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天风MorningCall·0205 -量化择时/宏观-地方/电新-电动车年度策略、电力设备
机构研报精选 / 02月05日 08:19 发布
第一，2023年超半数省市未实现年度目标。根据2023年各地政府工作报告，31省市中，共有17省市未达到2023年初设定的经济增速目标。第二，2024年多数省市下调GDP目标，基于各省目标设定，我们预计，2024年全国GDP目标大概率定在5%左右。第三，在经济增速目标小幅下调的同时，各地方普遍调低社零增速和固投增速目标，其中固投增速下调幅度较大。第四，对于年度目标，地方政府口中“跳”成为关键词，这意味着今年机遇与挑战并存。第五，关于2024年固定资产投资项目的开展，同2023年的抓手或有不同。一方面，各地方仍强调重大项目的带动作用，发力方向仍包括新基建、科技、生态、民生补短板等；另一方面，新的发力方向包括政策指引的三大工程，以及水利、高标准农田建设，同时多省强调对增发国债、超长期特别国债资金的运用。整体来看，2024年宏观压力延续，重点观察广义财政工具推进的力度。下一个关键时点在全国，考虑到压力和挑战以及目前市场政策预期，我们仍建议债市保持多头思维。
风险提示：政策不确定性，财政发力不及预期，疫情超预期扩散。
1、在下行趋势中，关于反弹信号，我们重点观察两类指标：第一技术指标上，短期信号提示均量连续缩量至6500亿附近或是地量信号，或有反弹，但尚未出现；另外，若有外部政策性利好刺激也会引发反弹，近期也无信号。但反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。2、综上，我们建议继续耐心等待缩量出清信号，均量进入6500亿附近或显示反弹有望来临。我们的行业配置模型显示，进入2月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子和地产建筑建材；此外TWOBETA模型2月开始推荐周期上游。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和地产建筑建材以及周期上游。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
第一，2024年GDP增速目标可能与2023年持平，即5%左右。31个省份中，有16个省份在2024年下调了经济增长目标，其中云南、山西、海南、江西较2023年增速目标分别下调了1.0、1.0、1.5、2.0个百分点，下调幅度较大。第二，严肃财政纪律、深入推进化债依然是2024年固定资产投资的重要约束之一。有六个省份在政府工作报告中明确强调了严禁违规举债、盲目举债，严禁搞面子工程、政绩工程等。第三，财政可能会对地方投资缺口进行一定程度的补充，今年可能发行超长期国债。有11个省份在政府工作报告中明确提出了要利用好增发的万亿国债资金等政策机遇。第四，不搞强刺激，追求高质量，发展科技创新和技术突破的“新质生产力”。共有26个省份的政府工作报告在相对靠前的位置重点提及了“新质生产力”，从各省政府工作报告的内容来看，“新质生产力”所涉及的行业广泛，但关键还是创新和技术突破。
风险提示：部分省份《政府工作报告》披露不完整，可能会导致分析出现偏差；海外经济超预期波动或将影响国内政策出台节奏。
电新|行业深度：电动车2024年度策略：破而后立，晓谕新生，看好全球化龙头和新技术方向
1、智能化：看好格局好+出海逻辑的零部件，关注efuse0-1的机会。eFuse是更主动更智能的电子熔断器，比传统熔断器具有多种优势：1）无需更换，减少了维护成本和时间；2）更高的精度，准确度；3）集成功能，节省空间等。2、eFuse优势1：实现OTA，配合智能车软件升级。对于传统电子保险丝来说，电流水平是固定的，而eFuse的电流水平可通过外部电阻器设置。OTA升级，可以不断给用户开启新功能，不断优化产品体验。若采用传统保险丝，电路或需要重新设计，增加成本。3、eFuse优势2：主动保护，具有自恢复性，提升智能车安全性。故障率随智能化程度提升而增加，eFuse可主动保护，故障消失后恢复正常运行，类似于高压电路中的激励熔断器。看好在eFuse有望取得先发优势的【中熔电气】（在高压主动保护积累深厚）、【科博达】（eFuse智能配电盒，拿到定点，汽车组覆盖）。
风险提示：电动车销量不及预期、上游资源涨价超预期、产能释放不及预期、新技术兑现不及预期、供需关系变化超预期、测算存在主观性。电新|电力设备年度策略：国内市场基本盘稳固，2024年主线看出海
1、输电：国内特高压将进入密集建设期，并有望带动配套变电站需求；海外除欧美等发达地区的存量改造需求外，全球各洲的跨国电网互联项目有望成为重要增量。主网&特高压相关标的【平高电气】、【思源电气】，国内分接开关龙头【华明装备】，国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业【神马电力】。2、配电：中国新增扩容、节能改造需求持续存在，美国供给短缺有望带来出海景气度。有望受益国内配电变压器增长的变压器公司：【明阳电气】、【扬电科技】、【江苏华辰】、【三变科技】等。3、用电：发达国家电表以更新换代为主，发展中国家智能表渗透率从10%以内快速提升。22年前后，国内出海头部企业逐步在海外站稳脚跟。重点推荐配用电出海的龙头票【海兴电力】、【三星医疗】、【威胜控股】（港股上市）。
风险提示：特高压项目核准不及预期；电网投资进度不及预期；国内外招标不及预期；境外业务经营风险；原材料价格波动风险；文中测算基于一定前提假设，存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。
今年A股市场表现不理想，宏观和外部环境都没有发生特别大的变化，主要还是交易方面的因素导致市场信心缺乏，如果要扭转现在的形势可能需要较长的时间，一方面需要强有力的政策出现，另一方面也需要有经济上的数据支撑。目前股权质押的市场风险还没有触发，后续需要密切关注。目前已经观察到ETF已经出现连续的净买入，我们也在寻找一些优质板块和标的。主要关注的板块，一方面是现金流充裕、利润稳定且持续分红的板块，例如银行、煤炭、电力、高速公路、食品、家电等；另一方面需要多看看海外的情况，做一些海外行业的对比研究以及对在国内的映射，寻找可以跟随全球产业链创新迭代的好公司。
医药|复宏汉霖（02696）首次覆盖：以生物类似药为起点，创新/国际化进程稳步推进
1、复宏汉霖是国内最早布局生物类似药的企业。随着差异化PD-1斯鲁利单抗上市并快速放量，公司创新转型持续兑现并首次实现盈利，三季度维持快速放量趋势：2023Q1-3实现收入39.28亿元（yoy+84.0%），归母净利润4.08亿元。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为50.26/60.57/75.22亿元，同比增长分别为56.36%/20.50%/24.19%；归母净利润分别为5.19/6.59/7.93亿。2、公司业绩已进入高速增长期，2023年上半年已经历史性实现盈亏平衡。考虑到后续公司创新管线及海外布局均有望迎来收获期：（1）创新药板块差异化PD-1斯鲁利单抗在小细胞肺癌适应症拥有显著疗效优势、且潜力适应症后续商业化潜力值得期待；（2）在研管线拥有多款差异化潜力品种，快速高效切入ADC赛道；（3）生物类似药及创新药出海有望在2024-2025年密集落地，看好公司发展。以DCF法对公司市值进行估计，假设WACC为8.30%，永续增长率为0.5%，考虑到港股市场流动性问题，对应市值为105.60亿港币，目标价19.43港元/股。 风险提示：汇率风险、市场风险、研发风险、经营风险、测算主观性风险。 
1、首批白名单快速落地，融资需求超3500亿元。1月26日，住建部召开的城市房地产融资协调机制部署会议提出，要加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，支持房地产项目开发建设。参加此次会议的35个城市涉及25个省份，大部分以省会城市为主，也有一些省份同时有几个城市参与，如广东包括广州、深圳、佛山、东莞四个城市。2、24年以来广州、上海房限购宽松，其他一线有望跟进，因城施策框架下各地“四限”调整进入新一轮发力期，有望带动改善需求集中释放。行业基本面止跌企稳前，我们认为需求不稳、政策延续，供给端融资支持力度持续加码，预计24年供给侧出清基本结束。看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面1）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，越秀地产、华润置地；2）关注一线放松预期下及一线城中村改造确定性强的标的，如城建发展、首开股份、天健集团、中华企业、绿城管理控股等；3）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，中海物业、万物云。 风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。 1、克而瑞公布2024年1月百强房企销售数据，TOP10、TOP11-30、TOP100房企1月单月销售金额同比变化-29.3%、-33.1%、-33.2%、-18.0%，增速较2023年12月分别变化+14.8pct、+8.9pct、+8.6pct、+16.7pct。2、24年以来广州、上海房限购宽松，其他一线有望跟进，因城施策框架下各地“四限”调整进入新一轮发力期，有望带动改善需求集中释放。行业基本面止稳定前，我们认为需求不稳、政策延续，供给端融资支持力度持续加码，预计24年供给侧出清基本结束。看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面1）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，越秀地产、华润置地；2）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，中海物业、万物云；3）保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、天健集团、中华企业。
风险提示：宏观经济不及预期；施策力度不及预期；行业销售下行超预期。
能源开采&机械|中曼石油（603619）：油气产量有望不断提升，竞价回购显信心
公司发布《2023年年度业绩预增公告》，预计2023年归母净利润为80,000万元~85,000万元，与上年同期相比，将增加29,667.2万元~34,667.2万元，同比增加58.9%~68.9%。1.哈萨克斯坦项目于2023年底并表。根据公司2023年12月12日发布的公告，公司已将坚戈区块纳入公司合并报表范围。坚戈情况：根据第三方储量评估机构来看，坚戈区块的2P（证实储量+概算储量）原油地质储量为6441.4万吨，2P经济可采储量为595.3万吨。2.集中竞价回购，彰显公司信心。2024年1月25日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》，拟回购资金总额在8000万元至16000万元之间，且回购价格不超过27.57元/股。公司控股股东、实际控制人、持股5%以上股东及其一致行动人，公司全体董事、监事、高级管理人员，在公司本次股份回购期间及未来3个月、6个月暂无明确的减持计划。根据业绩预告，将公司2023年归母净利润从7.9亿上调至8.3亿，对应EPS为2.07元/股，24/25年的归母净利润维持12.8/16.8亿元，对应EPS为3.21/4.21元/股，维持“增持”评级。
风险提示：与伊拉克同时解禁，油价大跌风险；柯柯牙项目原油产量不及预期的风险；业绩预报为初算结果，具体以公司披露年报为准。
环保公用|周观点：央企上市公司市值管理考核对公用事业板块影响如何？
1、国务院国资委1月29日举行企业、地方国资委考核分配工作会议。国务院国资委表示，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。本周我们将对“上市公司市值管理考核”对公用事业板块的影响进行具体分析。2、1月24日国资委已表示计划将市值管理纳入企业负责人业绩考核，29日再次明确提出全面推开上市公司市值管理考核，我们认为，国资委对市值表现的重视程度或将超此前预期。对于公用事业板块，行业内央国企上市公司较多，其中核心央企标的资产质量较优，估值水平有望得到进一步提升。标的方面，火电【国电电力】【华电国际】【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【皖能电力】【华润电力】（H股），水电【长江电力】【国投电力】【华能水电】【川投能源】，核电【中国广核】（A+H）【中国核电】。 风险提示：宏观经济下行、用电需求不及预期、煤价波动、电价下调、以及产业政策调整等风险。 
金属材料|周观点：兼具金属与陶瓷性能优势，金属陶瓷应用前景广阔
1、金属陶瓷兼具金属与陶瓷性能优势。组织结构方面，金属陶瓷理想结构为弥散且均匀分布的陶瓷颗粒表面被连续薄膜形态的金属相包裹。2、综合性能优异，金属陶瓷应用前景广阔，已在诸多领域得到广泛应用：1）航空航天：发动机叶片、小轴瓦、火箭喉衬、内衬等；2）装备制造：涂层、导向辊、耐磨衬板、PCB钻头、模具、高温轴承、触头等；3）建材采矿：粉碎机锤头、钻井设备钻头、耐磨部件工作面、风机等；4）切削加工：车刀、镗刀、轴承刀、各类砂轮等。刀具方面，金属陶瓷刀具适用于钢材料精加工，2018年陶瓷刀具在我国切削刀具市场占比仅为8%，近年来欧科亿、华锐精密、中钨高新、新锐股份刀具厂商积极布局，金属陶瓷刀具潜力可期。3、政策引导发展，金属陶瓷有望加速拓展应用领域。我们认为在政策驱动下，伴随材料成分的优化设计与增材制造等制备新工艺的不断探索，金属陶瓷有望持续拓展在金属加工、模具制造、交通运输、电子工业以及军工等领域的应用，行业及公司相关进展。
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