【东兴军工】洪都航空：进入历史性拐点

【安信军工】红相股份：星波取得2.9亿合同是19年营收的2.1倍，导弹业务呈现高业绩弹性

■事件：

7月22日，红相股份公告：全资子公司星波通信于2020年7月22日与特殊机构客户签订订货合同及科研外协研制/生产合同，合同金额为2.9亿元人民币。合同标的为微波源高频头、本振接收机。合同总金额占整个公司2019年主营业务收入的21.93%。

■ 点评：

■ 公司旗下全资子公司星波通信是导弹雷达导引头的核心配套单位，本次公告合同金额为2.9亿元人民币，占2019年主营业务收入的21.93%，是星波通信2019年全年营收1.4亿的2.1倍，合同标的为微波源高频头、本振接收机，主要用于导弹的配套，此次合同公告恰好验证了我们此前对于导弹放量的前瞻观点，我们再次重申导弹领域在多重背景下将呈现高景气，有望带动产业链业绩增长。

■ 全资子公司星波通信导弹业务占比高，参与配套型号处于放量初期，在手订单饱满，业绩高弹性。

公司旗下全资子公司星波通信是导弹雷达导引头的核心配套单位，公司年报显示，星波通信是国内少数为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一，配套层级较高，配套武器装备多，公司单个导弹配套价值量高，本次公告合同显示导弹已经进入批产放量期，预计随着导弹型号的定型完成，并进入大幅批产上量的阶段，将为公司贡献相当大的业绩弹性。

从技术积累角度看，星波通信长期聚焦在雷达、电子对抗微波领域，已经发展为军用微波民营企业的第一梯队，其微波混合集成电路业务成长空间大，增速快于军工行业整体增速。

从订单来看，仅本次公告订单已超过星波通信2019年营收（1.4亿元）的两倍，由于军工企业订单的特殊性，考虑到意向及备产订单量则更为可观，而星波通信导弹配套层级高，盈利能力强，2019年星波通信净利率高达46.4%，仅公告订单就将为公司带来超过1亿元的净利润，预计公司未来业绩高成长。

■ 上市公司在军工领域长远布局，军工业务高成长带动占比迅速提升。

上市公司层面，公司在军工领域做了长期战略布局，前有军用微波领先公司星波通信，不管从在手订单还是配套型号放量均表现出较好增长，受益导弹的放量高景气度；后有公司通过增资方式收购的成都鼎屹（目前控股51%）向军工装备整机类产品拓展。成都鼎屹在军用红外装备及民用领域已有所积累，十四五伴随型号的定型有望也呈现出成长性。此外，拟收购志良电子100%股权，军工业务再添新军，进军电子对抗领域。志良电子是国内技术领先，专注于从事雷达与电子战领域相关产品的公司，拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线。电子战装备是我军体系对抗背景下的发展重点，目前国内除了中电29所、航天科工8511所、中船723所等以外，从事电子战领域企业不多，志良电子在电子战领域技术等方面具有独特优势，上市公司层面也实现了军用微波向下游系统级产品的延伸，有助于发挥企业在军工领域的集群优势，契合公司军工电子信息化领域相关产业的布局。

公司围绕军工电子领域内生+外延式发展，军工电子业务的占比有望快速提升，2020年是公司军工战略发展的关键之年，在军工电子这一优质赛道下深入布局值得期待。

■ 电力、轨道交通板块稳健增长，受益特高压、轨交等新基建投资，盈利稳健。

公司是电力监测检测细分行业龙头，产品多应用在110kv及以上的电网领域，受益电网公司继续推进状态检修的设备管理模式、坚强智能电网+泛在电力物联网建设和配网建设，保持稳健增长。旗下银川变压器是铁路牵引变压器龙头，核心受益我国持续投入的铁路基础设施建设，包括我国中西部地区的主干线，中东部地区的复线、支线、联络线铁路建设，旧线的电气化改造，以及运行年限在15年以上线路的自然更换等。

■ 投资建议：导弹行业在多重背景驱动下预期迎来高景气度，公司旗下星波通信是导弹赛道中较为纯正的公司，导弹业务占比高，型号处于放量初期，业绩高弹性。另外，公司在军工的长期布局，志良电子进入后，公司军工业务占比快速提升，我们认为公司军工业务的价值还未充分体现，估值方面有望重塑。预计2020、2021、2022年归母净利3.3亿、4.5亿、5.3亿，对应2020、2021、2022年估值仅为23X、17X、14X，作为军工电子的成长性标的，估值弹性重塑空间大，维持 “买入-A”评级。

■ 风险提示：电力监测检测产品招投标不达预期、铁路投资不达预期、武器装备采购不达预期

【天风Morning Call】晨会集萃20200723

重点推荐

《银行|从基金持仓看银行股：Q2持仓继续下降，H2或迎反弹》

Q2机构前十大重仓股中银行股占比下降明显，19Q4略微下降至7.07%，20Q1下降2.4pct至4.67%，20Q2继续下降2.4pct至2.47%。20Q2机构重仓银行个股较Q1变化较大。Q2机构偏好Q1业绩较好的银行。平安银行、邮储银行Q2机构持仓占比降幅较大。市场交易量大涨或提升金融板块整体估值。参照14年底的金融股暴动行情，当时市场交易量明显放大，促使券商股上涨，银行股估值同样得到修复，而同期创业板涨幅阶段性滞后。目前市场交易量有效放大，银行是国内金融业当之无愧的霸者，券商股上涨或带来银行板块估值联动提升。近期，《财新周报》报道证监会计划向商业银行发放券商牌照，混业经营预期也将催化银行板块估值修复。个股方面，我们主推低估值且基本面较好的平安银行、光大银行、兴业银行，关注成都银行、长沙银行、江苏银行、常熟银行、张家港行、招行等。

《电子|UVC半导体：新一代消杀技术，开启黄金五年，多应用打开成长空间》

1.UVC半导体：新一代消杀技术，前景广阔。2.2020UCV半导体元年，疫情加速产业发展，开启黄金五年。3.2C&2C&2G众多应用打开成长空间，家电标配有望成为趋势。4.大陆生态优势显著，产业链三大机会：芯片、模块、品牌。投资建议：（1）UVC半导体芯片，建议关注三安光电和韩国SeoulViosys（092190.KS），非上市公司建议关注圆融杰生、优炜星等；（2）UVC封装和模块方面，看好封装大厂的机遇；（3）在品牌方面，看好传统家电品牌的增量和新锐品牌的高成长性。

《有色|行业深度：可降解塑料：政策风将起，未来大可期》

1、发改委政策提出禁塑限塑阶段目标，可降解塑料产品替代将加速。2、随发改委政策落地，可降解塑料市场将迎来36倍增长空间。3、PLA和PBAT为未来主流的可降解塑料产品，未来发展潜力较大。4、PLA行业：国内产品进口为主，国内公司产能及技术水平与海外龙头存在一定差距。海正、丰源等公司初步具备量产技术，金丹科技 1 万吨、金发 科技 3 万吨 PLA产能规划在建中。PBAT 行业：国内公司产能及合成技术水平较高，中国为全球最大的 PBAT 生产国家，产能占全球比例达 57%，生产 PBAT 产品性能与海外龙头公司巴 斯夫产品性能相似。金发科技为国内 PBAT 行业龙头，瑞丰高材、彤程新材 6 万吨产能规划在建中。建议关注公司：PBAT行业国内龙头金发科技，布局PBAT业务的瑞丰高材、彤程新材，布局PLA业务的国内乳酸龙头金丹科技。风险提示：政策落地不及预期风险、在建产能投产进度不及预期风险、技术发展不及预期风险。

《石化|天然气：管网出让落地，市场化改革将提速》

中石化冠德出售榆济线资产至国家管网公司。天然气定价机制改革渐行渐近。管网改革将拉动天然气需求增长。主题投资分两步1）管网资产出让事件本身，有望利好港股昆仑能源、中石化冠德、中国石油股份等价值的提升。2）下一步的天然气价格改革酝酿的投资机会，要从“X+1+X”入手。下游的“X”，推荐天然气一体化公司新奥股份、优质城燃供应商深圳燃气（与环保组联合覆盖）；上游的“X”推荐LNG民企龙头广汇能源，关注蓝焰股份、新天然气；中游的“1”推荐管网建设龙头公司中油工程.。

《机械|杭可科技（688006）首次覆盖：锂电后道设备专家，领先技术+优质客户铸造竞争优势》

多年精耕，打造锂电生产后处理系统专家。后处理设备：锂电池产线的关键环节，价值量占比35%。公司经营情况：产能利用充分，订单饱满，各项指标行业居前。专注后处理系统，提升核心竞争力。公司产品向着高精度、高效率、系列化、节能环保以及全自动生产线方向发展。预计20-22年营收增速分别为33%/24%/18%，营收分别为17.40/21.62/25.45亿元，归母净利润为5.02/6.12/7.30亿元，EPS为1.25/1.53/1.82元，PE为41.07/33.68/28.25x。考虑相对估值法，2021年可比公司的PE均值为39x，目标价1.53*39=59.67元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：电池企业资本开支力度不及预期风险；竞争加剧导致毛利率大幅下滑风险；新增订单不及预期风险。

买方观点

市场经历了短期大幅波动后，指数行情有望告一段落，预计回归结构性行情。高估值的科创板存在解禁压力和新股供给，加之外围反复的情绪影响，短期可能面临修整。但短期波动难以撼动市场方向，考虑到宏观经济复苏预期和权益类资金大量发行，科技、医药核心资产和周期龙头是三季度重要主线，中报后市场会更加均衡化，低估值板块更具有吸引力。处于历史估值分位数较低的军工，消费电子、特斯拉产业链、光伏、医药仍是重点看好方向。低估值板块持续关注地产后周期、黄金、铜、化工、券商等个股投资机会。

研究分享

《策略| 2020Q2主动偏股型基金持仓解析：仓位突破阈值，关注公募有定价权且低配较多的行业》

截止Q2，混合偏股基金股票仓位87.28%，历史上超过85%阈值时间最长的是15年牛市，连续三个季度，随后市场下跌。经过测算，在所有行业中，我们得到了以下10个指数，在过去10年、5年、1年的维度上，公募基金都持续掌握了相对较强的定价权：创业板指、医药、非银、休闲服务、建材、电子、计算机、通信、汽车、家电、轻工。公募具有定价权，且当前超配比例处于历史较低位置的主要是：汽车、家电、非银、轻工（应列为重点观察对象）。这些行业集中在可选消费，都是受损于疫情的。后续可重点关注保险、家具、家电、汽车等板块景气度的边际变化。由于低持仓也对应了相对比较低的预期，因此，一旦有基本面的变化，未来股价弹性可能也相对较大。我们重点看好的是竣工链条的家具、家电。热点行业中，电子、医药、休闲服务处于历史偏高位置，且超配相比一季度有明显提升；通信、建筑材料、食品饮料、传媒二季度超配比例则出现一定下滑，其中通信、建筑材料下行幅度较大。

《环保公用|华电国际（600027）：Q2量跌价缩，煤价大幅下行有望推动业绩增长》

7月 22 日，华电国际发布 2020 年上半年经营数据，2020 年上半年累计发 电量为 929.76 亿千瓦时，比上年同期降低约 8.66%；上网电量完成 870.62 亿千瓦时，比上年同期降低约 8.53%。2020年上半年公司平均上网电价为409.48元/兆瓦时，较上年同期下降约0.54%。新冠疫情和外购电增长导致Q2发电量同比下滑5.52%。上半年电价微降，市场化比例小幅提升。煤价大幅下行，预计Q2利润稳步增长。我们维持原有盈利预测，预计公司2020年-2022年实现归母净利润43.10、49.81和50.69亿，对应EPS为0.44、0.51和0.51，对应PE9、7.8和7.7倍。宏观经济和用电需求复苏，预计发电量下半年有望回归正增长，公司盈利有望持续改善，目标价仍为4.6元，维持“买入”评级。

《军工|苏试试验（300416）：切入芯片检测加强航空航天/汽车/电子综合检测能力，扩建实验室显信心》

发行3.1亿元转债，扩建实验室并补充流动资金，凸显未来业务发展信心。收购上海宜特切入集成电路检测业务，第三方检测成长性大逻辑加成：①检测种类的多元化，②检测公司可持续的资本开支与并购重组，③检测公司对其高管进行股权/期权等的深度激励、进而提升企业的精细化管理水平。2019 年，公司以 2.8 亿元现金方式成功收购上海宜特 100%股权，升级和 开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务。我们认为在宜特收购完成后，公司作为第三方检测商成功踏入集成电路检测服务领域，提升了可靠性分析的能力，填补了失效分析、材料分析的空白，对下游航空航天、汽车、电子等偏TMT行业下游的全产业链的检测服务能力将进一步加强。4月10日中国经济周刊报道，华为Hicar于2020年春季新品发布会发布，智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。维持前述预测，20-22年营收为11.93/14.76/18.12亿元，归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元，EPS分别为0.65/0.84/1.12元；PE分别为41.05/31.68/23.90x，维持“买入”评级。

《建筑|中国中铁（601390）订单延续高增长，收购恒通科技完善装配式服务能力》

公司公布2020年半年度经营数据，今年上半年公司新签项目2469个，新签合同额达8703.4亿，比去年同期增长24.1%，延续了去年的高增长。在疫情的负面影响下，公司上半年新获订单依旧保持高增速，反映公司的行业龙头地位正在强化公司获取订单的能力，而在手订单充足为公司持续健康增长夯实基础。收购恒通科技，发展装配式业务完善主业服务能力。司估值处低位，行业边际改善下公司估值有望提升。上半年新签合同延续19年高增速；完成收购恒通科技，为发展装配式建筑业务搭造平台，完善主业服务产业链上下游的能力；且当前公司估值处历史底部区间，随基本面改善，公司估值有望提升。综上，我们维持2020-2022年EPS为0.96、1.06、1.16元/股，对应PE分别为6.0、5.4、5.0倍，维持对公司“买入”评级。

【东兴军工】国睿科技：显著受益主战机型放量

中信证券：大科技，未来哪些板块值得关注？

今年以来，虽然有内外因素的多重扰动，但科技股整体仍有不错表现。

站在当下，后市还有哪些科技板块值得关注呢？

今天我们特邀中信证券投资顾问专家，就大科技产业相关公司的中报及未来业绩进行解读前瞻，助力大家安心投资。

01

电子板块：业绩改善显著，Q3Q4受益需求持续恢复。

❶ 2020年二季度电子板块业绩显著改善，上半年平均净利润同比增长24%。

2020上半年电子板块业绩披露率33.94%，披露中报业绩的公司上半年平均净利润1.48亿元，同比+23.74%，环比-36.79%；Q2平均净利润1.1亿元，同比+31.46%，环比+188.18%。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

❷ 消费电子与半导体板块业绩改善最为明显。

消费电子板块Q2平均净利润1.89亿元，同比+178.65%，环比+164.31%；半导体板块Q2平均净利润0.56亿元，同比+33.65%，环比+158.91%；电子设备板块Q2平均净利润0.64亿元，同比-6.57%，环比+161.86%；其他元器件板块Q2平均净利润1.41亿元，同比-12.63%，环比+2.95%。

Q2业绩显著增长主要由于疫情可控，供给端全国复工复产，需求端5G换机潮下的消费电子需求逐渐恢复，各大品牌新品陆续推出、618等促销手段丰富、力度更强，进一步刺激消费电子需求，带动整个产业链业绩复苏。

同时，由于影响，半导体国产替代进程加速，国家支持力度进一步提升，叠加去年同期低基数效应，业绩同比环比改善显著。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

❸ Q3Q4消费电子需求将持续改善，预计电子板块业绩仍将增长。

一季度由于国内疫情影响及海外疫情蔓延，消费电子需求在上半年受到抑制，但Q2已经呈现改善趋势，5G手机渗透率趋势未变，考虑到下半年iphone12等消费电子新品上市，Q3Q4消费电子需求仍将持续改善，带动整个电子板块业绩增长。

同时，电子板块业绩改善的幅度仍需考虑海外疫情的缓解速度，因而改善幅度仍存在一定的不确定性。

❹ 当前估值居历史高位，后续不确定有所增强。

当前板块估值的历史分位数达到92.23%，处于历史高位。

下半年美国大选进入关键阶段，中美争端恐加剧，叠加全球疫情尚不稳定的情况下，后续估值能否持续提升有待观察。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

02

通信板块：Q2迎拐点，Q3Q4业绩加速释放。

❶ 2020H1板块业绩同比大幅下降，Q2业绩增速拐点向上。

2020上半年通信板块业绩披露率36.51%，披露业绩的公司上半年平均净利润0.46亿元，同比-45.84%，环比-74.28%；Q2平均净利润0.43亿元，同比-31.4%，环比+1255.7%。

上半年业绩下滑主要原因是疫情减缓5G建设进程，行业及上下游企业延迟复工，物流受阻，产品生产、交付及原材料供应存在不同程度延迟，订单延期或缩减，收入减少。

随着国内复工复产，三大运营商为尽快完成全年5G建设目标，Q2起招标显著加速，通信板块业绩开始释放，环比显著改善，净利润相比Q1增长近13倍。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

❷ 5G建设全面提速， Q3Q4通信板块业绩加速释放。

三大运营商2020年资本开支总计划3348亿元，同比+12%，其中5G资本开支合计达到1803亿，同比+338%。

在疫情得到管控之后，三大运营商为追赶前期受到影响的计划、尽快完成今年5G建设目标，将进一步提升5G建设速度，有望在Q3完成全年建设目标，并且后续仍有超预期的空间。同时，运营商也在加速5G商用步伐，5G覆盖率和渗透率的提升进一步驱动通信板块增长。

因此，通信板块前期受到疫情抑制的业绩有望在Q3Q4集中加速释放，下半年业绩高速增长确定性和持续性较强。

❸ 当前估值相对合理，后续有进一步抬升空间。

目前通信板块PE为64倍，2015年以来的历史分位数为33.15%，考虑到通信板块整体业绩增速，目前估值处于相对合理水平。

后续随着5G建设加速、通信板块业绩集中释放，估值将有望抬升。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

03

计算机板块：业绩环比改善，云计算确定性仍较高。

❶ 2020Q2计算机板块业绩环比改善，同比-105.19%。

2020上半年计算机板块业绩披露率31.47%，披露业绩公司2020H1的平均净利润为0.74亿元，同比-32.99%，环比-30.58%；Q2平均净利润为0.6亿元，同比-22.01%，环比+346.46%。

• 受新冠肺炎疫情影响，需现场支持的技术服务和软件招投标项目等进度受阻，软件和信息技术服务业业绩大幅下降；

•  以汽车、消费电子为代表的多个下游行业表现萎靡。

Q2主要是由于前期受疫情影响的技术服务和项目进度在复工复产后得以加速追赶，并且受益5G建设提速及云计算资本开支增长，业绩环比显著改善。

❷ Q3Q4云计算确定性仍较高。

伴随全球疫情防控常态化，在线教育、在线游戏、在线办公等需求依旧旺盛，云计算厂商CAPEX支出有望持续至20Q4，Q3Q4云计算确产业链，尤其是IaaS产业链的业绩确定性仍较高。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

❸ 目前估值偏高，等待业绩消化。

当前计算机板块PE为232倍， 2015年以来历史分位数为65.59%，整体估值偏高，后续随着5G及云计算建设加速，当前估值需等待业绩消化后或可继续上行。

数据来源：wind，中信证券投资顾问部整理

04

汽车板块：Q2改善显著，但下半年年进一步改善空间有限。

❶ Q2汽车销量反弹带动板块业绩环比改善。

截止7月15日，180家公司已披露业绩44家，业绩披露率24.4%。20H1平均净利润1.61亿元，同比增长率-42.5%，预计20H1板块净利润整体同比下降40%左右。

主要原因是受疫情影响，一季度汽车销量大幅下滑，二季度汽车销量大幅反弹，同比提升10.7%，板块业绩Q2环比改善。

数据来源：wind，中信证券投资顾问部整理

❷ 预计2020下半年年车市进一步复苏，但行业强力反弹的动力不足。

根据中汽协数据，1-6月汽车销量为1025.7万辆，同比下滑16.9%，其中乘用车-22.4%，商用车+8.6%，新能源汽车-8.6%。

Q1受疫情影响，汽车销量表现低迷，由于疫情控制得力，同时刺激汽车消费的政策不断推出刺激Q2汽车销量大幅反弹，同比+10.7%。

展望下半年，国际疫情的不确定性依然存在，海外市场需求还未恢复，出口依赖型企业仍没有摆脱困境，这将影响一部分消费需求，同时Q2汽车消费政策推出可能对下半年汽车销量造成一定程度透支，Q3Q4行业将呈现弱复苏状态。

05

军工：Q2业绩改善显著，Q3Q4业绩确定性进一步增强。

军工板块62家公司已披露业绩15家，业绩披露率24.2%。2020H1平均净利润0.76亿元，同比增长率5.5%。2020 年上半年，受疫情影响，部分军工企业一季度业绩严重下滑，主要原因是部分下游客户需求下降以及供应链受限导致发货延迟。

2020年是十三五收官之年，上半年因疫情挤压的订单将在下半年集中释放，行业下半年业绩有保障，Q3Q4板块业绩确定性进一步增强。

数据来源：wind，中信证券投资顾问部整理

目前，军工板块整体估值处于历史低位。

截止至7月15日，中证军工板块估值水平（PE-TTM）为76.60倍，相较2015年6月份板块估值高峰水平245倍降低约70%，处于2014年至今的31.27%分位，经过5年的估值消化过程，板块整体估值处于历史低位。

数据来源：wind，中信证券投资顾问部整理

06

传媒：H1游戏板块业绩突出，H2影视传媒板块或边际改善。

❶ H1游戏板块业绩突出，下半年游戏板块确定性仍较高。

传媒板块141家公司已披露业绩52家，业绩披露率36.9%。2020H1平均净利润1.57亿元，同比+1283.8%。

游戏在上半年保持了很高的景气度，疫情之下行业规模保持快速增长，板块内上市公司不论是营业收入、净利润还是经营活动现金流净额同比增长十分明显。从Q2的行业情况来看，复工复产虽然一定程度上减少了用户的时间和注意力，但并未明显造成行业规模下滑，景气度维持在比较好的水平。

从中长期来看，云游戏是 5G 的核心应用场景之一，随着 5G 手机出货量以及各运营商 5G用户的规模化增长，云游戏的落地进程有望加快，进一步打开游戏市场的增长空间。，下半年游戏板块确定性仍较高。

数据来源：Wind，中信证券投资顾问部整理

❷ 下半年广告、院线、电影行业业绩有望边际改善。

从疫情影响，国内影院从1月下旬开始停业至今，行业内公司面临了营业收入、净利润、现金流的多重压力。政策已经允许影院有条件复工，影视板块有望迎来估值修复。 

但从需求上来看，国内观众的观影需求依然存在，虽然短期受到了疫情影响，但长期需求的逻辑未发生明显改变。当中小影院无法承受现金流压力退出市场后，龙头公司的市占率存在上升的可能，电影板块在H2或因影院复工迎来反弹。

【天风Morning Call】晨会集萃20200722

重点推荐

《宏观|7月第4周资产配置报告——热局难散》

7月第 3 周，权益市场战况惨烈，Wind 全A 下跌 4.51%，全周成交额依旧 保持在 7.4 万亿以上，价量分歧拉大，多空厮杀激烈。其中 7 月 16 日当天 下跌了 4.5%，前期抱团的食品、医药、科技、券商等板块领跌。股债依旧维持较强的跷跷板效应，债券市场迎来喘息，中债国债指数录得四连阳，信用债的表现相对滞后，但也逐渐开始反弹。1.权益——房地产施工反弹和流动性溢价回升继续支撑风格再平衡，短期分歧加大但情绪仍然较高，回调兑现后震荡。2.债券——过度悲观的紧缩预期有所修正，短期震荡或反弹。3.商品——金融属性大于工业属性，黑色维持多头趋势，供需受降水影响，短期震荡或回调。4.汇率——跟随权益市场波动。

《电子|钽电容深度：军用持续高景气，民品缺货涨价、加速进口替代》

1.钽电容：性能优良的电子元器件，技术不断发展，产业链完善，军民应用前景广泛。2.军用市场：政策利好+军费支出增加，军工行业景气度可实现长期跨越，军工元器件未来景气度持续，钽电容行业受益。3.民用市场：百亿级市场，缺货涨价+加速进口替代。需求端：新基建推动，民用钽电容工业需求旺盛，供给端：Q2欧美疫情蔓延，主流厂商产能受限。我们看好军品需求持续景气+民品缺货涨价+加速进口替代背景下国内钽电容行业的产业机遇，建议关注宏达电子和振华科技：（1）宏达电子：电子元件百强企业，军品民品双轮驱动，公司维持65%以上高毛利率，产品以钽电容器为核心，业务逐渐拓展至其他电子元器件；（2）振华科技：军品元器件核心供应商，钽电容国内领先企业，公司近年主动调整收入结构，盈利能力不断提升。风险提示：国产厂商技术提升不及预期、军用产品需求释放不足、民用领域需求释放不足、公司募投项目投产情况不及预期

《石化|金能科技推荐系列一：焦化行业深度》

未来顶装焦有可能成为钢企大型高炉的首选：1)顶装焦整体性能要优于捣固焦。2）下游钢厂高炉未来将大型化。3）钢厂选择大型高炉，这对原料焦炭的质量要求也比以前有了很大提升。炼焦行业焦炉更新换代，小焦炉将会逐步退出市场。供应端：20/21年，新增产能不多，供应端无明显压力。需求端：限产影响逐渐减弱，终端需求边际改善。金能科技2012年就投产了7米顶装焦炉，工艺处于国际领先水平。2014年，150万吨干熄焦项目投产，进一步提升了公司顶装焦在行业内的竞争水平。预测公司20/21/21年分别盈利5.6/13.8/15.7亿。给予“买入”评级。风险提示：山西、河北去产能执行力度不及预期的风险；房地产开发投资收紧的风险；钢铁行业高炉大型化推进速度不及预期的风险。

《传媒互联网|奥飞娱乐（002292）首次覆盖：动漫IP+国内绝对龙头，发力IP生态圈新业态》

奥飞娱乐是中国本土动漫龙头公司，18年公司调整经营团队，新总裁何德华走马上任，合伙人计划与股权激励计划双管齐下彰显长期信心。公司拟定增不超过1.36亿股，募资不超过11.03亿元，提升核心产业变现能力，夯实核心IP生态圈竞争力。疫情对公司20年业绩有一定冲击，公司线上销售渠道占比提升、盲盒+MCN等多种新尝试，定增计划彰显信心，有望加速公司以IP为核心的生态圈建设。我们预计度过疫情影响后，21年受玩具婴童底部修复以及电影、游戏、主题商业递延增量的影响显著提升，20-21年净利为0.76/3.51亿元，对应估值164/36x，考虑定增摊薄179/39x，结合泡泡玛特上市在即对IP及玩具行业估值提振以及A股可比公司21年平均估值53x，我们给予公司21年估值目标50x，考虑定增21年备考EPS为0.24元，对应目标价12元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：疫情影响；市场竞争加剧，全球贸易波动；IP孵化周期长、成本高等风险。

《建筑|城建设计（HK1599）首次覆盖：城轨设计龙头受益行业景气，国企改革、回A上市稳步推进》

逆周期调节有望维持城轨行业高景气，公司作为城轨设计龙头将充分受益；工程承包业务EPC项目欲崛起，释放新动能。此外，公司国企改革正稳步推进，A股上市或引优良资产注入，公司盈利能力进一步释放。综上预计公司业绩将保持高速增长，预计公司2020-2022年营业收入分别为93.84、112.61、129.50亿元人民币，归母净利润分别为7.32、9.16、10.92亿元人民币，EPS分别为0.54、0.68、0.81元人民币/股，对应PE分别为3.63、2.90、2.43倍。公司目前（取2020/7/17）PE为3.62倍，历史分位数为2.86%，远低于历史均值10.33，位于底部区间。综上，依据相对估值法我们给予公司2020年6.7倍目标PE，对应目标价4港元。首次覆盖，给予“买入”评级。

买方观点

A股慢牛、长牛的逻辑依然存在，低估值修复尚未结束，银行、保险持续性更好。下半年来看，当前A股可能处于一轮经济新周期的起点位置，货币增速大于实体经济增速，是比较好的投资时机。短期调整不需要惊慌，反而可以进行仓位的结构性调整，同时，继续看好消费和科技领军的长期投资机会。

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《房地产|保利地产（600048）半年度业绩微增、营业利润率相对平稳》

公告2020年半年度业绩快报；2020年半年度实现营业收入737.05亿元，YOY+3.60%；实现营业利润173.78亿元，YOY+1.75%；实现归母净利润101.21亿元，YOY+1.66%；对应基本每股收益0.85元/股，YOY+1.34%。半年度业绩微增。营业利润率相对平稳。公司上半年完成2019年度销售金额的48.62%，接近过半的完成率；随着下半年货源的逐步增加，销售或将进一步得到修复。上半年拿地力度36.51%，且补货以核心一二线城市或核心城市圈为主，有助于公司实现有质有量的增长。预计公司20-22年归母净利润分别为352/432/516亿，对应EPS分别为2.95、3.62、4.32元，对应PE分别为5.63X、4.58X、3.84X倍，维持“买入”评级。

《医药|药明康德（603259）：Q2业绩大幅增长超预期，一体化发展龙头地位不断夯实》

上半年业绩增长62%，其中Q2增长111%，超市场预期。中国区实验室和CDMO业务恢复正常，临床CRO逐步恢复中。拟定增65亿元加码合全药业CDMO/CMO产能，抓住机遇快速扩张。我们预计公司2020-2022年EPS分别1.06、1.35及1.72元，EPS较上次变化主要是股本变化导致，对应PE分别为95、74及58倍，公司各业务板块全面开花，公司启动定增强化一体化发展，未来领先优势有望进一步扩大，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

《中小市值|保龄宝（002286）首次覆盖：功能糖行业隐形冠军，减糖大趋势下迎来增长契机》

保龄宝是深耕二十余年的功能糖行业隐形冠军。行业趋势：减糖大势所趋，元气森林捧红赤藓糖醇。核心优势：基于研发和产品优势为下游客户提供综合解决方案。预计2020-2022年，公司总收入21.84/27.05/34.07亿元，同比增长20.97%/23.86%/25.96%，归母净利润1.02/1.82/3.04亿元，同比188.54%/79.14%/67.05%，EPS分别为0.28/0.49/0.82元，对应PE分别为43/24/14倍。公司是功能糖行业龙头，基于研发优势和产品优势为下游客户提供综合解决方案。受益于“减糖”大趋势，业绩将进入高速增长期。长期来看，公司功能糖产品有望向终端延伸，从而进一步打开增长空间。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值，给与21年40倍PE，对应目标价20元，首次覆盖，给与“买入”评级。

《中小市值|思摩尔国际（HK6969）：Q2业绩高速增长，全年业绩有望稳步上升》

2020年7月20日，公司公告，撇除金融工具的公允价值变动，公司预计截至2020年6月30日止6个月经调整纯利约人民币12.86亿元至人民币13.31亿元，而2019年同期取得利润约人民币9.31亿元，增长幅度约为38.1%至42.9%。Q2 业绩高速增长，弥补 Q1 疫情负面影响。公司业务细分：两大业务三类产品，均呈现快速上升态势。核心竞争力：研发、产品、生产、客户、品牌五重优势提供循环动力。我们认为，公司未来的成长空间主要来自于新型烟草渗透率的提升、雾化电子烟消费频次的提升以及陶瓷雾化芯占比的提升。公司作为全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显，随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定，在监管不断趋严的背景下，产业链上下游集中度均将加速提升，公司有望继续分享行业超额增长。我们预计公司2020-2022年收入102.95/145.36/205.70亿元，同增35%/41%/42%；净利润31.87/45.80/66.18亿元，同增47%/44%/45%。

【天风Morning Call】晨会集萃20200721

重点推荐

《有色|周观点：贵金属仍在上升通道，重点推荐恒邦股份。关注钴锂边际改善》

1、贸易摩擦再起，静待通胀修复，贵金属价格长期趋势不改。重点推荐江铜控股&民营激励，有望实现大幅增长的黄金上市平台恒邦股份（详见深度报告《拟争取收购大型金矿，A股第四大黄金公司横空出世》）。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等。2、短期反弹放缓，周期底部有望边际改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。3、新能源拐点或将临近，重点关注钴价反弹。建议关注钴业三杰：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。4、金属价格:贵金属价格震荡回升。

《机械|国茂股份（603915）首次覆盖：国产替代浪潮涌动，减速机龙头扬帆争流》

行业分析：受益国产替代，行业加速洗牌，未来景气有望抬升。1）存量+增量：市场空间广阔，行业持续增长2）竞争格局：行业集中度较低，未来有望向头部集中。核心竞争力：1）公司具备较强的产业链议价能力。2）公司经销商渠道建设完善，销售网络覆盖全国。3）技术优势明显，模块化性能领先。4）管理优势凸显。5）积极布局工程机械行业，国产替代提升市场份额。国茂股份是国内减速机行业龙头企业，预计2020-2022年公司营业总收入分别为22.77亿元、28.56亿元、34.83亿元，归母净利润分别为3.16亿元、4.02亿元、4.98亿元，对应EPS分别为0.68元、0.87元、1.07元，对应P/E分别为27.6X，13.4X，10.2X，给予公司市盈率26倍，目标价为22.62元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济下滑风险，应收账款回收风险，市场竞争风险，经销商管理风险

《电新|正泰电器（601877）首次覆盖：正身立本，风至泰来》

下游需求：国内进入个位数增长，海外或有新增空间。产品属性：具有消费品属性的工业品。成长路径：中低端渠道下沉、开拓行业客户。预计公司2020-2022年营收分别为335、377、428亿元，同比增长11%、12%、14%，归母净利润分别为44.1、50.9、58.6亿元，同比增长17%、15%、15%。公司业务分为低压电器和光伏，采用分部估值。低压电器：预计2021年归母净利41.6亿元，给予PE16x。光伏：预计2021年归母净利9.2亿元，给与PE10x。预计2021年合理市值759亿元，目标价35.3元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：海外疫情影响加重、行业竞争加剧、公司海外业务开拓不及预期、地产行业不景气。

《银行|浙商银行（601916）首次覆盖：深耕长三角，推动平台化战略转型》

平台化服务战略是其增长新引擎。压缩非标致使扩表放缓，息差承压。拨备较高，资产质量平稳。我们预计浙商银行小微及零售业务保持较快增长。浙商银行推进平台化服务战略，获客能力增强，促进小微及零售业务快速发展，零售转型未来可期，带动贷款收益率提升，提振其ROE和息差水平。上市股份行从19年7月17日-20年7月17日的平均PB（LF）为0.82倍，考虑到浙商银行作为次新股享有一定溢价，我们给予浙商银行0.9X20年PB目标估值，对应5.28元/股，给予“增持”评级。风险提示：资产质量大幅恶化；公司平台化服务战略不及预期；负债成本过快上升。

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《固收|业绩面纱逐步揭开，配置思路如何变化？》

整体来看前期市场偏向蓝筹的“风格漂移期”正步入尾声。转债的估值压缩趋势可能临近结束。对于后市研判，我们认为在短期基本面复苏趋势无法证伪，且中报业绩逐渐清晰的情况下，目前仍然是转债市场的良好配置期。首先，虽然操作空间会随前期热门标的大幅上涨且逐步进入转股期后趋向收缩，但目前在估值合理的情况下，部分平价90-120区间内标的仍有可能出现“补涨”机会，而相关标的估值上行的主要驱动因素或为业绩的稳健增长。其次，尽管我们仍建议维持积极配置策略，但前期大涨之后，目前主要指数或处于寻底阶段，从万得全A指数走势来看，底部支撑位并未得到进一步确认，故此时建议从前期牛市普涨的配置思路逐渐转为对高成长、强业绩的标的进行精细选取。此外，部分潜在主题性标的依然可以关注，比如与逆周期调节后续加强预期相关的基建产业链、房建产业链标的。具体配置建议：转股品种推荐：歌尔、天目、正邦、利群、永高。

《传媒互联网|东方财富（300059）：券商子公司营收及利润率双升，拟再融资180亿储备弹药，全年业绩弹性受益资本市场活跃度》

公司是 A 股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，我们持续看好公司基于流量复 用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求，中 长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独 角兽。2020 年下半年开门红，权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财各项业务市占率提升、互联网平台效应以及财富管理逐 步发展，将共同推动东财业绩提升，中长期则有望继续受益资本市场改革。考虑 7 月以来资本市场交易活跃度提升及市场持续改革，我们上调公司20-22年净利润至37.5亿/49.5亿/59.5亿（前值 31.7/41.0/52.5 亿元），同比增速分别104.8%/32.1%/20.1%，对应PE分别为 53.0x/40.1x/33.4x，维持买入评级。风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。

《电子|闻泰科技（600745）：二季度业绩大超预期，利润有望持续高增》

2020年7月20日，公司发布2020上半年业绩预告，公司2020上半年实现归母净利润16亿-18亿元，同比增长715.50%-817.44%。下游市场快速复苏，良性收购助力利润提升。5G渗透优于预期，业绩有望持续高增。看好公司持续受益客户结构调整及并购安世半导体带来的协同效应，维持公司20-22年盈利预测，实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元，随着下半年5G渗透率有望优于预期，上调公司目标价至221元。

《机械|周观点：继续推荐工程机械+通用自动化，本土机器人产业链更受益制造业复苏》

制造业投资数据逐渐复苏，工业机器人开启景气周期，本土机器人更为受益。重点关注行业/板块：1）工程机械：6月挖掘机销量继续超预期，内销增速高达63%。预计7月挖掘机销量1.9~2万台、YoY+50~60%。工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行，主机优势明显、核心部件龙头加速替代进口，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密、建设机械、浙江鼎力等，关注中联重科、徐工；2）检测行业穿越周期，大消费带动万亿检测需求，第三方检测具有规模效应/市场化/公正性优势，重点推荐华测检测（业绩预告超预期）、安车检测、广电计量；3）锂电设备：投资逐步恢复上行，国产替代、技术领先、绑定大客户的设备供应商将深度受益下游扩产，关注先导智能、杭可科技（受益孚能IPO发行并获得戴姆勒入股）、诺力股份（本周超跌），受益标的赢合科技。；4）近四个月制造业PMI均位于荣枯线以上，通用自动化面临制造业复苏，激光需求淡季不淡，关注杰普特（4月已出行业深度）、柏楚电子（本周超跌）、锐科激光。

《商社|华致酒行（300755）：优势产品&渠道高效率促公司业绩逆势增长，预计下半年业绩稳步提升》

公司公布2020H1业绩预告，2020H1公司预计实现归母净利润2.11亿元-2.15亿元，同比增长5.03%-7.03%。渠道端：公司全渠道建设发力，电商业务持续向好。产品端：公司不断完善产品结构，实现定制精品酒良好销售。公司作为酒类流通渠道龙头，依托强大的产品定制能力及全球采购资源，搭建一体化B2B供应链管理平台，顺应品牌化、规模化、连锁化、专业化趋势，市场空间广阔，有望成为“中国的南方酒业（SouthernGlazer'sWine&Spirits，美国酒流通行业霸主）”。预计公司20-22年业绩分别为3.8/4.9/6.6亿元，+19%/30%/34%yoy，当前股价对应PE分别为39x/30x/23x，公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期。

《商社|若羽臣：多品类电商服务标杆，享母婴美妆海外品牌高增红利》

若羽臣是全球优质快消品品牌的电子商务综合服务商，实施全球化战略，公司共签约品牌 86 个，其中国际品牌数量占比为 91.86%，多品类打造电商综合服务标杆。线上零售&渠道分销模式为主，营收多业务高增。提供一站式综合解决方案，助力国外品牌进入国内电商渠道。线上母婴市场保持三年增长，若羽臣签约品牌中高端为主成绩耀眼。具备快速提升的品牌孵化力，打爆品高增长态势延续。

《食品|周观点：理性看待白酒回调，重申下半年持续环比改善》

资金面波动造成板块短期回调，结合外部环境明确自上而下的用意。高端白酒需求韧性强，市场空间仍在扩容。复合调味品定制化趋势显著，基础调味品业绩稳定性强。啤酒行业动销延续恢复趋势，看好结构良好的龙头企业。建议关注标的：高端白酒方面持续推荐茅台、五粮液，重点推荐泸州老窖。次高端方面首推口子窖、今世缘，关注洋河、舍得。调味品行业推荐天味食品，关注日辰股份。乳制品行业关注，重点推荐新乳业、燕塘乳业以及光明乳业，关注妙可蓝多，坚定看好中国飞鹤、澳优。啤酒行业看好龙头企业青岛啤酒。

《家电|周观点：6月空调内外销双增长，美的数据表现亮眼——W28周观点》

6月份家用空调市场产销量转负为正，且呈双位数增长。综合来看美的内外销表现亮眼。线上方面大部分品类销额增速继续回升。线下方面除洗碗机销额同比为 6.7%外，大部分品类销额增速仍为负值。个股方面，推荐预计中报与三季报的业绩持续改善，混改政策的不断推进，以及PB与资产负债表角度被低估的海信视像；有望率先突破20倍估值，业绩兑现度的可预期性最高。本周外资持股超28%之后，陆股通暂停，短期略有波动的美的集团；推荐估值偏低，下半年受益于地产后周期的beta，也有进行数字化转型、统仓统配等改革之下，将逐渐兑现的alpha的老板电器；从80亿市值开始推荐，海外疫情之下，电商带动的厨房小电发展，或将成为下半年的业绩超预期的变化点，预计中报业绩亮眼的新宝股份；近期有深度报告，开始做出改变的个护小家电龙头，逐步兑现中，预计中报改善程度较低，更为期待Q3的业绩兑现的飞科电器。

《家电|新宝股份（002705）：定增摊薄有限，看好公司长期发展》

公司发布《2020年度非公开发行股票预案》，预案指出本次发行对象为不超过35名的特定投资者，募集资金总额不超过96,600万元。国内小家电蓬勃发展，公司定增摊薄有限。提升产能、营销、信息化水平，看好公司长期发展。公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利能力。由于此次非公开发行股票仍存在不确定性，暂不对公司盈利预测做出调整，我们预计20-22年净利润为10.0、12.8、14.9亿元，当前股价对应20-22年动态估值为35.0x、27.3x、23.6x，维持“买入”评级。

【天风医药】把握中报行情，关注医疗器械、疫苗和创新药及产业链——兼论当前时点如何看血制品行业

【天风Morning Call】晨会集萃20200720

重点推荐

《策略|策略对话行业：战略新兴产业之军工板块的投资机会》

实现“以国内大循环为主体”，我们认为主要包含两层含义：第一层含义在降低外向依赖，挖掘国内需求潜力；第二层含义在于科技产业链上的核心技术攻关，这层主要对应的是战略新兴行业的技术突破发展。考虑到十二五和十三五战略新兴产业规划分别是2012年7月和2016年11月发布，因此今明年大概率将出台全新的十四五规划。以当前的情况推测，国产替代及突破战略核心技术的承接产业有望成为十四五战略新兴产业规划的重点支持方向。目前以中芯国际光速登陆科创板为信号，战略新兴产业的政策红利仍在不断释放。军工行业是我国进行国产替代和众多重大技术领域突破的承担者，也承担着像大飞机、卫星互联网、北斗等众多高GDP占比的战略民用产业发展重任，是战略新兴产业中的重要组成，也是目前泛科技行业中历史估值分位数最低的行业。我们建议站在“国内大循环”的新经济主旨角度，加大对战略新兴产业行业投资机会的重视。

《金工|如何确定上行趋势中的卖点?》

市场继续处于上行趋势格局。我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，上行趋势运行过程中个别时点的大幅下跌不可避免，如何克服大幅震荡过程中的恐惧，我们体系是使用风控指标来控制是否触发卖出信号，风控指标触发前始终持有。目前以wind全A指数为参照，赚钱效应指标为3.3%，继续保持高仓位。风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型和动量效应模型，板块配置建议继续关注电子以及券商，计算机和医药。主题上，市场将进入中报业绩兑现期，当期业绩将再次成为选股的最核心指标。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位80%。

《宏观|经济复苏的特征、亮点、风险和若干问题》

从3月初到6月底，实体经济实现了从疫情爆发期接近停摆到疫情控制期全面复工的转变，经济数据也经历了恢复斜率最大的一段时期。2季度实际GDP增速3.2%，较1季度的-6.8%大幅回升10个百分点。6月数据看经济复苏特征：结构性复苏的特征进一步强化。因为疫情对居民就业、收入、消费倾向的冲击尚未明显改观，3季度预算约束开始成为制约消费复苏的主要因素，消费的复苏斜率可能明显放缓，进入一段瓶颈期，消费复苏最弱且存在明显的结构性特征。6月数据亮点：房地产新开工面积加速回升，建筑业对投资复苏的贡献进一步增强。汛期强降水可能导致3季度单季固投增速较原预期下滑0.6%，4季度升高0.6%，对实际GDP增速影响在0.2%左右。观察下一阶段经济恢复的状态：库存去化的速度。接下来宏观经济有什么风险：经济恢复放缓和高校毕业生进入劳动力市场可能加剧就业挑战。

《非银金融|权益类资产配置监管新规出台，实施差异化监管，偿付能力充足率较高公司的权益类资产比例上限有提升》

7月17日，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，明确10%-45%（“权益类资产/总资产”）八档监管比例，比例最高可到45%，同时强化对重点公司的监管。监管鼓励保险资金进行股票和股权投资，这个大方向非常明确。这和国家要求“推进中长期资金进入资本市场”相一致。但这次政策调整的短期直接影响很小，因为此次监管比例上调的保险公司的实际比例离此前的监管比例尚有较大距离。同时，我们判断优质权益类资产的长期配置价值更好，适当提升权益资产占比已成为保险行业共识。未来险资的权益投资方向包括：1）加配高股息率股票，赚取稳定股息；2）举牌优质上市公司，计为长期股权投资（权益法核算），并打造业务协同。

《汽车|天润工业（002283）深度研究：未来的空气悬架龙头，有望复制“恒立液压”成长路径》

设立天润智控，开拓空气悬架领域业务。空气悬架市场有望复制“恒立液压”的进口替代路径。公司主业产品竞争力超强，在国内市场曲轴打败蒂森克虏伯，连杆打败马勒，是明确的制造业优秀企业。空气悬架具备诸多优势，市场空间增长潜力大。新业务有望再造一个“天润”。我们预计公司20年-22年的归母净利润分别为4.1亿元、4.7亿元和5.4亿元（此前预期为4.1亿元、4.7亿元和5.1亿元），对应PE分别为17倍、15倍、13倍。给予公司21年23倍目标PE，对应目标价上调至9.43元（此前为5.70元），继续维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不及预期，连杆业务发展不及预期，空气悬架政策推进不及预期，技术风险。

买方观点

客户对后市态度总体偏乐观，本周迎来解禁高峰可能会带来一定幅度的震荡，但之后预计还是会进入震荡中稳定上升的行情。同时也认为下半年可能不太会有更大力度的货币宽松政策。当前关注中报业绩超预期的标的，但之后从谨慎角度来看，还是更关注低估值板块。关注顺周期成长股，例如家居建材、大炼化方向。

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《非银金融|“接管”将加速金融业集中，结构优化浪潮已至》

四家保险公司被接管源于存在违规经营行为，且触发了保险法接管条件。金融供给侧改革大幕拉开，我们判断未来中小机构的经营风险将加速暴露。被接管公司业务经营影响几何？我们判断短期以处置存量风险为主。我们判断未来行业格局有望分化，金融业加速集中的结构优化浪潮已至。保险：后续来自于中小保险公司的竞争压力将边际弱化，利好大型上市保险公司。券商：我们预计并购重组将会优化行业竞争格局，龙头券商竞争优势将进一步凸显。金融行业结构分化已至，我们看好大型保险公司受益于金融供给侧改革红利，以及龙头券商的估值溢价提升。保险方面，基于对2020Q1-2021Q1的NBV增速判断，在一年维度内，我们首推新华保险；长期而言看好友邦保险，并期待中国平安和中国太保的转型成效。券商方面，头部券商在财富管理、投资管理、交易与机构业务、投资银行方面的优势均呈现出扩大的状态，推荐中信建投H、中信证券。

《房地产|龙湖集团（00960）首次覆盖：十年长跑选手、稳健与成长力兼顾》

十年长跑的“四大稳健秘诀”：1）团队上的稳定；2）战略上的深耕；3）投资上的稳健；4）较强的融资能力；我们认为龙湖集团未来仍具备稳健与成长力的特点，体现于：1）公司具备较为丰富的土地储备资源，且土地储备的质量较为优异；2）公司购物中心厚积待发；3）兼顾稳健与成长力的现金回款力与资产负债表基础。我们认为公司仍具备兼顾稳健与成长力的基础，在行业周期运转中，有望更好的穿越周期。我们预计公司20-22年营业收入分别为1963.3亿元、2356.0亿元、2721.2亿元，对应核心利润为190.4亿元、223.8亿元、254.1亿元，对应PE为9.3X、7.9X、7.0X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价48.88港元。风险提示：房屋价格下降的风险、汇率的影响、政策调控的风险、购物中心开业不及预期。

《传媒互联网|周观点：短期调整不改主线，东财、芒果及游戏头部公司等攻守兼备》

上周市场整体有较大幅度调整，与字节跳动框架合作【中文在线】领涨，游戏【电魂】（+1.4%）及我们持续推荐的头部公司【完美】（1.3%）、院线【横店】（+0.7%）获得正收益。市场快速调整降低短期风险偏好，弹性公司波动较大，同时周末政策又体现监管市场长期呵护，我们继续看好财报季绩优公司及高景气赛道龙头公司的投资价值，对于在线消费&5G相关主线推荐观点不变（游戏、在线券商、视频、电商）；其中游戏行业ChinaJoy7月底召开；市场交易量仍保持单日过万亿，东财代表在线券商持续受益。电影板块前期提示复工催化兑现，后续关注行业修复力度。

《传媒互联网|行业深度：游戏新股——祖龙娱乐：匠心独运，乘风而起》

游戏行业兼具中短期逻辑，作为在线经济板块，受益于疫情带来的居家时间提升趋势，持续保持高景气度及高业绩兑现度，中长期5G 云游戏、VR/AR支撑长线估值；竞争格局方面，字节入局游戏产业，腾讯、字节代表的巨头对于精品内容的需求，更有利于优质研发商。祖龙娱乐基于高质量人才及顶尖技术能力，持续推出现象级精品手游，17-19年出品的《梦幻诛仙》《龙族幻想》等成功作品验证公司研发实力，而与腾讯的紧密合作再为公司提供背书。我们认为祖龙是国内具备精尖研发实力公司之一，未来8款移动游戏产品储备，其中在腾讯发布会上三款UE4打造的重磅手游《鸿图之下》、《梦想新大陆》、《诺亚之心》已经亮相，将分别于20年下半年和21 年上线，有望助力公司业绩高增长。公司于7月15日在港股上市，截至7月17日收盘市值148亿港元，建议关注。风险提示：游戏行业增速不达预期；行业监管风险；公司游戏项目进度延期及流水不达预期风险；人才流失风险及合作关系变化风险。

《计算机|商用车联网行业比较研究》

1、公司团队和基因对比：通过高管团队背景比较，锐明技术、鸿泉物联为研发和渠道驱动型，虹软科技为研发驱动型，盛视科技与天迈科技为渠道驱动型。2、商业模式和客户对比：锐明、鸿泉、盛视、天迈销售软硬一体车联网产品（毛利率50%上下），虹软提供纯软件方案(1)锐明建立强大渠道（80%+）、鸿泉强势在陕汽（50%）、天迈客户相对集中（60%+），相对而言锐明更优。(2)作为新进入者，虹软和盛视强点仍在手机厂商和边检客户。考虑研发驱动，看好虹软破圈。3、赛道景气度：受益于政策驱动，锐明、鸿泉所处重卡、渣土赛道行业增速较高（50%+）。政策与产业共振，锐明、虹软所处DMS赛道20年行业景气度超预期（三位数增长），盛视、天迈所处智能交通赛道稳定增长。4、研发水平对比：已有竞争者中锐明注重研发投入，并已形成规模效应；鸿泉物联在前装商用车领域深耕；新进入者虹软高度重视研发投入，提升软件竞争力；盛视当前专注智慧口岸，天迈专注智能公交领域。5、投资机会：相关标的：建议关注锐明技术、鸿泉物联、虹软科技，其它关注盛视科技、天迈科技。

《环保公用|金科环境（688466）首次覆盖：小而美的膜系统服务商，掘金千亿污水资源化市场》

水深度处理和污废水资源化领域的领先企业。水资源短缺问题凸显，污水资源化市场规模有望超过千亿。核心技术实力突出，膜通用平台装备填补国内空白。创新性走轻资产商业模式，运营业务规模有望持续扩张。公司专注于水深度处理和污废水资源化业务，我们看好公司在未来污水资源化趋势下的快速发展。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.07、1.55和2.15亿元，对应EPS为1.04、1.51和2.09元，PE为44.7、30.8和22.2倍。公司未来三年复合增速42%，2021年PE40倍较为合理，目标价格60.4元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：宏观经济大幅下滑、政策不及预期、资源化项目运营不及预期。

《环保公用|周观点：低估值+业绩向好+强催化剂，环保行业估值提升可期》

上半年我国经济先降后升，二季度经济增长由负转正；疫情不改趋势，行业业绩增速重回修复通道；大基金成立，环保行业迎来强催化剂。从估值角度来，虽行业2019年以来经历了一定程度估值修复，但行业整体估值仍处低位，目前行业PE估值处于上市以来31.05%分位点，部分重点公司PEG尚不足1。从基本面看，在宏观经济持续向好，专项债支撑力度加码背景下，环保行业重回业绩改善通道；国家绿色发展基金的成立为行业注入强催化剂，将有效缓解环保行业资产负债率高、现金流差的困境。从持仓角度来看，环保板块2020年一季度基金重仓持仓比例环比抬升0.16个百分点，是整个公用事业板块持仓提升的主动力。环保行业业绩、估值有望实现双抬升，建议关注环保行业低估值龙头，包括固废板块【中国光大国际】【上海环境】【瀚蓝环境】【伟明环保】【旺能环境】【绿色动力】【三峰环境】【光大绿色环保】；水务板块【北控水务集团】【首创股份】【碧水源】【国祯环保】【金科环境】【三达膜】；环境修复龙头【高能环境】；清洁能源标的【长青集团】。

《商社|凯文教育（002659）首次覆盖：国际学校优质标的，逐年爬坡将迎业绩拐点》

公司以国际学校运营为基本，以发展素质教育板块构成差异化竞争优势。北京凯文学校是由清华大学附属学校负责教育教学管理的私立双语学校，提供1-12年级的国际化的教育。凯文教育始终坚持以素质教育作为差异化竞争的特色和优势。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022收入3.93亿/5.28亿/6.02亿元，预期营业利润-1.12/-0.23/0.17亿元，营业利润加回折旧、摊销、财务成本，所得利润为-133万/8808万/12812万元，2021年目标市值47.09亿元，对应目标价7.87元。风险提示：招生不达预期，疫情影响公司学校住宿餐饮、培训、不动产业务超预期，政策影响不确定性

《商社|有才天下猎聘（06100）首次覆盖：中高端招聘市场领导者，新业务开拓&经营杠杆下盈利能力逐步显现》

中高端人才猎取服务市场领导者，管理层股权比例较为集中。中高端人才猎取服务市场空间可观&增速较快，猎聘先发优势明显。纵向立足中高端招聘市场，传统B端业务需求稳定；横向多元化产品组合，新业务增长亮眼。营收体量稳步扩大下，经营杠杆逐步显现，盈利能力显著增强。公司深耕中高端招聘市场，19年以来深化产业链布局，推出灵活用工勋厚、问卷星、乐班班、魔镜、多面等多个品牌产品。持续研发投入加持下，新业务有望快速放量，经营杠杆效应下销售费用率已步入下行通道。预计20至22年净利润分别为2/2.7/3.4亿元，当前市值对应PE分别为40x/30x/24x（按照1港元=0.9人民币）。给予20年目标市值100亿港元，目标价19港元，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：新业务开拓不及预期，行业竞争激烈，宏观经济下行

《医药|周观点：把握中报行情，关注医疗器械、疫苗和创新药及产业链——兼论当前时点如何看血制品行业》

血制品行业高壁垒，具有资源属性，新冠疫情对于血制品的推广起到一定促进作用。根据PDB样本医院销售数据，2020年Q1静丙销售额同比大幅增加26%，纤原同比小幅增加近6%。其他品种受疫情影响，在一季度的销售额均有不同程度下滑。2020H1血制品批签发整体同比表现强劲，一定程度上验证了企业库存的出清，体现了市场的良好需求，血制品行业在经过2015-2017年的量价齐升、2017-2019年的渠道调整和库存消化后，预计行业将步入新的发展阶段。我们认为血制品行业由于其资源属性，不同于仿制药等具有充足的供给，不具备集中采购的基本条件，故不受集中采购降价的威胁。今年由于国内疫情，预计行业采浆和去年持平或略减。加之国外疫情的持续，进口企业采浆受到影响，可能影响到后续白蛋白的进口。预期血制品供应可能减少，有较强提价预期，当前时点我们重点推荐。

《轻工|家居零售6月增速维持稳定，商品住宅销售持续向好—家居板块数据跟踪报告第2020年第五期》

6月单月家具零售额增速保持稳定，家居消费偏刚性，前期受疫情影响抑制的消费需求逐步释放。另外，目前工程端商品住宅开工、销售、 竣工情况逐月修复。6 月商品住宅销售、竣工均同比正增长，短期疫情影响不改长期竣工回暖趋势，根据交房模型 20 年竣工仍将持续改善，由于16-18 年精装修开盘套数高增长，结构上未来精装房交付逐渐增加，零售 渠道价值回归更需重视。两条思路选股，一是可以享受精装修工程业务高 增长红利的企业，二是管理优异、产品、渠道战略布局领先，可以在行业整合期持续成长的公司，重点推荐：【顾家家居】、【志邦家居】、【欧派家居】；关注【敏华控股】、【江山欧派】、【尚品宅配】、【索菲亚】、【好莱客】、【皮阿 诺】、【金牌厨柜】、【梦百合】等。

《建材|周观点：中报普遍预增显示行业高景气，长期看好绩优股》

消费建材方面：板块中报普遍预增，特别是B端企业，与我们2季度微观跟踪到基本面一致，行业持续处于高景气区间，而且6月地产开发投资累计同比转正，显示未来景气有望持续。重点关注帝欧家居、科顺股份、永高股份。水泥板块：基本面方面，部分区域受雨水影响近期水泥价格回落较快，但年度来看逆周期调节政策下基建、房地产对水泥需求有支撑，总量保持平稳，下半年灾后重建和赶工叠加有望弥补需求，价格有较好弹性，龙头可选择周期核心资产海螺水泥，区域上推荐西北（甘肃、新疆）和江西市场，关注祁连山+万年青。玻璃方面：经历前期恐慌式下跌，随着需求回升目前玻璃价格回到近三年价格中枢位置，下半年竣工有望反弹，对玻璃需求有较强支撑，建议关注旗滨集团。玻纤方面，底部特征明显，建议关注中国巨石、中材科技。主题投资方面：洪涝灾害影响向长江下游扩散，下半年水利投资力度有望加码，可继续关注水利投资相关的PCCP管道、塑料管道公司，青龙管业、龙泉股份、韩建河山、永高股份、伟星新材等。

《钢铁|周观点：社会库存小幅上升钢价多空博弈窄幅震荡》

梅雨季节致下游需求放缓：随着国内疫情形势向好，各行各业正有序复工复产。下游需求的加速复苏使得钢材中长期需求迎来上行期，整体来看，库存降幅有所放缓，梅雨季节的到来或将短期内一定程度影响下游需求，中长期我们仍维持较好的需求强度的观点。推荐标的：甬金股份、华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。

【安信军工】军工行情或进入第二阶段，向有基本面、估值尚未泡沫化标的扩散

【天风医药】沃森生物：二季度业绩同比高增长，13价肺炎疫苗下半年有望加速放量

【安信策略】透视中报预告：增长格局、景气指引与高质量修复

截止7月15日，超过1500家A股上市公司披露了其2020年中报预告，虽然整体披露率仅在4成左右，但是我们预计2020H1全A（非金融石油石化）正式盈利增速环比Q1大幅改善，不排除Q2单季度同比实现小幅正增长的可能。当然，这个预判需要一系列证据支持，我们将尽可能客观负责地予以说明。同时，中报A股基本面环比修复依然是一个非常复杂的现象。在本次中报业绩预告中，我们也察觉许多有价值的线索和结构性问题值得进一步探索和思考。具体而言，我们将从以下几个方面入手:

1、从中报预告看，谁将率先走出疫情的影响？

2、1500份中报预告梳理，业绩高增长由谁贡献，又源自哪里？

3、站在行业代表性公司视角，哪些细分行业呈现出高景气趋势？

4、见微知著，为何我们认为中报整体业绩好于此前预期？

以上问题将是本文着重探讨的问题。同时，本文在篇末筛选出本次中报预告中基本面较好的部分优质公司，供广大投资者参考。需要说明的是，若无特殊说明，业绩指标均采用整体法测算，A股均为全A（非金融石油石化）。

 正文目录： 

 核心结论： 

■从目前已披露中报业绩预告来看，科技成长板块基本面相对较好，二季度创业板单季度盈利有望大幅正增长。截至7月15日，全A共约1504家披露中报业绩预告，披露率为38.81%。其中，创业板和中小板披露率较高，分别为43.96%n和57.40%，主板披露率28.03%。从目前已披露中报业绩预告来看，创业板的预喜率是唯一预喜率远高于预忧率的板块，预喜率高达55.28%，而主板的预喜率仅26.85%，显示出在疫情背景下科技成长板块基本面的相对优势。这一点可以从目前中报预告增速分布来看得到侧面印证。从目前披露的业绩预告来看，创业板中报业绩增速降幅超过50%的占比仅为18.83%，正增长超过50%占比23.38%（中小板则分别为47.37%和26.86%），创业板整体中报增速在58%左右，二季度单季度增速接近90%，明显高于当前全A水平。一直以来，我们都认为在本轮高质量复苏过程中，高技术行业中报利润修复大概率显著快于平均水平。这点可以从工业企业数据中得到侧面验证。截止5月，计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、以及仪器仪表制造业等高科技领域均恢复正增长。其中，1-5月计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计同比增速为34.7%，环比1-3月提升46.7 pct。

■分行业来看，2020年中报医药、必需消费和科技板块业绩明显占优。其中，医药行业业绩高增长最为确定，电子行业好于市场此前预期。归因分析发现，复工复产带来的营收增长是主要原因。从目前已经披露中报业绩预告的上市公司来看，预喜率居前的行业为农林牧渔（69.2%）、电子（59.6%）、食品饮料（55.2%）、电气设备（54.2%）、公用事业（51.9%），医药、必需消费、科技等板块预喜率普遍靠前。其中，受防疫物资需求大幅上升，医药相关公司延续一季度业绩增长趋势，在医药行业整体已披露的127家公司中64家预喜，预喜率均远高于预忧率。同时，电子行业并没有此前市场预期得那么悲观，104家公司披露业绩预告，其中62家预喜，一定程度上说明电子海外需求好于市场预期。进一步归因分析，从中报预告业绩预增和预减的企业业绩变动原因中，我们发现：在预增企业中：克服疫情影响、积极复工复产并实现营收增长的企业占比最大为40%；同时，非经常性损益对企业业绩的影响较大（占比19%），主要的影响来自于资本市场投资收益、各类资产(如房产和设备)的出售以及政府给予的补贴和政策优惠。

■由于目前各个行业披露率并不高，所以我们基于代表性公司视角下对高景气细分进行梳理。目前中报预告中增长态势良好的细分有：电子、券商、通信传输和终端设备、医疗器械、塑料、小家电、水泥、IT服务、互联网传媒、游戏、黄金等。基于中报预告并结合当前市场对于细分景气的评估，我们认为未来仍然值得关注的高景气细分主要集中在以下几个方向：

第一梯队：半导体、消费电子、5G通信设备、电源设备、券商、医疗器械；

第二梯队：建材、养殖、计算机应用、游戏、光伏、高低压设备；

第三梯队：化学化纤、造纸、黄金。

■随着A股基本面在一季度经历至暗时刻，未来相当长的一段时间内盈利底部已经筑牢，往后看可以更加积极一些。从目前来看，虽然中报预告整体披露率仅在4成左右，但全A（非金融石油石化）中报业绩预告利润（平均值、整体法）已经恢复到正增长区间（10%左右），二季度单季度则是大幅正增长46%左右。随着国内复工复产积极有序推动，二季度工业企业经营状况大幅改善，当月利润已经由负转正。我们预计2020H1全A（非金融石油石化）正式盈利增速环比Q1大幅改善，不排除Q2单季度同比实现小幅正增长的可能。

■风险提示：经济增长不及预期，全球疫情和南方水灾超预期

【天风Morning Call】晨会集萃20200717

重点推荐

《固收|天风总量联席：风险偏好能否持续强化？》

1.宏观：风险可能来自哪里？2.策略：当前创业板换手率已持续8个交易日在5%左右徘徊，创业板综指涨幅则达到12.5%。在没有外力打断的情况下，大概还会持续一段时间。3.固收：（1）利率核心问题仍是货币政策。（2）配置的核心看负债。4.金工：在趋势力度不断加强的过程中，顺大势逆小势将是踏空资金的上车时机，当前的大格局是上行趋势格局（顺大势），如若中途调整将是踏空资金的上车机会（逆小势）。5.银行：富国银行—零售标杆银行的高光与平凡。6.非银：6月金融数据表现高于市场预期，信用环境延续宽松，预计权益市场表现将继续提振，坚定看好非银板块投资机会。7.地产：上周房地产市场销售持续修复，市场需求充沛。下半年伊始，在疫情影响逐渐消退、整体市场基本复苏的背景下，杭州、东莞、宁波三个热点城市相继收紧房地产调控政策。

《策略|情绪大起大落后，还是少部分公司的牛市》

1、短期维度，从换手率超过5%的经验出发，创业板泡沫化的趋势还将延续，但后续要对可能打断泡沫化趋势的因素保持警惕。2、7月初以来，虽然低估值板块出现异动，但高景气方向仍然有很强的超额收益。但是随着业绩预告强披露截止日的结束，市场开始对一些国内外的利空因素变得更敏感，加速了市场的下跌。3、全面牛市有赖于低估值板块的估值全面抬升，市场仍然会回到公募基金和外资作为主力增量资金推动的少部分公司的牛市。4、从目前已发布的中报预报中，医疗器械、消费电子、半导体、饲料、车联网、数据中心、工业互联网、风电、环保、游戏、肉制品、农药、原料药、建材、北斗卫星、特高压、小家电、机器人、基础软件、光伏等板块景气度较高。5、消费和科技板块的长期投资价值没有发生变化，“诗和远方”仍然是A股市场的主战场。

《电新&电子|宏发股份（600885）：新技术替代与重点车型的弹性测算》

固态继电器目前存在漏电、重量较重、体积较大、价格高等问题，预计短期内无法替代传统高压直流继电器。随着技术演进，碳化硅材料的应用、汽车电气系统绝缘设计等或能解决现有技术上的缺点，但由于经济性制约，预计难以大规模运用。我们认为机械式的高压直流继电器在未来 5 年内仍会是主流，不会被新技术替代。从重点车型贡献的业绩弹性看，特斯拉、大众、奔驰预计2025 年贡献营收 5.5、13.2、5.8 亿元，占公司营收比例分别为 3%、7.3%、3.2%。凭借质量、品牌优势，宏发有望进入更多重点车型，业绩增速预计超过行业增速。从产品本身看，高压直流继电器有较好的延展性，除电动车外，还能用在光伏、风电、储能等场景。由于疫情影响，我们将 2020、2021 年归母净利润由 8.8、10.5 亿元调整为 7.3、 10 亿元，同比增长 4%、37%。预计 2021 年合理市值 372 亿元，对应股价 49.9 元/股，给予“买入”评级。 

买方观点

下半年经济延续复苏态势，但回升速度可能趋缓；预计下半年财政政策力度加大，货币政策可能逐步回归常态；预计未来行业分化或将继续持续，在经济依然为“复苏”的状态下，继续重点关注消费类中新能源车、5G电子、地产产业链；周期中带成长属性，例如化工、有色中部分标的。

研究分享

《军工|*ST湘电（600416）：回复函解读：剥离后口径收入或出现94.8%左右增长，龙头启航》

湘电风能股权受让方承诺：7月31日完成产权权证过户。资产过户后，综合电力、电磁装备将成为制造业主体，该口径收入有望增长100%。汽车与航空已进行机械到电子化的革命，船舶动力体系也将从纯燃料向电能转换。综合电力推进系统市场集中度高，头部企业望享受千亿产业空间。因回复函预示剥离后收入约 45 亿元，同口径增长94.8%，因此上调 20-22 年营收从 45.8/51.87/60.1 亿元调至 46.29/53.84/63.91 亿元，因特种动力为主要增长点之一，因此小幅提高直流电机与交流电机的业务比重，因剥离顺利，因此将此前 2020 年资产减值损失较大数额减小至 2021、2022 水平，净利润自 2.51/4.38/5.69亿元上调至3.59/5.30/7.2亿元，对应 PE36.78/24.93/18.32x。对标航 空动力、锂电动力、永磁电机、船舶上市公司，航发动力\亿纬锂能\宁德时代\旭升股份\中国船舶，平均 PE87.2x，对应 313 亿元，目标价 33.10 元，维持买入评级。

《公用事业|6月能源生产数据点评：发电增速已超疫情前水平》

6月发电增速达2018年9月以来最高点，当月发电量同比增加6.5%。结构上看，在来水丰沛异常背景下，6月水电发电量强势转正，水电6月同比增加6.9%；火电受到一定的挤压，6月同比增加5.4%。煤炭：上半年煤矿限产整顿对煤炭产量的影响仍存，6月煤炭产量同比下降1.2%。进口方面，在末端需求持续回暖，自产供应相对偏紧情况下，进口降幅出现明显收窄，6月降幅环比收窄13个百分点。燃气：增储上产总基调配合下游用气需求的持续复苏，6月天然气生产同比增加11.3%。进口方面，在需求拉动下6月进口同比增速达到2019年4月以来的高点。低估值叠加基本面稳固的边际改善，在资金面及市场情绪的配合下，我们认为火电标的估值修复在即，建议关注【华能国际】【华电国际】【京能电力】【内蒙华电】【皖能电力】及【建投能源】。水电：短期来水超预期，中长期成长性优质、盈利稳定，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】【川投能源】【桂冠电力】及【黔源电力】。燃气：低气价时代“量增”逻辑逐渐兑现，建议关注【深圳燃气】【新天然气】及【新奥股份】。

《有色|稀土：2020配额符合预期，优势矿产资源延续强势》

自然资源部、工业和信息化部发布《关于下达2020年度稀土矿钨矿开采总量控制指标的通知》，其中明确，2020年度全国稀土矿开采总量控制指标为140000吨。配额符合预期，轻稀土小幅提升，中重稀土持平。政策预期加码，中重稀土价格仍有望回升。长期看需求修复仍是核心影响，有望受益新能源放量。盈利修复可期，标的关注：考虑供给端进口扰动、政策预期支撑和一定成本支撑，轻稀土价格大概率有望止跌企稳，中重稀土价格仍具向上空间，板 块盈利有望实现修复。关注弹性较强的中重稀土标的。广晟有色：广东稀土 集团的唯一上市平台，控制广东省内 3 个在采稀土矿山，年拥有离子型稀土矿配额 2700 吨，产能利用率不断攀升。广东稀土集团获得股权无偿划转后， 有助于进一步理顺稀土资源整合。五矿稀土：2019年集团冶炼分离指标5658 吨，矿产品指标 2010 吨，对原料的提前储备以及多种类原料采购渠道的建立保障原料稳定供给，2020 年中报受益于毛利提升和搬迁补偿业绩预增幅 达到 189%-262%。此外关注稀土龙头北方稀土，复合产业链优质标的盛和资源、厦门钨业等。

《钢铁|八一钢铁（600581）首次覆盖：新疆龙头钢企受益西部基建》

新疆龙头企业，完整优质的生产系统，具备年产 660 万吨铁、730 万 吨钢、770 万吨材的生产能力。疆内市场占有度高，区位优势明显。2019 年，公司板材疆内市场占有率达到 77%，建材疆内市场占有率为 34%。公司现已建成遍布全疆的销售网络，可为用户提供一站式品种服务、个性化订制服务以及钢材深加工服务。公司积极顺应“互联网+”发展趋势，搭建快捷高效的电子交易平台。“一带一路”支持新疆加快丝绸之路经济带核心区建设，形成西向交通枢纽和商贸物流、文化科教、医疗服务中心，公司成长迎来高强驱动力。我们预计公司2020-2022年营收分别为216.43/229.42/238.59亿元，归母净利润分别为7.64/8.58/7.39亿元。我们给予公司2020年10.73倍目标PE，对应市值为81.98亿元。首次覆盖，我们给出目标价格5.35元，给予“买入”评级。风险提示：宏观政策改变，西部大开发政策变化，公司经营出现其他不可控风险等。

《煤炭|中简科技（300777）：二季度业绩同比大增，千吨产能打开公司成长空间》

公司公布2020年半年度业绩预告。报告期内，公司实现归母净利润8422.5万元-9370万元，上升60%-78%。公司上半年碳纤维及织物业务收入大幅增长，看好公司全年业绩上行。成本控制有效，公司扣非归母净利率较去年同期增长。下游需求市场巨大，公司产品销量有望持续增长。千吨产能已达预定可使用状态，投产后将打开公司成长空间。考虑到受疫情影响，公司千吨线投产有所延迟，我们将公司20-22年EPS自0.57、1.11、1.37元小幅调整为0.51、0.96、1.47元，对应PE分别为93、50、32倍，依旧维持“买入”评级。

【安信食品】餐饮供应链—疫情催化变革，三全、安井景气看长

■餐饮大市场，赋能多产业，看好“餐饮供应链”。我们前期发布了包括《速冻食品行业研究兼安井三全比较》系列行业报告以及安井食品与三全食品的公司深度报告。我们认为餐饮属于存量市场大，仍在持续较快成长的优质赛道，并且餐饮供应链已经发生深度变革，餐饮供应链的社会化大开放为“规模化、标准化、集约化和专业化”的企业带来巨大机遇，推荐复合调味料等餐饮供应链相关标的，看好深入渗透B端的速冻食品赛道。根据统计局数据，2019年餐饮行业规模4.67万亿，近10年复合增速11.4%。餐饮供应链发展的驱动因素有：1）连锁化率提升，倒逼餐饮供应链发展；2）人工成本上涨，增加餐饮去厨师化意愿；3）外卖平台发展、宅经济。根据《2019年中国餐饮业年度报告》，我国餐饮食材支出在营业额的占比为41.31%，测算餐饮食材规模1.93万亿。速冻食品是餐饮食材的主要品类之一，目前集中度低，规模效应+客户忠诚度，驱动集中度提升。

■疫情后连锁化率提升、外卖加速渗透。疫情下居民外出消费减少，对餐饮业造成打击，部分餐厅退出，我们观察到随着消费逐渐恢复：1）餐饮连锁化率提升。以上海96广场的餐厅为例，疫情中8家餐厅退出，其中4家为连锁餐厅，占比50%，新开8家餐厅中6家为连锁餐厅，占比75%。2）外卖加速渗透。以美团点评为例，Q1餐饮外卖收入同比减少11%，减幅显著好于餐饮整体，品牌餐馆的订单比例增加，外卖订单客单价同比增14%，预计疫情后消费习惯有所留存，外卖业务加速渗透。而连锁化率提升、外卖业务渗透正是餐饮供应链发展的驱动因素之一。

■肉类成本步入下行阶段，利好餐饮食材企业。今年春节后山东潍坊白羽肉毛鸡出厂价跌至2017年3月以来的最低点，由于供给释放，预计鸡肉/猪肉价格步入下行周期。历史来看，速冻食品企业安井、三全，以及肉制品企业双汇，产品毛利率与鸡肉/猪肉价格负相关，因此成本下行将利好公司短中期业绩。

■推荐三全食品、安井食品、双汇发展，同时千味央厨（未上市）也值得重视。短期，三全、安井、双汇均在去年提价，提价+成本下行，贡献利润弹性，长期，餐饮食材尚处于工业化、标准化初期，企业成长空间大。

三全食品：公司2017年开始将餐饮业务独立运作，致力于成为“中高端餐饮业务的核心服务商”， 2019年餐饮业务实现收入7.84亿元，同比增40.45%，净利率6.8%，我们认为公司发展餐饮渠道具有产能优势、冷链资源优势、研发优势，BC双轮驱动可期。

安井食品：餐饮渠道收入占比约60%，销售人员深入一线，服务力强，在公司发展初期培育了一批掌握小B资源的经销商，伴随公司成长，忠诚度较高。公司优势在于渠道服务力、成本与费用控制力，在成本高位通过提价、缩减费用稳定盈利，产地销模式降低物流成本，实现净利率螺旋式上升。

双汇发展：今年4月公告成立餐饮子公司，7月初双汇餐饮与尝高美集团订立合资协议，成立合资公司。双汇拥有强大的供应链体系，其产品研发能力、品牌力、物流资源、产能布局等与餐饮供应链要素契合，若企业倾斜资源发展，我们认为将有所突破。

【天风医药】康泰生物：二季度业绩同比提升约70%，研发管线值得期待

【天风Morning Call】晨会集萃20200715

重点推荐

《宏观|风险可能来自哪里?》

1.权益——短期市场状态出现超涨，基本面支撑风格再平衡，资金流入尚未结束，情绪处于狂热初期，短期或转入震荡。2.债券——市场状态超跌，短期胜率较低、赔率较高，等待基本面斜率放缓信号和货币政策再加码，短期维持震荡。3.商品——金融属性大于工业属性，黑色维持多头趋势，能化震荡，贵金属震荡偏强，短期可能调整。4.汇率——人民币维持多头趋势，短期震荡或向上。

《环保公用|6月用电数据点评：稳步复苏》

需求加速回暖，6月用电增速环比抬升1.45个百分点。二产、三产用电快节奏复苏，一产、居民用电增长稳健。投资建议：6月用电量延续复苏态势，电力板块基本面边际改善加速。6月全社会用电需求数据延续了5月的复苏趋势，进一步确认了整体经济的快节奏复苏，上半年压制电力板块业绩表现的一大因素基本解除。火电方面，无论是纵向回溯还是横向对比，PB估值均处于低位。低估值叠加基本面稳固的边际改善，在资金面及市场情绪的配合下，我们认为火电标的估值修复在即，建议关注火电行业龙头【华能国际】（A+H）和【华电国际】（A+H），以及地方性能源公司【京能电力】【内蒙华电】【皖能电力】【建投能源】。水电方面，今年汛期降水丰沛度历史罕见，从7月11日6时至12日0时，先后有四个水文站的水位超过1998年的历史最高记录，主要流域来水出现超预期。中长期来看，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值持续提升。水电投资机会愈发凸显，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】【川投能源】【桂冠电力】及【黔源电力】。

《家电|后疫情时代，迎接更多变革的到来——2020年中期投资策略报告》

复盘20H1：板块表现处于中间位置，小家电子板块领跑。20H2家电行业展望:1）小家电成长逻辑持续兑现，业绩增速有望优于行业。2）竣工产业链的复苏，将提振行业整体的增速。3）大家电疫情过后销量回暖，滞后性需求释放。4）白电龙头短期业绩受困，长期估值有望提升。5）国企改革有望加速落地。个股推荐：【海信视像】；【海尔智家】；【美的集团】；【老板电器】；【新宝股份】；【飞科电器】；【九阳股份】。

《家电|小熊电器（002959）：20H1业绩预告超预期，厨小电销量带动营收增长》

公司2020H1实现盈利2.3-2.7亿元，同比增长80-110%；其中Q2盈利1.3-1.7亿元，同比77.1%-130.6%。厨房小家电类产品表现亮眼，拉动营收大幅增长。降本提效作用显著，公司利润水平持续上升。投资建议：公司身处快速成长的小家电行业，产品方面，公司作为细分创意小家电龙头品牌，在细分市场上有望以更具性价比、更具创意的外观设计及细分功能的产品结构稳固市场份额，提升盈利能力。销售推广方面，公司积极尝试直播带货等新兴渠道，抓住社交电商发展的机会进行产品推广。此外，公司具有较强的推新能力，随着公司母婴类新品的推广，我们预计公司营收水平有望进一步提升。基于公司业绩预告的情况，我们预计20-22年净利润分别为4.4、5.9、7.6亿元（前值3.6、4.7、6.0亿元），对应动态估值分别为43.8x、33.1x、25.5x，给予“买入”评级。

买方观点

七月以来经历低估值板块补涨行情，过快过猛的走势使得市场面临短期调整压力，加上7月15日是华为515禁令窗口期，会对市场情绪造成一定影响，短期看行业性β机会较少，回归业绩主线寻找个股。中长期看，全面过热在当前经济内循环和政策基调下较难出现，看好经济转型的长期方向：消费，科技和医药。及具有业绩支持的地产后周期板块。

研究分享

《传媒互联网|姚记科技20H1预告点评：上半年游戏高增量亮眼，加码短视频布局、字节跳动合作未来可期》

公司上半年归母净利润7.62-8.32亿元，同比增长440%-490%，扣非归母净利润2.52-3.22亿元，同比增长78.54%-128.54%。20H1利润大幅增长主要原因系：（1）公司的国内及海外游戏板块业务持续快速发展，游戏业务板块整体的活跃用户和流水增幅较大。（2）随着国内疫情防控形势的逐渐好转，扑克牌业务也保持了稳定的发展。公司营业收入较去年同期增加，相应增加净利润。（3）公司因不再拥有上海细胞治疗集团有限公司董事会席位，且持股比例低于20%，对上海细胞治疗集团有限公司失去了重大影响，对其股权由权益法核算变更为指定为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，并按照公允价值进行后续计量，由此会计核算方法变更形成的非经常性损益约为5.1亿元。休闲游戏+短视频业务夯实业绩，字节跳动合作催化不断。投资建议：建议关注中报业绩催化以及下半年芦鸣并表以及字节跳动游戏合作催化。

《电子|欧菲光（002456）：中报符合预期，盈利上升强化龙头地位》

公司发布半年度业绩预告，归母净利润4.5亿-5.5亿元，上年同期公司盈利2100万元。公司为国内光学龙头，5G时代具备β和α逻辑，触控出表聚焦光学主业，定增扩产持续加码高端光学，基本面向上盈利能力持续提升。股权转让+国资入股顺利缓解资金压力，坚定看好光学创新升级，持续推荐！中报符合预期，盈利上升强化龙头地位。光学行业迎来高景气度，龙头优势明显。指纹识别龙头企业，持续受益屏下指纹渗透提升。投资建议：考虑全球疫情影响，20-21年净利润预计为16.75、22.35亿元，维持“买入”评级。

《电子|华天科技（002185）：中报业绩超预期，市场景气盈利大幅改善》

公司发布2020年半年度业绩预告，报告期公司归属于上市公司股东的净利润2.3亿-2.9亿元万元，去年同期8,561.02万元，同比增长168.66%－238.74%。受益于国产替代加速市场景气，上半年订单饱满业绩大幅上升。南京封测基地完成一期厂房建设，目前准备设备安装。成功并购Unisem，获重要欧美客户资源。投资建议：考虑到半导体市场的景气，及公司2020年盈利能力的提升，将公司2020-2021年EPS从0.18/0.28元上调至0.24/0.38元；考虑到中长期维度下产业复苏，公司南京产能即将释放，维持“买入”评级。

《机械|先导智能（300450）：定增募集资金，坚实锂电池生产设备龙头地位》

2020年7月先导智能申报非公开发行A股股票，增发数量为26,443.39万股，拟募集资金总额不超过25亿元，主要为多个项目进行融资。定增募集资金，有望扩大公司产能，坚实公司锂电池生产设备龙头地位。全球电动化趋势不变，锂电设备龙头受益。盈利预测及投资建议：考虑到公司多个项目处于开拓期、新增订单毛利率可能偏低。因此，我们将2020-2021年归母净利润分别从12.86/15.66亿元下调至9.54/13.30亿元，预计2022年净利润为15.94亿元。我们预计公司在2020-2022年的营收增速为16.99%/30.04%/14.75%，对应的营收分别为54.80/71.26/81.77亿元，EPS预计为1.08/1.51/1.81元，P/E为49.03/35.19/29.36x。作为快速崛起的锂电设备龙头，定向增发有望扩大公司产能，维持“买入”评级。

《食品|珠江啤酒（002461）：疫情放大公司流通端优势，业绩稳健增长可期》

公司发布2020年半年度业绩预告，上半年公司实现归母净利润2.33-2.75亿元，同比增长10%到30%，业绩略超预期。二季度销量恢复良好，费用优化叠加结构升级，Q2景气高企。结构升级是行业必由之路，公司资源加码顺应行业趋势。文化产业或为利润新引擎，双主业共同推动公司发展。盈利预测：根据公司半年度业绩预告以及下半年展望，预计公司2020-2022年实现营业收入44.02/46.88/50.22亿元，同比+3.74%/6.49%/7.13%，归母净利润由5.28/5.82/6.69亿元上调至5.78/6.45/7.30亿元，同比+16.25%/11.59%/13.06%，采用分部估值法，根据2021年EPS将公司目标价由8.3元上调至12.5元，维持公司“买入”评级。

《医药|沃森生物（300142）：二季度业绩同比高增长，13价肺炎疫苗下半年有望加速放量》

公司公告2020年上半年业绩预告：归母净利润0.61-0.66亿元，同比下降22%-28%，略低于市场预期，若取中值0.635亿元计算，则Q2实现盈利0.82亿元，同比增长77%，单季度实现明显的业绩增长。从上半年整体业绩看，公司业绩下滑主要是疫苗项目研发费用和股票期权激励分摊费用较上年同期增加所致。一方面，公司推进自主产品研发，另一方面，公司加大技术合作和引进，与苏州艾博合作研发基于mRNA技术的新冠疫苗和带状疱疹疫苗，尤其是mRNA新冠疫苗进入临床研究阶段，里程碑费用及研发费用均有较大幅度增加。同时2020年是公司股票期权费用摊销的大年，两个因素均影响了上半年业绩的增长，伴随着公司13价肺炎疫苗的持续上量，公司下半年业绩有望加速增长，带动公司全年业绩实现高增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为97、63及47倍。我们看好公司后续的发展，维持“买入”评级。

【东兴军工&电子】大立科技：军用红外芯片龙头 低成本扩张的平台型公司

【安信军工】光威复材：军用碳纤维龙头，民品领域拓展打开成长空间

报告正文

【天风Morning Call】晨会集萃20200714

重点推荐

《策略|以换手率衡量的创业板情绪，到了什么阶段？》

（1）短期维度，从换手率超过5%的经验出发，创业板泡沫化的趋势还将延续。但后续要对可能打断泡沫化趋势的因素保持警惕。（2）对于Q3，在季报窗口期中，大概率仍然是景气因子占优，7月以来中报预报高增长个股的绝对收益和超额收益较为显著。从发布中报预报个股数量较多、业绩增速中值大于40%个股占比较高的板块来看，【数据中心】、【工业物联网】、【风电】、【农药】、【饲料】、【医疗器械】板块景气度较高；而从代表性个股中报预报推测，包含养殖、原料药、生物制药、医疗信息化、维生素、机器人、车联网、半导体、军工、信息安全、游戏、装饰建材、肉制品及其他、环卫、光伏、特高压等细分板块也有望迎来高增长。（3）对于Q4，依赖经济预期的低估值蓝筹的估值切换更常发生在四季度的业绩空窗期。Q4建议关注日历效应推动低估值板块占优的机会，比如家电、家居、建材、工程机械等。

《计算机|金蝶国际深度研究：下一个十年，以云原生的名义》

1.产品迭代——以云原生产品力为基础，加速苍穹应用生态。2.云业务增量——新客户，新产品，苍穹订阅空间保守在百亿。3.行业信创催化——行业信创政策催化，苍穹空间得到加速释放。盈利预测：长期营收空间在160亿元，中期目标市值约1000亿港元。由于2020年传统业务大规模转云，且苍穹持续维持高水平研发投入，预计2020年营业收入微增，净利润有较大幅度的下降，2020年/2021/2022年营收收入预计为36/48/67亿元，给予金蝶中期约15XPS，中期合理目标价为30港元，对应中期市值约1000亿港元，维持“买入”评级。风险提示：产品云化进程不达预期，苍穹客户增长率、续费率有不确定性，宏观经济不明朗使得近期业绩兑现不确定性增加；加大云产品研发投入和推广，短期内可能无法实现盈利。

《机械|周观点：工程机械+通用自动化数据强劲，超快激光器赛道受益新应用场景与国产化趋势》

本周专题：超快激光器：精密加工应用场景应运而生，快速增长的新兴市场。重点关注行业/板块：1）工程机械：6月挖掘机销量继续超预期，内销增速高达63%。工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行，主机优势明显、核心部件龙头加速替代进口，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密、建设机械、浙江鼎力等，关注中联重科、徐工；2）检测行业穿越周期，大消费带动万亿检测需求，第三方检测具有规模效应/市场化/公正性优势，重点推荐华测检测、安车检测、广电计量；3）新兴成长（光伏/半导体/锂电）投资逐步恢复上行，国产替代、技术领先、绑定大客户的设备供应商将深度受益下游扩产，关注杭可科技（受益孚能IPO发行并获得戴姆勒入股）、先导智能、诺力股份，受益标的赢合科技。；4）近三个月制造业PMI均位于荣枯线以上，通用自动化面临制造业复苏相关，激光需求淡季不淡（激光/机器人/自动化/注塑机），关注杰普特（4月已出行业深度）、柏楚电子、锐科激光。

《电子|木林森：引入小米战投，强化智能照明、MiniLED、UVC竞争力》

事件：2020年7月13日，木林森(002745)发布公告，拟定增募资不超4.99亿元，发行对象为战略投资者湖北小米长江产业基金。1.引入小米战投，强化智能照明、MiniLED背光和UVC竞争力。2.20Q1扣非净利润大幅增长，朗德万斯整合成效显现。3.投资至善半导体后，6.66亿战略加码深紫外半导体。投资建议：看好品牌业务重估+MiniLED&UVC成长+主业复苏。我们看好公司品牌照明业务价值重估+MiniLED&UVC成长+LED封装和代工业务复苏带来的投资机会，考虑到全球疫情对：（1）20年下游需求有一定抑制，（2）加速未来2-3年公司uvc业务的成长，我们调整公司20-21年收入预测为185/235亿元（原值为214/242亿元），其中上调公司UVC业务收入为10/15亿元（原值为5/10亿元），调整公司20-21年归母净利润为9.1/18.4亿元（原值为9.9/15.8亿元），上调公司目标价为31元（可比公司欧普照明、公牛集团、国星光电对应21年PE20倍）。

研究分享

《传媒互联网|三人行20H1快报点评：上半年业绩高增长，大客户大渠道未来可期》

事件：公司于7月11日公布2020年半年度业绩快报，公司上半年营业收入11.49亿元，同比增长61.23%，归母净利润1.03亿元，同比增长127.76%，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长155.72%。公司于2020年5月28日登陆A股，是专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业，主营业务包括数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务，目前已经积累了优质的广告客户与媒体资源。投资建议：公司上半年业绩高增长表现亮眼，符合我们前期预期，继续看好公司中长期成长空间。公司上游积累字节跳动等优质媒体资源，下游合作广告主覆盖快消、通讯等广告投放景气度较高的行业，新增汽车、互联网行业客户带来业绩增量，字节跳动渠道合作比例占比最高，核心业务数字营销服务助力营收增长，与可比公司相比整体盈利能力强，期待公司未来长线稳定发展。

《机械|拓斯达：抗疫产品链业务火爆，净利润迎风上扬》

事件：公司发布2020年半年度业绩预告，预计2020年上半年归属上市公司股东的净利润盈利3.82亿元-4.08亿元，同比增长344.69%-374.69%，而去年同期为0.86亿元。2020年半年度净利润大幅增长。主营业务有序开展，发展稳定。盈利预测及投资建议：公司口罩机业务超出我们此前预期，同时主营业务也有序开展。因此，我们预计公司在2020-2022年的营收增速为76.44%/16.35%/16.14%，对应的营收分别为29.30/34.08/39.59亿元，将2020-21年盈利预测从5.10/5.82亿上调至5.34/6.19亿，预计2022年实现净利润6.97亿元，EPS预计为2.01/2.33/2.62元，P/E为24.39/21.06/18.70x，维持“买入”评级。

《商社|立思辰：定增引入窦鑫、粤民投等募资13亿，加码大语文缓解财务压力》

以15.58元/股向窦鑫、粤民投、共青城分众创享信息技术公司三位战投合计定增募资13.1亿元。本次发行完成后，公司第一大股东、实控人仍为池燕明。本次募投项目主要为大语文项目（合计6亿）、偿还银行贷款4.78亿以及补充流动资金2.4亿。大力发展“大语文”业务，升级教学内容和教学方式；补充公司营运资金和偿还银行贷款，提升公司抵御风险能力。维持盈利预测，给予买入评级：由于本次定增存在不确定性，暂不考虑本次增发，我们预计公司20-22年EPS分别为0.24元、0.40元以及0.56元，PE分别为101x、60x、43x。

《医药|周观点：把握中报行情，拥抱医药新基建和医药大消费——兼从ADC看浙江医药投资机会》

建议投资者寻中报业绩主线，寻找中报业绩高增长及二季度环比显著改善的相关标的。我们认为在疫情下，受疫情正向推动的行业有望实现良好的业绩表现：1、医疗器械领域，尤其是新冠检测、防护相关的领域；2、创新药产业链，新冠疫情背景下，海外客户转单明显，然一季报受国内疫情影响，但影响逐步消除，国内创新产业未来趋势确定，创新药产业链有望持续受益，二季报创新药产业链板块业绩有望良好的业绩表现；3、消费赛道，尤其是疫苗、生长激素等。大消费赛道一季度受疫情阶段性影响，但是由于长期看，发展潜力大，同时需求相对刚性，二季度有望实现良好的业绩恢复；4、原料药赛道，受疫情推动，相关产品（抗生素、抗病毒、慢病类）需求量明显增长，同时在全球化背景下，我国原料药产业链竞争优势进一步体现，同时在国内集采背景下，话语权提升，需求量明显增长。此外，我们认为后续医药投资策略将围绕医药新基建思路，重点关注疫情后周期受益方向，同时保持医药消费的长线逻辑进行筛选标的。

《轻工|中顺洁柔：Q2业绩超预期，盈利能力持续提升》

公司公布2020年上半年业绩预告，预计实现归母净利润4.12亿元-4.67亿元，预计同比增长50%-70%，超市场预期。其中，Q1实现营业收入16.71亿元，同比增长8.46%；归母净利润1.83亿元，同比增长48.67%；预计单二季度实现归母净利润2.29-2.84亿元，同比增长52%-88%。Q2业绩同比大幅增长，盈利能力持续提升。（1）生活用纸为生活必需品，疫情催化短期需求提振。公司相关品类销售良好，公司整体经营依然维持较好水平，利润增速维持在高位；（2）产品结构持续优化，高毛利品类占比继续提升。（3）公司受国际原材料市场价格下降的影响，公司营业成本下降。盈利预测与估值：公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势，对核心团队充分激励，冲击百亿销售目标。我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利分别为9.0亿/12.0亿/14.5亿（分别+49.8%/+32.9%/+20.7%），对应PE分别为35X/26/21X，维持“买入”评级。

【天风医药|周报】把握中报行情，拥抱医药新基建和医药大消费——兼从ADC看浙江医药投资机会