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天风MorningCall·0207土地出让/宏观-美国大选/电新-“两海”/化工-年度策略
机构研报精选 / 02月07日 08:19 发布
1、2023年土地出让表现延续低迷态势。财政部数据显示，1-11月国有土地出让收入累计42,031.00亿元，同比-17.90%。供需分化明显，需求整体偏弱。流拍率先下后上，成交土地溢价率持续处于历史低位，我国土地市场热度降至近年来低位。2、分省份来看，大部分省市2023年土地出让收入均同比负增长，全国仅天津、吉林、黑龙江、内蒙古、北京、河北和海南7省实现土地出让正增长。我们重点分析城投高风险且关注度较高的湖南、山东、贵州、云南和天津的土地出让情况，观察财政收入边际改善或恶化的可能。3、从土地招拍挂观察企业拿地状况，2023年企业拿地结构改善，国企拿地仍占主导但占比下降，民企拿地占比显著提升。观察城投存量债规模前三的江苏、浙江、山东，2023年浙江国企拿地比例最低，江苏最高，上半年三省民企拿地均有一定优势，下半年国企拿地占比显著提升。
风险提示：地产政策支持力度不及预期，信用风险事件频发，宏观经济波动超预期，数据或存在一定偏差。
1、2024年美国大选已经正式拉开序幕。上一次市场对特朗普2016年大选获胜会带来经济灾难的预测大错特错，原因是国会共和党人进行了大规模的减税改革，股市在大选当天暴跌，但第二天就扭转方向、大幅收高。2、而这一次如果特朗普再次当选，可能不会像第一次任期一样进行大规模的税制改革。可能侧重于维持2025年后失效的个人所得税减税政策，并考虑降低企业所得税税率。特朗普的“保护主义”政策可能对全球贸易格局和经济增长产生影响。特朗普可能会向美联储施加压力，维持较低利率。3、另外，特朗普可能放松金融和环境领域的监管，但对社交媒体领域可能会执行更严格的监管。在所有影响中，与投资最相关的是美联储希望通过保持政治低调来防止（或至少减少）经济衰退的政策取向，这通常对股市有利。另外特朗普政府的“孤立主义”倾向、对税收的优惠政策和放松金融监管的倾向也对股市有利。
风险提示：美国2024年大选结果反转；新总统政策不及预期；政策预判存在偏差。
电新|电力设备——“两海”依旧是强韧性的投资主线 1、需求预测：短期-国内24年海风装机10GW+（yoy+67%），中长期-国内深远海高天花板+海外欧洲发力。短期-国内：预计24年陆风装机量65GW（yoy+18%），海风装机量10GW+（yoy+67%），招/中标作为前瞻指标&海风省补到期，海风景气度有望持续向上。中长期-国内：海上风电不受土地资源等限制，靠近电力负荷中心，且截至2022年国内海风累计装机量为30GW+，占海风潜在可开发量的比例仅1%。短期-海外：风电企业出口高增验证海外风电装机需求环比提升的趋势。塔筒、铸件、定转子头部企业-大金重工、日月股份、振江股份近两年以来海外收入占比均出现了明显的环比提升。中长期-海外：我们根据各国风电规划，预计海外23-25年陆风装机量CAGR为5%，海风装机量CAGR为32%。持续看好海风环节景气度持续带动业绩和估值的双重弹性，短期没有单位盈利波动的担忧，中长期海外+深远海增量市场打开空间。2、投资主线依旧是能够受益于国内海风高增速&出口提升量利弹性的标的。【东方电缆】；【泰胜风能】；【大金重工】；【天顺风能】；【海力风电】；【振江股份】。 风险提示：风电装机量不及预期；大宗价格波动较大风险；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响；测算具有主观性，仅供参考。 
1、展望未来：需求端，重点关注国内持续的地产、消费相关政策及政策驱动下的需求复苏反馈；供给端，国内企业资本开支意愿边际转弱，但前期资本开支强度大，2024-2025年将面临较大的在建工程转固压力；库存端，国内外主动去库接近尾声，库存水平或在2024年处于中低位，有利于产品价格的稳定。2、在供需矛盾仍然激烈的2024年，我们将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块，在低库存和企业盈利处于相对底部区间的状态下，这些板块或将迎来周期修复的投资机会。近年来随着原材料价格高涨，化工产业链继续向中国转移，我国化工企业完成了大宗原料技术积累之后，开始走向精细化发展道路，新材料产业迎来新一轮资本青睐；我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域有望成为主要投资方向。半导体、消费电子产业经历下行周期后处于底部阶段，叠加AI、算力、XR、智能驾驶等变革，有望迎来复苏。 风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；安全环保风险；海外经济下行引发的景气持续下行风险。 
1、2月第1周（1月29日-2月4日，下同），美股三大指数普遍上涨。Wind全A下跌9.27%，日均成交下跌至7557亿元。30个一级行业全线下跌；轻工制造、计算机和综合表现靠后。信用债指数上升0.31%，国债指数上涨0.56%。2、2月第1周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上0.74倍标准差，79%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅上升至83%、77%和59%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为65%、44%、79%、81%分位。3、2月第1周，除大盘价值以外，其他风格指数的交易拥挤度仍在磨底的阶段。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为36%、4%、23%、6%、18%、8%历史分位，交易拥挤度广谱处在低位，交易上性价比有吸引力。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
电子|周观点：中芯华虹将发布4Q23业绩，看好晶圆代工周期复苏
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经体现出估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、产能端：中芯华虹本周将披露4Q23业绩，看好晶圆代工周期复苏。中芯华虹将于本周2月6日披露4Q23业绩，中芯国际前期指引4Q23营收环比增长1%-3%，毛利率环比下滑至16%-18%区间，华虹半导体前期指引4Q23营收环比下滑至4.5-5.0亿美元，毛利率环比下滑至2%-5%区间。3、需求侧：高通4Q23业绩超预期，指引24年全球手机出货量重回增长，看好5G和AI开启新的换机潮。高通于北京时间1月31日发布1Q24财季（季度截止于2023年12月24日）业绩，公司实现季度营收99.35亿美元，同比+5%，超出前期指引上线（91-99亿美元）。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 电子|周观点：VisionPro正式发售，看好折叠屏销量高增、AIPC带动换机
1、XR：AppleVisionPro于2/2日正式发售，正式开放向大众的使用体验，首发搭载超百万兼容APP和600款原生应用。2/2起，第一批预购开始到达顾客家门口，第一批AppleStore零售店现已开放店内取货。2、智能手机及PC：三星预计于24年中旬发布Galaxylip6，小米MIXFold4发布时间或提前至5月，持续看好中国市场折叠屏手机销量高速增长，成为高端手机迭代的方向。国产主流品牌入局，中国折叠屏手机市场发展迅速，2024年预计出货量1000万左右，第四季度折叠屏手机市场份额华为快速上升；三星2024年新款折叠机Galaxylip6将会搭载双电芯方案，最终典型值预计为4000mAh，预计将于2024年中旬发布。小米新款折叠机MIXFold4预计于2024年5月发布，同时该系列将首次面向海外市场销售。PC方面，微软预计将VoiceClarity功能适配所有Windows11PC，惠普发布惠普星BookPro14AI轻薄战力本，持续看好AIPC生态落地，驱动PC销量及产业链复苏。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
建筑建材|四川路桥（600039）：山洪事件影响或基本出清，关注中长期投资价值
1、估值或近历史相对低位，关注中长期高股息投资价值。23年受山洪灾害事件影响，公司施工及收入确认节奏有所放缓，但我们认为公司稳健增长&高分红的基调并未改变，23年以来蜀道集团持续增持公司股份，截至23年11月3日，蜀道持股比例达56.56%，蜀道及其关联方合计持股79.25%，大股东增持或彰显对公司发展的信心。2、省内基建投资持续发力，传统工程主业有望提升：1）订单方面，23年公司订单合计1685亿元，同比+20.1%，其中基建、房建订单分别为1492、187亿元，同比分别+15%、+74%。2）蜀道方面，23年蜀道完成投资1960亿元，其中高速公路完成投资1186亿元，同比+14%，全年建成高速公路654公里，投资额在全省总额中占比近一半，新通车高速公路约占全省77%。3）市场方面，四川省24年计划建成通车高速公路500公里以上，力争完成公路水路交通建设投资2600亿元以上，24年高速公路通车总里程预计突破1万公里。考虑到公司受山洪事件影响，施工及收入确认节奏有所放缓，我们下调23-25年归母净利润的预测至113/124/136亿元（前值为120/149/179亿元），维持“买入”评级。
风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓；股息率测算具有主观性。
海外|阿里巴巴-SW（09988）：FY24Q3业绩前瞻：淘天CRM收入承压，国际商业保持高增长
我们预计FY24Q3阿里巴巴收入为2574亿元，yoy增长4.8%；预计FY24Q3公司经调整EBITA507.3亿元，yoy-3%，EBITAMargin19.7%。1、“价格力战役”拉动GMV同比增速转正，考虑到：1）公司坚持投入“价格力战役”，拉动GMV增速，与行业增速差距收窄。2）“价格力战役”引中小商家转战淘宝，淘宝GMV占比提升致佣金收入承压；我们预计CRM收入增速或略低GMV。2、云业务、国际电商业务的竞争力持续扩大。云业务短期内，预计需求端投入仍有上升空间，云产品降价阿里云营收继续承压。长期来看，阿里云优化收入结构，缩减利润低的项目式合约收入，加强公有云产品及服务增长。在AI增效累计+云收入优化的效果下，预计阿里云业务利润率仍有提升空间。考虑到宏观经济仍具有一定不确定性，我们小幅度下修盈利预测，预计阿里巴巴FY2024-2026年收入为9382/10258/11271亿元（前值为9582/10587/11638亿元亿元），同比增长8%/9%/10%；我们预测FY2024-2026年Non-gaap净利润为1654/1716/1894亿元，维持“买入”评级。
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