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【天风Morning Call】晨会集萃20191223
机构研报精选 / 2019-12-23 08:16 发布
今日重点推荐
《策略|股票赚的什么钱？政策视角如何指引投资》
总量政策方面，我们的判断是：2020 年“抵抗式宽松”的政策会得以延续。政策周期由过去五轮“大开大合”式的刺激，转为今年以来的“抵抗式”宽松，这是在杠杆不能上天和房住不炒背景下的长期趋势。在此背景下，市场全面估值提升的可能性较低。结构性估值提升的背后来自于业绩的支撑。低估值的金融、地产、周期具有低估值、高股息的特点，但总体属于脉冲式的机会。而这一脉冲式的机会，主要来自于政策阶段性宽松的窗口期。比如即将到来的 Q1，专项债的集中发行如果配合相应的货币宽松，那么在这样的窗口期里面，金融、地产、周期可能迎来估值修复的机会。结构政策方面，最值得重视的是“十四五规划”，预计会在 2020 年的五中全会上发布，其次，“十四五战略新兴产业规划”与股票市场的联系更为紧密，尤其是对未来5年的产业政策而言，尤为关键。 
《金工|量化周观点：格局改变仍需时间确认》
市场继续处于震荡格局。格局的改变仍需要时间来进行确认，若月底前上证仍维持在 3000 点之上或将迎来格局的改变，在此之前仍需等待。短期事件上，周末产业基金减持公告与酒鬼酒遭遇举报事件对相关板块有一定的压力；技术面上，指数触及震荡上沿，在震荡格局没有改变的前提下，有回调压力；从时间节点上来看，我们统计 wind 全 A 指数近 5 年每年最后 7 个交易日的市场表现情况，最近 4 年均为下跌，仅 2014 年微涨 0.05%，当然样本较小，也说明了年底市场的谨慎心态；建议维持中等仓位，等待格局改变。绝对收益产建议维持股票仓位 40%。 
《固收|可转债：春季躁动中的配置思路》
转债上涨更为强势。转债价格偏高的问题在今年已是第三次出现。春季躁动行情比较明确，必拿的Beta收益将不及今年，Alpha收益才是关键，遵循三条配置思路即可。其一关注新券上市后的回调机会，其二基本面优质的高价品种关注性价比，春燥涨幅也很可观，高价品种重点推荐19中电EB、顺丰转债、石英转债，福特转债、常汽转债、利德转债。其三布局存在反转预期或盈利改善的品种，重点推荐赣锋转债、大族转债、索发转债、金力转债、英科转债、文灿转债、常汽转债、海亮转债。银行转债继续配置，短期重点推荐光大转债，持续关注苏银转债和张行转债。 
《医药|2020年投资策略：医改政策新周期，关注核心竞争力，把握创新、消费、大流通等核心投资主线》
药品集中采购成为突破口，医改进入新周期，创新成为产业趋势。创新医疗器械，黄金时代的周期起点。医药大消费，潜力大，景气高，相对优势明显。医药商业与政策周期共振，零售药店终端渠道价值提升，流通机遇与挑战并存。年度组合（排名不分先后）：爱尔眼科、长春高新、大参林、九州通、恒瑞医药、健帆生物、艾德生物、乐普医疗、迈瑞医疗、迈克生物、美年健康、片仔癀、泰格医药、万孚生物，益丰药房、锦欣生殖、药明康德。 
《房地产|周观点：土地市场交易疲软，关注融资优势、销售超预期房企》
融资政策方面，本周1年期和5年期LPR并未调整，符合预期。地方政策方面，本周广州政策再度松绑。回顾2019的房地产市场韧性超出市场预期，呈现了三四线韧性超预期、期房现房销售结构出现背离、房价上涨放缓、库存处于低位但也出现了显著上行、土地购置费成为拖累地产投资的因素、竣工加速回升、行业集中度仍在上行等几大特征。展望2020年，中央经济工作会议定调房住不炒，但提出要稳地价、稳房价、稳预期，我们认为地产政策在因城施策的长效机制下有局部宽松趋势，地产融资宽松和利率下行可期对开发企业和持有企业都将形成利好，竣工将大幅上行利好物业公司，棚改和老旧小区改造或将再成为行业的关键变量，我们预计全年销售面积-2.8%、销售金额+0.2%、销售均价3%；新开工+3.4%、竣工+21.6%、施工增长9.2%、土地购置费+2.7%、地产投资额+6.7%，地产龙头企业优势仍在继续，集中度持续提升，估值处于低位，我们建议关注四大方向：1）优质地产龙头：万科、保利、中南、阳光城、融创、金地、招蛇等；2）物业公司：保利物业、碧桂园物业、绿城物业、招商积余、新城悦服务、新大正、南都物业等；3）商业地产：大悦城、中国国贸等；4）旧改棚改低估国企：城投控股、城建发展等。 
《传媒|周观点：领涨验证推荐逻辑，政策趋暖增强信心》
上周政策层面继续利好，“文化产业促进法”送审稿12月13日公布，除规范文化活动合法性外，也鼓励和培育新技术的新型文化业态，鼓励符合条件的各类文化企业利用多层次资本市场直接融资；12月19日，中宣部出版局副局长冯士新提出“让游戏成为创造美好生活的文化力量”，传媒政策层面频现积极信号。我们在2020年度策略报告中提出否极泰来，共振重生，板块在政策、基本面、股价走势多维度触底，5G打开发展新机遇，战略看好传媒板块未来三年表现。本周继续关注游戏头部公司【完美、三七、世纪华通、游族、顺网、掌趣】等。同时继续关注全行业扩散，VR及体育是5G重要应用，得到运营商超预期力推；古装剧《大明风华》12月17日卫视黄金档播出，精品大剧从年底至一季度有望陆续开机，关注平台【芒果、爱奇艺】及头部制片公司【华策、慈文、欢瑞】；电影春节档临近，关注渠道【万达、横店、中国电影】、内容【光线、猫眼】以及弹性【华谊兄弟、北京文化】等。 
买方观点
春季躁动提前是由于经济数据企稳复苏和贸易战达成第一阶段成果导致，指数可能后面仍然维持区间震荡，震荡中枢抬高。明年方向上还是以结构性行情精选产业和个股为主，今年炒的一线消费电子、芯片等估值到了明年合理估值偏上的位置，所以这波科技股反弹中以二线电子和低位相对低估值的传媒领涨为主。顺周期的板块地产金融等在经济企稳的预期下迎来了估值修复。明年一季度假如经济数据再不断超预期和货币政策继续保持较宽松的状态，大金融和地产还会继续向上，积极关注5G应用和新能源车板块。
研究分享 《房地产|保利物业深度研究：央企物业龙头启航、人文社区价值典范》
业绩情况：业绩高速增长，盈利能力持续提升。物业管理业务：内外发力、获取项目能力优异。社区增值业务：重要利润来源，跟随管理面积扩张、规模效应显著。非业主增值服务：90%收入来自关联公司，受益地产销售加快。公司管理规模靠前（2.6亿平），潜在增长积极，在管面积中公共项目占比较高（1.48/2.6），管理均价较高（计算值 2.18 元/平/月），增值业务有望在规模效应的影响下，带动公司综合盈利水平提升，实现管理项目量价双升。基于此我们预计公司2019-2021 年实现营业收入 58.5、73.5、89.9亿元，预计实现归母净利润调整为4.86、7.35、9.58亿元，对应 EPS 分别为人民币0.91、1.38、1.80元/股（港币分别为1.01、1.53、2.00元/股）。参考可比公司 2020 年一致性预期 PE区间，给予公司 2020 年 35倍 PE，对应目标价53.55 元，维持“买入”评级（汇率 1人民币=1.1126 港元）。 
《半导体|大基金减持点评：莫为浮云遮望眼风物长宜放眼量》
对于这次减持，可以从以下几个方面来看。其一，大基金本身是一只基金，而基金的投资人需要回报，这次减持只是大基金统一规划的行动；其二，大基金减持后，三家公司的实际控制人和大基金之间的股份比例适当拉大，可激发更多市场活力；其三，大基金二期的设立在承接一期退出资本的同时，持续将投资重点放在半导体领域，且募集资金比第一期高出50%；其四，大基金一期的退出有利于提高政府资金的周转率，提高使用效率，扶持更多的企业。因此这次减持是正常的商业化运作模式，大基金的减持释放的流动性使得更多的社会资本有机会参与集成电路企业投资，以市场化的商业模式助力企业的成长。大基金一期投资成果丰硕。大基金二期投资关注集成电路产业链联动发展。海外政府主导型基金适时退出，激发资本市场活力。根据大基金二期投资方向，制造领域建议关注：合肥长鑫/长江存储等存储企业；半导体设备领域建议关注：北方华创/至纯科技/盛美半导体。
《半导体|周观点：MEMS 行业扬帆起航》
电子行业迎来高景气度，半导体制造端产能紧张。受益电子行业高景气度，国内外晶圆厂稼动率满载，出现产能不足的情况，甚至出现部分厂商将订单外包的情况。预示产业看好半导体行业景气度将持续，封测产业迎来拐点。下游需求全面向好，5G、车用半导体、IoT 和摄像头带来新增长点。看好重资产的封测/制造在需求拉动下的 ROE 回升带来 PB 修复。看好半导体行业受益下游需求全面向好，景气度持续高企，重点推荐中芯国际长电科技、环旭电子，耐威科技，北方华创、圣邦股份、卓胜微、北京君正、三安光电、兆易创新、苏试试验。 
《通信|周观点：广电与国家电网强强合作开展5G建设，利好通信产业链》
未来3年行业景气持续向上，5G迎来大规模建设期，从2019年2季度开始，行业业绩开始“U”型反转，预计收入和净利润未来大概率有望持续多个季度同比快速增长趋势，因此我们继续看好板块未来走势。近期建议积极关注运营商和设备商年底的规模集采，相关硬件产业链进入业绩兑现期，重点关注集采份额或者金额超预期标的。同时，积极关注5G应用侧和低估值相关标的。我们维持板块后续震荡向上的判断，长期看好有业绩支撑和低估值的优质5G标的，结合各板块、各公司的估值与成长匹配情况。 
《钢铁|周观点：山东部分焦企停产短期焦炭价格或有支撑》
本周钢材社会库存增加5.27万吨，增幅0.7%。具体来看，螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板单周库存及变化幅度分别为295.93万吨(+2.2%)、91.47万吨(+1.3%)、164.02万吨(+0.1%)、103.84万吨(-0.4%)、93.55万吨(-2.0%)。根据上海钢联统计数据，本周全国建材钢厂螺纹钢日均产量为357.84万吨/天，环比下降8.94万吨/天。目前钢厂利润较好，在没有政策扰动的前提下，钢材产量大幅下降的空间有限。后期需求逐渐转弱，伴随北材南下的资源逐渐到货，社会库存或将逐渐见底。推荐标的：中信特钢、久立特材、华菱钢铁、三钢闽光。建议关注：方大特钢、宝钢股份、柳钢股份、韶钢松山。 
《有色|周观点：关注基本金属的估值修复，推荐布局新能源汽车上游锂钴。》
经济阶段性企稳，关注基本金属的估值修复。11 月工业增加值反弹，从上月的 4.7%上行至 6.2%；固定资产投资增速持平持于上月的5.2%，大致符合预期。从结构看，基建投资增速小幅上升至3.5%；房地产投资增速连续第 7 个月小幅下行，至 10.2%；制造业投资增速仍在 2.5%附近徘徊。从整体上来看，11 月经济数据回升，景气指标和高频数据都有显示经济出现阶段性企稳的信号，建议重点关注基本金属的估值修复。另一方面，我们预期 2020 年房地产竣工面积增速将由 2019 年 1-10 月份的-5.5%回升至 20%左右，由此带来基本金属地产后周期产业链相关的铜、铝需求的大幅回升，重点推荐紫金矿业、江西铜业、云南铜业、中国铝业、云铝股份。 
《机械|周观点：2020年动力锂电池扩产展望》
2020 年动力锂电池扩产展望：1）国内电动车最艰难时期或已过去，2020 年看新车型放量，我们对明年的判断约为 136 万辆，而中长期看双积分及工信部远期规划，预计 2021-2023 年电动车对于乘用车市场的渗透度将分别达到 9.91%、12.71%、14.76%，2025 年达到 25%；2）欧洲碳排要求趋严+特斯拉鲶鱼效应的影响下，大众、宝马、戴姆勒、雷诺等主流车厂均积极电动化，大众、宝马、戴姆勒等均推出专用于电动（纯电/混动）的汽车平台。我们测算得到 2025 年由这些主流车企带动的电动车销量将达到 1110 万辆以上，电动化率约为 15.33%；3）电池厂装机量高度集中，我们选择装机量前 30 的电池厂进行产能扩产计划汇总。根据我们的统计 2020 年电池待招标量达到了 80.9GWH。在明年的扩产中，宁德时代、比亚迪、国轩高科、天津力神、亿纬锂能、中航锂电等预计将贡献 67%的扩产量；4）我们统计了 LG、CATL、松下、三星 SDI 等全球四大电池厂的产能，预计到 2019 年底为 182GWH，与 2025 年需求仍有巨大缺口；5）我们预计 2020 年海外电池厂合计扩产量将达到 66-98GWH，其中 LGC 将达到 32-42GWH，CATL 德国将达到 8-16GWH，Northvolt、SK、Kokam、AESC、特斯拉（Maxwell）等贡献 23-32GWH 增量。 
《汽车|科博达首次覆盖：汽车控制器龙头，全球渗透打开十倍成长空间》
全球控制器龙头，深度绑定大众集团。车灯 LED 化+拆分招标，10+倍潜在成长空间。公司汽车电子产品拥有宽广护城河，品类扩张空间广阔。1）通用化确保优势可复制性。2）拥有全球层面且牢固的客户渠道。IPO 助力突破汽车电子产能瓶颈，加强新能源布局。公司专注控制器领域，产品质量与技术全球一流；客户正由大众集团向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。未来受益车灯 LED 化及拆分供应，以及汽车智能化，公司发展前景广阔、业绩增长可持续性十足。我们预计 2019 年-2021 年，公司归母净利润分别为 5.0、6.0、7.4 亿元，对应 EPS1.24、1.49、1.86 元/股，给予 2020 年 39 倍 PE，对应目标价 59 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：车灯拆分供应进程、车灯 LED 化速度、新客户拓展不及预期等。 
《家电|周观点：格力冰箱补贴加码，11月空调产量大增》
格力电器于12月20日宣布继空调品类系列产品让利活动后，公司决定拿出两款冰箱让利消费者，让广大消费者在享受格力空调的同时体验高品质的格力晶弘冰箱。活动时间为2019年12月20日至2020年1月31日，让利产品主要是两款：对开门变频风冷531升冰箱，最低售价1999元以及三门风冷231升冰箱，最低售价1599元。据悉，天猫与京东的格力旗舰店与格力晶弘自营店并未上架该两款活动产品，结合晶弘的市场份额以及此次促销范围来看，我们认为此次活动一是迎合春节期间的促销活动，二是为了对格力官网进行引流。11月产业在线数据出炉，空调产量同比提升11.5%，主要是今年春节提前所致。整个行业内外销同比均有小幅提升。分公司看，美的内外销表现出色，同比增速显著，海尔在内外销方面也均成同比上升的状态。格力内外销同比分别下降9.85%和11.8%。内销市占率美的大幅提升，同比+9.8pct。 
《银行|行业深度：农商行改革二十年》
省联社改革较为缓慢。除去已落地的部分省外（直辖市、宁夏、陕西），目前其他省份省联社仍没有最终成熟的改革方案出台。农商行等农村金融机构是服务三农小微企业的主力。从普惠小微贷款口径来看，农商行截止 3Q19 余额为 4.23 万亿元，远高于其他类型银行。截至 1H19，江苏五家县域的上市农商行贷款前三行业占对公贷款比例达到 75%左右。2018 年及之后监管对农商行的思路就是回归本源，即服务当地的小微企业和三农。具体影响来讲，农商行的线下同业业务不能跨省（大部分已停），线上标准化业务不受影响，区分线上线下的一个重点是看是否需要签纸质合同。监管已经为农商行未来发展指明了一条清晰的道路，那就是坚守当地，下沉网点和客户资质，专注本地的小微和三农客户。在经济增速放缓和监管引导的情况下，我们认为未来农商行的出路在下沉重心，服务当地的小微和三农客户，做“小而美、小而优”的银行。我们建议持续关注小微金融业务出色的标杆农商行，如常熟银行、张家港行。 
《非银|周观点：券商利好政策正密集出台，保险2020年负债端有望好转，把握非银机会》
1）保险方面，开门红预收保费向好已经充分验证，我们判断1季度负债端表现将好转，平安、国寿、太保、新华开门红（1季度）的NBV增速有望达4%、21%、13%、3%。另外，重疾险竞争环境改善、代理人规模有望稳定且产能有望提升、甲状腺剔除重疾规定或在明年出台，保障型产品销售或能好转，2020年全年负债端亦有望实现改善。目前估值低位，重点推荐中国太保。2）券商方面，新三板深改首轮政策发布，叠加分拆上市制度落地、再融资和并购重组等政策松绑，，我们判断2020年将是股权融资大年。中国结算将股票类业务最低结算备付金收取比例由20%降至18%，有助于券商提升资金利用效率。12月以来，市场活跃度显著提升，证券行业正迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益，建议关注中信建投H。 
《商社|东方时尚：引入北汽集团，产业赋能加速发展》
控股股东向北汽集团协议转让总股本10.36%。新余润芳投资管理中心实控人为北汽集团。进军航空培训，积极探索培训业务新模式，提升口碑和培训专业性。公司通过不断提升服务品质、调整教学计划及广泛的市场宣传，进一步提高了市场占有率，在行业中实现了规模化、流程化和标准化，受理人数、毕业人数、员工人数、训练用车数量以及训练场地面积等各项指标均位于行业前列。我们预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.40/0.42/0.46 元，PE 分别为59/56/51。
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