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【天风Morning Call】晨会集萃20200110

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【天风Morning Call】晨会集萃20200109

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经济方面，1 季度将延续 4 季度以来的阶段性企稳，如果稳增长政策力度加大或海外经济超预期改善，可能出现上行风险。制造业资本开支的滞后改善和库存回补有望将基本面韧性延续到年中。宏观企稳的背后是微观结构的分化，部分行业景气度回升、利润改善，也有部分行业景气度继续探底，库存回补也将呈现差异化特征。数据方面，预计 12月工业增加值从 11 月高位小幅回落，投资和消费走平，进出口大幅改善，房地产销售小幅回落；CPI小幅上升，PPI 大幅反弹，工业部门继续被动去库；社融信贷增速有望小幅回升。预计 4 季度实际GDP 增速持平 3 季度于6.0%，名义 GDP 增速小幅回落至7.5%， 2019 年实际GDP 增速 6.1%，名义GDP 增速 7.8%。市场方面，由于春节错位，1 月金融和工业数据的可参考性偏低，1 月中旬之后将有 2 个月的数据半真空期。股市 19年 8 月以来由基本面驱动的“N 字形”第三笔尚未结束，低估值早周期还有修复空间。但今年躁动更早、起点更高，需要观察无风险利率、货币政策态度和中美协议执行情况。债市对 1 月专项债发行节奏较快可能预期不足，不排除利率节前调整的可能。

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上峰水泥（000672）：四季度销量大增，水泥行业稀缺成长股

公司四季度量价齐升，盈利再创历史新高，有望成为水泥行业稀缺成长股，维持“增持”评级。

投资要点：

• 维持“增持”评级。公司预告2019年归母净利润区间为22.5-23.5亿元，同比增长53%-60%，符合预期。我们维持2019-2021年EPS预测 2.77、3.34、3.80元，根据可比公司2020年平均8倍估值，上调目标价至26.72（+6.78）元。

• 销量四季度保持高增长。我们观察到华东区域2019年一直领跑全国，10-11月华东水泥保持2位数的旺盛需求，我们判断公司销量也继续大增；同时公司8月收购宁夏萌成一条 2500T/D及一条 4500T/D 水泥熟料生产线Q4也开始贡献销量。

• 四季度盈利继续创历史最好水平。按照业绩预告倒算Q4业绩区间为7.09-8.09亿，我们估算公司水泥熟料出厂均价约420元/吨，吨毛利约240元/吨，同比增长约15元/吨；吨净利超130元/吨，同比增加10元/吨以上，继续创历史最好盈利水平。同时受益公司骨料业务规模扩大，公司骨料板块盈利实现大幅增长，全年砂石骨料业务实现净利润约2.1~2.3亿元，有望成为利润新的增长点。

• 聚焦水泥主业，拓展产业链，水泥行业稀缺成长股。近期公司《稳中求进战略发展规划，2019-2021年》公布，未来3年战略聚焦主业，拓展产业链，有望成为水泥行业稀缺的成长性标的。《规划》目标实现水泥熟料产能增幅70%左右，骨料产能从目前300万吨上升至1000万吨以上，环保业务力争占公司营收30%以上。

• 风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。

  
  

【天风电子】面板涨价系列电话会议之六：LG产能退出超预期

时间：2020年1月8日 8：40—9：22

实录内容：

【主持人】：各位领导，大家早上好。非常感谢大家在早上这么早抽空参们的电话会议，我们这个涨价系列第六次电话会议，这次针对的很重要的事情就是LG昨天有一个比较官方的一个消息就是他们原话是在2020年底之前LG退出他们在韩国本土的所有的生产电视面板的这么一个产能。

    我先说一下我们的结论，我们结论非常明确，这是这一轮涨价周期最重要的事情。第二，现在一月是这个行业涨价周期里面最重要的拐点。第三，我们对这一轮的涨价的幅度和持续性以及加速的事情是很有信心的。第四，两个最核心的标的，如果单纯从涨价上来看最核心的标的我们排序是TCL排在前面，因为周期股如果这个行业涨价就是一个teta+alpha，在周期底部的时候亏着涨，周期起来的时候弹性更大，这个就是TCL跟华星光电就是符合这个特点。两个龙头就是TCL和京东方，这两个公司后面都有估值提升的逻辑，不考虑这些的话两个季度我们看60%的空间。

    我再把这个事情简单汇报一下。从昨天晚上到现在是关注度非常高，我先普遍的汇报一下这几个核心的热点讨论的观点，第一，这次产能到底退出的是什么情况？我先汇报一下这个行业供给端最新的情况，到2019年7、8月之前这个行业格局是比较稳定的，韩国并没有退。所以2019年上半年整个份额的情况，排在前五的出货面积的公司排在第一是LG，出货面积是1600万平米。第二是京东方，1390万平米。第三是三星，1170万平米，这是前三的公司，简单的数据来看LG排在全球第一，它大概占全球20%的供给。强调一下这个里面是指的专门做电视面板的市场，它占20%，三星大概只占14%—15%的位置，这两家公司占了将近35%左右的供给。这是一个非常关键的数据，LG它占了电视面板供给的20%左右，我们再看一下LG面板产能构成，之前我们在路演的时候拆过LG的产能情况，它在生产电视面板一共有这么几条产线：

    第一个是7.5代线的T7，最大产能是230，第二个产线是T8，T8-1和T8-2，这是一个8.5代线，T8的这两个产线加起来是260K的产能，第三个就是现在是广州的这条产线，他唯一在韩国以外的产线就在广州也是8.5代线，产能是210K，它说它退出韩国本土所有的生产的电视面板的产线，我们做了一个简单的估算大概占了产能的60%以上，那也就是说它如果要退出在韩国电视面板所有的产能就会退出这个行业12%的供给，这是我们昨天一直强调这个数据是12%，这个数据有一个很重要的参考标准，就是上一轮2016—2017年三星退出的是它的L7-1这条产线，占了全球3%的供给，那一轮只退出这一条产线行业涨价35%。市场上关于这个数据有很重要的分析的，昨天有其他的同行给了一些8%、5%这是怎么算出来的？8%这个数据是合理的，他是按照全球所有的LCD面板算，占连十供给的是12%，占全球所有LCD面板的是8%，所以这两个数据是合理的，最终差的就是因为电视面板占了整个行业的所有的LG的需求是75%，所以中间有转化吸收是75%左右，这两个数据都是合理的。第一，它这次退出的产能是占电视的12%，占整体的8%，这是一个相对比较准确的数字。

    第二，到底是以12%算还是以8%算？肯定是以12%算，因为这些产能是比较难切换的，就是打个比方说手机的产能跟电视没有关系，电视的产能跟手机也几乎没有关系的，所以这个分母里面是不用考虑，特别是手机里面的产能的，这是第一个。第二个就是历史上从来没有出现过从非电视的产线转去做电视产线，只出现过电视产线转去做非电视产线，剩下的电视以外的产能几乎不可能做分母，它不可能回来，只有电视转到别的地方去，所以这是第二个特点，这两个原因就是我们觉得12%才是这个行业真正的对行业影响的产能退出，这是我们讲的第一个问题。

    第二个问题他为什么要退？这也是市场分析很大的地方，大部分的可能觉得现在的价格太差了他要退，实际上这只是一个短期的直接原因，最本质的长期的原因是这个行业几乎是一个标准品，是一个完全拼价格的行业，韩国没有任何优势，可以说是非常大的劣势。第一，它的规模没有很大优势，现在京东方和华星规模已经追上来了。第二，现在韩国的公司没有10.5代线，但是京东方和华星各自有两条最高的10.5代线。第三，韩国的公司，除了中国大陆以外的公司是没有补贴的，资金补贴方面韩国也是没有优势的。第四，韩国他们本身的研发成本、人工成本和原材料成本都是比大陆要高的，在这种完全拼价格的领域里面他们没有任何优势，现在劣势很明显。所以他们要退出就是因为现在历史的行业周期发展到这个阶段他们就一定要退出了，所以这个退出不是短期行为而是一个系统性的退出的拐点。这是一个大周期并不是一个反弹的或者什么的一两个月这种反复。

    第三，LG这次的报道他很明确的是退出了韩国本土的产能，其实有讲LG还有一条产线占了1/3产能在广州，他为什么没有退呢？这个可以得到一个结论就是全球的这些产线的分布可以有三类公司，第一类公司就是外资厂商的海外产能，第二类产线是外资产厂商在大陆的产能，第三类是大陆本土的工厂。很明显在这种拼成本的行业里面就是排序非常明确就是大陆公司的本土产线比外资公司在大陆的产线成本要低，它又比外资公司在海外的产线要低，这是成本上的考虑。第二个原因就是因为电视面板它的直接下游是做整机代工和模组代工的，这个行业几乎都在大陆，电视面板的体积挺大的，如果你要从韩国海外运到大陆来做代工的，它中间有运输成本，因为它体积比较大运输成本是不低的。第二，如果做海运的话它又受潮这些会影响整体公司的良率的。所以为什么LG会留一条产线在广州不关呢？第一，这条产线本身还是有一定优势的。第二，因为产业集群在大陆，这个信号就很明显，在海外所有的厂在跟大陆厂商比都是有很大劣势的，这个会引发出很重要的结论，几乎在海外做电视的产能都应该会退出，在海外做电视面本的产能都会退出LCD的，这里面涉及到另外的公司就是三星和台湾的群创、友达，三星大概占了14%—15%的供给，它也开始退出了，下一轮退出是今年的7—8月还会继续退，所以三星退出产能也会比较大。台湾的产线是什么情况呢？台湾的产线他们做很明确的产能切换，切换到非电视的产品上去，第一个是刚才讲的价格的成本方面，第二个是台湾的产业集群和他们的整个上下游的配套是在笔记本上面是做的比较好的，因为台湾没有电视品牌，但是他们有明基有华硕的品牌，所以台湾也会系统性地退出这个行业。所以这个信号非常明朗。

    第四，这个新闻到底是真的还是假的？我先说我的看法，这个新闻90%的概率是真的，其实我们之前开了5次电话会议了，其中有一次我们是请了海外的一个原厂的销售给大家做的分享，他那次已经比较隐约的讲了这个观点，只是这个事情很少有人信，因为这个退出力度实在是太大，不仅仅是资本市场上很多人觉得凭直觉和常识觉得这个事情的概率不大，昨天晚上到现在其实有很多产业上面板厂的一些领导他们也觉得这个事情挺不可思议的，比如说这个事情确实产能退出的力度很大，有些不可思议，但是在韩国那边一线反馈来的信息和供应链反馈的信息，这个概率大概率是真的。这个事情还是很重视觉得是很大的大概率会落地的一个事情。

    第五，这个事情对涨价的影响是怎么样子的？参考上一轮背景是产能没有增加，行业退出2%—3%的供给，行业就出现了大概30%—35%的涨价，这一轮的情况其实相对于是比较明显的，在2019年4季度的时候，之前开的新产业几乎都以后满产，2020年以后的新产线主要是两条，京东方的武汉的第二条10.5代线，这条产线贡献产能基本上在三季度以后，惠科的第三条8.5代线是在三季度以后，我们算一个大数据来说，韩国的产能加上台湾的产能退出是20%—25%以上的，即使考虑大数未来的3—4条产线开出来也只会增加15%，退出是远远超出供给的增加。

    第二，从季度上来看的话，新增产能几乎都是三季度以后，所以最明朗的这三个季度就是一二三季度供需非常明朗，涨价是从一月开始的，所以我们一直强调这一轮涨价的周期应该是很长的，所以我们给的大概的一个预期是9月份，涨价的幅度客观说比上一轮要高的，但是在我们做测算的时候还是假设占25%—30%的幅度，在上一轮涨30%—35%，整体上我们定性觉得这一轮涨价的幅度比上一轮要高，但是我们保守测算的话是按25%—30%来算的，这是一个我们的判断。

    第六个就是这个业绩弹性是怎么样子的？第一，涨价的基数是多少？第二，涨价之后净利润情况怎么样？涨价的基数京东方40%里面是电视面板是500亿，华星光电接近70%，大概300亿做电视面板的，这是一个基数和占比的问题。第二，在底部的时候大家盈亏平衡点具体是多少？市场对京东方、华星以外的公司也开始关注，包括彩虹、华龙科技的市场，你可以发现特别是3—4季度的底部的时候毛利率和亏损是差的比较大的，比如说彩虹亏了20个点的净利率，京东方大概估算亏了6—7个点的净利率，华星光电亏了一两个点、两三个点的净利率，他们在底部的时候亏损程度是不一样的，在涨价过程当中他们回到盈亏平衡点的速度是不一样。结论很明确，一定是在底部亏得少收入占比高的公司弹性最大，刚刚已经汇报了华星光电三季度是亏的最少的，收入占比是最高的，从这个角度讲是从涨价的逻辑肯定是首推的，一季度如果非要选从京东方、华星两个来选的话我们更倾向于TCL，京东方从里头地位、从资金的属性上看的话有很大的优势，所以我们一直在这种标的上一直不用猜的观点。

    下一个问题是业绩弹性怎么样？如果能涨25%—30%的话，几乎在现在的价格恢复7—8个点，京东方和华星肯定都是盈利的，剩下涨的大概15—20个点的空间几乎都是利润，京东方是500亿，如果净利率做到15以上的话，相当于这块就有75亿的利润，再加上其他的中小尺寸还有600亿的基数也能做一二十亿的利润，再加上今年还有OLED还有30亿的利润，所以19年大概是估算的话年化在100亿以上的利润，这个问题不大的，100亿这个数字肯定是不夸张的，因为现在公司的产能比17年大了很多，并且还多了OLED产能，17年京东方大概是900多亿的收入，就有将近80亿利润，2017年华星光电有300亿收入就有50亿利润。这一轮收入规模京东方会到1600亿，华星光电会接近350亿左右，所以整体规模都会大很多，所以做到这个的盈利水平不是一件很夸张或者给到预期很高的一种假设，刚才讲的是说京东方利润是在这个做的测算应该是年化100亿以上，TCL它是300亿的基数来算，上一轮是20个点的净利润是50亿，这一轮也有50—60亿的利润，再加上他自己金融那边有10个亿的利润，再加上每年有5—10个亿的利润，如果说涨价能涨25%以上，TCL的利润应该是70个亿以上的，所以如果从PE角度来说这两个公司都很便宜，12、13倍，13、14倍的位置。估值怎么看？我们可以复盘一下整个板块的情况，如果在底部的时候肯定是PB，底部PB的时候京东方的行业基准是1.0，涨到最高的时候涨到2.8，17年那一轮的景气周期涨到2.8，现在的PB，TCL和京东方是在1.8左右，所以离高点还有6、70%的空间，这是第一个参考的PB的估值体系。第二，我们整体觉得今年还有一些估值上的溢价，因为今年整个板块会出现很重要的事情，京东方大概率会进入到明年Iphone12那个体系里面的供应商里面去，这是很重要的事情，这个事情在整体的国内的综合竞争力以及收入结构以及其他板块的一个品控、良率、盈利能力都有比较大的影响，所以我们会把今年苹果产业链的核心标的，比如其他的几个苹果产业链的细分龙头基本上今年都是30倍以上，而且京东方是今年苹果产业链里面单机价值量最高的公司，在Iphone12的价值是80美金，也就是500块钱以上，非常高，整体的估值还是会有一些，特别是二季度以后肯定是苹果产业链里面核心的周期，应该说估值的一个溢价。

    第二个估值上的要素就是未来的行业供需以及竞争结构。未来的行业供需是未来2年左右的行业供需是非常好的，退出的产能会比新增产能大很多。第二，这一轮韩国的退出和台湾的退出之后韩国的这个行业规模会非常低，可能在10个点以下，台湾他们可能也就只剩一二十个点，接下来几乎所有的行业份额都在中国大陆，特别是京东方和华星这两家公司的产能一定会超过50%，行业集中度会高很多，并且中国的公司规模、溢价能力、份额都会高很多，这个板块的盈利周期性整体上都会优化，这也是对整体板块估值提升很重要的一个变量。也就是说所以现在这个位置观点非常明确，就是想三个季度的涨价周期现在才刚开始，这一轮涨价的幅度从趋势上判断比上一轮要高，盈利弹性非常大，现在看静态的测算的PE也就是十几倍的位置，在估值上有两个方面的加持，第一个是苹果产业链今年二季度以后的核心周期以及行业在未来2—3年供需优化以及竞争结构优化的整体对行业的盈利中枢的影响提升，一个综合影响行业整体的估值水平。所以我们的观点非常明确，就是未来的核心是两个季度，一季度兑现的是涨价逻辑，二季度兑现的是苹果产业链的逻辑，所以这两个标的我们说两个季度看60%的以上的空间，最近路演也都是这样的观点。整体上是我这边想给大家汇报的基本情况。看一下大家有没有一些疑问，因为9点一刻就开盘了，时间比较紧张，看大家有没有什么先做一个交流。

【提问】：我想问一下三星这边退出的节奏大概是怎样？

【主持人】：三星是这样，三星今年19年的7、8月退出了它的L8-1-1这条产线，大概是90K的产能，它的下一轮退出是在今年的8月份，L8-1-2这条产线会开始退，还有它后面的L8-2会在今年年底到明年年初的时候会继续退，所以三星退出情况是相对比较的渐进的，整体上也是在2022年之前几乎完全退出这个行业。

【提问】：我就问一下OLED的情况，现在它的良率和未来的提升空间，京东方的OLED的良率和提升空间，国内的竞争对手OLED的推进情况？另外就是mini LED未来会不会在手机在这些方面对OLED会有一个竞争？这个您帮我分析分析。

【主持人】：第一，OLED大概各个公司进展，这个客观说良率这个东西其实口径差得非常大，只能说我先讲一下客户结构，今年开始苹果里面这三个供应商，三星、京东方和LG，华为里面今年mate和P系列也是这三个供应商，华为荣耀和nowa今年也开始用，这里面就会有今年新的供应商进来，包括诺、华星光电、京东方一些其他的份额，所以这个是比较重要的信号，今年在国内的顶级旗舰机里面，京东方还没有碰到国内的竞争对手，目前没有，品质上还是有比较大的差距的。这是第一个关于大家的进展。

    第二，良率这个东西很不好说，我这边了解下来京东方的良率进展是非常好的。具体数据我讲也没有意义你也不会信我，大家口径差得非常大，我们去了解是比较乐观的。市场上产业里面最不希望看到京东方起来的公司一定是三星，因为三星现在是垄断了这个行业的供给，三星会想各种办法去限制京东方的良率让它不要提升，比如说它的材料设备这些东西都是独供的或者不给他最好的东西，但是从2019年4季度开始三星旗下的LSI是做全球的OLED驱动最好的一家公司，三星是做的自供的，19年四季度已经开放给京东方开始销售了，这个信号非常的明显就是京东方自己的良率和综合产业链的情况有很强的竞争力的，因此三星我不给你卖驱动芯片，京东方已经不是他良率上核心的掣肘了。这是良率的情况。

【提问】：其他的人呢？其他的TCL还有诺跟京东方有多大差距？

【主持人】：差一年左右，京东方的第一个规模客户是2018年四季度，其他的剩下的大概是2019年四季度，但是京东方比较好的机会是它拿到第一个客户就是最好的客户的最好的机型，当时是mate 20 pro，所以给到最高规格的产品最好的客户，所以整体上差一年以上，一年到一年半这个差距。这是我整体的判断。按照行业惯例来说这个行业第一年大概是如果良率不错的话是在盈亏平衡略亏一点，第二年开始盈利。mini LED今年有几个比较重要的情况，因为我们很早郭老师就讲了，20年下半年苹果的…pro和…ipda会有一些量，包括华为电视上会有一些量，这个在小尺寸没有任何前景，很少有人会在手机上用这个东西，所以现在在尝试这个东西的主要是一些做大尺寸的，手机上没有技术路线竞争，其他的有一些。OLED主要是在手机上，mini LED跟OLED几乎没有竞争。mini对LCD也没有影响。

【提问】：我就担心未来OLED在手机上的地位有可能受到mini 背光的影响。

【主持人】：不会。

【提问】：我想请问一下LG，我看到的内容就是今年年底会停止LCD面板的生产，是20年底吗？

【主持人】：对。

【提问】：它应该还是有很多库存之类的，就涨价的部分，因为您提到可能今年9月之前都看起来是比较紧张会有一些涨价的状况，它不是年底才停止生产吗？

【主持人】：这个行业库存比较高的是在二三季度，到今年11月份的时候行业库存已经很健康了，我们在前面几次电话会议已经讲过，现在生产库存在1.5周以下，电视厂的采购是6周以下，已经很健康了，在二季度、三季度高的时候增长供给在2.5周以上，是相对比较高的。第一个就是库存现在是比较低的位置。第二，其实三星、LG他们从七八月已经开始退了，库存已经消耗差不多了，已经有四五个月了。

【提问】：好像时间还蛮久的，库存状况比较好。

【主持人】：库存现在很好了。

【提问】：我想请教一下就两个问题，第一个是退出是不是有点超预期，之前预计的是LG这边在未来两年他把韩国的产能全部退出？

【主持人】：是的，是超预期的。

【提问】：就等于说它今年就把这个退出进度全部做完，60%—65%。

【主持人】：是的，退出速度是超预期的。

【提问】：第二，能简单讲一下广州这边它这个应该是65寸以上的大尺寸的面板是吗？

【主持人】：对。

【提问】：能简单介绍一下这边的情况吗？

【主持人】：广州的产线也是LG最后一条产线，全部是做电视的，主要是做大尺寸的为主，55、65这些为主。它的设计产能是210K，大概占了他自己的1/3左右，这条产线刚开始建的时候还有一些补贴，现在也没什么补贴了，但是它有一个优势是在广州，离下游产业链整机代工比较近的，这个情况就是这样的。LG在广州有一条新的OLED产线，8.5代线的OLED，现在在爬坡的过程当中，产能规模和爬坡速度都是比较慢的。

【提问】：所以现在这边能做65寸以上的只是广州这一条线？

【主持人】：对，它的大尺寸TV的LCD就只剩下这条线了。

【提问】：我有一个简单的问题，它这个LG的退出是关闭产能了吗？还是转做其他的？IT面板之类的，是退出了不会再回来了。

【主持人】：现在明显的策略有差异，台湾的厂商是转产，韩国的厂商是基本上都是直接退出的，但是可能会有部分的产线去专座IT的，比如说LG它的T8-1这条产线本来就是60%是做电视，40%是做IT的，这种是有可能部分的产线做IT的，是有这种可能的。市场容纳的程度没有那么大，因为全球电视的需求占了整个面板的需求75%，IT只占10%左右，他不可能把这些产能都去做IT，容纳不了。台湾他只能这么做了。客观的说这个会对IT有一些冲击。

【提问】：基本上还是往关线去了。

【主持人】：整体上是关线，有部分转IT。

【主持人】：好的，各位投资人，谢谢大家在早晨的时间接入电话会议。我再强调一下我们的观点，今年的行情整体是抢跑的，所以在涨价之前两个标的都涨了25%—30%，所以一月份很多人觉得业绩反弹开始卖了。我们的观点非常明确，至少是非常好的三个季度涨价周期，这次是这个行业非常重要的一个拐点和确认信息，而且这个事情落地概率非常大，这次落地对行业涨价的周期性持续性以及纬度或者是会加速都会有很大的影响，业绩弹性很大，现在是周期刚启动的位置，我们全看好这个板块今年的机会，或者是今年后面还有两个整体客观的整体提升板块估值的两个变量，一个是进苹果消费电子。第二个是从中长期看供需的大幅好转的竞争结构的大幅优化也是对这个行业明显的估值会好转的。我们整体上很明确两个季度的最核心周期，第一个季度兑现涨价的逻辑，第二个季度兑现苹果的逻辑，两个标的都很看好。两个季度看60%以上的空间。

    以上是我们的观点，谢谢大家早上接入我们电话，今天电话会议到此结束，大家再见，感谢大家多多支持天风电子团队。

【天风有色】威华股份：锂资源&加工一体化的锂业新秀

锂资源加工一体化

公司子公司致远锂业拥有锂盐设计产能4万吨，已建成产能1.3万吨，子公司盛屯锂业拥有奥依诺矿业75%的股权，奥伊诺矿业旗下业隆沟锂辉石矿拥有矿石资源量654万吨，含氧化锂8.45万吨（氧化锂品位1.29%，折合约20万吨LCE）。

氢氧化锂王者雅保的代工者。公司为锂业龙头雅保在中国进行锂盐生产代工。根据协议，公司2018年承诺为雅宝提供不少于6875吨锂盐产品。雅保是海外氢氧化锂的主要供应商，公司为雅保的代工意味着公司的产品受到巨头的认可。

资源在手，原材料供应得到保障。奥依诺矿业拥有矿石资源量654万吨，折合碳酸锂约20万吨，目前拥有40.5万吨/年采选能力，按照80%回收率计算，6%锂精矿产能有望接近7万吨/年，按照精矿锂盐7.8:1的比例计算，约可生产0.89万吨LCE。盛屯锂业还拥有太阳河口锂多金属矿探矿权，公司资源储备仍有增长潜力。

锂产品全面布局。公司锂盐设计产能4万吨，据半年报，公司拟将锂盐项目调整为“年产1.5 万吨电池级单水氢氧化锂及2.5 万吨电池级碳酸锂项目”。公司同时在建深加工金属锂产能1000吨。公司布局的锂产品种类较全，有望在行业不断发展中抢占先机。

稀土磁材回收业务扭亏为盈。公司子公司万宏高新拥有年处理废旧磁性材料的设计产能6,000吨，产品以氧化镨钕为主。万宏高新2018年下半年完成技改，成本得到控制，工艺有所提升，19年上半年实现扭亏为盈。

人造板业务保持高盈利能力。公司不断加大生产设备技术改造，提升工艺水平，公司人造板业务盈利稳定。19年上半年公司纤维板业务实现收入7.2亿元，同比小幅下滑4.69%，但是毛利率提升1.58个百分点至17.75%。

盈利预测与评级：考虑到19年锂价持续下跌，我们下调公司2019-2020年的EPS分别至0.19元和0.27元（从0.61元和0.77元下调），对应1月6日收盘价9.16元，公司19-20的动态PE分别为49倍和34倍；公司资源短板有望通过盛屯锂业的收购获得弥补，后续存在资源继续扩张的可能，因此我们维持公司的“增持”评级。

风险提示：锂价下跌超预期的风险，氢氧化锂进展不及预期的风险，产能爬坡不及预期的风险。

【天风Morning Call】晨会集萃20200108

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【天风汽车】2020年汽车行业投资策略-新能源篇：汽车行业的“苹果时代”

Model3标致着特斯拉进入 “iPhone4”阶段。

19年Model 3单款车型在美国新能源车市场的市占率在19年10月达到了57.7%。Model 3的风靡全球，与2010年的iPhone 4十分相似。苹果的崛起扶持了一大批中国手机供应商，间接推动了中国手机品牌后起之秀华为、OPPO、小米在手机行业的发展壮大。国产特斯拉也将如苹果一样给中国带来众多产业链配套机会。

未来新能源高端供应链相关零部件有望收获更大的盈利空间。

特斯拉的直采模式极大的减少了渠道成本，丰富的产品线改变为集中的产品线，极大利用了标准化带来的规模效应。这些供应链扁平化举措均可增加单一供应商份额，利润率也高于传统零部件企业。

中国后补贴时代将引百舸争流。

2020年底，新能源补贴完全退出，随之而来的是严格的双积分考核和新能源汽车产业国门的打开。我们认为，补贴时代过后，新能源车产销波动将随之平滑，更趋近于传统车市的淡旺季节点，而Model 3、ID.3的量产，将使得中国电动车市场进入充分竞争阶段。

 新能源车将进入以高端车新能源化，中低端运营化为特征的产品时代。

通过中国新能源真实需求的研究，我们发现，高端新能源车的需求受补贴政策影响较小，销售质量和真实性较高。未来的电动车，将走向“高端车新能源化”和“低端新能源车运营化”的两大方向。对于中高端私家车消费者而言，新能源车的性价比、品牌力、产品力以及相关牌照、购置税和用车扶持政策都会是考虑重点，高端新能源车在续航里程、驾乘体验、牌照费用等具备优势，同时燃油豪华车油耗偏高也使得车企面临油耗压力下有动力将车型新能源化。而对于出行工具类型的出租车、分时租赁和专车平台，消费者对其使用成本节约的属性将会更为看重，因此中低端新能源车在运营使用场景下，将大规模渗透。

投资建议：

新能源车的产品力在高端车和运营车已得到验证，特斯拉国产化带来汽车供应链新增配套需求和变革方向，未来中国新能源车真实需求稳健增长确定性高，建议关注新能源高端供应链核心标的：动力电池霸主宁德时代（电新组覆盖），方形电池壳体科达利（电新组覆盖），电机三合一铝合金壳体供应商旭升股份，全球湿法隔膜龙头恩捷股份（电新组覆盖），负极材料龙头璞泰来（电新组覆盖），汽车副车架顶棚结构件龙头拓普集团，电池热管理组件全球龙头供应商三花智控（家电组覆盖）。

【天风Morning Call】晨会集萃20200107

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【天风农业】温氏股份2019年业绩预告点评

温氏股份2019年业绩预告点评：猪鸡景气，业绩兑现，养殖龙头配置价值凸显！

事件：今日，温氏股份发布2019年业绩预告及12月销售情况，公司预期2019年全年实现归母净利润138.5-143亿元，同增249.97%-261.35%。其中，12月肉猪销售127.12万头，环增55%，销售均价34.37元/kg，实现收入52.87亿元。肉鸡销售0.94亿只，环增4.8%；销售均价13.25元/kg，实现销售收入23.49亿元。

我们的分析和判断：

1、猪鸡景气，2019年盈利高增长！

1）肉猪：全年销售肉猪1,851.66万头（含毛猪和鲜品），同降16.95%；收入395.45亿元，同增20.03%；销售均价18.79元/公斤，同增46.57%；出栏均重113.67kg，我们预计全年育肥猪全成本在14.5-15元/kg，头均盈利400-500元，养猪板块盈利80-90亿元。

其中：Q4出栏量298万头，均价35.1元/kg，出栏体重121kg，预计育肥猪全成本15.5-16元/kg，四季度存在部分三元留种淘汰猪，整体头均盈利在2000-2500元，养猪板块盈利60-70亿元。

2）肉鸡：全年销售肉鸡9.25亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同增23.58%；收入258.92亿元，同增34.03%；销售均价15.06元/公斤，同增9.93%；出栏体重1.86kg，预计养殖全成本11.8-12.2元/kg，单羽盈利5.5-6元，肉鸡板块盈利50-55亿。

其中：Q4出栏量2.90亿羽，均价15.7元/kg，出栏体重1.87kg，预计养殖全成本11.8-12.2元/kg，单羽盈利6.8-7.3元/羽，肉鸡盈利约20亿。

2、生猪行业产能大幅去化，本轮猪周期盈利有望持续2-3年，养殖龙头产能回升，业绩将进入加速释放期！

按智农通当前生猪价35.74元/kg，公司头均盈利2000-2500元。公司盈利将继续提升，迎来利润快速释放阶段。此外，公司疫情防疫取得成果叠加三元猪留种，截止10月底公司种猪存栏已经接近160万头，能繁母猪约有120万头，后备母猪约有40万头。之后每个月绝对增量估计有7-8万头。公司预计今年底公司拥有的产能可以达到3600-3800万头。2021年计划猪出栏量3000万头。

3、养殖盈利超预期兑现，迎历史性景气周期，继续重点推荐盈利确定性、高分红比率的养殖龙头！极具配置价值！

肉猪板块：预估2020年生猪销售均价33元/公斤，公司生猪出栏1900-2100万头，则预计养猪板块业绩400-500亿；肉鸡板块：预估2020年出栏10-11亿羽，单羽盈利5元/羽，则黄鸡板块业绩至少50-55亿。按2020年保守业绩450亿估算，公司当前收盘市值对应2020年业绩仅4.2x，极具配置价值。

【天风有色杨诚笑团队】有色金属：2020 年有色金属三大投资逻辑展望，重点关注氢氧化 锂需求爆发

周观点：2020 年有色金属三大投资逻辑展望，重视氢氧化锂的需求爆发

1、2020 年有色金属三大投资主线：新能源汽车上游、铜、贵金属。新能源汽车方面，随着特斯拉的国产化之后，我们可以明确看到无论是传统大车厂，以大众、奔驰、宝马为代表，还是国内的造车新势力，还有国内的国产车厂都在发力，为消费者去设计生产车型。我们有理由相信在基数并不高的情况下，未来新能源汽车的销量增速会有比较好的增长，会引领整个产业链的下一轮繁荣周期的开启。锂钴板块的逻辑总结下来就是洗尽铅华，蓄势待发。

贵金属方面。黄金短期利空因素出尽，看长一些协议并非一蹴而就，我们认为贸易争端还是非常长期的、反复的斗争过程。往后看美联储一旦降息，金价上涨幅度可能很大。我们认为美元长期走弱，随着英国脱欧的落地，欧洲的利空基本结束了，英镑的利空也结束了，美元继续走弱的情况非常大，继续推荐贵金属，从弹性的角度来看，

推荐山东黄金，从估值的角度，推荐银泰黄金。

第三个板块是铜。铜的周期很长，可以看三年，未来 2 年的产能投放很少，到了 2022 年开始才有新一轮的产能投放。从需求端来看，未来 2 年时间需求端稳步往上走，虽然价格没有那么陡，稳中有升的趋势非常长、非常稳。我们重点推荐紫金矿业，江西铜业、云南铜业。

2、重点关注氢氧化锂的投资机会。2020 年是欧洲的车型进入预备时代，新能源在三元路线 811 进程在 2020 年加快，811 以上必须用氢氧化锂作为锂源，而不是碳酸锂。盐湖没有办法一步法做成氢氧化锂，整体的技术还不是很成熟，所以现在的氢氧化锂都是先做碳酸锂，再做成氢氧化锂，所以成本比碳酸锂高 80 元左右，而且品质相比于矿山来说，品质受到一些影响。因为矿山可以一步法做成氢氧化锂，所以矿山生产的氢氧化锂的成本和盐湖差不多，矿山生产的氢氧化锂的品质在有些参数上比盐湖还要好，

建议重点关注赣锋锂业。

3、贵金属价格全面上涨。COMEX 黄金上涨 2.51%至 1552 美元/盎司，COMEX 白银小幅上涨 0.89%，LME 铂、LME 钯分别上涨 3.81%、4.31%。周五黄金的上涨受到避险需求的支撑。美军空袭巴格达并炸死了伊拉克和伊朗高级将领，伊朗最高领袖哈梅内伊周五最新表示，“严厉的报复”正等待杀死伊斯兰革命卫队苏雷曼尼少将的凶手；苏雷曼尼少将遇害，将会双倍增加伊朗抵抗美国和以色列的决心。目前从技术上看，日线图上的黄金多头近期拥有整体的技术优势，金价持稳在 1550 关口上方巩固了日线图上的涨势。多头近期的目标是持稳在 1550 关口并进一步上攻 1560 大关；空头的目标则是控制金价在 1500 大关下方。第一阻力位为 1560 美元，其次是 1570美元。第一支撑位在隔夜低点 1527.70 美元；其次是 1520 美元。基本金属价格全面回调。LME 铜、铝、铅、镍、锡分别回调 1.29%、0.25%、0.91%、3.81%、1.35%，LME 锌小幅上涨 0.2%。本周央行再次宣布降准措施叠加中美贸易磋商利好消息，期铜在周初小幅下跌后再度反弹，预计将持稳于49500 一线。沪铜运行区间 49000-50000 元/吨。氧化镨、氧化铕价格周下跌 1.99%，2.64%。碳酸锂价格回调。碳酸锂价格小幅下降 1.19%至 5万元/吨。其他品种变化不大。锂方面，本周锂盐市场价格水平稍有下滑，但价格变动空间有限，市场货源供应水平依旧高位，加上低价货源的存在下，厂家出货压力较大。下周来看，整体锂盐市场需求继续疲软，年底清库存及回笼资金因素影响下，商谈不排除继续下行的可能，预计下周整体锂盐市场弱稳为主，行情难有利好提振，预计碳酸锂价格下滑 0.05-0.1 万元/吨左右，氢氧化锂价格下滑 0.05-0.1 万元/吨左右，金属锂价格维持稳定运行。

风险提示：美伊关系继续恶化风险；新能源汽车增量不及预期风险；出现新变数风险。

【东兴机械军工】美伊冲突“斩首行动” 点评

【天风Morning Call】晨会集萃20200106

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中国为什么需要特斯拉？ | 国君电新

特斯拉最近的好消息有点多。

前有上海超级工厂量产提前，曾困扰公司的产能地狱大有好转，后有去年四季度全球交付量创历史新高，超出市场预期。

这还没完，因为运气来了挡也挡不住。

元旦当天，特斯拉在其官方上发布了一条如下的宣言：

伴随着这条宣言而来的，是1月3日特斯拉新一代主打车型Model 3的降价消息——

由中国工厂生产的标准续航升级版Model 3（包含基础版辅助驾驶功能）售价从原来的35.58万元降价至29.905万（含补贴后）。而1月7日本周二，中国特斯拉超级工厂制造的Model 3也将正式开始对外交付。

特斯拉元旦祝福的对象，既是客户，也是对手，信心满满，霸气十足。这不禁让人想起了当年Iphone4发布时苹果那句技惊四座的口号——

“再一次，改变一切”。

特斯拉的Model 3，是否有可能成为电动车界的Iphone 4，改变整个汽车行业的一切？而支撑其产量提速和售价下调的上海工厂，又是一个怎样神奇的存在？

国泰君安电新团队和我们分享了他们的最新观点：

“如此低位的价格诚意，毫不掩饰地表现出特斯拉对中国这个全球最大潜在电动车市场的野心，同时也意味着特斯拉供应链的国产化，正在以超出大家预期的速度进行着。"

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【天风医药】长春高新：2019年业绩预增60%-80%超预期，生长激素势不可挡

【农业】种业重大事件点评：转基因玉米拟获生物安全证书，种子行业或将迎崭新发展阶段

事件：

2019年12月30日，农业农村部发布公示将拟批准颁发农业转基因生物安全证书给192个转基因植物品种。其中有两例转基因玉米种子，北京大北农生物技术有限公司申报的适合北方春玉米区的“DBN9936”，以及杭州瑞丰生物科技有限公司和浙江大学申报的适合北方玉米区的“双抗12-5”。本次公示期为15个工作日，自2019年12月30日至2020年1月20日。截至公示期结束，如无异议，则这两个转基因玉米品种将有机会获批生物安全证书。

1、转基因玉米商业化迎曙光。

此次拟颁发的是转基因玉米种子的转化体，是一种接受了外源遗传物质使遗传特性发生了改变的转基因中间体，尚未达到商业化品种的标准。然而，若两例转化体获得安全证书，后续只需进行并完成品种审定流程，预计有望在1-2年出现转基因商业化品种，彻底突破国内常年只生产杂交玉米的瓶颈。

2、若转基因顺利推进有望加速种子产业升级和加速集中。

首先转基因将显著抬升种子附加值，有望推升种子价格及利润率。转基因育种的优势是能将优良基因取出并在不同品种间重组，使优良基因得以传播，比如抗虫、耐除草剂、抗旱等特性。这些特性有望降低农民在种植过程中所投入的成本，提高种子在种植链的重要性。因此，预计农民对转基因种子的态度比较积极，有望提高转基因种子需求，抬高其价格以及公司的盈利能力。其次，转基因育种技术壁垒高、研发投入大，将使得头部企业的品种竞争优势进一步凸显，加速行业集中度提升。中央财政支持育繁推一体化企业带头，联合转基因研发机构、生物安全评价科研单位，共同攻克转基因育种课题，加速科研单位与企业的合作，提高转基因品种研发和应用效率，有利于生物育种龙头企业的快速发展。而小型且非育繁推一体化种企将面临无法自主研发转基因品种的严峻考研，与龙头企业的差距将快速变大。若将来随着研发落后的种企逐渐被行业淘汰，龙头企业在市场的集中度有望提升。

3、种子行业拐点渐至，转基因政策助力板块反转。

经过2017-2018年的玉米产量超预期的减少，行业供需结构的改善使得玉米价格触底回升。一方面玉米价格有望在2020-2021年继续上涨；另一方面种子产业库存压力趋缓，预计头部种子企业业绩拐点渐至。转基因政策的推进，长期有望为头部企业带来高壁垒和高利润，短期将提升板块估值。

4、投资建议：

首选转基因技术储备丰富，且在本批次拥有转化体申请的隆平高科（持有杭州瑞丰25%的股权并且拥有巴西陶氏的玉米研发实力）、同样在本其次拥有转化体申请的大北农（旗下金色农化自2001年起就对转基因品种开展了研究）；其次，登海种业（玉米种子龙头并且与中国农业科学院合作研发转基因品种）、荃银高科（与浙江大学联合开展转基因玉米品种的研发）。天风证券

【天风Morning Call】晨会集萃20200103

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【天风有色】有色金属：持续看好新能源开启新周期，锂钴龙头或开启新周期

1、锂钴龙头或开启新周期。预计2020Q2开始3C需求可能率先出现回暖，Q3新能源汽车逐渐放量，考虑提前一个季度左右的备货周期可能部分补库带来上周钴价格回升4.5%，碳酸锂价格逐渐企稳。整体供给端来看，作为20年锂资源放量主力的西澳锂矿的增量可能大幅低于预期，2019年三季度以来，部分矿企陷入经营困境，澳洲锂资源供给的不确定性大幅增加。锂资源端出清有望加速，锂精矿价格有望企稳，锂盐加工的边际利润有望改善。钴方面嘉能可Mutanda（2018年产量占比18.5%）提前的关停意味着未来两年全球钴供应将减少2.5万吨以上，加之嘉能可旗下的KCC产量持续不及预期，使得全球钴供应未来两年几乎无增长。需求端来看，传统造车势力可能在20年-21年密集推出新能源主力车型，2020年将是海外新能源汽车的元年。5G手机需求有望在2020年开始放量，保持超过100%的增速，同时单位带电量提升加速需求增长。锂钴的需求边际改善显现，龙头有望充分受益供给结构优化。

推荐锂业龙头：赣锋锂业。钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。

2、关注铜铝等基本金属修复。国内制造业PMI重回枯荣线上方，中央经济会议稳字当头，伴随中美第一阶段美经贸协议，可能不断带来国内经济企稳，同时全球范围宽松周期，流动性有望带来敏感性最强的铜等品种价格回升。供给端来看2019-2020供给弹性较弱，部分罢工事件全球铜矿山供给紧张加剧， 2020年TC长单价格为62美元/吨，为2012年以来的新低，几乎接近冶炼厂平均成本，上周国内冶炼厂联合减产会议或将带来精铜端的供给收缩。建议关注：紫金矿业、江西铜业和云南铜业。2019年电解铝供给增速不及预期，进入Q4国内竣工数据回暖，消费淡季库存持续回落，截至上周库存同比回落54%到60万吨以下，且国内氧化铝环保影响供给减弱重回低位，行业盈利大幅修复到单吨千元以上。考虑新增产能投产节奏，预计2020H1高盈利持续仍有望保持，关注云铝股份等。

3、稀土磁材有望受益新能源拐点。磁材需求有望从贸易摩擦情绪到实质性高端需求放量，磁材龙头有望受益新能源汽车长期订单。永磁电机在高低速下性能均衡优势较大，特斯拉Model3更换用永磁电机的信号，预计全球EV的永磁电机有望继续放量，预计伴随渗透率的提升对于高性能钕铁硼需求拉动超过6万吨（到2025年）。在需求整体放量的情况下，考虑新能源用高端磁材认证周期较长，龙头企业伴随结构改善增速强于行业增速，主题机会有望成为趋势机会。

关注：中科三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等。

4、金属价格：贵金属价格震荡回升。尽管美国降息节奏暂时放缓，2020年全球经济增速、美国大选、英国脱欧以及国际贸易摩擦等不确定性，推升贵金属价格全面震荡回升。COME黄金、白银分别上涨2.07%、4.55%，沪金、沪银分别上涨2.49%、4.85%。铝铜上涨锌回调。上周基本金属价格回升，其中LME铝大幅上涨2.08%，锌回调1.81%，其他品种变化不大。全球范围宽松政策有望刺激铜等品种出现回升，铜冶炼厂减产印证供需紧张。国内竣工数据的可能持续收敛带来地产后周期的电解铝库存回落，价格中枢回升。重稀土价格小幅回升。上周氧化镝、氧化铽价格回升0.29%、0.57%、氧化钕小幅回调0.67%、其他品种变化不大。新能源汽车有望拉动部分品种需求高增长，提高重点品种话语权。钴价回升锂企稳。上周钴价格回升4.51%至27.8万元/吨，镁价回升1.33%，碳酸锂价格小幅回调0.98%至5万元/吨，钼价回调1.88%，其他品种变化不大。

风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、钨需求不及预期和钨价供给大幅超预期的风险

中金：2020年十大预测