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天风MorningCall·0130 | 固收-利率周报/商社-折扣零售/建筑建材-择优“中特估”
机构研报精选 / 01月30日 08:17 发布
固收|货币政策的行为选择——利率周报（2024-01-28）
1、货币政策进一步的空间在哪儿？反观上周潘功胜行长的表述，显然是一种偏向于中庸、公允、理性的取向，这个取向对于我们市场而言，意味着货币宽松有兑现的可能，只是节奏与力度不好把握。至于市场所关注和担心的存款准备金空间问题，其实不用太担心，潘行长明确表示：我国目前法定存款准备金率平均水平为7.4%，与国际上主要经济体央行相比，空间还是比较大的，这是补充银行体系中长期流动性的一个有效工具。2、税收条款到期失效导致收入税增加，同时《2011年预算控制方案》影响下联邦政府缩减开支，对美国GDP增速有一定影响。因此，2010年以及之后的QE与此有关，伯南克在2011年3月2日的演讲中明确回应了货币再度宽松的质疑：危机后联邦财政收入大幅下滑，因为预算平衡约束，很多部门和地方政府削减财政计划和大规模裁员。2008年次贷危机以后，特别是2010年QE2之后，美国的实际宏观政策背景是：财政收缩与货币宽松，与之相伴随的是政府债务控制，特别是针对地方政府的控制（2013年底特律宣布破产就是对应结果）。
风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。
1、折扣经济缘何兴起？近期零售折扣业态广受关注，我们认为“折扣经济”热议并不是单一现象，与整体消费环境变化趋势一致。拆解背后深层原因：①经济周期下理性消费主义崛起，居民性价比偏好提升；②线上流量越来越贵，线下门店逐渐找回比较优势。2、折扣经济发展几何？根据欧睿国际披露数据，2022年我国线下渠道中仓储会员+硬折扣店占比不到1%，远低于全球10%+的渗透率水平。3、对企业和品牌而言，硬折扣模式是长期主义下历史性的变革创新。传统百货商超龙头家家悦、重庆百货等拥有区域性统治优势，具备布局折扣零售业态的优势基础，具体体现在①充足的供应链资源（通过集采+直采积极打造最短供应链）、②优质的物业条件（区域网点数量优势+自有物业高占比）、③庞大的消费会员基础（截止22年，重百会员2000万+、家家悦1200万+）以及④充足的现金储备（截止23年Q3，重百货币资金39.4亿元、家家悦27.6亿元）等方面。建议重点关注家家悦、重庆百货等优质企业的投资机会。
风险提示：市场竞争加剧、模型扩张不及预期、食品安全问题等。
1、中特估行情持续演绎，市值管理纳入考核、央企存量资产盘活再迎关注。1月23日证监会主席易会满在党委扩大会议上再提中特估，他指出要全力维护资本市场稳定运行，大力提升上市公司质量和投资价值，构建中国特色上市公司估值体系。2、重视传统建筑央国企估值分位以及股息率的投资价值。从我们统计的建筑企业股息率角度来看，经过前期板块回调，当前部分传统建筑央国企股息率已经提升至具备一定性价比的位置，其中主要以传统低估值建筑央国企蓝筹为主。3、我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国交建、中国建筑、中国铁建、四川路桥、安徽建工、中材国际、北方国际，新疆交建；3）专业工程高景气赛道龙头标的，推荐苏文电能（与环保组联合覆盖）、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、鸿路钢构、利柏特、三维化学。
风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。
电子|周观点：三星S24海外预定量超预期，AI有望拉动半导体复苏
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经体现出估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、需求侧：三星AI手机S24系列韩国预定量超预期，创S系列预定量历史新高，AI功能或引来换机潮，相关手机芯片产业链值得关注。我们认为AI功能有望推动新的换机潮来临，智能手机行业有望迎来量价齐升的机遇，相关手机芯片产业链值得关注。3、国资委拟将市值管理纳入央企考核体系，看好半导体央企长期发展空间。我们认为如果未来市值管理顺利纳入央企考核体系，或提升央企半导体公司的经营效率，看好相关公司的长期发展空间，央企半导体公司或迎来估值修复的机遇。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 电子|周观点：24年中国柔性OLED手机面板出货或将首超韩国，看好折叠屏24年销量高增、AI赋能
1、XR：苹果VisionPro正式开启预售，销量火爆，官方发货时间已推迟至3月中旬。应用生态方面，此前美东时间1月16日苹果公司宣布正式推出VisionPro应用商店。2、汽车电子：比亚迪梦想日重磅发布了新能源汽车智能化发展全新战略——整车智能，以及丰富的技术成果，并表示未来比亚迪将在智能化领域投入1000亿元，本次发布的系列智能化技术包括智能化架构“璇玑”、DiPilot智能驾驶系统、DiLink智能座舱平台等。3、智能手机及PC：Q4销量同比上升，看好折叠屏销量高增、AI赋能。智能手机方面，持续看好中国市场折叠屏手机销量高速增长，成为高端手机迭代的方向。PC方面，继续看好AIPC生态落地，驱动PC销量及产业链复苏。英特尔全力进军AIPC，持续推动AI技术的发展；微软将AIPC中的内存基线设置为16GB，将促进对PC内存的年度需求增加；联想发布“一体多端”战略布局，并围绕多端产品打造智能终端AIOS。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
传媒|第4周观点：2024首批游戏版号下发，数量再创新高，游戏板块有望加速恢复
1、2024首批游戏版号下发，数量再创新高，游戏板块有望加速恢复。1月26日国家新闻出版署发布2024年首批国产游戏版号，共计115款游戏获批。腾讯旗下的《热血美职篮》，世纪华通的《无尽冬日》，游族网络的《我的三体：2277》，三七互娱的《客人请留步》，吉比特的《纪元变异》，心动公司的《伊瑟·重启日》等在列。2、投资建议：（1）近期国产游戏版号下发数量可观，游戏市场回暖。伴随《网络游戏管理办法》草案发布，游戏高质化趋势明显，关注游戏与科技和中国文化结合项目，看好游戏高质化程度较高的公司。：游戏：版号下发再创新高，政策导向高质化、科技文化融合游戏，：三七互娱、恺英网络、神州泰岳、游族网络、吉比特、盛天网络、巨人网络、掌趣科技等。（2）临近史上最长春节档，以喜剧为主，多元内容覆盖不同圈层，有望实现票房突破，关注影视院线板块，看好目前春节档有高热度影片上映的公司。且谷歌发布视频大模型Lumiere实现重大突破，看好AI视频工具加速迭代后影视板块机会。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业监管变动或导致企业营收下滑风险。 
医药|绿叶制药（02186）首次覆盖：主营业务稳健增长，多款新药进入商业化兑现阶段
1、依靠新型制剂、新分子实体技术平台、生物抗体技术平台。公司围绕中枢神经与抗肿瘤两大领域进行布局，管线产品集中获批，拥有较大增长潜力。2、已上市成熟产品：多款产品获医学界认可，为公司提供稳定现金流。力扑素作为全球唯一上市紫杉醇脂质体，具有疗效快，安全性高等特点。与白蛋白紫杉醇、紫杉醇聚合物胶束相比，可覆盖更多适应症，市占率持续提升；思瑞康为原研品种，未参与集采，销售额有望维持稳定；血脂康是首个拥有循证证据的国产天然他汀，2019年授予阿斯利康独家推广权，阿斯利康持续拓展血脂康销售市场，销售额有望持续增长。我们预计公司2023-2025年营业收入为61.24/69.91/85.29亿元，归母净利润为6.22/8.09/13.73亿元，对应EPS为0.18/0.23/0.39元。考虑到公司在中枢神经及肿瘤领域优势明显，利培酮、托鲁文拉法辛已获批上市，罗替戈汀、戈舍瑞林、芦比替定等潜力品种有望在上市后迎来快速放量，看好公司发展，给予2024年21倍PE，目标股价4.97港元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、外汇及汇率风险、药物迭代风险、药品研发失败风险。 
轻纺&中小市值|建霖家居（603408）首次覆盖：深耕厨卫净水产业，引领健康家居生态
1、经营稳健，盈利具韧性，2023年以来需求边际改善。2016-2021年公司营收从26.51亿元增至47.12亿元（CAGR为12.19%），归母净利润从2.67亿元增至3.76亿元（CAGR为8.94%），公司深耕北美，稳步拓展亚洲、欧洲等地，提升头部客户份额，经营保持稳健。2、研发制造能力夯实，服务高效，深度绑定客户资源。研发：公司完善的研发设计体系、专业研发团队可快速提升研发效率、缩短开发周期，及时响应客户需求。生产：公司国内布局厦门、漳州、宁波、台湾等生产基地，此外顺应全球化趋势布局泰国工厂，进一步满足海外市场需求；自动化、信息化、智能化赋能，生产效率稳步提升。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司23-25年收入分别为42.49/50.08/58.78亿元，归母净利润分别为3.77/4.51/5.85亿元，EPS为0.84/1.00/1.30元/股，对应的23-25年PE为15/13/10x。给予公司24年合理17倍PE，目标市值77亿元，目标价17.0元。
公安备案号 51010802001128号