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天风MorningCall·0201 | /电子-人形机器人/建筑建材-上海优化区域限购政策
机构研报精选 / 02月01日 08:26 发布
第一，产需边际修复，但新订单指数依旧显著弱于季节性，就业和库存延续下滑。第二，小型企业压力最大，连续第四个月收缩，大中型企业PMI均有不同程度修复。第三，出厂价格和主要原材料购进价格指数显著弱于季节性水平，物价下行压力仍然存在，预计1月PPI同比-2.6%。政策端对物价的关注度有所上升，但从短期来看似乎难有趋势性反弹。第四，建筑业景气度有所回落，主要受季节性寒冷天气以及重大项目支撑不足影响。总体来看，货币政策仍有宽松空间，但节奏和力度不好把握，建议保持债市多头头寸。从行业看，铁路运输、邮政、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，景气水平偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为59.3%，与上月基本持平。建筑业方面，1月建筑业商务活动指数较上月下行3.0个百分点至53.9%。寒冷天气对建筑业形成季节性影响，同时重大项目支撑较弱，建筑业景气度有所回落。
风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。1、2月是否延续降息交易？虽然2月可能不降MLF，但是降息预期仍在，从这个角度考虑，降息交易存在延续的可能性，阻力主要在于资金面。2、降准能否带动牛陡？结果上，预计资金利率仍将处于略高于OMO的水平上。所以牛陡的可能并不高。3、债市有无超预期风险？目前债市确无显著利空因素，所以虽然未必牛陡，但是仍需保有多头仓位。所谓超预期，自然在现有分析之外，后面主要是应变的问题。4、利率还能下多少？如果严格按照MLF定价，2月不降息，2.45%之下10年国债下行空间较为有限。后续即使交易降息，预计速度也会有所放缓，除非资金宽松驱动牛陡。5、市场是否会一步到位？逻辑上年内可能有1-2次降息，十年国债有可能到2.3%之下，市场是否会预期先行直接往下交易？我们认为这需要央行配合，债市定价无法完全脱离央行行为引导。1月利率下行较快，2月不排除放慢节奏的可能。
风险提示：宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。
电子|行业深度：人形机器人元年或将开启，AI下游硬件应用迭起
1、人形机器人元年或将到来，斯坦福ALOHA机械臂硬件成功布局。MobileALOHA机器人走红到来，AI赋能加速人形通用机器人量产落地。“关键技术自研+硬件外购”的开发路径，掌握核心技术，采购市场上成熟产品组装机器人，降低制造成本，便于后期维护、模块化更新。2、AI底层平台搭建完毕，英伟达IsaacAMR系统助力软件研发。IssacAMR平台实现机器人全地形移动功能，帮助研发者专注软件开发。基于“NVDIA工具包”，IsaacAMR平台通过“虚拟环境仿真”训练方法，将“人类示范最优动作”改为虚拟环境中“数据自行拟合最优动作”，基于大量行动和环境数据，加快训练速度，大幅提升机器人在实际场景中应用部署的效率，增强其自主运动控制能力与移动规划能力，形成人形机器人的“小脑”与“大脑”；NovaOrin系统控制平台高度集成，提供传感器+算力一体化的通用范式，降低机器人硬件研发门槛，实现差异化发展，融入模块化设计，加速人形机器人大规模生产实现。 风险提示：下游需求不如预期、库存去化不如预期、研发与技术升级不如预期、宏观环境变动带来的风险。 
1月30日，上海优化限购政策，连续缴纳社保或个税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房。1、考虑外环外新房成交占比较高，刚需项目较多，与对应区域购房群体如新市民、年轻人的置业需求较为匹配，我们认为本次更大区域范围的限购宽松、且去除人才限定有望带动更为可观的刚性需求释放。2、24年以来广州、上海房限购宽松，其他一线有望跟进，因城施策框架下各地“四限”调整进入新一轮发力期，有望带动改善需求集中释放。行业基本面止稳定前，我们认为需求不稳、政策延续，供给端融资支持力度持续加码，预计24年供给侧出清基本结束。看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面1）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，越秀地产、华润置地；2）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，中海物业、万物云；3）保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、天健集团、中华企业。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。
通信|中际旭创（300308）：23年800G出货增长业绩亮眼，24年先发优势凸显1.6T提速
公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润20-23亿元，同比增加63.40%-87.91%；扣非净利润19-23亿元，同比增加83.15%-121.70%。1、800G产品出货比重增长，全年业绩有望再创新高。上半年，苏州旭创净利润为7.1亿，下半年净利润预计为14.9-19.9亿元，产品出货增长及业务结构变化带动业绩环比高增。2、行业龙头地位显著，全年盈利能力稳步提升。23年前三季度毛利率稳步走高，分别为29.55%/30.39%/31.75%，净利率走势与毛利率一致，分别为13.31%/16.16%/18.67%。公司先发优势显著，规模效应不断增强。3、24年400G、800G产能和交付有望持续爬坡，具备新产品先发优势，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样，CPO和3D封装技术也在持续研发进程中，未来有望长期受益于AI发展红利。我们上调公司23-25年归母净利润分别由18.91/39.09/59.07亿元至21.05/45.40/60.64亿元，对应PE倍数为39X/18X/13X，维持“买入”评级。
风险提示：业绩预告为预期值，实际以年报为准；下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。电子&机械|正帆科技（688596）：预计2023年业绩高增，新签合同
公司发布2023年度业绩预告。2023年，公司预计实现归母净利润4-4.27亿元，同比增长55%-65%。2023年第四季度，公司预计实现归母净利润1.29-1.56亿元，同比增长6.6%-28.8%。1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位。正帆科技是国内工艺介质供应系统先行者，装备+材料+服务三位一体打造核心竞争力。2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性：公司22年定增项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体需求，进一步深度绑定市场头部客户提高客户粘性。3.下游应用市场多点开花，新签订单高增指引24年持续高增长动能。公司2023年度实现新签合同66亿元，同比增长60%。半导体领域，内循环格局下，政府主导的小厂订单或涌现+大厂订单稳中向好或带动24年设备板块订单好于全球预期。公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2023/2024/2025年归母净利润3.98/5.47/7.67亿元。维持目标价格57元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。
家电|海信家电（000921）：内外改善齐发力，业绩预告高增
公司发布23年业绩预告，23年公司实现归母净利润27.5-28.5亿元，同比+92%-99%；实现扣非归母净利润22.7-23.5亿元，同比+151%~160%。1、收入方面，预计公司Q4整体收入增速较好。根据产业在线数据显示，23Q4空调销量同比+34%，其中内销量同比+31%，外销量同比+35%。冰箱销量同比+48%，其中内销量同比+20%，外销量同比+86%。空调冰箱内外销高增。2、利润方面，公司聚焦长期能力建设，以用户为中心，持续深化业务变革，聚焦效率提升，有效实现规模、利润、资金等经营质量的全面提升。公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司的业绩预告，我们维持前值不变，预计23-25年归母净利润为27.9/31.9/36.6亿，对应PE为12.6x/11.1x/9.6x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。家电|周观点：家电行业2023Q4基金持仓分析——24W4周度研究
1、周度研究聚焦：家电行业2023Q4基金持仓分析。23Q4基金重仓家电板块水平环比继续攀升。23Q4基金重仓家电意愿环比提升，持股比例环比提升0.3pct至3.0%。23Q4家电板块超配比例为1.2%，较23Q3提升0.5pct，超配比例持续接近17年至今平均水平（2.1%）。2、白电：板块整体配置意愿环比下降，美的持仓比例有所提升。23Q4白电板块在家电持仓中比重为55%，环比-2.2pcst。个股角度，美的集团/海尔智家/格力电器持仓市值占其总市值比重分别同比+0.4/-1.2/-1.3pct至3.0%/2.9%/2.0%，依托高股息率美的集团配置意愿有所提升。3、黑电：板块整体配比有所回升，兆驰股份、创维数字获增配。23Q4黑电板块持仓市值占家电行业总持仓比重为8%，环比+0.7pct。其中，兆驰股份、创维数字持仓力度环比提升。标的方面，推荐关注1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】/【苏泊尔】/【飞科电器】；3）其他家电：如【盾安环境】/【公牛集团】/【创科实业】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。
医药|千红制药（002550）首次覆盖：深耕肝素产业链，创新研发卓有成效
1、肝素出口价格低位，未来或有望筑底反转。肝素原料药出口价格由2021年6月1.58万美元/千克回落至2023年11月0.61万美元/千克。我们认为当前肝素原料药出口价格处于历史低位，未来或有望筑底反转。2、肝素全产业链布局，公司库存较低更好发力。从库存结构上看，公司原材料绝对金额为4亿元，低于同业公司绝对额水平，未来原材料储备空间较大，在上游原材料低价时期更好发力。3、创新转型卓有成效，CDK9抑制剂研发领先。在研产品QHRD107（适应症为急性髓系白血病）作为公司率先研发的CDK9激酶抑制剂类小分子一类新药，目前II期临床已完成数例患者入组。该产品有望为患者提供更丰富的治疗选择，我们认为公司该管线或具有较好的市场潜力。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为19.65/21.66/24.93亿元，同比增长分别为-14.70%/10.21%/15.10%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.32/3.07/4.00亿元，EPS分别为0.18/0.24/0.31元。首次覆盖，给予2024年24倍PE，目标价5.76元/股，给予“增持”评级。
公安备案号 51010802001128号