地产 ：谢皓宇 

房地产的供给侧改革

近期，对于政策放松的讨论急剧增加，“不能再紧就是松”、“经济需要新周期”的论调占据了较大篇幅，然而，以更加严密的分析，市场定将走向与此相反的路径，基于此，看好好模式公司40%空间。

①并非松和紧，高ROE下的供给侧改革，让生存念想成为绑架念想。楼市周期的开启确实是松和紧直接相关，但是做地产周期复盘可以知道，这个松和紧与行政管控无关，是金融周期。若以当前的金融环境来看，至少在前融、开发贷这两个方面都无法做到余额不增加，而是净减少环境，因此，“不能再紧就是松”的判断很难给出；2）融资收紧的原因是宏观去杠杆，目的是降低经济对金融的依赖，那么首当其冲就是房地产。然而，在一个动辄20%以上ROE的行业，要劝导式退出基本是不现实的，缩减资产负债表大前提下的金融波动并逐步引导整合才是出路。3）经历了过去20年的大周期之后，生存念想逐步变为绑架念想，将成为当前改革的最大枷锁。

②绑架念想，将不复存在，当前房地产拉动的最大产业是金融行业，并非实体。根据拆分投入产出表，地产拉动最大项的变为了金融业，作为金融最大的负债端，已经超越了对经济的拉动作用。在深度报告《地产中国》中，我们从经济、信贷、效率这3个方面分析地产对宏观环境的贡献，清晰的证明，若经济不好、拉动地产可以托底，但金融不好、拉动地产则可刺激。也就是说，GDP下行通过地产拉动的必要性，不如M2/社融下行通过地产拉动的必要性来得强。如此，地产绑架经济一说，在数据验证上已经减少，而变成了地产先绑架了金融、再通过金融绑架了经济，这样的关系很明显就弱了一层。更进一步，经济需要地产来带动新周期，也就不完全成立。

③巨大的市场，若无序竞争，不如衰减市场下的良性竞争，这是给估值的、不是给业绩的。当前房企利润率平均在10%上下，若减少1个百分点，则额外需要10个百分点的收入增速来维持利润增速不下滑。我们在《生存法则》中预期，房企利润率不排除会下滑5个百分点（耐克型，快速下滑后会逐步上修），那么，需要收入翻倍增长来弥补。也就是说，若以全行业为整体来看，无法做到“估值不变、赚业绩的钱”，而是变为“争取业绩不变，赚估值的钱”。若给一个相对悲观的预期，即便部分企业的销售金额翻倍，利润可能都无法增长。若当前政策保持，也即净减少的有息负债融资，即使不再收紧，也会对行业带来较大的负面影响，但仍然会给好模式的公司估值修复，未来利润不下滑，就能给10倍估值。首推资产负债表结构已经调整到未来模式的万科A，其他公司包括第一类公司华夏幸福、大悦城、招商蛇口、龙湖集团、中国金茂、融创中国、受益中骏集团控股、华润置地、新世界发展等，第二类企业我们推荐保利地产、金地集团、受益中国海外发展等。第三类公司，推荐中南建设、蓝光发展、荣盛发展、龙光地产、易居企业控股等。

建筑：韩其成

对比日本，国内基建空间仍较高龙头潜力仍较强

复盘日本建筑行业成长史：城镇化/政策支持是推动高速增长的重要催化；龙头凭借技术/产业链/盈利/融资四大优势提升集中度。1)1960-74年高速增长期，城镇化率从63%到75%/两次综合开发及列岛改造/申奥成功助需求快速增长，基建/房建CAGR高达19/19.4%；2)1975-90年稳定增长期，经济发展目标调整叠加两次石油危机，基建/房建CAGR回落至6.2/6.7%；3)1991-2010年寒冬期，泡沫经济破灭后日本曾三次刺激基建以托底经济，基建CAGR为-1.9%高于房建的-4.2%；4)2011年起复苏期，受益震后重建/安倍经济学/申奥成功，基建/房建CAGR回升至1.7/7.9%；5)未来日本土木建筑增量有限总体增速下行趋势难逆转，三大都市圈仍具一定弹性。

日本建筑行业三张报表：成长性取决于行业投资及政策，盈利趋势提升，估值较国际龙头低。1)成长性：与中观行业投资与宏观政策正相关，行业投资提速/政策支持利好收入/利润提速；2)盈利性：毛利率从14%稳步提升至21%，净利率在寒冬期受财务成本增加等影响明显下降但在复苏期稳步回升至3%；3)负债性：负债率保持稳步下降，从接近90%下降至62%；4)四大龙头大林/鹿岛/清水/大成凭借技术/产业链/盈利/融资四大优势提升市占率；5)日本建筑行业估值偏低因行业增量空间受限又竞争激烈且海外扩张较弱，如鹿岛建设PE(TTM)仅7倍远低ACS12倍及万喜20倍。

对比日本，四大逻辑证明中国基建建设空间仍较高。1)中国人均GDP约9770美元远低日本的3.9万美元/城镇化率约60%远低日本的94%，债务余额占GDP比重远好于日本(超220%)，因此具备支撑基建的财政根基；2)中国铁路密度约136km/万km²远低日本(约447)、铁路人均保有约94km/百万人亦远低日本(约134)、京沪均超2000万人轨交仅约700km而东京都会区约3000万人近3000km；3)长三角/粤港澳等地财政强且人口规模高因此基建加密需求高，中西部补短板需求高；4)财政部提前下达明年1万亿元专项债且投向基建比例望增加，叠加资本金比例下降/加强固定资产投资项目资本金管理等，我们认为基建资金来源望好转。

基建趋势行情来临，推荐中国铁建等基建央企。1)经济下行有压力，政策支持力度增强叠加基建资金来源好转助推基建增速回升；历史上基建增速回升建筑有行情；2)基建趋势行情还有12月中央经济工作会议、明年两会两大政策催化；3)国内中长期基建建设空间仍较高，铁路轨交是最具前景的基建细分且超2万亿招投标正在推进；4)建筑涨幅倒数第一/估值历史新低/仓位亦低；5)基建央企优势扩大集中度将提升将最受益基建增速回升，推荐中国铁建(首推)/中国中铁，及中国建筑/中国化学/葛洲坝等；其他细分推荐苏交科/中设集团/龙元建设/金螳螂等。

建材：鲍雁辛

水泥的资源定价，跨年行情继续水泥+B端建材

1、矿山治理水泥供给再临收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品，向资源定价品的转身，跨年行情将有望领跑周期；

近日巢湖市政府推进巢湖风景区专项巡查，要求沿湖矿山禁止开采，皖维水泥、中材水泥、威力水泥等3家水泥企业停止生产（海螺的产线则不受影响）。我们测算合肥市水泥产量为安徽省之最，其中巢湖产能约占合肥的50%,影响合计约1000万吨量，而安徽省熟料长期输出至江浙沪地区，我们判断巢湖关停产线短时间内较难复产，或导致华东水泥旺季本就短缺的供给端缺口再次放大。华东供需仍将保持今年供不应求的态势；而大概率我们认为将加剧华东供需失衡的态势，2020年华东水泥价格有望继续超预期。

矿山资源收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品：水泥将完成向资源定价品的转身：水泥当前实际上已经接近于特许经营，而需求端，当前华东、华南等核心经济带，长三角、珠三角为我国经济最发达的地区，对于人口、资本的虹吸效应短期内并不会转向，因而需求曲线或为足够长的缓坡。而东部地区密集的城市带，该地区水泥矿山资源的逐步收紧，将使得水泥向资源定价品的转身，例如18年进博会及长江生态红线的环保治理，19年的治超、巢湖景区的专项巡查，水泥将是后工业化时代最好的周期品；

地产需求实则稳中向好，并无断崖式下行风险，基建将逐步发力，“有钱的地方猛干”：我们结合近期钢铁螺纹钢库存创近5年新低，这与华东水泥需求高增共同反映的是地产需求的超预期，在加快周转逻辑下2020年地产需求我们认为韧性仍在，这从9-10月销量回暖可以看到地产需求也开始好于预期。另外，我们观察到央行继上次MLF下调5bp后，OMO再下调5bp，降息周期进一步确认，货币政策的核心仍在逆周期调控。我们认为此轮逆周期调控跟之前几轮不一样的是，在地方政府债务依然强调去杠杆的情况下，基建弹性已经从原来的中西部地区转移到经济发达，财政实力雄厚的华东华南华北三大城市圈，“有钱的地方猛干”再叠加地产需求韧性，2020年华东华南整体需求可能依然会超过市场预期；

年底至明年一季度财政发力保增长，专项债箭在弦上，近期轨道交通基建项目有18条铁路获批复，千亿地铁开工，涉及项目投资额超过4500亿，均预示着逆周期调控基建加码方向明确；

供给端，超预期的惊喜依然，生态环境部近日发布了《京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》， 方案提到，2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年，整治时间为2019年的10月1号--2020年的3月31号，总计6个月，力度大超预期；

结合以上两方面，当前水泥价格，珠三角及华东部分地区已经超过去年高点，大超预期（江西6轮涨价），有望打消市场对于需求可能断崖式下跌的悲观判断，那么2020年超低估值（整体7倍，且净现金状态未扣除现金）且盈利确定性强的水泥，有望走出一波漂亮的跨年行情；

水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥（A股好于H股）（看3000亿a股市值），华新水泥是海螺衍生品（方向一致，贡献弹性）以及万年青、上峰；华南首选华润水泥（1313.HK）（股息率约7%）确定性极高，其次A股塔牌集团；A股水泥空间最大，并且也是基建弹性空间最大是冀东水泥（2020年业绩增速领跑板块），基建受益且整合预期首选天山股份；港股首选中国建材（3323.HK）+海螺创业。水泥估值都7倍左右，且都是净现金，盈利明年也确定，且高股息，目前横向比较，性价比很高。

2、B端功能性建材的集中度快速提升，B端市场空间2020年将进一步加速扩容，该赛道最佳，A股是东方雨虹，H股是中国联塑，其他包括瓷砖、三棵树等B端较强的收入端亦大幅增长；
 
我们判断东方雨虹这波行情是收入空间及确定性提升，且现金流改善，未来半年时间理论上讲看到500亿左右市值，对应2020年20倍左右，空间打开！
 
北新建材大举进入防水行业，对于目前假冒伪劣占据8成江山的防水行业来说，可以看做类似中建材2010年大举收购兼并华东小水泥厂（因此才有了如今的华东水泥市场，利好海螺），对于行业集中度及规范化竞争将会起到重要的作用，更加促使行业竞争业态向品牌化、品质化发展，形成正向的循环，利好东方雨虹也利好北新（账面闲置资金太多）。没有国家队的收编，就没有海螺300亿的利润，防水行业改变来的超预期；
 
3、竣工端品种，预期底已现，首选低估值的估值修复，且11-12月有望强化

竣工面积数据7-10月连续四个月的好转，叠加反映真实竣工需求的玻璃下半年回暖，给予竣工端品种较强的催化。

当前时点，我们认为竣工品种仍为地产销售预期带动的估值修复，竣工端品种首选低估值北新建材，玻璃股首选港股信义玻璃，其次旗滨集团，另外伟星新材，我们认为阶段性利空已经释放完毕；
 
4、中国巨石的长周期底部出现，行业拐点我们认为可能要到明年2季度
 
5、港股重点推荐：中国建材、海螺创业、信义玻璃、华润水泥、中国联塑

交运：郑武/岳鑫/皇甫晓晗/陈金海

航运航空温和改善，快递价格战重启

1、航运—低硫油提升成本，运价全面反弹。上周上海航交所主要国际运价指数全面上涨，幅度在7-16%之间。根据我们初步分析，2020年全面执行的低硫油政策，从11月下旬开始已经逐步实施，船公司的运价和成本均上行，运价上行的持续性有待观察。值得注意的是，巴西图巴朗-青岛航线铁矿石需求超预期，带动BCI反弹，后续需要关注大宗商品尤其是钢铁的需求。

2、快递—义乌价格战重启，包裹量你追我赶。往年双十一之后，快递价格战会相对温和，但今年在11月下旬即重启。2019年上市快递龙头的单位中转/运输成本仍然维持了接近两位数的下滑，通过价格竞争回馈消费者是行业的使命。维持行业处于“春秋时期”的判断，龙头公司的成本和规模尚未呈现分化加剧的特征，2020年的行业利润增速可能会低于2019年。

3、航空—需求料温和反弹，盈利或大幅改善。
11月乘机人次增速预计高于10月，但低于我们之前10%的期望。预售增速很高，但实际出票增速只是温和改善，主要原因可能是公费需求依然疲软，但自费需求同比显著改善，而自费需求价格敏感预售比例较高。由于供给的放缓和座公里成本的下滑，我们预测，Q4航空业整体的主业利润，会出现市场预料之外的大幅改善。

4、继续看好航空业的长期前景，看好“国航吉祥、东航南航”的定价能力提升。中国与欧美利差决定了人民币汇率可能成为航空股额外的催化剂。预计这是一次板块性的机会。

继续看好产业投资价值突出的圆通速递、中通和百世，并继续推荐低估值的长线品种首都机场H股、建发股份和粤高速A。

钢铁：飞

继续看好本轮行情

1. 买周期股不是博弈，而是对胜率的计算，过度悲观和过度乐观是胜率最高和最低的区域，是常态且难以预测，而情绪的均值回归是规律，可把握，需等待。当市场对板块过于悲观，对利空视而不见，对利好开始反应，情绪的均值回归正在发生，叠加基本面转好，估值修复正当时。前期市场对钢铁板块的需求、供给、成本、盈利都比较悲观，具体表现则是认为地产需求将大幅回落，供给产量增速难以控制，成本铁矿价格较高，同时盈利端是下行周期，权益资产也反映了全方位的悲观预期，股价出现了大幅调整，板块PB端已进入底部区域，龙头股票已充分调整，位置极具性价比，胜率大幅抬升，配置价值凸显，叠加近期利好，板块明显走强。 

2. 我们一直强调年末不应担心钢价暴跌，而应警惕上行风险。10月以来，建材成交量维持高位，下游需求良好而供给持续受电炉成本支撑和检修影响。截至目前库存的去化是超预期的，已达到往年同期最低水平，现货钢价持续走强。宏观上，10月数据显示房地产新开工、竣工韧性较强，从近期政策动向来看，地产融资的限制明显加强反而推动房企积极推盘，4季度地产投资对需求的支撑持续，根据调研及挖机等数据，基建项目已开始发力，叠加年末赶工需求，钢价不跌反涨，印证了我们一直强调的观点，年末不应担心钢价暴跌反而应警惕上行风险。成本端，由于铁矿石供需矛盾缓解，而下半年巴西和澳洲发货量的恢复基本满足目前国内的需求，铁矿石价格维持弱势。本周钢材现货期货价格继续回升，10月地产数据继续向好，地产韧性偏强，预期下周钢价或震荡偏强运行。

3. 四因素助推板块触底。从目前的板块来看，市场担忧的方面皆出现了积极变化。首先需求端，从我们调研和10月数据来看，地产的需求韧性犹存，螺纹出货和近期库存的下降也体现了需求端不弱，同时地产销售端还在反弹，在低利率背景下，地产销售难以大幅下行叠加持续下降和低位的地产库存，地产的开工很难快速回落，持续的强势将改变市场对地产的悲观预期，需求预期有望修复。第二，价格方面我们判断四季度钢价有望反弹。最重要的原因来自冬季废钢价格大概率回升，今年整个制造业不景气叠加汽车销量下降，废钢回收是低于预期的，到了冬季废钢的回收更加困难，废钢价格大概率上涨，电炉成本面临继续提升，电炉钢产量将下降，提振钢铁价格，而市场的预期是价格下跌。第三个就是供给端，短期受到电炉成本持续支撑，废钢资源短缺，钢铁产量下降幅度较大，我们判断除非钢铁价格持续上涨超过电炉成本，否则供给增量有限。第四个就是盈利端，四季度有望环比回升。矿价在四季度将不构成对钢厂盈利的核心干扰，叠加钢价四季度稳健，钢企四季度盈利将出现反弹，三季度的业绩就是底部。

4. 标的选择抱紧龙头，成本低加高技术。在钢铁行业集中度依然没有达到垄断程度，同时需求比较平稳背景下，板块选股应该是两个方向，一个是低成本加管理优势的公司股价弹性和业绩稳定性更大，第二个是技术优势领先，在某些领域已经出现垄断地位。同时从弹性和股息率角度去配置，推荐三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份，同时推荐行业景气度高的油气管道龙头常宝股份、久立特材、武进不锈，持续推荐特钢龙头中信特钢、永兴材料。

化工 ：李明刚

重点关注具有成长属性的行业龙头

行业景气度已经触底：本来行业景气度自18年下半年开始向下，19年上半年受贸易战和宏观经济下滑以及行业供给增加等多重因素影响，国内化工品景气度延续下行，进入三季度，行业景气度基本触底，大部分产品价格跌至底部，甚至部分产品已经跌破盈亏平衡线，进入4季度后，化工行业景气度底部震荡。
 
产业链库存处于低位：受产品价格下行的影响，以及企业对宏观经济不确定性的担忧，导致企业始终处于去库存状态，化工产业链内库存处于低位。
 
行业集中度的提升依然在持续进行。受环保影响、退城入园、以及安全事故等影响，化工行业集中度扔在提升，但过去几年化工高景气周期影响下，行业具有一定的扩产意愿，这个意愿尤其在龙头企业中尤其明显，这也龙头企业带来了成长属性。
 
行业景气度底部，有望迎来补库存。行业景气度触底，部分行业甚至已经亏损，企业对经济不确定性的担忧有所缓和，叠加行业库存处于低位，下游企业有望小幅补库存，化工需求边际上将有所改善。
 
重点推荐有成长属性的行业龙头：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、玲珑轮胎。

有色：刘华峰

重视钴行业反转机会，年度级机会

①2020年供求全面好转，行业大反转。首先是供给端，市场对于嘉能可mutanda矿（2.7万吨/年产能）能否停产还存在很大的担忧，我们之前的深度报告《嘉能可停产可信吗》做了细致的历史梳理和论证，认为嘉能可本次停产确定性非常高，此次停产事件之前，我们预测2020年矿石供应的钴金属量2020年为16万吨，供给增速约为17%，事件之后，预计2020年钴的供给增速减为0%，大幅下降。其次是需求端，两个重要的增长极。一个是手机电池，手机电池占钴需求的比例为22%，5G换机潮+手机带电量提升，将会带来需求端增速5%以上，加上2020年新能源汽车增速不会差，预计带动需求端5-6%的增速，所以预计钴行业总体增速将达到11%。供给的收缩+需求的扩张，预计钴行业全面扭转，2020年将进入供给紧缺。最后是库存端，市场普遍预期库存在5-6万吨，担心库存过高。我们认为不用太过担忧，主要是因为库存的产业链结构+金融属性。一旦反转，按照我们周期的框架，价格上涨空间巨大。核心推荐华友钴业、寒锐钴业等。

②重视贵金属，第三轮上车就在当下。我们认为中美谈判阶段性进展是贵金属的一个最后的利空。贵金属的核心逻辑在于全球经济尤其是美国经济的见顶和货币政策的全面转向。现在市场的分歧点，已经不在于美国数据会不会变差，而在于后续美国经济数据是否会重大恶化，我们认为当前虽然看到了美国一些数据的变差，但是核心的一些数据还没有到大家很担忧的程度，也导致市场对美联储的降息以为解读为预防式降息，而这种降息政策，短期来看似乎让大家兴奋，好像经济就能被托底了，而一旦核心数据恶化之后，这些政策基本是无效的，中期来看，贵金属的核心逻辑还是没有变化。短期因为中美谈判的因素，贵金属的确有下行的风险，一个是经济预期下行的缓和，一个是人民币的升值，一旦这些因素导致价格调整到位，比如中美会晤达成协议等，强烈建议大家继续重点关注。标的：首选山东黄金（A&H）、招金矿业（H）、银泰资源、湖南黄金等。

煤炭：翟堃

煤价稳健，地产基建链条强劲支撑相对收益

行业基本面变化较小，地产基建超预期之下，钢铁带动双焦板块预期回暖。1）从200万吨以上焦企开工率维持82%高水平，较上月、上年同期分别大幅提升5PCT、6PCT，螺纹75%以上开工率高于往年水平，验证需求确实向好；近期钢铁利润大幅回暖至700~800元，对上游打压的悲观预期逐渐好转；2）焦煤近期长协签订会议，焦煤长协价格维稳；3）焦炭价格前期下跌较快且又到盈亏平衡点，近期已经开始反弹，12月份山东将开始集中去产能，未来依然有行业整合空间；4）PB再度处于历史低位，但资产质量明显优于往年。
 
动力煤价格预计春节前后还将有最后一跌，但板块可开始逐渐布局。1）短期年末检修、安全检查、进口煤收缩，煤炭价格已经止跌企稳，安全检查预计将持续三个月，短期供给端对价格有支撑；2）需求结构性增加，PMI数据验证需求回暖，但重点电厂库存达到1亿吨，测算社会库存规模10月底达到了3.6亿吨，创供改以来新高，暖冬后续会有主动去库存的动力，届时可能出现供需错配；3）预计年度长协会下调，对现货存在一定冲击，但跌幅好于此前市场预计的下调535基准价预期。但再度下跌后伴随的是二季度经济企稳回暖以及煤炭库存周期触底，中国神华PB与PMI走势高度一致，降息大周期之下估值存进一步提升空间。
 
投资策略。1)盈利端更加稳定以对抗煤价下行预期，且具备高股息率的行业龙头，中国神华、露天煤业。2)未来在产量、成本费用端仍将有改善空间，陕西煤业、兖州煤业、中煤能源。3)具备区域龙头优势和高盈利的安全边际，盘江股份、淮北矿业。4)估值回升中的国企改革主题投资机会，西山煤电、潞安环能；焦炭行业整合，中国旭阳集团。

石化 ：孙羲昱

预期OPEC会议政策空间调整有限，深化减产预期已经消退

本周推荐标的按照推荐顺序保持为中海油服，海油工程，卫星石化及桐昆股份。继续长期看好油服板块行业景气度上行，贸易形势变化下轻质化原料路线具备上行风险。同时，我们预计2020年PX-PTA-长丝环节中长丝的议价能力强于PX及PTA。

原油价格-伊拉克总理辞职地缘政治风险消退及OPEC深化减产预期修正：伊拉克总理辞职，暴乱引起的地缘政治风险溢价短期消退。同时12月5-6日OPEC将正式召开减产会议。俄罗斯减产态度较消极。同时，沙特发生态度转变，可能不再通过自身超额减产去弥补伊拉克和俄罗斯等国的超产。可能是一沙特不再超额减产，二沙特可能采取某些行动迫使其他成员国提高履约情况，但具体措施仍不明确。但总体而言此次OPEC+政策调整空间有限，维持现状的可能性较大。我们预计原油价格的转折点主要在12月份，但即使上行，空间将十分有限。上行的可能性主要取决于3点：1.宏观情绪的回暖。中美贸易形势缓和情况下大宗商品需求预期修复。2.源于美联储降息及年底IMO限硫令的影响。3.地缘政治事件。但OPEC深化减产可能性较低。我们预计2020年上半年原油价格可能较弱，2020年下半年至2021年上半年考虑到非OPEC国家新增产能减少以及OPEC重新掌握定价权，原油主逻辑可能重新关注供给端，出现超预期上行。

油服板块
①中海油服：由于公司业绩预期上调，2019年业绩从中报后的18亿利润上调至26亿以上。我们预计本轮景气周期高点，保守测算公司高点利润保持在70亿以上概率很大。公司钻井板块景气周期上行，油技板块具备成长性，进口替代及技术突破等因素使板块保持稳定利润率。
②海油工程：景气周期滞后于中海油服一年到一年半，预计2020年三季度公司业绩同比高速增长。公司PB估值较低。2019年全年预计扭亏，2020年下半年毛利率预计显著回升。

轻质化原料路线：
①卫星石化：预计公司四季度业绩环比增长，2019年业绩预期13~14亿利润。根据woodmac数据，目前乙烷裂解制乙烯项目完全成本在500美元/吨左右，即税前吨利润保持在300-350美元/吨水平。我们预计2020乙烷裂解项目投产后，年化净利润保守预计在10亿以上。按照2019年轻质化路线盈利水平测算在13亿左右。贸易形势变化下，公司轻质化项目估值具备上行风险。

聚酯板块：PTA预计11-12月份的累库在15-20万吨左右，考虑到10月份去库存在23万吨左右，整个四季度平衡或者小幅去库。但临近春节聚酯存在季节性淡季且仍有项目投产，中长期供需格局仍受压制。同时涤纶长丝12月下旬减产力度将加大，整体产业链负荷下降。
①桐昆股份：我们预计2020年涤纶长丝景气度好于市场预期，2020年浙石化项目贡献投资收益。

本周推荐标的按照推荐顺序调整为中海油服，海油工程，卫星石化及桐昆股份。继续长期看好油服板块行业景气度上行，贸易形势变化下轻质化原料路线具备上行风险。同时，我们预计2020年PX-PTA-长丝环节中长丝的议价能力强于PX及PTA。

公用事业：周妍

电价有望好于市场预期，推荐低估值火电龙头

火电：2020年电价有望好于市场预期，新电价机制有助于火电回归公用事业属性。在“基准电价+浮动机制”的新定价机制下，火电行业可以较为顺畅地将成本端的波动传导至电价端，有助于火电行业实现去周期化，增强其盈利的稳定性，真正回归公用事业属性。当前市场对于政策解读过于悲观，认为明年电价降显著下降影响火电盈利能力修复。我们认为明年电价降保持稳定，随着煤价逐步下降火电盈利降持续改善。推荐全国性火电龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H）。

水电：高股息价值凸显，投产高峰将至。1）类债属性，具有配置价值：在十年期国债利率下行的背景下，水电的高股息率价值凸显；2）成长性：从2020年开始，我国即将迎来新一轮水电投产高峰，推荐即将有机组投产的水电龙头：长江电力（乌东德2020年投产在即，关注分批注入资产情况下长电很快将到来的投资机会）、国投电力（2021年雅砻江中游电站两河口、杨房沟将陆续投产）、川投能源。
      
燃气：国家管网公司成立有望带来产业链投资机会，关注城燃公司。国家管网公司挂牌在即，这意味着天然气上游将被放开，同时天然气管网建设有望加速，将有效刺激下游燃气消费；同时未来的燃气市场将是“终端为王”的市场，下游城燃公司议价权有望增强。推荐H股的全国性城燃公司新奥能源、中国燃气，以及A股的优质地方性城燃公司深圳燃气（LNG接收站投产提升公司盈利能力）、百川能源（天然气销量有望持续增长），关注新奥股份（置入新奥能源股权）。

机械：黄琨

岁末年初工程机械高景气持续，继续首推工程机械龙头

为加快专项债发行使用进度，财政部提前下达2020新增额度1万亿，占19年新增额度2.15万亿的47%，要求尽快落实具体项目，确保20年初即可见效，预计20Q1基建增速显著回升。从专项债投向看，根据我们对专项债用途的统计，以19年6月底为分界点，19H1专项债用于交通设施（包括收费公路、铁路、高铁等）、基础设施（包括医院、水利等公用设施）的比例明显提升，由3.9%和8.0%分别提升至5.9%和10.0%，预计20年用于基础设施建设，特别是重大项目建设比例将进一步提升。
 
①挖机：从主机厂订单看，11、12月行业有望延续10月两位数增长趋势，考虑到更新需求减弱，预计2020年全年高位震荡，增长-10%~5%，增速可能前高后低；②起重机：汽车起重机大部分用于基建，其中40~50%用于交通建设，受益逆周期加强，以及2020-21年风电抢装对大型起重机的拉动，预计2020年行业增长5~10%；③混凝土机械：存量设备更新换代，且2019年“治超”导致部分搅拌车需求“递延”，预计2020年整体增长10~30%，搅拌车、泵车增长较快；④塔机：受益装配式建筑快速发展，预计2020年增长30%以上。
 
龙头公司基本面持续向上，对应19年仅9-11倍PE，判断悲观预期将逐步缓解，估值均有上行空间，重点推荐：三一重工、徐工机械、中联重科。