定调2021-2035！新能车产业发展规划全面解读【安信王者电车】

【兴证医药】公募基金2020Q3医药持仓分析

近期各家公募基金2020年三季报正陆续公布，为了更好的让大家了解公募基金持仓的情况，我们特意对公募基金已公布2020年三季报中的医药股部分进行了数据整理。

从所有公募基金的医药持仓（按重仓持股比例推算）情况来看，A股医药板块2020年三季报的持仓比例为13.40%，环比下降3.89pp，扣除医药基金后持仓为8.96%，环比下降5.44pp。医药整体仍保持超配状态（标配8.59%），但相比Q2，公募重仓持股医药占比明显下降，剔除医药基金的重仓持股医药占比接近标配，医药股在A股的总市值占比仍处于较高位置，板块价值凸显。

Q3重仓医药持股占比显著下降主要有以下原因：1）上半年受国内外疫情影响，医药作为内需中的刚需，行业比较优势突出，故仓位创近年来新高；2）随着国内疫情趋于平复，新冠疫苗、中和抗体等防治产品研发不断取得进展，市场情绪逐步回落，医药行业比较优势逐步降低，非医药主题资金逐步流出，导致Q3非医药公募基金重仓医药持股回落到标配水平附近。

目前医药股估值溢价率已经脱离最高的区间，部分特点主题已经经历了30-40%的回调，前期风险得到释放，大部分白马股2021年估值进入合理区间，其长期逻辑依然成立。就个股情况而言，持有基金数最多和市值最多的品种基本系“创新”和“消费”龙头，抱紧“核心资产”是下半年的投资主线。

持有基金数最多的前十名品种为：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、智飞生物、爱尔眼科、康泰生物、凯莱英、通策医疗、华兰生物。

持有市值最多的前十名品种为：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、长春高新、爱尔眼科、智飞生物、康泰生物、通策医疗、美年健康、凯莱英。

而相比之下，基金加仓最多的公司较Q2有较大变化。前十名：美年健康、药明康德、博腾股份、智飞生物、爱尔眼科、迈瑞医疗、人福医药、信邦制药、九洲药业、国际医学。

【天风Morning Call】晨会集萃20201103

重点推荐

首推中国太保、中国平安。1、利润：2020年前3季度，平安、国寿、太保、新华、人保归母净利润分别同比-20.5%、-18.4%、-14.3%、-14.6%、-12.3%；当季分别同比+7.7%、-17.7%、-19.6%、+17.5%、+4.8%，我们判断3季度净利润增速分化主要原因为：1）投资端表现分化；2）会计估计变更导致的准备金计提增加有所差异。

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宁德时代：业绩符合预期，装机量持续领先【安信电新】

点评

■事件：公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入315.22亿元，同比下跌4.06%；归母净利润33.57亿元，同比下跌3.10%，扣非归母净利润25.67亿元，同比下跌13.40％。单季度来看，受益于动力电池产业回归上升通道，公司Q3实现营业收入126.93亿元，同比增长0.80%；归属母公司股东净利润14.20亿元，同比增长4.24％。扣非归母净利润11.91亿元，较上年同期增长3.91%，业绩符合预期。

三季报收官，逾60家企业目标价上调 | 国君周知

货币政策“总闸门”

10月21日央行再提货币政策“总闸门”，随着出口超预期带来的经济动能转换，国泰君安总量团队看到当前货币政策最宽松时点已过，宏观流动性收紧的预期在提升。

通过复盘过去二十年的六次流动性收紧，国泰君安策略团队从行情演绎、估值和盈利三个方面进行了深入探讨。认为当下与2003年或2009年更为相似，因此提醒盈利修复的持续性是当下需要关注的首要目标。

▼ 社融增速基本见顶

（单位：%）

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

综合自上而下与自下而上的盈利修复观测，国泰君安认为当前正处于经济复苏的第三阶段，三条“小而美”的投资主线值得关注：

一是宏微观景气度相互印证的出口产业链、大消费产业链；

二是盈利逐季修复趋势已成、“小”市值弹性彰显的电新、家电、轻工、社服、军工；

三是三季度盈利或迎拐点、“小”市值占比较高且突破可能性较大的细分赛道，如汽车中的零部件；化工中的危化物流、维生素；石化中的民营大炼化；通信中的光模块、物联网、网络可视化；机械中的通用设备、工业机器人；建筑中的钢结构。

综合来看，站在当前市场，策略团队预计盈利修复周期有望持续到2021年二季度，市场的关键更在结构，尤其是优选科技与可选消费。

数据来源：CEIC，Wind，国泰君安证券研究

债市方面，国泰君安固收团队首先从流动性溢价、预期违约损失、供需结构、票据、贷款利率下行这四个方面对本轮债熊信用利差未走阔的原因进行了分析，同时看到中期内资金利率不具备大幅上行的基础，企业信用基本面持续向好，并且供需结构改善，信用利差仍有维持低位的基础，固收团队仍然建议短久期票息策略以把握确定性收益。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

美国大选在即

美国总统大选将在11月3日开启，国泰君安宏观团队依然坚定看好拜登当选，具体理由如下：

一是虽然州级民调数据的误差较大，但仍然可控，仍具有重要参考价值，整合考虑各州选票情况，拜登依旧领先明显；

二是从宏观团队认为的准确率较高的全国综合民调数据来看，拜登领先优势明显，达到7.5%，且还呈现上升趋势，安全边界大。

三是从特朗普方面，宏观团队看到特朗普反对率依旧较高，支持率低。选民尤其对特朗普政府在疫情应对、经济复苏、种族矛盾等方面深感失望。

数据来源：RCP，国泰君安证券研究

注：实线为2020年大选民调数据，虚线为2016年大选民调数据；红线为特朗普支持率，蓝线为民主党拜登、希拉里支持率。

针对美国大选对资本市场的影响，国泰君安固收团队分析了美国大选可能存在四种情形如下，认为情形二发生的可能性更高，同时对市场最为友好，与宏观团队预计的大选结果一致。

情形一：蓝营横扫，拜登胜选，民主党控制参众两院；

情形二：拜登互换，拜登胜选，两院维持现状；

情形三：维持现状，特朗普连任，两院维持现状；

情形四：红营横扫，特朗普连任，共和党控制参众两院。

▼ 2000年大选日后、新总统就职前

美国股市和国债走势

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

金工专题. 消费板块基本面量化框架

国泰君安金工团队同样认可当下消费新阶段的观点，本周从消费总量-内部结构-行业微观景气三维度构建了消费行业分析框架，并据此分析框架构建了投资策略。

首先从消费总量上，金工团队认为人口结构影响平均消费倾向，进而影响消费总量，计算表明，我国社会平均消费倾向将在2022年前后见顶。

▼ 国泰君安金工团队构建的

消费行业分析框架

数据来源：国泰君安证券研究

其次，对于消费内部的结构变化，金工团队认为消费升级主要应包括三个方面的内容：消费水平提升、消费结构优化、消费质量改善。

金工团队使用城镇居民实际人均可支配收入作为消费水平的量度，发展型和享受型消费对应的固定资产投资占比作为消费结构的量度，消费者信心指数作为消费质量的量度。将三项分指标等权加总，得到最终的消费评分指标，较好地刻画了消费升级的趋势。

▼ 消费类别与固定资产投资对应关系

数据来源：国泰君安证券研究

最后，从价量两个维度出发，金工团队给出了消费行业微观景气度的分析框架。金工团队依据行业集中度和行业发展阶段对消费行业进行了四象限划分，认为只有行业集中度高的行业能够在消费升级的驱动下获得显著超额收益。

▼ 四象限划分示意图

数据来源：国泰君安证券研究

银行 / 三季度持仓继续下降

通过观察3季度机构持仓数据，国泰君安银行团队看到银行板块仓位仍小幅下降，但降幅明显趋缓，认为这反应了市场对银行板块的悲观预期或已充分反映，建仓窗口其实并未远离。

在此背景下，银行团队建议投资者关注三季度机构结构性增持高确定性银行，看好拨备安全垫厚实、对公业务最受益于当前经济环境的银行。

▼ 三季度主动型银行仓位边际小幅回升

被动型仓位继续下降

数据来源：wind，国泰君安证券研究。均以各基金重仓股为标准统计。

保险 / 板块基本面预计触底反弹

1-9月保险行业原保险保费收入为36,990亿元，同比增长7.2%（前值为7.2%），行业累计保费延续稳步增长。

国泰君安非银团队认为当前利率上行叠加开门红开局良好，保险板块基本面预计触底反弹，维持行业“增持”评级。建议增持寿险转型收官在即，转型成效逐渐显现的中国平安，长端利率回升下EV修复弹性最大的新华保险，以及率先启动开门红且GDR解禁后估值修复弹性最大的中国太保。

▼ 9月资产配置中

进一步加大债券类资产占比

数据来源：银保监会，国泰君安证券研究

有色 / Altura进入“托管”

近期，占据锂行业供给产能5%的澳大利亚锂矿Altura宣布因现金流危机进入“托管”状态，国泰君安有色团队从现金流、锂价低点、盈利能力和股权融资等方面对Altura现金流危机进行了详细分析，认为Altura后续若被出清，锂行业供给将迎来改善，而随着电动车需求超预期，有色团队认为锂价有望迎来拐点，维持锂行业增持评级。

▼ 锂精矿价格逐步下跌

数据来源：Dr Lithium，国泰君安证券研究

本周国泰君安研究团队共覆盖165只个股，其中对韵达股份（002120.SZ）、天孚通信（30039.SZ4）和继峰股份（603997.SH）进行了首次覆盖;上调了五粮液（000858.SZ）、御家汇（300740.SZ）和宇通客车（600066.SH）等60余家公司的目标价; 并对西山煤电（000983.SZ）和飞科电器（603868.SH）进行了评级上调，下调了天山股份（000877.SZ）、煌上煌（002695.SZ）和丸美股份（603983.SH）等16家公司的目标价。

继峰股份（603997.SH）是国内汽车座椅龙头，国泰君安汽车团队看到公司三季度迎来业绩拐点，认为随着产品的不断横向扩张和智能座舱产品的落地，公司产品单车价值量不断提升。首次覆盖，给予“增持”评级。

首次覆盖给予“增持”评级的还有韵达股份（002120.SZ）和天孚通信（30039.SZ4）。

过去七年，韵达股份在行业中不断超越，跻身前二。国泰君安交运团队认为持续的求胜心与战略专注度，将助力公司在电商快递“战国时期”保持并加强竞争优势；同时看到作为上市后行业中股权再融资次数最少的企业，大股东的惜售也体现出公司对自身价值的认可和对未来的信心。

天孚通信（30039.SZ4）在平台化解决方案赛道上竞争优势明显，系国内少有的已多地及海外布局的厂商。国泰君安通信团队考虑到公司新产品线陆续放能，OSA代工业务正处于扩张期，海外客户将从疫情中恢复，产业分工明晰下公司卡位优势明显，预计公司未来业绩提升的空间大。

上调目标价

十月最后一周，上市公司三季报迎来密集披露期，多数公司目标价迎来上调即是由于国泰君安各研究团队看到了业绩增长的亮点，如洽洽食品（002557.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、伟星新材（002372.SZ）和宇通客车（600066.SH）等业绩均符合预期。

五粮液（000858.SZ）、欧派家居（603833.SH）、御家汇（300740.SZ）等公司业绩超出市场预期，龙头地位稳健，结合国泰君安各研究团队的草根调研数据，公司核心业务后续预计将保持持续增长的空间。

上调评级

西山煤电（000983.SZ）前三季度业绩降幅收窄，国泰君安煤炭团队看到公司通过债券回售降负债，财务费用望进一步优化，同时看到公司作为国内焦煤龙头，在进口煤炭量收窄的背景下将进一步提升市场地位。煤炭团队在对公司目标价上调的同时，也将公司评级上调至“增持”。

评级上调至“增持”的还有飞科电器（603868.SH），公司三季度收入、净利润符合预期。国泰君安家电团队认为公司新品推出，渠道优化、拥抱社交电商，多维共振有望实现公司业绩逐季改善。

下调目标价

目标价下调同样主要是由于业绩表现，天目湖（603136.SH）、大悦城（000031.SZ）、鲁西化工（000830.SZ）、丸美股份（603983.SH）前三季度公司净利润分别下滑84.91%、68%、46.58%、5.88%。

国泰君安各研究团队均对公司目标价进行了下调，但基于对公司长期发展的看好，仍维持“增持”评级。

维持评级

此外，对于业绩符合预期，经营稳定的安井食品（603345.SH）、大博医疗（002901.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）和珀莱雅（603605.SH）等公司，国泰君安各研究团队均维持了前期目标价和评级。来源：国泰君安

【天风Morning Call】晨会集萃20201102

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【华西策略 || 月报】靴子落地，助推11月“循环牛”行情，11月金股

投资要点

二次疫情扰动，全球经济探底风险加大，海外新一轮政策刺激有望加速。欧洲疫情不断升级，英国法国和德国都在考虑新一轮的经济封锁，以应对新冠疫情。这使得市场对于欧洲经济二次探底的担忧加剧。美国方面，特朗普在社交媒体上否认新财政支持，市场预期大选前无法达成新的协议。叠加波音三季度季报盈利大幅下滑，同时宣布7000人裁员计划，EIA公布周度原油库存数据意外回升，带动油价大幅调整，使得市场对于美国经济复苏的节奏下修。在这样的背景下，预计海外新一轮政策刺激有望加速。

国内经济温和复苏，流动性最紧张阶段已经过去，市场风险偏好正在回升。从PMI来看，国内经济整体仍然延续复苏格局，但是中小企业复苏依然承压。从货币政策看，央行依然保持稳健，近期资金价格已经达到近年来高位，未来流动性易宽难紧。从A股流动性来看，近期IPO节奏趋缓，基金发行仍处在高位，市场资金相对充裕。从企业盈利看，三季报盈利持续改善，中小创改善幅度仍优于主板。

全球“资产配置荒”环境下，A股仍是全球资金追逐的较为稀缺资产。展望11月A股，随着A股和美股三季报业绩披露完毕，市场的关注点将由盈利重新转向事件驱动与政策主导。随着海外美国大选和国内大型科技企业IPO上市等事件靴子落地，风险偏好底部回升，市场有望“先抑后扬”，调整即是布局机会。

市场主线将重新回归“消费”、“成长”。从结构上看，8月以来市场关注转向受益经济复苏的顺周期板块，消费和科技类的主线品种已经有较大幅度调整。随着经济复苏节奏趋缓，流动性预期逐步修正，市场将重新回归经济转型的长期逻辑，另外一方面，海外疫情的二次爆发对于除防疫物资外的出口也会带来一定冲击，也将提升内需相关的消费行业相对确定性。此外美国对于华为的制裁出现转机，也将缓解国内对于美国科技制裁的担忧，提升成长板块风险偏好。行业重点关注：食品饮料、新能源车、消费电子、半导体、军工、医药、计算机、汽车、工程机械等。主题关注国企改革、数字货币、燃料电池等。

■风险提示：

全球货币政策宽松不及预期，国内疫情超预期，美国大选结果推迟。

半导体硅片需求续涨，产业链受益蓄势待发

【天风军工】核心推荐-火炬电子：军用电子国产化需求推动订单增长/产能投放，新材料预收款+255%

核心观点

Q3单季净利润+95%，Q1-3自产元器件营收+33.58%受益需求增加/国产化

公司20Q3季报已披露，单三季度营收9.76亿元(+46.4%)，归母净利润1.51亿元(+94.7%)。前三季度营收24.74亿元(+43.28%)，归母净利润4.25亿元(+46.3%)，毛利率31.4%(-2.8个百分点)，主要系贸易产品占比增加所致，归母净利率17.2%(+0.1个百分点)，研发费用0.40亿元(+35.9%)，存货8.32亿元(+16%)；固定资产8.21亿元(+28%)，我们认为主要系公司在建工程转固+新增固定资产所致，其他权益工具投资0.52亿元，主要系投资云汉芯城股权，预付款项0.18亿元(+58.15%)，主要系本期预付供应商货款增加引起；合同负债2.16亿元(+255.25%)，系子公司立亚新材预收客户货款引起。

专注MLCC等电容器，自产业务+33.58%受益军用电子信息化需求增加

公司主要从事以电容器为主的电子元器件研发/生产/销售、电子元器件代理业务、陶瓷新材料的研发/生产销售。

（1）自产业务：自成立以来，公司专注电容器领域，主要成熟产品包括MLCC、引线式多层陶瓷电容器等，产品广泛用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨交、新能源等高端领域。20Q1-Q3自产元器件收入7.44亿元(+33.58%)，主要系军用电子信息化需求增加、国产化订单持续增长。

（2）贸易板块：公司主要通过买断销售的方式代理太阳诱电、A、KEMET等品牌的大容量陶瓷电容器、钽电解电容器等产品。同时，公司积极寻找更多优质电子元器件合作伙伴，已与JDI、JAE、ALPS等知名厂商建立合作关系，产品主要用于安防产品、通讯产品、工业类电子等领域。20Q1-Q3贸易板块营收16.74亿元(+47.56%)，主要系下游手机通讯/安防/医疗/新能源汽车等行业需求量增加，同时公司新增品牌与客户群体带来的增长。

特种陶瓷材料：设立全资孙公司紫华纤维研究院，主营高性能纤维及复材

新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料，主要由公司立亚新材实施，立亚化学作为其原材料供应基地，提供高性能陶瓷材料的先驱体。立亚新材已获得军工生产的全部必要资质，科研/生产能力、技术水平均达到了军用装备采购标准，具备参与军用装备承制资格。20Q3公司总经理办公会决定，同意子公司立亚新材对外投资设100%控股子公司紫华纤维研究院，注册资本0.2亿元，主营高性能纤维及复合材料的制造及销售，有利于深化先进材料基础研究、实现自主研发，符合公司在新材料板块的整体发展规划。

盈利预测与评级：综上我们认为，受益于行业需求的提升以及募投项目对产能的补充，公司自产元器件业务有望实现加速排产，陶瓷新材料快速放量，前景持续向好。在此假设下，20-22年营收由35.46/44.70/56.42上调至38.14/49.98/ 63.49亿元，对应归母净利润为5.50/7.33/9.54亿元，EPS为1.22/1.62/2.11元，PE为34.93/26.24/20.14x，维持“买入”评级。    

风险提示：公司产能建设情况低于预期，特种陶瓷材料下游需求释放放缓，贸易板块MLCC等电容器价格波动风险。

【天风Morning Call】晨会集萃20201030

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【中金汽车】周报：多项利好政策相继出台，行业复苏确定性增强

【安信食品】百润股份：预调酒增长态势佳，品类成长性验证

■预调酒Q3继续提速，香精增速回归常态化：20Q3收入和预调酒同比环比继续提速，其中预调酒Q3收入环比+21.3%、同比增45.3%至4.84亿元，大超预期，预调酒Q3实现净利润1.41亿元，对应净利润率29.1%，同比提升8.5pcts，预调酒中微醺占比进一步提升，短期看仍为公司主要驱动力，口味和渠道拓展空间明确， 8月16日微醺美好生活系列线上发售特供电商渠道，旺季线上价格调整后销售完成良好，我们认为公司品牌效应形成，持续消费者教育投入效果显现，消费者心智占领愈发牢固，截至9.30公司预收账款较6.30稍有降低，但是当季度订单额（按先款后货100%定金支付，季度订单额=预收账款差值+当期营收）环比增9%、同比增41%，销售商品、提供劳务收到的现金同比+22%，均保持健康；中长期来看公司产品矩阵研发储备充足，尤其在强爽系列、无糖酒精饮料和硬苏打气泡水等领域，2021年会选择部分新品先在线上推出进行测试，我们认为微醺或带来新大单品的孵化，比如Highball系列，目前酒精度更高的系列产品空间更大，孵化一旦成功后成长确定性和持续性会更好，新品类或带来价格带的扩张。香精及其他业务Q3收入环比+3.4%、同比+10.5%至0.53亿元，增速恢复常态化，Q3净利润实现3,055万元，对应净利润率57.8%，同比提升9.3pcts，香精业务的协同和研发投入助力预调酒产品力稳步提升。

■Q3毛利率同比微升趋于稳定，产能利用率提升空间大：Q3毛利率同比增0.3pct至69.4%，近年同比下滑主要因为瓶罐比变化，生产量角度看瓶罐比今年接近2：8，下降空间有限，毛利率开始趋于稳定或有微升符合预期；另一方面公司2019年产能利用率为26.7%，四川、广东工厂于2019年底完成布局并投产，未来伴随预调酒终端消费更加成熟、产能和供应渠道的完善，产能利用率仍有大幅提升空间。Q3销售费用率/管理费用率分别同比下滑3.6pcts/0.7pcts至27.7%/4.3%，销售费用率继续下行，公司在费用投放经验更加丰富，注重精细化管理，将部分线上广告投入转拨至终端投入，我们认为持续的市场投入扩张和消费者教育是常态化，有利于公司品牌知名度不断提升，而这是中国预调酒市场的重要竞争力；Q3研发费用率同比增1.4pcts至2.7%，研发费用同比增189%，Q3归母净利润率同比增7.8pcts至31.9%。

■渠道继续扩张和下沉，未来威士忌值得期待：公司电商渠道数字化转型增速迅猛，2020线上销售额占比有望达到30%，线下渠道谨慎扩张重启，发展更加稳健，经销商数量触底回升，质量更加优秀，终端网点覆盖主要集中在一二线城市，较其他饮料公司铺市范围小，更注重终端把控和消费群体培养。公司定增威士忌烈酒项目布局长远，已与部分经销商就威士忌系列预调酒业务达成初步合作意向，比如Highball、威士忌可乐等，这些产品定位高端，威士忌基酒需要存放成本更高，基酒自产后可以大幅降低成本，我们看好公司的基酒共享和高酒精度威士忌预调酒系列长期前景。

【中金汽车】华域汽车：收入盈利拐点，催化估值提升

【天风Morning Call】晨会集萃20201029

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【中信建投电子】蓝思科技(300433)：iPhone 12新机备货旺盛，业绩开启高景气周期

事件

10月26日，蓝思科技发布2020年第三季度报告。公司2020年前三季度公司营业收入为260.83亿元，同比增长26.64%，归母净利润为34.32亿元，同比增长209.63%。2020年Q3公司营业收入为105.15亿元，同比增长13.85%，归母净利润为15.2亿元，同比增长20.2%，扣非归母净利润14.78亿元，同比增长21.22%。

简评

一、iPhone 12备货需求旺盛，超瓷晶面板价值量提升带来业绩弹性

iPhone 12/iPhone 12 Pro在10月16日开始预售，其余两款11月6日开始，预售及首两周销售情况火爆，供应链迎来旺盛备货需求。iPhone 12系列非常具有性能及价格吸引力。预计手机市场将在四季度迎来换机潮。iPhone 12的四款新机均搭载了超瓷晶面板。超瓷晶面板由苹果与康宁公司合作开发，兼具了兼顾与高透光性。超瓷晶面板的抗摔落表现比普通玻璃优秀四倍。iPhone 12的后盖玻璃也经过了特殊强化，在抗摔落、抗划伤等方面优于上一代产品。蓝思科技深度参与了超瓷晶面板以及升级的后盖玻璃盖板的研发，并参与全工段的加工。新材料改版玻璃的成本更高，加工难度更大，为蓝思带来了价值量的提升。同时蓝思科技在新机的份额中也有较大幅的提升。随着四季度及明年一季度进入密集的新机备货期，蓝思科技将具有更大的业绩弹性。

二、定增项目顺利进行，收购可成进军金属系统组装，垂直一体化整合开拓成长空间

2020年10月12日，公司定增预案获得证监会批复。本次向特定对象发行股票数量不超过13亿股，募集资金总额预计不超过150亿元。募投项目包括：智能穿戴和触控面板建设项目，车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目，消费电子3D触控功能面板项目等。通过本次定增项目实施，公司将加速垂直整合，进一步提升消费电子零部件产能，巩固行业地位，并进一步拓展可穿戴及智能汽车业务，开拓新的增长点。

2020年8月19日，蓝思科技及其全资子公司蓝思国际与Lyra International Co., Ltd.、可成科技于2020年8月18日签署了《股权买卖契约》，蓝思国际以现金99.00亿元人民币收购可胜泰州与可利泰州各100%的股权。公司与收购标的整合后，公司可为下游客户提供更完善的产品组合和垂直整合的一站式综合产品解决方案，同时也为公司进一步向下游供应链进行业务拓展奠定坚实的基础，持续增强公司的综合竞争力与盈利能力，大幅提升公司的行业地位。

三、可穿戴及汽车业务带来新的市场空间及增长点

公司供应Apple Watch的蓝宝石及玻璃前后表盖、陶瓷表壳及表冠等结构件，可穿戴设备有望成为公司新的业务增长点。公司为特斯拉全球核心一级供应商，供应中控屏玻璃壳。目前公司的汽车防护屏业务还处于开拓更多客户阶段，宝马、大众、通用都完成了打样，同时，未来汽车自动化多屏趋势将利好公司这部分业务。

四、盈利预测

我们给予蓝思科技2020E/2021E年净利润49.5/64亿（不含可胜可利），目前股价对应2020/2021年市盈率30/23倍估值。公司质地优质，空间广阔，股价仍具有较大增长空间。

【天风Morning Call】晨会集萃20201028

重点推荐

【海通策略】A股的四季度效应（荀玉根、郑子勋）

核心结论：

①趋势上，历史统计显示11月-次年2月指数上涨概率高、平均收益为正，即便牛市向熊市转换，Q4也很难大跌。

②结构上，四季度容易再平衡，背景是前期行情分化明显、年底资金博弈，这次催化剂为经济复苏+金改。

③资金面+基本面双轮驱动的牛市3浪仍在，中短期后周期的大金融地产更优，科技是转型升级牛的中长期主线。

A股的四季度效应

国庆假期归来第一周市场上涨，而最近一周市场转为调整，大家对市场的信心依旧不足。我们坚持认为四季度市场的行情较好，本文从历史角度对四季度行情进行回顾分析。

1. 趋势上，四季度通常机会多

月度收益统计看，四季度正收益概率高。股市上有一句谚语叫叫“Sell inMay and go away, but remember to come back in November.”这一说法最早书面记载于1964年《英国金融时报》，所表达的是每年5月前后市场往往开始走弱，11月之后市场会再度走强。2002 年Bouman和Jacobsen在《美国经济评论》（The AmericanEconomic Review）发表文章，对37 个成熟与新兴市场1970-1998 年的MSCI 再投资指数进行研究，通过对比当年5-10 月和当年11-次年4月的指数涨幅，他们发现除阿根廷和新西兰外，其他35 个市场在Q4后行情都会走强。我们统计了1970年至今标普500、日经225、恒生指数、德国DAX、台湾加权指数的涨跌幅，可得到当年11月-次年4月区间涨跌幅中值分别为7.39%、10.70%、16.36%、4.21%、14.81%，高于当年5-10月的1.88%、-1.14%、4.55%、-0.24%、0.63%。同样的，从单纯的统计规律上看，A股11月后市场往往也会走强。2000-2019年间上证综指5-10月/11-次年4月区间涨幅历年均值分别为-1.5%/11.3%，万得全A指数5-10月/11-次年4月涨幅历年均值分别为-0.8%/15%，可见11月-次年4月这半年股市收益明显好于5-10月。

即便牛市向熊市转换，Q4也很难大跌。除了在统计规律上看A股Q4胜率较高，牛熊周期视角下，Q4很难出现熊市。以上证综指刻画，我们认为1991年以来A股已经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程，牛熊周期分别是1991/1-1996/1、1996/1-2005/6、2005/6-2008/10、2008/10-2013/06、2013/06-2018/12。2019年1月A股开启新一轮牛市，目前市场处在第六轮牛熊周期中牛市的上涨阶段。我们回顾2005年以来三轮牛熊周期中Q4的行情：①05-08年周期中05-07年是牛市，期间05Q4、06Q4两个四季度上证综指区间涨幅分别为0%和53%。07年10月市场见顶6124点后转熊，一直跌至08年10月的1664点，期间07Q4小跌5%，跌幅并不大。②08-13年周期中的划分较为复杂：以中小板指划分，牛市从08/10开始至10/11中小板指的7493点结束，之后中小板指一直走弱直至12年12月；以上证综指划分，牛市从08/10的1664点开始至09/08的3478点结束，之后高位盘整至11/11，然后下跌至13年6月的1849点。因此综合来看，我们把08/10-13/06这轮周期划分为两段，10/11中小板指见顶前定义为上行阶段，之后定义为熊市。以此为基准，这轮行情上涨阶段中09Q4上证综指、中小板指涨幅分别为19%、28%，10Q4分别为8%、10%。③13-18年周期中，以上证综指划分，市场从13/06开始上行直至15/06的5178点，期间13Q4与14Q4上证综指的季度涨幅分别为-2%、37%。15/06市场见顶后至16年1月的2638点市场走熊，期间15Q4上证综指的季度涨幅为16%。16年1月开始至18年初市场处于大反弹期，直至18年1月底开始熊市最后一跌，期间16Q4与17Q4上证综指的季度涨幅分别为4%、-1%。因此整体来看，在过去三轮牛熊周期中上行阶段及牛转熊阶段，四季度的行情整体不差。

2.  结构上，四季度容易再平衡

背景：前三个季度结构分化明显，排名导致博弈。如前所述，我们对大势的判断是Q4仍有机会。那结构上又如何？回顾历史，从过去几年的经验看，Q4往往会出现结构上的再平衡，典型如12年底和14年底。2012年的市场在年初躁动行情过后于5月开始一直持续下跌至12月初，之后市场开始反转，前期涨幅落后的银行成为了领涨板块，至13年1月银行股累计涨幅超过40%。2014年市场的结构再平衡则是从14年10月开始，尤其是12月，银行单月大涨33%，非银大涨60%，地产涨15%，单月上证综指涨幅超过20%。这两次较为典型的四季度结构再平衡的原因是前期行业涨幅分化较大：12年再平衡前的11个月银行跌幅为-7%；14年再平衡前的9个月，银行和非银金融在14/01-14/11期间的涨幅分别为2%和5%，位列倒数第一和第四。此外，在这两次再平衡前，公募基金对这些行业的低配使得这些行业成为了年底排名压力下被博弈的对象：2012年底再平衡前的Q3基金重仓股中银行股的市值占比为5.5%，是05年以来的历史次低值；同样的，14Q2基金重仓股中银行和非银的市值占比分别为2.6和2.9%，分别创05年以来和07年以来新低。今年以来行业分化再度加剧，我们在《对比历史，看行业分化-20200628》报告中统计的行业离散度指标显示今年上半年行业的分化程度位列历史第四，仅次于17年、12年与10年。年初至今（截至20201023）地产累计涨幅-6%，排名倒数第二，银行-5%，倒数第三，非银5%，倒数第十。从基金的配置力度看，20Q2基金重仓股中银行股市值占比为2.4%，位列05年以来从低到高3%的分位，地产股占比3.3%，分位数25%，非银金融市值占比1.7%，分位数10%。临近年底，这些低涨幅、低配置的行情可能再次成为被博弈的对象。

催化剂：数据、政策、事件。结构的再平衡或者风格的收敛往往需要一些催化剂。2012年上半年经济加速回落，坏账担忧重启，上证综指从5月开始一路下跌至11月，银行股年初至11 月累计涨幅仅有-4.3%。但是积极的因素也在逐步显现，工业企业利润累计同比增速在12/08探底-3.1%后开始稳步回升，全部A股归母净利润同比增速也从12Q3见底-2%一直回升至13Q3的14%，这些数据均显示基本面开始好转。此外，资本市场“深改十二条”发布已有一周年，未来随着金改细则进一步推出，有望催化相关行业走强。

3.  应对策略：顺势而上

牛市3浪趋势未变，尤其是主板。我们在前期多篇报告中提出牛市可以分为孕育期（1浪上涨+2浪回调）、爆发期（3浪上涨+4浪回调）、泡沫期（5浪冲顶）三个阶段，详见《牛市有三个阶段-20190303》、《牛市3浪的三大特征-20200712》，三个阶段的划分是基于基本面和资金面的演化。我们一直提出19年1月4日上证综指2440点是本轮牛市的起点，2440点至19年4月的3288点为牛市1浪上涨（沪深300从2935点升至4122点），3288-2646点为牛市2浪回调，疫情冲击下2浪被拉长（沪深300对应4122-3503点）。上证综指2646点以来（沪深300对应3503点）处于牛市3浪上涨阶段，而创业板指19/6/10的1410点已经进入牛市3浪上涨。其实2019年创业板和沪深300表现差异不大，19年涨幅分别为44%/36%，但今年上半年的新冠肺炎疫情加剧了成长价值的分化，因为以沪深300和上证综指为代表的主板主要是偏周期的传统行业，疫情冲击使得基本面形态由19Q3-Q4的圆弧底变成20Q1再砸深坑，受基本面拖累主板表现不佳，而创业板、指数中70%左右是TMT和医药，基本面反而受益于疫情。牛市3浪的上涨阶段源于资金面+基本面双轮驱动，往后看，除非出现资金面收紧或者突发因素终止基本面回升情况，才会终结牛市3浪上涨步伐。基本面上，最新的经济数据显示Q3实际GDP单季同比增速为4.9%，较Q2的3.2%明显回升，其中工业增加值9月同比增速6.9%，连续第七个月回升。资金面上，未来的变化需要结合通胀情况，随着经济逐步复苏，通胀压力抬升导致货币政策转向，届时市场才会迎来3浪上涨后的4浪回调。从历史经验上看，一般CPI或PPI达到3%附近可能会触发货币政策收紧，而当前尚无通胀压力，最新数据显示9月CPI同比回落至1.7%、PPI同比降幅略有扩大至-2.1%，因此四季度担忧宏观流动性收紧为时过早，明年上半年需重视。

中短期金融地产代表的后周期，中长期转型升级方向的科技。目前A股正处在风格阶段性再平衡阶段，疫情冲击过去后主板基本面正在逐步改善，行情有望从早周期向后周期板块蔓延，即大金融地产。其中，我们首推券商，不仅有短期轮涨补涨的逻辑，也有金改带来的长期盈利能力提高的逻辑。从短期看，当前市场已进入本轮牛市3浪上涨阶段，成交量放大将推高券商业绩，20Q2券商归母净利润同比增速已高达26%，但今年以来券商行业涨幅只有15.1%。今年7月份以来日均成交额已达1.01万亿，而去年下半年仅4500亿左右，所以今年下半年券商利润有望实现高增长。中期看，金改将改变券商业态，创业板注册制改革、新三板精选层推出说明金改已在路上，当前中国产业结构升级目标类似美国，即大力发展科技产业，融资结构也将对标，然而美国券商ROE13%、中国仅6%，我们认为金改最终将提高券商ROE。20Q2基金重仓股中券商股持有市值占比为0.49%，处于05 年以来从低到高16%的历史低位。详见《策略看好券商的逻辑-20200707》、《策略看好券商2：三个逻辑-20200909》。此外，重视银行、保险、地产等低估的后周期板块，一方面宏观经济数据回升支持金融地产估值修复，银行是典型的后周期行业，经济数据改善后资产质量担忧下降，PB将修复，目前银行业PB（LF）仅0.75倍，另一方面四季度基于排名等因素，会出现资金博弈的现象，以金融地产为代表的板块低涨幅、低配置、低估值，历史上看这些行业在四季度可能被资金追逐，前期报告《银行地产岁末年初多异动-20190926》中分析过。中长期角度看，这次是转型升级牛市，主线是科技，类似1980-2000年的美股，产业结构升级是核心。展望未来一年到一年半，即这轮牛市的终点，科技仍是产业主线，基本面将更强，如新能源产业链、计算机等。

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