重点推荐

《宏观|7月第4周资产配置报告——热局难散》

7月第 3 周，权益市场战况惨烈，Wind 全A 下跌 4.51%，全周成交额依旧 保持在 7.4 万亿以上，价量分歧拉大，多空厮杀激烈。其中 7 月 16 日当天 下跌了 4.5%，前期抱团的食品、医药、科技、券商等板块领跌。股债依旧维持较强的跷跷板效应，债券市场迎来喘息，中债国债指数录得四连阳，信用债的表现相对滞后，但也逐渐开始反弹。1.权益——房地产施工反弹和流动性溢价回升继续支撑风格再平衡，短期分歧加大但情绪仍然较高，回调兑现后震荡。2.债券——过度悲观的紧缩预期有所修正，短期震荡或反弹。3.商品——金融属性大于工业属性，黑色维持多头趋势，供需受降水影响，短期震荡或回调。4.汇率——跟随权益市场波动。

《电子|钽电容深度：军用持续高景气，民品缺货涨价、加速进口替代》

1.钽电容：性能优良的电子元器件，技术不断发展，产业链完善，军民应用前景广泛。2.军用市场：政策利好+军费支出增加，军工行业景气度可实现长期跨越，军工元器件未来景气度持续，钽电容行业受益。3.民用市场：百亿级市场，缺货涨价+加速进口替代。需求端：新基建推动，民用钽电容工业需求旺盛，供给端：Q2欧美疫情蔓延，主流厂商产能受限。我们看好军品需求持续景气+民品缺货涨价+加速进口替代背景下国内钽电容行业的产业机遇，建议关注宏达电子和振华科技：（1）宏达电子：电子元件百强企业，军品民品双轮驱动，公司维持65%以上高毛利率，产品以钽电容器为核心，业务逐渐拓展至其他电子元器件；（2）振华科技：军品元器件核心供应商，钽电容国内领先企业，公司近年主动调整收入结构，盈利能力不断提升。风险提示：国产厂商技术提升不及预期、军用产品需求释放不足、民用领域需求释放不足、公司募投项目投产情况不及预期

《石化|金能科技推荐系列一：焦化行业深度》

未来顶装焦有可能成为钢企大型高炉的首选：1)顶装焦整体性能要优于捣固焦。2）下游钢厂高炉未来将大型化。3）钢厂选择大型高炉，这对原料焦炭的质量要求也比以前有了很大提升。炼焦行业焦炉更新换代，小焦炉将会逐步退出市场。供应端：20/21年，新增产能不多，供应端无明显压力。需求端：限产影响逐渐减弱，终端需求边际改善。金能科技2012年就投产了7米顶装焦炉，工艺处于国际领先水平。2014年，150万吨干熄焦项目投产，进一步提升了公司顶装焦在行业内的竞争水平。预测公司20/21/21年分别盈利5.6/13.8/15.7亿。给予“买入”评级。风险提示：山西、河北去产能执行力度不及预期的风险；房地产开发投资收紧的风险；钢铁行业高炉大型化推进速度不及预期的风险。

《传媒互联网|奥飞娱乐（002292）首次覆盖：动漫IP+国内绝对龙头，发力IP生态圈新业态》

奥飞娱乐是中国本土动漫龙头公司，18年公司调整经营团队，新总裁何德华走马上任，合伙人计划与股权激励计划双管齐下彰显长期信心。公司拟定增不超过1.36亿股，募资不超过11.03亿元，提升核心产业变现能力，夯实核心IP生态圈竞争力。疫情对公司20年业绩有一定冲击，公司线上销售渠道占比提升、盲盒+MCN等多种新尝试，定增计划彰显信心，有望加速公司以IP为核心的生态圈建设。我们预计度过疫情影响后，21年受玩具婴童底部修复以及电影、游戏、主题商业递延增量的影响显著提升，20-21年净利为0.76/3.51亿元，对应估值164/36x，考虑定增摊薄179/39x，结合泡泡玛特上市在即对IP及玩具行业估值提振以及A股可比公司21年平均估值53x，我们给予公司21年估值目标50x，考虑定增21年备考EPS为0.24元，对应目标价12元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：疫情影响；市场竞争加剧，全球贸易波动；IP孵化周期长、成本高等风险。

《建筑|城建设计（HK1599）首次覆盖：城轨设计龙头受益行业景气，国企改革、回A上市稳步推进》

逆周期调节有望维持城轨行业高景气，公司作为城轨设计龙头将充分受益；工程承包业务EPC项目欲崛起，释放新动能。此外，公司国企改革正稳步推进，A股上市或引优良资产注入，公司盈利能力进一步释放。综上预计公司业绩将保持高速增长，预计公司2020-2022年营业收入分别为93.84、112.61、129.50亿元人民币，归母净利润分别为7.32、9.16、10.92亿元人民币，EPS分别为0.54、0.68、0.81元人民币/股，对应PE分别为3.63、2.90、2.43倍。公司目前（取2020/7/17）PE为3.62倍，历史分位数为2.86%，远低于历史均值10.33，位于底部区间。综上，依据相对估值法我们给予公司2020年6.7倍目标PE，对应目标价4港元。首次覆盖，给予“买入”评级。

买方观点

A股慢牛、长牛的逻辑依然存在，低估值修复尚未结束，银行、保险持续性更好。下半年来看，当前A股可能处于一轮经济新周期的起点位置，货币增速大于实体经济增速，是比较好的投资时机。短期调整不需要惊慌，反而可以进行仓位的结构性调整，同时，继续看好消费和科技领军的长期投资机会。

研究分享

《房地产|保利地产（600048）半年度业绩微增、营业利润率相对平稳》

公告2020年半年度业绩快报；2020年半年度实现营业收入737.05亿元，YOY+3.60%；实现营业利润173.78亿元，YOY+1.75%；实现归母净利润101.21亿元，YOY+1.66%；对应基本每股收益0.85元/股，YOY+1.34%。半年度业绩微增。营业利润率相对平稳。公司上半年完成2019年度销售金额的48.62%，接近过半的完成率；随着下半年货源的逐步增加，销售或将进一步得到修复。上半年拿地力度36.51%，且补货以核心一二线城市或核心城市圈为主，有助于公司实现有质有量的增长。预计公司20-22年归母净利润分别为352/432/516亿，对应EPS分别为2.95、3.62、4.32元，对应PE分别为5.63X、4.58X、3.84X倍，维持“买入”评级。

《医药|药明康德（603259）：Q2业绩大幅增长超预期，一体化发展龙头地位不断夯实》

上半年业绩增长62%，其中Q2增长111%，超市场预期。中国区实验室和CDMO业务恢复正常，临床CRO逐步恢复中。拟定增65亿元加码合全药业CDMO/CMO产能，抓住机遇快速扩张。我们预计公司2020-2022年EPS分别1.06、1.35及1.72元，EPS较上次变化主要是股本变化导致，对应PE分别为95、74及58倍，公司各业务板块全面开花，公司启动定增强化一体化发展，未来领先优势有望进一步扩大，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

《中小市值|保龄宝（002286）首次覆盖：功能糖行业隐形冠军，减糖大趋势下迎来增长契机》

保龄宝是深耕二十余年的功能糖行业隐形冠军。行业趋势：减糖大势所趋，元气森林捧红赤藓糖醇。核心优势：基于研发和产品优势为下游客户提供综合解决方案。预计2020-2022年，公司总收入21.84/27.05/34.07亿元，同比增长20.97%/23.86%/25.96%，归母净利润1.02/1.82/3.04亿元，同比188.54%/79.14%/67.05%，EPS分别为0.28/0.49/0.82元，对应PE分别为43/24/14倍。公司是功能糖行业龙头，基于研发优势和产品优势为下游客户提供综合解决方案。受益于“减糖”大趋势，业绩将进入高速增长期。长期来看，公司功能糖产品有望向终端延伸，从而进一步打开增长空间。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值，给与21年40倍PE，对应目标价20元，首次覆盖，给与“买入”评级。

《中小市值|思摩尔国际（HK6969）：Q2业绩高速增长，全年业绩有望稳步上升》

2020年7月20日，公司公告，撇除金融工具的公允价值变动，公司预计截至2020年6月30日止6个月经调整纯利约人民币12.86亿元至人民币13.31亿元，而2019年同期取得利润约人民币9.31亿元，增长幅度约为38.1%至42.9%。Q2 业绩高速增长，弥补 Q1 疫情负面影响。公司业务细分：两大业务三类产品，均呈现快速上升态势。核心竞争力：研发、产品、生产、客户、品牌五重优势提供循环动力。我们认为，公司未来的成长空间主要来自于新型烟草渗透率的提升、雾化电子烟消费频次的提升以及陶瓷雾化芯占比的提升。公司作为全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显，随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定，在监管不断趋严的背景下，产业链上下游集中度均将加速提升，公司有望继续分享行业超额增长。我们预计公司2020-2022年收入102.95/145.36/205.70亿元，同增35%/41%/42%；净利润31.87/45.80/66.18亿元，同增47%/44%/45%。