重点推荐

《策略|策略对话行业：战略新兴产业之军工板块的投资机会》

实现“以国内大循环为主体”，我们认为主要包含两层含义：第一层含义在降低外向依赖，挖掘国内需求潜力；第二层含义在于科技产业链上的核心技术攻关，这层主要对应的是战略新兴行业的技术突破发展。考虑到十二五和十三五战略新兴产业规划分别是2012年7月和2016年11月发布，因此今明年大概率将出台全新的十四五规划。以当前的情况推测，国产替代及突破战略核心技术的承接产业有望成为十四五战略新兴产业规划的重点支持方向。目前以中芯国际光速登陆科创板为信号，战略新兴产业的政策红利仍在不断释放。军工行业是我国进行国产替代和众多重大技术领域突破的承担者，也承担着像大飞机、卫星互联网、北斗等众多高GDP占比的战略民用产业发展重任，是战略新兴产业中的重要组成，也是目前泛科技行业中历史估值分位数最低的行业。我们建议站在“国内大循环”的新经济主旨角度，加大对战略新兴产业行业投资机会的重视。

《金工|如何确定上行趋势中的卖点?》

市场继续处于上行趋势格局。我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，上行趋势运行过程中个别时点的大幅下跌不可避免，如何克服大幅震荡过程中的恐惧，我们体系是使用风控指标来控制是否触发卖出信号，风控指标触发前始终持有。目前以wind全A指数为参照，赚钱效应指标为3.3%，继续保持高仓位。风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型和动量效应模型，板块配置建议继续关注电子以及券商，计算机和医药。主题上，市场将进入中报业绩兑现期，当期业绩将再次成为选股的最核心指标。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位80%。

《宏观|经济复苏的特征、亮点、风险和若干问题》

从3月初到6月底，实体经济实现了从疫情爆发期接近停摆到疫情控制期全面复工的转变，经济数据也经历了恢复斜率最大的一段时期。2季度实际GDP增速3.2%，较1季度的-6.8%大幅回升10个百分点。6月数据看经济复苏特征：结构性复苏的特征进一步强化。因为疫情对居民就业、收入、消费倾向的冲击尚未明显改观，3季度预算约束开始成为制约消费复苏的主要因素，消费的复苏斜率可能明显放缓，进入一段瓶颈期，消费复苏最弱且存在明显的结构性特征。6月数据亮点：房地产新开工面积加速回升，建筑业对投资复苏的贡献进一步增强。汛期强降水可能导致3季度单季固投增速较原预期下滑0.6%，4季度升高0.6%，对实际GDP增速影响在0.2%左右。观察下一阶段经济恢复的状态：库存去化的速度。接下来宏观经济有什么风险：经济恢复放缓和高校毕业生进入劳动力市场可能加剧就业挑战。

《非银金融|权益类资产配置监管新规出台，实施差异化监管，偿付能力充足率较高公司的权益类资产比例上限有提升》

7月17日，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，明确10%-45%（“权益类资产/总资产”）八档监管比例，比例最高可到45%，同时强化对重点公司的监管。监管鼓励保险资金进行股票和股权投资，这个大方向非常明确。这和国家要求“推进中长期资金进入资本市场”相一致。但这次政策调整的短期直接影响很小，因为此次监管比例上调的保险公司的实际比例离此前的监管比例尚有较大距离。同时，我们判断优质权益类资产的长期配置价值更好，适当提升权益资产占比已成为保险行业共识。未来险资的权益投资方向包括：1）加配高股息率股票，赚取稳定股息；2）举牌优质上市公司，计为长期股权投资（权益法核算），并打造业务协同。

《汽车|天润工业（002283）深度研究：未来的空气悬架龙头，有望复制“恒立液压”成长路径》

设立天润智控，开拓空气悬架领域业务。空气悬架市场有望复制“恒立液压”的进口替代路径。公司主业产品竞争力超强，在国内市场曲轴打败蒂森克虏伯，连杆打败马勒，是明确的制造业优秀企业。空气悬架具备诸多优势，市场空间增长潜力大。新业务有望再造一个“天润”。我们预计公司20年-22年的归母净利润分别为4.1亿元、4.7亿元和5.4亿元（此前预期为4.1亿元、4.7亿元和5.1亿元），对应PE分别为17倍、15倍、13倍。给予公司21年23倍目标PE，对应目标价上调至9.43元（此前为5.70元），继续维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不及预期，连杆业务发展不及预期，空气悬架政策推进不及预期，技术风险。

买方观点

客户对后市态度总体偏乐观，本周迎来解禁高峰可能会带来一定幅度的震荡，但之后预计还是会进入震荡中稳定上升的行情。同时也认为下半年可能不太会有更大力度的货币宽松政策。当前关注中报业绩超预期的标的，但之后从谨慎角度来看，还是更关注低估值板块。关注顺周期成长股，例如家居建材、大炼化方向。

研究分享

《非银金融|“接管”将加速金融业集中，结构优化浪潮已至》

四家保险公司被接管源于存在违规经营行为，且触发了保险法接管条件。金融供给侧改革大幕拉开，我们判断未来中小机构的经营风险将加速暴露。被接管公司业务经营影响几何？我们判断短期以处置存量风险为主。我们判断未来行业格局有望分化，金融业加速集中的结构优化浪潮已至。保险：后续来自于中小保险公司的竞争压力将边际弱化，利好大型上市保险公司。券商：我们预计并购重组将会优化行业竞争格局，龙头券商竞争优势将进一步凸显。金融行业结构分化已至，我们看好大型保险公司受益于金融供给侧改革红利，以及龙头券商的估值溢价提升。保险方面，基于对2020Q1-2021Q1的NBV增速判断，在一年维度内，我们首推新华保险；长期而言看好友邦保险，并期待中国平安和中国太保的转型成效。券商方面，头部券商在财富管理、投资管理、交易与机构业务、投资银行方面的优势均呈现出扩大的状态，推荐中信建投H、中信证券。

《房地产|龙湖集团（00960）首次覆盖：十年长跑选手、稳健与成长力兼顾》

十年长跑的“四大稳健秘诀”：1）团队上的稳定；2）战略上的深耕；3）投资上的稳健；4）较强的融资能力；我们认为龙湖集团未来仍具备稳健与成长力的特点，体现于：1）公司具备较为丰富的土地储备资源，且土地储备的质量较为优异；2）公司购物中心厚积待发；3）兼顾稳健与成长力的现金回款力与资产负债表基础。我们认为公司仍具备兼顾稳健与成长力的基础，在行业周期运转中，有望更好的穿越周期。我们预计公司20-22年营业收入分别为1963.3亿元、2356.0亿元、2721.2亿元，对应核心利润为190.4亿元、223.8亿元、254.1亿元，对应PE为9.3X、7.9X、7.0X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价48.88港元。风险提示：房屋价格下降的风险、汇率的影响、政策调控的风险、购物中心开业不及预期。

《传媒互联网|周观点：短期调整不改主线，东财、芒果及游戏头部公司等攻守兼备》

上周市场整体有较大幅度调整，与字节跳动框架合作【中文在线】领涨，游戏【电魂】（+1.4%）及我们持续推荐的头部公司【完美】（1.3%）、院线【横店】（+0.7%）获得正收益。市场快速调整降低短期风险偏好，弹性公司波动较大，同时周末政策又体现监管市场长期呵护，我们继续看好财报季绩优公司及高景气赛道龙头公司的投资价值，对于在线消费&5G相关主线推荐观点不变（游戏、在线券商、视频、电商）；其中游戏行业ChinaJoy7月底召开；市场交易量仍保持单日过万亿，东财代表在线券商持续受益。电影板块前期提示复工催化兑现，后续关注行业修复力度。

《传媒互联网|行业深度：游戏新股——祖龙娱乐：匠心独运，乘风而起》

游戏行业兼具中短期逻辑，作为在线经济板块，受益于疫情带来的居家时间提升趋势，持续保持高景气度及高业绩兑现度，中长期5G 云游戏、VR/AR支撑长线估值；竞争格局方面，字节入局游戏产业，腾讯、字节代表的巨头对于精品内容的需求，更有利于优质研发商。祖龙娱乐基于高质量人才及顶尖技术能力，持续推出现象级精品手游，17-19年出品的《梦幻诛仙》《龙族幻想》等成功作品验证公司研发实力，而与腾讯的紧密合作再为公司提供背书。我们认为祖龙是国内具备精尖研发实力公司之一，未来8款移动游戏产品储备，其中在腾讯发布会上三款UE4打造的重磅手游《鸿图之下》、《梦想新大陆》、《诺亚之心》已经亮相，将分别于20年下半年和21 年上线，有望助力公司业绩高增长。公司于7月15日在港股上市，截至7月17日收盘市值148亿港元，建议关注。风险提示：游戏行业增速不达预期；行业监管风险；公司游戏项目进度延期及流水不达预期风险；人才流失风险及合作关系变化风险。

《计算机|商用车联网行业比较研究》

1、公司团队和基因对比：通过高管团队背景比较，锐明技术、鸿泉物联为研发和渠道驱动型，虹软科技为研发驱动型，盛视科技与天迈科技为渠道驱动型。2、商业模式和客户对比：锐明、鸿泉、盛视、天迈销售软硬一体车联网产品（毛利率50%上下），虹软提供纯软件方案(1)锐明建立强大渠道（80%+）、鸿泉强势在陕汽（50%）、天迈客户相对集中（60%+），相对而言锐明更优。(2)作为新进入者，虹软和盛视强点仍在手机厂商和边检客户。考虑研发驱动，看好虹软破圈。3、赛道景气度：受益于政策驱动，锐明、鸿泉所处重卡、渣土赛道行业增速较高（50%+）。政策与产业共振，锐明、虹软所处DMS赛道20年行业景气度超预期（三位数增长），盛视、天迈所处智能交通赛道稳定增长。4、研发水平对比：已有竞争者中锐明注重研发投入，并已形成规模效应；鸿泉物联在前装商用车领域深耕；新进入者虹软高度重视研发投入，提升软件竞争力；盛视当前专注智慧口岸，天迈专注智能公交领域。5、投资机会：相关标的：建议关注锐明技术、鸿泉物联、虹软科技，其它关注盛视科技、天迈科技。

《环保公用|金科环境（688466）首次覆盖：小而美的膜系统服务商，掘金千亿污水资源化市场》

水深度处理和污废水资源化领域的领先企业。水资源短缺问题凸显，污水资源化市场规模有望超过千亿。核心技术实力突出，膜通用平台装备填补国内空白。创新性走轻资产商业模式，运营业务规模有望持续扩张。公司专注于水深度处理和污废水资源化业务，我们看好公司在未来污水资源化趋势下的快速发展。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.07、1.55和2.15亿元，对应EPS为1.04、1.51和2.09元，PE为44.7、30.8和22.2倍。公司未来三年复合增速42%，2021年PE40倍较为合理，目标价格60.4元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：宏观经济大幅下滑、政策不及预期、资源化项目运营不及预期。

《环保公用|周观点：低估值+业绩向好+强催化剂，环保行业估值提升可期》

上半年我国经济先降后升，二季度经济增长由负转正；疫情不改趋势，行业业绩增速重回修复通道；大基金成立，环保行业迎来强催化剂。从估值角度来，虽行业2019年以来经历了一定程度估值修复，但行业整体估值仍处低位，目前行业PE估值处于上市以来31.05%分位点，部分重点公司PEG尚不足1。从基本面看，在宏观经济持续向好，专项债支撑力度加码背景下，环保行业重回业绩改善通道；国家绿色发展基金的成立为行业注入强催化剂，将有效缓解环保行业资产负债率高、现金流差的困境。从持仓角度来看，环保板块2020年一季度基金重仓持仓比例环比抬升0.16个百分点，是整个公用事业板块持仓提升的主动力。环保行业业绩、估值有望实现双抬升，建议关注环保行业低估值龙头，包括固废板块【中国光大国际】【上海环境】【瀚蓝环境】【伟明环保】【旺能环境】【绿色动力】【三峰环境】【光大绿色环保】；水务板块【北控水务集团】【首创股份】【碧水源】【国祯环保】【金科环境】【三达膜】；环境修复龙头【高能环境】；清洁能源标的【长青集团】。

《商社|凯文教育（002659）首次覆盖：国际学校优质标的，逐年爬坡将迎业绩拐点》

公司以国际学校运营为基本，以发展素质教育板块构成差异化竞争优势。北京凯文学校是由清华大学附属学校负责教育教学管理的私立双语学校，提供1-12年级的国际化的教育。凯文教育始终坚持以素质教育作为差异化竞争的特色和优势。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022收入3.93亿/5.28亿/6.02亿元，预期营业利润-1.12/-0.23/0.17亿元，营业利润加回折旧、摊销、财务成本，所得利润为-133万/8808万/12812万元，2021年目标市值47.09亿元，对应目标价7.87元。风险提示：招生不达预期，疫情影响公司学校住宿餐饮、培训、不动产业务超预期，政策影响不确定性

《商社|有才天下猎聘（06100）首次覆盖：中高端招聘市场领导者，新业务开拓&经营杠杆下盈利能力逐步显现》

中高端人才猎取服务市场领导者，管理层股权比例较为集中。中高端人才猎取服务市场空间可观&增速较快，猎聘先发优势明显。纵向立足中高端招聘市场，传统B端业务需求稳定；横向多元化产品组合，新业务增长亮眼。营收体量稳步扩大下，经营杠杆逐步显现，盈利能力显著增强。公司深耕中高端招聘市场，19年以来深化产业链布局，推出灵活用工勋厚、问卷星、乐班班、魔镜、多面等多个品牌产品。持续研发投入加持下，新业务有望快速放量，经营杠杆效应下销售费用率已步入下行通道。预计20至22年净利润分别为2/2.7/3.4亿元，当前市值对应PE分别为40x/30x/24x（按照1港元=0.9人民币）。给予20年目标市值100亿港元，目标价19港元，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：新业务开拓不及预期，行业竞争激烈，宏观经济下行

《医药|周观点：把握中报行情，关注医疗器械、疫苗和创新药及产业链——兼论当前时点如何看血制品行业》

血制品行业高壁垒，具有资源属性，新冠疫情对于血制品的推广起到一定促进作用。根据PDB样本医院销售数据，2020年Q1静丙销售额同比大幅增加26%，纤原同比小幅增加近6%。其他品种受疫情影响，在一季度的销售额均有不同程度下滑。2020H1血制品批签发整体同比表现强劲，一定程度上验证了企业库存的出清，体现了市场的良好需求，血制品行业在经过2015-2017年的量价齐升、2017-2019年的渠道调整和库存消化后，预计行业将步入新的发展阶段。我们认为血制品行业由于其资源属性，不同于仿制药等具有充足的供给，不具备集中采购的基本条件，故不受集中采购降价的威胁。今年由于国内疫情，预计行业采浆和去年持平或略减。加之国外疫情的持续，进口企业采浆受到影响，可能影响到后续白蛋白的进口。预期血制品供应可能减少，有较强提价预期，当前时点我们重点推荐。

《轻工|家居零售6月增速维持稳定，商品住宅销售持续向好—家居板块数据跟踪报告第2020年第五期》

6月单月家具零售额增速保持稳定，家居消费偏刚性，前期受疫情影响抑制的消费需求逐步释放。另外，目前工程端商品住宅开工、销售、 竣工情况逐月修复。6 月商品住宅销售、竣工均同比正增长，短期疫情影响不改长期竣工回暖趋势，根据交房模型 20 年竣工仍将持续改善，由于16-18 年精装修开盘套数高增长，结构上未来精装房交付逐渐增加，零售 渠道价值回归更需重视。两条思路选股，一是可以享受精装修工程业务高 增长红利的企业，二是管理优异、产品、渠道战略布局领先，可以在行业整合期持续成长的公司，重点推荐：【顾家家居】、【志邦家居】、【欧派家居】；关注【敏华控股】、【江山欧派】、【尚品宅配】、【索菲亚】、【好莱客】、【皮阿 诺】、【金牌厨柜】、【梦百合】等。

《建材|周观点：中报普遍预增显示行业高景气，长期看好绩优股》

消费建材方面：板块中报普遍预增，特别是B端企业，与我们2季度微观跟踪到基本面一致，行业持续处于高景气区间，而且6月地产开发投资累计同比转正，显示未来景气有望持续。重点关注帝欧家居、科顺股份、永高股份。水泥板块：基本面方面，部分区域受雨水影响近期水泥价格回落较快，但年度来看逆周期调节政策下基建、房地产对水泥需求有支撑，总量保持平稳，下半年灾后重建和赶工叠加有望弥补需求，价格有较好弹性，龙头可选择周期核心资产海螺水泥，区域上推荐西北（甘肃、新疆）和江西市场，关注祁连山+万年青。玻璃方面：经历前期恐慌式下跌，随着需求回升目前玻璃价格回到近三年价格中枢位置，下半年竣工有望反弹，对玻璃需求有较强支撑，建议关注旗滨集团。玻纤方面，底部特征明显，建议关注中国巨石、中材科技。主题投资方面：洪涝灾害影响向长江下游扩散，下半年水利投资力度有望加码，可继续关注水利投资相关的PCCP管道、塑料管道公司，青龙管业、龙泉股份、韩建河山、永高股份、伟星新材等。

《钢铁|周观点：社会库存小幅上升钢价多空博弈窄幅震荡》

梅雨季节致下游需求放缓：随着国内疫情形势向好，各行各业正有序复工复产。下游需求的加速复苏使得钢材中长期需求迎来上行期，整体来看，库存降幅有所放缓，梅雨季节的到来或将短期内一定程度影响下游需求，中长期我们仍维持较好的需求强度的观点。推荐标的：甬金股份、华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。