■餐饮大市场，赋能多产业，看好“餐饮供应链”。我们前期发布了包括《速冻食品行业研究兼安井三全比较》系列行业报告以及安井食品与三全食品的公司深度报告。我们认为餐饮属于存量市场大，仍在持续较快成长的优质赛道，并且餐饮供应链已经发生深度变革，餐饮供应链的社会化大开放为“规模化、标准化、集约化和专业化”的企业带来巨大机遇，推荐复合调味料等餐饮供应链相关标的，看好深入渗透B端的速冻食品赛道。根据统计局数据，2019年餐饮行业规模4.67万亿，近10年复合增速11.4%。餐饮供应链发展的驱动因素有：1）连锁化率提升，倒逼餐饮供应链发展；2）人工成本上涨，增加餐饮去厨师化意愿；3）外卖平台发展、宅经济。根据《2019年中国餐饮业年度报告》，我国餐饮食材支出在营业额的占比为41.31%，测算餐饮食材规模1.93万亿。速冻食品是餐饮食材的主要品类之一，目前集中度低，规模效应+客户忠诚度，驱动集中度提升。

■疫情后连锁化率提升、外卖加速渗透。疫情下居民外出消费减少，对餐饮业造成打击，部分餐厅退出，我们观察到随着消费逐渐恢复：1）餐饮连锁化率提升。以上海96广场的餐厅为例，疫情中8家餐厅退出，其中4家为连锁餐厅，占比50%，新开8家餐厅中6家为连锁餐厅，占比75%。2）外卖加速渗透。以美团点评为例，Q1餐饮外卖收入同比减少11%，减幅显著好于餐饮整体，品牌餐馆的订单比例增加，外卖订单客单价同比增14%，预计疫情后消费习惯有所留存，外卖业务加速渗透。而连锁化率提升、外卖业务渗透正是餐饮供应链发展的驱动因素之一。

■肉类成本步入下行阶段，利好餐饮食材企业。今年春节后山东潍坊白羽肉毛鸡出厂价跌至2017年3月以来的最低点，由于供给释放，预计鸡肉/猪肉价格步入下行周期。历史来看，速冻食品企业安井、三全，以及肉制品企业双汇，产品毛利率与鸡肉/猪肉价格负相关，因此成本下行将利好公司短中期业绩。

■推荐三全食品、安井食品、双汇发展，同时千味央厨（未上市）也值得重视。短期，三全、安井、双汇均在去年提价，提价+成本下行，贡献利润弹性，长期，餐饮食材尚处于工业化、标准化初期，企业成长空间大。

三全食品：公司2017年开始将餐饮业务独立运作，致力于成为“中高端餐饮业务的核心服务商”， 2019年餐饮业务实现收入7.84亿元，同比增40.45%，净利率6.8%，我们认为公司发展餐饮渠道具有产能优势、冷链资源优势、研发优势，BC双轮驱动可期。

安井食品：餐饮渠道收入占比约60%，销售人员深入一线，服务力强，在公司发展初期培育了一批掌握小B资源的经销商，伴随公司成长，忠诚度较高。公司优势在于渠道服务力、成本与费用控制力，在成本高位通过提价、缩减费用稳定盈利，产地销模式降低物流成本，实现净利率螺旋式上升。

双汇发展：今年4月公告成立餐饮子公司，7月初双汇餐饮与尝高美集团订立合资协议，成立合资公司。双汇拥有强大的供应链体系，其产品研发能力、品牌力、物流资源、产能布局等与餐饮供应链要素契合，若企业倾斜资源发展，我们认为将有所突破。