3亿、12.4亿，较三季度末分别减少5.4亿、39.4亿、79.3亿、0.9亿。国有行、农商行持仓占比环比分别+0.02pct、+0.01pct至0.56%、0.08%；股份行、城商行持仓占比环比分别-0.18pct、-0.39pct至0.52%、0.77%。

　　市场偏好低估值、高股息国有行，避险情绪占上风。从个股来看，11家银行的机构持仓市值环比上升，22家银行持仓环比下降。机构加仓较多的有农业银行（+4.65亿）、苏州银行（+3.13亿）、工商银行（+1.68亿）、建设银行（+1.29亿）、苏农银行（+0.53亿）。减仓较多的有宁波银行（-50.1亿）、招商银行（-29.6亿）、成都银行（-13.2亿）、邮储银行（-11.1亿）、江苏银行（-10.2亿）。个股持仓变化反映市场预期依然较弱，风险偏好处在低位，避险情绪占上风，更加青睐低估值、高股息的国有行；而部分估值相对较高、历史持仓比例较高的股份行、城商行遭大幅减仓，板块估值持续收敛。

　　板块内持仓集中度进一步下行。从机构持仓集中度来看，机构持仓前五的银行分别为招商银行、宁波银行、成都银行、江苏银行、工商银行，合计占银行板块的64.2%，集中度环比下降4.7pct。

　　北向资金延续净流出，基本面偏弱的股份行减持较多。23Q4北向资金净流出534.1亿；净流出银行板块134.5亿。其中，股份行北向资金净流出较多，招商银行、平安银行、兴业银行分别净流出36.0亿、27.9亿、14.1亿。主要是受存量按揭贷款利率调整、信贷需求不足、地产风险蔓延等影响，基本面预期普遍偏弱。北向资金净流入规模较大的有建设银行（+7.1亿）、农业银行（+4.2亿）、民生银行（+2.45亿），主要是低估值、高股息吸引力。

　　投资建议：行业分化，优选两条主线。在政策持续发力而经济回暖持续性仍待观察的当下，我们基于短期行业基本面分化、长期政策支持大行、区域发展助力小行的判断，建议布局大小两端的银行，即高股息稳健国有大行和高成长优质区域小行。东兴证券

天风MorningCall·0129 |-美股展望、两波出海潮、资产配置报告/机械-MR

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银行行业：23Q4基金持仓环比下降，高股息国有行获增配

  　事件：近期公募基金陆续披露2023年年报，我们持续跟踪“普通股票型+偏股混合性+灵活配置型”口径下的基金重仓持股情况。四季度以来，经济延续温和波动复苏趋势，市场预期与信贷需求恢复较慢。行业存量按揭贷款利率调整落地，金融化债持续推进，银行息差持续承压，行业基本面预期整体偏弱。23Q4中信银行指数-6.56%，低估值高股息国有行表现相对较好。行业机构持仓环比下降，北向资金净流出；在避险情绪主导下，资金交易主要围绕低估值、高股息国有行。具体点评如下：

　　23Q4机构持仓环比下降，仓位仍在低位徘徊。截至2023年末，机构重仓持有银行板块316.8亿，环比三季度末减少125.1亿。持仓占比为1.93%（位列各行业第14），环比下降0.55pct，减仓幅度较大。2023年全年板块持仓比例在2%左右徘徊，仍处在历史低位。

　　各类行持仓市值均有所下降，国有行、农商行持仓占比小幅上升。从各类银行来看，23Q4末机构持仓市值环比均有所下降；国有行、农商行机构持仓占比环比上升，股份行、城商行机构持仓占比环比下降。截至2023年末，国有行、股份行、城商行、农商行机构持仓市值分别为91.5亿、85.7亿、127.3亿、12.4亿，较三季度末分别减少5.4亿、39.4亿、79.3亿、0.9亿。国有行、农商行持仓占比环比分别+0.02pct、+0.01pct至0.56%、0.08%；股份行、城商行持仓占比环比分别-0.18pct、-0.39pct至0.52%、0.77%。

　　市场偏好低估值、高股息国有行，避险情绪占上风。从个股来看，11家银行的机构持仓市值环比上升，22家银行持仓环比下降。机构加仓较多的有农业银行（+4.65亿）、苏州银行（+3.13亿）、工商银行（+1.68亿）、建设银行（+1.29亿）、苏农银行（+0.53亿）。减仓较多的有宁波银行（-50.1亿）、招商银行（-29.6亿）、成都银行（-13.2亿）、邮储银行（-11.1亿）、江苏银行（-10.2亿）。个股持仓变化反映市场预期依然较弱，风险偏好处在低位，避险情绪占上风，更加青睐低估值、高股息的国有行；而部分估值相对较高、历史持仓比例较高的股份行、城商行遭大幅减仓，板块估值持续收敛。

　　板块内持仓集中度进一步下行。从机构持仓集中度来看，机构持仓前五的银行分别为招商银行、宁波银行、成都银行、江苏银行、工商银行，合计占银行板块的64.2%，集中度环比下降4.7pct。

　　北向资金延续净流出，基本面偏弱的股份行减持较多。23Q4北向资金净流出534.1亿；净流出银行板块134.5亿。其中，股份行北向资金净流出较多，招商银行、平安银行、兴业银行分别净流出36.0亿、27.9亿、14.1亿。主要是受存量按揭贷款利率调整、信贷需求不足、地产风险蔓延等影响，基本面预期普遍偏弱。北向资金净流入规模较大的有建设银行（+7.1亿）、农业银行（+4.2亿）、民生银行（+2.45亿），主要是低估值、高股息吸引力。

　　投资建议：行业分化，优选两条主线。在政策持续发力而经济回暖持续性仍待观察的当下，我们基于短期行业基本面分化、长期政策支持大行、区域发展助力小行的判断，建议布局大小两端的银行，即高股息稳健国有大行和高成长优质区域小行。东兴证券

北方华创(002371) 2023年订单同比大增，市占率持续提高

　　事件：

　　北方华创发布2023年业绩预告，预计2023年公司实现营业收入为209.7亿元至231亿元，同比+42.77%至+57.27%；归属于上市公司股东的净利润预计为36.1亿元至41.5亿元，同比增长+53.44%至+76.39%。

　　2023年订单同比大增，市占率持续提高：

　　23Q4公司预计实现营业收入63.82亿元至85.12亿元，同比+36.48%至+82.04%，环比+3.57%至+38.14%；归属于上市公司股东的净利润6.35亿元至117.54亿元，同比-4.68%至+76.33%，环比-41.43%至+8.34%。据公司公告，公司2023年的新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%。2023年公司营收和订单均同比实现大幅提高，主要系半导体设备国产替代快速推进，并且公司应用于高端集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管等数十种工艺装备实现技术突破和量产应用，工艺覆盖度及市场占有率均得到大幅提升。

　　半导体设备国产化稳步推进，公司订单持续放量：

　　全球半导体2024年有望迎来周期复苏，SEMI预计2024年全球半导体设备销售额回升至1000亿美元，同比增长14%。随着半导体周期复苏，预计国内头部Fab厂扩产加速，资本开支提升带动设备需求向好。外部半导体管制趋紧，国内晶圆厂验证国产设备意愿强烈，自主可控需求下国产化率有望快速提升，公司作为国产半导体设备龙头有望充分受益。（1）刻蚀装备方面，公司8寸CCP刻蚀设备已批量供应，12寸CCP刻蚀设备已进入客户端验证，公司客户覆盖国内12寸逻辑、存储、功率、先进封装等，ICP刻蚀设备国内领先，深硅刻蚀设备实现批量出货助力chipletTSV工艺。（2）薄膜沉积设备，公司12英寸高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）设备OrionProxima已进入验证阶段。（3）清洗装备，公司拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12寸集成电路领域。单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机已覆盖RCA、Gae、PRstrip、磷酸、Recycle等工艺制程，并获得重复订单。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023年~2025年收入分别为220.32亿元、301.84亿元、398.43亿元，净利润分别为38.98亿元、55.23亿元、74.29亿元。考虑半导体行业回暖，半导体量检测设备国产替代加速，公司新产品研发顺利。给予公司2024年PE28.00X的估值，对应目标价291.73元。维持“买入-A”投资评级。国投证券