-
天风MorningCall·0202 | 总量-每周论势/固收-美联储会议点评/金工-行业景气度
机构研报精选 / 02月02日 08:16 发布
1、宏观：2024年美股展望：业绩、估值双扩张？
估值较高带来的波动风险意味着机会可能主要来自业绩反转、估值较低的行业。整体而言，我们认为2024年美股可能出现成长股（业绩增速高）和价值股（估值水平低）同涨的情况，但成长股受制于高估值和利率波动的抑制，表现可能不如小盘价值股。
2、固收：2月债市快与慢
对于超长期限国债，因为在规模上并无超预期之处，预计不会对2月债市构成显著影响。如果市场有相对确凿的媒体信息，比如3月初赤字调增幅度不大或者保持不变，可能会对应展开交易。政府债供给，主要还是地方债的发行速度和特殊再融资债是否会进一步增加的问题。我们预计春节后地方债存在发行提速的可能。
3、金工：政策利好有望驱动市场继续反弹
在下行趋势中，关于反弹信号，我们重点观察两类指标：第一技术指标上，短期信号提示均量连续缩量至6500亿附近或是地量信号，或有反弹，但尚未出现；另外，若有外部政策性利好刺激也可能会引发反弹，周末一方面广州地产放松；同时限制部分融券做空；两大利好的刺激有望引发市场持续反弹。但反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。我们的行业配置模型显示，进入1月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子和地产建筑建材；此外TWOBETA模型1月开始推荐成长板块如新能源。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和地产建筑建材以及新能源。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期；宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性；市场环境变动风险，模型基于历史数据等。
1、我们判断，基于当前美国基本面表现和市场反应，2024年6月附近开启降息概率较大，全年或有3-4次降息。经济韧性偏强或继续延缓2024年通胀回落速度和降息节奏，短期内十年美债仍然可能在4.0%附近宽幅震荡。基于欧美经济表现，美元后续则可能仍然在100-105水平。2、我们预计，人民币汇率暂维持在7.1-7.2附近，则央行仍将对内外均衡保持一定关注。中美货币政策周期差收敛尚未落地，对国内货币政策操作空间影响有限。一方面，叠加防资金空转、政府债发行扰动，资金利率或仍将处于略高于OMO的水平上。另一方面，2月MLF降息可能性不高，2月单独调降LPR报价的概率相对较大。这个组合预计对于利率定价影响较小。3、债市怎么看？如果严格按照MLF定价，2月不降息，2.45%之下10年国债下行空间较为有限。后续即使交易降息，预计速度也会有所放缓，除非资金宽松驱动牛陡。但考虑到资金利率可能仍将处于略高于OMO的水平上，后续牛陡可能性不高。
风险提示：国内增量政策超预期，国内通胀走势不及预期，海外经济表现超预期。
金工|哪些行业景气度在上行？——细分行业景气度跟踪-20240201
1、行业历史盈利跟踪。目前，纺织服装、电信运营Ⅱ、专用机械的ROETTM处于过去一年的高点，畜牧业、房地产开发和运营、化学制药的ROETTM处于过去一年的低点。石油开采Ⅱ、新能源动力系统、电源设备的ROETTM处于过去十年的高点，房地产开发和运营、化学制药、生物医药Ⅱ的ROETTM处于过去十年的低点。2、目前，从预期ROE增速来看，畜牧业、消费者服务、生物医药Ⅱ行业的景气度较高，电信运营Ⅱ、银行、证券Ⅱ行业的景气度较低。从相对历史增速来看，石油化工、电气设备、计算机设备行业处于较高水平，光学光电、房地产开发和运营、电信运营Ⅱ行业处于较低水平。3、从预期营业收入增速来看，乘用车Ⅱ、半导体、专用机械行业的景气度较高，银行、煤炭开采洗选、房地产开发和运营行业的景气度较低。从相对历史增速来看，电气设备、计算机设备、计算机软件行业处于较高水平，房地产开发和运营、银行、发电及电网行业处于较低水平。
风险提示：本报告为市场情况监控，不构成投资建议。
通信|源杰科技（688498）：三款新品有望成为亮点，回购将增强投资者信心
公司发布预告，预计2023年实现归母净利润1800-2600万元，同比减少74%-82%，低于我们的预期。1、宽带、数通多个产品将是增长点。我们预计未来公司的收入增量主要来自10GEML、100GEML以及CW光源产品。除此以外，公司10GEML主要应用于光纤接入领域，未来也有望形成新的增长点。2、拟回购5000万元-1亿元用于激励或缩减股本。公司董事长提议以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额5000万元-1亿元，价格不超过董事会通过时前30个交易日均价的150%，后续用于股权激励、员工持股计划或予以注销、减少注册资本。根据公司经营情况以及业绩预告，下调23年预测、维持24、25年预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2200万元（原预测4498万元）、1.25亿元、2.04亿元，对应24-25年市盈率为70倍、43倍，维持“增持”评级。
风险提示：业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准；下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；差距扩大；产品收入结构及客户构成存在变动；经营现金流量波动较大；研发投入低于同业；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。
电子&计算机|江波龙（301308）：2023年度收入超百亿，四季度有望扭亏为盈
公司发布2023年度业绩预告。2023年，公司预计实现营业收入100-105亿元，同比增长20.05%-26.05%；实现归母净利润-8.0至-8.6亿元，同比减少1198.95%-1281.37%。1、2023年全年营收首次突破百亿元，23Q4业绩大幅改善，有望实现扭亏为盈，净利润同环比涨幅均超过100%。存储周期已触底反弹，NAND价格短期内或再涨50%，预计公司产品线中NAND占比约90%，有望充分受益NAND涨价行情，看好存储周期复苏+eSSD等核心产品业绩放量+车规市场占有率提升+纵向产业链布局驱动公司高速发展。2、行业端原厂减产效果显现，存储现货行情跟随资源成本上扬，预计2024年行业供应将低于NAND和DRAM的需求，存储产品价格有望持续增长，江波龙NAND产品占比绝大头，有望持续受益。由于原厂的减产以及削减资本开支等措施收到明显效果，同时手机、个人电脑等主要存储应用市场的逐步回暖，存储行业开始走出下行周期，我们上调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司归母净利润由-9/4.76/6.56亿元上调至-8.3/8/10.5亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：销售区域集中，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT落地不及预期；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。
军工&电子|火炬电子（603678）：自产业务阶段性承压波及业绩，主动元器件+新材料或开启新篇章
公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润31,000万元到35,000万元，同比减少56.33%到61.32%。1、新业务在建工程加速，或打开公司第二成长曲线。截止2023年三季度，固定资产+在建工程达22.81亿元，同比+5.76%，较23H1增长0.10%；固定资产达19.55亿元，同比+3.62%，较23H1下降1.77%；在建工程达3.25亿元，同比+20.74%，较23H1增长13.06%。2、聚焦军用MLCC夯实壁垒，布局主动元器件有望打开新的业绩增长点。民用市场我国MLCC整体起步较晚，产品线仍以中低端的常规品类为主，在全球市场份额低于5%，在国产化替代方向上民用MLCC仍有很大的空间。3、综上所述，伴随新一轮采购周期到来，公司元器件业务有望实现逐步修复，同时公司新材料业务正在快速成长，随着新一代材料的加速渗透。由于下游需求复苏压力等导致的产品结构调整，我们对基数进行调整，将公司2023-25年归母净利润从10.15/12.56/15.28调整为3.35/4.91/7.22亿元，对应PE为26.31/17.95/12.21x，维持“买入”评级。
风险提示：下游市场需求变化风险；市场竞争导致市场占有率下降风险；新材料业务不达预期等；业绩预告仅为初步测算，具体数据以公司正式发布的23年年报为准。
家电|科沃斯（603486）：内销收入利润承压，海外快速增长
公司23年实现归母净利润6-6.8亿元，同比-59.96%~-64.67%；实现扣非归母净利润4.4-5.2亿元，同比-68.27%~-73.19%。1、收入方面，公司内销增速承压，外销延续高增。根据奥维数据显示，23Q4科沃斯+添可销额同比-6%，内销增速有所承压。海外方面，23Q4为海外黑五网一和圣诞大促，我们预计将对公司外销有所带动。2、2024年，面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极控制新业务投入水平同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司的业绩预告，我们适当上调了公司的费用率，预计23-25年归母净利润为6.4/13.0/16.6亿元（前值10.1/14.8/17.7亿元），对应动态PE为28.8x/14.2x/11.1x。
公安备案号 51010802001128号