-
天风MorningCall·0129 |-美股展望、两波出海潮、资产配置报告/机械-MR
机构研报精选 / 01月29日 08:13 发布
1、择时体系信号显示，均线距离-6.62%，距离绝对值大于3%，市场继续处于下行趋势格局，最为关键的观察变量在于赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应值为-5%，右侧指标显示下行趋势尚未结束；在下行趋势中，关于反弹信号，我们重点观察两类指标：第一技术指标上，短期信号提示均量连续缩量至6500亿附近或是地量信号，或有反弹，但尚未出现；另外，若有外部政策性利好刺激也可能会引发反弹，周末一方面广州地产放松；同时限制部分融券做空；两大利好的刺激有望引发市场持续反弹。但反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。2、我们的行业配置模型显示，进入1月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子和地产建筑建材；此外TWOBETA模型1月开始推荐成长板块如新能源。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和地产建筑建材以及新能源。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、2024年美股走势的核心是宽松预期下的估值扩张，目前对于美股未来表现的主要质疑是估值偏贵。但我们认为在货币政策转向后，只要经济没有深度衰退风险，美股理应通过估值扩张上涨。具体而言，由于估值显著分化，对于之前没有怎么上涨的非指数股票，估值有一定扩张空间。2、业绩方面，美国制造业周期已经反转（《美国经济是否已经开始复苏？——制造业新周期可能已经启动》2023.9.7），美股业绩有望延续去年三季度以来的回升。FactSet盈利预测显示2024年标普500的盈利增速为11.8%，高于过去10年平均盈利增速8.4%。即使考虑业绩下修，2024年美股盈利也大概率正增长。3、估值较高带来的波动风险意味着机会可能主要来自业绩反转、估值较低的行业。整体而言，我们认为2024年美股可能出现成长股（业绩增速高）和价值股（估值水平低）同涨的情况，但成长股受制于高估值和利率波动的抑制，表现可能不如小盘价值股。
风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期。过去二十年间，中国经济经历了三个阶段。这三个阶段期间，国内先后发生了两波企业出海。1第一波出海发生在2008年之后，有一批劳动密集型产业将产能转移到越南、柬埔寨、老挝等东南亚国家，当时代表性的外迁行业有纺织服装和电子装配，外迁的核心目的是为了追求生产成本的最小化。2、中国企业的第二波出海发生在2018年以后。第二波出海的主体是具有全球竞争力的中国品牌，核心目的是开拓全球市场，寻找利润的最大化，开启了中国企业走出国门，利用当地资源，逐渐成长为全球品牌的“大航海时代”。第二波出海也不同于第一波的产能转移，营收/利润最大化取代成本最小化成为企业的核心关注，如何把服务于中国市场的生产和管理经验应用于全球，从中国品牌蜕变为全球品牌，是中国企业的成年礼，也是中国经济的二次开放。 风险提示：逆全球化思潮抬头，中国企业出海速度不及预期，地缘政策超预期。 宏观|权益赔率偏高，但胜率中性偏低——24年1-3月资产配置报告
24年1-3月大类资产配置建议：（1）权益：胜率下降，赔率较高，风格上中盘成长相对占优，板块上成长和消费的综合得分较高，宽基指数中沪深300和上证50的投资价值较有吸引力。本期权益的胜率回落至略低于中性，成长风格小幅占优于价值风格。本期中盘和小盘成长的胜率最高，其次是中盘和小盘价值，大盘风格的胜率回落至中低水平。风格上，建议维持中盘成长【高配】，下调大盘成长至【标配或高配】，维持大盘价值和中盘价值【标配】，维持【低配】小盘成长和小盘价值。（2）债券：维持利率债【标配或低配】，维持信用债【标配】，下调转债至【标配】。本期利率债和信用债的胜率分别回升至中性和中性以上，但赔率均偏低。（3）商品：下调农产品至【标配或低配】，维持工业品【标配或低配】。本期工业品和农产品的胜率较上期小幅回落，目前处在中性附近（49%和52%）。（4）做多人民币策略：维持【标配】本期人民币胜率小幅回落（51%，前值49%）。本期人民币胜率小幅回落（51%，前值49%）。 风险提示：经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧，海外流动性风险进一步蔓延。 
机械|MR：VisionPro上市前夜，空间计算开启iphone时刻？蓝海市场开启，设备投资先行
1、MR为空间计算的最佳落地载体，KillerApp有望加速推广，社交属性或为“终极大招”。我们认为，MR真正的放量需要KillerApp的涌现，我们认为不会太远，从低到高的几个层级分别为：游戏、空间影视、生产力、社交。2、蓝海市场开启，设备投资先行，关注上游设备的投资机遇。：1）杰普特：光学检测设备供应商，新一代产品有望增加新的功能模块。2）博众精工：3C自动化设备龙头，组装设备实力强劲，已接到多个XR客户需求。3）荣旗科技：镜片外观检测设备供应商，客户资源优质。4）深科达：布局MR制程设备，客户端验证持续推进。5）兆威机电：瞳距调节微型传动模组供应商，不断扩宽产品应用范围。6）华兴源创：显示面板检测布局全面，多赛道布局打开成长空间。7）精测电子：XR头显检测布局全面，参股子公司有望进入果链。8）智立方：光学检测设备细分龙头，果链核心供应商。
风险提示：新产品推广不及预期的而风险；产业链落地不及预期的风险；产品价值量下降的风险；市场竞争激烈的风险。
近期降准、优化融券机制、经营性物业贷等措施的陆续出台，意在托底市场信心，有利于修复宏观预期。客户认为A股估值性价比在经历调整后有所提升，目前市场具备明显底部区域特征。但是短期市场情绪彻底扭转或仍需等待进一步利好政策或是其他显性利好的催化。出海与高股息仍然是今年投资主要方向；另外主题投资的风格或仍将持续到今年，其中重点关注人工智能。 
固收|信用债一级市场有何变化？——信用债市场周报（2024-01-28）
1、2023年，信用债整体融资怎么样？2023年信用债一级市场发行和净融资相比2022年均有所增加，但净融资增加主要是由于金融债供给增加。2023年，城投债净融资从2022年的1.28万亿收缩至1.24万亿，非金融债产业债从-2525亿元进一步下滑至-5407亿元，而金融债（含二永债、券商债、银行普通债等，不含政金债）则从1.15万亿扩张至1.64万亿。2、四季度为何城投债缩量明显？我们注意到，同期城投债提前兑付的规模明显增长。城投债净融资减少与城投债大量提前偿还有一定关系。2023年10月1日至今，城投债实际完成提前兑付的只数达到152只，总规模达到861亿元，能部分解释2023年11-12月城投债净融资为负。另外，或与当前城投债融资政策偏紧直接相关。从监管层面来看，城投债借新还旧比例明显上升，审批“通过”、“注册生效”及“完成注册”的比重明显下行。监管对于城投债市场的调控仍然偏紧。3、如何看待后续融资政策？短期，城投融资政策大概率偏紧，但各方仍在持续博弈过程中，仍需进一步观察政策变动。
风险提示：信用风险事件超预期，经济恢复不及预期，化债政策超预期。
电新|行业深度：eFuse：48V和efuse时代要到了吗？
1、特斯拉2017年在Model3车型用eFuse替代低压继电器+熔断器，虽然多数车企eFuse还暂未上车，但我们认为智能化领先的车型有望在新一代车型中应用eFuse，成为新趋势。2、eFuse：更主动更智能的电子熔断器。eFuse本质上是一种集成电路，用于在故障情况下将电路电流、电压限制在安全水平。3、中熔电气：与汽车电子产业基金合作，基于公司在电路保护器件领域优势或布局eFuse。中熔优势在于对电路保护器件的理解，且中熔在高电压主动保护器件激励熔电器积累深厚，我们认为公司在汽车低压部分主动保护器件（如efuse）或取得竞争优势。4、科博达：公司产品智能保险丝盒eFuse，主要为子电路或PC板提供局部快速响应保护；另外，该产品可提供系统级保护，以防止需要硬性永久关断的大面积严重故障。目前，公司已获得若干主机厂相关车型的项目定点。
风险提示：新产品推广不及预期、电动车智能化不及预期、研发进度缓慢、测算具有一定主观性仅供参考。
1、公司发布2023年年度业绩预增公告。2023年实现归母净利润3.18-3.63亿，同增40%-60%；扣非归母净利润3.22-3.68亿，同增40%-60%。2、产品结构优化，盈利能力有望向上。截至2022年公司晾衣机市场占有率高达40%，具备强品牌影响力，行业渗透率及公司份额仍有进一步提升空间；此外，公司进军智能锁赛道，有望打造第二增长曲线。3、多渠道发力，架构调整、营销力度强化。线下方面，公司通过城市运营平台模式加速渠道下沉，24年预计持续提升单店运营效率，同时深化五金店、新零售、KA等新渠道布局；工程方面注重经营质量、积极培育业务增长点。线上方面，公司稳定天猫、京东等传统渠道份额，此外通过直播、短视频等多平台覆盖线上消费群体。维持盈利预测，维持“买入”评级，我们预计2024-2025年归母净利润分别3.9/4.7亿元，对应PE分别为16X/13X。
风险提示：原材料价格波动；智能产品推广不及预期；市场竞争激烈、产品价格下降；业绩预告仅为初步测算，具体以正式年报为准等。
建筑建材|行业深度：固定资产投资目标持续分化，关注传统基建强省景气度延续
1、多地召开，24年各地固投及交通基建投资增速或继续分化。建议重点关注区域基建景气度较高的地方国企，建筑施工标的推荐四川路桥、安徽建工、山东路桥和浙江交科（与化工团队联合覆盖），设计咨询标的推荐设计总院。2、多地24年GDP增速目标下调，地方政府刺激经济的可能性较小。对比2024年GDP增长目标与2023年的GDP预期增长目标，5省上调了预期值，13省下调了预期值，9省持平。根据这27个省份的GDP增速测算，对应的2024年加权GDP增速约为5.3%。3、固投增速目标分化明显，债务风险较大地区的增速目标有所下调。债务风险较大的12个地区，23年固投增速目标仅内蒙古完成，7省下调24年固投增速目标。根据各地24年的固定资产投资增速目标来看，对应24年加权固投增速为5.2%。4、交通投资增速放缓，关注传统交通基建强省景气度延续。2024年交通基建投资仍呈现南强北弱的特点，整体增速放缓。
风险提示：地方投资规划无法按时完成；基建投资资金来源改善不及预期；基建&地产投资超预期下行。1、中特估行情持续演绎，市值管理有望纳入业绩考核。我们认为中特估的核心驱动在于国企改革，提升分红和利润上缴能力是终极目标，提升ROE是必要条件，而提升ROE又分为内部挖潜和外延并购两条途径，国资委“一利五率”考核更侧重内部挖潜，而外延并购及重组未来亦有望加速兑现。当前部分建筑央国企股息率已达到可观水平，结合此前多家央国企发布的控股股东增持公告来看，我们认为低估值央国企龙头仍具备较好的投资价值。2、择优选取“中特估”优质个股。我们认为当前主流央国企PB/PE已基本低于上一轮中特估行情启动前的水平，建议沿以下主线寻找优质个股：1）低估值建筑央企蓝筹：推荐中国铁建、中国建筑、中国交建、中国中铁等；2）高股息及区域投资高景气的地方建筑国企：推荐四川路桥、安徽建工等；3）一带一路及出海逻辑的国际工程公司：中材国际、北方国际、中钢国际等。4）细分专业工程赛道央企：推荐中粮科工（与农业组联合覆盖），中国海诚、中铁装配。
风险提示：基建&地产投资超预期下行，国企改革提效进度不及预期，城中村改造、保障房进度不及预期。
在AI算力提升浪潮下，围绕计算芯片升级的两个主要方向，我们认为金属材料产业链存在以下发展机遇：1）芯片制造层面：金属软磁粉芯电感/一体成型电感适用AI大算力应用场景，有望在新一代AI芯片中推广应用；高纯金属靶材为半导体制造流程关键原材料之一，在AI需求带动下国产替代进程加速；微电子焊接材料是半导体封装基础材料之一，锡膏产品有望加速国产替代和打开高端增量市场。2）数据传输层面：磷化铟衬底可被广泛应用于制造光模块器件，在5G通信、数据中心等产业迅速发展及AI算力提升的拉动下有望蓬勃发展；钨铜基板材料匹配光模块散热提升需求，逐步打开成长空间。AI算力时代下金属材料行业发展机遇及相关公司：（1）芯片电感：铂科新材、悦安新材、东睦股份；（2）高纯金属靶材：有研新材，贵研铂业，东方钽业；（3）微电子焊接材料：锡业股份，唯特偶，有研粉材；（4）光模块芯片衬底：云南锗业；（5）光模块芯片基座：斯瑞新材。
风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求不及预期风险；产业政策推进不及预期风险。
主线一：优质龙头市占率提升，或率先受益于行业边际改善。延续此前具有更优秀信用资质及资源储备的国央企和头部房企有望率先受益于行业复苏的观点，并看好土储结构改善对此类公司的利润率的积极影响。重点推荐：中国海外发展、招商蛇口、保利发展，：华润置地、越秀地产。主线二：代建逆周期获益，城中村保障房发力提供增量，我们预计其业务有望在24年保持增长趋势，成长预期改善前景良好。重点推荐：绿城管理控股，：越秀地产、城建发展、中华企业、天健集团等。主线三：独立性被动提升，物企估值弹性良好。龙头央企关联物管公司成长路径明确，未来规模有望保持良好增速，而部分物企受关联方拖累增量下滑、独立性被动提升，其发展策略转向提升长期运营效率、探索差异化发展路径。我们认为若24年市场企稳或关联方销售表现超预期，此类物企具备较大估值弹性空间。重点推荐：保利物业、招商积余，：中海物业、万物云等。 风险提示：行业信用风险蔓延；销售下行超预期；因城施策不及预期；主观测算风险。 房地产|刚改需求的分界点，因城施策的新突破——广州大面积段限购解除点评
1、我们认为通过区分面积段对不同需求类型进行分层调控以适应当地的市场发展趋势，符合市场归市场的新模式发展思路，看好本次政策调整对置换链路打通的刺激作用，或有望带动城市基本面边际企稳改善。2、继23年末北、上调整首付比例及普宅标准后，广州改善性住房限购取消，因城施策框架下各地“四限”调整进入新一轮发力期，有望带动改善需求集中释放。行业基本面止稳定前，我们认为需求不稳、政策延续，供给端融资支持力度持续加码，预计24年供给侧出清基本结束。看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面1）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，越秀地产、华润置地；2）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，中海物业、万物云；3）保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、天健集团、中华企业。
公安备案号 51010802001128号