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【天风Morning Call】晨会集萃20201030
机构研报精选 / 2020-10-30 08:47 发布
重点推荐
《总量|如何在不确定性与流动性间选择？》 宏观：结合特朗普和拜登主张以及国会两院职能差异，无论谁做总统，货币宽松和财政扩张都大概率会持续到经济复苏。大选结束后的政策重心往往先偏向兑现竞选时的承诺，因此大选后的中美关系可能先经历一段相对安静的时期。 策略：在产业周期向上阶段科技板块享受盈利与估值的双击，但在产业周期回落阶段，特别是在生命周期切换过程中（成长->稳定->衰退），可能面临较大的估值消化风险，而这一过程与宏观因子（利率、通胀、GDP）关联度并不大。 固收：CD利率虽然现在已经在比较高的位置，但我们相信不会继续大幅上升，主要还是是取决于央行行为操作。DR007应该还是能够贴住OMO利率。所以还是强调3.2的十年国债和3.7的十年国开是可以关注的位置。建议继续考虑以票息策略为主逐步展开关注。 金融工程：市场继续处于上行趋势格局，赚钱效应指标由上期的0.67%变为-0.67%，再度转负，风险偏好上周并未得到提振，从情绪指标的角度，交易金额萎缩至5500亿以下或将显示风险偏好的阶段性低点，有望迎来反弹。综合来看，重点配置金融，其次医药以及电力设备行业。 银行：国内经济稳步复苏，让利压力缓解，叠加业绩低基数，未来一年上市行业绩增速有望反转。个股主推具备长逻辑的零售银行龙头-平安银行，关注招行、常熟、张家港行，兴业、光大等。此外特别提示投资者关注全国性银行H股之机会。 非银：中国平安单季营运利润同比+12.4%，表现略超预期；NBV同比-27.1%，基本符合预期。在超低基数及积极准备的情况下，2021Q1有望出现业绩转机，后续代理人收入、增员及重疾险销售有望得到提振。 地产：当前行业融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化，可关注：1）资产负债表雄厚的企业，这一类企业具备一定的加杠杆空间且在融资收紧下有望持续享受融资端的溢价；2）权益比例较高的房企，具备较大的权益比例调整区间以撬动空间；3）合作模式有特色及其优势的房企。 
《商社|新东方（EDU.US）深度研究：王者归来，雄风再起》 出国语培起家，完善学科品类。阻击浑水劫，转型某新生。K12成中流砥柱，34线逐步下沉，行业整顿利好龙头。发力OMO+新东方在线，延续K12第一品牌辉煌。 对标公司我们选择港股思考乐、美股好未来以及跟谁学，由于目前行业头部公司受发展在线教育营销推广费用拖累，故比较其PS。FY21-23财年三家公司平均PS分别为8.4x、6.5x、5.4x，给予新东方FY21行业平均8.4xPS，则对应目标市值390亿美元，约合2600亿人民币，3000亿港币。 风险提示：收入不及预期；教学质量下滑；利率风险；外汇风险； 
《化工|东材科技（601208）首次覆盖：十年磨剑，霜刃将试》 公司是国内绝缘材料龙头公司，主要产品为光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，应用领域广泛。光学膜和电子树脂将是公司未来发展的重点。光学基膜进口替代空间大。5G时代，电子树脂需求有望快速增长。传统产品保持稳定，内部管理持续提升。 预计2020-2022年公司净利润分别为2.15/2.97/5.12亿元，EPS分别为0.34/0.47/0.82元，现价对应PE分别为28.26/20.45/11.85倍。参考可比公司2020年平均估值为36.84倍，给予公司35倍PE，目标价11.9元，首次给予买入评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；项目投产进度低于预期；技术人员流失。 
买方观点 前期涨幅较大的高估值行业个股出现了较大幅度的调整，金融，汽车等低估值板块表现相对较优。海外市场来看，美国大选前市场仍存在较大不确定性，风险偏好仍较低，也是最近市场疲软的原因之一。 建议逐步由前期强势的科技消费转向低估值顺周期板块进行均衡，关注银行、保险和汽车，家电等板块。 研究分享 
《非银|中国人民保险集团（01339）：Q3单季归母净利润同比+4.8%，综合成本率同比+0.5pct，符合预期》 整体：人保集团前三季度归母净利润同比-12.3%，其中Q3同比+4.8%，由投资表现亮眼带来，单季度总投资收益同比+40.5%。归母净资产较年初+8.0%。3季报整体业绩基本符合预期，Q3单季投资端表现较好，车险保费同比增速较上半年提升，但整体综合成本率有所提升。 后续展望，车险综合改革于9月实施，车险保费和盈利承压，预计将逐步在4季度及明年的业绩中体现。人保作为财险行业龙头，在成本管控、定价能力、业务获取等方面具有相对优势，我们判断，未来车险承保盈利将向龙头集中。非车险中，得益于政策支持的责任险、农险预计将保持较快增长和长期较为稳定的盈利水平，大部分信用保证险存量业务的风险预计将于今年出清。 根据3季报，考虑车险综合改革的影响，我们调整20-22年净利润至197亿、172亿、193亿（2020-2022年预测前值为240亿、259亿、296亿），同比分别-12%/-13%/+12%。截至10月28日，人保集团A、H股对应的PB（MRQ）分别为1.57倍、0.45倍，中国财险H股PB（MRQ）为0.61倍。 
《传媒互联网&商社|值得买（300785）：20年三季报点评：Q3电商淡季但收入增长亮眼，剔除股份支付影响利润高速增长》 公司前三季度实现营收5.45亿元，同比增长34.6%，归母净利润8507万元，同比增长37.8%，扣非后归母净利润7359万元，同比增长28.4%。 电商淡季公司收入增长亮眼，若剔除股权支付扣非后净利润超80%。销售费用持续投入以扩大平台用户群，品类扩充趋势有望持续。定增稳步推进，星罗掘金电商带货。 看好星罗在电商带货领域的业务发展，将公司2020-2022年归母净利润预期由1.41亿/1.60亿/1.96亿元上调至1.56亿/1.97亿/2.27亿元，分别同比增长31.4%/25.8%/15.5%，公司当前市值对应2020年P/E57倍，继续积极推荐，维持“增持”评级。 
《通信|广和通（300638）：业绩继续快速增长略超市场预期，展望车联网赛道有望开启优质成长的第二阶段》 公司1-9月实现营收19.68亿元，同比增长48.01%，实现归母净利润2.24亿元，同比增长85.65%，实现扣非归母净利润2.08亿元，同比增长86.99%。其中Q3单季度，实现营收7.01亿元，同比增长49.01%。 营收及净利润继续快速增长，单季度盈利创新高业绩略超预期。与MTK和Intel合作的PC用5G模组取得里程碑进展，PC市场继续保持优势奠定基础。从PC到车联网，公司正开启第二阶段的优质成长。 持续看好公司成长，预计2020-2022年净利润分别为3.0、4.2和5.5亿元，维持买入评级。 
《电子|华天科技（002185）：三季报符合预期，市场景气盈利大幅改善》 公司第三季度公司归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比增长120.03%；前三季度归母净利润4.47亿元，同比增长166.93%。公司三季度毛利率23.36%，去年同期16.48%。 受益于国产替代加速市场景气，公司整体毛利率大幅上升。南京封测基地完成一期厂房建设，目前准备设备安装。成功并购Unisem，获重要欧美客户资源。 考虑到半导体市场的景气，及公司2020年盈利能力的提升，将2020-2021年EPS预测由0.24/0.38元/股小幅度调整至0.24/0.39元/股；考虑到中长期维度下产业复苏，公司南京产能即将释放，维持“买入”评级。 
《机械|伊之密（300415）：业绩表现超预期，盈利能力大幅提升，推出第三期股权激励》 公司公布三季报，业绩整体超预期，单季度收入高达8亿以上：前三季度公司实现收入18.78亿元，同比增长15.88%，归母净利润2.17亿元，同比+21.73%，扣非后归母净利润为2.02亿元，同比+23.47%。 整体费用控制良好，彰显规模效应。公司推出第三期股权激励方案：1）本计划授予的激励对象总人数为121人2）本计划授予的限制性股票的价格为3.49元/股3）2020-2024年管理费用需摊销费用分别为135、1622、1550、721、297万元左右。 预计公司未来三年利润分别为2.51、3.00、3.44亿元，对应PE分别为27.7、23.22、20.25X，看好公司产能扩产+市占率持续提升，维持买入评级。 《机械|杭可科技（688006）：业绩整体表现稳健，LG未来三年扩产有望提供强有力支撑》 杭可科技公布三季报，营收持续增长：前三季度公司实现营业收入10.30亿元，同比增长3.12%，归母净利润3.08亿元，同比增长7.83%，扣非后归母净利润2.51亿元，同比下降0.89%。其中单季度营收为4.23亿元，同比增长14.44%。 前三季度毛利率及净利率同比提升，单三季度来看毛利率、净利率略有下滑，整体仍为合理范围。管理及研发费用增长较快，期间费率有所上升。资产负债表和现金流量表优秀。 考虑到疫情对整体行业的影响，将2020-2022年归母净利润分别从5.05/6.20/7.38亿元调整至4.56/5.70/6.73亿元，同比增速分别为56.69%、25.03%、18.04%，公司在充放电检测设备领域具备很高的充放电效率优势、软包充放电核心专利优势等，看好公司受益海外大客户集中扩产以及新客户拓展，维持买入评级。 
《汽车|银轮股份（002126）：Q3净利同比+39%，毛利率稳中有升》 公司2020年前三季度实现营收45.1亿元，同比增长16.9%；归母净利2.8亿元，同比增长9.1%。其中Q3业绩维持高增长，单季度实现营收15.0亿元，同比增长29.0%。 受益商用车高景气及国六逐步落地，Q3业绩高增长。毛利率稳中有升，研发投入力度加大。新能源汽车热管理在手订单充沛，有望加速成长。公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强。 鉴于公司Q3业绩增长略低于此前预期，下调公司2020年至2021年归母净利润预测至3.9亿元和5.0亿元（前值为4.1亿元和5.1亿元），对应PE分别为26.5倍和20.5倍。维持6个月目标价19.2元（对应21年30倍PE），维持“买入”评级。 
《环保公用|长青集团（002616）：三季报业绩基本符合预期，全年预计增长15%-40%》 公司前三季度归母净利润2.63亿元，同比增长35.93%；营业收入21.06亿元，同比增长17.71%。第三季度归母扣非净利润1.15亿元，较上年同期增长19.44%。 前三季度业绩基本符合预期，项目进展顺利。公司业绩实现增长的原因（1）园区集中供热项目增加规模；（2）新的生物质项目投产；（3）去年新增投产的垃圾发电项目增加了本期业绩。产业政策对板块估值承压，等待修复预期。 预计公司2020-2021年归母净利润为4.80、7.14亿元，对应当前股价PE分别为14倍、10倍,给予“买入”评级。 《环保公用|华能水电（600025）：拐点清晰，Q3单季业绩同比高增44%》 公司前三季公司实现营业收入147.26亿元，同比降低9.7%；实现归母净利润43.47亿元，同比降低10.6%，其中Q3归母净利润同比增加44.4%。 Q3发电量大幅改善，有力拉动营收增速转正。Q3综合电价同比下挫，趋紧电力格局下电价有望企稳回暖。有息负债持续缩减，Q3财务费用率持续优化。 三季度公司业绩修复明显，随着公司基本面拐点的持续兑现，业绩有望持续向好，预计公司2020-2022归母净利分别为55.6/65.5/66.8亿，对应PE分别为13.4/11.4/11.1，维持“买入”评级。 《环保公用|华电国际（600027）：Q3业绩符合预期，毛利率环比小幅回落》 公司2020年前三季度营业收入为638.16亿，同比下降5.4%，归母净利润为36.32亿，同比增长44.56%；公司Q3营业收入为222.84亿，同比下降4.43。 电量电价下滑，收入同比下降5.4%。成本端持续改善，但Q3毛利率环比Q2有所回落。经营现金流增长28.72%，资本开支明显提高。 维持公司盈利预测评级，预计2020年-2022年实现归母净利润43.10、49.81和50.69亿，对应EPS为0.44、0.51和0.51，对应PE为7.9、6.8和6.7倍。宏观经济和用电需求复苏，预计公司发电量降幅有望收窄，维持“买入”评级。 
《电新&电子|宏发股份（600885）：下游行业回暖，利润稳步提升》 公司三季度收入19.96亿元，同比增长15%，环比减少0.3%；归母净利润2.4亿元，同比增长19.3%，环比增长11.8%；扣非净利润2.13亿元，同比增长10.9%，环比增长2.5%。 多个下游行业三季度回暖，空调、乘用车、新能源汽车三季度明显回暖，带动继电器需求提升。高压直流继电器下游为新能源汽车，国内新能源汽车三季度增速亮眼，大客户特斯拉三季度产量实现高增。公司整体业绩符合预期，归母净利润环比实现正增长。 由于公司三季度业绩增长较快，将原预测2020、2021年归母净利润8、10.4亿元上调至8.5、10.8亿元，对应PE45、36x，维持“买入”评级。 《电新|八方股份（603489）：业绩环比高增，彰显龙头地位》 Q3收入3.95亿元，同比增长42%，环比增长21.6%；归母净利润1.26亿元，同比增长65.7%，环比增长14.9%；扣非净利润1.19亿元，同比增长61.6%，环比增长31.6%；经营活动现金净流量0.54亿元，同比减少3.8%，环比减少54%。经营活动现金流环比大幅下降，主原因为1）Q3应收款项融资增加较多，使用票据结算的金额增加。2）存货增加。 欧美地区两轮车需求强劲，行业保持较快增速。根据禧玛诺Q3财报，在欧洲、北美、中国等市场，自行车及其相关产品零售额大幅回升，表现强劲。由于供应无法跟上快速增长的需求，每个国家都看到了经销商库存短缺的趋势。 除行业增速较快之外，公司产品结构不断高端化，Q3毛利率继续提升。随着新产品推出、公司产能释放，规模效应将更加明显，盈利水平仍有提升空间。由于Q3公司业绩环比增速较快，我们将原预测2020、2021年归母净利润4.3、5.8亿元上调至4.5、5.8亿元，对应PE48、37x，维持“买入”评级。 《商社|科锐国际（300662）：20Q3国内灵工收入+40%，人力资源产业互联网平台稳步推进》 20Q1-Q3实现营收27.4亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长16.4%。 其中单Q3实现收入9.8亿，同比增长3.7%；实现归母净利润6011万，同比增长18.7%。剔除股权激励费用影响后，实现归母经调整净利润6531万，同比增长29.0%；实现归母扣非净利润5370万，同比增长12.5%；剔除股权激励费用影响后，实现归母扣非经调整净利润5890万，同比增长23.4%。实现归母净利率6.2%，同比增加0.8pct。公司作为人服行业龙头企业，国内灵活用工业务引领增长，猎头&RPO业务稳定发展。预计20至22年净利润分别为1.8/2.3/3.1亿，对应PE分别为59x/46x/34x，维持“买入”评级。 
《食品|泸州老窖（000568）：高端国窖放量增长，费用边际递减业绩超预期》 前三季度实现营业收入115.99亿元，同比增长1.06%，归母净利润48.15亿元，同比增长26.88%；第三季度实现营业收入39.64亿元，同比增长14.45%，归母净利润15.95亿元，同比增长52.55%。业绩表现亮眼，略超预期。 收入环比好转，现金流表现亮眼。高端国窖产品放量毛利率提升，销售费用率减少盈利显著，费用边际递减效有可持续，业绩未来弹性空间大。1573站稳高端、特典打开中低端市场，高光培育年轻消费群，老窖打造三级增长引擎。 公司产品结构升级，费用边际改善，故调整公司盈利预测，预计2020-2022年实现营收由174/211/256亿元调整至167/202/245亿元，同比增长5.75%/20.93%/20.92%，实现归母净利润由53/73/90亿元调整至61/83/103亿元，同比增长31.43%/36.65%/23.37%。维持“买入”评级。 
《家电|华帝股份（002035）：收入降幅环比显著改善，线上市场表现亮眼》 公司2020年前三季度实现营业收入29.73亿元，同比-30.46%，归母净利润2.72亿元，同比-47.29%；其中2020Q3实现营业收入13.05亿元，同比-2.92%。 收入端降幅环比显著改善，线上市场表现亮眼。毛利率小幅下滑，期间费用率同比上升。在手现金同比下降，运营周期有所拉长。 考虑到竣工落地略低于预期，结合20年三季报业绩情况，预计公司20-22年公司归母净利润4.88/6.78/7.41亿元（前值为5.5/7.9/9.5亿元），当前股价对应20-22年15.9/11.5/10.5XPE，维持“买入”评级。 《家电|小熊电器（002959）：厨小电销售持续向好，营收规模扩张降低费用率》 公司2020年前三季度实现营业收入24.98亿元，同比+45.14%，归母净利润3.22亿元，同比+92.04%；其中2020Q3实现营业收入7.8亿元，同比+46.55%。 厨房小家电销售持续向好，加快上新速度与IP合作。电动电热类、锅煲类和西式小家电类产品带动营收增长。毛利率稳中有升，营收规模上升降低销售费用率。销售规模不断增长，现金流十分充足。 由于三季报预告中已经进行适当上调，因此保持盈利预测，预计20-22年净利润分别为4.6、6.1、7.8亿元，对应动态估值分别为39.7x、30.4x、23.6x，给予“买入”评级。 《家电|海信家电（000921）：Q3收入大幅提升，冰箱业务表现亮眼》 公司2020年前三季度实现营业收入348.7亿元，同比+29.1%，归母净利润10.0亿元，同比-25.7%；其中，2020Q3实现营业收入137.8亿元，同比+71.0%。 Q3收入大幅提升，冰箱业务表现亮眼。并表带动毛利率提升，期间费用率下降。在手资金充裕，经营周期缩短。突发疫情对整体市场有较大影响，上半年公司传统白电业务承压，后续随着竣工数据逐步好转，整体行业需求复苏，公司旗下优质业务空调本身安装属性强，后续销量有望受地产回暖带动。 根据20Q3财报披露的业绩情况，预计公司20-22年净利润为14.3、18.5、21.5亿元（前值分别为14.1、17.8、21.0亿元），分别对应动态估值12.0x、9.3x、8.0xPE，维持“增持”评级。 
《医药|一心堂（002727）：三季度表现优异，内部效率进一步提升》 公司2020年前三季度实现营收92.39亿元，同比增长20.59%，实现归母净利润6.04亿元，同比增长24.80%；扣非后归母净利润为5.80亿元，同比增长21.19%。 深化门店立体化布局，电商业务表现亮眼。前三季度费用得到较好控制，盈利能力维持上升趋势。公司作为连锁药店龙头，未来有望持续享受行业增长红利，稳步扩张，看好长期发展空间。 根据三季报情况将盈利预测由2020-2022年7.1/8.3/9.7亿元，调整为7.8/8.3/9.7亿元，维持“买入”评级。 
《有色|华友钴业（603799）：单季度业绩超预期，新项目投产后有望再上新台阶》 三季度单季净利润3.37亿元，同增462.26%，环增103.01%，公司单季度业绩超预期是铜钴量价齐升，公司管理层加强管理及成本控制共同作用的结果。公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年，产品已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。建设4.5万吨高冰镍、5万吨前驱体以及印尼湿法红土镍矿项目，进一步加大全产业链布局，待全部投产后，公司利润或将再上新台阶。 四季度是传统3C消费旺季，国内外新能源车产销持续增长，双重叠加下，20年的钴旺季可能比以往更旺一些。考虑铜钴价格有望继续上涨，产销持续提升，上调20-22年归母净利润10.30（前值9.17）、15.02和19.00亿元，EPS为0.90、1.32和1.66元/股，PE为43X、29X和23X。考虑后续新项目投产以及价格上行，维持“增持”评级。 《化工|三友化工（600409）：V型反转，弹性十足》 三友化工前三季度实现营业收入125.80亿元，同比下降18.72%；归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比下降93.88%，按20.64亿股计，实现每股收益0.02元，每股经营现金流0.72元。 三季度单季度业绩显著改善，多数产品销量同比提升，费用同比大幅减少。价格企稳回升，下半年有望明显改善。成本优势明显，龙头地位持续提升。 维持公司2020-2022年盈利预测分别为0.22/0.65/0.8元，现价对应PE分别为32.74/11.09/9.06倍。公司是纯碱、粘胶行业双龙头，产业配套完整，成本优势明显，维持“买入”评级。 《化工|新和成（002001）：产品量价短期回落，产能投产强化长期趋势》 公司前三季度实现营业收入74.73亿元，同比增长28.95%；归属于上市公司股东的净利润29.37亿元，同比增长72.52%，实现每股收益1.37元。第三季度实现收入21.7亿元，同比增长13.84%。 业绩低于预期。产品价格淡季回落，原料价格大幅波动，费用上升拖累3季度业绩。东北发酵法项目和蛋氨酸二期投产，4季度有望环比回升。内生增长动力持续增强，员工持股计划彰显信心。 下调2020-2022年EPS预测分别为1.96/2.37/2.78元（原预测为2.32/2.72/3.03元），现价对应2020年15倍PE。近几年公司大手笔投资，新产能进入投产期，公司内生增长动力持续增强。维持买入评级。
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